报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月我国工业企业利润边际改善或与低基数有关整体压力仍存，7月制造业利润同比+6.8%成核心拉动，原材料制造业利润由降转增36.9%，钢铁、石油加工行业扭亏为盈，反映大宗商品价格企稳与供给侧改革成效 [2][10][80] - 9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求为债市提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [2][4][10][80] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年7月规模以上工业企业营业收入同比+0.9%，1-7月+2.3%；7月利润同比-1.5%，降幅较6月收窄2.8pct，1-7月同比-1.7%，降幅较上半年收窄0.1pct；7月制造业利润同比+6.8%，增速较6月加快5.4pct，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快3.6pct；7月规模以上工业中型、小型企业利润分别由6月-7.8%、-9.7%转为+1.8%、+0.5%，私营企业当月利润+2.6%，高于全部规模以上工业企业平均水平4.1pct [11] - 8月28日《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，提出系统推进“好房子”和完整社区建设，到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成 [13][14] - 美东时间8月25日特朗普宣布免除美联储理事丽莎·库克职务，丽莎·库克将提起诉讼，美联储理事沃勒呼吁降息，市场对美联储政策宽松押注升温，交易员预计9月降息概率超80% [14] 中观高频：消费持续增长，价格有所分化 消费：温和增长 - 截至8月24日，当周乘用车厂家日均零售数量6.0万辆，同比+5.9%，日均批发数量7.1万辆，同比+2.0% [15] - 截至8月28日，近7天全国电影票房收入合计97606.0万元，同比+16.3% [15] - 截至8月22日，当周三大家电零售总量140.6万台，同比+1.5%，零售总额33.1亿元，同比+9.4% [20] 交运：物流持续活跃 - 截至8月24日，当周港口完成集装箱吞吐量677.5万二十英尺标准箱，同比+14.8% [22] - 截至8月29日，近7天一线城市地铁客运量平均3983.2万人次，同比+0.7% [22] - 截至8月24日，当周邮政快递揽收量37.0亿件，同比+12.0% [23] - 截至8月24日，当周铁路货运量8086.8万吨，同比+5.5%，高速公路货车通行量5518.5万辆，同比+3.3% [29] 开工率：基建链环比略有回落，同比持续增长 - 截至8月27日，当周全国主要钢企高炉开工率77.3%，同比+2.8pct [32] - 截至8月28日，当周沥青平均开工率24.0%，同比+1.0pct [32] - 截至8月28日，当周纯碱开工率82.6%，同比+1.3pct，PVC开工率73.2%，同比-0.3pct [35] - 截至8月29日，当周PX平均开工率85.3%，PTA平均开工率70.4% [35] 地产：持续低迷 - 截至8月29日，近7天30大中城市商品房成交面积合计188.9万平方米，同比+3.7% [40] - 截至8月22日，当周样本9城二手房成交面积152.6万平方米，同比+1.2% [42] 价格：有所分化 - 截至8月29日，当周猪肉批发价平均20.0元/公斤，同比-27.4%，较4周前-2.7%；蔬菜批发价平均4.9元/公斤，同比-19.2%，较4周前+11.1%；6种重点水果批发价平均6.9元/公斤，同比-5.1%，较4周前-3.3% [45] - 截至8月29日，当周北方港口动力煤平均700.0元/吨，同比-15.4%，较4周前+7.7%；WTI原油现货价平均64.1美元/桶，同比-15.3%，较4周前-5.8%；螺纹钢现货价平均3244.0元/吨，同比+0.3%，较4周前-3.4% [47] - 截至8月29日，当周铁矿石现货价平均791.5元/吨，同比+4.3%，较4周前+0.2%；玻璃现货价平均13.9元/平方米，同比-12.2%，较4周前-13.2% [51] 债市及外汇市场：资金宽松，债市略有分化 - 8月29日，隔夜Shibor为1.33%，较8月25日下行2.50BP；R001为1.42%，较8月25日上行2.83BP；R007为1.52%，较8月25日下行4.42BP；DR001为1.33%，较8月25日下行2.00BP；DR007为1.52%，较8月25日下行0.50BP；IBO001为1.37%，较8月25日下行2.50BP；IBO007为1.32%，较8月25日下行5.45BP [56] - 8月29日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.37%/1.63%/1.84%/2.14%，较8月22日分别-1.1BP/-0.3BP/+5.7BP/+6.0BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.54%/1.77%/1.88%/2.18%，较8月22日分别-2.9BP/-0.7BP/-0.2BP/-0.3BP [61] - 8月29日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.47%/1.79%/2.01%，较8月22日分别+4.2BP/+4.7BP/+6.2BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为1.46%/1.67%/1.48%/1.71%，较8月22日分别-2.8BP/-0.2BP/-1.8BP/+1.8BP [67] - 截至2025年8月29日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.2%、1.6%、4.7%和2.8%，较8月22日分别-3BP/-1BP/+3BP/-4BP [72] - 8月29日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.10/7.13，较8月22日分别-291/-475pips [75] 机构行为：利率债中长债基久期持续下降 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近一个月持续下降，8月29日估算久期平均数约5.1年，较上周（8月22日）下降0.04年左右 [76] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月久期快速上升后震荡，8月29日估算久期中位数和平均数约2.8年，较上周（8月22日）下降0.01年左右 [77] 投资建议 - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [4][80]

投资评级 - 报告对有色金属行业持积极看法，建议关注黄金、铜、铝等细分领域投资机会 [3] 核心观点 - 美联储降息预期强化推动金属板块上涨，有色金属指数单周上涨7.16%，跑赢沪深300指数4.45个百分点 [3][4] - 贵金属板块表现突出，单周上涨7.22%，年初至今累计上涨45.29% [3][9] - 小金属板块涨幅最大，单周上涨12.02%，年初至今累计上涨84.50% [3][9] - 工业金属中铜表现亮眼，单周上涨10.05%，年初至今上涨50.85% [3][9] 一周行情回顾 - 上证指数上涨0.84%，深证成指上涨4.36%，沪深300上涨2.71% [3][4] - 有色金属（申万）指数2025年累计上涨48.52%，跑赢沪深300指数34.25个百分点 [4][8] - 领涨个股包括金力永磁（周涨幅35.3%）、中国稀土（周涨幅22.8%）、章源钨业（周涨幅22.1%） [13] 价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜价上涨1.08%，COMEX黄金上涨2.89%，白银上涨4.81% [3][16] - 能源材料：电池级碳酸锂下跌3.13%，工业级碳酸锂下跌3.80%，六氟磷酸锂上涨1.85% [3][18] - 黑色金属：螺纹钢价格上涨3.97%，铁矿石价格下跌1.05% [3][16] 贵金属分析 - 美国7月PCE物价指数同比上涨2.6%，环比上涨0.2% [3] - 7月非农就业人数增加7.3万人，创9个月新低，且前值大幅下修25.8万人 [3] - 中国央行连续9个月增持黄金，7月增持6万盎司，官方黄金储备达7396万盎司 [3][21] - 黄金ETF持仓量1434吨，环比增加1.8% [21] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比48.3% [21] 工业金属分析 - 铜：社会库存12.71万吨，环比减少0.5万吨；TC费用41.25美元/干吨 [3][33] - 铜杆开工率下降，电解铜杆开工率68.1%（环比-3.7pct），再生铜杆开工率11.8%（环比-5.0pct） [3][33] - 铝：电解铝社会库存75.40万吨，周环比累库3.35万吨 [3][48] - 铝加工企业开工率60.70%，铝型材开工率52.00%（环比+1.5pct） [47] - 电解铝行业平均利润4087元/吨，成本16643元/吨 [49] 钢铁行业 - 螺纹钢价格3250元/吨，热卷板价格3370元/吨 [69] - 钢材产量885万吨（环比+0.75%），需求858万吨（环比+0.56%） [71] - 钢材总库存1468万吨（环比+1.86%） [71] - 螺纹钢吨毛利33元/吨（环比-34元/吨） [71] - 铁矿石价格104美元/吨（环比+3.54%），港口库存13763万吨（环比-0.59%） [78] 投资建议 - 黄金板块建议关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金 [3] - 铜板块建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [3] - 铝板块建议关注：中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份 [3] - 钢铁板块建议关注：宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢 [3] - 新能源制造业推荐：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、博威合金 [3]

新华财经北京8月31日电据中国上市公司协会发布的《中国上市公司2025年半年度经营业绩报告》， 2025年上半年，我国经济运行延续稳中向好态势，GDP同比增长5.3%，内需贡献率近七成，居民收入 保持增长。截至8月31日，我国境内股票市场（沪、深、北三家证券交易所，以下简称"全市场"）共 5432家上市公司披露2025年半年度报告。数据显示，我国上市公司产业结构持续优化，内生动能基础稳 步夯实，科技叙事主线愈发鲜明，新质生产力加速成长，股东回报意识不断增强，高质量发展取得积极 成效。 一、整体经营情况 2025年上半年，全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元，同比增长0.16%。第二季度营收18.11万亿 元，同比增长0.43%，环比增长7.15%。上半年实现净利润3.00万亿元，同比增长2.54%，增速较上年全 年提升4.76个百分点。 全市场近六成公司营收正增长，超四分之三公司实现盈利，2475家公司净利润正增长，1943家公司营 收、净利双增长。 剔除金融行业，实体上市公司实现营收30.42万亿元，与上年同期持平；实现净利润1.59万亿元，同比增 长0.94%。 创业板、科创板、北交所上市公司上半年 ...

核心观点 - 2025Q2全A两非盈利出现回踩，单季度归母净利润同比增速转负至-0.14%，但ROE低位企稳于6.26% [1][2] - 科创板盈利明显改善，成长风格领跑；TMT、中游材料及制造板块表现亮眼，下游消费承压 [2][3] - 上市公司中报分红意愿持续提升，分红家数及金额均创新高 [4] 整体盈利表现 - 全A两非2025H1归母净利润累计同比增速为2.61%，较2025Q1回落；Q2单季度增速转负至-0.14% [1][12] - 营收端小幅改善：全A两非2025H1营收累计同比增速0.83%，Q2单季度增速0.92% [12] - 利润表拆解显示：毛利润同比微增0.5%，毛利率17.8%（同比降0.1pct）；费用率同比降0.2pct至10.0%，其中财务费用降幅达15.1% [1][20][23] 板块与风格分析 - 科创板2025H1归母净利润同比增速-14.38%，但Q2单季度大幅改善至21.15%（较Q1提升71.67pct） [24] - 宽基指数中创业板指盈利领先（2025H1同比+16.48%），但多数指数Q2增速下滑；仅科创50改善 [25] - 成长风格盈利领跑（2025H1同比+14.49%），消费（+6.47%）和金融（+2.45%）紧随其后 [26][27] 盈利能力与ROE - 全A两非ROE（TTM）企稳于6.26%，净利率（4.63%）和资产负债率（58.56%）环比微升，资产周转率（56.04%）仍为拖累 [28][31] - TMT及中游制造ROE改善显著：电子（+0.37pct）、电力设备（+0.32pct）、机械设备（+0.29pct） [31][32] - 消费及上游周期ROE承压：煤炭（-1.09pct）、石油石化（-0.66pct）、房地产（-0.61pct） [32] 现金流状况 - 经营现金流同比改善：2025Q2占收入比重升至5.79%（去年同期4.25%） [54] - 筹资现金流净流入占收入比重1.04%，偿债压力缓解（偿还债务现金同比收窄至1.7%） [59][62] - 投资现金流支出平稳，资本开支增速与收入匹配，但在建工程增速仍探底 [63][65] 行业盈利分化 - 上游景气分化：有色金属维持高增（Q2同比+17.10%），但石油石化（-22.88%）、煤炭（-36.37%）承压 [69][73] - 中游材料利润复苏：钢铁（+82.15%）、建筑材料（+23.73%）表现亮眼，但化工板块增收不增利 [66][74] - TMT整体亮眼：电子（+27.6%）、计算机（+20.1%）、传媒（+20.1%） [3][66] - 下游消费承压：白酒Q2盈利转负（-7.50%），动物保健（+246.94%）、饮料乳品（+32.22%）等细分领域逆势高增 [78][80] 金融地产与分红 - 金融地产景气回升：国有大行Q2营收及利润同比转正，证券（+50.13%）、城商行（+8.61%）领跑 [83][84] - 中报分红创新高：813家上市公司披露分红，累计金额6428亿元（已实施873亿元），家数及金额均超2024年 [4]

核心观点 - 主板市场维持高仓位配置建议 上行趋势预计延续 机构资金活跃支撑市场表现 [2][4] - 中小市值板块同样建议高仓位配置 但风格上大盘股占优 与微盘股存在差异 [2][4] - 科技与新能源板块呈现百花齐放态势 类似2020年外资增配模式 [4] - 短期行业动量模型推荐关注非银金融板块 [4] 市场表现 - 沪深300指数上周上涨2.71% 上证综指上涨0.84% 中证500指数上涨3.24% [3] - 8月份行业信号获得18%涨幅 成功捕捉通信、电子、有色等涨幅前三行业 当月超额收益达9.44% [4] - 市值风格出现分化 中证1000以下板块表现强弱差异明显 [3] 基本面状况 - 8月官方制造业PMI数据相对温和 显示经济在出口冲击下保持低位运行 [3] - 国内短期基本面与8月市场火热行情关联有限 [3] - 美国地产销售和就业数据维持低位徘徊 中外基本面数据整体平稳 [3] 资金面动态 - 机构资金保持活跃 游资短期有所退坡 [3] - 资金结构出现相应变化 支撑A股上行趋势 [3] - 外资增配迹象显现 重点配置科技新能源板块 [4] 策略表现 - 核心策略在建仓期9个交易日内实现权益市场Top8%排名（178/2452） [8] - 在300指增赛道获得Top1排名（1/54） 较第二名领先3个百分点 [8] - 策略在2019-2021年对权益基金指数年化超额收益达30%以上 [8] - 公司完成算法交易系统开户 并执行快速建仓策略 [6]

反内卷政策影响 - 规范市场竞争秩序和破除地方保护 关注互联网 金融 医药板块 [1] - 产能约束和行业标准提升推动落后产能出清 重点关注稀土 钢铁 光伏板块 [1] - 推动国有资产兼并重组优化资源配置 关注汽车板块 [1] 稀土行业供需格局 - 供给侧实施总量控制和出口管制政策 [1] - 需求侧受益于新能源汽车及人形机器人增长 [1] - 供需格局均有所改善 重点关注稀土板块 [1]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 供给调控预期再起，钢厂利润有望修复，本轮调控或将更加精准，通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给有望进一步优化 [3] - 钢材即时利润降至年内低位，在库存低位、需求企稳回升的背景下，利润端进一步下行的空间有限 [3] - 叠加远期铁矿新增产能的逐步释放，钢企盈利能力有望修复 [3] 价格表现 - 本周钢材价格下跌：上海20mm HRB400材质螺纹价格为3250元/吨，较上周降20元/吨；高线8.0mm价格为3410元/吨，较上周降10元/吨；热轧3.0mm价格为3400元/吨，较上周降20元/吨；冷轧1.0mm价格为3820元/吨，较上周降10元/吨；普中板20mm价格为3490元/吨，较上周升20元/吨 [1] - 螺纹钢:HRB400 20MM价格3250元/吨，周变动-20元/吨(-0.6%)，月变动-200元/吨(-5.8%)，三月变动120元/吨(3.8%)，年变动-70元/吨(-2.1%) [12] - 热轧:3.0热轧板卷价格3400元/吨，周变动-20元/吨(-0.6%)，月变动-150元/吨(-4.2%)，三月变动200元/吨(6.3%)，年变动170元/吨(5.3%) [12] 利润情况 - 本周钢材利润下降：长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-48元/吨，-75元/吨和-61元/吨；短流程电炉钢毛利环比变化-28元/吨 [1] - 钢厂盈利率63.64%，环比减少1.3个百分点，同比增加62.34个百分点 [36] 产量与库存 - 五大钢材品种产量885万吨，环比升6.55万吨，其中建筑钢材产量周环比增8.64万吨，板材产量周环比降2.09万吨 [2] - 螺纹钢本周增产5.91万吨至220.56万吨，长、短流程螺纹钢产量分别为189.3万吨、31.26万吨，环比分别+4.43万吨、+1.48万吨 [2] - 五大钢材品种社会总库存环比增29.11万吨至1045.32万吨，钢厂总库存421.5万吨，环比降2.33万吨 [2] - 螺纹钢社库增21.26万吨，厂库降4.91万吨，表观消费量204.21万吨，环比升9.41万吨 [2] - 建筑钢材成交日均值9.44万吨，环比下降0.45% [2] 原材料市场 - 国产矿市场价格稳中有升：唐山铁精粉价格921.96元/吨，较上周升12元/吨 [29] - 进口矿市场价格稳中有升：青岛港巴西粉矿891元/吨，较上周升14元/吨；青岛港印度粉矿760元/吨，较上周升15元/吨 [29] - 废钢价格持平，本周末废钢报价2080元/吨 [29] - 铁矿石海运费上涨：巴西图巴朗-青岛运费24.51美元/吨，周涨1.24美元/吨(5.3%)；西澳-青岛运费10.11美元/吨，周涨0.97美元/吨(10.6%) [35] 生产情况 - 247家钢厂高炉开工率83.2%，环比减少0.16个百分点，同比增加5.73个百分点 [36] - 高炉炼铁产能利用率90.02%，环比减少0.23个百分点，同比增加5.72个百分点 [36] - 日均铁水产量240.13万吨，环比减少0.62万吨，同比增加15.67万吨 [36] 国际市场 - 美国钢材市场价格稳中有跌：热镀锌价格1110美元/吨，较上周降30美元/吨；其他品种价格持平 [24] - 欧洲钢材市场价格持平：热卷670美元/吨、冷卷765美元/吨、热镀锌板780美元/吨、中厚板710美元/吨均与上周持平 [24] 下游行业 - 2025年1-7月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额643.6亿元，同比增长5175.4% [8] - 7月单月钢铁行业利润为180.80亿元 [8] - 1-7月房地产开发投资完成额累计值53580亿元，同比下降12.0% [59] - 7月汽车产量251.0万辆，同比增长8.4% [59] 投资建议 - 推荐普钢板块：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 推荐特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 推荐管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的：抚顺特钢 [3]

核心财务表现 - 营业总收入23.84亿元 同比下降35.47%[1] - 归母净利润-9306.21万元 同比减亏49.18%[1] - 第二季度营业总收入13.46亿元 同比下降28.71%[1] - 第二季度归母净利润-3538.66万元 同比减亏39.75%[1] 盈利能力指标 - 毛利率1.14% 同比提升250.38个百分点[1] - 净利率-3.86% 同比改善22.21个百分点[1] - 扣非净利润-8922.89万元 同比减亏51.81%[1] - 每股收益-0.09元 同比改善50.0%[1] 成本费用结构 - 三费总额9241.98万元 占营收比例3.88%[1] - 三费占营收比同比上升30.29%[1] - 财务费用占近三年经营性现金流均值达78.47%[3] 资产负债状况 - 货币资金5723.22万元 同比锐减85.98%[1] - 应收账款2560.19万元 同比激增571.70%[1] - 有息负债8.23亿元 同比下降9.32%[1] - 流动比率0.25 显示短期偿债压力显著[1][3] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.09元 同比下降65.95%[1] - 货币资金/流动负债仅5.23%[3] - 近三年经营性现金流均值/流动负债为17.33%[3] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数-0.27%[3] - 2023年ROIC低至-14.87%[3] - 上市以来21份年报中出现9次亏损[3]

财务表现 - 2025上半年营业总收入23.84亿元 同比下降35.47% [1] - 归属母公司股东净亏损9306.21万元 较上年同期亏损减少9004.67万元 [1] - 基本每股收益-0.09元 [1]

电力服务与成本优化 - 累计为用户节省办电成本88.5亿元 [1] - 编制投资项目审批管理事项清单 统一办理时限和申请材料 [1] - 提高投资审批一网通办水平 [1] 物流成本降低措施 - 建立有效降低全社会物流成本工作机制 [1] - 推动锦州市纳入国家物流枢纽承载城市 沈阳和大连物流枢纽纳入国家建设名单 [1] - 扩大锦州港氧化铝和营口港铜精矿散改集规模 鞍钢集团实施卷钢箱一箱到底模式 [1] 招标投标市场环境改善 - 全省共享评标室29间 共享评标工位127个 [2] - 推动远程异地评标常态化 [2] - 电子保函费率平均为5.0‰ 较去年同期大幅降低 [2] 公共资源交易改革进展 - 细化37项年度重点改革任务 已完成10项 取得实质性进展15项 [1] - 其余改革任务计划年底前全部完成 [1]