科研创新 - 公司首次作为牵头单位获批国家药典标准提高课题《中药生物活性测定指导原则示范研究》 旨在构建"成分-活性-疗效"评价体系以解决行业质量控制难题 [1] - 芪参颗粒1.1类创新药完成Ⅱ期临床用药生产 该药拟用于慢性心力衰竭气虚血瘀证并已申报北京医药健康协同中医药高质量研发工程项目 [3] - 开展冠心苏合丸、金匮肾气丸等经典名方的临床与药效学研究 完成永盛合阿胶治疗肿瘤相关性贫血、安神健脑液治疗慢性疲劳综合征等品种培育研究 [3] 标准化建设 - 与中国中药协会合作发布三项中药追溯团体标准并于今年正式执行 基于实际应用经验为标准修订提供依据 [3] - 大兴分厂与亦庄分厂检测中心获得CNAS认可资质 标志着检测能力达到国际标准并可在全球100多个国家互认 [4][7] - CNAS认可有效提升企业在国内外市场的竞争力和影响力 为业务拓展奠定技术基础 [7] 战略发展 - 公司以科研创新与质量管控作为双引擎战略 持续加大资源投入以提升核心竞争力 [7] - 中药生物活性测定课题成果有望推动中药标准与国际接轨 加速中药国际化进程 [1] - 通过构建"成分-活性-疗效"评价体系推动中药质量控制模式革新 突破传统成分检测的局限性 [1]

核心观点 - 公司深化数智化战略 将数据链嵌入从药材种植到终端销售的全价值链 驱动决策智能化与精细化管理 显著提升运营效率和质量管控水平 [1] - 技术应用未替代传统智慧 而是延伸匠心精神 实现传统与现代的理想结合 [1] - 数智化转型支撑产品定价权与消费者忠诚度 并成为企业核心战略资源和价值增长引擎 [1][2] 溯源体系与质量管控 - 40余个中药材品种纳入追溯系统 覆盖种植面积 地块名称 种源信息 施肥浇水次数 农药化肥种类与添加量 采收时间与数量 质检结果 仓储及运输数据等全链条信息 [1] - 实现来源可溯 去向可追 责任可究的质量监管闭环 将传统质量理念转化为可视可感的市场竞争力与品牌溢价 [2] 数据驱动营销与供应链 - 全国销售数据直连系统覆盖600余家经销商和4000余家连锁终端 实时汇总进销存数据与品种流向信息 [2] - 日度销售数据抓取300余个品种品规 实现市场响应速度指数级提升 案例显示长沙地区京制牛黄解毒片销量近期增长20% 系统快速响应增调货源 [2][4] - 数据直连驱动柔性生产模式 优化产能配置并降低库存成本 [4] 智能化生产与效率提升 - 生产可视化系统实时监控设备状态 工艺参数 能耗水平及质量指标 覆盖制备灌装包装全流程 通过图形界面直观展示生产状态 [4][7] - SCADA系统实时抓取设备状态 温度参数 能耗信息等数据 提升设备协同度并压缩故障响应时间 [7] - 颗粒剂包装连线经智能化改造后单班产能提升40% 人力成本降低25% 生产数据驾驶舱使跨部门协同和决策效率提升30% [7] - 数据驱动精细化管理提升产品均一性和稳定性 保障高质量输出 [7] 未来战略方向 - 持续投入数智化运营 积累优化种植生产营销全链路数据 打造全链条数据闭环 [8] - 探索AI智能排产 预测性维护 物联网深化应用等前沿技术 为产品创新 效率提升与成本优化注入持续动能 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 治痔产品保持增长态势 看好湿厕纸业务延伸 [2] - 二季度利润端增长强势 经营性现金流表现优异 [6] - 治痔类产品上半年高基数下同比增长7% 院内市场期待改善 [6] - 延伸肛肠健康领域 湿厕纸产品上半年快速增长 [7] - 马应龙在治痔领域具有全产业链优势及庞大的消费者基础 看好核心痔疮药品的长期增长及大健康湿厕纸业务的延伸 [7] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入19.49亿元（同比+1.11%）[5][6] - 2025H1归母净利润3.43亿元（同比+10.04%）[5][6] - 2025H1扣非归母净利润3.22亿元（同比+4.24%）[5][6] - 2025H1公司经营活动现金流3.11亿元（同比+37.94%）[6] - 第二季度归母净利润为1.4亿元（同比+22.24%）[6] - 第二季度扣非归母净利润为1.27亿元（同比+9.65%）[6] - 第二季度经营活动现金流为1.57亿元 [6] - 2025H1母公司营收同比增长4.51% [6] - 2025H1治痔药品营收同比增长超7% [6] - 2025H1母公司归母净利润为1.59亿元（同比+33%）[6] 业务发展 - 公司扩大特约品规范围 同时强化零售终端动销 [6] - 2025年上半年终端品种产出同比增长明显 [6] - 医院市场受集采 DRG/DIP付费方式改革等政策影响 终端产出略有下滑 [6] - 公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸 [7] - 2025H1卫生湿巾系列业务规模快速增长 [7] - 公司在肛肠健康领域已培育多年品牌知名度 同时积累了庞大的肛肠用药用户群体 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为42.39/48.35/55.56亿元 [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.29/8.67亿元 [7][8] - 对应当前股价PE为18.99/16.25/13.67倍 [7][8] - 预计2025-2027年收入增长率分别为14%/14%/15% [8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为18%/17%/19% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为14%/15%/17% [8][9] - 预计2025-2027年销售净利率分别为15%/15%/16% [9] 市场数据 - 当前价格27.50元 [4] - 52周价格区间21.33-31.46元 [4] - 总市值11,853.98百万 [4] - 流通市值11,833.44百万 [4] - 总股本43,105.39万股 [4] - 流通股本43,030.70万股 [4] - 日均成交额185.25百万 [4] - 近一月换手1.51% [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入40.4亿元，归母净利润6.69亿元，同比增长26.03% [1] - 扣非净利润6.41亿元，同比增长27.08%，营业成本同比下降23.76%，销售费用下降15.28% [1] - 经营活动净现金流8.32亿元，同比大增214.97%，货币资金10.03亿元，资产负债率21.81% [1] - 存货周转率从2024年上半年0.98次提升至2025年上半年1.02次，总资产周转率从0.27次提升至0.30次 [2] - 综合毛利率达59.48%，同比提升超过6个百分点 [4] 业务板块 - 专利中药板块心脑血管类产品贡献营收19.63亿元，占总营收48.6%，毛利率65.54% [3] - 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心品种在公立医疗市场占有率超18.13% [3] - 呼吸系统领域连花清瘟胶囊/颗粒新增泰国市场6大适应症注册，成为东南亚首个多适应症获批中药品种 [3] - 公司拥有17个专利中药，其中11个纳入2024版国家医保目录，5个进入国家基药目录 [3] - 化生药业务4个创新药进入临床阶段，苯胺洛芬注射液NDA已获受理，获得美国FDA批准的ANDA产品15个 [3] - 健康产业板块以"通络、养精、动形、静神"养生理论为指导，构建"医、药、健、养"生态 [3] 研发创新 - 上半年研发投入3.99亿元，占营收9.87%，累计获得有效专利870项，其中发明专利511项 [6] - 建立四级络病学会体系，覆盖130余个省市级专业委员会，数万名专家参与研究 [6] - 通心络等产品研究成果登上《JAMA》《Nature Medicine》等国际顶刊 [6] - 拥有国家企业技术中心、络病理论创新转化全国重点实验室等平台 [6] - 先后获得国家科技进步一等奖1项、二等奖4项，国家技术发明二等奖1项及省部级科技奖励20余项 [6]

监管政策与行业环境 - 国家药监局将中药创新药纳入30天临床审批快通道 与化学药和生物制品1类创新药同等对待[1] - 国务院发布文件明确加强中药资源保护 推进产业现代化和国际化发展 重点支持中药创新药研发[6] - 2024年中药临床试验登记97项 其中1类中药创新药占比达37.1%[6] 中药创新药定义与研发挑战 - 中药创新药指未在国家标准中收载且未在境外上市的中药新处方制剂 分为1.1类复方制剂 1.2类提取物制剂和1.3类新药材制剂[3] - 研发需符合现代药品监管要求 经历临床前研究 IND临床试验和NDA审批路径 但成分复杂性使得有效性安全性验证困难[3][4] 以岭药业研发成果与学术突破 - 公司拥有17个专利中药 覆盖8大临床疾病系统 心脑血管和感冒呼吸系统用药处于行业领先[4] - 通心络治疗急性心肌梗死研究发表于JAMA 创中药相关论文首次刊登顶尖医学期刊纪录[4] - 2025年两款产品被纳入《经皮冠状动脉介入治疗指南》和《中国心房颤动管理指南》[6] 产业化与国际化进展 - 专利中药已在50余个国家和地区完成注册上市 2025年7月获得澳门首个中成药创新药批准[7] - 过去五年保持年均上市1款1类中药创新药节奏 17个创新药中11个纳入国家医保 5个列入基药目录[7] - 针对渐冻症的中药创新药已进入临床试验阶段 布局罕见病药物研发[8] 产业链整合与社会价值 - 在全国7大道地产区建立60个种养殖基地 覆盖20个省区40余品种 总面积达数十万亩[9] - 形成种药-加工-旅游多产业联动模式 带动农业转型和县域经济发展 惠及数十万农户[9] - 通过基层医疗人才培养和公益活动弥合城乡医疗鸿沟[9] 行业发展前景 - 中药创新药需通过国际标准循证研究跨越监管差异 解决标准化和知识产权问题[11] - 整个行业需建立统一透明与国际接轨的研发监管体系 在全球创新药格局中寻找定位[11]

核心观点 - 东方甄选GMV拐点持续强化，自营品战略成效显著，FY2025H2收入环比增长10%，毛利率大幅提升至32%[4][5][7] - 卓越教育集团素质教育收入同比增长513.1%，合同负债同比增长28.1%支撑下半年增长[10][11][12] - 上海电影短期业绩承压但IP全链路开发稳步推进，《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元[13][15][16] - 淮北矿业煤炭业务量价齐跌，但成本管控较佳，吨煤成本同比下降13%[19][21][22] - 瑞普生物主营业务收入同比增长20.53%，宠物生态圈建设日益完善[24][25][26] - 银轮股份"服务器液冷+机器人关节"双轮驱动，2025Q2归母净利润同环比提升[27][28][29] - 陕西煤业煤炭产销量稳中有增，公允价值变动收益扭亏为盈[31][33][34] - 中国儒意净利润同比大幅扭亏为盈，游戏发行与内容投资驱动增长[36][37][38] - 光线传媒动画产能持续提升，《哪吒2》衍生品带动业绩，IP运营成为新增长点[40][42][44] - 寒武纪2025Q2归母净利润超市场预期，净利率创历史新高达38.57%[46][47][48] - 晋控煤业商品煤产销量双增，现金充足达151.46亿元，负债压降效果显著[52][53][54] - 乖宝宠物自主品牌优势凸显，主粮业务收入同比增长57.09%[56][57][58] - 安泰科技扣非归母净利润同比增长19.10%，非晶、粉末高速钢表现亮眼[62][63][67] - 图南股份2025H1订单大幅增长，航空零部件蓄势待发[73][75][76] - 五粮液业绩韧性彰显，渠道改革精进，2025H1营收同比增长4.19%[79][80][81] - 佩蒂股份业绩有望边际改善，自主品牌高速发展[84][85][86] - 拼多多投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入[88][89][90] 东方甄选 - FY2025总营收43.9亿元，同比下降32.7%，持续经营净利润619.1万元[4] - FY2025H2收入22亿元，环比增长10%，GMV下半年39亿元环比回升[5] - 毛利率大幅提升至32.0%，同比增加6.1个百分点[5] - 自营产品GMV占比达43.8%，相关总营收约35亿元[7] - 自有APP付费会员数同比增长33%至26.4万人[8][9] 卓越教育集团 - 2025H1营业收入9.2亿元，同比增长188.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长177.4%[10] - 素质教育收入7.2亿元，同比增长513.1%[11] - 合同负债5.9亿元，同比增长28.1%[12] - 推出"AI绘本亲子共创课"和"AI爱阅读1.0"工具[12] 上海电影 - 2025H1营收3.62亿元，同比下降4.96%，归母净利润0.54亿元，同比下降22.18%[13] - IP授权业务收入4006万元，同比下降37.5%，毛利率75.33%[15] - 《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元，IP衍生品SKU达800多个[15] - 影院业务收入2.94亿元，同比增长4.26%[16] 淮北矿业 - 2025H1营业收入206.12亿元，同比下降45%，归母净利润10.32亿元，同比下降65%[19] - 商品煤产量891万吨，同比下降14%，吨煤成本469元/吨，同比下降13%[21] - 焦炭销量168万吨，同比下降1%，单位价格1418元/吨，同比下降33%[22] - 乙醇产量23万吨，同比增长203%，销量22万吨，同比增长246%[22] 瑞普生物 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%，归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%[24] - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%[25] - 宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元，同比增长17.94%[25] - 研发投入1.14亿元，占营业收入比重6.67%[25] 银轮股份 - 2025H1营业收入71.68亿元，同比增长16.52%，归母净利润4.41亿元，同比增长9.53%[27] - 2025Q2营收37.51亿元，同比增长17.89%，归母净利润2.29亿元，同比增长8.3%[28] - 形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局[29] - 研发工作覆盖人形机器人关节模组和热管理模组[29] 陕西煤业 - 2025H1营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%[31] - 煤炭产量8739.64万吨，同比增长1.15%，商品煤销量12598.92万吨，同比增长0.92%[33] - 自产煤均价420.41元/吨，同比下降21.90%[33] - 公允价值变动盈利4.47亿元，同比扭亏为盈[34] 中国儒意 - 2025H1总收入22.06亿元，同比增长20%，净利润12.28亿元，同比扭亏为盈[36] - 景秀游戏收入12.1亿元，同比增长40%[37] - 《红警OL》上线以来流水超60亿元，新游戏《群星纪元》首月流水1亿元+[38] - 经调整净利润13.03亿元，同比增长140%[37] 光线传媒 - 2025H1营收32.42亿元，同比增长143%，归母净利润22.29亿元，同比增长371.6%[40] - 《哪吒2》衍生品超500个产品大卖[42] - 电影及相关衍生业务营收31亿元，同比增长218.5%，毛利率80%[43] - 光线动画团队人数超过170人，预计明后年扩充至300人以上[44] 寒武纪 - 2025H1营收28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%[46] - 2025Q2销售净利率38.57%，环比增长6.61个百分点，创历史新高[47] - 合同负债5.43亿元，同比增加5.43亿元，环比增加5.42亿元[48] - 研发投入4.56亿元，同比增长2.01%[49] 晋控煤业 - 2025H1营业收入59.65亿元，同比下降19.16%，归母净利润8.76亿元，同比下降39.01%[52] - 色连煤矿原煤产量424.99万吨，同比增长12.60%[53] - 货币资金151.46亿元，资产负债率26.24%，同比下降7.23个百分点[54] - 财务费用-0.15亿元，同比下降160.73%[54] 乖宝宠物 - 2025H1营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%[56] - 主粮业务收入18.83亿元，同比增长57.09%，毛利率46.23%[57] - 研发费用4863.49万元，已获境内授权专利341项[58] 安泰科技 - 2025H1营业收入37.15亿元，同比下降5.29%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长19.10%[62] - 安泰非晶营业收入5.08亿元，同比增长12.88%，净利润4064万元，同比增长81.8%[67] - 河冶科技粉末高速钢销售收入超过8000万元，同比增长100%[68] - 中标核聚变偏滤器、限制器合同额近4000万元[70] 图南股份 - 2025H1营业收入5.99亿元，同比下降18.16%，归母净利润0.93亿元，同比下降51.41%[73] - 已签订合同对应收入金额17.50亿元，同比增长237%[76] - 设立全资子公司开展航空用中小零部件自动化产线项目建设[76] 五粮液 - 2025H1营业总收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%[79] - 五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销量同比增长12.75%[80] - 东部片区营收201.09亿元，同比增长7.88%[80] - 合同负债100.77亿元，同比增长19.20亿元[81] 佩蒂股份 - 2025H1营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%[84] - 毛利率稳定增长，营业成本同比下降20.52%[85] - 自主品牌爵宴推出多款新品，好适嘉填补中端价格带市场空白[86] 拼多多 - 2025Q2营业收入1040亿元，同比增长7%，Non-GAAP归母净利润327亿元，同比下降5%[88][89] - 在线市场服务营收同比增长13%至557亿元，交易佣金营收同比增长1%至483亿元[90] - 百亿降费举措推动偏远地区订单数量实现40%的增长[90]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入27.95亿元，同比下降6.72% [1] - 归母净利润7863万元，同比大幅下降46.95% [1] - 第二季度业绩加速恶化：营收14.02亿元同比下降8.52%，净利润1830万元同比下降79.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率51.45%，同比减少2.83个百分点 [1] - 净利率3.03%，同比大幅下降40.56% [1] - 扣非净利润6917.96万元，同比下降49.53% [1] - 每股收益0.03元，同比下降40% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计11.81亿元 [1] - 三费占营收比例达42.26%，同比微降0.17% [1] - 每股经营性现金流0.13元，同比增长8.12% [1] 资产负债状况 - 货币资金13.27亿元，同比下降19.53% [1] - 应收账款26.2亿元，同比下降8.88% [1] - 有息负债5.69亿元，大幅减少60.87% [1] - 每股净资产2.87元，同比下降1.51% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC仅0.5%，资本回报率偏弱 [1] - 近10年中位数ROIC为6.66%，投资回报表现一般 [1] - 净利率0.4%显示产品附加值不高 [1] 业务驱动因素 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [2] - 应收账款与利润比率异常高达12203.6%，需重点关注应收账款质量 [2] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩达4.49亿元 [2] - 每股收益预期均值为0.15元 [2]

财务表现 - 营业总收入1.15亿元 同比下降61.42% [1] - 归母净利润-6421.97万元 同比下降552.5% [1] - 第二季度营业总收入4479.39万元 同比下降53.84% [1] - 第二季度归母净利润-5436.5万元 同比下降435.99% [1] - 扣非净利润-6482.63万元 同比下降869.63% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.77% 同比下降57.76个百分点 [1] - 净利率-56.13% 同比下降1143.2个百分点 [1] - 历史ROIC中位数21.68% 2024年ROIC为-8.38% [2] - 公司上市以来4份年报中亏损年份达2次 [2] 成本费用结构 - 三费总额7646.26万元 占营收比例66.74% [1] - 三费占营收比较去年同期上升53.54个百分点 [1] - 业务模式主要依靠营销驱动 [2] 资产负债状况 - 货币资金2.73亿元 同比下降14.84% [1] - 应收账款1.14亿元 同比下降56.57% [1] - 有息负债2.72亿元 同比下降20.35% [1] - 每股净资产7.41元 同比下降18.58% [1] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流0.31元 同比上升323.28% [1] - 每股收益-0.44元 同比下降546.63% [1]

财务业绩表现 - 营业总收入56.64亿元 同比上升4.27% [1] - 归母净利润6.28亿元 同比大幅上升171.24% [1] - 第二季度营业总收入28.79亿元 同比上升3.14% [1] - 第二季度归母净利润3.2亿元 同比大幅上升172.94% [1] 盈利能力指标 - 毛利率62.38% 同比增幅9.42个百分点 [1] - 净利率10.42% 同比增幅212.49个百分点 [1] - 每股收益0.59元 同比增181.23% [1] - 去年净利率为-6.38% 显示盈利能力显著改善 [2] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计26.91亿元 [1] - 三费占营收比47.52% 同比增1.87个百分点 [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.87元 同比增92.87% [1] - 每股净资产9.71元 同比减4.82% [1] - 货币资金/流动负债比例为45.96% 需关注现金流状况 [2] 历史业绩表现 - 上市以来ROIC中位数12.62% 投资回报较好 [2] - 2022年ROIC为-8.87% 投资回报极差 [2] - 上市8年来亏损年份2次 显示生意模式存在脆弱性 [2] 业务驱动因素 - 公司业绩主要依靠营销驱动 需深入研究驱动力背后的实际情况 [2]

财务表现 - 营业总收入8.18亿元 同比下降25.4%[1] - 归母净利润-2.34亿元 同比下降72.96%[1] - 第二季度营业总收入3.97亿元 同比下降24.77%[1] - 第二季度归母净利润-1.46亿元 同比下降46.79%[1] - 扣非净利润-2.07亿元 同比下降91.43%[1] 盈利能力 - 毛利率28.53% 同比下降13.69个百分点[1] - 净利率-26.61% 同比下降141.38个百分点[1] - 历史净利率-46.34% 产品附加值偏低[3] - 近10年ROIC中位数3.01% 投资回报较弱[3] - 2024年ROIC为-14.88% 投资回报极差[3] 成本结构 - 三费总额3.65亿元 占营收比重44.59%[1] - 三费占比同比上升20.42个百分点[1] - 财务费用占近3年经营性现金流均值136.16%[3] 资产质量 - 货币资金9622.31万元 同比下降5.98%[1] - 应收账款9.03亿元 同比增长10.97%[1] - 每股净资产1.24元 同比下降54.12%[1] - 货币资金/流动负债仅1.98%[3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.07元 同比下降637.6%[1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅3.5%[3] 债务风险 - 有息负债22.09亿元 同比下降7.41%[1] - 流动比率0.27 短期债务压力上升[1] - 有息资产负债率29.73%[3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达12.98倍[3] 历史表现 - 上市以来14份年报中亏损4次[3] - 业绩主要依靠营销驱动[3] - 投资回报表现持续不佳[3]