市场整体表现 - 2025年1月8日，乘用车板块整体下跌0.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股表现分化，上汽集团、北汽蓝谷、海马汽车、长安汽车录得上涨，涨幅分别为0.46%、0.24%、0.13%、0.08% [1] - 板块内多数个股下跌，赛力斯领跌，跌幅为2.38%，其次是长城汽车下跌0.90%，比亚迪下跌0.74%，广汽集团下跌0.35% [1] 个股交易情况 - 赛力斯成交额最高，达34.24亿元，收盘价为125.30元 [1] - 比亚迪成交额次之，为29.08亿元，收盘价为96.88元 [1] - 北汽蓝谷成交量最大，为128.13万手，成交额10.64亿元 [1] - 上汽集团成交45.35万手，成交额6.98亿元 [1] - 长安汽车成交54.46万手，成交额6.44亿元 [1] - 海马汽车成交102.36万手，成交额7.77亿元 [1] - 广汽集团成交38.91万手，成交额3.27亿元 [1] - 长城汽车成交17.36万手，成交额3.84亿元 [1] 板块资金流向 - 当日乘用车板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为8.08亿元 [1] - 游资资金整体净流入1.98亿元 [1] - 散户资金整体净流入6.10亿元 [1] 个股资金流向明细 - 赛力斯主力资金净流出最多，达3.77亿元，净占比-11.00%，游资净流入1.56亿元，散户净流入2.21亿元 [2] - 比亚迪主力资金净流出2.83亿元，净占比-9.73%，游资净流入1.33亿元，散户净流入1.50亿元 [2] - 长城汽车主力资金净流出5078.28万元，净占比-13.23%，游资净流入2485.65万元 [2] - 广汽集团主力资金净流出3569.60万元，净占比-10.90%，游资净流入434.34万元 [2] - 海马汽车主力资金净流出3600.32万元，净占比-4.63%，游资净流出3160.85万元 [2] - 北汽蓝谷主力资金净流出2206.16万元，净占比-2.07%，游资净流出4884.77万元，散户净流入7090.93万元 [2] - 长安汽车主力资金净流出1789.80万元，净占比-2.78%，游资净流出619.69万元，散户净流入2409.49万元 [2] - 上汽集团是表格所列个股中唯一主力资金净流入的公司，净流入1431.64万元，净占比2.05%，但游资净流出3344.51万元 [2]

会议信息 - 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会将于2026年1月9日下午16:00举行“2026年1月乘用车市场分析发布会” [1] - 发布会将以网上形式举行，报告将通过微信订阅号“cpca2024”和官网“www.cpcaauto.com”发布 [1][2] 会议报告内容 - 报告将涵盖2025年12月份上海汽车市场上牌情况，由上海市经济信息中心提供 [1] - 报告将分析2026至2027年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理有关事项，由中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会提供 [1] - 报告将关注地平线生态技术大会，由福蓝汽车提供 [1] - 报告将包含2025年11月份新能源汽车行业月报，由威尔森提供 [1] - 报告将包含2025年12月轻型商用车市场预测研究报告，由科瑞咨询提供 [1] - 报告将包含2025年11月全国二手车市场深度分析，由中国汽车流通协会提供 [1] - 报告将包含2025年11月份北京汽车市场分析，由北京北辰亚运村汽车交易市场提供 [2] - 报告将包含2025年12月份全国乘用车市场分析，由中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会提供 [2] 主办与协办方 - 本次会议由中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会主办 [1] - 协办方包括搜狐·汽车事业部、上海市经济信息中心、益普索（中国）咨询有限公司、上海安路勤企业管理咨询有限公司、上海福蓝汽车技术有限公司、广州威尔森信息科技有限公司、科瑞卓信（北京）咨询有限公司 [1] 机构背景与联系方式 - 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会定位为最具价值的汽车信息交流平台和行业研究机构 [4] - 其宗旨是为汽车企业服务，为中国汽车产业发展做贡献 [4] - 其价值观为专业、共享、高效、创新 [4] - 秘书处联系地址为上海市普陀区武宁路423号18号楼1103室，邮编200062，电话021-52680968，邮箱cpcanews@sxtauto.com.cn [5]

核心观点 - 2025年乘用车市场促销与降价行为回归理性，市场秩序明显改善，行业运行压力得到改善 [1] - 国家以旧换新政策效果突出，市场销量增长，降价现象明显减弱，1-11月汽车行业利润率回升至4.4% [2] - 2025年降价促销力度大幅降低，尤其是4-10月的降价车型大幅减少，12月市场保持相对稳定 [5] 总体降价跟踪 月度降价状态跟踪 - 2025年1-12月累计降价车型177款，较2024年同期减少42款 [1][8] - 2025年12月单月降价车型4款，较2024年同期多1款，但较2025年11月的19款大幅减少，市场保持稳定 [1][5][8] - 降价节奏显示，2023年降价较多，2024年3-4月达到超强程度，而2025年降价力度大幅降低 [5] 车型最低价分析（按动力类型） - **常规燃油车**：2025年1-12月降价52款，较同期减少26款；12月降价1款，较同期多1款 [1][8] - **混合动力燃油车**：2025年1-12月降价9款，较同期减少9款；12月降价1款，较同期多1款 [1][8] - **插电混动车型**：2025年1-12月降价30款，较同期减少1款；12月无降价车型 [1][8] - **增程式车型**：2025年1-12月降价13款，较同期少1款；12月无降价车型 [1][8] - **纯电动车型**：2025年1-12月降价73款，较同期减少5款；12月降价2款，较同期少1款 [1][8] - 2025年降价车型总体不多，主要集中在上半年，三季度降价温和，12月仍较克制 [7] 综合降价幅度 - **新能源车**：2025年1-12月降价车型均价19.5万元，算术平均降价2.1万元，降价力度为11%；12月降价车型均价13.6万元，算术平均降价2万元，降价力度达14.7% [1][11] - **常规燃油车**：2025年1-12月降价车型均价17.8万元，算术平均降价1.6万元，降价力度为8.9%；12月降价车型均价9.9万元，算术平均降价0.6万元，降价力度为6% [1][12] - **总体乘用车市场**：2025年1-12月降价车型均价19.1万元，算术平均降价2万元，降价力度为10.5%；12月降价车型均价12.4万元，算术平均降价1.5万元，降价幅度为12.4% [2][12] - 2020-2021年降价力度较小，2022-2024年力度较猛，2025年降价规模相对温和 [10] 进口车涨价车型 - 2025年3月至12月，有多款进口车型出现指导价下调（表格中显示为负的“涨价幅度”），涉及林肯、Jeep、奥迪、大众、沃尔沃、奔驰、路虎、雷克萨斯、宾利、保时捷、宝马、捷尼赛思等品牌 [13] 车市促销跟踪 新能源车促销力度 - 2025年12月新能源车促销回升至10.1%的中高位，较2024年同期增加3个百分点，较上月持平 [15] - 近几个月促销较稳，随着降价行为温和，促销体系也有回收，目前已达到正常促销水平的中高位 [15] 燃油车促销走势 - 2025年12月传统燃油车促销稳定在24.3%，较上月微增0.3个百分点，较同期增加2.5个百分点，已连续4个月维持在24%左右 [18] - 国家补贴政策推动了燃油车行业2025年的稳定走势，但2025年9月开始车企促销小幅加大 [18] 豪华车促销走势 - 2025年12月豪华车促销逐步达到29.1%的高位，较上月增加0.3个百分点，较同期增加3.3个百分点 [21] - 2024年7月以来豪华车促销力度相对稳定，2025年9月后持续增大 [21] 主流合资车促销走势 - 2025年12月合资燃油车促销逐步达到23.3%的低位，较上月增0.4个百分点，较同期增1.7个百分点，近期较稳 [24] - 合资促销从2023年13%的低位，于2025年9月回升到23.3%的峰值，近三个月小幅波动，力度相对平稳微增 [24] 自主燃油车促销走势 - 2025年12月自主燃油车促销逐步达到18.5%的高位，较同期增加2.1个百分点 [27] - 由于自主品牌新能源较强且燃油车出口较好，2025年自主燃油车促销总体平稳，2024年3-12月促销上升较快，随后9-12月总体稳定 [27] 分动力促销力度跟踪 - **常规燃油车**：2025年12月促销为24.6%，较去年同期增加2.4个百分点，较上月增加0.2个百分点 [28] - **混合动力**：2025年12月促销为19.7%，较去年同期增加2.3个百分点，较上月增加0.4个百分点 [28] - **插电混动**：2025年12月促销为10.5%，较去年同期上升3.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [28][29] - **增程式车型**：2025年12月促销为7.7%，较2024年12月增加约4.5个百分点 [28][29] - **纯电动车型**：2025年12月促销为10.6%，较2024年12月增加约1.1个百分点，较上月增约0.4个百分点 [28][29] - 2025年常规燃油车和混合动力促销压力较小，而新能源车促销相对激烈，插电混动促销波动较大 [29] 分国别燃油车促销 - 2025年12月，欧系品牌促销较大，其他合资车企促销基本在25%左右，差异不大，自主车企成为促销最小的群体 [30] - 具体促销率：欧系24.9%，日系25.9%，韩系29.3%，美系19.4%，其他36.9%，自主19.6%，总体24.0% [30] 具体降价车型跟踪-12月 新能源车降价分析 - 2025年12月新能源车型新车降价力度较大，部分车型指导价下探的降价达到35% [31] - 示例：bZ3纯电动车型，新车最低指导价109,800元，较近两年最低价下调60,000元，降幅35% [31] 燃油车降价分析 - 2025年12月燃油车型新车降价较多，突破原有车型指导价下限，但未宣布降价，降价车型均价较低，新车降价力度达到6% [32] - 示例：王牌M7常规车型，新车最低指导价59,800元，较近两年最低价下调7,000元，降幅10%；卡罗拉混合动力车型下调5,000元，降幅4% [32] - 燃油车降价改变被动局面较难，因此降价较少，近期丰田混合动力促销力度稍有增大 [32]

2025年12月及全年中国乘用车市场数据总结 - 2025年12月全国乘用车市场零售229.6万辆，同比去年同期下降13%，较上月增长3% [1] - 2025年1-12月累计零售2377.9万辆，同比增长4% [1] - 2025年12月全国乘用车厂商批发275.9万辆，同比去年同期下降10%，较上月下降8% [1] - 2025年1-12月累计批发2952.4万辆，同比去年同期增长9% [1]

文章核心观点 文章系统复盘了2020年至2025年中国新能源汽车行业的发展历程、投资逻辑演变及车企竞争格局变化，核心观点认为：2020年行业拐点的出现由总量复苏、新能源渗透率实质性提升及自主品牌份额扩大驱动；行业经历了多次由供给约束、政策刺激、价格战及技术迭代驱动的指数反弹；新能源时代整车盈利能力未显著提升，但估值中枢上移；车企竞争要素随产业阶段演变，从供应链、电动化技术/产品定义，向营销/智能化技术等转移；长期投资需抓住产业核心矛盾并灵活调整，拥抱变化 根据相关目录分别进行总结 行业层面复盘 2020年整车行情向上拐点原因 - **行业总量恢复同比正增长**：2020年乘用车月度销量同比增速自5月起开始转正，主要因疫情缓解后需求释放及前期透支效应减弱 [26][29] - **新能源渗透率出现实质性拐点**：新能源渗透率开始加速向上，本轮浪潮带动自主品牌份额显著提升 [2][26] - **特斯拉国产化强化产业趋势**：Model 3国产后迅速爬坡上量成为爆款，性价比提升、技术领先及品牌形象是主因，确认了产业趋势并带来估值溢价 [2][35][36] - **产业链经济性改善**：2018-2020年电池成本不断下移，源于技术突破、原材料价格下滑及产能规模效应，提升了新能源汽车经济性 [2][37][40] - **供给端百花齐放**：2020年底在售新能源车型数较2019年底显著增加，供给丰富带动渗透率快速上行 [2][41] 几次整车指数见底向上关键事件 - **2021年5月**：电动化逻辑强势（渗透率约10%），终端需求未减弱，市场预期缺芯问题将自7-8月起逐步缓解（如马来西亚芯片工厂复工），股价提前反应基本面改善前景 [3][12][45] - **2022年5月**：电动化逻辑较强势（渗透率约25%），封控区复工复产，购置税补贴政策落地（国常会宣布阶段性减征乘用车购置税600亿元，对30万元以下、2.0L及以下排量车型减半），电池成本高位未持续上升，指数上行 [3][12][48] - **2024年2月及后续**：供需地位发生转换，交易各价格带以价换量，比亚迪“电比油低”效果显著；7月以旧换新政策发挥效果；2025年DeepSeek-R1模型发布，AI技术突破受关注，比亚迪等车企推动辅助驾驶价格带下移，叠加出口数据超预期，智能化/全球化逻辑开始部分演绎 [4][12][51] 新能源行情下整车盈利能力与估值变化 - **盈利能力未明显提升**：本质原因包括：1) 卖新能源车未改变制造业商业模式，品牌向上突破对整体盈利拉动有限，出口占比仍较低；2) 行业涌入特斯拉、蔚小理等新势力，原有供给未完全退出，供给拥挤、竞争加剧；3) 动力类型转换导致产业利润重新分配，电池等上游供应商获得较高利润 [5][16][54][56] - **估值中枢上移**：油车时代整车板块PS最高2倍，中枢1.0倍，最低0.5倍（2018年-2020年上半年）；新能源高速发展期PS最高2倍，中枢1.5倍；2024年上半年以来PS估值中枢在1倍；PS上移主因是新能源渗透率提升背后蕴含自主品牌市占率提升（量）及高端化突破（ASP），市场预期其有更高营收增速 [5][16][57] 新能源车时代车企竞争的核心要素 - **整体特征**：硬实力先行，软实力在后半段发挥效果，竞争要素壁垒不深，后来者可以居上 [6][15][60] - **阶段一：供应链（2021-2022）**：对应新能源渗透率从10%到30%阶段，需求爆发遇到供给约束，以比亚迪为代表的供应链垂直一体化车企优势显著 [6][16][62][64] - **阶段二：电动化技术/产品定义能力（2023）**：供应链问题解决后，需求增速放缓、成本下降，行业进入价格战，主逻辑是对油车的替代，核心要素是电动化技术+找蓝海市场的产品定义能力；例如比亚迪通过DM-i技术实现“油电同价”，理想通过增程路线和家庭车定位替代BBA [6][16][65] - **阶段三：营销/智能化技术（2024）**：价格战第二阶段，兼有对油车的替代及对优势新能源车企的模仿超越，核心要素是对电动化技术、产品定义能力的补足追赶+品牌营销能力；例如赛力斯（问界）凭借华为智驾技术、品牌营销与渠道成功，吉利银河通过错位竞争和体系整合补足电动化短板，小米凭借创始人IP、品牌效应及产品定义能力切入市场 [6][16][69][71] - **阶段四：2025年持续下沉和全面竞争**：新能源渗透率增速明显放缓，总量表现低于预期，主逻辑演变为以对优势新能源车企的模仿超越为主；例如零跑通过高自研率转化成本优势，小鹏补足营销、供应链等短板并发挥智能化技术优势 [7][16][72] 核心标的的涨跌复盘结论 - **年内涨跌幅变化规律**：新能源发展初期市场对上一轮产业周期领军企业（如2020-2021年的长城、比亚迪）仍有较高期待；中后期则根据竞争要素变化寻找当年黑马（如2023年的华为+赛力斯模式，2024年该逻辑扩散，2025年的零跑、小鹏），没有常胜将军，需抓住产业核心矛盾灵活调整 [8][20][77] - **长期维度超额收益关键**：2020-2025年，赛力斯是十倍股，江淮汽车涨幅八倍，比亚迪五倍，新入局者华为是最大黑马；赚取长期超额收益需在2020年判断清楚电动化是最大产业逻辑并选择能力最纯粹的比亚迪，以及理解华为的能力和打法并选择赛力斯，核心是拥抱变化、提高认知 [8][20][79] 投资建议 - **国内选抗波动**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [9][18][85] - **出口选确定性**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [9][18][85]

2025年A股与港股市场涨幅贡献分析 - 2025年A股全市场涨幅为27.65%，其中盈利贡献5.29%，估值贡献20.44%，股息贡献1.91% [1] - 2025年恒生综合指数涨幅为30.98%，其中盈利贡献-1.2%，估值贡献28.99%，股息贡献3.2% [4] A股一级行业表现 - 盈利是决定2025年A股各行业表现的“分水岭” [1][6] - 涨幅居前的行业如有色、AI硬件（通信、电子）、新能源、机械，其盈利均有较多贡献 [1][6] - 涨幅靠后的行业如消费、地产链、红利，其表现基本由盈利拖累 [1][6] A股二级行业表现 - 涨幅居前的二级行业，其盈利贡献大多为正 [1][9] - 军工（航天装备、地面兵装、军工电子）、冶钢原料、装修装饰等行业涨幅靠前但盈利贡献为负，主要受估值驱动 [1][9] - 涨幅落后的二级行业，其盈利贡献大多为负 [9] - 非白酒、乘用车、轨交设备、通信服务、房地产服务、白色家电、汽车服务等行业涨幅落后但盈利贡献为正，主要受估值拖累 [9] 港股通一级行业表现 - 多数涨幅靠前的港股通行业盈利贡献为正 [12] - 领涨的行业如有色、农牧、医药、化工、机械，其盈利贡献均在一半以上 [12] - 涨幅落后的行业中，社服、建筑主要受盈利拖累 [12] - 家电、公用事业、通信等行业涨幅落后但盈利贡献为正，主要受估值拖累 [12] 港股通二级行业表现 - 涨幅居前的港股通二级行业，其盈利贡献大多为正 [14] - 自动化设备、半导体、生物制品、小金属等行业涨幅居前但盈利贡献为负，主要受估值驱动 [14] - 涨幅落后的港股通二级行业中，摩托车、中药、玻璃玻纤等行业主要受盈利拖累 [14] - 本地生活服务、医疗美容、焦炭、光伏设备、计算机设备、消费电子等行业涨幅落后但盈利贡献为正，主要受估值拖累 [14]

2025年12月及全年中国乘用车市场整体表现 - 12月全国乘用车市场零售229.6万辆，同比去年同期下降13%，较上月增长3% [1] - 12月全国乘用车厂商批发275.9万辆，同比去年同期下降10%，较上月下降8% [1] - 2025年全年累计零售2,377.9万辆，同比增长4% [1] - 2025年全年累计批发2,952.4万辆，同比增长9% [1] 2025年12月新能源乘用车市场表现 - 12月新能源车市场零售138.7万辆，同比去年同期增长7%，较上月增长5% [1] - 12月新能源车厂商批发155.4万辆，同比去年同期增长3%，较上月下降9% [1] - 2025年全年新能源车累计零售1,285.9万辆，同比增长18% [1] - 2025年全年新能源车累计批发1,531万辆，同比增长25% [1] - 12月新能源零售渗透率达60.4%，新能源批发渗透率达56.3% [1] 2025年12月乘用车零售市场周度走势分析 - 12月第一周日均零售4.2万辆，同比去年下降32%，环比上月下降8% [3] - 12月第二周日均零售6.7万辆，同比去年下降17%，环比上月增长9% [3] - 12月第三周日均零售7.7万辆，同比去年下降11%，环比上月增长9% [4] - 12月第四周日均零售9.0万辆，同比去年下降12%，环比上月下降15% [4] - 12月第五周日均零售12.3万辆，同比去年增长17%，环比上月增长2% [5] - 第四至五周合计零售同比去年同期下降3%，较上月同期增长1% [5] - 12月开局零售走势不强，主要因去年同期各地置换更新政策加码导致基数较高 [6] - 新能源车购置税免税政策年底到期，消费者存在年末购车紧迫感，但部分用户也在观望2026年以旧换新政策 [6] 2025年12月乘用车批发市场周度走势分析 - 12月第一周日均批发4.3万辆，同比去年下降40%，环比上月下降18% [9] - 12月第二周日均批发6.2万辆，同比去年下降22%，环比上月下降13% [9] - 12月第三周日均批发8.1万辆，同比去年下降9%，环比上月下降11% [10] - 12月第四周日均批发11.8万辆，同比去年下降14%，环比上月下降26% [10] - 12月第五周日均批发21.0万辆，同比去年增长45%，环比上月增长12% [10] - 第四至五周合计批发同比去年同期增长5%，较上月同期下降3% [10] 2025年汽车召回情况 - 2025年1-12月累计召回129批次375万辆，累计召回数量同比下降57% [10] - 召回车辆中乘用车产品较多，商用车和摩托仅1千辆，占万分之三 [10] - 外资企业召回次数较多，自主品牌召回次数逐步提升 [10] - 新能源车的召回数量逐步增大，电池与软件的召回日益规范 [10] 2025年中国新能源汽车全球市场地位 - 2025年1-11月中国新能源乘用车世界份额达68.4%，其中11月份额高达73.7% [11] - 2025年1-11月世界新能源车增量贡献度中，中国占68% [11] - 2025年1-11月中国在世界纯电动车市场份额为64.3%，较2024年微增1个百分点 [12] - 2025年1-11月中国在世界插电混动市场份额达到76.4%的超高水平 [12] - 2025年11月自主新能源乘用车海外市场销量份额为20%，环比提升1.3个百分点 [12] - 自主新能源乘用车海外市场销量份额从2024年的9.9%提升至2025年1-11月的15.4% [12] 全球新能源汽车市场概况 - 2025年1-11月世界汽车销量8,766万辆，新能源汽车销量2,033万辆，广义新能源车销售比例达30% [11] - 2025年1-11月全球新能源车份额达23.2%，其中纯电动车占比15.3%，插电混动占比7.9% [11] - 2025年1-11月美国新能源车销量141万辆，增速6%；但11月销量7.8万辆，同比下降41%，环比下降10% [11] - 2025年1-11月欧洲新能源乘用车销量332万辆，同比增长30%；11月销量33.8万辆，同比增长28% [11] 政策环境与市场展望 - 2025年12月30日发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，新能源卡车和公交车补贴力度超预期，乘用车补贴改为按比例且力度缩水，但可持续性更强 [6] - 由于2025年12月市场超预期调整，2026年1月的“十五五”开门红值得期待 [6]

券商评级与目标价概览 - 1月6日券商共发布9次目标价 目标价涨幅排名前三的公司为天赐材料、比亚迪、中国巨石 目标涨幅分别为69.69%、40.01%、34.61% [1] - 天赐材料获得华泰证券“买入”评级 最高目标价为80.50元 属于电池行业 [1][2] - 比亚迪获得东吴证券“派”评级 最高目标价为140.00元 属于乘用车行业 [1][2] - 中国巨石获得国泰海通证券“增持”评级 最高目标价为23.57元 属于玻璃玻纤行业 [1][2] 券商推荐与评级变动 - 1月6日共有26家上市公司获得券商推荐 恒逸石化、中国巨石、比亚迪各获得2家券商推荐 [2] - 评级调高方面 群益证券(香港)将中国中免评级从“区间操作”调高至“买进” 此为当日唯一一次评级调高 [3] - 首次覆盖方面 1月6日券商共给出5次首次覆盖 涉及新城控股、华明装备、奕东电子、华图山鼎、合合信息五家公司 [4] 具体公司评级详情 - 中国巨石除获国泰海通证券“增持”评级外 亦获中信证券“买入”评级 目标价23.00元 目标涨幅31.35% [2] - 比亚迪除获东吴证券“派”评级外 亦获华创证券“賀推”评级 目标价113.80元 目标涨幅13.81% [2] - 景端眼科获中信证券“派”评级 目标价40.00元 目标涨幅21.88% [2] - 中国中免获群益证券(香港)“买进”评级 目标价110.00元 目标涨幅21.43% 属于旅游零售行业 [2][3] - 华明装备获华泰证券“买人”评级 目标价29.50元 目标涨幅13.86% 属于电网设备行业 [2][4] - 英图川醋获国泰海通证券“増持”评级 目标价89.20元 目标涨幅16.48% [2] 首次覆盖公司列表 - 新城控股获财通证券“买入”首次覆盖 属于房地产开发行业 [5] - 奕东电子获中邮证券“买入”首次覆盖 属于消费电子行业 [5] - 华图山鼎获国泰海通证券“增持”首次覆盖 属于工程咨询服务行业 [5] - 合合信息获东北证券“买入”首次覆盖 属于软件开发行业 [5]

券商评级与目标价概览 - 1月6日，券商共发布9次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅最高的三家公司分别是天赐材料（目标涨幅69.69%）、比亚迪（目标涨幅40.01%）和中国巨石（目标涨幅34.61%）[1] - 天赐材料所属电池行业，华泰证券给予其“买入”评级，最高目标价为80.50元[2] - 比亚迪所属乘用车行业，东吴证券给予其“派”评级，最高目标价为140.00元，华创证券给予其“强推”评级，目标价为113.80元[2] - 中国巨石所属玻璃玻纤行业，国泰海通证券给予其“增持”评级，最高目标价为23.57元，中信证券给予其目标价23.00元[2] 券商推荐关注度排名 - 1月6日，共有26家上市公司获得券商推荐，其中恒逸石化、中国巨石、比亚迪各获得2家券商推荐，并列首位[2] - 恒逸石化收盘价为10.75元，属于炼化及贸易行业[3] - 中国巨石收盘价为17.51元，属于玻璃玻纤行业[3] - 比亚迪收盘价为99.99元，属于乘用车行业[3] 评级调高情况 - 1月6日，仅有1家上市公司的评级被券商调高，群益证券(香港)将中国中免的评级从“区间操作”调高至“买进”[3] - 中国中免属于旅游零售行业[4] 首次覆盖情况 - 1月6日，券商共对5家上市公司进行了首次覆盖[4] - 新城控股获得财通证券“买入”评级，属于房地产开发行业[5] - 华明装备获得华泰证券“买入”评级，属于电网设备行业[5] - 奕东电子获得中邮证券“买入”评级，属于消费电子行业[5] - 华图山鼎获得国泰海通证券“增持”评级，属于工程咨询服务行业[5] - 合合信息获得东北证券“买入”评级，属于软件开发行业[5]

2025年中国乘用车市场核心观点 - 2025年全国乘用车市场零售呈现“2-9月强，10-11月调整”的分化增长走势 [1] - 市场剧烈分化特征明显，补贴政策变化导致区域销量环比波动巨大，暂停补贴地区销量剧烈下滑，恢复补贴地区环比大幅增长 [1] - “两新”补贴政策鼓励中低端，经济型车回暖，政策公平性体现为经济性电动车受益最大，华北、东北地区的A00级车表现优秀，大部分地区A0级电动车呈现较强增长 [1] - 新能源车在北方省份加速普及，纯电动车型提升较快，插混近期走势偏弱 [1] - 11月C级车型走势较强，大空间大三排车型表现较强，北京、上海、广东的大型SUV等表现突出 [1] 区域市场走势与结构分析 - 2025年车市增长呈现“北强南弱”新格局，北方车市较强，尤其是东北和中部黄河地区表现相对较强 [2] - 2025年11月全国乘用车总销量为203万辆，较2024年11月的241万辆同比下降16% [2] - 2025年累计销量为2094万辆，较2024年同期的2337万辆同比下降10% [2] - 从区域增速看，2025年累计销量同比2024年，东北地区增长6%，中部黄河地区增长9%，东部华北地区下降1%，东部华东地区下降3% [2] - 从市场份额变化看，2025年较2022年，北方市场份额增长5.4个百分点，南方份额下降5.4个百分点，北方走强是核心特征 [3] - 2025年11月单月，北方市场份额较2024年11月下降3.7个百分点，南方和中部黄河车市月度表现相对较强，但年度表现仍是北方较强 [3] - 2024年与2019年对比，东北和西北车市是中国车市增长最快地区，南方地区总体表现相对较差 [3] - 中西部车市好于东部车市，2025年中部地区市场份额较2024年同期增加1.2个百分点，中部长江地区车市有所回暖 [3] 省级市场销量与政策影响分析 - 2025年11月，北方地区成为增长亮点，但辽宁、天津、山西等地表现相对较弱 [5] - 重庆、贵州、福建等中西部地区表现不错 [5] - 具体省份2025年11月销量同比变化：重庆增长20%，贵州增长13%，福建增长0%，北京下降2%，湖北下降2%，上海下降3%，湖南下降4%，广东下降7%，浙江下降7%，江西下降12%，陕西下降12%，黑龙江下降17%，甘肃下降19%，宁夏下降20%，河南下降21%，江苏下降21%，河北下降21%，四川下降21%，内蒙古下降23%，安徽下降23%，山东下降28%，青海下降29%，海南下降30%，吉林下降30%，西藏下降31%，山西下降32%，天津下降35%，云南下降39%，辽宁下降40% [5] - 北方潜力巨大，原因包括老龄化、建筑业萎缩、出口产业高端化导致农民工群体北方人口回流明显，且事业单位和公务员消费表现相对较强 [5] 车型结构变化分析 - 中国乘用车消费结构呈现SUV较好增长态势，SUV表现主要在中西部相对较强，在东部地区相对偏弱 [7] - 西北、西南地区SUV需求比较旺盛，与地形地貌相关，中西部以山区丘陵为主，SUV市场需求相对较大 [7] - 2025年11月各省SUV结构占比及较去年同期变化：西藏79.0% (+3.4%)，新疆69.4% (+1.2%)，宁夏69.2% (+2.0%)，青海67.0% (-6.0%)，甘肃66.6% (-0.6%)，内蒙古64.7% (+0.3%)，海南63.9% (+1.3%)，陕西61.4% (+2.8%)，重庆61.1% (+2.9%)，四川59.3% (+5.7%)，北京58.2% (+7.1%)，黑龙江57.1% (+3.3%)，辽宁56.4% (+1.5%)，湖北56.3% (+0.4%)，福建54.5% (+0.9%)，浙江53.9% (+0.9%)，贵州53.9% (+2.9%)，广东53.6% (+0.8%)，吉林53.0% (+13.5%)，江苏52.2% (+3.5%)，天津51.2% (+5.2%)，湖南50.9% (-0.3%)，山西50.4% (-2.5%)，安徽50.2% (+1.1%)，山东46.7% (+2.3%)，江西46.2% (-0.1%)，河南45.7% (+6.6%)，河北44.1% (+0.2%) [7] - 国家“两新”补贴中新能源补贴偏高，拉动了入门级轿车市场回升 [7] - 东部地区如山东、河南、河北等平原地带，纯电动轿车发展相对较强，形成轿车市场中低端产品成为主力，推动了私车普及 [7] 新能源车渗透与动力结构分析 - 2025年新能源车表现相对较强，纯电动、插电混动、普通混动均表现较好 [8] - 传统燃油车在中西部和北方需求仍然较大，占比约60%，而在东部平原地带尤其是南方地区，新能源车占比已达50%以上 [8] - 11月北方地区新能源增长较快，纯电动占比提升明显 [8] - 海南和广西地区新能源车占比已突破60%左右 [8] - 四川、江浙等地燃油车比例近50%，新能源车呈现纯电动大幅提升 [8] - 2025年11月部分省份新能源渗透率及较去年同期总变化：西藏34.2% (+17.7%)，贵州60.7% (+16.4%)，北京65.8% (+16.4%)，福建62.0% (+14.2%)，上海69.9% (+14.2%)，山西62.4% (+14.0%)，新疆53.7% (+11.5%)，湖南54.7% (+10.5%)，湖北62.8% (+9.8%)，陕西60.7% (+9.7%)，甘肃46.6% (+9.4%)，江西57.8% (+9.3%)，浙江64.7% (+9.2%)，山东61.6% (+8.2%)，黑龙江47.1% (+8.2%)，辽宁49.8% (+8.2%)，河南67.0% (+7.9%)，内蒙古54.2% (+7.9%)，安徽60.2% (+7.9%)，四川54.7% (+7.6%)，宁夏61.7% (+7.5%)，青海47.5% (+5.4%)，河北58.4% (+4.9%)，江苏56.9% (+3.9%)，海南71.2% (+3.1%)，天津66.5% (+10.2%)，吉林45.9% (-5.5%) [8] 车型级别与补贴效果分析 - 国家补贴对中低端效果最佳，鼓励高端化难以持续 [10] - “两新”补贴政策的扶贫和公平性较好，经济型车受益于补贴较大 [10] - 随着报废更新和以旧换新补贴推进，新能源车相对燃油车获得更高补贴优势 [10] - 中低端新能源车价格相对较低，在补贴相对均等下，消费者购买热情得到释放 [10] - 2025年11月全国经济型车（A00+A0）份额总计为17%，较去年同期变化为+1.2个百分点 [10] - 部分省份2025年11月经济型车份额及较去年同期变化：河南35% (+3.3%)，山东31% (+4.3%)，山西31% (+7.8%)，河北28% (+2.2%)，江西22% (+5.1%)，安徽22% (+2.8%)，湖北19% (+4.5%)，贵州17% (+6.2%)，湖南17% (+5.0%)，福建15% (+2.8%)，江苏13% (-2.1%)，内蒙古13% (+2.9%)，陕西12% (+1.0%)，新疆11% (+3.6%)，四川10% (-1.7%)，黑龙江10% (-1.0%)，宁夏10% (+0.1%)，吉林9% (-0.7%)，重庆9% (-1.0%)，辽宁9% (-0.5%)，青海9% (+3.1%)，西藏9% (+3.0%)，上海8% (+1.0%)，北京6% (+1.7%) [10] 品牌竞争格局分析 - 2025年自主品牌快速发展，豪华车份额下降明显，合资品牌份额在大城市已接近豪华车份额，且份额下降较快，体现了自主品牌对合资品牌的替代效果明显 [12] - 上海与北京的豪华车市场占比均很高 [12] - 2025年11月部分省份自主品牌份额及较去年同期变化：福建68.2% (+9.2%)，贵州75.6% (+7.7%)，新疆74.3% (+6.9%)，山西73.3% (+6.8%)，北京62.9% (+6.7%)，浙江67.7% (+6.1%)，上海59.7% (+5.7%)，山东67.8% (+5.4%)，湖南64.8% (+5.3%)，河南74.8% (+5.1%)，广东66.7% (+4.8%)，湖北69.9% (+4.8%)，江西69.4% (+4.7%)，安徽71.6% (+3.4%)，辽宁60.5% (+3.4%)，内蒙古72.6% (+3.4%)，重庆76.3% (+3.3%)，陕西73.4% (+3.0%)，海南74.1% (+2.9%)，青海66.8% (+2.8%)，西藏66.1% (+2.6%)，四川67.5% (+2.3%)，宁夏77.6% (+1.3%)，黑龙江63.3% (+1.3%)，江苏60.3% (+1.3%)，甘肃72.6% (+1.2%)，河北69.8% (+0.6%)，天津69.4% (-1.6%)，云南61.3% (-2.7%)，吉林62.7% (-8.4%) [12]