报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，钢价前期回落多、钢厂利润下跌，板材库存缓解前钢厂利润将下滑抑制产量释放，1月合约螺纹和热卷预计在前高修复，多单持有关注前高压力，多焦煤空热卷套利单可继续持有[1] - 铁矿石方面，经前期回调后利空充分消化，单边转为逢低做多铁矿2601合约，区间参考770 - 830，套利推荐铁矿1 - 5正套[3] - 焦炭方面，投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1650 - 1850，套利多焦煤空焦炭，注意盘面波动风险[5] - 焦煤方面，单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1150 - 1350，套利多焦煤空焦炭，注意盘面波动风险[5] 根据相关目录分别总结 钢材产业 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷各地区现货及合约价格多数上涨，如华东螺纹钢现货从3200元/吨涨至3210元/吨，热卷05合约从3265元/吨涨至3312元/吨[1] 成本和利润 - 钢坯价格上涨30元至2960元，部分成本上升、利润下降，如江苏电炉螺纹成本上升12元至3305元，华东热卷利润下降57元至 - 12元[1] 产量 - 日均铁水产量微降0.4%至239.9万吨，五大品种钢材产量增1.0%至865.3万吨，螺纹、热卷等产量有不同程度增长[1] 库存 - 五大品种钢材库存降1.7%至1554.9万吨，螺纹、热卷库存均下降[1] 成交和需求 - 建材成交量涨35.5%至12.3万吨，五大品种表需、螺纹钢表需、热卷表需均上升[1] 铁矿石产业 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本多数上涨，如卡粉仓单成本涨1.7%至837.4元/吨，部分基差下降，5 - 9、1 - 5价差上涨，9 - 1价差下降[3] 现货价格与价格指数 - 日照港各品种铁矿石现货价格上涨，新交所62%Fe掉期和晋氏62%Fe价格微降[3] 供给 - 45港到港量降19.5%至2029.1万吨，全球发运量增1.6%至3388.4万吨，全国月度进口总量增10.6%至11632.6万吨[3] 需求 - 247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量、全国生铁和粗钢月度产量均下降[3] 库存变化 - 45港库存环比增0.4%至14423.59万吨，247家钢厂进口矿库存增1.1%至9079.2万吨，64家钢厂库存可用天数降4.8%至20天[3] 焦炭产业 焦炭相关价格及价差 - 山西、日照港准一级湿熄焦仓单价格及焦炭合约价格上涨，01、05基差变化，J01 - J05价差微降，钢联焦化利润下降[5] 焦煤相关价格及价差 - 部分焦煤仓单价格、合约价格上涨，01、05基差变化，JM01 - JM05价差微升，样本煤矿利润上升[5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量降1.0%至64.6万吨，247家钢厂日均产量降0.4%，汾渭样本煤矿原煤、精煤产量下降[5] 需求 - 247家钢厂铁水产量降0.44%至239.9万吨，全样本焦化厂日均产量降1.0%[5] 库存变化 - 焦炭总库存持平，全样本焦化厂焦炭库存增2.4%，247家钢厂焦炭库存降1.0%，港口库存增2.5%；焦煤方面，汾渭煤矿精煤库存降9.9%，全样本焦化厂焦煤库存增3.2%，247家钢厂焦煤库存降0.7%，港口库存增1.1%[5] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算值为 - 5.4万吨，无变化[5]

事件概述 - 2025年10月，必和必拓股价单日暴跌4.8%，创年度最大单日跌幅，市值蒸发数十亿美元，直接导火索为中国矿产资源集团暂停采购其美元计价铁矿石的指令 [1] - 事件源于为期9天的铁矿石定价谈判对峙，最终颠覆全球大宗商品贸易近半个世纪的规则，中国在谈判中取得突破性成果 [3][40] 谈判背景与历史困局 - 在新一轮谈判中，必和必拓无视中国降价请求，反而提出涨价15%至109.5美元/吨，并坚持美元计价结算，带有断供威胁 [5] - 中国钢铁行业长期面临"高产低利"困局，2024年全行业利润仅30多亿美元，利润率不足1%，而同年澳大利亚通过铁矿石出口赚取200亿美元利润 [7][9] - 澳大利亚铁矿石开采成本为20-40美元/吨，但卖给中国的价格常年维持在100美元以上，定价权缺失是核心问题 [9] 中国的战略准备与核心王牌 - 第一张王牌为采购权整合：2022年成立的中国矿产资源集团统一了宝武、鞍钢等主要钢企的采购权，形成占全国进口量近40%的"超级买家" [15] - 第二张王牌为供应多元化：几内亚西芒杜铁矿是全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，平均品位高达65.5%，年规划产能1.2亿吨，首船矿石于2025年11月25日启航运往中国 [17][19] - 多元化供应还包括来自俄罗斯的铁矿通过同江铁路桥运输，以及与巴西淡水河谷签订的3000亿人民币长期供货合同 [19] - 第三张王牌为资本渗透：中国铝业集团已是力拓的最大单一股东，澳大利亚第三大矿企福特斯库于2024年8月从中国银团获得142亿元人民币贷款，并可用铁矿石偿还 [22][24] - 第四张王牌为金融基建：2018年向全球开放大连商品交易所铁矿石期货，2024年9月28日北铁中心发布基于真实港口成交数据的人民币铁矿石指数，同年12月人民币跨境支付系统上线大宗商品清算服务 [29][31] 谈判过程与关键转折 - 2025年9月30日，中国矿产资源集团发出指令，暂停采购所有以美元计价的必和必拓铁矿石，包括已装船货物，导致必和必拓股价暴跌 [11][33] - 10月1日，中方在视频会议中明确人民币结算是核心要求，无商量余地 [34] - 10月2日，澳方确认中国订单转向其他供应商后，紧急派遣代表飞往上海 [34] - 10月3日，中方提出现货交易中30%使用人民币结算的具体要求 [36] - 10月6日，谈判突破，澳方提交包含"30%现货人民币结算"条款的草案 [38] - 10月9日，双方正式签约，约定从2025年第四季度起，对中国市场现货交易的30%交易量改用人民币结算，并计划2026年评估全面转向人民币长期定价机制 [38][40] 事件影响与行业意义 - 胜利为中国钢企夺回利润和尊严，证明市场地位终将转化为话语权 [46] - 巴西淡水河谷对华人民币结算比例升至28%，南非库博矿业实现"全人民币定价" [42] - 2025年全球大宗商品人民币结算比例达到18%，金属贸易中该比例从2020年的2.1%跃升至9.2%，标志着"美元单一锚定"时代松动 [44] - 中国的做法旨在建立更公平、更能反映真实供需关系的新规则，而非破坏现有体系 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色产业链整体低位运行，短期反弹，需关注宏观政策和下游需求情况 [9] - 铁矿石价格相对弱势，本周预计区间震荡，连铁主力合约760 - 785元/吨区间，对应外盘约103 - 105美金/吨，需关注需求回升力度、美联储降息预期、供给回升速度 [10] - 煤焦短期供需边际波动，价格谨慎乐观对待，需关注煤焦钢复产进程、进口煤通关变化等 [11] - 铁合金供给偏宽松，价格预计承压偏弱运行，需关注国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产情况、国内限产情况 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘3046元/吨，涨0.30%，现货HRB400E: Φ20上海价3200元/吨，持平 [7] - 热轧卷板期货主力合约HC2601收盘3250元/吨，涨1.44%，现货Q235B: 5.75*1500*C上海价3290元/吨，涨0.61% [7] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘771元/吨，持平，现货日照港PB粉778元/吨，持平 [7] - 焦炭期货主力合约J2601收盘1757.5元/吨，涨4.86%，现货日照港准一级焦出库价1490元/吨，涨2.76% [7] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘1248.5元/吨，涨5.89%，现货介休中硫主焦煤出厂价1300元/吨，涨1.56% [7] - 锰硅期货主力合约SM2601收盘5772元/吨，涨0.94%，现货FeMn65Si17内蒙古价5680元/吨，持平 [7] - 硅铁期货主力合约SF2601收盘5542元/吨，涨2.06%，现货自然块:72%FeSi内蒙古价5250元/吨，涨1.35% [7] - 废钢Mysteel价格指数综合绝对价格指数2433.75，涨0.06% [7] 本周黑色行情预判 - 逻辑：上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率89.94%，环比降0.39个百分点，同比增1.46个百分点；日均铁水产量239.9万吨，环比降1.05万吨，同比增4.21万吨。周末中美磋商有进展，宏观环境好转，河北部分地区启动重污染应急响应，钢材基本面短期受益 [9] - 观点：低位运行，短期反弹 [9] 品种数据 成材 - 螺纹钢：产量上周207.07万吨，环比增5.91万吨，同比降44.08万吨；表需上周226.01万吨，环比增6.26万吨，同比降17.49万吨 [14] - 螺纹钢长流程周产量上周179.14万吨，环比增4.41万吨，同比降40.42万吨；短流程周产量上周27.93万吨，环比增1.50万吨，同比降3.66万吨 [18] - 螺纹钢社会库存上周437.48万吨，环比降18.93万吨，同比增158.74万吨；钢厂库存上周184.63万吨，环比降0.01万吨，同比增28.64万吨；总库存上周622.11万吨，环比降18.94万吨，同比增187.38万吨 [21] - 热轧：产量上周322.46万吨，环比增0.62万吨，同比增18.07万吨；表需上周326.73万吨，环比增11.18万吨，同比增6.67万吨 [25] - 热轧社会库存上周337.57万吨，环比降3.77万吨，同比增63.73万吨；钢厂库存上周77.35万吨，环比降0.50万吨，同比降2.98万吨；总库存上周414.92万吨，环比降4.27万吨，同比增60.75万吨 [29] - 螺纹钢基差：上海1月上周五154元/吨，环比降9元，同比增50元；5月上周五91元/吨，环比降16元，同比增45元；10月上周五53元/吨，环比降15元，同比增44元 [32] - 热轧基差：上海1月上周五40元/吨，环比降26元，同比增83元；5月上周五25元/吨，环比降21元，同比增109元；10月上周五7元/吨，环比降9元，同比增119元 [39] 铁矿石 - 进口矿港口库存：上周14423.59万吨，环比增145.32万吨，同比降918.09万吨；澳洲矿库存上周5935.0万吨，环比增65.27万吨，同比降1027.34万吨；巴西矿库存上周5771.43万吨，环比增87.43万吨，同比增255.10万吨；贸易矿库存上周9240.62万吨，环比增32.51万吨，同比降745.64万吨；日均疏港量上周312.65万吨/日，环比降3.07万吨/日，同比降10.69万吨/日 [41] - 247家钢厂进口矿库存上周9079.19万吨，环比增96.46万吨，同比增72.56万吨；库销比上周30.63，环比增0.42，同比降0.54；日耗上周296.46万吨/日，环比降0.89万吨/日，同比增7.54万吨/日；铁水日产上周239.90万吨/日，环比降1.05万吨/日，同比增4.21万吨/日 [50] - 全球总发运上周3388.4万吨，环比增54.9万吨，同比增501.1万吨；澳巴发全球上周2844.5万吨，环比增104.5万吨，同比增383.9万吨；非主流发运上周543.9万吨，环比降49.6万吨，同比增117.2万吨 [57] 煤焦 - 焦炭总库存上周891.89万吨，环比增0.04万吨，同比增59.7万吨；独立焦企库存上周58.6万吨，环比增1.3万吨，同比降19.3万吨；247家钢厂库存上周633.2万吨，环比降6.2万吨，同比增65.1万吨；4港口库存上周200.09万吨，环比增4.94万吨，同比增13.9万吨 [82] - 焦煤总库存上周2567.45万吨，环比增13.24万吨，同比降162.34万吨；独立焦企库存上周1029.7万吨，环比增32.3万吨，同比增106.4万吨；247家钢厂库存上周783.0万吨，环比降5.3万吨，同比增45.5万吨；5港口库存上周275.65万吨，环比增2.94万吨，同比降141.01万吨 [89] - 独立焦企平均吨焦盈利上周 - 41元，环比降28元，同比降65元；产能利用率上周73.5%，环比降0.7%，同比降0.5%；日均焦炭产量上周64.6万吨，环比降0.7万吨，同比降2.3万吨 [96] 铁合金 - 锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产价格上周五33.5元/干吨度，周环比持平，同比增3元 [112] - 硅锰现货价格（内蒙6517）上周五5680元/吨，周环比持平，同比降270元；硅铁现货价格（内蒙72）上周五5250元/吨，周环比增70元，同比降850元 [112] - 锰矿港口库存合计10月17日当周436.4万吨，周环比降9.3万吨，同比降198.3万吨；天津港库存当周377.7万吨，周环比降9.1万吨，同比降187.6万吨；钦州港库存当周58.2万吨，周环比降12.8万吨，同比降1.6万吨 [116] - 硅锰产量（全国187家独立硅锰企业样本）上周207410吨，周环比降1400吨，同比增20405吨；日均产量上周29630吨，周环比降200吨，同比增2915吨；开工率上周43.04%，周环比降0.24个百分点，同比降1.86个百分点 [120] - 硅铁产量（全国136家独立硅铁企业样本）上周11.4万吨，周环比增0.12万吨，同比降0.2万吨；日均产量上周1.6295万吨，周环比增0.018万吨，同比降0.029万吨；开工率上周35.56%，周环比增0.08个百分点，同比降4.22个百分点 [122]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 钢材价格预计小幅反弹，下游消费端未实质性好转，但粗钢存在减产预期，后续维持震荡 [3] - 铁矿石市场供应充裕、港口库存高企、需求提振有限，待宏观事件落地后价格预计继续承压运行 [21] - 焦煤库存结构改善，现货资源偏紧，焦炭供应偏紧且有成本支撑，短期焦价或偏强运行，但钢材需求走弱带来的负反馈风险将制约煤焦价格反弹高度 [34] - 铁合金高库存与弱需求矛盾突出，生产利润下滑，下游需求旺季不旺，去库压力大 [50] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位预期不变，刚需企稳，重碱过剩，上中游库存高位限制价格，但下方有成本支撑 [60] - 玻璃产销持续偏弱，中游高库存去化慢，01合约持仓创新高，结构性矛盾存在，关注供应预期变化 [87] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 2025年10月27日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3100元/吨、3159元/吨、3192元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3299元/吨、3312元/吨、3325元/吨 [4] - 2025年10月27日，螺纹钢汇总价格中国为3232元/吨，热卷汇总价格上海为3330元/吨 [9][11] - 2025年10月27日，01卷螺差为204，卷螺现货价差上海为120 [15] - 2025年10月27日，01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [18] 铁矿石 - 2025年10月27日，01、05、09合约收盘价分别为786.5元/吨、763.5元/吨、742.5元/吨；日照PB粉、卡粉、超特价格分别为782元/吨、905元/吨、706元/吨 [22] - 2025年10月24日，日均铁水产量239.9万吨，45港疏港量312.65万吨，45港库存14423.59万吨 [28] 煤焦 - 2025年10月27日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1238元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1637元/吨 [40] - 2025年10月27日，安泽低硫主焦煤出厂价1600元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1330元/吨 [41] - 2025年10月27日，盘面焦化利润为 -96元/吨，主力矿焦比为0.439 [40] 铁合金 - 2025年10月27日，硅铁基差宁夏为8，硅铁现货宁夏为5270元/吨 [51] - 2025年10月24日，硅锰基差内蒙古为258，硅锰现货宁夏为5580元/吨 [53] 纯碱 - 2025年10月27日，纯碱05、09、01合约收盘价分别为1337元/吨、1390元/吨、1246元/吨 [61] - 2025年10月27日，华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1200元/吨 [64] 玻璃 - 2025年10月27日，玻璃05、09、01合约收盘价分别为1246元/吨、1334元/吨、1095元/吨 [88] - 2025年10月26日，沙河产销99，湖北产销121 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹表观需求回升但弱于去年同期，产量回升但总库存下降慢，热卷库存高于同期，焦煤和焦炭支撑成本，钢厂毛利回落且消费高峰将过或压减产量引发负反馈；螺纹和热卷期价突破上方10日均线，下跌行情有结束风险；铁矿石需求受铁水产量支撑但钢厂利润回落或压制原料价格，供应发运处高位且港口库存回升，01合约上方有阻力；操作上螺纹和热卷空单轻仓持有并逢低止盈，铁矿石空单继续持有并警惕螺纹反弹带动其走强 [2][5] 各目录总结 螺纹、热卷 - 供需：上周螺纹表观需求回升但弱于去年同期，产量回升但总库存下降慢，热卷库存高于同期，焦煤和焦炭支撑成本，钢厂毛利回落且消费高峰将过或压减产量引发负反馈 [2] - 技术：日K线图上，螺纹和热卷期价突破上方10日均线，下跌行情有结束风险 [2] - 操作建议：空单轻仓持有，后市逢低及时止盈离场 [2] - 数据：包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等多方面数据 [3] 铁矿石 - 供需：样本钢厂铁水产量支撑需求，但钢厂利润回落或压制原料价格，供应发运处高位且港口库存回升 [5] - 技术：01合约上方有60日均线以及10日均线阻力，关注是否突破 [5] - 操作建议：空单继续持有，警惕螺纹等价格反弹带动铁矿石走强 [5] - 数据：包含期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单等多方面数据 [5] 产业资讯 - 中钢协：10月中旬重点统计钢铁企业粗钢日产环比降0.9%，生铁日产环比降1.3%，钢材日产环比增0.8% [7] - 工信部：就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》征求意见，规定产能置换比例，严禁重点区域新增产能等 [7] - Mysteel：唐山、邢台部分钢厂上调焦炭价格 [7] - 钢银电商：本周城市总库存量环比降1.34% [8] - 山西：前三季度规上原煤总产量同比增3.7%，约占全国27.3% [8]

股价表现与交易情况 - 10月27日盘中股价上涨2.42%至9.31元/股，成交额1.46亿元，换手率0.81%，总市值186.04亿元 [1] - 当日主力资金净流出705.28万元，其中特大单净卖出503.92万元，大单净流出201.36万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨33.38%，近5日、20日、60日分别上涨2.65%、11.76%、9.79% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：油气40.82%，矿石28.72%，铁矿石采选20.96%，大宗商品加工及贸易7.76%，其他1.74% [1] - 2025年上半年实现营业收入24.15亿元，同比增长10.46%；但归母净利润为2.81亿元，同比减少30.36% [2] - 公司所属申万行业为钢铁-冶钢原料-铁矿石，概念板块包括天然气、油气勘探、有色铜、黄金股、海南自贸区等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为4.67万户，较上期减少5.01%；人均流通股增至42348股，增加5.27% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1059.57万股，较上期增加12.98万股 [3] - 多只中证1000ETF新进或增持，如南方中证1000ETF增持108.29万股至564.54万股，华夏中证1000ETF新进持股326.28万股 [3] - 国泰中证钢铁ETF退出十大流通股东名单 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派发现金红利9.93亿元，近三年累计派现6.57亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面本周五大材表需修复较好但表外材需求同比偏低，板材库存压力大，高炉若减产钢价有望企稳，成本端有支撑，预计材矿比走扩，钢价前期回落多、钢厂利润下跌，1月合约螺纹和热卷预计在3000和3200元附近企稳震荡，单边建议暂观望，多焦煤空热卷套利可继续持有，做空卷螺差可逐步离场，钢材产量和库存出清前钢厂利润将收敛 [2] - 铁矿石方面上周铁矿期筑底企稳，供给端全球发运量环比上升、45港到港量大幅下降，后续到港均值先降后增，需求端钢厂利润率下滑、铁水高位回落、补库需求走弱，库存压力增大，后市因钢价偏弱需求端弱势将倒逼铁矿偏弱运行，单边暂时观望，区间参考750 - 800，套利推荐多焦煤空铁矿 [5] - 焦炭方面上周焦炭期货震荡上涨，现货主流焦企提涨第二轮落地，供应端焦煤价格反弹提供成本支撑、焦化亏损开工下滑，需求端钢厂铁水产量高位回落、下游需求旺季不旺，库存整体中位略降、供应偏紧，策略上投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1650 - 1850，套利多焦煤空焦炭 [8] - 焦煤方面上周焦煤期货强势上涨，现货节后反弹，供应端部分煤矿因安全等原因减产、进口蒙煤通关下滑，需求端铁水产量回落、焦化开工下降后有补库需求，库存整体中位略增，策略上单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1150 - 1350，套利多焦煤空焦炭 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，钢坯价格降20元，江苏转炉螺纹成本升10元，各地区热卷利润升28元，华东和华北螺纹利润升18元，华南螺纹利润升28元 [2] - 产量：日均铁水产量239.9万吨，降1.0万吨，降幅0.4%；五大品种钢材产量865.3万吨，增8.4万吨，涨幅1.0%；螺纹产量207.1万吨，增5.9万吨，涨幅2.9%；热卷产量322.5万吨，增0.6万吨，涨幅0.2% [2] - 库存：五大品种钢材库存1554.9万吨，降27.4万吨，降幅1.7%；螺纹库存622.1万吨，降18.9万吨，降幅3.0%；热卷库存414.9万吨，降4.3万吨，降幅1.0% [2] - 成交和需求：建材成交量9.1万吨，降1.4万吨，降幅13.5%；五大品种表需892.7万吨，增17.3万吨，涨幅2.0%；螺纹钢表需226.0万吨，增6.3万吨，涨幅2.8%；热卷表需326.7万吨，增11.2万吨，涨幅3.5% [2] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本和现货价格多数下跌，01合约基差部分上涨，5 - 9、9 - 1、1 - 5价差有变动 [5] - 供给：45港到港量2519.4万吨，降526.4万吨，降幅17.3%；全球发运量3333.5万吨，增126.0万吨，涨幅3.9%；全国月度进口总量11632.6万吨，增1111.6万吨，涨幅10.6% [5] - 需求：247家钢厂日均铁水239.9万吨，降1.0万吨，降幅0.4%；45港日均疏港量312.7万吨，降23.8万吨，降幅7.1%；全国生铁月度产量6604.6万吨，降374.7万吨，降幅5.4%；全国粗钢月度产量7349.0万吨，降387.8万吨，降幅5.0% [5] - 库存变化：45港库存14423.59万吨，增54.7万吨，涨幅0.4%；247家钢厂进口矿库存9079.2万吨，增96.5万吨，涨幅1.1%；64家钢厂库存可用天数20.0天，降1.0天，降幅4.8% [5] 焦炭和焦煤产业 - 相关价格及价差：焦炭和焦煤部分合约价格下跌，基差和价差有变动，钢联焦化利润周降11元，样本煤矿利润周增28元 [8] - 供给：焦炭全样本焦化厂日均产量64.6万吨，降0.7万吨，降幅1.0%；焦煤原煤产量848.0万吨，降6.9万吨，降幅0.8%；精煤产量433.5万吨，降4.7万吨，降幅1.1% [8] - 需求：247家钢厂铁水产量239.9万吨，降1.0万吨，降幅0.4%；焦炭全样本焦化厂日均产量64.6万吨，降0.7万吨，降幅1.0% [8] - 库存变化：焦炭总库存891.9万吨，持平；全样本焦化厂焦炭库存58.6万吨，增1.4万吨，涨幅2.4%；247家钢厂焦炭库存633.2万吨，降6.3万吨，降幅1.0%；港口库存200.1万吨，增4.9万吨，涨幅2.5%；焦煤汾渭煤矿精煤库存90.3万吨，降9.9万吨，降幅9.9%；全样本焦化厂焦煤库存1029.7万吨，增32.3万吨，涨幅3.2%；247家钢厂焦煤库存783.0万吨，降5.4万吨，降幅0.7%；港口库存275.7万吨，增2.9万吨，涨幅1.1% [8] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算 - 5.4万吨，持平 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局偏弱，供强需弱局面下基本面不佳，高估值矿价承压，但市场情绪有所回暖，多空因素博弈下预计矿价延续震荡运行态势，关注成材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2601短期、中期展望均为震荡，日内展望为震荡偏弱，建议关注MA60一线压力，核心逻辑为供需格局偏弱，矿价承压运行 [1] 行情驱动逻辑 - 钢厂生产趋弱，矿石终端消耗持续下行且降幅扩大，钢市产业矛盾缓解有限，限产扰动再现，需求走弱态势未变 [2] - 国内港口矿石到货和矿商发运维持高位，海外矿石供应积极，内矿供应恢复，供应压力偏大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比更高，回调高度待观察；海外将迎财政、货币双宽，国内财政空间足，“反内卷”配套需求政策值得期待[10] - 钢价中长期走势逻辑不变，但短期内现实需求偏弱格局难改善；铁矿石现实偏弱，宏观预期有拉扯，价格震荡运行；锰硅、硅铁大概率跟随黑色板块行情；工业硅短期盘整运行；多晶硅供需格局或好转，价格宽幅震荡；玻璃、纯碱市场短期维持弱势 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3046元/吨，较上一交易日跌25元/吨（-0.81%），注册仓单128819吨，环比增1437吨，持仓量205.0545万手，环比增81220手；天津汇总价3110元/吨，环比减10元/吨，上海汇总价3200元/吨，环比减20元/吨[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3250元/吨，较上一交易日跌6元/吨（-0.18%），注册仓单107065吨，环比减4799吨，持仓量150.1496万手，环比减182手；乐从汇总价3270元/吨，环比持平，上海汇总价3290元/吨，环比减10元/吨[1] 策略观点 - 宏观层面，未来发展侧重房地产与人口高质量发展；螺纹钢供需双增，库存下降，表现中性；热轧卷板产量回落，需求回升，库存去化但仍处高位，矛盾缓解；钢厂盈利率下滑，铁水产量回落，供应端压力减轻；中长期钢价走势逻辑未改，短期现实需求偏弱格局难改善[2] 铁矿石 行情资讯 - 上周五主力合约（I2601）收至771.00元/吨，涨跌幅-0.77%（-6.00），持仓变化+4501手，至56.56万手，加权持仓量95.82万手；现货青岛港PB粉778元/湿吨，折盘面基差55.83元/吨，基差率6.75%[4] 策略观点 - 供给端，海外发运量环比回升，处于同期高位，澳洲、巴西及非主流国家发运量均有增长，近端到港量环比走低；需求端，日均铁水产量跌落至240万吨以下，受钢材价格疲软、钢厂盈利率下滑和河北环保问题影响，铁水产量下移；库存端，港口和钢厂库存均增长；基本面看，需求减弱，港口累库，价格面临压力；关注“十五五”规划细节和中美经贸磋商，若释放积极信号或改善市场情绪，整体价格震荡运行[5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 10月24日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.79%，报5772元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910元/吨，环比持平，升水盘面138元/吨；上周锰硅盘面价格震荡小幅抬升，周度涨幅56元/吨或0.98%，处于5600 - 6000元/吨震荡区间[7][8] - 硅铁主力（SF601合约）收跌0.57%，报5542元/吨，天津72硅铁现货市场报价5650元/吨，环比持平，升水盘面108元/吨；上周硅铁盘面价格延续小幅抬升，周度涨幅112元/吨或2.06%，处于5400 - 5800元/吨震荡区间[8] 策略观点 - 重要会议表述积极但无超预期内容，后续关注中美经贸磋商和APEC会晤；黑色板块基本面存在高供给、低需求问题，钢厂盈利率下滑，可能出现阶段性“负反馈”风险，但下方空间不大；对黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比更高；锰硅基本面不理想，潜在驱动可能在锰矿端；硅铁供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情[9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 上周五工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价8920元/吨，涨跌幅-1.55%（-140），加权合约持仓变化-11008手，至427574手；现货华东不通氧553报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差380元/吨；421报价9650元/吨，环比持平，折合盘面后主力合约基差-70元/吨[12] - 上周五多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价52305元/吨，涨跌幅-1.46%（-775），加权合约持仓变化-12056手，至231619手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51.5元/千克，N型复投料平均价52.98元/千克，环比均持平，主力合约基差675元/吨[15] 策略观点 - 工业硅短期持仓矛盾不显著，价格盘整；供给端压力持续，需求端支撑减弱，供需改善不足，价格上行驱动不足；成本端提供托底作用，整体易跟随商品大环境波动，短期盘整运行[13][14] - 多晶硅部分产能十一月或检修，供给压力将边际缓解，下游开工率预计稳定，供需格局或好转，但短期去库幅度有限；价格走势受政策预期影响大，呈宽幅震荡格局，关注平台公司进展[16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 周五玻璃主力合约收1092元/吨，当日-1.44%（-16），华北大板报价1140元，华中报价1150元，环比均持平；浮法玻璃样本企业周度库存6661.3万箱，环比+233.74万箱（+3.64%）；持买单前20家增仓9086手多单，持卖单前20家增仓66487手空单[18] - 周五纯碱主力合约收1229元/吨，当日-0.49%（-6），沙河重碱报价1174元，较前日-11；纯碱样本企业周度库存170.21万吨，环比+0.16万吨（+3.64%），其中重质纯碱库存93.45万吨，环比-0.62万吨，轻质纯碱库存76.76万吨，环比+0.78万吨；持买单前20家增仓6467手多单，持卖单前20家增仓32937手空单[20] 策略观点 - 玻璃进入传统旺季尾声，下游采购放缓，供应回升，供需矛盾难缓解，库存压力或累积，价格提涨动力不足，市场情绪偏空，短期延续弱势窄幅震荡，关注企业冷修动态和“反内卷”政策预期变化[19] - 纯碱行业供应高位运行，需求端采购意愿低迷，市场短期内难扭转供需宽松格局，价格稳中偏弱，成交重心可能下移[21]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [6] 报告的核心观点 - 上周铁矿2601合约下跌0.06%，铁水产量高位下行，铁矿供需预期边际走弱，但下方空间预计不大，向上缺乏驱动，总体以偏弱震荡为主 [5][34] - 操作策略上，单边建议区间轻仓逢高试空，套利和期权建议观望 [6][35] 各部分内容总结 盘面分析 - 涉及期货价格、价差分析、持仓分析 [7][10] 重要市场信息 - 中国人民银行强调把握货币政策力度、时机和节奏，深化人民币汇率形成机制改革 [13] - 工业和信息化部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能总量，各省炼铁、炼钢产能置换比例有要求 [13] 供应端情况 - 9月，铁矿砂及精矿进口数量为11633万吨，较上月增加1111万吨；进口均价为96.95美元/吨，较上月增加4.23美元/吨 [18] - 截至2025年9月，澳大利亚铁矿石发运量为6517.1万吨，较上月增加434.2万吨；巴西铁矿石发运量为2819.8万吨，较上半月减少415.9万吨 [22] 需求端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、唐山高炉开工率、上海终端线螺采购量 [23][26][28] 基本面分析 - 唐山和邢台部分钢厂计划上调焦炭价格 [31] - 全国45个港口进口铁矿库存总量环比增加145.32万吨，日均疏港量降3.07万吨，在港船舶数量降17条；全国47个港口进口铁矿库存总量环比增加147.62万吨 [31] - 蒙古国KH公司炼焦煤竞拍成交价格较上期上涨155元/吨 [31] - 10月中旬，重点统计钢铁企业粗钢、生铁日产环比下降，钢材日产环比增长；估算全国日产粗钢、生铁环比下降，日产钢材环比增长 [32] - 10月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存环比减少10万吨，比年初和上年同期增加 [32] - 247家钢厂高炉开工率环比增加0.44%，高炉炼铁产能利用率环比减少0.39%，钢厂盈利率环比减少7.79%，日均铁水产量环比减少1.05万吨 [33] - 2025年9月，全球粗钢产量同比下降1.6%，中国钢铁产量同比减少4.6% [33] 后市展望 - 铁水产量高位下行，铁矿供需预期边际走弱，但下方空间预计不大，向上缺乏驱动，总体以偏弱震荡为主 [34] 操作策略 - 单边：区间轻仓逢高试空 [35] - 套利：观望 [35] - 期权：观望 [35]