市场关注 - 截至2025年11月21日当周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.73美元，较前一周下降12.2% [1] - 2024年美国大豆压榨利润平均为2.44美元/蒲式耳，低于2023年的3.29美元/蒲式耳 [1] - 马来西亚11月1日至25日棕榈油出口量为987,978吨，较上月同期1,182,216吨减少16.4% [1] - 马来西亚11月1日至20日棕榈油出口量为828,680吨，较上月同期965,066吨减少14.1% [1] - 截至11月22日，巴西大豆播种率为78%，前一周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8% [1] - 截至2025年11月21日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为222.40万吨，环比上周增加0.10万吨（0.04%），同比增加25.30万吨（12.84%） [1] - 全国重点地区豆油商业库存为117.99万吨，环比上周增加3.14万吨（2.73%），同比增加11.40万吨（10.70%） [1] - 全国重点地区棕榈油商业库存为66.71万吨，环比上周增加1.39万吨（2.13%），同比增加15.92万吨（31.34%） [2] - 全国主要地区菜油库存总计37.7万吨，较上周下跌4.43万吨 [2] - 加拿大2025/26年度油菜籽产量预估维持在2002.8万吨，出口量预估为700万吨，国内使用量预估为1222.6万吨，期末库存预估为250万吨 [2] 每日豆油现货报价 - 多个市场成品大豆油（国标一级/国际一级，散装）价格出现下调，普遍下跌10元/吨 [3] - 全国均价为8455元/吨，较前一日下跌10元/吨 [3] 今日复盘 - 三大检验机构数据显示马来西亚棕榈油本月出口数据疲软，在11月高产背景下加剧市场对库存累积的担忧 [4] - 受此预期打压，期价承压下行，盘中失守4000令吉/吨的关键心理关口 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行早盘观察与分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况制定交易策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - A股再受考验，周四市场高开低走，各指数普遍下跌，股指期货全线回落，投资者信心受挫，市场成交萎缩或现超跌反弹 [17][19][20] - 交易策略为单边先空后多注意超跌反弹，套利进行IM\IC多2512 + 空ETF的期现套利，期权采用双买策略 [21] 国债期货 - 周四国债期货收盘多数上涨，现券收益率涨跌互现，资金面转松，债市情绪偏暖，后续若房贷贴息政策大范围落地对债市利空，短期债市或延续震荡态势 [22][23] - 交易策略为单边观望，套利尝试做多T合约当季 - 下季跨期价差 [24] 农产品 蛋白粕 - 外盘CBOT大豆和豆粕指数下跌，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕预计震荡运行 [26][27] - 交易策略为单边菜粕远月少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [27] 白糖 - 国际糖价有筑底迹象短期震荡调整，国内糖厂开榨供应压力增加但成本有支撑，预计郑糖区间震荡 [30][31] - 交易策略为单边巴西制糖比下降国际糖价或震荡略偏强，国内可短期逢低建仓多单，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [31] 油脂板块 - 马棕进入减产季将去库但速度慢，印尼库存低，产地报价稳中有降，棕榈油反弹高度有限，豆油跟随油脂走势，菜油预计去库 [34] - 交易策略为单边短期油脂震荡运行，建议逢低短多或高抛低吸波段操作，套利观望，期权观望 [34] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落但产量新高，东北玉米上量价格回落，华北玉米现货偏强，01玉米高位震荡有回落空间 [35][37] - 交易策略为单边外盘12玉米回调短多，01玉米逢高短空，05和07玉米等待回调，套利01玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望 [37][38] 生猪 - 生猪出栏压力有所好转但存栏量仍高，供应压力存在，猪价有压力 [39] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [40] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂压价收购，新季花生质量低，01花生短期底部震荡 [41][42] - 交易策略为单边01花生逢高短空，05花生观望，套利15花生反套，期权卖出pk601 - P - 7600期权 [42] 鸡蛋 - 主产区和主销区蛋价下跌，在产蛋鸡存栏仍处高位，短期去产能平缓，蛋价上涨空间有限或偏弱运行 [44][47] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权观望 [47] 苹果 - 苹果产量下降，优果率差，冷库库存低于去年，基本面偏强，但盘面波动大 [48][49] - 交易策略为单边离场观望，套利观望，期权观望 [48] 棉花 - 棉纱 - 美棉主力下跌，印度棉花上市进度放缓，郑棉仓单增加，现货交投淡，新花上市有卖套保压力，需求进入淡季，预计棉价震荡 [51][52] - 交易策略为单边美棉和郑棉短期震荡，套利观望，期权观望 [52] 黑色金属 钢材 - 黑色板块震荡偏强，钢坯库存减少，五大材增产，铁水有减产空间，钢价区间震荡，热卷表现好于螺纹 [54] - 交易策略为单边维持震荡，套利逢低做多卷螺差继续持有，期权观望 [55] 双焦 - 焦煤价格下跌，市场预期改变，基本面转弱，下游采购积极性减弱，预计盘面震荡偏弱运行 [56][57][58] - 交易策略为单边空单逐步止盈，中期可逢低轻仓试多，套利焦煤1/5反套继续持有，期权观望 [58] 铁矿 - 矿价底部回升但上涨空间有限，全球铁矿发运回升，国内用钢需求走弱，预计矿价高位偏空运行为主 [59][60] - 交易策略为单边偏空运行为主，套利1/5跨期高位反套入场，期权观望 [60] 铁合金 - 硅铁和锰硅供需双弱，成本有支撑，受商品市场下跌拖累但自身估值不高，预计底部震荡 [61] - 交易策略为单边底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [62] 有色金属 贵金属 - 美国非农数据喜忧参半，金银维持震荡，美联储官员表态令金价承压，但美股恐慌情绪为贵金属提供支撑 [64][65] - 交易策略为单边背靠18日低点附近支撑谨慎持有多单，套利观望，期权观望 [68] 铜 - 美国非农数据影响美元指数对铜价有压力，供应方面铜矿供应下降，预计LME的c结构扩大，比值或反弹 [69][70] - 交易策略为单边逢低试多，关注85000元/吨支撑位，套利观望，期权观望 [70][71] 氧化铝 - 氧化铝未实质性减产，价格下跌，临近长单谈判期现货成交少，期货价格预计围绕现货震荡 [74][75][76] - 交易策略为单边价格短期偏弱运行直至仓单流通，套利观望，期权观望 [76] 电解铝 - 美国非农数据矛盾，铝锭库存下降，进口量增加，基本面变动有限，铝价中期有支撑 [76][77] - 交易策略为单边短期观望，套利关注华东与中原价差收窄，期权观望 [77] 铸造铝合金 - 美国非农数据矛盾，废铝供应紧张，成本支撑ADC12价格，需求侧下游谨慎，市场交投活跃度下降 [79][80][81] - 交易策略为单边短期观望等待市场情绪消化，套利观望，期权观望 [81] 锌 - 国内矿端偏紧，加工费下调，冶炼厂减产，预计11月产量小幅减少，贸易商和冶炼厂出口积极性高，锌价或宽幅震荡 [82][84][85] - 交易策略为单边获利多单设置止盈点，警惕宏观因素影响，套利观望，期权观望 [85] 铅 - 再生铅冶炼企业复产，下游铅蓄消费转淡，社会库存累库，铅价承压但库存仍处低位，预计区间震荡 [86][87] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权观望 [87] 镍 - 镍交割品供需过剩，进入消费淡季，库存增加，宏观环境走弱，镍价下跌逼近成本，若减产预计11月电镍产量下降 [88] - 交易策略未明确提及 [88] 不锈钢 - 成交氛围弱，终端需求进入淡季，成本端下降，300系社会库存去库，价格反弹但向上驱动有限 [92] - 交易策略为单边反弹沽空，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [94] 工业硅 - 枯水期云南、四川产量或降低，供应顶部可见，需求方面有机硅减产预期落空，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求好，预计供需紧平衡 [96] - 交易策略为单边回调充分后逢低买入，套利Si2601、Si2602正套，期权回调后卖出看跌期权 [96] 多晶硅 - 11月供需双减，供应缩减幅度大于需求，现货成交增加库存有望降低，但2026年一季度需求预期差，盘面价格或偏弱 [97] - 交易策略为单边逢高沽空，套利PS2512、PS2601正套止盈，期权买入虚值看跌期权 [97] 碳酸锂 - 交易手续费和开仓量调整，产量增加，去库幅度低于预期，盘面减仓回落，价格涨至10万一线有回调风险 [99] - 交易策略未明确提及 [99] 锡 - 美国非农数据矛盾，矿端供应紧张，进口有变化，加工费低，需求消费缓慢复苏，下游采购谨慎，价格下方有支撑但需警惕宏观情绪影响 [104][105] - 交易策略为单边供应紧张价格有支撑，警惕宏观情绪影响，期权观望 [105][106] 航运板块 集运 - 船司长约货改善，12月传统旺季开启GRI窗口期，但市场对落地预期有分歧，需求11 - 12月发运或好转，供给12月运力下降，地缘冲突和谈曲折 [107] - 交易策略为单边短期震荡观望，套利观望 [108] 能源化工 原油 - 俄乌停火框架有望达成但路径复杂，欧美对俄石油制裁维持，供应扰动持续，供需过剩基本面、地缘冲突和宏观情绪未共振，油价震荡 [110][111][112] - 交易策略为单边区间震荡，套利国内汽油偏弱、柴油中性，原油月差中性，期权观望 [111] 沥青 - 国内沥青厂装置开工率和库存下降，市场供需双弱，对明年需求无乐观预期，现货价格在低供应低库存下企稳，成本端支撑有限，预计单边价格窄幅震荡 [113] - 交易策略为单边窄幅震荡，套利观望，期权BU2601合约卖出虚值看涨期权 [114] 燃料油 - 南苏丹恢复原油出口，低硫供应缺口扰动消退，Dangote炼厂低硫产出预期回升，中东装置延期回归，需求端冬季发电需求暂无驱动，俄罗斯高硫出口下行缓解供应压力 [115] - 交易策略为单边区间震荡观望，套利低硫裂解转弱、高硫裂解平稳，期权观望 [116] PX&PTA - PX市场情绪提振但供应相对宽松，PTA检修增加开工下降，供减需增基差走强，后市累库预期仍存 [118][119][120] - 交易策略为单边PX和TA预计延续震荡，套利关注PX1、3合约和PTA1、5合约的反套，期权卖出虚值看涨期权和卖出虚值看跌期权 [120] 乙二醇 - 新装置投产产能基数上升，存量装置有检修和重启情况，供应预期上升，下游需求淡季开工走弱，供需格局偏弱，后市累库预期仍存 [124] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [124] 短纤 - 短纤工厂销售清淡，内需季节性回落，外需外贸询单量增加但圣诞订单不及往年，终端纱厂补货力度有限 [126] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权双卖期权 [126] PR(瓶片) - 聚酯瓶片工厂出口报价局部上调，华润装置有检修和重启，新装置或延期投产，下游消耗库存，淡季需求走弱 [128] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权双卖期权 [129] 纯苯苯乙烯 - 纯苯供需双降港口库存回升，部分韩国混芳货源出口美国市场情绪提振，供应增加有限，下游利润亏损，内盘供需宽松，港口库存或累库；苯乙烯供减需增，港口和企业库存上升，下游刚需补货成交好转 [131][132] - 交易策略为单边内盘纯苯和苯乙烯短期震荡，套利观望，期权观望 [132] 丙烯 - 丙烷价格下探，丙烯成本端支撑减弱，国内丙烯负荷下降，工厂库存高位，下游需求不佳，聚丙烯和环氧丙烷负荷下降对丙烯需求支撑减弱 [134] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权 [134] 塑料PP - L塑料和PP聚丙烯市场价格弱势整理，国内PE和PP产能利用率减产，同比涨幅收窄，10月载重汽车产量增产利多橡塑单边 [135][137] - 交易策略为单边Ｌ主力01合约多单持有，在6770点设置止损，PP主力01合约观望，关注6360点支撑，套利观望，期权观望 [137] 烧碱 - 山东液碱市场价格维稳，省外订单发货但无大利好，省内卸车不畅，市场不乐观，片碱价格受需求低迷影响下行，氧化铝期货价格波动，部分铝厂采购谨慎，预计氧化铝价格震荡偏弱 [138][139] - 交易策略为单边震荡走势，套利观望，期权观望 [140] PVC - 华东地区PVC现货价格下跌，市场供应充足，需求预期担忧，盘面价格探底，供应端开工提升产量增加，需求端北方需求下降，出口外需难提升，电石市场窄幅下调，行业去库压力大 [141] - 交易策略为单边弱势运行，套利观望，期权观望 [142] 纯碱 - 本周纯碱产量下降，需求端玻璃日熔量下降，部分产线冷修，重碱需求稳定，轻碱需求增加，库存下降，中长期供应过剩格局不变，价格区间震荡下移，本周期价下跌，下周延续偏弱走势 [144] - 交易策略为单边下周震荡偏弱，套利关注空纯碱多玻璃价差机会，期权中期卖虚值看涨期权 [145] 玻璃 - 玻璃期货价格下跌，午后异动拉升后回落，地产周期性下行，现货基本面改善有限，需求乏力，中游库存大，纯碱期价下跌成本端支撑减弱，供应日熔量维持不变，厂库增加，利润方面天然气亏损增加，关注厂家以价换量效果和日度产销数据 [148] - 交易策略为单边产销率未回升价格或下行，套利空纯碱多玻璃，期权观望 [149] 甲醇 - 国际装置开工率提升，港口现货流动性充足，美金价格下跌，进口顺挂，到港量攀升，港口库存累库，内地开工高位，市场流通量宽松，工厂让利出货，成交偏差，国内供应宽松 [150][151] - 交易策略未明确提及 [151] 尿素 - 检修装置回归，日均产量增加，需求端第四批配额发放，国际价格影响升温，国内供应宽松，下游需求下滑，短期预计偏强震荡，中期需求偏弱 [152] - 交易策略为单边空单止盈，套利观望，期权观望 [153] 纸浆 - 中国化机浆和阔叶浆样本产量增加，主流港口样本库存量累库，高库存和弱需求制约浆价，市场偏弱调整 [155][156][157] - 交易策略为单边高空不追空，套利观望，期权观望 [157] 原木 - 日照港和太仓港部分辐射松原木价格下调，国内针叶原木总库存增加，出库量减少，现货价格处于低位，外盘涨价传导受阻，需求端支撑有限，库存高企和贸易商谨慎压制估值上行 [159][160][161] - 交易策略为单边逢高空单少量布局，套利观望，关注1 - 3反套，期权观望 [161] 胶版印刷纸 - 双胶纸现货价格稳定，原料木浆和木片价格有变动，生产企业库存增加，产量下降，产能利用率降低，成本端木浆涨价推高成本，供需弱平衡下工厂挺价难传导至终端，估值缺乏支撑 [163] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出OP2602 - C - 4200 [164] 天然橡胶及20号胶 - RU主力合约和NR主力合约价格上涨，国内前10个月橡胶轮胎出口量和金额增长，泰国天然橡胶产量加权降雨量增加，国内全钢和半钢轮胎产线开工率减产 [165][166] - 交易策略为单边RU主力01合约和NR主力01合约观望，NR关注12285点支撑，套利观望，期权观望 [167] 丁二烯橡胶 - BR主力合约价格上涨，国内前10个月橡胶轮胎出口量和金额增长，国内全钢和半钢轮胎产线开工率减产，10月轮胎出口金额连续3个月减少 [168][169][170] - 交易策略为单边BR主力01合约多单持有，止损上移至10500点，套利观望，期权观望 [170]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂缺乏驱动，日内波动大，整体维持震荡，可考虑逢低短多或高抛低吸区间操作，套利和期权建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 豆油2601收盘价8224元，较昨日跌132元，张家港、广东、天津现货价分别为8484元、8524元、8384元，现货基差分别为300元、260元、160元；1 - 5月差174元，较昨日跌26元；01合约Y - P价差为 - 422元，较昨日涨74元；01合约油粕比2.73，较昨日跌0.04；截至2025年第46周，商业库存114.9万吨，上周115.7万吨，去年同期106.6万吨 [2] - 棕榈油2601收盘价8646元，较昨日跌206元，广东、张家港、天津现货价分别为8596元、8646元、8756元，现货基差分别为 - 50元、0元、110元；1 - 5月差 - 126元，较昨日跌36元；01合约OI - P价差为1133元，较昨日涨172元；24度棕榈油马来&印尼12月船期CNF价1035美元，盘面利润 - 90美元；截至2025年第46周，商业库存65.3万吨，上周59.7万吨，去年同期50.8万吨 [2] - 菜油2601收盘价9779元，较昨日跌34元，张家港、广西、广东现货价分别为10129元、10379元，现货基差分别为350元、600元；1 - 5月差380元，较昨日涨17元；01合约OI - Y价差为1555元，较昨日涨98元；毛菜油鹿特丹1月船期FOB价1095美元，盘面利润 - 956美元；截至2025年第46周，商业库存43.0万吨，上周45.5万吨，去年同期41.9万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场上，马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量831005吨，环比上月同期降20.5% [4] - 国内棕榈油市场，马棕11月出口疲软，期价震荡收跌超2%；截至11月14日，商业库存65.32万吨，环比增5.59万吨，增幅9.36%，处于历史同期中性水平；产地报价偏稳，进口利润倒挂收窄至 - 100附近，传今日有1船买船；基差偏稳，短期缺乏明显驱动，上涨幅度有限，可考虑逢低短多或高抛低吸区间操作 [4] - 国内豆油市场，期价震荡收跌超1%；上周油厂大豆实际压榨量207.76万吨，开机率57.15%，较前一周增加；截至11月14日，商业库存114.85万吨，环比降0.87万吨，降幅0.75%，处于历史同期偏高水平，库存拐点已至，基差偏稳；贸易商买兴下降，提货良好，预计库存易降难升；后期大豆到港减少，压榨高位回落，库存或小幅去库，但整体不缺；短期供应充足，上涨乏力，缺乏驱动，预计维持震荡，暂时观望，待回调企稳后轻仓试多 [5] - 国内菜油市场，期价震荡小幅收跌；上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量0万吨，开机率0%，菜籽库存见底；截至11月14日，沿海库存43万吨，环比减2.5万吨，处于历史同期高位，持续边际去库；欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1000附近；市场有挺价惜售情绪，基差稳中偏强，预计沿海去库趋势延续；基本面变化不大，整体继续边际去库对价格形成支撑，可考虑回调时逢低做多OI03或05合约 [7] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂缺乏驱动，日内波动较大，整体维持震荡，可考虑逢低短多或高抛低吸区间操作 [9] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [9] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等历史数据图表 [11][13]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年11月20日 [2] 报告核心观点 - 菜油减仓回落，预计在9400 - 10000区间震荡，关注澳籽到港压榨及中加关系，部分油厂销售远期澳籽菜油，远月基差偏弱，1 - 5反套持有 [8] - 豆油按进口成本测算，8000附近价格下跌空间有限，有买入价值，短期受高库存压制涨幅，看多01合约油粕比 [8] - 棕榈油10月高产量现实兑现，库存高点已现，11月预计减产减库存，期价受美国生柴消息影响大幅上涨，前期多单继续持有，菜油 - 棕榈油01价差预计回调 [8] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 华东转三级菜油：11月华东01 + 350，12月华东01 + 320，12 - 1月OI2601 + 280；华东转一级菜油：11月OI2601 + 460，12月OI2601 + 420，12 - 1月OI2601 + 380 [7] - 华东市场一级豆油基差价格：12 - 2月01 + 240，2 - 5月05 + 350，4 - 7月05 + 260 [7] - 广东贸易商棕榈油报价稳定：18度01 + 120（广州库、东莞库），24度01 - 20（东莞库），28度01 - 20（东莞库） [7] 操作建议 - 菜油关注下方技术支撑，1 - 5反套持有 [8] - 豆油看多01合约油粕比 [8] - 棕榈油前期多单继续持有 [8] 行业要闻 - 11月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比增加4.09%，鲜果串单产环比增加1.82%，出油率环比增加0.43% [9] - ITS数据显示，11月1 - 15日马来西亚棕榈油出口量728995吨，较10月1 - 15日减少15.5%，对中国出口9.9万吨，与上月同期基本持平 [9] - SGS数据显示，11月1 - 15日马来西亚棕榈油出口量334295吨，较10月1 - 15日减少44.9%，对中国出口2.8万吨，较上月同期减少2.7万吨 [9] 数据概览 报告展示了华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等数据图表，数据来源均为Wind和建信期货研究发展部 [13][14][21]

国内期货市场日度表现 - 截至2025年11月19日收盘，碳酸锂、工业硅、多晶硅涨幅超过4%，沪银涨超2%，棕榈油涨近2% [3] - 跌幅方面，纯碱跌超3%，焦煤、集运指数（欧线）跌超2%，氧化铝、花生跌近2% [3] - 截至11月20日2:30收盘，燃料油、LU燃油跌超3%，纯碱跌超2%，焦煤、玻璃跌超1%，棉花和棉纱小幅上涨 [3] 品种投资情绪展望 - 偏多品种包括豆油、棕榈油、玉米、原油、原木 [4] - 中性品种涵盖沪锡、沪金、菜籽油、PE、橡胶、PTA等二十余个品种 [4] - 偏空品种包括PVC、PP、豆粕、菜粕、焦煤、焦炭、纯碱 [4] 宏观经济与政策动态 - 美国截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数增至195.7万人 [4] - 高盛资产管理预计2026年美联储可能降息两次，主要央行政策或走向分化 [5] - 中国政府已向日本政府通报暂停进口日本水产品，可能涉及地缘政治因素 [5] 股指市场 - 截至11月19日收盘，IC主力合约微跌0.02%，IF主力合约上涨0.49%，沪指涨0.18%，创业板涨0.25% [6] - 美国三方回购利率走高显示货币市场流动性压力累积，全球风险资产面临调整压力 [6] - 中国经济复苏态势良好，通胀回暖，A股上市公司三季度业绩呈现复苏迹象 [6] 国债市场 - 11月19日国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.41%，10年期跌0.06% [7] - 央行第三季度货币政策报告对"降息"表态偏鹰，市场对年内进一步降息预期减弱 [7] - 10月四个交易日内央行买债200亿元，虽规模中性但对债市形成支撑 [7] 油脂板块 - 11月19日棕榈油主力合约收涨1.89%触及三周高点，豆油涨0.60%创一个月新高 [8] - 美国生柴政策调整利多美豆油消费，印尼计划12月初启动B50生物柴油道路测试 [9] - 11月前半月马棕产量增4%、出口降15-16%，预计库存持稳有增 [9] 农产品市场 - 花生主力合约11月19日下跌1.86%，河南农忙结束后出货量及质量成为关键变量 [9] - 原木主力合约下跌1.4%，港口库存处于年内中性水平，外盘价格构成成本支撑 [10] 黑色金属板块 - 焦煤主力合约11月19日收跌2.81%，523家炼焦煤矿山开工率及产量环比增加 [11] - 铁水产量处于236.88万吨/天，钢厂减产驱动不足，供应边际回升 [11] 贵金属市场 - 沪金主力合约11月19日收涨2.01%，沪银涨3.84%，夜盘分别回落0.17%和0.93% [12] - 美国私营部门就业数据四周平均每周减少2500人，贵金属短期震荡加剧 [13] 有色金属与化工品 - 氧化铝主力合约收跌1.44%，10月国内氧化铝厂铝土矿库存同比增加29.69%至5250.47万吨 [14] - 碳酸锂主力合约大涨6.18%，动力端和储能端需求高速增长，供应增量难填缺口 [14] - 工业硅和多晶硅主力合约分别上涨4.57%和4.63%，平枯水期四川云南硅企批量减产 [15] 能源化工与轻工品 - 纯碱2601合约日内下跌3.11%创7月上旬以来新低，轻碱去库3.03万吨，重碱去库2.53万吨 [16] - 玻璃2601合约下跌1.56%至2016年6月中旬以来低点，深加工企业订单天数均值9.9天同比减少24.2% [17][18] - BR橡胶2601合约涨幅1.52%，原料端成交好转但终端需求受前期采购透支制约 [18] 航运市场 - 集运欧线2602合约下跌2.66%，欧洲航线结算运价指数环比下跌9.8%至1357.67点 [19] - 马士基wk49报价2500美金低于宣涨水平，11月下旬欧线货量有所改善但运力宽松 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂经历大幅下跌后有所企稳并迎来技术性反弹，但各品种表现有所不同，棕榈油缺乏明显驱动上涨幅度有限，豆油供应充足上涨乏力，菜油继续边际去库对价格形成支撑 [5][6][8] - 针对不同品种油脂给出了相应的交易策略，包括单边、套利和期权方面的建议 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差：2025年11月19日，豆油2601收盘价8356（涨36），张家港、广东、天津现货价分别为8626、8656、8516，基差分别为300、270、160；棕榈油2601收盘价8852（涨144），广东、张家港、天津现货价分别为8802、8872、8962，基差分别为 - 50、20、110；菜油2601收盘价9813（跌61），张家港、广西、广东现货价分别为10163、10413，基差分别为350、600 [3] - 月差收盘价：豆油1 - 5月差200（跌28），棕油1 - 5月差 - 90（涨24），菜油1 - 5月差363（跌64） [3] - 跨品种价差：01合约Y - P价差 - 496（跌108），OI - Y价差1457，OI - P价差961（跌205），油粕比2.77（涨0.03） [3] - 进口利润：24度棕榈油（马来&印尼）盘面利润 - 191，船期12，CNF价1060；毛菜油（鹿特丹）船期1，FOB价1095，盘面利润 - 949 [3] - 周度油脂商业库存：2025年第46周，豆油库存59.7万吨，上周114.9万吨，去年同期115.7万吨；棕榈油库存65.3万吨，上周50.8万吨；菜油库存43.0万吨，上周45.5万吨，去年同期41.9万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：截至11月16日，欧盟2025/26年棕榈油进口量108万吨（去年132万吨），大豆进口量440万吨（去年525万吨），豆粕进口量674万吨（上年同期737万吨），油菜籽进口量140万吨（上年同期244万吨） [5] - 国内市场：棕榈油期价震荡收涨超1%，截至11月14日库存65.32万吨（环比增5.59万吨，增幅9.36%），产地报价偏稳，进口利润倒挂收窄至 - 200附近，基差偏稳，短期缺乏明显驱动，上涨幅度有限 [5] - 豆油期价震荡小幅收涨，上周油厂大豆压榨量207.76万吨，开机率57.15%，截至11月14日库存114.85万吨（环比降0.87万吨，降幅0.75%），库存拐点已至，基差偏稳，后期库存易降难升但整体不缺 [6] - 菜油期价震荡小幅收跌，上周沿海油厂菜籽压榨量0万吨，开机率0%，截至11月14日库存43万吨（环比降2.5万吨），欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1000附近，基差稳中偏强，沿海去库趋势延续 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：棕榈油可逢低短多或继续观望，菜油可回调时逢低做多OI03或05合约 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 第四部分 相关附图 - 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，以及Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂经历大幅下跌后有所企稳并迎来技术性反弹，但各品种情况有别，棕榈油短期缺乏明显驱动上涨幅度有限，豆油供应充足上涨乏力，菜油继续边际去库对价格形成支撑 [4][5][7] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差方面，2025年11月18日，豆油2601收盘价8320元，涨38元，不同地区现货价在8490 - 8620元，基差有涨有跌；棕榈油2601收盘价8708元，涨28元，不同地区现货价在8658 - 8818元，基差有变化；菜油2601收盘价9874元，跌6元，不同地区现货价在10224 - 10474元，基差也有变动 [2] - 月差收盘价方面，豆油1 - 5月差228元，跌10元；棕油1 - 5月差 - 114元，涨2元；菜油1 - 5月差427元，跌27元 [2] - 跨品种价差方面，01合约Y - P价差 - 388元，涨10元；OI - Y价差1554元；OI - P价差1166元，跌34元；油粕比2.74，涨0.01 [2] - 进口利润方面，24度棕榈油（马来&印尼）盘面利润 - 132元，船期12月，CNF价1037.5美元；毛菜油（鹿特丹）船期12月，FOB价1085美元，盘面利润 - 808元 [2] - 周度油脂商业库存方面，2025年第46周，豆油库存59.7万吨，上周114.9万吨，去年同期115.7万吨；棕榈油库存65.3万吨，上周50.8万吨；菜油库存43.0万吨，上周45.5万吨，去年同期41.9万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场上，截至11月15日，巴西大豆播种率为69%，上周为58.4%，去年同期为73.8%，五年均值为67.2% [4] - 国内市场上，棕榈油期价震荡小幅收涨，截至11月14日，全国重点地区棕榈油商业库存65.32万吨，环比增5.59万吨，增幅9.36%，处于历史同期中性水平，进口利润倒挂收窄至 - 200附近，基差偏稳，短期缺乏明显驱动，上涨幅度有限 [4] - 豆油期价震荡小幅收涨，上周油厂大豆实际压榨量207.76万吨，开机率57.15%，截至11月14日，全国重点地区豆油商业库存114.85万吨，环比降0.87万吨，降幅0.75%，处于历史同期偏高水平，库存拐点或已至，基差偏稳，后期库存或小幅去库但整体不缺，上涨乏力 [5] - 菜油期价震荡小幅收跌，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%，菜籽库存见底，截至11月14日，沿海菜油库存43万吨，环比减2.5万吨，处于历史同期高位但持续去库，欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1100附近，基差稳中偏强，去库趋势延续 [7] 第三部分 交易策略 - 单边策略上，棕榈油可考虑逢低短多或继续观望，菜油可考虑回调时逢低做多OI03或05合约 [9] - 套利和期权策略均为观望 [10][11] 第四部分 相关附图 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y、P、OI 1 - 5月差，Y - P 01价差、OI - Y 01价差等数据的历史变化图 [13][15]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年11月18日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 |合约|前结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P2605|8774|814|8844|8738|8796|22|0.25%|4388|189553|433| |P2601|8664|8660|8724|8606|8680|16|0.18%|585874|419539|-13941| |Y2605|8068|8036|8070|7988|8044|-24|-0.30%|73801|339946|9364| |Y2601|8294|8262|8308|8224|8282|-12|-0.14%|275052|453471|-6272| |OI605|9445|9430|9450|9353|9426|-19|-0.20%|23707|74972|2697| |OI601|9956|9932|9942|9837|9886|-70|-0.76%|251460|245352|-3228| [7] 操作建议 - 菜油减仓回落，关注下方技术支撑，预计在9400 - 10000区间震荡，关注后期澳籽到港压榨情况及中加关系进展；部分油厂开始销售远期澳籽菜油，菜油远月基差偏弱，关注菜油1 - 5反套 [8] - 豆油按进口成本测算，当前8000附近价格下跌空间有限，存在买入价值，但短期受高库存压制涨幅 [8] - 棕榈油最新MPOB报告兑现10月高产量现实，库存高点已现，11月后预计减产减库存；油脂板块低位反弹，波段做多为主 [8] 行业要闻 - 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚11月1 - 15日棕榈油出口量为728995吨，较10月1 - 15日的862724吨减少15.5%，其中对中国出口9.9万吨，与上月同期基本持平 [11] - 知名行业分析师Thomas Mielke称，印尼2026年和2027年棕榈油产量料减少，2026年产量料从今年的4940万吨降至4900万吨；2026年马来西亚棕榈油产量预计达1950万吨，低于今年1986万吨的预估 [11] - 资深交易员Dorab Mistry预计，2025/26年度全球棕榈油产量将增加150万，若生物燃料用量增加挤压全球供应，棕榈油价格可能在明年第一季度飙升 [11] 数据概览 - 报告展示了华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油受出口放缓担忧影响或维持低位震荡或弱势反弹，大连棕榈油期货短期在8600 - 8700元区间波动，后续有再度走弱压力，港口库存或回升 [1] - 豆油2025/26年度美国供应上调但期末库存减少，对CBOT豆油有支撑，国内现货价小涨，基差稳，工厂总产出与需求平衡 [1] - 生猪现货价格偏弱，行情区间震荡偏弱，养殖端惜售及二育空间有限，3 - 7反套可继续持有 [3] - 粕类USDA报告缺乏亮点，美豆上涨乏力，国内豆粕宽松格局延续，价格宽幅震荡 [8] - 玉米阶段性供需偏紧，盘面反弹，但供应压力下反弹受限，需关注后续卖粮节奏、采购进度及收储情况 [10] - 白糖近期基本面平静，原糖预计在14美分/磅附近震荡，本周市场维持震荡走势 [14] - 棉花受USDA报告偏空影响，国内新棉供应短期有压力，需求疲弱，但下游库存压力不大对价格有支撑，短期棉价区间内承压偏弱运行 [15] - 鸡蛋供应宽松格局短期难改，需求面短期内难有实质性改观，本周市场震荡偏弱整理，近月空单可逢低平仓止盈 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 江苏一级豆油现价8590元，期价Y2601为8282元，基差308元较前值降7.78%，仓单24993张降216张 [1] - 广东24度棕榈油现价8590元，期价P2601为8644元，基差 - 54元较前值降103.70%，盘面进口成本9147.2元 [1] - 江苏三级菜籽油现价10290元，期价OI601为9880元，基差360元较前值降1.91%，仓单5323张 [1] 生猪产业 - 主力合约基差 - 45元较前值降120.00%，生猪2605期价12140元降0.45%，生猪2601期价11695元降0.68% [3] - 河南、山东等多地现货价格下跌，样本点屠宰量日涨0.05%，白条价格周持平，仔猪价格周涨1.47% [3] - 自繁养殖利润周降28.70%，外购养殖利润周降17.15%，能繁存栏月降0.07% [3] 粕类产业 - 江苏豆粕现价3060元，期价M2601为3043元，基差 - 3元较前值升90.63%，巴西2月船期盘面进口榨利56元 [8] - 江苏菜粕现价2500元，期价RM2601为2449元，基差 - 29元较前值降390.00%，加拿大1月船期盘面进口榨利748元 [8] - 哈尔滨大豆现价3920元，豆一主力合约期价4178元，基差 - 258元较前值升37元 [8] 玉米系产业 - 玉米2601锦州港平舱价2182元，基差48元较前值升92.00%，玉米1 - 5价差 - 61元升8.96% [10] - 蛇口散粮价2340元升0.43%，南北贸易利润19元降34.48%，到岸完税价CIF2030元升0.05% [10] - 玉米淀粉2601期价2489元降0.64%，长春现货价2510元持平，潍坊现货价2750元持平 [10] 白糖产业 - 白糖2601期价5458元降0.22%，白糖2605期价5404元降0.11%，ICE原糖主力14.75美分/磅降0.67% [14] - 南宁现货价5600元降1.06%，昆明现货价5570元升0.54%，南宁基差202元降21.09% [14] - 食糖全国产量累计值1116.21万吨升12.03%，销量累计值1048.00万吨升9.17%，销糖率累计全国降2.60% [14] 棉花产业 - 棉花2605期价13455元降0.11%，棉花2601期价13445元降0.04%，ICE美棉主力64.21美分/磅升0.11% [15] - 新疆到厂价3128B为14579元降0.10%，CC Index:3128B为14801元降0.03%，3128B - 01合约基差1124元持平 [15] - 商业库存293.06万吨升70.4%，工业库存88.82万吨升9.7%，进口量10.00万吨升42.9% [15] 鸡蛋产业 - 鸡蛋12合约期价2987元降1,52%，鸡蛋01合约期价3229元降0.19%，鸡蛋产区价格2.96元/斤降0.82% [17] - 蛋鸡苗价格2.80元/羽持平，淘汰鸡价格4.04元/斤升0.25%，蛋料比2.40升2.56% [17] - 养殖利润 - 23.06元/羽升13.05%，12 - 01价差 - 242元降19.80% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 马来高频产量数据显示11月上半月增产,带来利空预期差,棕榈油预计偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 24度棕榈油11月17日天津、张家港、黄浦价格分别为8760、8640、8570元,较11月14日各降20元 [1] - 一级豆油11月17日天津、张家港、黄浦价格分别为8450、8590、8640元,较11月14日无变动 [1] - 四级菜油11月17日张家港、武汉、成都价格分别为10240、10290、10520元,较11月14日各降50元 [1] 基差数据 - 棕榈油主力现货基差(华南)张家港为4000,黄浦为3000 [1] - 豆油主力现货基差(华北)为2000 [1] 期货数据 - 11月17日豆棕主力合约价差为 -398,较11月14日降10;菜豆主力合约价差为1598,较11月14日降69 [1] - 11月17日棕榈油仓单730,无变动;豆油仓单24777,较11月14日降216;菜油仓单5323,无变动 [1] 棕榈油相关数据 - 产量方面,11月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增0.82%,出油率增0.43%,产量增4.09%,前10日产量较上月同期减4% [2] - 出口方面,据ITS,11月1 - 15日马来棕榈油出口较上月同期降15.5%,前10日降12.8%;据AmSpec,11月1 - 15日出口较上月同期降10%,前10日降10% [2] - 库存方面,截至11月14日全国棕榈油商业库存65.32万吨,周环比升9.36%,处于近年高位 [2] 大豆相关数据 2025/26年度美国大豆产量预测为42.66亿蒲式耳,单产为53.1蒲式耳/英亩,期末库存为3.04亿蒲式耳,出口预测为16.35亿蒲式耳,较9月预测下调5000万蒲式耳 [2] 豆油相关数据 截至11月14日全国豆油商业库存为114.85万吨,周环比降0.75% [2] 菜油相关数据 11月菜油进口量预计22.6万吨,环比增26.3%,俄罗斯新季菜籽油集中到港 [2]