行业收入增长 - 福建省1-5月规模以上工业企业营业收入同比增长5 8% [1] - 采矿业增长1 8% [1] - 制造业增长6 2% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0 9% [1] 制造业细分表现 - 上游原材料制造业增长2 9% [1] - 中游装备制造业增长13 7% [1] - 下游消费品制造业增长3 3% [1] 利润表现 - 1-5月利润总额增长9 8% [1] - 较1-4月提升0 9个百分点 [1] - 38个工业大类行业中有26个实现增长 [1] - 化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、燃气生产和供应业等行业利润总额增幅较1-4月提高5个百分点以上 [1] 盈利能力指标 - 营业收入利润率为6 40% [1] - 较1-4月上升0 24个百分点 [1] - 每百元营业收入中的成本为87 17元 [1] - 较1-4月减少0 11元 [1]

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心今天（30日）公布6月份中国采购经理指数。从制 造业采购经理指数来看，指数连续两个月上升，制造业景气水平持续改善，景气面有所扩大。6月份中 国制造业采购经理指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。在调查的21个行业中，有 11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面有所扩大。6月份，随着外部干扰因素影响减弱，我 国制造业回归正常运行轨道，经济内生动力稳定释放，市场需求整体止降回升，新订单指数为50.2%， 在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间。同时，制造业出口也逐步恢复，新出口订单指数连续2个 月上升。在需求回升带动下，企业生产活动保持稳定扩张，企业原材料采购活动也相应有所扩张，采购 量指数在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间。结合来看，6月份，制造业市场供需两端均有所扩 张，经济运行基本面稳中向好。中国物流与采购联合会副会长何辉表示，随着我们一系列政策的实施， 制造业供需两端都在逐步改善，新订单指数再次回升到了50%以上，经济增长的韧性在进一步增强。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年上半年全球经济整体平稳，服务业PMI有所走弱，制造业PMI上升，但主要区域有所分化，预计下半年美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动，全球货币政策宽松的环境仍将持续 [2][36] - 不确定性较高的背景下，近期风险偏好显著修复的空间有限，有结构性增长或偏防御性的资产可能占优，建议平衡配置，更看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观，提升新兴市场的权重 [2][3] - 自上而下相对看好美国的科技，欧洲受政策利好的银行、国防，以及偏防御且受政策支持的公用事业和电信，延续对整体消费端的谨慎态度 [68] 根据相关目录分别进行总结 2025年2H全球经济展望 - 2025年上半年全球经济整体平稳，主要区域有所分化，经济动能方面，近期新兴市场走强，欧元区稳步回升，日本中性，美国较弱，通胀层面，全球通胀仍在下行的趋势中，但下行速度有所放缓，全球主要央行大部分仍然处在降息周期 [14] - 消费方面，消费者信心有所分化，新兴市场好于发达市场，实际消费数据端有韧性，投资方面，日本和欧洲的投资有所修复，但幅度仍然有限，美国投资一季度较好，但向后看未来3 - 6个月的调查端投资意向明显走弱 [15] - 下半年美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动，非美地区经济动能的修复面临高政策不确定性以及上半年出口和增长前置的制约，关税影响不同区域通胀的走势，美国核心CPI通胀将上升，欧洲关税带来的通缩压力大于通胀压力 [36][37] 2025年2H全球市场展望 - 不确定性较高的背景下，近期风险偏好显著修复的空间有限，关税影响、增长放缓、资金成本维持高位或对企业盈利产生压力，有结构性增长或偏防御性的资产可能占优 [2] - 下半年更看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观，提升新兴市场的权重，但区域表现的分化或小于上半年，建议平衡配置，美国政策的不确定性维持在高位，投资者要求更高的风险补偿可能只是时间问题 [3][47] - 2025年上半年资本品、金融、公用事业的表现较好，消费内部更具防御属性的食品饮料、食品零售等跑赢，展望下半年，周期性行业总体上可能会面临更大困境，相对看好美国的科技，欧洲受政策利好的银行、国防，以及偏防御且受政策支持的公用事业和电信，延续对整体消费端的谨慎态度 [68] 第一部分：全球区域展望 欧元区 - 2025年上半年欧元区经济延续温和复苏，但存在结构上的分化，政策端的转向带来了软数据的修复，展望下半年，关税及欧美谈判等存在不确定性，可能压制欧洲内需，但政策放松有望对冲关税影响，劳动力市场、能源价格等因素也对欧洲经济形成支撑 [78][81][85] - 以德国为首的欧洲权益市场年初至今取得了不错的表现，展望下半年，维持对欧洲权益市场相对积极的态度，利好因素包括与美国的经济动能差有望进一步收敛，有望在全球资金再配置中受益，需要注意来自盈利端的风险，看好受财政政策利好的银行和国防领域，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信 [87] 日本 - 2025年上半年日本经济相对偏弱，通胀处于全球主要发达经济体中最高的位置，日本央行加息后暂停，日股表现相对疲软，日元相较美元升值，收益率曲线继续呈现熊陡的走势 [96][97][98] - 下半年日本经济或温和复苏，通胀高位停留，日本央行存在重新开启加息的可能性，日股大盘或更多受美国所代表的全球市场的影响，日元或是区间行情，收益率曲线或继续熊陡，需要注意外部、内部、灾害等风险 [101][102][103] - 日本股票投资需注意节奏，季节性方面日股在8月左右容易出现下行，此后至年底或将持续回升，行业方面，依然偏向内需行业，其中金融领域或表现出色 [104] 东盟 - 2025年上半年越南和马来西亚内部经济保持较强的韧性，印尼、菲律宾、新加坡、泰国经济增长遇阻，货币政策方面，越南和马来西亚保持平稳，新加坡、菲律宾、泰国、印尼开展宽松的货币政策，制造业与贸易方面，下半年或进入去库存周期，经济增长压力可能加大，汇率表现逐渐修复，资本市场方面，权益市场遭受卖出、债券市场吸收更多外资买入 [118][119][120] - 2025年下半年，东南亚多国预计额外降息，以刺激经济增长并对冲对等关税带来的贸易增长阻力，出行业务将致力于提升用户渗透率与使用频次，电商业务将以物流与数字金融服务为核心，构建更强健的竞争壁垒，并提升盈利能力，看好东南亚数字经济，认为其渗透率会在产品线丰富和成本优化中提升 [119][239][240] 海湾合作委员会 - 2025年上半年沙特实际GDP环比增速0.9%，同比增速2.7%，4月海合会国家原油小幅增产，海合会国家资本市场有韧性，经济多元化程度更高的阿联酋、科威特市场表现更佳 [140][141] - 2025年海合会国家实际GDP增速保持扩张态势，通胀总体温和，最值得关注的产业发展领域非AI莫属，金融市场走势有韧性，随着该地区经济开放和金融创新的活跃，GCC资本市场从中东北非区域中心走向全球化 [142][143] - 看好海合会国家经济转型和资本市场发展，关注与基建、公用事业、医疗保健、金融科技相关领域的投资机会 [145] 第二部分：全球行业展望 电子 - 1Q25受益于国补政策，消费电子终端出货量均实现同比增长，一季度电子公司业绩均符合或好于预期，关税带来的间接影响有限 [173][174] - 展望2025年，终端需求或受一定影响，看好模型端和应用端的持续催化，推动端侧AI硬件新一轮创新周期，Deepseek为代表开源的高效推理架构将推动推理需求的大幅提升，AI算力需求仍保持强劲 [176] - 建议关注在边缘侧AI具有生态优势的IP供应商Arm，推理端算力领先厂商AMD，端侧算力龙头厂商联发科 [177] 通信 - 北美四大云厂商维持或上修资本开支，AI需求持续，运营商资本开支回暖，AI基础设施标的迈入业绩兑现期，对等关税影响有限，光模块产品迭代顺利，产能持续扩张，交换机AI交换机进度顺利，关税影响较小 [191][192][193] - 2025年云厂商AI资本开支投入有望延续较高增速，AI基础设施需求持续性超出市场预期，关税对海外通信板块利润率影响有限，对需求影响亦有限，AI定制化芯片市场规模将持续增长，博通有望保持AI ASIC龙头地位，AIDC以太网渗透率提升趋势明确，AI以太网交换机量产、业绩兑现，AI需求驱动800G/1.6T光模块放量 [199][200][201] - 推荐海外通信板块，推荐通信芯片行业龙头博通、AI交换机龙头Arista网络 [204] 软件 - 美股软件板块上半年表现较为波动，1Q25多数软件公司业绩超市场预期，对等关税对美国软件厂商业绩暂无影响，下游需求仍然强劲 [215][216] - 看好下半年软件板块业绩及估值韧性，AI +数据+网络安全将成为下半年美股软件主旋律，云厂商将持续释放高增长，相关标的包括ServiceNow、Snowflake等，网络安全板块攻守兼备，推荐Cloudflare，建议关注CrowdStrike [221][222] 传媒互联网 - 1Q25广告行业主要公司广告收入均好于预期，部分系此前关税高度不确定性情况下市场充分下调预期，展望Q2，来自亚洲的电商出口商在美国的广告投放有所减少，整体论调及Meta Q2收入指引中性偏积极，内容行业业绩稳健增长，但宏观及关税“避风港”标签有所受损 [227][228][229] - 2H25广告行业应关注宏观影响、AI优化及产品创新，内容行业核心产品线持续拓展及商业模式优化仍为行业主线，结合基本面及估值水位，较为推荐Meta及Roblox，建议关注Netflix及Spotify回调后的配置机会 [230][232] 东南亚数字经济 - 2025年上半年东南亚按需服务持续稳健增长，电商持续稳定增长，竞争格局优化，在消费逆风中保持稳定 [237][238] - 2025年下半年，出行业务将致力于提升用户渗透率与使用频次，电商业务将以物流与数字金融服务为核心，构建更强健的竞争壁垒，并提升盈利能力，看好东南亚数字经济，认为其渗透率会在产品线丰富和成本优化中提升 [239][240][241] 工业 - 2025年初到5月以来，MSCI全球资本品指数上涨15%，跑赢MSCI全球指数近11ppt，主要自动化公司下游去库存接近尾声，制造业PMI库存稳步提升，全球资本品的所有子板块年初至今均实现了上涨 [257][258] - 上半年财政刺激预期、国防开支提升推动工业板块估值上移，当前估值水平继续上行空间有限，工业板块将继续受益能源转型、基建项目和数据中心投资推动，工业自动化板块随着去库存接近尾声，预计将进入复苏通道 [262][263] - 认为降息背景下有望促进周期需求回暖，工业自动化板块去库存基本结束，增长动能边际好转，看好电力设备子板块的相对确定性，建议关注西门子、施耐德、ABB [264] 电力新能源 - 2025年上半年海外电力设备总体景气延续，结构上有所分化，传统电源增长势头更强，新能源较为疲软，燃机设备继续量价齐升，产能短期难以释放，涨价有望至少延续2年，气电煤电运维需求景气，电网设备需求仍维持高位，但随产能释放，交期、价格有企稳趋势，风电需求受政策扰动如期下行 [281][282][283] - 美国AI基建景气，用电需求继续高增，主要电力市场远期电价波动上行，缺电逻辑延续，市场化发电龙头Vistra基本面持续强劲 [291][292] - 2H25燃机量价齐升景气势头有望延续，关税对高压电力设备供应商影响有限，用电需求增长、缺电逻辑将继续演绎、远期电价仍有上涨动力，看好市场化发电公司业绩，建议关注市场化发电企业短期催化机会 [300][303][306] 全球暖通与家电 - 2025年上半年大型商用暖通依旧是景气度最高的业务，公司收入、在手订单均表现强劲，轻型商用暖通和家用暖通表现不一，除大金工业外，1Q25暖通公司业绩普遍超预期，股价反弹明显，消费家电行业景气度一般，SharkNinja阿尔法优势明显 [314][315][316] - 暖通HVAC关税影响相对可控，市场需求方面，依旧看好大型商用暖通的市场需求，家用暖通收入增速或放缓，预期欧洲热泵迎来温和改善，消费家电方面，大家电在成本端受关税影响更小，但惠而浦、伊莱克斯负债均较高，小家电受关税影响更显著，依旧看好SharkNinja [318][320][321] - 全球暖通方面，推荐开利全球，推荐关注特灵科技，但提示其估值较高风险，建议关注大金工业，但需追踪其基本面拐点，消费家电方面，继续推荐具有阿尔法优势的SharkNinja [324] 汽车 - 2025年第一季度全球乘用车销量实现同比增长，新能源车方面，一季度欧美市场整体新能源渗透率提升承压，混动车型销量同比增长，业绩方面，通用汽车、宝马一季度业绩符合预期，保时捷一季度业绩略低于预期，公司均对关税政策给出了不同的指引 [336][337][338] - 2H25海外汽车市场或仍受到关税的困扰，但整体不确定性或已减弱，美国车企或采用不增加额外资本开支的方式抵消关税的风险，欧洲车企可利用其在美国的投资和出口作为筹码来减轻关税压力，新能源方面，美国市场取消税收补贴或对电动车销量短期有较大影响，欧盟计划给欧洲车企更多时间实现碳排放要求，车企压力或得到较大缓解，中国市场海外车企产品力正出现改善 [342][343] - 建议关注定价能力优异且本土生产能力较强的美国车企，例如通用汽车，同时，在欧洲车企中，建议关注在美国本土化程度较高且具有明确热门车型发布预期的车企，例如宝马 [343] 食品饮料 - 1Q25食品饮料行业收入表现仍然疲软，美国碳酸饮料增速有所放缓，美国能量饮料行业零售额增长加速，Monster 4月全球收入数据亮眼，Celsius收购Alani Nu带来收入增长新动力 [360][361][362] - 2H25龙头企业可以凭借其收入管理措施和强大的品牌力录得高于中小型竞争对手的收入增长，建议市场重点关注美国低收入消费者的消费力和价格敏感度等指标 [368] - 考虑防御属性标的估值已经不低，可口可乐2H25股价向上弹性有限，建议投资者关注百事公司，看好长期全球咸味零食行业的增长和百事在该赛道的领先竞争地位，推荐美国能量饮料行业龙头Monster公司，建议关注Celsius公司 [369][372] 美国餐饮 - 2025年以来美国餐饮行业的同店有所放缓，整体消费者信心仍然低迷，分公司业绩来看，Chipotle收入低于市场预期，Shake Shack收入同比增长，Dutch Bros收入同比增长，星巴克业绩仍然不及预期 [383][384][387] - 推荐同店表现好、客流量有提升的标的，关注长期增长逻辑清晰但目前估值偏低的标的，相关标的包括Dutch Bros、星巴克 [396]

工业企业利润总体情况 - 1—5月中国规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元，同比下降1.1% [1][2] - 国有控股企业利润总额8709.5亿元，同比下降7.4%，股份制企业利润总额20170.7亿元，下降1.5%，外商及港澳台投资企业利润总额6856.8亿元，增长0.3%，私营企业利润总额7592.5亿元，增长3.4% [2] - 投资收益等短期因素下拉利润增速1.7个百分点 [2] 工业企业营收与毛利润 - 1—5月规上工业企业毛利润同比增长1.1%，拉动利润增长3.0个百分点 [3] - 规上工业企业营业收入同比增长2.7%，持续保持增长态势 [3] 装备制造业表现 - 装备制造业利润同比增长7.2%，拉动规上工业利润增长2.4个百分点 [3] - 电子、电气机械、通用设备行业利润增速分别达11.9%、11.6%、10.6% [3] "三航"产业高速增长 - 铁路船舶航空航天行业利润同比增长56.0% [4] - 飞机制造、航天器及运载火箭制造行业利润分别增长120.7%、28.6%，航空航天相关设备制造行业利润增长68.1% [4] - 船舶及相关装置制造行业利润增长85.0%，金属船舶制造利润增长111.8%，船用配套设备制造、海洋工程装备制造利润分别增长63.2%、15.4% [4] "两新"政策影响 - 通用设备、专用设备行业利润同比分别增长10.6%、7.1%，合计拉动规上工业利润增长0.6个百分点 [5] - 电子和电工机械专用设备制造、通用零部件制造、采矿冶金建筑专用设备制造、金属加工机械制造行业利润增速分别为39.3%、26.7%、14.5%、11.3% [5] - 前5个月制造业投资同比增长8.5%，设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动全国固定资产投资增长2.3个百分点 [5] 消费品以旧换新效果 - 智能消费设备制造、其他家用电力器具制造、家用厨房电器具制造行业利润分别增长101.5%、31.2%、20.7% [6] - 消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [6] - 汽车以旧换新补贴申请量达412万份，家电产品销售7761.8万台，数码产品销售5662.9万件，电动自行车以旧换新650万辆，家装厨卫"焕新"5762.6万单 [6]

人工智能与制造业融合 - 30多家制造业中小企业与10余家人工智能企业就AI大模型技术在生产制造一线的应用进行深入探讨 [1] - 人工智能技术与制造业融合发展扎实推进，大模型在电子、原材料、消费品等行业加快落地，应用于研发设计、中试验证、生产制造、运营管理等环节 [2] - 制造业是AI大模型应用的主战场，AI大模型将首先在高价值场景发挥重要作用 [3] 中小企业AI应用挑战 - 中小企业与AI技术存在距离，从虚拟场景到真实应用的"最后一公里"需突破人才供给、算力成本、场景适配和数据开放等障碍 [1] - 大型企业数字化程度高，AI应用落地速度快，因已构建数字化整体流程，数据可支撑AI应用，而中小企业缺乏此类基础 [2] - 中小企业差异化制造能力导致缺乏通用数据集训练AI大模型，难以贴合实际生产需求 [2] - AI应用在B端市场高度碎片化，未发挥统一大市场规模优势，对供给侧构成挑战 [3] 成本与资源问题 - 中小企业面临AI人才成本高、算力基础设施成本高的压力 [4] - 金融机构可通过信贷产品、算力租赁等方式支持中小企业降低AI转型成本 [4] - 工信部推动普惠性上云服务，试点城市出台政策缓解AI部署成本高、场景适配难等问题 [5] 政策与金融支持 - 工信部实施"一链一策一批"中小企业融资促进行动，鼓励金融机构提供针对性金融支持 [5] - 我国培育科技和创新型中小企业60万余家，专精特新中小企业14万余家，需引导其抓住AI技术机遇 [4] 专精特新企业培育 - 专精特新"小巨人"企业中人工智能企业达879家，18家成长为"独角兽"企业 [6] - 高价值算法模型依赖细分领域积累，专精特新能力决定AI企业发展前景 [6] - 工信部将加强AI领域专精特新企业培育，推动供需对接和应用示范，鼓励地方制定AI应用政策 [6]

政策支持与金融举措 - 邓州市金融工作服务中心通过降息让利、无还本续贷、贷款展期三大核心举措为企业纾困解难，助力实体经济稳健发展 [1][3] - 该中心搭建常态化政银企对接平台和组织政策宣讲会，为企业拓宽融资渠道，同时推动银行机构实施差异化利率下调，降低企业融资成本 [3] - 截至2025年5月，已累计为500余家企业降低融资利息，节省的资金投入技术升级与市场拓展，提升企业竞争力 [3] 企业融资成本降低 - 中国银行贷款降息后，邓州城发环保能源每年应付利息节省160万元，降低融资成本，节省资金投入技术研发 [1] - 银行机构针对小微企业、涉农企业等重点群体，结合企业经营状况、信用评级等因素实施差异化利率下调 [3] 无还本续贷服务 - 推动银行机构简化无还本续贷流程，通过数据共享、提前介入贷前调查实现企业贷款到期无缝衔接 [3] - 截至2025年5月，已为175家企业办理无还本续贷业务超6.6亿元，避免资金链断裂风险，保障企业持续经营能力 [3] 贷款展期支持 - 针对短期资金周转困难的企业，协同银行机构开辟"绿色通道"，实施"一企一策"帮扶方案 [3] - 已为80余家企业开展贷款展期服务，涉及金额超15.8亿元，帮助企业延长还款期限、调整还款节奏，维持正常生产与就业稳定 [3] 未来规划 - 邓州市金融工作服务中心将持续深化金融服务创新，强化政策协同，为实体经济高质量发展注入更强动能 [4]

美国劳动力市场状况 - 美国经济“内循环”根基是劳动力市场，居民消费主要由劳动报酬驱动（占比超6成），2025年初以来经济走弱，需关注关税对劳动力市场的负面影响[2][14][80] - 美国就业市场进入“松弛化”阶段，失业率“易上难下”，2025年初以来就业“需求侧”走弱，新进入劳动力市场人群难找到工作[23][24] - 特朗普政府移民政策或造成“供给冲击”，减少新增就业人数，虽可缓和劳动力市场“过剩”，但无法完全对冲需求走弱的“缺口”[3][36][80] 关税的就业冲击 - 关税2.0对美国就业市场冲击更显著，经济处于放缓阶段，关税力度更大、覆盖面更广，面临薪资增速回落等需求侧逆风[4][48][80] - 市场预期2025年美国失业率将升至4.5 - 4.6%，假设关税2.0对美国GDP冲击约为1个百分点，根据奥肯定律，失业率上行幅度或为0.3 - 0.7个百分点[4][57][80] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05 - 0.10个百分点，萨姆规则或于9 - 11月触发，对应失业率4.5% - 4.6%，若失业率上行触发该规则，衰退交易可能重演[65][70] - 若无新冲击，4.6%的失业率仍对应“软着陆”，1960年以来9次衰退中，失业率最小升幅为1.5个百分点，对应本次需升至5%以上[5][78][81] 海外大类资产&基本面&重要事件 - 当周，发达市场股指悉数上涨、新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业多数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨[83][87][91] - 当周，发达国家和新兴市场10年期国债收益率涨跌互现，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元升值，大宗商品多数上涨[95][97][102][106][108] - 美国商务部长称美中已签署正式贸易协定，内容包括中国解除稀土出口禁令，美国取消乙烷等出口禁令，美方未透露其他细节[6][120]

美国劳动力市场状况 - 美国经济依赖消费驱动，2000年以来居民PCE消费平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%，劳动报酬占个人收入超6成，劳动力市场是经济核心压舱石[2][6] - 2025年初劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数回落至2019年底水平以下，高频数据和LMCI指数显示失业率易上难下[2][17][28] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度达日均1200人，较前期翻倍，但难以完全对冲需求走弱缺口[46][47] - 就业市场进入松弛化阶段，失业率流量数据显示需求侧走弱迹象明显，新进入劳动力市场人群更难找到工作[23][24] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，经济周期处于放缓阶段且关税覆盖面更广，制造业PMI从1月50.9降至5月48.5[65][77] - 定量测算显示，若关税冲击GDP 1个百分点，根据奥肯定律失业率或上行0.3-0.7个百分点，年底可能升至4.5-4.6%[89][93] - 结构上制造业受冲击更显著，20%制造业企业预计未来6个月将减少就业，服务业仅13%，但企业主要通过自然流失而非裁员缩减岗位[65][66][69] - 历史数据显示2018-2019年关税1.0时期商品生产就业恶化，制造业新增就业从2018Q2的2.7万人降至2019Q4的-0.9万人[58][61] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，萨姆规则可能在9-11月触发，对应失业率4.5-4.6%，1-5月平均月升幅为0.06个百分点[100][103] - 1960年以来衰退中失业率最小升幅1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆，但市场或提前交易衰退预期[120][108] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于飓风等暂时因素，当前需求走弱主导的上行更具持续性，可能引发美债利率回落和大宗商品下跌[99][115][117] - 历史经验显示萨姆规则触发后市场波动加剧，2024Q3期间VIX指数飙升，美股周期板块显著跑输防御板块[109][113]

美国劳动力市场状况 - 美国经济内循环的核心是劳动力市场，居民消费占GDP比重达76%，其中劳动报酬占个人收入超60% [2][6] - 2025年初以来劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数比值回落至2019年底水平以下，失业率呈现易上难下趋势 [2][17] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度加大，2025年前5月边境执法遭遇同比暴跌73% [46][47] - 劳动力市场进入"松弛化"阶段，LMCI指数显示薪资增速持续放缓，续请失业金数据预示6月失业率可能上行 [28][32] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，因经济周期放缓且关税覆盖面更广，制造业首当其冲，ISM制造业PMI就业指数跌至48.5 [65][77] - 根据奥肯定律，若关税导致GDP下降1个百分点，失业率可能上升0.3-0.7个百分点，年底失业率或达4.5-4.6% [3][89] - 零售、货运、金融等多行业调查显示企业预计关税将带来负面影响，与2018-2019年关税1.0时期相比冲击范围更广 [77][78] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，可能在9-11月触发萨姆规则，届时失业率达4.6% [4][100] - 历史数据显示1960年以来衰退期失业率最小升幅为1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆 [4][120] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于台风等暂时性冲击，当前需求走弱主导的失业率上行更具持续性 [99][100] 经济数据与市场影响 - 1-5月失业率平均每月上升0.06个百分点，结构上失业或离职群体增加，新进入劳动力市场人群更难找到工作 [23][25] - 2024年三季度萨姆规则触发期间，市场呈现降息预期升温、美债利率回落、大宗商品价格下跌等典型衰退交易特征 [108][115] - 美国个人消费结构中服务消费占比达70%，耐用品消费增速已现疲软，零售销售同比增速回落至2%以下 [9][84][85]

报告核心观点 报告围绕A股市场展开分析，认为市场后续需重点监测成交额放大与过热信号，国内工业企业利润增速走弱但政策积极，国际上美国核心PCE增速略超预期且地缘冲突不断，投资建议关注科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][2][49] 市场思考：如何看待指数后续节奏 - 上周市场显著放量，小盘拥挤度从65%降至62.4%，与25年4月接近，本轮成交额波动小，市场修复未过热 [1][10] - 前两次小盘拥挤度下行后市场调整，此次【小盘拥挤度下行】+【成交额企稳、弱回升】行情加速，表明有增量资金买入大盘 [13] - 复盘2014年，其下半年多次出现【小盘拥挤度下行】+【成交额上行】组合，全A指数上行新高，当前市场特征与之相似 [2][15] - 6/27万得全A指数（MA5）分位数为85.7%，成交额（MA5）分位数为51%，存在量价不匹配，上证创新高或吸引资金，后续需监测成交额与过热信号 [2][17] 国内：工业企业利润增速走弱 工业企业利润增速走弱，补库周期增速回落 - 5月工业企业利润当月同比-9.10%，1-5月累计为-1.10%，较前值下行，产成品存货累计同比增长3.50%，增速回落 [3][20] - 公用事业利润占比达10.9%，重回2020年12月以来最高点，制造业和公用事业利润率小幅上涨 [26][27] 央行25Q2例会：经济呈现向好态势，社会信心持续提振 - 会议认为经济向好、信心提振，但面临需求不足等挑战，要实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [31] - 新增支持科技创新、提振消费等表述，强调强化央行政策利率引导，防范汇率超调风险，助力构建房地产发展新模式 [32] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/6/27，一线城市地铁客运量（MA7）报3862万人次，较上周五回升 [35] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/6/29，工业生产腾落指数为105，较6/22回升，涤纶长丝、甲醇、轮胎回升，山东地炼、纯碱回落 [37] 国内政策跟踪 - 六部门印发金融支持消费意见，何立峰调研强调扩大内需，李强出席夏季达沃斯论坛并致辞 [40] 国际：美国5月核心PCE增速略超预期 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 特朗普在北约峰会与泽连斯基会面，讨论停火问题，特朗普表示会和普京沟通 [42] - 俄罗斯导弹袭击乌克兰，造成至少17人死亡、100多人受伤，泽连斯基计划讨论防务与制裁 [43] - 俄乌再次交换战俘，包含25岁以下年轻士兵，双方按6月2日协议执行 [44] 中东冲突跟踪 - 伊朗与以色列宣布停火，分阶段实施，伊朗采取措施确保核项目继续，美国打击未摧毁核心部件 [45] - 特朗普称以伊冲突可能很快再爆发，将与伊朗谈核协议，不认为协议必要 [46] 美国5月核心PCE增速略超预期 - 5月PCE物价指数同比涨2.3%、环比涨0.1%，符合预期；核心PCE物价指数同比涨2.68%、环比涨0.2%，略超预期 [48] 行业配置建议 - 7月投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [49]