财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司总收入为1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5% [1] - 毛利为1088亿元人民币，同比增长22%，毛利率较去年同期提升 [1] - Non-IFRS归母净利润为706亿元人民币，同比增长18%，环比增长12%，利润增速快于收入增速 [1] 增值服务业务 - 增值服务收入为959亿元人民币，同比增长16% [1] - 社交网络收入为323亿元人民币，同比增长5%，增长主要来自视频号直播、小游戏与音乐订阅 [1] - 国内游戏收入为428亿元人民币，同比增长15%，《三角洲行动》DAU突破3000万，《王者荣耀》十周年DAU创1.39亿新高 [1] - 国际游戏收入为208亿元人民币，同比增长43%，Supercell《皇室战争》流水同比增长超400% [1] 营销服务业务 - 营销服务收入为358亿元人民币，同比增长21%，环比增长1% [1] - 视频号广告加载率仍处于低单位数，但用户时长与曝光量显著提升 [1] - 小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点，搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善 [1] - 约半数广告增量来自生态流量扩张，另一半来自AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善 [1] 金融科技与企业服务 - 金融科技与企业服务收入为582亿元人民币，同比增长10% [1] - 商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPV增长，消费信贷不良率保持行业最低水平之一 [1] - 企业服务实现双位数增长，GPU服务、AI API调用与数据库、COS等产品在重点行业应用扩张 [1] - 腾讯云国际业务持续增长，混元模型能力提升推动云业务毛利率改善 [1] 人工智能与技术投入 - AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强 [1] - 研发投入持续保持高位，资本开支节奏更趋稳健，算力投入进入"效率优先期" [1] - 公司计划在国产GPU性能进一步靠齐后再推进大规模扩容 [1] 投资评级与目标价 - 基于2026年盈利预测与估值模型，目标价上调至790港元，较上一收盘价有26.7%上行空间 [2] - 核心业务利润率改善延续，AI赋能在广告与游戏等高毛利板块已形成规模化回报 [2] - 维持"买入"评级 [2]

市场整体表现 - 截至午盘沪指跌1.88%，深成指跌2.72%，创业板指跌3.18% [3] - 沪深两市半日成交额1.31万亿元，较上个交易日放量1975亿元 [4] - 市场近5000股下跌，三大指数集体低开，开盘时下跌个股超4800只 [3][4][13] 板块与行业表现 - 锂电池产业链全线下挫，能源金属板块领跌，跌幅达8.61% [3][4] - 算力硬件题材集体回调，存储器、CPO方向领跌 [3] - 银行板块逆势走高，中国银行涨超2%创历史新高 [8] - 农业股逆势拉升，荃银高科涨超15% [11] - 锂矿概念集体调整，盛新锂能、雅化集团等多股跌停 [12] 商品与期货市场 - 广期所碳酸锂主力合约跌幅扩大至8%，现报92000元/吨 [5] - 现货白银向下跌破50美元/盎司，日内下跌1.43% [6] 港股市场 - 香港恒生指数跌幅扩大至2%，恒生科技指数下跌3% [10] - 港股科网股集体承压，百度集团跌6.41%，阿里巴巴跌4.07% [9] - 港股苹果概念股集体下跌，鸿腾精密跌超7% [8]

在国内"过剩流动性"与"资产荒"的双重背景下，港股科技板块凭借高成长性成为资金追逐的核心标 的。2025年南向资金创纪录涌入近1.3万亿港元，其中科技板块占比显著提升，成为内资布局港股的核 心方向。 资金流入的背后，是宽松流动性环境的强力支撑。国内1年期定存利率降至0.95%的历史低位，150 万亿居民储蓄规模下，存款"活化"趋势明显，9月M1同比增速升至7.2%，7-8月就有1.3万亿元居民活期 存款转向资本市场。 同时，全球"去美元化"趋势下，亚太除日本基金对中国市场配置快速提升至接近标配，外资与内资 形成合力，持续推升港股科技板块的估值修复。在流动性宽松格局延续下，科技板块的资金溢价有望进 一步扩大。 聚焦互联网龙头——恒生互联网ETF（513330）； 覆盖科技全产业链——港股通科技ETF基金（159101）。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com ...

产品发布与核心功能 - 谷歌发布新一代图像生成模型Nano Banana Pro（Gemini 3 Pro图像），在多个方面实现显著升级 [1] - 模型核心能力包括利用先进推理和现实世界知识，以更高清的质量（支持2K和4K高分辨率直出）可视化信息，创建和编辑复杂视觉效果及信息图表 [4] - 其他重要升级包括支持更好更长的文字生成、多语言支持（可直接在图片中完成翻译）、摄影质量调整（拍摄角度、焦点、色彩）以及图片比例从1:1到9:16的灵活调整 [4] 性能表现与用户测试 - 相比第一代Nano Banana，Pro版本在细节处理上更真实，例如正确生成杂志名称并添加条形码等细节 [6] - 模型在多图像融合任务上表现合格，但被指出效果更接近简单的抠图拼贴，角色与场景缺乏互动，且在角色一致性上存在不足 [13] - 在特定专业领域测试中表现优异，例如能精准理解电商图片的“侧逆光”、“柔光箱”等光影控制术语以及不同材质的反射率 [17] - 模型在特定知识领域（如区分ITF跆拳道道服与奥运跆拳道道服并自动修正标志）展现出准确的理解能力 [19] - 模型能力的充分发挥可能取决于会员充值级别和提示词的精确性，官方示例在精细提示词下可实现自然的画面融合 [15] 市场策略与用户增长 - 针对消费者和学生，用户可在Gemini应用中选择“创建图像”并使用“思考”模型体验Nano Banana Pro，免费用户享有有限配额，用完后将恢复至原有模型 [22] - Google AI Plus、Pro 和 Ultra 订阅用户可获得更高的使用配额，开发者和企业则可通过Gemini API、Google AI Studio及Google Antigravity使用该模型 [22][24] - 第一代Nano Banana（Gemini 2.5 Flash Image模型）曾迅速登顶主流图像排行榜，其将人物照片变成“3D打印手办”的功能引发了全球范围的病毒式传播 [24] - Gemini应用的月活用户数在一个季度内从4.5亿暴增至6.5亿，Nano Banana被指是推动此增长的关键因素，尤其在泰国、印度尼西亚和印度等国家获得成功 [24] 市场反应与公司表现 - 新模型发布后，谷歌股价一度大涨超3%，总市值达到3.65万亿美元，超过微软进入美股总市值前三 [25] - 尽管随后因科技板块大跌收跌于289.45美元/股，总市值回落至3.49万亿美元，但公司今年以来股价涨幅仍超过50% [25]

港股市场回顾 - 恒生指数收盘下跌145点或0.61%，报23831点，盘中波动区间为23730点至仅下跌20点 [1][5] - 恒生中国企业指数下跌47点或0.49%，报9656点，大市成交额缩减至827.99亿港元 [1][5] - 南向资金通过港股通净流入4.84亿港元，其中沪市净流入2.83亿港元，深市净流入2.01亿港元 [1][5] - 板块表现分化，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股则逆市走强 [1][5] - 另一交易日恒指微涨0.02%至25835.57点，恒生科技指数跌0.58%，成交额2451.36亿港元，南向资金大举净买入159.92亿港元 [5] - 个股方面，创科实业主力上涨5.4%，李宁上涨4%，领展房产基金下挫6.4%，携程集团下跌3.6% [5] 美股市场表现 - 美股三大指数全线收跌，道指跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳指跌2.15% [2][5] - 大型科技股集体下跌，英伟达盘初一度涨超5%但收盘跌超3%，万得美国科技七巨头指数跌1.74% [2][5] - 亚马逊、特斯拉跌超2%，微软、谷歌跌超1%，市场情绪趋于谨慎 [2][5] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.26%，阿特斯太阳能跌超18%，大全新能源跌超8%，禾赛科技跌近8% [2][5] 市场展望与投资策略 - 建议自下而上优选行业及公司，低估红利板块仍是可积极介入的重要方向 [3][5] - 科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3][5] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显，关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 建议关注低估值高股息的央国企龙头、受益于美联储降息预期的上游有色金属板块、以及受益于"人工智能+"赋能的科网板块 [3] - 本周推荐的百度集团逆势收涨2.4% [3] 市场热点与行业动态 - 佛山市出台十二条举措促进房地产市场平稳健康发展，推动"好房子"建设，建议关注龙头地产公司中国海外发展和华润置地 [9] - 坦赞铁路市场化激活工程启动，建筑央企有望在"一带一路"建设中拓展空间，建议关注中国中铁和中国铁建 [9] - 中国信通院数据显示内地9月手机出货量2793.1万部，按年增长10.1% [11] - 乘联分会数据显示首十个月中国新能源汽车产量1267.2万辆，按年增长28.1% [11] 重点公司信息与表现 - 百度集团2025年第二季度营业收入327.13亿元人民币，同比下降3.59%，归母净利润73.22亿元，同比增长33.42% [10] - 百度核心收入262.51亿元，同比下降2%，NON-GAAP净利润47.92亿元，同比下降34% [10] - 公司2025年上半年回购金额6.77亿美元，2023年股份回购计划累计回购达23亿美元 [10] - 腾讯回购102.6万股，涉资约6.36亿港元；网易第三季净利润86亿元人民币；小米集团回购1350万股，涉资5.08亿元 [12] - 小鹏汽车X9增程版正式上市，起售价30.98万元；石药集团首3季盈利跌7.1%，收入跌12.3% [12] - 联想宣布将于明年1月6日推出个人超级智能体；六福集团预告中期溢利增长40%-50% [12] 新股资讯与经济数据 - 海伟股份招股价14.28港元，每手200股，预计上市日期2025年11月28日 [14] - 量化派招股价8.8-9.8港元，每手500股，预计上市日期2025年11月27日 [14] - 创新实业招股价10.18-10.99港元，每手500股，预计上市日期2025年11月24日 [14] - 美国9月非农就业增加11.9万人，超市场预期；美国9月失业率升至4.4%，为四年以来最高水平 [11] - 美国上周首次申请失业救济人数下降至22万人；费城联储11月制造业指数升至负1.7，高于市场预期 [11]

美股市场表现 - 美股三大指数剧烈震荡后收跌，道指跌0.84%报45752.26点，纳指跌2.15%报22078.05点，标普500指数跌1.56%报6538.76点 [2] - 纳斯达克指数盘初一度大涨逾2.5%，但盘中跳水幅度超过1100点 [2] - 科技巨头股价集体下挫，英伟达收跌3.15%，苹果跌0.86%，微软跌1.6%，谷歌跌1%，亚马逊跌2.5%，Meta跌0.2%，特斯拉跌2.1% [4] - 英伟达股价早盘一度大涨逾5%，但市值单日蒸发约1429亿美元（约合人民币10171亿元） [4] 宏观经济与政策 - 美国9月非农就业增加11.9万，远高于市场预估的5.2万，但失业率意外升至四年新高的4.4% [4] - 数据公布后，利率期货市场显示的美联储12月降息概率已不足40% [4] - 美联储理事巴尔表示，在通胀仍比目标2%高出一个百分点的情况下，央行在考虑进一步降息时需要谨慎 [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌3.26%，报7422.77点 [4] - 多数中概股下跌，京东跌逾1%，理想汽车跌逾2%，阿里巴巴、携程跌逾3%，拼多多、百度跌逾4%，小鹏汽车、腾讯音乐跌逾5%，蔚来跌逾6%，富途控股跌逾7% [4] - 贝壳逆势上涨逾1% [4] 市场情绪与驱动因素 - 投资者担忧AI泡沫及美联储降息预期持续降温是市场波动的主要原因 [2] - 尽管英伟达的强劲财报一度提振市场情绪，但市场仍对AI估值是否已经到达顶峰怀有疑虑 [4]

隔夜夜盘市场走势 - 美油主力合约报58.76美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.63%报63.11美元/桶 [4] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.15%报4076.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.98%报50.355美元/盎司 [5] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期镍、期铜、期铅下跌，LME期锌、期锡、期铝上涨 [5] - 国内期货主力合约涨多跌少，燃料油、沥青等上涨，纸浆、棕榈油等下跌 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 中国央行维持一年期和五年期LPR分别在3%和3.5%不变，连续六个月保持不变 [9] - 上海黄金交易所提示防范市场波动风险，各会员单位做好风险应急预案 [9] - 中方按中美吉隆坡经贸磋商共识落实工作，希望荷方解决安世半导体问题 [9][12] - 证监会推动制度建设等工作，突出投资者保护 [10] - 摩根士丹利分析师预计美联储明年1月、4月和6月三次降息 [10] - 中美官员会面就经贸关系交换意见，中方愿落实两国元首共识 [12] - 克利夫兰联储主席警告进一步降息有风险 [12] - 美国9月失业率升至4.4%，非农就业人数增加 [12] - 泽连斯基同意就美俄起草的和平计划开展工作 [12] - 伊朗提高战备水平，认为冲突随时可能爆发 [13] 能化期货 - 国内纯碱厂家总库存下降，轻质和重质纯碱库存均减少 [14] - 中国纸浆主流港口样本库存累库，库存量连续两周上升 [16] - 华东港口甲醇库存减少，新加坡燃料油库存下降 [17] - 全国浮法玻璃样本企业总库存增加，日产量创近4个月新低 [17] - 浮法玻璃以天然气和煤制气为燃料生产利润降至一年低位 [18] - 中国甲醇产量增加，装置产能利用率上升，样本企业库存减少 [18] - 华东主港地区MEG库存总量环比上周增加 [19] 金属期货 - 氧化铝周度库存累库，10月全球原铝产量增加 [22] - 9月全球精炼铅、镍供应过剩，精炼铜供应短缺 [22] - 10月中国进口碳酸锂、氧化铝数量有变化 [22] - 10月中国进口铝土矿环比减少、同比增加 [23] - 锂价获支撑但面临供应回升压力，广期所调整碳酸锂期货交易手续费 [23][24] 黑色系期货 - 江苏省7市启动重污染天气黄色预警，钢厂生产暂未受影响 [26] - 螺纹钢产量、表需回升，厂库、社库去化 [26] - 蒙古国ETT公司炼焦煤线上竞拍全部流拍 [26] 农产品期货 - 中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易挂牌6500吨 [28] - 马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量减少，我国进口成本上升 [29][32] - 美国民间出口商向中国销售大豆和小麦 [33] - 泰国预计2025/26年度甘蔗压榨量超9300万吨 [34] - 特朗普修改对巴西部分农产品关税 [34] 金融市场 金融 - 中国上市公司协会会议提出优化上市公司结构等工作 [36] - A股高开低走，银行走强，部分指数收跌，成交额1.72万亿元 [36] - 香港恒生指数涨0.02%，南向资金净买入近160亿港元 [38] - 沪深交易所完成保荐机构执业质量评价 [38] - 科创板和创业板上市公司掀起“另类”减持浪潮 [38] - 2025年前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元 [38] - “国产GPU第一股”摩尔线程IPO发行价出炉 [39] - 网易第三季度净收入增长，经调整净利润同比增26.7% [40] 产业 - 广东省发文加快建设国家数字经济创新发展试验区 [41] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，协会将披露行业平均成本区间 [43] - 2025年中国芯片设计产业销售预计增长29.4% [43] - 青海发文加强盐湖资源管理 [43] - 9月国内市场手机出货量同比增长10.1% [44] 海外 - 美国9月非农就业人口增长，失业率升至4.4%，初请失业金人数下降 [45] - 特朗普可能不很快实施半导体关税措施，计划推出人工智能发展计划 [45] - 10月美国成屋销售量增长 [46] 国际股市 - 美国三大股指全线收跌，中概股普遍下跌 [48] - 欧洲三大股指收盘全线上涨 [48] - 浑水创始人警告做空大型科技股有风险 [48] - 城堡证券认为标普500指数年底将向7000点迈进 [49] - 新加坡证券交易所与纳斯达克将推出“全球上市板” [49] - 沃尔玛第三财季营收增长，上调业绩指引并转移上市地点 [49] 商品 - 碳酸锂主力合约价格大涨，广期所调整交易手续费和开仓量限制 [51] - 上海黄金交易所提示防范市场波动风险 [51] - 美油和布伦特原油主力合约下跌，受俄乌和平协议影响 [51] - 国际贵金属期货收跌，受美元走强和美联储降息预期降温影响 [52] - 伦敦基本金属涨跌参半 [52] - 沙特阿美CEO警告石油行业面临供应短缺风险 [52] 债券 - 国内债市震荡，国债期货主力合约多数小幅上涨，央行开展逆回购操作 [54] - 央行将在香港招标发行两期中央银行票据 [54] - 美债收益率集体下跌 [54] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘和夜盘均下跌，中间价调贬 [55] - 10月人民币在全球支付货币排名第六，占比2.47% [56] - 美元指数涨0.10%，非美货币多数下跌 [56] - 日元兑美元汇率跌破157，日本内阁官房长官表示关注 [58] 未来财经日历 经济数据 - 涉及日本、新加坡、英国、法国、德国、欧元区、加拿大、美国等地区的CPI、GDP、PMI等数据公布时间 [60] 财经事件 - 包含美联储、欧洲央行、日本央行等官员讲话，中国央行逆回购到期等事件 [62] - 二十国集团领导人峰会、广州国际汽车展览会等活动举办时间 [62] - 华为将发布AI领域突破性技术，新股申购和上市信息 [62]

核心观点 - 恒生指数在反复震荡后微升4点（0.02%），收报25835点，终止四连跌，大市成交额2451.36亿元，录得北向资金净流入159.92亿元 [3] - 科技股持续弱势，拖累大市表现，但部分有消息的板块受到市场追捧 [4] 海外及内地市场表现 - 隔夜美股主要指数普遍下跌，纳斯达克综合指数跌幅最大，达2.15%，收报22078.05点；标普500指数跌1.55%，道琼斯工业指数跌0.84% [2] - 欧洲股市表现相对强劲，德国DAX指数升0.50%，英国富时100指数升0.21% [2] - 亚洲市场方面，日经225指数表现突出，大幅上升2.65%，而台湾加权指数下跌0.66% [2] - 内地A股市场下跌，上证指数跌0.40%，深证成指跌0.76% [2] 香港市场概况 - 恒生指数高开169点后走势反复，一度反弹216点触及26000点关口，但随后遭遇沽压，最低见25692点，最终微升收场 [3][4] - 在88只蓝筹股中，55只录得上升，创科实业表现最强，股价上升5.4% [4] - 科技股普遍走弱，阿里巴巴先升后跌1%，腾讯微跌0.2%，小米下跌2.9% [4] - 恒生科技指数下跌0.58%，国企指数微跌0.08% [2][3] 宏观动态 - 香港10月份整体消费物价指数按年上升1.2%，符合预期，剔除政府一次性措施影响的基本通胀率为1.0% [7] - 香港银行公会指出，美国联储局进一步减息预期降温，市场看法出现分歧，需关注贸易谈判和地缘政治局势变化 [8] - 内地11月贷款市场报价利率维持不变，一年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [10] - 中国化学与物理电源行业协会或发布通知，建议为磷酸铁锂设定最低售价参考以规范行业发展，反制低价倾销 [9] 上市公司要闻 - 三生制药计划分拆附属公司蔓迪股份于联交所主板独立上市，分拆完成后将不再持有蔓迪任何权益 [11] - 凯知乐国际与伯克希尔哈撒韦旗下Jazwares合作，在中国大陆市场首发HELLO KITTY AND FRIENDS系列玩具 [12] - 信义能源及信义光能共同出售天津黄港片区光伏发电站51%股权，作价5.15亿元人民币 [13] - 澳博控股拟以17.5亿元向公司董事梁安琪收购澳门凯旋门酒店 [14]

市场表现 - 11月21日早盘亚太市场开盘大跌，跟随隔夜美股走势 [1] - 日韩股市再度大跳水，韩国综合指数一度跌超4% [1] - 港股三大指数悉数下跌，恒生科技指数跌超3% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数重挫，持仓股中京东健康、百度集团、腾讯音乐、蔚来、ASMPT、华虹半导体等跌幅居前 [1] 宏观政策背景 - 美联储官员密集发声，释放鹰派信号 [1] - 美联储明年票委哈玛克称降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境相当宽松，现在降息可能扭曲市场定价 [1] - 今年票委古尔斯比称短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除12月投反对票 [1] - 理事巴尔警告通胀仍处3%，呼吁谨慎推进降息 [1] - 据CME FedWatch Tool，美联储12月降息25个基点的概率已低至35.6%，维持利率不变的概率为64.4% [1] 估值水平 - 经过近期持续调整，恒生科技指数再度回到历史低估区间 [2] - 截至11月20日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为21.57倍，低于全球其他主要科技指数 [2] - 指数估值处于指数发布以来约19.86%的分位点，即当前估值低于历史上超八成的时间 [2] - 恒生科技当前性价比凸显，具备高弹性、高成长等特性及更大的向上动能 [2]

市场表现 - 受隔夜超预期非农数据及美股下跌影响，港股全线低开，恒生科技指数下跌2.21%，恒生互联网ETF和恒生科技指数ETF分别下跌2%和1.6% [1] - 尽管市场下跌，资金呈现越跌越买态势，恒生科技指数ETF在10月30日至11月20日的16个交易日内连续获资金净申购，合计净流入44.72亿元，同期指数下跌10.11% [1] - 恒生互联网ETF同样上演16日资金净流入，合计净流入25.18亿元，同期下跌10.24% [1] 市场调整原因 - 近期“AI泡沫论”及美元市场流动性紧张（美政府停摆与12月降息概率走低）导致港股科技股承压下跌 [1] - 在恒生科技指数年内涨幅超20%的背景下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产 [1] - 港股年初进行IPO和配售的个股迎来解禁期 [1] 积极因素 - 恒生科技指数自10月3日以来持续回调，累计回调幅度已超18% [2] - 英伟达强劲的第三季度财报及第四季度指引可能有助于平息“AI泡沫论”，同时阿里巴巴将于11月25日公布财报 [2] - 美联储于12月1日暂停缩表，且尽管9月非农数据超预期，但美联储更关注的失业率已连续三个月上升 [3] 相关产品概况 - 恒生科技指数ETF(513180)下跌1.6%，最新规模464.9亿元，其成份股涵盖中国科技核心资产，如芯片制造商中芯国际、互联网巨头阿里巴巴、腾讯、百度，智能硬件公司小米、联想，以及互联网服务公司美团、京东等 [4] - 恒生互联网ETF(513330)下跌2.09%，最新规模342.84亿元，其成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，互联网龙头股权重超80%，指数AI含量超90% [4]