报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 多空分歧加剧，镍不锈钢呈震荡偏弱走势，镍短期或维持138000 - 148000元/吨区间震荡，不锈钢短期或维持区间震荡，后续走势方向由成本端支撑力度与需求端恢复情况决定 [1][3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2026 - 01 - 19日沪镍主力合约2601开于141500元/吨，收于142320元/吨，较前一交易日收盘变化 - 1.42%，当日成交量为949372（ - 375848）手，持仓量为83210（ - 14515）手 - 昨日沪镍主力合约呈宽幅震荡下行态势，持仓量日减约1万手，资金流出明显，核心驱动在于印尼镍矿配额政策博弈、现货升水结构与不锈钢需求传导，叠加技术面高位回调压力，多空分歧加剧，上期所限仓政策也有一定影响 [1] 镍矿方面 - Mysteel消息，镍矿市场偶有询盘但无成交落地，价格企稳运行 - 菲律宾矿山多履行前期订单出货，下游镍铁价格略有回探，国内工厂年前备库，对原料镍矿采购压价心态或放缓 - 印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流升水去至 + 25，升水区间多在 + 25 - 26，整体镍矿内贸价格下跌 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格149600元/吨，较上一交易日下跌4700元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳 - 金川镍升水变化1350元/吨至7850元/吨，进口镍升水变化0元/吨至600元/吨，镍豆升水为2450元/吨 - 前一交易日沪镍仓单量为41798（ - 187）吨，LME镍库存为285708（ - 24）吨 [2] 策略 - 今日沪镍主力合约震荡下行是政策预期修正与技术面调整的共振，短期或维持138000 - 148000元/吨区间震荡，需重点跟踪印尼配额落地情况、现货升水变化及不锈钢需求恢复节奏，警惕资金流出引发的回调风险 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2026 - 01 - 19日，不锈钢主力合约2602开于12720元/吨，收于14305元/吨，当日成交量为287688（ - 82040）手，持仓量为141891（ - 4171）手 - 昨日不锈钢主力合约呈探底回升的震荡偏强走势，整体呈现 "成本支撑 + 需求博弈" 的格局，核心逻辑在于镍铁成本上行、钢厂挺价与现货去库形成支撑，而终端高价接受度低、沪镍波动拖累盘面，多空分歧集中在节前备货节奏与印尼配额落地节奏上 [3] 现货方面 - SMM消息，受期货盘面上探乏力拖累，现货贸易商报价有所回落 - 佛山地区因预期春节放假早、年末回款压力大，叠加下游观望情绪浓厚、成交疲软，贸易商让利出货现象增多，价格略低于无锡地区 - 当前不锈钢需求仍偏弱，现货报价略有回调，但市场可流通现货货源依旧偏紧，以现货为主的贸易商库存压力较低，叠加成本支撑及期货盘面高位托底，市场挺价情绪犹存，短期价格或保持坚挺 - 无锡市场不锈钢价格为14300（ - 100）元/吨，佛山市场不锈钢价格14150（ - 150）元/吨，304/2B升贴水为10至210元/吨 - SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化10.00元/镍点至1027.5元/镍点 [3][4] 策略 - 短期或维持区间震荡，需重点跟踪印尼镍矿配额落地节奏、镍铁价格走势及春节前下游备货力度，成本端支撑力度与需求端恢复情况将决定后续走势方向 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外市场短期波动预计围绕特朗普展开，不确定性加剧；国内GDP亮眼成绩稳定全球对中国信心，经济稳中向好趋势未变；提醒关注各国市场联动下的非理性波动带来的不确定性风险 [8] - 烧碱近月压力持续，春节前降价趋势难逆转，但远月合约追空需谨慎 [11][100] - 天然橡胶累库预期及原料回调下或震荡偏弱 [12] - 丙烯现货短期维持紧平衡，但上行驱动有限，预计盘面跟随成本端和下游运行 [13] 各品种核心要点 贵金属 - 黄金：避险情绪回升；白银：关税预期波动；黄金和白银价格再创历史新高 [8][20] 有色金属 - 铜：LME 现货走强，价格坚挺 [24] - 锌：区间震荡 [27] - 铅：海外库存减少，支撑价格 [29] - 锡：区间震荡 [33] - 铝：震荡偏强，氧化铝继续探底，铸造铝合金跟随电解铝 [38] - 铂：箱体震荡，钯：跟随区间震荡 [43] - 镍：印尼言论反复扰动情绪，镍价宽幅震荡运行；不锈钢：盘面锚定矿端矛盾，镍铁跟涨支撑重心 [46] 能源与化工 - 碳酸锂：下游采买有所降温，高位震荡 [51] - 工业硅：上游减产扰动，盘面有所反弹；多晶硅：关注市场消息面影响 [54] - 铁矿石：弱势震荡 [57] - 螺纹钢：突发事件影响，原料拖累成材；热轧卷板：突发事件影响，原料拖累成材 [60] - 硅铁：需求端预期收紧，宽幅震荡；锰硅：需求端预期收紧，宽幅震荡 [64] - 焦炭：下游事故扰动，高位震荡；焦煤：高位震荡 [68] - 动力煤：市场情绪偏弱，短期价格弱调整 [72] - 原木：弱势震荡 [74] - 对二甲苯：成本疲软，短期震荡市；PTA：做缩加工费；MEG：估值下方空间有限 [78] - 橡胶：震荡偏弱 [86] - 合成橡胶:短期弱势运行 [90] - LLDPE：标品排产回升，现货交投转弱 [93] - PP：单体价格继续分化，PP 成本支撑偏强 [95] - 烧碱：趋势仍有压力 [98] - 纸浆：震荡偏弱 [103] - 玻璃：原片价格平稳 [108] - 甲醇：震荡运行 [111] - 尿素：震荡整理 [116] - 苯乙烯：短期震荡 [120] - 纯碱：现货市场变化不大 [122] - LPG：下行驱动逐渐兑现；丙烯：现货快速拉涨后，上行驱动转弱 [127] - PVC：偏弱震荡 [134] - 燃料油：窄幅震荡，短期波动缩小；低硫燃料油：夜盘调整走势，外盘现货高低硫价差暂时平稳 [137] 农产品 - 集运指数（欧线）：暂时震荡市 [139] - 短纤：短期震荡市，加工费低位运行；瓶片：短期震荡市 [156] - 胶版印刷纸：空单择机止盈 [159] - 纯苯：短期震荡为主 [164] - 棕榈油：短期利空有限，关注减产兑现节奏；豆油：美豆题材不足，反弹高度受限 [167] - 豆粕：隔夜美豆休市，连粕跟随菜粕回调；豆一：现货稳定，盘面调整震荡 [173] - 玉米：有所回调 [176] - 白糖：低位整理 [179] - 棉花：等待调整结束 [185] - 鸡蛋：远月情绪转弱 [192] - 生猪：现货转弱，旺季预期降低 [195] - 花生：震荡运行 [199]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上地缘政治紧张利好军工需求，资源民族主义使关键矿产战略属性提高，有色板块虽回调但中长期上涨；产业上印尼镍矿目标产量调减，镍价高位但后续配额或追加，电积镍产量和进口量或增加，需求平淡累库压力大；期货层面监管稳为主，前期强势品种回调后波动率下降，有色中长期向好，建议镍回调企稳后低多，不锈钢被动跟随镍价高位运行 [6] - 镍交易单边建议回调企稳后低多，期权建议卖出虚值看跌期权；不锈钢交易单边被动跟随镍价高位运行，套利暂时观望 [5][9] 各目录总结 第一章 价差追踪与库存 - 镍相关价差数据：1月16日较上周末，沪伦比降0.02，现货进口盈亏增312，LME镍升贴水0 - 3增9等；不锈钢相关价差数据：1月16日较上周末，不锈钢主力 - 次主力增110，无锡304/2B基差(当月)降415等 [10] - 全球镍库存高位运行，全球显性库存达35.1万吨，本周增3406吨，其中国内社库增2464吨，LME库存增942吨，新年恢复生产，金川镍现货升水高位回落 [11][12] - 不锈钢社会库存下降，仓单低位 [14] 第二章 基本面分析 镍 - 供应端：2025年精炼镍产量累计同比增17%至39.27万吨，1月预计进一步回升；2025年1 - 11月净进口4.89万吨，去年同期净出口2.48万吨，12月末进口窗口打开预计1月净进口增加；2025年1 - 11月供应量41万吨，累计同比增48% [22] - 需求端：纯镍消费1 - 12月累计同比增2%至29.1万吨，电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓，12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费在淡季环比显著下降 [25] 不锈钢 - 原料方面：2026年1月印尼内贸镍矿基准价环比大幅上涨，1月14日印尼确认2026年镍矿RKAB目标产量调减至2.5 - 2.6亿吨，1月15日印尼淡水河谷获2026年度RKAB，印尼镍铁价格上涨，菲律宾中高品镍矿FOB价格上涨 [27] - NPI方面：NPI回暖，印尼高镍铁价格上涨，利润略有修复 [28] - 铬系方面：铬系价格拐头向上，2026年1月津巴布韦对出口铬系产品征10%税费，铬矿价格连续反弹，青山集团1月高碳铬铁长协采购价环比下跌 [33][40] - 成本利润方面：盘面给出冷轧套保利润，估算冷轧现金成本14200元/吨左右，一体化成本达13700元/吨 [41][43] - 供应方面：预计中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增4%，1月热轧紧缺，钢厂排产可能下修；2025年1 - 11月，中国不锈钢进口总量同比减21%，出口总量同比降1%，净出口总量同比增12% [52] - 需求方面：造船板产量1 - 11月累计同比增29%，其余终端领域增速不乐观，房地产成交同比下降明显 [54] 新能源汽车 - 国内市场：2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%，预计2026年销量为1900万辆，同比增15.2%；1月1 - 11日，全国乘用车新能源市场零售同比降38%，环比降67% [59] - 海外市场：2025年1 - 11月，全球新能源汽车销量累计同比增20.1%，欧洲增29.2%，美国增0.7%；美国10月1日取消补贴提前现销量小高峰，欧洲多数国家有补贴且有碳排放要求刺激销量增长，部分国家弱化2035年燃油车禁售；2025年1 - 12月中国新能源汽车累计出口258.3万辆，同比增103% [63] 硫酸镍市场 - 产量情况：2025年硫酸镍产量累计同比降4.3%至35.4万镍吨，三元前驱体产量累计同比增6%至90.3万吨，三元正极材料产量累计同比增19%至68.6万吨；1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓，但价格跟随精炼镍走强 [65] 硫酸镍原料 - 产量情况：2025年印尼MHP产量累计同比增41%至44.4万吨，高冰镍产量累计同比降18%至22.4万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升，NPI价格下跌部分产线转产高冰镍年末冰镍产量大增 [72] 纯镍 - 供需情况：纯镍产量修复，过剩扩大 [73]

镍价走势与市场驱动因素 - 12月中至1月初，镍价自低位快速拉升，伦敦金属交易所(LME)镍和上海期货交易所(SHFE)镍涨幅均超过30% [3][15] - 近期镍价上方承压，跟随有色金属整体高位盘整 [3][15] - 印尼计划缩减2026年镍矿配额的消息持续发酵，叠加有色金属板块涨势扩散，是推动本轮价格上涨的主要因素 [3][15] 印尼镍矿供应与政策 - 印尼能源和矿产资源部官员表示，2025年镍矿生产配额(RKAB)策略性调整预计为2.5亿至2.6亿吨 [4][16] - 现有配额被允许沿用至第一季度末，以确保新版年度RKAB审核期间的生产连续性，但全年实际供应量仍取决于后期的政府评估与配额追加 [4][16] - 随着镍价上涨，镍矿挺价意愿加强，菲律宾1.3%品位镍矿以FOB 38美元/湿吨的价格成交，环比涨幅明显 [4][16] - 印尼1月(二期)内贸基准价上调，其中1.6%品位基准价至29.04美元/湿吨，较上半月上涨约3美元，导致火法镍矿市场成本显著抬升 [4][16] - 中国2025年前11个月镍矿累计进口4016.9万吨，同比增长10.3%，其中自菲律宾进口占比接近91% [4][16] - 截至1月16日，中国14个港口镍矿库存为1273.38万湿吨，呈高位回落态势，其中中高品位镍矿库存降至652万湿吨 [4][16] 镍铁市场动态 - 2025年12月，中国与印尼镍生铁(NPI)产量以金属量计为18.03万吨，环比微增0.6%，同比增长4.8% [6][18] - 其中印尼产量为15.89万吨，中国产量为2.14万吨 [6][18] - 2025年全年镍生铁总产量为211.32万吨，同比增长16.7%，其中印尼总产量同比增长21.9%至184.13万吨，中国总产量同比下降8.3%至27.2万吨 [6][18] - 中国2025年前11个月镍铁累计进口1005.6万吨，同比增长26.7%，约97%的进口来自印尼 [6][18] - 国内高镍生铁出厂价涨至1010-1020元/镍，印尼镍铁FOB价上涨至128美元/镍，主流议价区间上移至1030-1050元/镍 [6][18] - 国内及印尼镍铁厂生产利润均有所修复，可能促使1月镍生铁总产量提升，但钢厂暂难接受过高的原料报价，成交有限 [6][18] 精炼镍供应与库存 - 2025年12月，中国精炼镍产量为29058吨，较11月小幅回升666吨，但同比下降16.4% [8][20] - 2025年全年精炼镍累计产量为41.08万吨，同比增加22.8%，预计2026年1月产量将升至31220吨 [8][20] - 随着镍价抬升，一体化高冰镍和一体化氢氧化镍钴(MHP)生产精炼镍的利润得到修复 [8][20] - 库存端压力较重，上海期货交易所镍库存攀升至新高度，截至1月16日总库存达到48180吨，注册仓单量为41985吨 [8][20] - LME镍库存也持续累积，最新总库存至28.57万吨，注册仓单27.26万吨，0-3月现货贴水徘徊在190美元/吨附近，表明全球精炼镍供应依然偏宽松 [8][20] 下游需求状况 - 镍的主要需求体现在不锈钢、三元电池和镍合金，其中不锈钢是最主要领域 [10][22] - 2025年12月，中国300系不锈钢粗钢产量为174.72万吨，较11月微幅下滑，同比小幅下降5.9% [10][22] - 2025年全年300系不锈钢粗钢累计产量为2098万吨，同比增加5.6% [10][22] - 2026年1月300系不锈钢粗钢排产计划为176.32万吨，同比增加12.6% [10][22] - 不锈钢厂处于小幅盈利状态，排产相对稳定，300系不锈钢库存处于去库状态，现货流通资源略显紧张，但终端畏高情绪升温，投机需求疲软 [10][22] - 新能源电池领域，电池级硫酸镍价格快速上涨，截至上周五达到33600元/吨，部分镍盐厂商存在刚需采购需求 [10][22] - 终端需求方面，2025年12月三元电池装车量环比持平，同比增速放缓，新能源汽车产销同比增速分别放缓至12.3%和7.2% [10][22] 市场展望与核心观点 - 外围环境上，白银和铜涨至高位后波动加剧，对镍价有一定带动作用 [12][24] - 印尼再度释放将缩减镍矿配额的消息，但尚未完全落地，后续可能仍有发酵空间 [12][24] - 镍价摆脱低位后，产业链从镍矿、镍铁到不锈钢、硫酸镍等环节的悲观情绪均在修复，对镍价形成正反馈 [12][24] - 现实层面，供应过剩的压力仍然存在，尤其是精炼镍的库存持续攀升 [12][24] - 分析观点倾向于认为镍的中期涨势尚未结束，上海期货交易所镍价暂以2024年高点每吨16万元附近作为压力参考位 [12][24]

行业与公司 * 涉及的行业为能源金属行业，具体包括锂、钴、镍三个细分领域 [1] * 涉及的公司包括：中矿资源、盐湖股份、西藏藏格、宁德矿（提及）、力勤资源、华友钴业、藏格、永兴、雅化 [3][7][15][16][17] 核心观点与论据：锂市场 * **核心观点：2026年碳酸锂市场将迎来原料短缺，价格进入上行周期，高点可能突破20万元/吨** [1][9][10] * **需求端**：2026年锂总需求预计达205万吨左右，需求增速约20% [1][9] * 主要驱动力来自储能需求，预计增速达60%，接力新能源车成为新的主要需求来源 [1][9] * 国内新能源车销量增速预计约15%，单车带电量提升4-5% [9] * 电池出口退税政策调整（从Q1底9%降至6%，年底完全取消）将引发抢出口，导致Q1淡季不淡，使短缺提前显现 [1][9] * **供给端**：预计2026年碳酸锂供应量约215万吨，增速明显下滑 [1][7] * 主要增量来自非洲矿（接近13万吨）、国内盐湖（如盐湖股份、西藏藏格等，约8万吨）和国内云母矿（如宁德矿，预计8万吨但可能不及预期） [7] * 矿业投产周期长，从买矿到产能落地需四五年，即使高价刺激扩产，新产能释放仍需时间（一年半到两年），供需错配窗口期依然存在 [8][9] * **价格支撑**：静态看2026年可能有约10万吨过剩，但抢出口将提前消化，2027年短缺明确 [1][2] * 储能对锂价上涨接受度高，锂价上涨10万元对储能内部收益率（IRR）影响仅1.5个百分点 [10] * 汽车端承压更大，铁锂电池成本增2000元/辆，三元电池增2200-2300元/辆，但车企利润空间可承受一定涨幅 [10] 核心观点与论据：钴市场 * **核心观点：钴原料短缺明确，价格有上行空间，2026年3月或达高点，可能突破60万元，全年价格中枢维持在50万元左右** [1][3][13] * **核心驱动**：刚果（金）出口配额政策是核心驱动因素 [1][3] * 刚果（金）占全球钴供应份额高达75% [11] * 出口配额从2024年的21万吨大幅降至2027年的9.7万吨（或9.66万吨），降幅明显 [1][3][11] * 政策背景：2025年初钴价跌至16万元/吨以下，生产企业亏损，促使刚果（金）出台坚决挺价政策 [11] * **供需缺口**：其他国家（如印尼）新增产量（约1.8万吨）无法弥补刚果（金）的减量，预计2026-2027年全球钴供应将出现3万多吨缺口 [11][12] * **库存与节奏**：国内钴库存自2025年6月以来持续去化，预计2026年3月左右达极低水平 [3][13] * 刚果（金）第一批配额原料预计2026年4月到港，3月左右可能出现供应最紧张时刻 [3][13] * **需求支撑**：消费电子领域（如无人机、电子烟）需求增长显著，2026年钴酸锂产量增长接近40% [12] 核心观点与论据：镍市场 * **核心观点：2026年镍矿将紧缺，支撑镍价上行** [1][5] * **核心驱动**：印尼政府的资源民族主义和挺价行为是关键因素 [1][5] * 印尼占全球镍矿供应量的60%，处于绝对龙头地位 [14] * **供给收缩**：2026年印尼镍矿配额大概率收紧至2.5~2.6亿吨左右，将导致镍矿供给短缺 [1][5][14] * 其他地区如菲律宾（占比<10%）和澳大利亚（约3%）占比较小 [14] 核心观点与论据：整体能源金属与投资标的 * **整体走势**：2025年是能源金属价格转折年，2026年预计全面上行，锂、钴、镍价均将上涨 [1][6] * **推荐标的**： * **碳酸锂板块**：首推**中矿资源**，其次是藏格、永兴、雅化等 [17] * 中矿资源：锂板块发展前景良好，预计2026年锂产能达8万吨，2027年底达10万吨；小金属（锗）和铜矿业务也将投产；按中性锂价（15万元/吨）计算，市值有望达1000亿元（目前约600亿元） [3][15] * **镍、钴板块**：最推荐**力勤资源**和**华友钴业** [16][17] * 力勤资源：显著受益于镍价上涨，若镍价从15000美元涨至18000美元，公司利润可增约80%；预计2026年利润80亿元，对应估值800亿元，目前估值不到5倍 [16] * 华友钴业：拥有锂、钴、镍三大业务，预计2026年利润120亿元，对应市值2500亿元 [16] 其他重要内容 * **储能领域**：需求在2025年表现非常强劲，装机量和中标量显著增长，成为锂需求的重要拉动力量 [9] * **矿业投产周期**：行业已进入相对成熟阶段，新一轮扩产周期可能不会像上一轮（2021年至今）那么长，但仍需时间 [8]

涉及的行业与公司 * **行业**：锂电产业链（涵盖上游锂资源、中游电池材料及电池制造、下游动力及储能应用）[1][2][3] * **公司**： * **锂资源/上游**：天华新能、大中国成、深天锂能、盐湖股份、雅化集团、中矿资源、藏格矿业、华友钴业[8] * **镍资源**：华友钴业、中伟股份、为民、力勤、格林美[9] * **电池及材料/中游**：宁德时代、璞泰来、天赐材料、容百科技、鼎盛新材[13][14][15][16] 核心观点与论据：碳酸锂市场 * **价格走势强劲，未来看涨**：近期碳酸锂期货价格表现强势，基本面支撑价格，预计锂价高度有望突破20万元/吨[1][2] * **供给端紧张是核心驱动**：国内复产（如宁德）预期屡次推迟，短期供给增量受扰动，验证今年供给偏紧格局[1][2] 中长期看，全球资源保护主义抬头，地缘政治不确定性使锂价易涨难跌[5] 资本开支周期显示，24-25年见顶后，26-27年行业资本开支增速较低，对应直接供给增速可控[5] * **需求端支撑有力**：尽管进入淡季，但排产延续起势，叠加前期锂电退税预期，呈现“淡季不淡”特征[2] 库存持续低位，整体偏去库态势，供需偏紧叠加补库需求提振采购[1][2] * **上游定价权强化**：上游和中游企业定价策略积极调整，价格调整更贴近期货和现货价格，采用多元定价策略，验证上游话语权强势[1][2] * **高价格逻辑：激励未来资本开支**：当前价格涨至15万以上（甚至突破17万），全行业仍看好未来走势，因未来需求年复合增速需保持在15%以上，企业需要超额利润进行资本开支以应对投资风险和保证长周期供需匹配[1][6] 核心观点与论据：锂电池需求 * **乘用车市场**：以旧换新政策延续、带电量提升及商用车电动化趋势将强化需求预期[1][3] * **储能市场**：受国内政府托底和AI数据扩容影响，需求趋势明确[1][3] 当前碳酸锂价格达到15万水平，对储能项目内部收益率（IR）影响有限，优势省份IR仍在10%~12%水平，大产业趋势对原料成本包容度较大[4] 核心观点与论据：镍市场 * **基本面与投资逻辑**：镍价目前处于历史低位，有超过50%的企业亏损，盈利弹性远大于商品价格弹性，具备较高投资性价比[1][9] 需求相对稳定，更大逻辑在于供给端受印尼政策影响，看好镍价中枢抬升带来的企业盈利改善[1][9] 核心观点与论据：锂电中游板块 * **近期表现与成本传导**：板块近期处于震荡，核心分歧在于资源价格上涨可能传导成本并影响下游需求[10] 调研显示，新签订单节奏受影响，但实际生产未受显著影响[10] 当前电池成本上升约7分钱（其中4分来自锂价上涨），对终端IR影响约1.5-2个百分点，即使锂价涨至20万，影响也仅为2.5-3个百分点，认为对需求实际影响不大[10] * **产业链应对成本压力**： * **动力电池**：金属联动传导机制下，材料部分成本压力相对更大，但整体7分钱涨幅中材料部分不到2分钱，影响可控[12] * **储能电池**：通常采取一单一议锁定收益率并提前锁定原材料成本，新签订单传导相对顺畅[12] * **头部企业**：宁德时代通过布局资源端参股获得投资收益及折旧利润增厚抵消压力[13] 二梯队企业通过客户和区域结构向海外及高端切入，以自身阿尔法抵消部分压力[13] * **材料价格与盈利趋势**：近期六氟磷酸锂散单价格有小幅下跌，但预计3月行业排产回升及天赐材料基地停产检修有望带动散单价格上涨[14] 材料盈利分位显著偏低，扩产意愿弱，但需求持续增长，整体盈利预计会持续提升[14] * **估值与投资机会**：产业链估值调整到位，电池板块2026年市盈率（PE）约16-17倍，六氟磷酸锂等材料板块约8-10倍，其它材料基本在15倍以下，是较好的布局窗口期[15] 看好电池和璞泰来等白马股，以及隔膜和铜箔等材料未来两到三年盈利改善[15] 核心观点与论据：新技术方向 * **固态电池**：去年完成中试线并通过工信部检查，今年将进入更大规模产线招标阶段，国家计划持续推进[16] 商业航天发展可能进一步打开其中期市场空间[16] 设备企业（如整线、干法及等压设备制造商）表现预计优于材料企业[16] * **钠离子电池**：去年已有积极产业变化（如宁德时代与容百合作），主要定位北方市场、换电及部分储能市场[16] 在高锂价背景下，产业化发展可能加速，中期估值空间值得关注，正极及铝箔、铜箔变化较大[16] 其他重要内容 * **权益市场与商品价格背离**：当前权益与商品价格出现阶段性背离，在大周期股行情中常见[7] 从长周期维度看，此背离是权益买点，预计到2027年碳酸锂价达15万时，板块整体有50%-1倍的上涨空间[1][7] 第二波贝塔行情本质是赚取价格加速上涨带来的权益端收益，建议关注板块整体[7] * **总体布局建议**：短期内新技术方向关注度高，但主链板块处于左侧买点位置，可为春节后行情提前布局[17]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周各期货品种表现不一，镍和不锈钢受印尼政策影响宽幅震荡，工业硅下游减产可逢高布空，多晶硅下周二市场情绪或提振，碳酸锂基本面偏强短期下方空间有限，棕榈油和豆油分别呈底部区间震荡和区间震荡态势，豆粕和豆一或有反弹，玉米震荡偏强，白糖低位整理，棉花延续调整，生猪累库持续等待供需双增，花生震荡偏弱 [4][28][52][79][93][113][136][165][181][197] 各品种总结 镍和不锈钢 - 镍相关事件包括印尼镍矿配额调整、伴生矿物计价、违规罚款及淡水河谷项目审批等，对镍价和冶炼成本产生影响 [4][5][6] - 沪镍受印尼言论扰动宽幅震荡，产业端以逢高卖出保值为主，二级市场期待政策转变，建议考虑期权模式并关注结构性机会 [7][8] - 不锈钢供增需弱，但镍铁推动成本重心上移，关注印尼政策变数，盘面宽幅震荡 [9] - 库存方面，精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢库存有不同变化，市场消息涉及印尼政策和中国钢铁产品出口管理 [10][11] 工业硅和多晶硅 - 本周工业硅盘面自高位回落，多晶硅盘面区间震荡，现货市场价格有不同表现 [29] - 工业硅行业库存累库，供给端开工有增减，需求端下游刚需偏弱；多晶硅上游库存累库，供给端减产，需求端硅片排产增加 [30][31] - 工业硅可逢高布空，多晶硅关注下周二整改措施细节，单边给出价格区间，跨期暂无推荐，推荐上游工业硅厂卖出套保 [33][34][35] 碳酸锂 - 本周碳酸锂期货合约先涨后跌，现货上涨，基差和价差有变化 [52] - 政策方面有新能源汽车电池回收办法和加拿大电动汽车配额；供给端海外锂矿有复产预期，国内产量和发运量有变动；需求端受抢出口拉动，终端新能源汽车和储能需求有不同表现；库存去库，期货仓单增加 [53][54] - 基本面偏强叠加现货采买支撑，可逢低做多，单边给出价格区间，跨期暂无推荐，建议上下游配合期权工具择机套保 [55][56][57] 棕榈油和豆油 - 上周棕榈油消息面波动大，05 合约周涨 0.35%；豆油跟随油脂板块区间震荡，05 合约周涨 0.58% [79] - 本周棕榈油 MPOB 公布 12 月数据，1 月库存有望下降，但印尼 B50 不确定，长线方向不明，短线操作为主；豆油美豆上方驱动有限，国内豆油有去库预期，区间运行等待题材共振 [80][83] 豆粕和豆一 - 上周美豆期价先跌后涨，国内豆粕期价偏弱，豆一期价震荡，受 USDA 报告、中方采购、巴西大豆成本等因素影响 [94] - 下周预计连豆粕和豆一期价或有反弹，豆粕利空已交易，豆一现货稳中偏强 [99] 玉米 - 1 月 16 日当周玉米现货和期货上涨，基差基本持平 [113][114] - CBOT 玉米下跌后部分收复失地，小麦价格平稳拍卖缩量，玉米淀粉库存下降，年前价格回调空间有限，震荡偏强 [115][116][117][118] 白糖 - 本周国际市场美元指数等有变化，原糖活跃合约价格上涨，基金净多单增加；国内市场现货报价和期货主力价格有变动，基差走高，预计 25/26 榨季国内食糖产量等数据有变化 [136][137] - 国际市场低位整理，关注巴西和印度情况；国内市场维持弱基差预期，关注进口政策变化 [138] 棉花 - 截至 1 月 16 日当周，ICE 棉花先涨后跌，国内棉花期货和现货延续调整态势，受商品市场情绪和基本面影响 [165] - 国际棉花方面，USDA 报告调整美棉和全球棉花数据，美棉出口销售有变化，其他主产国和消费国情况各异；国内棉花价格略跌交投好转，纱厂和织企情况分化 [168][169][170][174][175] - 维持郑棉期货震荡偏强判断，等待阶段性支撑确定 [180] 生猪 - 本周生猪现货价格偏强，期货价格偏强震荡，基差扩大 [181] - 下周现货价格震荡调整，供应端标猪供应将增量但累库压力未释放，需求端春节前有投机需求，期货关注供需双增印证和腊八现货情况，给出 LH2603 合约支撑和压力位 [182][183] 花生 - 本周花生现货价格稳定，期货下跌，供应预期充裕，终端消费不足 [197] - 现货行情旺季不旺，期货短期偏弱，关注节后卖压和油厂收购策略及进口米到港变化，关注反套策略 [198]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼镍矿配额收紧预期及国内宽松政策推动镍和不锈钢期货价格上涨，但基本面过剩、需求疲软和库存压力等因素与政策预期博弈，价格走势或震荡反复 [1][2][5] - 镍价短期或呈“震荡上行 + 反复博弈”态势，不锈钢价格或延续宽幅震荡，政策预期消化后可能回调 [3][6] 镍品种 市场分析 - 2026年1月15日，沪镍主力合约2602开于143000元/吨，收于146750元/吨，涨幅4.08%，成交量1738133（+667439）手，持仓量101617（-8358）手，呈现“冲高回落 + 宽幅震荡”特征 [1] - 印尼2026年镍矿配额较2025年的3.79亿吨下调34%，引发供应趋紧预期，是价格大涨的核心导火索；但市场对政策执行力度与灵活性仍存观望 [1] - 国内下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，对有色板块有推动作用 [1] - 镍矿市场整体持稳，印尼下半月官方基准价上调，市场延续挺价氛围，但交投以执行前期订单为主，实际交投氛围平淡 [2] - 金川集团上海市场销售价格153300元/吨，较上一交易日上涨3000元/吨，现货交投一般，精炼镍现货升贴水稳中有跌 [2] 策略 - 印尼配额政策若严格执行，将支撑镍价；但短期库存高企、湿法镍投产增加，价格或呈“震荡上行 + 反复博弈”态势 [3] - 单边区间操作为主，可逢低做多 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年1月15日，不锈钢主力合约2603开于13985元/吨，收于14415元/吨，成交量489832（+275816）手，持仓量145444（-4171）手，呈现“冲高回落 + 宽幅震荡”态势 [3][5] - 成本端驱动与需求疲软、库存压力形成博弈，资金博弈加剧，有色板块资金流动性充裕，推动不锈钢成交量放大，但持仓量增加显示多空分歧加剧 [5] - 现货报价受期货盘面带动继续上探，但下游接受度低，成交清淡，无锡市场不锈钢价格为14350（+450）元/吨，佛山市场不锈钢价格14300（+500）元/吨 [5] 策略 - 价格或延续宽幅震荡，政策预期消化后，基本面需求疲软、库存高企压力可能主导回调，警惕高位波动风险 [6] - 短期以观望为主，避免追高，若有回调可考虑逢低做多 [6] - 单边中性 [6]

市场行情与价格表现 - 2026年1月15日，沪镍主力合约2602开盘143000元/吨，收盘146750元/吨，较前一交易日上涨4.08% [2] - 当日成交量为1,738,133手，较前一日增加667,439手，持仓量为101,617手，减少8,358手 [2] - 期货价格呈现“冲高回落 + 宽幅震荡”特征，政策预期主导短期走势 [2] 核心驱动因素 - 印尼能源部明确2026年镍矿配额较2025年的3.79亿吨下调34%，引发全球镍原料供应趋紧预期，是当日价格大涨的核心导火索 [2] - 人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，国内宽松政策对有色板块起到推动作用 [2] 镍矿市场动态 - 印尼1月下半月HPM基准价正式实施，其中1.6%品位基准价上调至29.04美元/湿吨，较上半月显著上涨 [3] - 基准价上调直接带动火法镍矿市场价上行，但市场处于价格转换适应期，实际交投氛围平淡，买卖双方多持观望态度 [3][4] 现货市场情况 - 金川集团上海市场精炼镍销售价格为153,300元/吨，较上一交易日上涨3,000元/吨 [4] - 各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌，金川镍升水下降750元/吨至8000元/吨，进口镍升水为600元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [4] - 前一交易日沪镍仓单量为41,972吨，增加1,700吨；LME镍库存为285,282吨，增加624吨 [4] 供需基本面与策略观点 - 基本面存在过剩，与资金情绪形成博弈，市场对印尼配额政策的执行力度与灵活性仍存观望 [2] - 若印尼配额政策严格执行，将逐步影响镍矿供应并支撑价格，但短期库存高企、湿法镍投产增加，价格或呈“震荡上行 + 反复博弈”态势 [5] - 投资策略上，建议单边区间操作为主，可逢低做多 [5]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.55%，下跌149点，收报26850点 [1] - 恒生科技指数下跌1.83% [1] - 早盘成交额为1639亿港元 [1] 钨行业动态 - 佳鑫国际资源股价上涨超过5%，再创新高 [1] - 黑钨精矿价格突破每吨50万元人民币 [1] - 多家钨企业上调长单报价 [1] 镍行业动态 - 印尼镍矿配额出现扰动 [1] - 力勤资源股价上涨超过10% [1] - 中伟新材股价上涨超过9% [1] 中国罕王公司动态 - 股价大幅波动，最终上涨8% [1] - 罕王黄金分拆上市计划已终止 [1] - 公司计划更名为“罕王黄金” [1] 海昌海洋公园公司动态 - 股价上涨超过10% [1] - 上海海昌海洋公园元旦假期首日客流量同比增长60% [1] 智谱公司动态 - 股价逆市上涨超过4% [1] - 公司宣布联合华为开源新一代图像生成模型 [1] 化肥行业与公司动态 - 中国心连心化肥股价再次上涨超过4% [1] - 全球尿素供应可能出现缺口 [1] - 公司在新年伊始密集回购股份 [1] 卧安机器人公司动态 - 股价上涨超过7% [1] - 公司近日发布了人形具身智能机器人onero [1] 覆铜板行业动态 - 建滔积层板盘中股价上涨近6% [1] - 公司近期宣布上调产品价格 [1] - 涨价预期将成为覆铜板行业主旋律 [1] 丘钛科技公司动态 - 股价回吐超过7% [1] - 花旗指出公司去年净利润低于该行预期 [1] 康龙化成公司动态 - 股价下跌超过5% [2] - 公司拟以折让8.5%的价格进行配股 [2] - 配股预计净筹资近13.2亿港元 [2] 在线旅游行业动态 - 携程集团-S股价大跌超过19% [2] - 公司因涉嫌垄断被市场监管总局立案调查 [2] - 同程旅行股价下跌超过11% [2]