核心观点 - A股牛市远未结束，“牛市1.0”可能在2026年春季达到高峰，2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛市 [1][2] 牛市驱动因素 - 全球竞争加剧已成时代背景，A股正转向定价竞争的成败得失，居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振足以驱动牛市 [1] - 中国居民资产配置向权益迁移尚在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件将随时间改善 [1] - 基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移及中国全球影响力提升共振，支撑全面牛 [2] 牛市阶段与节奏 - “牛市1.0”阶段为2025年的科技结构牛，2026年春季可能是其阶段性高点 [2] - 2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛，行情有望在2026年中期“政策底”验证时启动 [2] - 2026年春季前科技成长至少还有一波机会，过渡阶段高股息防御可能占优，“牛市2.0”阶段呈现“周期搭台，成长唱戏”格局 [3] 盈利预测 - 预测2026年将出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [3] - 预测2025-2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [3] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [3] 行业与风格展望 - 2026年三大结构线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [3] - AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似历史上前期热门板块，需经历调整后再延续产业趋势行情 [2] - 2026年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升 [2]

市场整体表现 - 截至午间收盘，上证指数报3949.83点，跌幅0.56% [1] - 深证成指报13145.00点，跌幅0.43% [1] - 创业板指报3091.87点，跌幅0.43% [1] 领涨板块 - 互联网电商板块涨幅居首，达2.70%，总成交额31.52亿元，净流入资金4.43亿元 [2] - 文化传媒板块上涨2.25%，总成交额352.90亿元，净流入资金30.33亿元 [2] - 厨卫电器板块上涨1.66%，总成交额28.59亿元 [2] - IT服务板块上涨1.64%，总成交额390.14亿元，净流入资金21.29亿元 [2] 领跌板块 - 电池板块跌幅最大，为-4.13%，总成交额901.88亿元，净流出资金88.07亿元 [2] - 煤炭开采加工板块下跌-4.08%，总成交额117.66亿元，净流出资金30.66亿元 [2] - 钢铁板块下跌-3.16%，总成交额129.98亿元，净流出资金28.21亿元 [2] - 工业金属板块下跌-2.98%，总成交额299.52亿元，净流出资金42.11亿元 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [4][6][25] 核心观点 - 公司Q3业绩表现亮眼，兼具高业绩弹性及高成长性 [1] - 公司Q3利润环比再次实现明显提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升 [1][9] - 考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强 [4][25] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1][9] - 前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏 [1][9] - 第三季度（Q3）实现营收3.45亿美元，环比增长12.29%；实现归母净利润1.41亿美元，环比增长22.43% [1][9] - 预计公司2025-2027年营收分别为12.77/14.40/15.64亿美元，归母净利润分别为5.02/6.66/7.40亿美元 [4][25] - 预计2025年摊薄每股收益（EPS）为1.27美元，当前股价对应市盈率（PE）为13.9倍 [4][25] 核心产品产销量 - 前三季度实现黄金产量4.02吨，黄金销量4.21吨 [1][13] - 前三季度实现铜产量5.41万吨，铜销量5.33万吨 [1][13] - 长山壕金矿前三季度黄金产量约2.12吨，销量约2.34吨 [1][13] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，销量约1.87吨；铜产量5.41万吨，销量5.33万吨 [1][13] - 2025年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.4-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.15-2.3吨，铜产量指引约6.3-6.7万吨 [1][13] - 前三季度长山壕黄金产量已完成年度指引的82%-88%，甲玛矿黄金产量完成指引的83%-89%，铜产量完成指引的81%-86%，全年产量超过指引的可能性较高 [13] 核心产品成本 - 长山壕前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [2][16] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，且呈逐季下降趋势（Q1: 3.41, Q2: 3.19, Q3: 3.13美元/磅） [2][16] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，Q3成本继续优化至0.16美元/磅 [2][16] 矿山运营状况 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力已从60000吨/日降至40000吨/日，目前露天开采接近寿命末期 [3][19] - 长山壕井下工程预计在2029-2030年建成投产，过渡期产量将调低至每年约2.7吨 [3][19] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日 [3][23] - 甲玛矿曾于2023年3月因尾矿库问题停止运营，二期选矿厂已于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [3][23] - 公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年上半年投产，届时总日选矿能力预计将增加至44000吨/日 [3][23] 关键财务与估值指标 - 预计2025年公司毛利率为54%，EBIT Margin为47.7%，净资产收益率（ROE）为23.8% [26] - 预计2025年公司市盈率（P/E）为13.9倍，2026年及2027年将降至10.5倍和9.4倍 [4][25][26] - 预计2025年企业价值倍数（EV/EBITDA）为8.5倍，2026年及2027年将降至7.2倍和6.7倍 [26]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.02%，报22.75元/股，成交1.25亿元，换手率0.23%，总市值542.13亿元 [1] - 主力资金净流出2010.07万元，特大单净卖出888.63万元，大单净卖出1121.44万元 [1] - 今年以来股价累计上涨50.96%，近5个交易日下跌4.37%，近20日上涨0.31%，近60日上涨26.67% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为铜、铅、锌、铁等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易，销售商品收入占比99.70% [1] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括国资改革、稀缺资源、MSCI中国等 [1] 股东与股本结构 - 截至11月10日股东户数为11.60万户，较上期增加0.09%，人均流通股20543股，较上期减少0.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.12亿股，较上期减少516.34万股 [3] - 南方中证500ETF为第八大流通股东，持股2432.00万股，较上期减少52.59万股，国投证券退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90% [2] - 2025年1-9月归母净利润29.45亿元，同比增长7.80% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现107.23亿元 [3] - 近三年累计派现69.11亿元 [3]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”作为2026年A股投资策略的核心框架，认为牛市将分为两个阶段展开 [5][7] - “牛市1.0”阶段是2025年以来的科技结构牛，预计在2026年春季达到阶段性高点，此阶段AI产业链处于“产业趋势大波段没结束 + 中小波段有波折 + 长期低性价比区域” [3][7] - “牛市2.0”阶段可能是全面牛，预计于2026年下半年启动，驱动力来自基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移以及中国全球影响力提升的共振 [4][7] - A股应拥抱全球“竞争思维”，外循环从“跟跑”转向“领跑”直面话语权竞争，竞争加剧已成事实，A股定价将反映竞争的成败得失 [3][9] 全球竞争背景与A股“竞争思维” - 优化外循环是“十五五”规划表述变化较多的内容，对外开放从“跟跑”到“领跑”，直面话语权争夺 [3][12] - 美国“领跑”的全球化进程已陷入停滞，过去15年全球贸易额/GDP比例维持在震荡区间，中国在“跟跑”下能享受的全球化红利已受限 [3][16][17] - 中国制造业增加值占全球比重从2004年的8.6%攀升至2024年的27.7%，产业体系深度和工程师红利构成中国制造竞争优势的重要来源 [30][31] - A股应拥抱“竞争思维”，竞争事件催化会冲击风险偏好，但最终一城一池的得失会直接体现为股市涨跌，中国竞争力提升不断确认正驱动长期乐观预期发酵 [3][20][22] 居民资产配置向权益迁移 - 中国居民资产配置向权益迁移还在起步期，报告开发的“居民资产配置迁移程度指标”显示2021年是上一轮增配权益高点，2022-24年是回落期，2025年7-9月刚底部反弹 [3][34][36] - A股赚钱效应累积正在质变，2020-21年新发产品净值在2025年9月12日回到了1.0以上，短期主动权益公募的净赎回可能是本轮最后一波 [3][45][46] - 居民增配权益的风险偏好提升是渐进的，潜在路径为从理财 → 保险 → 固收+ → 主动权益，25Q3固收+基金存量净申购达4093亿元，总规模大幅回升至2.5万亿接近历史高点 [3][47][49][51] - 本轮牛市翻倍股数量占比达46%，超过2021年最高值，但市值占比约40%，略小于2021年，远小于2007、2009、2015年，显示行情仍有空间 [52][55] 牛市1.0：科技结构牛与阶段性调整 - AI产业链类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，产业趋势大波段没结束，但需经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整 [3][59][74][77] - 当前科技成长板块长期性价比不足，利率中枢回落导致隐含ERP中枢漂移，1/PE更具参考性，电子、通信及科创50的1/PE已处于历史绝对高位或极低位 [60][66][68][70][73] - 高位震荡阶段通常持续季度级别，平均84个交易日，期间挣估值钱难度增加，新增产业催化也不易向上突破；调整阶段平均回撤幅度达21.9%，通常由明确的产业扰动触发 [78][80][81][84][88] - 潜在扰动因素包括2026年美国科技巨头资本开支增速可能在高基数下回落，若AI应用进步没有非线性变化，资本开支增速回落是基准假设 [90][93] 牛市2.0：全面牛的驱动因素与时机 - 2026年中A股中游制造供给出清线索已非常明确，产能形成增速(2-3%)将低于需求增速中枢(5%左右)，供给出清的细分行业和个股明显增加 [4][103][107] - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长，对2025-26年增速预测分别为7%和14% [4] - “政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能验证的时刻是“牛市2.0”行情启动的催化剂 [4][7] - 需求改善来源包括2026年下半年国内“政策底”强化是绝对大概率，以及全球美欧日共振刺激的格局已形成，中国经济与非美国家的贸易联系紧密度趋势性上行 [4] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹，但从牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优 [4] - 牛市2.0阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”格局，“政策底”催化顺周期引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线 [4][6] - 2026年三大结构线索包括复苏交易(周期Alpha，如基础化工、工业金属)、科技产业趋势(AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工)以及制造业影响力提升(化工、工程机械) [4] - 科技产业趋势行情之间可能有空窗期，参考移动互联网经验，每3-4个季度有一次关键叙事进步，下一次发酵窗口可能在2026年中 [98][100]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价上涨2.17%至4.71元/股，成交额1.60亿元，换手率0.92%，总市值176.91亿元 [1] - 当日主力资金净流入2881.84万元，特大单净买入1155.94万元（买入1266.85万元，卖出110.91万元），大单净买入1725.90万元（买入4213.84万元，卖出2487.94万元） [1] - 今年以来股价累计上涨24.41%，近5日、20日、60日分别上涨2.39%、13.77%、10.05% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为3月7日，龙虎榜净买入625.78万元，买入总额7516.89万元（占总成交额13.41%），卖出总额6891.11万元（占总成交额12.30%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为创新新材料科技股份有限公司，成立于1996年6月7日，于2001年11月29日上市，总部位于北京市西城区 [2] - 主营业务为铝合金及其制品的研究开发与生产加工，收入构成为：棒材61.01%、铝杆线缆23.66%、板带箔7.18%、型材5.82%、其他(补充)2.16%、结构件0.16% [2] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，概念板块包括低价、宁德时代概念、增持回购、中盘、汽车轻量化等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入587.16亿元，同比减少1.38%，归母净利润7.09亿元，同比减少10.28% [2] - 截至10月31日，股东户数为7.12万户，较上期减少3.68%，人均流通股20,622股，较上期增加3.82% [2] - A股上市后累计派现17.96亿元，近三年累计派现8.31亿元 [3] - 截至2025年9月30日，第十大流通股东为南方中证500ETF（510500），持股2273.12万股，为新进股东 [3]

市场整体表现 - 本周A股市场震荡整理，消费与银行板块小幅走强，锂电池及工业金属板块表现亮眼 [6] - 上证指数在消费股企稳、银行及有色金属等板块带动下创出4034.08点阶段性新高，但周五因科技股走弱调整明显 [9] - 后市预期在科技股企稳后，A股市场仍将维持整体震荡但局部热点的结构性行情 [9] 科技股板块表现 - 本周A股市场科技股走势分化调整，人型机器人与AI板块核心上市公司股价因今年累计涨幅较大而出现调整 [1][7] - 人形机器人板块受大规模量产时间不确定性影响整体走低，投资者对产业前景产生担忧 [7] - AI板块应用与硬件端均整体分化走弱，市场对AI产业泡沫存在担忧，但部分行业龙头因大模型能力持续提升，股价维持强势震荡 [7] 锂电池及电池材料板块 - 本周四电池板块强势上涨，锂矿、锂电池、固态电池等概念板块涨幅居前 [8] - 六氟磷酸锂主流成交价较10月中旬已翻倍，电解液添加剂VC、FEC价格也持续上涨 [8] - 本轮涨价核心原因是供需错配，下游市场需求爆发式增长，而大量中小企业在亏损压力下加速退出导致供给端收缩 [8] 行业催化因素 - 海外储能需求因数据中心用电激增预期持续爆发走强 [8] - OpenAI推出最新GPT5.1系列模型与阿里巴巴启动"千问"AI项目对AI产业有一定催化作用 [7] - 10月CPI数据转正提升市场信心 [9]

行业整体表现 - 本周（11月10日-11月14日）有色金属板块整体上涨1.07%，在所有一级行业中排名靠前 [1][2] - 二级子行业表现分化，贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22% [1][2] 工业金属：铜 - 截至11月14日，伦铜报收10,846美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铜报收86,900元/吨，周环比上涨1.12% [3] - 供给端弱势情况加大，本周进口铜矿TC下跌至-42美元/吨，智利铜业公司（Codelco）9月份铜产量同比下降7.2% [3] - 需求端基本面无明显改善，铜价高企背景下现货普遍贴水成交 [3] - 美国政府重启运行缓解避险情绪，但美联储鹰派言论压制降息预期，限制了铜价上行空间，预计铜价在盘整后将继续震荡走强 [2][3] 工业金属：铝 - 截至11月14日，LME铝报收2,859美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铝报收21,840元/吨，周环比上涨0.99% [4] - 供应端稳定，中国电解铝理论开工产能维持4,413.50万吨 [4] - 需求端理论需求有所上升，铝板带箔企业产能利用率环比上升0.03个百分点，铝棒产能利用率环比上升0.5个百分点，电解铝社会库存环比上升0.45%至62.99万吨 [4] - 纽约天然气期货价格周内续涨13.83%推动海外铝价上行，国内受10月新能源汽车月度新车销量占比首次超50%的消息提振跟涨，短期铝价预计维持震荡偏强走势 [4] 贵金属：黄金 - 截至11月14日，COMEX黄金收盘价为4,084.40美元/盎司，周环比上涨1.91%；SHFE黄金收盘价为953.20元/克，周环比上涨3.47% [5] - 美国政府结束43天停摆，签署临时拨款法案，缓解了对财政部TGA账户无法释放流动性的担忧，推动贵金属价格上行 [5] - 美联储鹰派理事博斯蒂克宣布将于2026年2月退休，市场预期鸽派实力将占优，推动贵金属价格上半周大幅上涨 [2][5] - 下半周多位美联储理事释放鹰派言论，CME利率观察工具显示美国12月降息预期从月初的95%下行至50%左右，导致贵金属价格回调 [5] - 整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑通顺，看好回调后后市行情 [2][5]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 美国政府重启缓解了市场对流动性的担忧，但美联储官员的“鹰派”言论导致12月降息预期从月初的95%大幅回撤至50%左右，短期金属价格受此预期左右 [1][4][27] - 工业金属在产业旺季末期及价格高位震荡背景下，进一步上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎 [1][27] - 贵金属中期逻辑通顺，整体宏观框架仍属做多窗口期，看好其回调后的后市行情 [1][4][50] 行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）上证综指下跌0.18%，申万有色金属行业上涨1.07%，在31个一级行业中排名第16位，跑赢上证指数1.25个百分点 [14] - 二级行业表现分化：贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22% [1][14] - 个股方面，周涨幅前三为公司：国城矿业（+32.60%）、天华新能（+25.34%）、闽发铝业（+21.65%）[18] 工业金属基本面 整体回顾 - 美国政府重启运行缓解流动性担忧，工业金属价格本周上行；但美联储“鹰派”言论打击降息情绪，12月降息预期大幅回撤，工业金属价格随之回调 [26][27] 铜 - 价格方面：伦铜报收10,846美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铜报收86,900元/吨，周环比上涨1.12% [2][31] - 供给端：进口铜矿TC下跌至-42美元/吨，智利Codelco公司9月铜产量同比下降7.2%，供给弱势加大 [2][31] - 需求端：基本面无明显改善，高铜价背景下现货普遍贴水成交 [2][31] - 库存方面：LME库存13.57万吨，周降0.13%；SHFE库存10.94万吨，周降4.89% [29][31] 铝 - 价格方面：LME铝报收2,859美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铝报收21,840元/吨，周环比上涨0.99% [3][35] - 供应端：中国电解铝行业无增减产，理论开工产能维持4413.50万吨 [3][35] - 需求端：铝板带箔企业产能利用率环比升0.03pct，铝棒产能利用率环比升0.5pct，电解铝社会库存环升0.45%至62.99万吨 [3][38] - 驱动因素：纽约天然气期指续涨13.83%推升海外铝价；国内10月新能源汽车月度销量占比首次超50%提振需求预期 [3][38] 锌 - 价格方面：伦锌收盘价3,015美元/吨，周环比下跌1.70%；沪锌收盘价22,470元/吨，周环比下跌1.30% [41] - 库存方面：LME库存3.90万吨，周环比上升11.68%；SHFE库存10.09万吨，周环比上升0.68% [29][41] 锡 - 价格方面：LME锡收盘价36,860美元/吨，周环比上涨2.90%；沪锡收盘价291,450元/吨，周环比上涨2.80% [45] - 供给端：印尼10月出口精炼锡2643.1吨，环比减少45.4% [45] - 库存方面：LME库存0.31万吨，周环比上升0.99%；上期所库存0.63万吨，周环比上升4.44% [29][45] 贵金属基本面 - 价格方面：COMEX黄金收盘价4,084.40美元/盎司，周环比上涨1.91%；SHFE黄金收盘价953.20元/克，周环比上涨3.47% [4][51] - 驱动因素：美国政府结束43天“停摆”，缓解流动性担忧；美联储“鹰派”理事博斯蒂克宣布退休一度提振价格；但随后多位理事“鹰派”言论导致降息预期回撤，价格回调 [4][49][50] 稀土基本面 - 价格方面：氧化镨钕报535,000元/吨，周环比下跌1.83%；氧化镝报1,470元/千克，周环比下跌5.16%；氧化铽报6,620元/千克，周环比下跌0.45% [66][67] - 市场情况：贸易商抛售情绪浓厚致价格下跌，但供给稳定，中美关系缓和有望带动出口订单增长 [66]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指低开0.05%，深证成指低开0.12%，创业板指低开0.46% [1] - 创业板指开盘跌幅最大，为0.46% [1] 行业板块表现 - 军工装备和养殖业板块开盘涨幅居前 [1] - 黄金、工业金属、油气板块开盘下跌 [1]