小鹏汽车-W (09868/212805) - 2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，同比上升3.3个百分点，汽车业务毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - Q2汽车业务毛利率环比增加3.8个百分点，主要得益于高价格带G6、G9改款上市，Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 2025Q3汽车交付量指引11.3-11.8万台，同比增长142.8%至153.6%，隐含8、9月月均交付38,142-40,642台 [6] - Q4有望推出鲲鹏超电X9增程车，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里，预计增厚毛利率并打开新成长空间 [6] - 预计2025-2027年营收769.89亿元、1164.18亿元、1421.53亿元，2026年假设1.6倍PS对应市值2004亿港元，目标股价106港元 [7] 资产配置 - 7月央行通过多种货币政策工具净投放2365亿元，开展2000亿元MLF操作以保持资金面稳定 [9] - 7月宽基ETF净流出852亿元，行业ETF净买入118.2亿元，金融地产ETF和周期制造ETF分别净买入66.1亿元和54.6亿元 [9] - 科创板50ETF净流入扩大，煤炭ETF和基建ETF净买入额创近一年新高，红利ETF在密集分红期大额净流入 [9] - 银行自营卖出力度减弱，农商行买入大量利率债，保险净买入长久期债券，券商大幅减持债券 [10] - 7月黄金ETF净流出15.7亿元，能源ETF和豆粕ETF分别净流出0.11亿元和1.38亿元，有色ETF净流入1.75亿元 [10] 圣农发展 (002299/211107) - 2025H1营收88.56亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%，Q2营收47.42亿元，同比增长2.59%，归母净利润7.63亿元，同比增长365.12% [11] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品销售量17.45万吨，分别同比增长2.50%和13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [13] - 综合造肉成本同比下降超10%，得益于自有种源性能提升和精细化管理 [13] - 完成对太阳谷控股合并，通过产业赋能提升经营效率，挖掘盈利潜力 [13] - 预计2025-2027年营收200.28亿元、231.06亿元、257.06亿元，归母净利润13.97亿元、15.83亿元、19.34亿元，对应PE 15倍、14倍、11倍 [14] 牧原股份 (002714/211107) - 2025H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，经营活动现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [15] - 销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，能繁母猪存栏343.1万头 [16] - 生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [16] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占H1归母净利润47.50% [17] - 预计2025-2027年营收1295.99亿元、1399.07亿元、1520.18亿元，归母净利润182.64亿元、211.93亿元、281.98亿元，对应PE 15倍、13倍、10倍 [17] 盐津铺子 (002847/213408) - 2025H1营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [18] - 魔芋收入同比增长155%至7.9亿元，辣卤零食收入13.2亿元，同比增长47.1%，蛋类零食收入3.1亿元，同比增长29.6% [19] - 直营商超渠道营收0.6亿元，同比下降42%，经销及其他新渠道营收23.0亿元，同比增长30%，电商渠道营收5.7亿元，同比下降1% [19] - Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率同比下降3.7个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，毛销差同比增长1.71个百分点 [20] - 预计2025-2027年营收63.15亿元、77.44亿元、92.10亿元，归母净利润8.12亿元、10.12亿元、12.22亿元，对应PE 24倍、19倍、16倍 [21] 国瓷材料 (300285/212706) - 2025H1营收21.54亿元，同比增长10.29%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，Q2营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [22][23] - 电子材料营收3.44亿元，同比增长23.65%，新能源材料营收2.17亿元，同比增长26.36%，生物医疗材料营收4.38亿元，同比下降0.11% [24] - Q2销售费用率6.14%，同比上升1.18个百分点，管理费用率6.19%，同比下降0.81个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.39个百分点 [26] - 车规级MLCC粉体需求增长，固态电解质研发同步布局氧化物与硫化物路线，氧化锆分散液在国内客户完成验证 [27] - 预计2025-2027年营收47.24亿元、55.76亿元、66.74亿元，归母净利润7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE 27倍、23倍、19倍 [28] 应流股份 (603308/216401) - 2025H1营收13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，新签订单超20亿元，同比增长超35% [29] - 高温合金产品及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增长1.65个百分点，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74.49% [30][31] - Q2营收7.21亿元，同比增长19.05%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，销售费用率1.37%，同比下降0.43个百分点 [32] - 两机领域在手订单超15亿元，累计开发完成品种809个，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略协议 [33] - 核能核电领域中标多个金属保温层和屏蔽材料项目，低空经济领域完成涡轴发动机寿命试验和无人机演示任务 [34] - 预计2025-2027年营收29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元，对应PE 47倍、36倍、27倍 [35] 圣泉集团 (605589/212205) - 2025Q2营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34%，毛利率25.40%，同比增加2.00个百分点 [37] - H1营收53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比增长32.43% [38] - Q2合成树脂销量22.55万吨，同比增长59.8%，营收15.28亿元，同比增长48.3%，先进电子材料及电池材料营收4.85亿元，同比增长16.0% [40] - 销售费用率3.41%，同比下降0.11个百分点，管理费用率3.51%，同比下降1.36个百分点 [39] - 预计2025-2027年营收116.78亿元、130.41亿元、148.79亿元，归母净利润12.73亿元、14.21亿元、16.33亿元，对应PE 21倍、19倍、16倍 [41] 特宝生物 (688278/213703) - 2025H1营收15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，Q2营收8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [42][43] - Q2毛利率92.83%，同比下降0.78个百分点，销售费用率38.20%，同比下降1.80个百分点，研发费用率12.91%，同比提升1.99个百分点 [43] - 长效生长激素获批上市并通过医保谈判形式审查，收购九天开曼部分资产获得AAV基因编辑平台 [44] - 预计2025-2027年营收37.47亿元、50.71亿元、65.73亿元，归母净利润11.56亿元、16.09亿元、20.76亿元，对应PE 30.21倍、21.70倍、16.82倍 [44] 中通快递-W (02057/214208) - 2025Q2营收118.32亿元，同比增长10.3%，快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%，净利润19.65亿元，同比下降24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [47] - 完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13个百分点 [48] - 单票收入1.18元，同比减少0.06元，单票成本0.89元，同比增加0.07元，单票运输成本0.33元，同比降低0.06元，单票分拣成本0.25元，同比降低0.01元 [49] - 散件同比增长超50%，占比峰值突破8%，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18% [50][51] - 部署2000多辆自动驾驶车辆，单票配送成本从0.12-0.15元降至0.08元 [52] - 预计2025-2027年营收515.50亿元、584.73亿元、670.23亿元，归母净利润99.73亿元、114.81亿元、132.32亿元，对应PE 11.03倍、9.58倍、8.31倍 [53] 横店影视 (603103/217206) - 2025H1营收13.73亿元，同比增长17.81%，归母净利润2.02亿元，同比增长128.61%，毛利率22.64%，同比上升9.16个百分点 [54][55] - 直营影投票房10.31亿元，同比增长26.82%，市占率3.91%，同比上升0.14个百分点，旗下直营影院449家，银幕2867块 [56] - 卖品端推出电影套餐和自营饮品品牌，拓展IP衍生品和潮玩销售，创新消费模式包括电竞、体育赛事转播等 [56] - 影视投资制作业务营收0.61亿元，同比下降59.87%，毛利率-29.41%，同比下降64.85个百分点 [57] - 预计2025-2027年营收23.92亿元、26.54亿元、29.32亿元，归母净利润2.25亿元、3.35亿元、4.52亿元，对应PE 48倍、33倍、24倍 [58] 光伏行业 - 工信部等6部门联合召开光伏产业座谈会，规范竞争秩序，支持行业自律，硅料企业计划协同限产，9月产量有望环比持平 [60] - 华润电力3GW组件采购开标，投标均价0.729元/W，较之前有所提升 [61] - 建议关注硅料协鑫科技、通威股份，高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能，辅材及出口链聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯 [60][61] 风电行业 - 海风政策拐点明确，国内政策加码，欧洲多国启动海风拍卖，东方电缆H1存货37亿元，合同负债11亿元，创历史新高 [62] - 三峡能源750MW项目开标中标均价2136元/kW，主机价格上涨，新强联Q2扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏 [62][63] - 建议关注海风东方电缆、大金重工、海力风电，主机厂金风科技、明阳智能、三一重能，零部件新强联、金雷股份 [62][63] 储能与锂电 - 国内多省发布容量补偿机制实施细则，欧洲工商储需求旺盛，非洲大储装机规模2902MWh [64] - 太蓝新能源全固态电池生产基地签约，格林美与蔚蓝锂芯合作研发400Wh/Kg以上全固态电池，先导智能打通全固态电池量产工艺 [65] - 建议关注储能阳光电源、海博思创、亿纬锂能，固态电池厦钨新能、容百科技、恩捷股份 [64][65] 高端电子铜箔 - 三井金属上调业绩指引，AI服务器高端HVLP铜箔量价齐升，金居上调RTF铜箔价格每吨0.3-0.4万元，涨幅14% [66] - 产能转向高端产品导致供需缺口扩大，建议关注德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、中一科技 [66] AIDC与电网 - DeepSeek-V3.1发布，提升思考效率和Agent能力，驱动AIDC建设需求 [67] - 稳定币供应总量2520亿美元，RWA总市值突破260亿美元，新能源RWA展示绿色金融潜力 [68][69] - 建议关注液冷设备英维克、冰轮环境，电源设备科华数据、禾望电气，RWA朗新集团、晶科科技，特高压平高电气、安靠智电 [67][69][70] 美国宏观经济 - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比回升至3.1%，粘性CPI同比上涨3.4% [72][74] - 剔除关税敏感商品后CPI增速下降，显示关税对通胀有贡献，市场预期9月降息25个基点 [73][75] 快手-W (01024/217207) - 2025Q2营收350.46亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [77][79] - MAU 7.15亿，DAU 4.09亿，分别同比增长3.3%和3.4%，日均时长126.8分钟，同比增长3.9% [78] - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV3589亿元，同比增长18%，泛货架GMV占比突破32% [80][81] - 直播收入100亿元，同比增长8%，本地生活业务收入同比提升约120% [82][84] - 可灵AI 2.1提升创作者体验，AI驱动AIGC素材生成和自动化投放 [84] - 宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元 [85] - 预计2025-2027年营收1429亿元、1575亿元、1721亿元，经调整归母净利润207亿元、234亿元、261亿元，对应PE 14倍、13倍、11倍 [85]

本周复盘总结 - 八月第二周交强险数据为42.9万辆，环比上周增长14.4%，环比上月周度增长10.5% [2][12] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+6.2%) > SW乘用车(+4.9%) > SW汽车零部件(+4.8%) > SW汽车(+4.7%) > SW商用载客车(+2.74%) > SW摩托车及其他(+2.71%) [2][12] - 本周涨幅前五的已覆盖标的包括蔚来-SW、松原安全、拓普集团、小鹏汽车-W、福耀玻璃 [2][12] 团队研究成果 - 外发华阳集团、松原安全、小鹏汽车、零跑汽车、继峰股份、北汽蓝谷中报点评 [3][12] - 外发客车8月月报 [3][12] 行业核心变化 - 小鹏汽车发布中报，Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；毛利率为17.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.7个百分点；汽车毛利率为14.3%，连续8个季度上升 [4][12] - 理想i8于8月20日交付，VLA同步上车 [4][12] - 尚界H5于8月25日亮相，问界M8纯电版于8月25日上市 [4][12] - 东风股份子公司岚图汽车以介绍上市方式登陆港股，东风集团同步完成私有化退市 [4][12] - 上交所并购重组审核委员会定于2025年8月25日审核卓尔博收购事宜 [4][12] 市场表现与关注点 - 本周汽车A-H股表现良好，各子板块均有反弹，商用载货车表现最佳 [5][13] - 核心变化包括：8月第二周交强险数据符合预期、东风H股私有化、小鹏Q2业绩符合预期、蔚来新ES8定价超预期、长安Q2业绩略低于预期、长城坦克/哈弗新车订单亮眼、福耀Q2业绩超出预期 [5][13] 行业配置观点 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前黑暗、机器人创新0-1阶段的十字路口 [6][13] - 参考2011年/2018年新旧切换阶段，仍可布局结构性行情 [6][13] - 2025年下半年建议加大"红利风格"配置权重 [6][13] - 红利&好格局主线推荐：客车（宇通客车）、重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）、两轮（春风动力/隆鑫通用）、零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份） [6][13] - AI智能化主线推荐：乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）> A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等） [6][13] - AI机器人主线推荐：零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等） [6][13] 板块行情与估值 - 本周汽车板块在A股排名第7，港股排名第3 [17] - 各板块估值(TTM)均上升，SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.31倍，PB(LF)在历史68%分位 [31][35] - 全球整车估值(TTM)持平，A股整车PS(TTM)为1.2倍 [40][44] 行业景气度跟踪 - 2025年8月第2周新能源乘用车销量24.4万辆，环比上周增长13.0%，环比上月周度增长14.2%，渗透率56.9% [49][50] - 2025年国内乘用车零售销量预期2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量预期1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6% [51][52] - L3智能化预计2025年渗透率达20%，L2+智能化预计2025年渗透率达33% [53][54] - 2025年重卡批发销量预期105.4万辆，同比增长16.9%；上险量预期75.2万辆，同比增长24.9% [56][57] - 大中客2025年国内销量预期增长15%，出口销量预期增长20% [59][60] 机器人领域动态 - 天台机器人获全球首个具身智能人形机器人1万台订单 [63][64] - 智元机器人计划2025年出货量达数千台，2026年达数万台 [63][64] - 机器人指数本周上涨4.20%，年初至今上涨54.36% [64] 核心个股跟踪 - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，汽车毛利率14.3% [67] - 零跑汽车Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，净利润1.63亿元 [67] - 双环传动25H1营收28.03亿元，同比下降8.88%，归母净利润0.13亿元 [69] - 华阳集团25Q2营收28.22亿元，同比增长28.10%，归母净利润1.86亿元 [69] - 地平线机器人征程家族累计量产即将突破1000万套 [69] 年度金股调整 - 2025年下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71][74] - 组合调整后AI成长风格与高股息红利风格权重对调，增加战略品种与确定性品种维度 [71][74]

核心观点 - 乘用车行业在2025年8月第3周销量达43.7万辆，同比增长8.2%，新能源渗透率56.7%，行业整体表现强劲[2] - 自主品牌高端化进程加速，新势力车企如小米、小鹏、零跑等25Q2业绩亮眼，毛利率显著提升，多款新车型将于8-9月密集上市[5][12] - 机器人领域迎来重大催化，NVIDIA与富士康合作布局人形机器人量产，特斯拉Optimus V3原型机计划年内生产数百台，国产厂商证券化进程加速[6][13] - 政策端以旧换新补贴范围扩大至国四标准燃油车，为乘用车和重卡需求提供支撑[14][26] - 汽车板块本周上涨7.2%，表现强于沪深300指数，细分板块中商用载货车、汽车零部件涨幅领先[3][31] 本周数据表现 - 2025年8月第3周（8.11-8.17）乘用车销量43.7万辆，同比+8.2%，环比+14.2%[2][39] - 新能源乘用车销量24.8万辆，同比+15.1%，环比+13.0%，新能源渗透率56.7%，环比-0.6个百分点[2][46] - 2025年7月250cc以上摩托车销量8.8万辆，同比+21.7%，1-7月累计销量59.0万辆，同比+37.9%[23] - 半钢胎（PCR）开工率73.13%，全钢胎（TBR）开工率64.76%，均处于近10年高位[29][53] 乘用车企业业绩与动态 - 小米汽车25Q2毛利率从Q1的23.2%提升至26.4%，经营亏损从5亿元收窄至3亿元，单车毛利达6.7万元[5][12] - 小鹏汽车25Q2毛利率创新高达17.3%，同比+3.3个百分点，营收182.7亿元，同比+125.3%[5][64] - 零跑汽车25Q2毛利率升至14.1%，创半年度新高，上半年净利润0.3亿元首次转正[5][65] - 蔚来全新ES8开启预售，BaaS方案售价30.88-45.68万元，计划9月交付[5][65] - 问界M8/坦克500将于8月25/27日上市，问界M7、上汽尚界H5、吉利极氪9X等9月上市[5][12] 机器人领域进展 - NVIDIA与富士康合作布局人工智能机器人市场，人形机器人量产在即[6][67] - 智元机器人计划今年出货数千台，未来几年实现年产几十万台[6][67] - 特斯拉目标2025年生产数百台Optimus V3原型机，5年内达到百万台量级[6][18] - 宇树科技开启上市辅导，国产人形主机厂证券化进程加速[6][19] - 天太机器人获全球首个具身智能人形机器人10000台订单[68] 政策与行业支持 - 以旧换新政策将国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围，购买新能源车补贴2万元，燃油车补贴1.5万元[14][42] - 重卡领域报废国三及以下排放标准货车可获补贴，更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元[26][40] - 地方消费刺激政策持续加码，沈阳、南宁、合肥等地推出购车补贴，最高达1万元[45] 细分板块投资机会 - 乘用车推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯，看好智能化和全球化突破[7][15] - 零部件推荐智能化（伯特利、地平线、科博达）、新势力产业链（星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动）[7][17] - 机器人推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动[7][21] - 摩托车推荐春风动力、隆鑫通用，7月250cc以上销量同比+21.7%[8][23][25] - 重卡推荐中国重汽，7月销量同比+45.6%，天然气重卡渗透率提升[10][26] - 轮胎推荐赛轮轮胎、森麒麟，海外需求旺盛，成本同比下滑11.5%[9][28][58] 市场行情与板块表现 - A股汽车板块本周（8.18-8.22）上涨7.2%，排名申万子行业第6位，强于沪深300（4.8%）[3][31] - 细分板块涨幅：商用载货车+8.7%、汽车零部件+7.7%、乘用车+6.9%、摩托车及其他+6.1%、汽车服务+3.7%、商用载客车+3.1%[3] - 个股涨幅前十包括成飞集成（+35.5%）、南方精工（+28.4%）、拓普集团（+20.4%）等[37]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 乘用车行业25Q2业绩表现亮眼 自主高端化进程加速 智能化与全球化成为核心驱动力 [1][2][10] - 新能源汽车渗透率持续提升 8月第3周达56.7% 销量同比增15.1% [1][46] - 人形机器人产业迎来爆发式发展 NVIDIA与富士康合作推动量产 特斯拉Optimus计划5年内达百万台量级 [3][12][16] - 以旧换新政策加码扩围 国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 为行业需求托底 [13][42][43] - 汽车板块表现强劲 本周上涨7.2% 领先沪深300指数2.4个百分点 [1][29] 细分领域总结 乘用车 - 新势力车企25Q2毛利率显著提升：小米汽车业务毛利率达26.4%（环比+3.2pct） 小鹏毛利率创新高达17.3%（同比+3.3pct） 零跑毛利率升至14.1% [2][11] - 自主品牌高端化密集催化：蔚来ES8开启预售（BaaS方案30.88-45.68万元） 问界M8/坦克500将于8月上市 极氪9X等9月上市 [2][11] - 政策支持加码：报废国四燃油乘用车可获补贴 新能源车补贴2万元/辆 2.0L及以下燃油车补贴1.5万元/辆 [13][43] 智能电动化 - 智能化成为核心增量：比亚迪全系搭载高阶智驾 20万元价格带成主要增长区间 2025年成为智驾平权元年 [14][15] - 零部件出海加速：T链海外产能进入收入释放期 国内自主品牌份额有望超70% [14] - 推荐组合：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱推荐继峰股份 [3][15] 机器人 - 产业爆发在即：智元机器人计划今年出货数千台 未来几年年产几十万台 天太机器人获全球首笔10000台订单 [3][12][68] - 技术迭代加速：灵巧手传动方案、类RV替代谐波、以塑代钢轻量化、万向节替代关节轴承等环节变化显著 [3][12][18] - 资本化进程加快：宇树科技启动上市辅导 头部人形机器人企业证券化加速 [3][12][18] 摩托车 - 中大排量市场高增长：7月250cc以上销量8.8万辆（同比+21.7%） 1-7月累计59.0万辆（同比+37.9%） [20] - 结构性升级明显：500-800cc排量区间销量1.9万辆（同比+238.8%） 800cc以上销量0.1万辆（同比+12.5%） [20] - 龙头市占率提升：春风动力250cc+市占率20.9% 隆鑫通用市占率15.9%（环比+9.1pct） [21] 重卡 - 政策驱动需求：以旧换新补贴力度超预期 报废更新货车平均补贴8万元/辆 无报废仅更新补贴3.5万元/辆 [23] - 天然气重卡渗透率提升：7月重卡销量8.5万辆（同比+45.6%） 1-7月累计62.4万辆（同比+10.9%） [23] - 推荐中国重汽：受益天然气重卡上量及政策驱动 [3][24] 轮胎 - 开工率维持高位：8月22日当周PCR开工率73.13%（环比+1.06pct） TBR开工率64.76%（环比+1.67pct） [27][52] - 成本端改善：8月PCR加权平均成本同比降11.5% TBR成本同比降7.2% [27][57] - 海运费大幅下降：中国出口海运费同比降64.7% 占货值比重仅5.8% [27][61] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟：海外扩张进入第二阶段 全球化布局深化 [3][28] 市场数据表现 - 周度销量：8月第3周乘用车销量43.7万辆（同比+8.2% 环比+14.2%） 新能源销量24.8万辆（同比+15.1%） [1][46] - 板块涨幅：汽车板块周涨7.2% 细分板块中商用载货车涨8.7% 零部件涨7.7% 乘用车涨6.9% [1][29] - 折扣率回收：7月下旬行业整体折扣率15.8% 燃油车折扣率19.6% 新能源车折扣率10.6% [47][49]

8月乘用车市场整体表现 - 8月狭义乘用车零售总市场预计达194万辆 环比增长6.2% 同比增长2.0% [1][3] - 新能源零售预计110万辆 渗透率达56.7% 创历史新高 [1][3] - 7月狭义乘用车零售184.4万辆 同比增长7.3% 环比下降11.6% [1] 新能源细分市场表现 - 7月新能源狭义乘用车零售98.7万辆 同比增长12.0% 环比下降11.2% [1] - 7月新能源渗透率为53.5% [1] - 8月新能源渗透率预计提升至56.7% 环比增长3.2个百分点 [1][3] 周度销售动态分析 - 第一周日均零售4.52万辆 同比下降3.8% 环比增长5.6% [4][5] - 第二周日均零售5.91万辆 同比增长8.2% 环比增长10.1% [4][5] - 第三周日均零售6.67万辆 同比增长18.0% 环比增长5.9% [4][5] - 第四周预计日均零售8.47万辆 同比下降7.1% 环比增长4.4% [4][5] 政策与市场环境影响 - 中央第三批补贴资金7月下旬拨付 推动市场回归常态化运行 [1][6] - 各地以旧换新补贴政策重启 实施分领域分时段精细化资金管理 [2][6] - 行业自律加强导致终端折扣回收 价格体系趋于稳健 [6] 厂商销售动向 - 头部厂商零售量占市场近80% [3] - 头部厂商8月零售目标环比增长约5% 同比持平微增 [3] - 政策规范与区域消费节奏调节有效缓解市场波动 [6]

行业整体表现 - 8月狭义乘用车零售量约194万辆 [1] - 零售量环比增长6.2% [1] - 零售量同比增长2% [1] 新能源细分市场 - 新能源乘用车零售量约110万辆 [1] - 新能源车渗透率达56.7% [1]

7月市场回顾 - 7月狭义乘用车零售达184.4万辆，同比+7.3%，环比-11.6% [2] - 新能源狭义乘用车零售98.7万辆，同比+12.0%，环比-11.2%，渗透率53.5% [2] - 市场增速阶段性放缓，受暑期季节性因素及以旧换新政策过渡调整期影响 [2] 8月车市展望 - 新一批补贴资金到位后，各地以旧换新补贴陆续重启，政策催化8月车市企稳向好 [3] - 多省份通过分领域、分时段资金规划细化补贴发放机制，叠加地方刺激政策协同加码 [3] 厂商销售动向 - 头部厂商零售量占总市场近八成，本月零售目标环比增长约5%，同比持平微增 [4] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [4] - 新能源零售预计110万辆，渗透率有望创新高至56.7% [4] 周度走势推算 - 第一周日均零售4.52万辆，同比-3.8%，环比+5.6% [5][6] - 第二周日均零售5.91万辆，同比+8.2%，环比+10.1% [5][6] - 第三周日均零售6.67万辆，同比+18.0%，环比+5.9% [5][6] - 第四周日均零售预计8.47万辆，同比-7.1%，环比+4.4% [5][6] - 全月零售总市场预计194万辆 [5][6] 8月车市稳健增长 - 市场终端折扣有所回收，价格体系趋于稳健 [7] - 以旧换新补贴重启后，实施更加精细化的执行策略，保障政策推进平稳有序 [7] - 区域间消费释放节奏差异得到有效调节，缓解区域市场波动 [7] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [7] - 新能源零售预计110万辆，渗透率56.7% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价106港元 [1][6] 核心观点 - Q2毛利率创新高 汽车业务毛利率达14.3% 同比增长7.9个百分点 [4][6] - 创始人何小鹏增持310万股 持股比例达18.9% [4] - 采用"一车双能"策略 Q4将推出增程车型 纯电续航超450公里 综合续航超1500公里 [6] - 预计2025-2027年营收分别为769.89亿元/1164.18亿元/1421.53亿元 [6] - 基于2026年1.6倍PS估值 对应市值2004亿港元 [6] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% [4] - Q2整体毛利率17.3% 同比上升3.3个百分点 [4] - 预计2026年实现扭亏 归母净利润达19.59亿元 [8] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万台 同比增长142.8%-153.6% [6] 业务分析 - 毛利率提升主要得益于G6、G9改款车型上市 [6] - Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 新版P7将于8月底上市 预计进一步推高毛利率 [6] - 增程产品有望打开新的成长曲线 [6] 市场表现 - 当前股价80.90港元 总市值1542.34亿港元 [3] - 近一年涨幅200.2% 显著跑赢恒生指数 [3] - 52周价格区间26.85-106.00港元 [3] 未来展望 - 重点关注新P7定价策略及Q4增程车细节 [6] - 2026年Robotaxi测试进展值得关注 [6] - 预计2026年营收增长率达51.2% [8] - 2027年归母净利润预计达39.51亿元 [8]

中国品牌乘用车销量表现 - 2025年7月中国品牌乘用车销量达160.4万辆，环比下降6%，同比增长21.3% [1] - 2025年1-7月累计销量达1087.3万辆，同比增长24.4% [1] 市场份额变化 - 7月中国品牌乘用车市场份额达70.1%，较去年同期提升3.8个百分点 [1] - 1-7月累计市场份额达68.6%，较去年同期提升6.1个百分点 [1]

2025年7月中国品牌乘用车销量表现 - 7月单月销量达160.4万辆，环比下降6%，但同比增长21.3% [2] - 当月市场份额达70.1%，较去年同期提升3.8个百分点 [2] 2025年1-7月累计销量表现 - 累计销量达1087.3万辆，同比增长24.4% [2] - 累计市场份额达68.6%，较去年同期提升6.1个百分点 [2] 数据来源 - 数据来源于中汽协会行业信息部 [3]