本周A股市场表现 - 本周A股主要宽基指数普遍收涨，中证500、创业板指、中小100涨幅相对较大，上证50、上证指数、沪深300涨幅相对较小 [1][6] - 市场风格上，小盘成长风格占优且涨幅靠前，仅大盘价值风格小幅收跌 [1][6] - 行业走势分化，有色金属、国防军工、电力设备、电子涨幅居前，美容护理、社会服务、银行、煤炭跌幅居前 [1][6] - 部分指数估值分位数偏高，截至2025年12月26日，科创50、万得全A指数自2010年以来的PE（TTM）分位数均高于85% [1][6] 近期市场动态与趋势 - A股近期稳步走强，上证指数截至本周五已连续8日上涨，深证成指、创业板指、沪深300等也连续6日上涨 [3][8] - 市场成交量温和放大，周五单日成交额再度突破2万亿元，全周累计成交9.83万亿元，创近6周以来的新高 [3][8] - 历史规律显示A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，叠加政策有望持续发力及资金有望积极流入，市场有望震荡上行 [3][8] 政策与产业重要事件 - 政策方面，中国人民银行发布一次性信用修复政策安排，住建工作会议明确2026年房地产发展重点，北京优化调整房地产政策，央行2025年第四季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策 [2][7] - 产业方面，北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，2025算力互联网大会在成都举办，国家新闻出版署公布了2025年12月国产及进口网络游戏审批信息 [2][7] - 海外方面，欧盟将对俄经济制裁延长6个月至2026年7月31日，日本政府敲定的2026财年预算再创历史新高 [2][7] 行业配置与主题投资建议 - 结合往年规律及当前环境，建议关注成长及消费板块，历史显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [4][9] - 消费板块当前受到政策较高重视，有望持续得到政策催化，且因今年相对滞涨，可能获得部分“踏空”资金的青睐 [4][9] - 主题投资方面，未来商业航天板块或维持强势，若出现阶段性回调，可把握契机逢低关注 [4][9]

文章核心观点 - 所谓的“跨年行情”并非单边上涨行情，其典型特征在于阶段性反转与风格分化，而非趋势性beta行情 [2][4] - 市场在跨年期间整体呈现震荡格局，大盘风格相对强势，但小盘成长与大盘价值风格存在相互跑赢的规律 [2][4] - 行业层面呈现“12月偏防守，1月强分化”的显著结构特征 [7] - 跨年阶段并非量化多头策略获取超额收益的“顺风期”，投资者应关注产品在震荡分化环境中的净值稳定性，并可通过风格与资产的互补配置来平滑组合波动 [12] 指数表现特征 - 近10年数据显示，主要宽基指数在跨元旦周期（12月1日至次年1月31日）的平均涨幅多为负值 [2] - 中证500、中证1000、国证2000指数在1月的平均收益分别为-4.71%、-6.67%和-6.68%，胜率普遍低于50% [2] - 上证50指数和沪深300指数在1月平均收益为-0.72%和-1.54%，近10年胜率为50% [2] - 不同市值风格指数在相同年份表现迥异，大盘价值风格指数拥有较强的历史统计优势，但近年呈现小盘成长和大盘价值相互跑赢的规律 [4] 行业轮动特征 - 12月份行业整体收益波动更低，胜率更均衡，消费、防御风格及稳定现金流特征的行业表现更好，例如社会服务、食品饮料、家用电器、农林牧渔、美容护理 [7] - 1月份银行板块占据明显领先的收益优势，除2020年和2023年外，其月度收益长期位居所有板块收益的前5名 [7] - 除银行外，近10年其他多数板块1月收益明显低于12月，且1月平均收益均为负值，大量行业胜率仅为30-40% [7] - 1月并非行业普涨阶段，更容易体现不同配置方向之间的收益分化 [7] 对基金投资的指导意义 - 跨年阶段的核心不在于押注指数方向，而在于评估所持量化多头产品是否具备在震荡与分化环境中保持净值稳定性的能力 [12] - 可从资产配置角度，通过风格与资产的互补配置来平滑组合波动 [12] - 历史上1月份表现相对占优的银行板块，其低波动、偏防御的特征与量化多头产品常见的小盘、高换手或高beta暴露在风险结构上具有互补性 [12] - 对于风险承受能力较高的投资者，可在不改变长期配置逻辑的前提下，阶段性引入偏稳健风格资产作为“跨年缓冲”，但应将其视为风险管理与结构对冲手段，而非短期收益增强工具 [12]

文章核心观点 - 基于对2000年以来五轮PPI回升阶段的复盘，文章认为2025年7月以来的PPI回升趋势较为明朗，预计2026年PPI同比降幅将继续收窄，且未来半年可能是修复最快的时期 [1] - 历史经验表明，PPI回升的不同阶段，A股走势、领涨风格及债市表现具有规律性特征，文章旨在通过复盘历史，挖掘2026年PPI回升过程中可能催生的投资机会 [1][3] 历史上五轮PPI回升阶段复盘 - **第一轮 (2002-2004年)**：PPI同比从-4.2%回升至8.4%，负增持续20个月，由底部回升至转正历时10个月 [4][16] - **第二轮 (2009-2010年)**：PPI同比从-8.2%回升至7.1%，负增持续12个月，由底部回升至转正历时5个月 [4][17] - **第三轮 (2015-2017年)**：PPI同比从-5.9%回升至7.8%，负增持续54个月，由底部回升至转正历时12个月 [5][19] - **第四轮 (2020-2021年)**：PPI同比从-3.7%回升至13.5%，负增持续11个月，由底部回升至转正历时8个月 [5][20] - **第五轮 (2025年7月至今)**：PPI同比从-3.6%回升至-2.2%，负增持续时间已超38个月，2026年转正可能性提升 [5][21] PPI回升阶段的股市行情复盘 - **大盘表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比见底时)**：A股估值率先修复，牛市启动，如2008年12月、2014年6月、2020年4月和2024年9月 [6][23] - **第二阶段 (PPI同比由底部回升至转正前)**：基本面复苏信号明确，A股延续上涨趋势 [6][23] - **第三阶段 (PPI同比转正后)**：A股从估值驱动转向盈利驱动，上涨放缓或转入高位震荡 [7][24] - **风格与行业表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比底到同比底)**：中小盘成长股占优，中证1000和中证2000涨幅最高，TMT、传媒、国防军工、商贸零售、机械设备、电力设备等行业表现优于整体 [8][32][33] - **第二阶段 (PPI同比底到同比转正)**：股市风格均衡，成长、周期、消费均有不错表现，电子、通信、机械设备、电力设备、食品饮料、家电、汽车、美容护理、有色金属、基础化工等行业跑赢大盘的胜率高 [8][34][35][36][37] - **第三阶段 (PPI同比转正到同比顶)**：价值占优概率提升，周期（煤炭、有色、钢铁、石油）和稳定风格（公用事业、交通运输、环保）表现跑赢大盘 [9][38][39][40] PPI回升阶段的债市行情复盘 - PPI回升对10年期国债收益率有上行压力，但二者不完全同步，增长预期和流动性环境更为关键 [3][10][11] - 历史案例显示，仅当需求确定性改善、PPI大幅转正并引致通胀预期和流动性收紧风险时，债市才会进入调整，例如2016年四季度 [10][41] - 当流动性偏宽松、需求改善缺乏持续性时，即便PPI阶段性回升，10年期国债收益率也难有趋势性上行动力，例如2020年10月至2021年9月 [10][11][41] 2026年PPI走势及可能的投资机会 - **PPI走势预测**：2026年PPI同比降幅大概率收窄，中枢约为-0.4%，未来半年将是PPI同比修复最快的阶段 [12][44][45] - **股市机会**：当前处于PPI同比底到转正的第二阶段，2026年股市风格预计更加均衡，成长、消费、周期可能均有不错表现 [12][45][46] - 食品饮料、家电、美容护理、有色金属、基础化工、电力设备等行业目前估值偏低，2026年上涨空间可能更大 [12][46] - **债市展望**：2026年货币政策预计维持“适度宽松”，PPI降幅虽收窄但难以大幅转正，债券收益率预计偏震荡，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9%，大幅调整可能性不大 [13][49][50]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][28] 报告核心观点 - 报告认为，海南自贸港正式封关等政策提振了消费市场，服务零售增速环比提速，美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块值得重点关注 [2][4][5][28] 周行情回顾总结 - **市场整体表现**：报告期内（2025年12月15日至12月20日），商贸零售、社会服务、美容护理三大申万一级行业均跑赢大盘，涨幅分别为+6.66%、+2.66%、+2.87%，在31个一级行业中排名第1、第4和第3，同期上证综指+0.03%，深证成指-0.89%，沪深300指数-0.28% [2][14] - **细分板块表现**：受政策提振，消费重点二级子行业普遍走强，其中一般零售、酒店餐饮、专业连锁涨幅居前，分别上涨+9.67%、+8.40%、+5.06% [15][16] - **个股表现**： - A股商贸零售行业中，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场涨幅居前 [17][19] - A股社会服务行业中，华天酒店、首旅酒店、桂林旅游表现较好 [17][19] - A股美容护理行业中，嘉亨家化、百亚股份、可靠股份涨幅居前 [17][19] - 港股方面，上美股份上涨+4.27% [17] 重点行业数据及资讯总结 - **宏观消费数据**： - 2025年1-11月，社会消费品零售总额为45.61万亿元，同比增长4% [3][22] - 11月单月社零总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，低于Wind一致预期的2.9% [3][22] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [3][22] - 1-11月，全国电影票房收入同比增长19.5%，观影人次增长20.3% [3][22] - **政策动态**：商务部、财政部在北京等50个城市开展为期两年的消费“新业态、新模式、新场景”试点工作，中央财政将按城市规模给予2-4亿元/城的差异化补助，合计释放超百亿元政策红利 [3][22] - **美护行业动态**： - 上海林清轩化妆品集团已通过港交所聆讯，其2025年1-6月收入为10.51亿元，同比增长98.3%，毛利率为82.4% [4][23] - 中检院发布《化妆品新原料备案信息更新技术指南》，为行业提供明确技术指引 [4][23] - **出行链数据**：2025年第51周（12月15日至21日），全国民航执行客运航班量近10.1万架次，日均14476架次，环比上升1.1%，同比2024年上升2.3% [4][24] - **IP衍生品动态**： - 奇梦岛全国首家旗舰店在北京开业 [4][25] - 泡泡玛特城市乐园1.5期项目将于明年亮相 [4][25] - 卡游泰国旗舰店正式开业 [4][25] - 美国玩具公司Jazwares获得吉伊卡哇、猫福珊迪等多个知名日本IP的全球（不含亚洲）授权 [4][25] - **零售与免税动态**： - 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关 [4][27] - 封关后18-20日，三亚免税销售额连续三日破亿元，其中18日销售额1.18亿元，19日销售额1.05亿元（同比+45.8%），20日销售额1.08亿元（同比+47%） [4][27] - 苹果、华为等消费电子产品以及黄金产品免税优惠力度较大 [4][27] 投资建议总结 - **关注板块**：报告建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][28] - **推荐标的**：报告明确推荐的标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][28] - **重点公司预测**：报告附表中对多家重点公司给出了盈利预测与估值，例如珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE为16.93倍；巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为15.17倍 [11]

全球股市表现 - 恒生指数年内累计上涨28.49%，收于25,774点[1] - 美国纳斯达克指数年内累计上涨22.01%，收于23,562点[1] - 深圳创业板指数年内累计上涨49.65%，涨幅领先全球主要股指[1] 港股板块动态 - 恒生金融分类指数年内累计上涨39.65%，表现最佳[2] - 南向资金单日净买入6.11亿港元，阿里巴巴、美团为净买入前列[3] 中国市场与政策 - 中国住建工作会议提出2026年着力稳地产，因城施策控增量、去库存[3] - 预计明年1-2月中国股市可能进入春季行情，科技与消费有望相对跑赢[3] 美国经济与市场 - 美国三季度GDP环比年化增速为4.3%，创两年最高[3] - 美联储青睐的通胀指标核心PCE增速为2.9%[3] - 美资中介调查显示基金经理现金比例降至3.3%的历史新低[3] 商品与外汇市场 - 金银价格继续创历史新高，受美联储降息预期和地缘风险提振[3] - 日元反弹，日本政府官员暗示准备外汇干预[3]

市场表现综述 - 大类资产方面 本周黄金价格上涨 国内权益市场指数震荡下行 创业板指明显回调 [4] - 行业表现方面 本周商贸零售、非银金融、美容护理行业涨幅居前 电子、电力设备、机械设备行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面 本周股混基金净值回撤 债券型基金维持正收益 [4] 基金产品发行情况 - 本周国内市场新成立基金40只 合计发行份额为183.21亿份 [5] - 新成立基金类型包括债券型基金8只、股票型基金14只、混合型基金11只、FOF基金3只、货币市场型基金4只 [5] - 全市场新发行基金22只 其中股票型基金9只、混合型基金9只、债券型基金3只、FOF基金1只 [5] 基金产品表现跟踪 - 长期行业主题基金指数表现显示 本周金融地产主题基金表现占优 TMT主题基金净值回调 [6] - 截至2025年12月19日 金融地产主题基金本周净值涨幅为2.17% 国防军工主题基金涨幅为1.75% 周期主题基金涨幅为1.68% [6] - 消费主题基金本周净值涨幅为0.92% 行业轮动主题基金跌幅为0.32% 行业均衡主题基金跌幅为0.65% [6] - 新能源主题基金本周净值跌幅为1.66% 医药主题基金跌幅为1.85% TMT主题基金跌幅为2.02% [6] ETF市场跟踪 - 本周股票型ETF资金逆势大幅流入 资金净流入552.32亿元 收益中位数为-0.33% [7] - 港股ETF本周资金净流入123.73亿元 收益中位数为-2.06% 跨境ETF资金净流入8.68亿元 收益中位数为-0.91% [7] - 商品型ETF本周资金净流入3.21亿元 收益中位数为0.98% [7] - 宽基ETF方面 本周大盘主题ETF资金净流入明显 合计流入337.39亿元 [8] - 行业ETF方面 本周TMT主题ETF资金净流入明显 合计流入66.52亿元 [8] ESG金融产品跟踪 - 本周新发行绿色债券31只 已发行规模合计185.30亿元 [9] - 截至2025年12月19日 绿色债券市场累计发行规模合计5.15万亿元 发行数量合计4427只 [9] - 截至2025年12月19日 国内基金市场存量ESG基金共211只 规模合计1496.77亿元 [9] - ESG基金表现方面 主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为-1.35%、-0.54%、0.06% [9] - 优质治理、一带一路、社会责任等主题基金表现占优 [9]

市场表现概览 - 2025年12月23日，沪深300与创业板指近一年走势呈现波动，截至当日，电力设备、建筑材料、电子、有色金属、银行为涨幅前五行业，涨幅分别为1.119%、0.879%、0.583%、0.422%、0.372% [1] - 2025年12月23日，社会服务、美容护理、商贸零售、国防军工、计算机为跌幅后五行业，跌幅分别为-2.073%、-1.654%、-1.602%、-1.423%、-1.046% [2] 总量研究：策略观点（海南自贸港） - 报告核心观点：海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，其核心是“更高水平的开放”，而非“封岛”，运作模式为“一线放开、二线管住、岛内自由” [2][4] - 对中国而言，封关运作标志着对外开放从“边境开放”向“制度型开放”的系统性升级，为更大范围推广制度型开放提供了“实践模板” [5] - 对海南而言，封关运作将其从“政策探索区”推向“正式运行区”，带来了前所未有的发展动能，是跨越式发展的加速器 [5] - 封关运作带来四大关键政策红利：实施更加优惠的货物“零关税”政策、更加宽松的贸易管理措施、更加便利的通行与高效精准的监管、享惠主体扩大与税收优惠延续 [6] - 封关运作将从成本、供应链、市场准入和竞争格局等多个维度重塑海南产业，消费与旅游领域将构建全域免税与高品质服务体系，封关后三亚免税销售额连续4天破亿，12月18日至21日销售额分别为1.18亿元、1.05亿元、1.08亿元和1.02亿元 [7] - 现代服务业将迈向高端与国际化，跨境金融与专业服务为直接受益领域，有助于吸引国际金融机构和专业服务机构落户 [7] - 高新技术产业将构建研发与制造新高地，制度红利为创新药企业铺设“快速通道”，有望重塑全球生物医药产业格局，商业航天也将受益于低纬度发射优势与封关政策的合力 [7] 总量研究：固定收益观点 - 2025年11月末债券市场托管数据：上清所债券托管量为50.09万亿元，较前月净增3840.53亿元；中债登债券托管量为128.16万亿元，较前月净增10957.94亿元；两者合计托管量为178.25万亿元，月净增14798.47亿元，环比增量回升 [3][9][10][11] - 从券种结构看，利率债是当月托管量增量的主要贡献者，整体利率债托管量达122.45万亿元，月净增14776.02亿元；信用债托管量为33.72万亿元，月净增3374.50亿元；同业存单托管量为20.31万亿元，月净减3857.37亿元 [12] - 从增持机构看，商业银行为增持债券主力，整体商业银行托管量为94.15万亿元，月净增7848.24亿元；证券、境外机构托管量月净增为负，分别为-1420.68亿元和-1167.49亿元 [13] - 2025年11月债市整体杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点，其中商业银行杠杆率降至104.42%，非银机构杠杆率降至109.19%，券商杠杆率降至140.99% [14] - 债市核心观点：在经济预期修正的背景下，债券收益率有望趋势性上行，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换 [3][15]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是总结2025年12月23日A股市场的整体表现、主要指数涨跌、行业板块及概念板块的资金流向与涨跌情况 [1] 市场回顾 - **主要指数表现**：A股主要指数多数上涨，沪指收报3919.98点，涨0.07%；深证成指收报13368.99点，涨0.27%；创业板指收报3205.01点，涨0.41%；科创50收报1340.02点，涨0.36% [1][10] - **市场整体情绪**：全天个股涨少跌多，全市场1508只个股上涨，3852只个股下跌，96只个股收平 [1] - **市场成交额**：沪深两市今日成交额合计18998亿元，较上个交易日放量379亿元 [1] 行业板块表现 - **领涨行业**：申万一级行业中，电力设备、建筑材料、电子、有色金属和银行领涨，涨幅分别为1.12%、0.88%、0.58%、0.42%和0.37% [1][10] - **领跌行业**：社会服务、美容护理、商贸零售、国防军工和计算机跌幅靠前，跌幅分别为2.07%、1.65%、1.60%、1.42%和1.05% [1][10] 概念板块表现 - **领涨概念**：涨幅居前的概念板块包括锂电电解液、玻璃纤维、液冷服务器、动力电池、覆铜板、锂电负极、固态电池、锂电池、氟化工、钠离子电池、锂矿、锂电正极、磷酸铁锂电池、海南自贸港、半导体材料 [2][11] - **领跌概念**：跌幅居前的概念板块包括卫星互联网、卫星导航、稳定币、商业航天、加密货币、军工信息化、十大军工集团、大飞机、在线教育、低空经济、乳业、旅游出行、饲料精选、职业教育、冰雪旅游 [11]

市场全景与成交 - 市场呈现“沪弱深强”格局，上证指数微涨0.07%，深证成指上涨0.27%，创业板指上涨0.41%，科创50指数上涨0.36%，表明风险偏好倾向于成长风格 [2] - A股全天成交额达1.9万亿元，年内累计成交额已突破405万亿元，创下历史新高，显示市场在震荡中放量，多空分歧加大，换手充分，具备高活跃度和流动性深度 [2] - 港股主要指数收跌，显示内外资金对于不同市场的判断存在短期分歧 [2] 行业结构分化 - 申万一级行业中，电力设备上涨1.12%、建筑材料上涨0.88%、电子上涨0.58%领涨，银行上涨0.37%表现稳健 [3] - 社会服务下跌2.07%、美容护理下跌1.65%等大消费板块深度调整 [3] - 领涨板块受益于明确的产业政策、景气周期改善或估值修复预期，调整的消费板块反映了市场对短期复苏力度和估值性价比的再权衡 [3] 锂电产业链驱动逻辑 - 锂电产业链全面走强，锂电电解液、六氟磷酸锂、锂电隔膜等细分指数涨幅巨大 [4] - 驱动逻辑一：政策定调明确，中央经济工作会议将新能源置于战略性新兴产业重要位置，超长期特别国债等财政工具提供潜在支持 [5] - 驱动逻辑二：资金偏好明显，在市场流动性充裕背景下，成长赛道因其高增长弹性吸引高风险偏好资金，相关主题指数巨量成交显示机构性资金的集体布局 [5] - 驱动逻辑三：基本面边际改善，需求端新能源汽车渗透率提升趋势稳固，供给端部分关键材料价格经历长期下跌后出现企稳迹象，产业链的盈利悲观预期正在修正 [5] 后市展望与潜在主线 - 指数层面大概率维持震荡，但结构性机会将持续涌现，核心支撑在于友好的政策环境、充裕的流动性、渐次修复的企业盈利以及合理的市场估值 [4] - 2026年的“春季躁动”行情启动时点很可能前置，核心逻辑在于2026年是“十五五”规划开局之年政策预期强烈、经济基本面和部分行业盈利修复共识正在形成、美联储降息周期下全球流动性环境改善、2026年春节较晚部分资金为抢占先机可能提前布局 [4] - 若预期兑现，市场主线将围绕科技创新主线（AI应用、半导体、机器人）、周期复苏主线（供需格局改善的有色、化工等）以及均衡配置主线（低估值且受益于市场活跃的券商等）展开，市场将呈现均衡化下的结构化特征 [4]

2025年末A股市场表现与行业分化 - 市场整体处于“上有压力、下有支撑”的博弈阶段，成交持续缩量，仅局部主题板块活跃 [1] - 截至12月23日，有色金属和通信行业成为年度领涨先锋，年内累计涨幅均突破85% [1] - 食品饮料、煤炭、美容护理三大行业年内收益为负，其中食品饮料行业年初至今跌幅超7%，表现垫底 [1] - 美容护理行业跌幅不足1%，已接近回正 [1] - 食品饮料行业若在剩余6个交易日内未能扭转颓势，将面临连续5年收益为负的局面 [1] - 12月以来，在“扩大内需”政策及龙头企业批价企稳推动下，食品饮料行业已开启弱反弹修复 [1] 2026年食品饮料行业展望与投资观点 - 机构普遍看好食品饮料行业在2026年的困境反转机遇，认为股价拐点往往领先于基本面拐点 [2] - 国信证券指出，食品饮料板块呈现“低基数、低机构持仓、低估值”的特点 [2] - 食品饮料（申万）相对沪深300的估值（PE-TTM）溢价创2011年来的新低 [2] - 任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，跑赢沪深300概率较大 [2] - 投资方面可关注食品饮料ETF（515170.SH）及其联接基金（华夏食品饮料ETF联接A：013125、联接C：013126） [2] - 也可关注完全不含白酒的食品ETF华夏（159151.SZ），目前正在发售 [2]