蔬菜价格大幅上涨 - 核心观点：入冬以来蔬菜价格大幅上涨，出现“菜比肉贵”现象，主要受供应端异常天气影响[3] - 具体表现：白菜零售价达3元/斤，同比翻倍；西红柿售价高达8-9元/斤，是鸡蛋价格的两三倍；生鲜电商平台蔬菜按斤换算后价格高企，两口之家做一顿饭的蔬菜成本需二三十元[3][12][15] - 数据支撑：11月鲜菜价格同比上涨14.5%，拉动CPI约0.31个百分点；11月28种重点监测蔬菜全国平均批发价达5.72元/公斤，环比涨11.3%，同比涨12.4%[9][16] - 原因分析：主要因北方寒潮与南方阴雨导致供应“青黄不接”，河北、山东等主产地受淹减产，湖北、云南等接力产地因光照不足成熟推迟[15][19][21] 猪肉价格持续下跌 - 核心观点：猪肉价格半年来持续下降，与蔬菜价格形成倒挂，主要因前期产能扩张导致当前供应过剩[7][24] - 具体表现：猪五花肉约11元/斤，排骨约20元/斤；12月中旬北京新发地白条猪批发价在13.5-15.0元/公斤[9][24] - 数据支撑：11月猪肉价格同比下降15%；12月第二周生猪平均收购价降至11.81元/公斤，环比连续5周下跌，同比降27.0%[9][24] - 原因分析：前期能繁母猪存栏量处于高位（约4080万头，超出正常值100多万头），导致商品猪出栏高峰；大型养殖企业通过技术降低成本（如牧原股份成本约11.6元/公斤），加剧行业竞争，中小散户成本高（约14-15元/公斤）面临亏损，过去五年散户减少约1300万户，降幅41%[26][28] 对饮食结构与行业的影响 - 消费替代现象：猪肉价格下跌并未带动替代品牛羊肉降价，11月牛肉集贸市场价格同比增8.5%，反映健康饮食理念提升，牛肉作为优质蛋白更受青睐[30] - 健康观念驱动：超重肥胖问题受关注（2021年中国成年超重肥胖患者达4.02亿人），推动膳食结构向多吃蔬菜水果、适量红肉、粗粮替代精细碳水的健康方式转变[32][34] - 行业格局变化：蔬菜价格受极端天气影响波动可能更频繁；猪肉行业产能向大型企业集中，未来定价权可能逐步掌握在大企业手中[28][36] - 消费分层：饮食方式具有阶级性，体力劳动者更依赖便宜的猪肉和碳水补充能量，对蔬菜价格波动不敏感[34]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括生猪养殖、白羽鸡、黄羽鸡、宠物食品和肉牛行业[1] * 纪要涉及的公司包括牧原、德康、温氏、神农、丽华、天康生物、疆都畜牧、乖宝（旗下品牌麦富迪、弗列加特）、中宠（旗下品牌顽皮）等[1][4][5][9][11][12] 生猪养殖行业核心观点与论据 * **行业周期与价格展望**：生猪养殖业处于第八轮周期下行阶段，能繁母猪存栏量已降至3990万头[2] 政策推动去产能加速，预计2026年1月前淘汰100万头能繁母猪[2] 2025年第四季度以来猪价持续低迷并进入亏损[2] 全国新生仔猪数在2025年10月同比增长6.6%，环比增长0.3%，预示春节后及2026年上半年面临较大下行压力[2] 预计2026年八九月份猪价或有回升迹象[2] 2026年下半年猪价或将回升[1] * **出栏节奏与风险**：出栏节奏可能影响价格，例如2025年12月12日至18日全国出栏生猪均重达130.18公斤，为近年高位，表明春节前后出栏大体重猪积极性高，可能导致预期外的价格波动[3] * **企业应对策略**：企业核心任务是降本增效，例如牧原在2025年10月成本降至11.3元/公斤，德康在第三季度末成本降至11.9元/公斤，温氏、神农、丽华和天康等公司成本控制在12.5元/公斤以内[4] 头部企业探索新增长方向，如牧原开拓海外市场（递交H股上市申请、与越南公司合作），温氏推进肉鸡业务出海并计划未来仔猪销量占比达5%~10%[4] * **投资评估指标**：需关注投均市值和ROE等指标以评估企业长期盈利能力，例如牧原从2018年至今ROE均值为37.5%，德康为12.3%[4] * **具体公司案例（天康生物）**：天康生物收购疆都畜牧51%股权，疆都畜牧产能约200万头，成本约每头猪10元[5] 并购成功后，天康生物出栏量和产能将突破500万头，成本有望降至11.5元/公斤甚至更低[5] 疆都畜牧低成本优势源于其位于沙漠边缘的干燥、人烟稀少环境，疫病发生率低[5] * **对2026年出栏量与周期的看法**：尽管政策调控，2026年上市猪企整体出栏量可能仍会增加，但增幅有限，不会阻碍新一轮周期出现[6] 当前估值处于历史底部，部分公司已开始分红，生猪养殖板块值得关注[6] 禽养殖行业核心观点与论据 * **白羽鸡市场**：2025年前11个月祖代更新量达128万套，同比下降7.3%，预计全年更新量约140万套（2024年为150万套），供过于求状况明显[7] 对2026年白羽鸡价格持谨慎态度，难以形成大周期上行[7] * **黄羽鸡市场**：预计2026年黄羽鸡产业链盈利相对平淡，全国在产祖代黄羽肉种鸡存栏量持续偏高，在产父母代种鸡规模也出现反弹[8] 盈利状况可能类似2025年，整体不会有特别丰厚的盈利[8] 宠物食品行业核心观点与论据 * **全球市场趋势**：全球宠物食品市场稳步增长，2024年全球宠物护理行业零售总额达2074亿美元，同比增长超4%[9] 预计2025-2030年间，狗干粮、猫干粮、猫湿粮、狗零食和狗湿粮累计增长分别为17.7%、20.5%、20.4%、18.8%和14.1%[9] 美国市场销售额预计同比增长3%，欧洲同比增长9%[9] * **中国市场表现**：本土企业推行品牌化和高端化战略，市场份额不断扩大[9] 2024年前五大宠物食品品牌中国产品牌占三席，麦富迪市占率达6.2%[9] 乖宝旗下弗列加特增速翻番，有望成为国内第二大品牌[10] 乖宝整体市占率接近10%[10] * **电商销售情况**：2025年1-10月，麦富迪电商销售额同比增长14.9%，弗列加特同比增长110.6%，顽皮同比增长28.3%，领先同比增长69%[11] 2025年11月，麦富迪收入增速为9.2%，弗列加特54.7%，顽皮45.3%[11] 国际品牌如皇家增速26.8%、蓝氏40.3%[11] * **头部公司发展**：头部公司顺应高端化、国产化和线上化趋势[12] 中宠在2024年实现境内业务盈利，2025年境内业务盈利进一步提升[12] 乖宝早已实现境内业务盈利[12] 乖宝2025年Q2、Q3业绩低于预期，但主品牌麦富迪增速约40%，弗列加特增速超100%[12] * **海外市场表现**：中宠在加拿大、美国和墨西哥有布局，关税风险较小，预计2026年海外市场将持续放量，实现业绩翻倍[13] 乖宝主要通过被动费用投放跟随行业趋势[13] 肉牛行业核心观点与论据 * **行业挑战**：肉牛行业面临单胎动物繁育周期长、补栏困难等挑战，从能繁母牛怀孕到育成牛出栏需27~28个月，新生母牛到育成牛出栏需44个月以上，产能增加难度大[14] 2023年以来肉牛价格出现大幅下跌[14] * **产能与价格前景**：截至2023年底，全国能繁母牛存栏量同比下降1.9%[14] 2024年前11个月新生牛犊同比累计下降8%[14] 截至2025年9月末，全国肉牛存栏量为9932万头，比2023年底累计下降5.5%[14] 预计降幅会进一步扩大，2026年上半年可能出现价格快速拉升[14] * **政策影响**：商务部对进口牛肉进行保障措施立案调查，结果预计2026年1月底公布，若提高关税或实行配额制，将利好国内肉牛产业[14] 本轮肉价上涨有望持续到2028年，并创出新高[14] 其他重要内容 * 纪要提及中国宠物粮黄金时代已来[1] * 纪要提及肉牛行业在2000年至2020年价格一路上涨，但新冠疫情导致需求下降，同时牛肉产量和进口量增长过快，使得2020年至2022年价格滞涨[14]

报告核心观点 - 东兴农业认为2026年农业投资应关注生猪养殖产能去化、饲料动保后周期属性弱化及宠物食品国牌崛起三条主线，行业基本面持续向好静待拐点 [7][8][9][10] - 东兴电新认为2026年电力设备及新能源行业在“反内卷”背景下景气度回升，应关注锂电、光伏、风电各环节产业链出海机遇 [13][15][17] 农林牧渔行业2026年策略总结 - **生猪养殖主线**：行业供需格局向好，短期供过于求趋势持续，预计2026年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续，产能去化将逐步深化，2026年下半年供应压力将逐步缓解 [7] 成本是猪企实现超额收益和长期成长的核心要素，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将被进一步淘汰 [7] 重点推荐头部猪企牧原股份，其他标的包括德康农牧、温氏股份、神农股份、天康生物等 [8] - **饲料动保主线**：动保行业后周期属性弱化，研发创新是核心，具备研发创新优势的企业有望凭借新产品新管线破局，行业集中度将进一步提升，推荐标的普莱柯、科前生物、生物股份等 [9] 饲料行业国内市场存量博弈，看重成本控制和精细化管理，海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线，重点推荐海大集团 [9] - **宠物食品主线**：2025年关税扰动促使全球供需格局重塑，全球化产能布局提升了抗风险能力，国内市场消费维持稳健增长，行业规模持续扩张，国货崛起趋势明显，推荐标的中宠股份、佩蒂股份，其他受益标的乖宝宠物 [10][11] 电力设备及新能源行业2026年策略总结 - **锂电行业主线**：产业链经历近2023~2024两年的出清与去库阶段后已走出周期底部，需求端维持超预期高增长，产业链价格企稳后出现上扬，部分环节利润端已确立向上趋势，6F、电解液添加剂（VC）及铁锂正极等环节已出现供应紧张迹象，2025年第三季度头部企业接近满产状态 [13] 电池环节市场格局清晰，在产业链中议价能力较强、盈利能力表现最优，2026年有望迎来涨价和周期，建议关注国轩高科，其他相关受益标的为欣旺达 [13] 材料环节建议聚焦供需格局优化具备提价弹性的环节（如6F、铁锂正极及隔膜）、铁锂正极出海+高压实产品放量机遇以及固态电池关键材料领域突破三个方向 [14] - **光伏行业主线**：政策端与市场化机制将形成合力推动行业转型，收储平台公司落地见效及政策加码将推动硅料端整合持续深化，二三线企业稼动率或将维持低位，尾部产能预计将加速退出或重组 [15] 投资主线包括受益于“反内卷”的高启停成本硅料环节和一体化组件企业（如通威股份）以及胶膜等优势辅材龙头（如福斯特） [15] 储能领域经济性不断提升，全球储能装机需求仍将快速增长，推荐关注阳光电源，相关标的阿特斯、德业股份、天合光能等也有望受益 [16] - **风电行业主线**：2026年国内装机有望维持高位，随着“反内卷”订单陆续交付，中标价止跌企稳，产业链利润将迎来整体修复 [17] 全球海上风电在技术迭代与政策支持下度电成本（LCOE）不断下降，2026年行业将进入加速扩张期，海上风电基础工程、海缆等核心配套环节将直接受益 [17] 国内企业凭借成熟的供应链与大规模制造能力，中标的海外订单将持续高速增长，出海进程将持续提速 [17] 关注受益于国内装机高位运行与企业盈利修复、风电出海以及海上风电三条主线 [17] 重要公司资讯总结 - 海博思创全资子公司拟投资20亿元建设智能绿色储能工厂项目，预计2028年12月竣工验收并投产 [6] - 震裕科技全资子公司计划投资不低于10亿元建设新能源汽车驱动总成核心部件、低空飞行器驱动总成核心部件及具身人形机器人驱动总成核心部件项目，另一全资子公司计划投资10亿元建设人形机器人精密模组及零部件产业化项目 [6] - 华新建材持股16.26%的股东华新集团计划增持公司A股，增持金额不低于2亿元、不超过4亿元 [6] - 生物股份大股东计划增持公司A股，增持金额5000万元至1亿元 [6] 经济要闻与政策总结 - 国务院国资委要求中央企业加强上市公司质量和市值管理 [2] - 国家发展改革委、国家能源局发布意见，目标到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [2] - 住房城乡建设部提出推进现房销售制，优化保障性住房供应，支持房地产企业合理融资需求 [2] - 海南自贸港首批使用自产货物的加工增值免关税货物出岛，货值3.2万元的椰子油享受超12%成本节约 [2] - 上海市财政局将生猪收入保险纳入市级财政农业保险保费补贴常规险种，涉农区农户保费由市级财政承担50% [2] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐证券包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [2] 报告核心观点 - 生猪养殖行业供需格局宽松，11月猪价持续下行但环比降幅收窄，12月价格窄幅震荡 [3][18] - 行业产能去化通道已开启，在政策调控与持续亏损压力下，去化有望加速 [4][27] - 预计猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点，成本领先的头部养殖企业将凸显优势并具备更好的盈利弹性 [5][31] - 当前行业估值处于历史中位数以下，板块具备安全边际 [5][31] - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [5][32] 行业供需表现 - **价格走势**：2025年11月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为24.25元/公斤、12.55元/公斤和23.05元/公斤，环比分别下降5.99%、0.20%和1.54%，同比分别下降29.55%、27.61%和19.68%，降幅较前期收窄 [3][18] - **近期价格**：截至2025年12月10日，全国外三元生猪均价为11.30元/公斤，12月猪价呈窄幅震荡 [3][18] - **供应端**：11月养殖端出栏积极，规模企业出栏压力大，中小养殖户和二育群体认卖出栏，整体供应宽松 [3][21] - **需求端**：季节性提振有限，鲜销走货不畅，屠宰企业存在被迫入库情况，主动补库需求不足 [3][21] - **屠宰开工率**：11月生猪屠宰开工率环比下降0.30个百分点至34.12% [3][21] - **出栏体重**：由于上市节奏加快，11月行业出栏体重略有下滑，白条猪宰后均重回落至88公斤左右 [21] 产能变化趋势 - **官方数据**：国家统计局数据显示，10月末能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.10% [4][27] - **前期数据**：9月末能繁母猪存栏量为4035万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9万头 [4] - **三方数据**：9月涌益咨询样本数据环比下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28%；11月钢联样本数据环比下降0.38%，其中中小散户产能环比下滑0.78% [4][27] - **政策影响**：政策调控进入全面落实阶段，头部企业如牧原股份已在9月末将能繁母猪存栏调减12.6万头至330.5万头 [27] - **养殖盈利**：截至2025年12月19日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-130.88元，外购仔猪头均盈利为-189.50元 [4][31] - **原料价格**：截至12月11日，全国玉米市场价2.43元/公斤，同比上涨4.7%；全国豆粕市场价3.29元/公斤，同比上涨0.3% [25] - **猪粮比价**：12月上旬一度跌破5:1，截至12月19日回升至5.03:1 [25] 上市企业销售数据 - **销售均价**：11月主要上市猪企销售均价环比微增，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.56、11.71、11.56和11.54元/公斤，环比分别变动0.09%、1.21%、2.48%和2.30% [11][34] - **出栏量**：11月，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为660、435、157和87万头，环比分别变动-6.70%、11.83%、-6.98%和-4.35% [11][37] - **合计出栏**：剔除巨星农牧后，可比的18家上市猪企11月合计出栏1815万头，环比下降2.90%，同比增长27.01%；1-11月累计销量同比增长27.99% [43] - **出栏均重**：牧原股份、温氏股份、新希望11月出栏均重分别为123.04、101.98和100.17公斤，行业平均出栏体重下降 [11][47] - **养殖成本**：成本是核心竞争要素，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，完全成本低至12.5元/公斤以内，其中牧原股份11月完全成本为11.3元/公斤 [50][51] 后市展望与投资建议 - **周期预判**：政策引导下的产能调控是未来核心，产能去化有望逐步加速，猪价向上拐点预计出现在2026年下半年 [5][31] - **估值水平**：行业指数PB有所回升，但仍处于历史中位数以下，板块估值具备安全边际 [5][31] - **标的推荐**：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [5][32]

文章核心观点 - 新五丰在2025年通过深耕养殖基本盘、创新业务模式及严控全链条成本等一系列提质增效的“组合拳”，应对生猪产业周期性难题，展现了公司的卓越管理能力与创新精神，致力于实现高质量发展 [1][7] 深耕养殖“基本盘”：提升生产效率与成本控制 - 公司将提升母猪生产效率与优化仔猪成本作为重中之重，通过科学管理与技术赋能实现养殖端质效双升 [1] - 母猪效率提升措施包括：科学淘汰老龄低产母猪、引入高产后备母猪以优化胎龄结构；在广东、湖南郴州、永州等大区引入PIC优质精液以提升产仔效率与猪群健康；强化科学饲养、疫苗接种与疾病预防以降低非生产天数；加强一线员工技术培训以确保操作规范化 [1] - 仔猪成本控制措施包括：精确核算饲料、动保、能耗等成本并与员工绩效挂钩；借助养殖大数据实时监控生产指标；引入自动化饲喂、环控系统以降低人工成本；加强种猪健康管理，及时治疗与淘汰 [2] - 成效显著：广东及湖南郴州、永州等大区的7公斤断奶仔猪成本较年初下降33.09%，部分优秀基地下降幅度超过40% [2] - 湘西州、张家界、怀化等大区的同规格仔猪成本在10月相比一季度单头下降32元 [2] 创新驱动“增长极”：模式革新与产业链协同 - 公司通过“模拟代养”模式创新，鼓励员工从“打工者”转变为“经营者”，主动关注成本、效率与健康，实现个人收入与企业效益双赢 [3] - 广州壮壮一体化基地是实践代表：员工心态从“要我干”转变为“我要干”，2024年5月引种2660头，当前在4800头母猪规模下实现满产率、窝均断奶仔猪数等指标大幅提升，PSY已达29，育肥增重成本快速下降 [3] - 公司发挥全产业链协同优势：永州市华鑫农牧专注生猪养殖，提供优质种猪与仔猪；湖南双新食品负责屠宰加工与冷链配送，并依托公司60余年供港澳经验及郴州地理优势推进进出口贸易，服务本地及粤港澳大湾区需求 [4] - 全链条布局实现了产品质量可控、运营成本降低、市场竞争力提升的多重目标 [4] 严控成本“生命线”：全员参与与多措并举 - 公司将成本管控贯穿生产经营全过程，通过全员参与、多措并举进行开源节流 [5] - 成本控制目标被分解到各个部门与岗位，形成“人人关心成本、共同参与降本”的氛围 [6] - 具体举措包括：优化饲料配方选用高性价比原料以提高饲料转化率；加强动保管理提升猪只健康以减少药品使用；强化设备维护提高能源利用效率以节约水电消耗；制定物料领用标准，推行低耗物资以旧换新以减少库存浪费；保持人员稳定，将饲养员绩效与药物使用、饲料消耗、生产指标挂钩以实现精细化考核 [7]

文章核心观点 - 生猪养殖行业供需格局向好 但短期供过于求趋势持续 预计2026年上半年猪价仍有压力 行业性亏损持续 产能去化逐步深化 静待周期拐点 [1][2] - 成本是生猪养殖企业能否实现超额收益和长期成长的核心要素 在周期下行期尤为重要 未来几年猪企表现将明显分化 具备成本优势的企业有望维持温和扩张 [1][2] - 生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局 动保行业后周期属性因此弱化 饲料行业预计2026年畜禽高存栏支撑需求 水产料经营稳健 [1][4][5] - 宠物食品行业受2025年关税短期扰动 但促使全球供需格局重塑 国内市场消费稳健增长 国货崛起趋势明显 [6] 生猪养殖行业 - 短期生猪供过于求趋势持续 预计在2026年上半年仍将给猪价带来压力 行业性亏损持续 [1][2] - 价格磨底与亏损是无形的手 政策引导产能调控是有形的手 二者结合推动产能去化逐步深化 预计2026年下半年供应压力将逐步缓解 行业供需格局持续向好 [2] - 非洲猪瘟后行业规模化程度快速提升 叠加短期养户增多 导致行业产能呈现难涨难跌的窄幅波动 对应生猪供需矛盾减弱 猪价波动幅度收窄 [2] - 成本是猪企实现行业超额收益和长期成长的核心要素 在周期下行期重要性尤为突出 具备成本优势的企业有望维持温和扩张 落后产能将被进一步淘汰 [1][2] - 板块估值处于低位具备安全性 2026年板块基本面持续向好静待拐点 头部企业估值有望修复 成本优势明显的头部企业长期投资价值属性提升 [3] - 重点推荐头部猪企牧原股份 其他标的包括德康农牧 温氏股份 神农股份 天康生物等 此外可关注正邦科技资产注入进展 [3] 动保行业 - 生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局 动保行业后周期属性弱化 [1][4] - 动保企业长期增长的核心要素依然是以研发创新为核心的平台优势 [4] - 2026年猪价磨底期 传统品种的经营压力仍存 不具备研发创新能力的企业局面艰难 行业被动去产能将会持续 [4] - 具备研发创新优势的企业有望凭借新产品新管线破局 持续焕发增长动力 预计未来行业集中度将进一步提升 [4] - 看好具备研发和工艺优势的头部企业的长期发展 推荐标的普莱柯 科前生物 生物股份等 其他受益标的瑞普生物 金河生物等 [4] 饲料行业 - 预计2026年畜禽高存栏支撑畜禽饲料需求 水产料在高基数和理性养殖行为下稳健经营 [1][5] - 国内市场存量博弈看重成本控制和精细化管理 激烈竞争中 具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望持续提升 国内市场市占率将持续提升 [5] - 海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线 头部企业有望在海外市场中复制成功经验 攫取新的收益 [5] - 重点推荐海大集团 [5] 宠物食品行业 - 2025年关税扰动订单落地 但促使全球供需格局重塑 全球化的产能布局显著提升了宠物食品企业抗风险能力 [6] - 国内市场消费维持稳健增长 行业规模持续扩张 [6] - 国货崛起趋势明显 但竞争持续 各个国产品牌持续顺应健康化 精细化的消费趋势 把握新型主粮品类 推出符合消费需求的新产品 市占率和盈利能力有望持续提升 [6] - 持续看好宠物食品行业的长期发展 推荐标的中宠股份 佩蒂股份 其他受益标的宠物食品龙头乖宝宠物 [6]

核心观点 - 农林牧渔板块2026年投资机会聚焦周期与成长两个维度 [1] - 周期维度：生猪产能去化推动价格回暖 种禽端景气可期 [1] - 成长维度：龙头饲料企业出海打开空间 生物育种产业化推动种业集中度提升 [1] 生猪养殖 - 母猪产能于2024年7月重启去化 10月起进入加速去化通道 [2] - 预计2026年下半年猪价或逐步回暖 [1][2] - 行业养殖成本方差大 优质猪企成本优势持续扩大 现金流有望改善并修复资产负债表 [2] 后周期（饲料与动保） - 国内饲料产业进入加速整合阶段 强者恒强格局清晰 [3] - 龙头饲企国内资本开支高峰期已过 饲料销量增长有望带动单吨折旧改善及盈利释放 [3] - 龙头饲企有望将国内成熟竞争模式复制到海外市场 打开成长空间 [1][3] - 动保需求整体恢复 具备产品力优势的公司盈利率先修复 [3] 禽养殖 - 白羽鸡：受海外引种大幅下滑及种鸡性能下降影响 预计2026年优质父母代鸡苗供给偏紧 看好种禽端景气 [1][4] - 黄羽鸡：父母代种鸡存栏已降至历史偏低位 2025年行业亏损半年以上 供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础 [4] - 黄鸡养殖成本回落至低位 鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性 [4] 种业 - 国家粮食安全战略高度提升 看好种植端及种业景气 [5] - 水稻种业：2025年杂交水稻种子供应充足 但优质品种紧缺 [5] - 玉米种业：玉米价格有望回升 杂交玉米制种面积连续两年下滑 库存持续去化 优质品种紧俏 [5] - 转基因玉米产业化扩面提速 或将带动行业规模扩容与格局重塑 研发型龙头种企有望受益 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪现货供需双增，冬至备货已过需求有所减弱，价格或以震荡为主；期货供应有望保持小幅增加，春节前需求弹性强，但 10 月二育压栏集中且产能持续释放形成双重供应压力，继续施压 01 和 03 合约，不过相比去年同期价格跌幅较大且近期北方疫情同比加重，底部震荡频率增加 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，23 日生猪主力 2603 合约小幅高开后震荡走高，尾盘收阳，最高 11435 元/吨，最低 11335 元/吨，收盘报 11415 元/吨，较昨日涨 0.71%，指数总持仓减少 2251 手至 344624 手；现货方面，23 日全国外三元均价 11.50 元/公斤，较昨日涨 0.07 元/公斤 [7] - 供应端，长期看截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长态势，10 月二育及压栏集中，当前二育栏舍利用率略高于去年同期水平，增加春节前供应压力；12 月样本养殖企业计划出栏 2772 万头，月度计划量增 4.64%，养殖端整体出栏节奏正常 [8] - 需求端，当前二次育肥观望为主，12 月或仍有少量滚动补栏需求；天气持续降温，腌腊及灌肠需求陆续增加，终端居民消费继续上升，屠宰企业订单保持高位，但冬至备货已过，屠宰企业开工率和屠宰量小幅减少，12 月 23 日样本屠宰企业屠宰量 19.54 万头，较昨日减少 0.19 万头，周环比增加 0.45 万头，月环比增加 2.1 万头 [8] - 政策端，我国对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，因相比国内消费量占比极低，影响很有限 [8] 数据概览 - 11 月涌益样本企业实际出栏量 2649 万头，完成率 99.36%；12 月计划出栏 2772 万头，月度计划量增 4.64%，日均增 1.27% [13] - 15kg 仔猪市场销售均价为 306 元/头，较上周上涨 1 元/头 [13] - 截止 12 月 18 日，自繁自养生猪头均利润 -119.8 元/头，周环比增加 26.7 元/头；外购仔猪养殖头均利润 -238.2 元/头，周环比增加 26.2 元/头。自繁自养预期成本 12.09 元/kg，周环比持平，外采仔猪育肥成本则受饲料价格及仔猪价格双重影响，外采仔猪对应育肥至 125kg 后出栏预期成本在 11.42 元/kg，周环比增加 0.01 元/kg [13] - 截止 12 月 18 日当周，生猪出栏均重 130.18 公斤，较上周增加 0.55 公斤，周环比增幅 0.42%，较上月增加 1.37 公斤，月环比增幅 1.06%，较去年同期下降 0.50 公斤，年同比降幅 0.38% [13]

核心观点 - 报告包含两份独立研究报告，分别聚焦生猪养殖行业月度动态和北交所市场点评 [1][2] - 生猪行业核心观点：2025年11月上市猪企出栏量同比显著增长但环比微降，销售收入受猪价低迷拖累同比下滑，行业处于底部区域，建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企 [1][4][5][7] - 北交所市场核心观点：科技主线是市场核心驱动力，短期博弈显著，中长期投资需聚焦政策导向的新兴赛道、与A股联动的科技领域及估值合理的“专精特新”企业 [2][10][12] 生猪行业动态跟踪（月度） 出栏量分析 - 2025年11月，18家上市猪企合计出栏生猪1825.81万头，同比增长26.67%，环比下降2.96% [1][4] - 头部企业表现分化：牧原股份出栏660.20万头，同比增11.80%，环比降6.70%；温氏股份出栏435.35万头，同比增49.71%，环比增11.83%；新希望出栏156.75万头，同比增24.44%，环比降6.98% [4] - 2025年1-11月累计出栏量达1.76亿头，同比增长21.42%，显示新增产能释放较为平衡 [4] - 11月出栏量同比上升主因产能提升及消费旺季，环比下降则因企业控制出栏进度 [4] 销售收入与猪价分析 - 2025年11月，上市猪企营业收入为225.56亿元，同比下降17.03%，环比下降4.94% [1][5] - 头部企业销售收入：牧原股份93.90亿元，同比降20.43%，环比降9.11%；温氏股份51.99亿元，同比降14.19%，环比增2.99%；新希望18.12亿元，同比降11.61%，环比降5.53% [5] - 销售收入同比下降主因猪价跌幅大于出栏量增幅；环比降幅大于出栏量降幅主因出栏均重下降 [5] - 2025年1-11月累计营收2686.44亿元，同比仅微增2.09%，受猪价低迷严重拖累 [5] - 11月生猪销售均价环比微升1.60%，但同比大幅下降30.05% [6] - 头部企业销售均价：牧原股份11.56元/公斤，温氏股份11.71元/公斤，新希望11.54元/公斤，同比降幅均在28%-30%区间 [6] - 猪价同比大跌主因供应充足叠加旺季需求不旺；环比小幅回升但仍处底部，预计春节前维持低位 [6] 出栏均重分析 - 2025年11月，上市猪企出栏均重为105.80公斤/头，环比微降0.35%，同比下降3.31% [6] - 企业主动降低出栏体重是主因 [6] - 头部企业出栏均重：牧原股份123.04公斤/头，环比降2.67%，同比增5.55%；温氏股份101.98公斤/头，环比降9.01%，同比降18.21%；新希望100.17公斤/头，环比降0.73%，同比增1.49% [6] 投资建议 - 建议把握生猪养殖板块布局机会 [7] - 推荐关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，具体包括牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [7] 北交所市场点评 行情回顾 - 2025年12月22日，北证50指数收盘1449.28点，上涨0.24%，市盈率（TTM）为60.72倍；北证专精特新指数收盘2439.32点，微跌0.04% [10] - 当日北交所A股成交金额204.7亿元，较前一交易日减少25.52亿元 [10] - 个股层面：286家公司中148家上涨，132家下跌 [10] - 涨幅前五个股：田野股份（涨29.9%）、科达自控（涨13.4%）、汉鑫科技（涨9.1%）、迪尔化工（涨8.9%）、科创新材（涨8.2%） [10] - 跌幅前五个股：*ST广道（跌8.7%）、天力复合（跌7.7%）、驰诚股份（跌6.8%）、鹿得医疗（跌6.4%）、太湖雪（跌5.1%） [10] 市场驱动与结构分析 - 当日市场表现与A股科技成长主线高度联动，但资金整体净流出，短期博弈显著 [12] - 北证50指数上涨主要受前十大权重股中科技成长股拉动，如同力股份（涨6.13%）、贝特瑞（涨1.18%） [12] - 并行科技（跌3.09%）、锦波生物（跌2.19%）等高估值股回调拖累指数表现 [12] - 北交所科技成长标的与当日A股三大热点（海南自贸区、算力硬件/半导体、贵金属）中的通信、电子板块形成联动 [12] - 部分资金受主板热点虹吸效应影响，流向政策催化更强的板块 [12] 新闻与公告摘要 - 小米17Ultra定于12月25日发布，因内存成本上涨将提价 [11] - 商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [11] - 纳科诺尔与国内某头部客户签订价值3.01亿元的辊压分切一体机采购合同 [11] - 科拜尔使用1000万元闲置自有资金进行现金管理 [11] 投资建议 - 短期来看，北证50权重股及新调入成分股或受益于指数基金被动配置 [12] - 中长期需聚焦三大方向：一是符合政策导向的智能驾驶、商业航天等新兴赛道；二是半导体设备、光通信等与A股科技主线联动紧密的领域；三是估值合理且研发投入高的“专精特新”企业 [2][12]

2025年生猪市场回顾 - 2025年全国瘦肉型生猪均价平均为13.80元/公斤，同比降低17.66% [3][17] - 年内价格呈降后横盘再震荡下滑态势，最高价为1月4日的16.36元/公斤，最低价为10月13日的10.72元/公斤 [3][17] - 一、二季度因肥标价差高位，养殖端压栏挺价，猪价降后横盘稳定 [3][17] - 二季度末后，肥标价差缩小、产能释放叠加政策要求（降体重、禁二育、减产能），养殖端出栏加快，猪价震荡下滑 [3][17] 2025年供应端分析 - 决定2025年1-11月出栏量的能繁母猪存栏周期（2024年3月至2025年1月）内，196家样本企业能繁母猪平均存栏为852.64万头，较上一周期增加5.61% [5][19] - 在生产效能提升背景下，2025年1-11月样本企业生猪出栏总量为16896.5万头，同比增幅达21.58%，对猪价形成利空 [5][19] 2025年需求端分析 - 截至12月22日，2025年样本企业日均屠宰量为17.57万头，同比增加9.27% [7][21] - 从实际需求看，低价肉刺激需求弹性，月度日均屠宰量同比增幅平均为11.02% [7][21] - 但屠宰量增幅远低于出栏量21.58%的增幅，需求对猪价的支撑力度有限 [7][21] 2026年供应端展望 - 决定2026年生猪出栏的能繁母猪存栏周期（2025年3月至2026年2月）内，监测的2025年3-11月样本企业能繁母猪平均存栏为918.31万头，较上一周期增加8.54% [9][23] - 在去产能政策下，2025年12月至2026年2月能繁母猪存栏预计继续缓慢减少，但前期高位产能及生产效能提升仍为2026年带来供应压力 [9][23] - 供应端对2026年猪价趋势影响预计为先利空后利多 [9][23] 2026年需求端展望 - 2026年猪价运行预计仍由供应端主导，需求变动相对被动 [11][25] - 全年来看，供应增加将带动需求同比增加，同时低位猪价可能刺激消费，支撑年度屠宰量同比增长 [11][25] - 年内需求将遵循季节性走势，在旺季时利多猪价，在淡季时利空猪价 [11][25] 2026年猪价走势预测 - 综合供需预测，2026年猪价预计呈前低后高态势 [13][27] - 上半年运行趋势总体偏弱，月均价预计在11.4-11.8元/公斤之间运行，高低点价差不大 [13][27] - 供应节奏导致的止跌反弹拐点大概率出现在二季度末，但下半年反弹预期可能驱动二次育肥等提前布局行为，进而使拐点前置 [13][27]