市场热点与行业主题 - 资源和科技板块引领节后A股市场开门红 [1] - 化工行业在经历4年磨底后可能出现行业性机会 [1] - 黄金价格出现显著上涨 [1] - 日本股市可能因高市早苗当选自民党总裁而受到利好影响 [1] 指数与板块投资机会 - 国证2000指数在中长期具备配置价值 长期受益于科技产业升级 [2] - 科技成长领域存在结构性机会 包括AI（算力/应用）、半导体、创新药等 [2] - 高端制造领域存在国产替代带来的投资机会 [2] - 生物科技板块长期受益于人口老龄化趋势和工程师红利 估值性价比逐步凸显 [2] 投资策略与市场动态 - 北交所存量上市公司股票代码将进行切换 [1] - 2025年第四季度投资联席会关注市场趋势 [1] - 2025年前三季度进出口情况被重点介绍 [1] - 量化投资的内核正被AI技术重塑 [2][3]

居民存款变动与资产配置 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非金融企业存款增加1.53万亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [3] - 近几个月居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款保持较快增长，市场机构将此现象视作居民存款向股市转移 [3] - 存款搬家本质是利率机制作用下居民根据资产回报率变化进行的资产重新配置，而非原因 [3][4] 存款搬家的历史与机制 - 过去20年股票、房产、互联网金融产品、银行理财、基金等资产在不同时期成为存款资金转移去向，资金流动呈双向动态变化 [3] - 当预期债券、股票收益率走高时，居民在财富总量约束下会增加持有高收益资产，减少低收益资产，资金由低收益流向高收益 [4] - 2023年以来存款利率与其他金融资产收益率利差弹性增大，导致存款搬家与回流现象频发 [4] 非银存款增长驱动因素 - 今年以来非银行金融机构存款增长较快，主要与非银存款定期化及持有同业存单增长较多有关 [3]

金融总量指标 - 前三季度社会融资规模增量累计达30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 9月末广义货币（M2）同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1] 社会融资规模结构 - 前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元，企业债券净融资1.57万亿元 [3] - 政府和企业债券净融资在社融增量中占比升至43% [3] - 人民币贷款在社融规模增量中占比降至48%，超过一半新增社融来自多元化融资渠道 [3] 货币供应与资金活化 - 9月末狭义货币（M1）同比增长7.2%，比今年2月末的年内低点大幅提升7.1个百分点 [1][6] - M1与M2增速的“剪刀差”明显收敛，9月收窄至1.2个百分点，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [1][6] 信贷增长与结构 - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，9月单月新增人民币贷款近1.29万亿元 [1][4] - 9月末还原地方专项债置换影响后的人民币贷款增速估算为7.7% [4] - 前三季度普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额15.02万亿元，同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [5] 利率水平 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] 存款变动分析 - 前三季度居民存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [7] - 存款在不同部门间的流动是居民资产根据收益率重新配置的表现，而非必然影响股市的原因 [6][7] 政策与展望 - 金融体系通过贷款、债券投资等多种渠道支持实体经济，需观察社融等全面指标 [3] - 四季度适度宽松的货币政策将保持对实体经济的支持力度，财政和产业政策积极发力，为全年经济实现5%左右增长目标奠定基础 [7]

存款搬家的本质 - 存款搬家是利率机制作用下居民资产的重新配置，而非不同金融市场间收益率变化的原因 [1] - 该现象是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的表现 [1] - 资金会根据不同金融资产收益率的比价关系，由低收益资产流向高收益资产 [2] 近期存款数据表现 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] - 近几个月居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款保持较快增长 [1] - 非银行金融机构存款增长较快与非银存款定期化、持有同业存单增长较多有关 [1] 存款搬家的历史与动态特征 - 过去20年里股票、房产、互联网金融产品、银行理财、基金等资产在不同时期成为存款资金转移的去向 [1] - 资金流动根据市场形势变化呈现双向动态特征 [1] - 2023年以来存款利率与其他金融资产收益率间利差弹性增大，存款"搬家"和"回流"现象时有发生 [2] 当前市场背景 - 资本市场回暖与利率下行背景下，市场机构将居民存款和非银存款间变化视同存款"搬家"到股市 [1] - 当预期债券、股票收益率走高时，居民会增加持有这类资产并相应减少其他资产 [2]

中瑞金融合作宏观背景 - 中瑞双边贸易额在2024年已超过627亿美元，瑞士是中国在欧洲的第三大贸易伙伴[1] - 中国是全球第二大经济体，拥有全球第二大债券和股票市场，瑞士管理着全球约四分之一的跨境资产[1] - 金融合作正成为中瑞双边关系发展的关键支点，双方在资本市场、财富管理、绿色及数字金融领域展现出极强的互补性[1] 深化资本市场互联互通 - 已有17家中国企业在瑞士证券交易所通过全球存托凭证机制上市，瑞士市场成为中国创新企业走向国际的重要平台[2] - 未来合作重点包括扩大合格境外机构投资者计划、优化投资渠道、发展衍生品业务及探索共同基金互认机制[3] - 通过建立更系统的监管沟通机制，旨在提升市场透明度和投资者信心[3] 财富管理经验互鉴 - 中国财富管理行业资产管理规模已达人民币150万亿元，位居全球第二，拥有超过630万名百万富翁[4] - 中国财富积累正以每年8%的速度持续快速增长，高净值人群对专业化、个性化服务及财富传承规划的需求攀升[4] - 瑞士在私人银行和养老金管理方面拥有逾200年经验，其三大支柱养老模式可为行业应对人口老龄化提供借鉴[5] 绿色金融与可持续投资 - 中国绿色信贷规模全球第一，为实现2030年碳达峰目标的资金需求预计将超过25万亿元[6] - 瑞士在绿色债券、责任投资和ESG标准制定方面处于领先地位，可提供多种融资模式及风险评估经验[6] - 双方可探索共同开发跨境ESG产品、开展气候金融联合研究，并建立绿色金融监管对话机制[6] 数字金融合作探索 - 中国在移动支付、金融科技应用及数字人民币研发方面领先，瑞士在区块链、数字资产和监管科技领域具有优势[7] - 双方在国际清算银行创新中心框架下已建立技术交流机制，为未来合作奠定基础[7] - 合作路径包括探索全球法人识别编码应用、发展代币化现实资产及ESG数字产品，并构建跨境数据流通机制[7]

买断式逆回购工具概述 - 央行于2024年10月推出买断式逆回购，通过从一级交易商购买债券主动向市场投放流动性 [2] - 该工具期限覆盖3个月至1年，填补了央行流动性管理工具在中短期期限上的空白 [2] - 与传统的7天期、14天期逆回购相比，买断式逆回购能够提供更长期限的资金支持 [2] 近期操作与市场影响 - 2025年10月9日，央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [5] - 考虑到10月有8000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行10月合计加量续作4000亿元，为连续第5个月注入中期流动性 [5] - 10月政府债发行量较大，叠加税期走款、高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，资金面面临收紧压力 [5][6] 货币政策工具协同与比较 - 买断式逆回购推出后，货币政策操作对中期借贷便利（MLF）的依赖逐步降低，MLF于2025年3月改为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，政策属性完全退出 [6] - 买断式逆回购采用多重价位中标机制，能更真实反映机构资金需求，减少“搭便车”行为，且其期限更短、利率更灵活，综合利率水平低于同期限MLF [6] - 央行正通过7天期、14天期逆回购、MLF、买断式逆回购等工具协同配合，实现对市场流动性的精准调节 [8][9] 政策意图与未来展望 - 央行操作旨在呵护节后资金面平稳，保持流动性充裕，并有助于保障元旦前后市场流动性，维护跨年金融市场平稳运行 [8] - 央行第三季度货币政策例会调整表述，预计短期内货币政策将保持观望，以用好现有工具为主 [8] - 未来央行可能视国债市场供求状况，在四季度择机恢复国债买卖操作，并可能结合降准等其他工具注入长期流动性 [10] - 在美联储重启降息背景下，中国货币政策预计将保持适度宽松基调，结构性货币政策工具将持续发挥优势支持重点领域 [11]

全球货币政策转向宽松 - 全球主要经济体货币政策发生普遍转变，欧盟率先较大力度降息，日本利率长期维持在零附近 [2] - 美联储2024年以来累计下调利率100个基点，从5.25%-5.5%的高位回落，近期又小幅下调0.25个百分点 [2] - 未来两到三年美联储货币政策大概率保持宽松，当前4%左右的利率水平可能进一步下调至3%或更低 [3] 中国货币政策基调调整 - 中国央行2024年启动降准、降息，货币政策基调由多年延续的"稳健"调整为"适度宽松"，为近14年来首次 [3] - 央行坚持"以我为主、兼顾内外"的原则，未来几年适度宽松将成为货币政策主基调，保障资本市场外部流动性 [3][4] - 中国经济增速保持在5%左右，收紧货币政策的条件不存在，需要通过适度宽松保持经济运行在合理区间 [3] 资金配置转向资本市场 - 房地产自2021年下半年进入深度调整期已持续四年多，难以恢复过去的高回报状态，不再吸引大量资金 [5] - 高收益理财产品收益率从6%-8%以上显著下降至2%左右，因其底层资产多为房地产，无法吸引中高风险偏好资金 [6] - 1.5%的银行存款和2%的理财产品收益率不足，在缺乏其他高收益渠道下，资金向资本市场转移成为趋势 [6] 央行直接支持资本市场工具创新 - 央行推出互换便利，为证券公司、基金公司等投资机构提供流动性支持，允许其抵押合格资产换取资金 [7] - 推出支持上市公司股票回购和增持的专项再贷款，通过商业银行向符合条件的上市公司提供低成本资金 [7] - 通过汇金公司强化平准基金功能，其总资产规模达八万亿元以上，可通过市场化操作平抑市场波动 [8] - 央行已推出工具结合汇金操作，对资本市场平稳运行和信心提振发挥重要作用，未来可能进一步加大支持力度 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.64%报4159.60美元/盎司，COMEX白银期货跌0.17%报50.35美元/盎司 [4] - 国际能源署发布看空预测，WTI原油主力合约报58.59美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.64%报62.28美元/桶 [5] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期锌、期铜、期锡、期铝、期镍、期铅均有不同程度跌幅 [5] 宏观资讯 - 李强强调加力提效实施逆周期调节，扩大内需、做强国内大循环，综合治理行业竞争问题 [8] - 美方美对华造船等行业301调查限制措施落地，中方反对并宣布对美相关船舶收取特别港务费 [8] - 交通运输部启动航运业等产业链供应链调查，国家发改委印发节能降碳相关管理办法 [9] - 9月全国期货市场成交量同比降3.03%，成交额同比增33.16% [9] - 美联储理事鲍曼预计2025年最后两次货币政策会议继续降息，IMF上调2025年全球经济增长预期 [11] - 鲍威尔暗示美国劳动力市场困境，可能支持本月晚些时候再次降息 [12] 能化期货 - 相关主管部门或出台加强光伏产能调控文件，限制产能开工率并严禁新增产能 [14] - IEA月报显示全球石油库存将回升，供应过剩局面严峻，今明两年供应增长预期上调 [14] - 国家发改委支持绿色低碳技术示范应用及相关生产项目 [16] - 截至10月12日四周内，俄罗斯港口原油出口四周均值达2023年6月以来最高 [17] 金属期货 - 印尼自由港可能因泥石流事故暂停Manyar冶炼厂运营 [19] - 黄金总市值突破28万亿美元，多数投资者认为“做多黄金”是最拥挤交易 [20] 黑色系期货 - 10月6 - 12日澳大利亚、巴西七港口铁矿石库存环比升51.0万吨，中国47港进口铁矿石库存增加 [22][24] - 10月上旬重点统计钢铁企业粗钢、生铁日产环比有增减，钢材日产环比降8.5%，库存量环比增8.2% [22][23] - 10月13日蒙古国海关系统故障，甘其毛都口岸通关车数大幅下降后恢复 [23] 农产品期货 - 马来西亚下调11月毛棕榈油参考价，维持出口关税10%不变 [26] - 今年1 - 7月美国对中国大豆出口量降，如中国11月中旬未重返美市场，美损失订单或达1400 - 1600万吨 [26] - 印尼政府或调控毛棕榈油出口，豆粕周度提货量处于近年偏高水平 [27] - 国内豆油库存增加，印度糖总产量预估低于协会预期 [29][31] - 预计2025/26年度巴西大豆产量和出口量增加，美国大豆出口检验量符合预期 [31] - 预计巴西10月大豆出口量增加，美国9月大豆压榨步伐或加快 [32] 金融市场 金融 - 周二A股冲高回落，港股连跌7日，A股两融规模创新高后个别券商上调融资保证金比例 [35] - 今年南向资金累计净流入创新高，“Robotaxi独角兽”小马智行、文远知行获批回港IPO [36] 产业 - 主管部门或出台光伏产能调控文件，国家发改委支持多行业节能降碳改造 [38] - 9月我国汽车和新能源汽车产销同比增长，上海推动智能终端产业发展 [38] 海外 - IMF上调2025年世界经济增长预期，美国政府停摆裁减联邦机构员工 [39] - 鲍曼预计年底前两次降息，拉加德未宣布降息周期结束等多地经济情况 [41][42] 国际股市 - 美、欧、日等股市涨跌不一，全球基金经理对AI股票担忧上升但对美股配置升至8个月来最高 [43][45] - 三星电子、摩根大通、花旗集团等公司业绩表现良好，软银旗下PayPay计划赴美IPO [45][46] 商品 - 多家银行上调积存金起购门槛，国际贵金属、原油、基本金属期货有不同表现 [48][49] - IEA预计明年全球石油供应过剩加剧，世界钢铁协会预计2026年全球钢铁需求温和反弹 [49] 债券 - 银行间主要利率债走势分化，国债期货收涨，美债收益率集体下跌 [51] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘下跌，美元指数跌，非美货币多数下跌 [52] 财经日历 - 包含中国、日本、法国等多地多项经济指标公布时间 [55] - 欧洲央行、英国央行、美联储等官员发表讲话及相关会议、展会、新股申购、财报发布等事件 [57]

金融体制改革深化 - 金融监管体系由“一行两会”迈入“一行一局一会”新格局 国家金融监督管理总局负责除证券业之外的金融业监管 证监会调整为国务院直属机构强化资本市场监管职责 [2] - 中央金融委员会和中央金融工作委员会的设立加强了党中央对金融工作的集中统一领导 负责金融稳定和发展的顶层设计及金融系统党的建设 [2] - 新监管架构通过顶层设计优化有效减少监管套利和制度性交易成本 高风险机构数量和高风险资产规模大幅压降 地方中小金融机构风险处置有序推进 [3] - 金融治理从“事后应对”转向“事前防控” 从“分散割裂”转向“系统集成” 为金融体系长期稳健运行奠定坚实基础 [3] 金融服务实体经济 - 银行业保险业通过信贷、债券、股权等方式为实体经济提供新增资金170万亿元 [4] - 科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款年均增速超过20% 信贷结构持续优化 [4] - 货币政策运用碳减排支持工具、科技创新再贷款等结构性工具实现“精准滴灌” 将资金导向普惠金融、绿色发展、科技创新等重点领域 [4][5] - 金融科技推动金融服务从抵押依赖型模式向数据驱动的信用评估模式演进 有效破解小微企业融资信息不对称难题 [5] 金融对外开放与人民币国际化 - 境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超过10万亿元 境外机构熊猫债券发行规模超过1万亿元 [6] - 人民币成为我国对外收支第一大结算货币 全球第三大贸易融资货币和支付货币 在IMF特别提款权货币篮子中权重位列第三 [6] - 我国与32个国家和地区的中央银行或货币当局签订双边本币互换协议 人民币清算行覆盖范围不断扩大 [6] - 未来金融开放将围绕制度深化、技术赋能、风险可控推进 数字人民币跨境结算规模预计继续增长 推动人民币向投融资和储备货币转化 [7]

贵金属价格展望 - 美国银行将明年黄金价格预期上调至每盎司5000美元，平均预期为每盎司4400美元 [1] - 美国银行将明年白银价格预期上调至每盎司65美元，平均预期为每盎司56美元 [1] - 实体白银市场的极端失衡可能在未来恢复正常，从而加剧价格波动性 [1] 美元与美联储政策 - 汇丰银行认为美元很可能再度走弱，预计将在明年初触底，历史经验表明当美联储重启宽松周期而美国经济免于衰退时美元会走弱 [2] - 渣打银行指出，若美国经济动能保持强劲，市场对美联储2026年约63个基点的降息预期可能被逐步剔除，这可能推高美元与美债收益率 [2] 英国经济与政策 - 荷兰国际集团预计英国政府将在11月预算中限制可能导致通胀上升的新财政政策，并为英国央行进一步降息创造空间，2026年的财政紧缩前景意味着降息幅度将超过当前市场预期 [2] - 荷兰国际集团认为财政政策趋紧与货币政策转松的风险可能对英镑造成压力，市场目前低估了英国央行未来的降息幅度 [3] 澳大利亚货币政策 - 野村证券指出澳洲联储9月政策会议纪要显示其未能准确把握经济中的剩余产能和中性利率水平，将遵循数据导向，金融市场当前对澳洲联储进一步降息的定价明显过高 [4] AI行业发展与投资 - 中信证券认为OpenAI与英伟达和AMD“采购合同+股权”的合作模式有利于整个AI生态的闭环，对硬件半导体板块的EPS形成支撑，建议关注商用GPU、ASIC、以太网、存储、先进制程等领域的投资机会 [5][6] - 中信证券指出2025年9-10月海外AI产品密集发布，商业化进展加速，随着AI应用逐步成熟并探索更多商业化形式，有望弥合市场对AI商业化效率的分歧，建议关注广告、电商、社交等场景落地 [6] 航运业影响分析 - 华泰证券分析称中美互征港口费短期将造成供应链扰动推升运价，中长期若港口费持续征收将系统性推升全球油运、散货运价中枢，中国籍油运、散货公司相对受益，集运相对受损 [7] 中国出口趋势 - 华泰证券指出2025年9月美元计价出口同比增速从8月的4.4%回升至8.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差905亿美元，AI产业发展和“一带一路”投资有望对出口增长提供支撑，四季度出口增速中枢或小幅回落但仍保持较高景气度 [8] 市场资金与配置 - 华泰证券指出节后市场交易热情不弱，交易型资金是主要增量来源，配置侧投资者对海外算力链止盈需求增强，市场关注向产能出清行业、顺周期方向及防御品种集中 [9] 食品饮料行业 - 银河证券表示9月食品饮料指数表现较弱，10月市场重点将聚焦三季报业绩，四季度在PPI向CPI传导预期下可重点关注供给出清与估值底部的顺周期方向 [10] 低空经济投资机会 - 中金公司建议重点关注低空经济与城市安全建设战略协同发展催生的投资机会，无人机正重构城市治理与服务新生态，提升城市运行效能 [11][12]