文章核心观点 2025年中国宏观经济呈现“供强需弱”格局深化，供给端修复快于需求端，外需韧性显著强于内需，价格水平温和修复。全年GDP实现140.2万亿元，名义增长4%，实际增长5%。展望2026年，作为“十五五”开局之年，经济增长目标或继续设定在5%左右，一季度经济有望在工业生产稳健、外需有韧性、消费温和回升及投资结构优化等因素支撑下保持增长 [1][4][40]。 一、总览：供强需弱格局深化 - **经济总量与结构**：2025年GDP首次突破140万亿元，达140.2万亿元，实际增长5%。从支出法看，最终消费、资本形成、净出口对增长的贡献率分别为52%、15.3%和32.7%，分别拉动GDP增长2.6、0.8和1.6个百分点 [1]。 - **经济运行三大特征**：一是供给端加速修复，规上工业增加值同比增长5.9%，高于GDP增速；二是外需韧性强于内需，出口增长5.5%，高于投资（-3.8%）和社零（3.7%）；三是价格温和修复，全年GDP平减指数为-1%，CPI中枢升至0% [4]。 - **增长节奏前高后低**：全年实际GDP增速逐季放缓，四季度增长4.5%，较三季度下行0.3个百分点。四季度内需放缓幅度大于生产，工业增加值、固定资产投资和社零同比增速分别为5%、-14.5%和0.7%，较三季度分别下行0.8、7.9和1.7个百分点 [5]。 - **12月经济特征**：生产端工业增加值同比增速升至5.2%；需求端出口增速升至6.6%，但内需显著放缓，社零增速降至0.9%，基建、制造业投资放缓，房地产投资降幅扩大 [7]。 二、消费：政策退坡，动能转弱 - **全年消费表现**：2025年社会消费品零售总额累计增长3.7%，节奏前高后低。商品消费（3.8%）强于餐饮（3.2%），但更广义的人均消费支出增长4.4%，反映服务消费强于商品消费 [12]。 - **12月消费动能减弱**：社零增速进一步降至0.9%。限额以上商品零售仅增长0.2%，结构分化显著：“以旧换新”政策效果退坡导致家用电器类增速大幅下行至-14.3%（拖累0.8个百分点），汽车类增速-3.2%（拖累1个百分点）；通讯器材类维持高景气，增速达27.8%（拉动1.5个百分点），粮油食品类增长6.3%（拉动0.8个百分点）提供支撑 [15]。 三、固定资产投资：基建地产拖累 - **全年投资整体收缩**：2025年固定资产投资同比下降3.8%。主要拖累来自基建投资（-1.5%）和房地产投资（-17.2%），制造业投资大幅放缓至0.6%。民间投资连续第三年收缩，增速为-6.4% [18]。 - **房地产：销售修复好于投资**：全年商品房销售面积和金额同比分别下降8.7%和12.6%，降幅较上年收敛。但房地产投资增速大幅下行6.6个百分点至-17.2%。12月单月，房地产投资同比增速降至-35.8%，为1999年以来最低 [20][21]。 - **基建：陷入收缩，加速下行**：2025年全口径基建投资同比-1.5%，为2004年以来首次陷入收缩。下半年受化债制约，7-12月连续六个月同比收缩。12月全口径基建投资同比增速为-16%，降幅走阔 [22][23]。 - **制造业：多重制约，明显放缓**：全年制造业投资同比增长0.6%，较2024年放缓8.6个百分点。7月以来连续6个月处于收缩区间。12月制造业投资同比增速降至-10.5%，为年内最低 [27][28]。 四、外贸：保持韧性，结构分化 - **全年出口结构分化**：以美元计，2025年出口累计增长5.5%，进口零增长。对美出口受关税影响下降19.9%，占出口总额比重下降3.6个百分点至14.7%；对非美地区出口增长9.9%，成为核心支撑 [29]。 - **12月进出口回升**：出口同比增速回升至6.6%。汽车和集成电路表现强劲，同比分别增长71.7%和47.7%，各拉动整体出口2.1个百分点。进口增速回升至5.7%，增量主要来自非美地区 [29]。 五、供给：增长加快，结构向优 - **工业生产加快**：2025年规上工业增加值同比增长5.9%，较2024年加快0.1个百分点，对经济增长贡献率达35%。结构向优，装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4% [31]。 - **12月生产提速**：规上工业增加值同比增速升至5.2%，产销率提升至98.2%。高技术产业生产高速增长（11%），服务业生产指数同比增长5.0% [35]。 六、通胀：温和修复，政策与输入性因素支撑 - **全年通胀温和修复**：2025年CPI同比与上年持平于0%，核心CPI回升至1.2%。PPI同比收缩2.6%。全年GDP平减指数为-1.0% [36]。 - **12月通胀延续修复**：CPI同比上涨0.8%，连续第4个月回升，金饰品价格同比涨幅近70%，对CPI涨幅贡献约五成。PPI同比收缩1.9%，环比连续第5个月非负 [36][37]。 七、前瞻：开局之年 - **2026年一季度展望**：经济增长目标或继续设定为“5%左右”。一季度GDP实际增速有望保持在5%左右。支撑因素包括：工业生产稳健增长、外需有韧性（非美市场及高技术品类）、消费动能温和回升（服务消费为亮点）、固定资产投资结构优化（基建和制造业投资有望受政策前置、企业盈利修复提振） [40]。

2025年中国宏观经济运行情况总结 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，顺利完成全年增长目标 [1][8] - 分季度看，GDP增速呈前高后低态势，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1][8][9] - 从全年增长动力看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [7][8] - 第四季度经济运行呈现“外需强于内需”特征，外需对经济增长的拉动力上升，而内需受房地产市场调整、土地出让金下行及消费信心偏弱等因素影响 [8] 消费市场表现 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1202万亿元，同比增长3.7%，增速较上年（3.5%）小幅加快 [3][10][11] - 12月份社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比下降0.12%，增速较前值（1.3%）进一步下滑 [3][10] - 12月商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入增长2.2%，均较前值下滑 [10] - 消费呈现结构性分化：12月家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额同比分别下降18.7%、2.2%、5.0%，但降幅较上月收窄；文化办公用品类、体育娱乐用品类、通讯器材类零售额同比分别增长9.2%、9.0%、20.9% [10][11] - 全年社零增速加快主要受消费补贴政策加力扩围带动，促消费政策资金由上年的1500亿元翻倍至3000亿元 [11] - 二至四季度，随着“国补”力度退坡及高基数效应显现，补贴品类及汽车零售表现整体走弱，社零增速逐渐放缓 [10][11] 固定资产投资分析 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元，同比下降3.8%，降幅较前值（-2.6%）扩大1.2个百分点 [5][12] - 扣除房地产开发投资后，全年固定资产投资下降0.5% [5][12] - 12月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.13% [5][12] - 分领域看，全年基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [5][12] - 全国新建商品房销售面积下降8.7%，销售额下降12.6% [12] - 投资增速自二季度起持续下滑，成为经济运行的主要拖累项，“推动投资止跌回稳”被列为2026年重点任务 [12] 各投资领域深度解读 - **基础设施投资**：增速大幅下行，主因房地产市场调整导致土地出让金收入下滑，地方财政压力加大，且地方违规举债面临严格约束，制约了基建投资的资金来源 [13] - **制造业投资**：全年增速震荡走弱，主因供需矛盾下产能利用率边际下行、企业资本开支回报预期下降，以及“反内卷”政策抑制了低效重复建设投资 [13] - **房地产开发投资**：累计同比增速进一步下探，主因上年末政策形成高基数扰动，而12月地产销售环比改善幅度仅符合季节性表现，未显现超预期回暖迹象 [14] 2026年经济展望与政策预期 - 官方表示我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，2026年经济稳中向好有条件、有支撑 [15] - **消费方面**：大力提振居民消费将是稳增长主要发力点，预计财政促消费资金规模有望上调，范围或从耐用品扩至一般消费品和服务消费 [16] - 随着2026年首批国补资金下达，一季度社零增速有望低位回升，全年社零增速预计从2025年的3.7%加快至5.0%左右 [16] - **投资方面**：基建投资大概率止跌回稳，一季度有望重拾升势，当前高炉开工率等高频指标处于历史同期高位，证实“稳基建”重要性 [16] - 制造业投资结构将持续优化，增量更多集中于高技术产业及传统产业技改领域，中长期将呈现稳中有升、结构升级态势 [17] - 房地产开发投资降幅有望显著收窄，关键取决于能否通过大幅引导实际房贷利率下行来激活市场需求，政策空间充足 [17]

宏观经济总体表现 - 2025年全年国内生产总值(GDP)初步核算为140.1879万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [3] - 国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势，高质量发展取得新成效 [21] 农业生产 - 全年全国粮食总产量71488万吨，比上年增加838万吨，增长1.2% [3] - 全年猪牛羊禽肉产量10072万吨，比上年增长4.2%，首次超过1亿吨 [3] 工业生产 - 全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9% [4] - 分门类看，采矿业增加值增长5.6%，制造业增长6.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.3% [4] - 装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4% [4] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长52.5%、28.0%、25.1% [4] 服务业 - 全年服务业增加值比上年增长5.4% [5] - 1至11月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.8% [5] 消费市场 - 全年社会消费品零售总额50.1202万亿元，比上年增长3.7% [6] - 其中，商品零售额44.322万亿元，增长3.8%；餐饮收入5.7982万亿元，增长3.2% [6] - 全国网上零售额15.9722万亿元，比上年增长8.6% [6] - 实物商品网上零售额13.0923万亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1% [6] 固定资产投资 - 全年全国固定资产投资(不含农户)48.5186万亿元，比上年下降3.8% [7] - 扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5% [7] - 分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [8] - 高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长28.4%、16.9% [9] 对外贸易 - 全年货物进出口总额45.4687万亿元，比上年增长3.8% [10] - 其中，出口26.9892万亿元，增长6.1%；进口18.4795万亿元，增长0.5% [11] - 民营企业进出口增长7.1%，占进出口总额的比重为57.3%，比上年提高1.8个百分点 [12] 价格水平 - 全年居民消费价格(CPI)与上年持平 [13] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [14] - 全年工业生产者出厂价格比上年下降2.6% [15] - 全年工业生产者购进价格比上年下降3.0% [15] 就业与人口 - 全年全国城镇调查失业率平均值为5.2% [16] - 全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时 [17] - 全年农民工总量30115万人，比上年增加142万人，增长0.5% [18] - 年末全国人口140489万人，比上年末减少339万人 [21] - 从年龄构成看，16-59岁人口85136万人，占全国人口的比重为60.6%；60岁及以上人口占全国人口的23.0% [21] 居民收入 - 全年全国居民人均可支配收入43377元，扣除价格因素实际增长5.0% [19] - 城镇居民人均可支配收入56502元，比上年实际增长4.2%；农村居民人均可支配收入24456元，实际增长6.0% [19] - 全国居民人均可支配收入中位数36231元，比上年名义增长4.4% [20]

今天分享的是：国金证券：2025年A 股上市公司治理专题白皮书 报告共计：34页 2025年A股上市公司治理专题白皮书核心内容总结 《2025年A股上市公司治理专题白皮书》围绕监管改革要点与市场实践，系统梳理了A股上市公司治理的核心变 革与发展态势，为企业治理优化提供了全面指引。 在治理结构优化方面，新《公司法》实施推动A股上市公司从"三会一层"迈向"两会一层"，监事会将于2026年1月 1日前退出，其职权由董事会审计委员会承接。同时，职工董事成为治理改革新趋势，超半数上市公司已设置职 工董事，多数占董事会席位的10%-20%，创业板部分公司占比超20%，其履职规范与权益代表作用备受关注。 董事会专门委员会治理效能持续强化。审计委员会作为强制设置机构，承接监事会部分职能，成员需满足专业资 质要求，但实践中仍存在组成不规范、程序瑕疵等问题。提名委员会和薪酬与考核委员会设置率超90%，前者需 对董高任职资格进行动态核查，后者主导薪酬机制改革，需防范程序违规等问题。 董高"聘、管、退"全流程管理规范升级。新规要求严格任职资格审查、规范选聘程序、签订聘任合同，建立科学 考核激励体系，强化履职监督与问责，并完善离任审查 ...

浙江省民营企业总体规模与增长 - 截至2025年底，浙江省民营企业在册总量达376.89万户，占该省企业主体总量的91.9%，同比增长7.52% [1] - 相当于浙江省每千人中拥有民营企业56.5户 [1] 民营企业地域分布与集中度 - 杭州、宁波、温州、金华四地集中了浙江省70%的民营企业 [1] - 杭州市民营企业数量最多，达100.96万户，占全省总量的26.8% [1] - 在“2025中国民营企业500强”榜单中，杭州、宁波、绍兴和温州分别有38家、23家、11家、10家企业上榜 [1] 民营企业产业与行业结构 - 从事第三产业的在册民营企业数量最多，为282.06万户，占近75% [1] - 从事第一、二产业的民营企业数量分别为4.28万户和90.54万户 [1] - 从行业分布看，民营企业数量前三的行业分别是：批发和零售业（126.29万户）、制造业（68.64万户）、租赁和商务服务业（44.85万户） [1] 重点城市产业发展特色 - 杭州市在人工智能、大数据、云计算等领域发展势头强劲，涌现出“杭州六小龙”等创新型企业 [2] - 宁波市拥有家电整机企业超2000家，厨电行业在中国市场占有率超过30% [2] - 金华市外贸能级实现质的飞跃，2025年出口总额预计突破9000亿元人民币 [2]

公司股权激励计划 - 公司公布2026年限制性股票激励计划 拟授予限制性股票总量为131.00万股 约占公告时公司股本总额9,818.12万股的1.33% [1] - 本激励计划首次授予的激励对象总人数为31人 [1] - 限制性股票的授予价格为14.30元/股 预留部分授予价格与首次授予部分相同 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全年GDP同比增长5%达成目标，出口强于消费强于投资，经济结构深化转型，科技领域进步突出，四季度经济动能放缓，单月12月生产改善投资与消费走弱 [3] - 短期利率对经济数据反应平淡，中长期全年经济数据基本符合预期，呈现经济结构转型和内生动能好转两条线索，2026年利率下行空间不大，货币政策可能倾向结构性政策 [6] 根据相关目录分别进行总结 工业生产 - 12月制造业生产改善明显，采矿业增速回落，采矿业、制造业和水电燃气供应业同比增速分别为5.4%、5.7%和0.8%，较上月-0.9pct、+1.1pct和-3.5pct [1] - 12月部分上游和科技行业景气度较高，16个主要行业中仅5个同比增速较上月回落，电子等多个行业工业增加值同比增长超7%，电子设备等行业增速提升显著 [1] 服务业 - 12月服务业景气度回升，生产性服务业尤甚，生产指数同比5%，较上月提升0.8pct [2] - 信息软件、租赁和商务服务业、金融业同比分别增长14.8%、11.3%和6.5%，增速较上月+1.9pct、+2.9pct和1.4pct [2] 三大投资分项 - 12月制造业、基建和地产投资增速分别为-10.6%、-16.0%和-35.8%，较上月下滑6.1pct、4.0pct和5.5pct，制造业投资增速相对更有韧性 [4] - 细分行业中，电子等行业投资增速较上月降幅明显弱于制造业整体 [4] 地产销售与投资 - 12月商品房销售额和销售面积同比分别为-23.6%和-15.6%，增速较上月+1.5pct和+1.7pct，单位价格同比-9.5%基本持平上月 [4] - 12月房地产新开工和竣工面积均改善，同比分别为-19.4%和-18.3%，增速较上月改善8.2pct和7.2pct，为四季度单月最高值 [4] 消费 - 12月社零同比增长0.9%，增速较上月下降0.4pct，低于市场一致预期值1.48% [4] - 餐饮收入和商品零售同比分别为2.2%和0.7%，增速较上月-1pct和-0.3pct [5] - 商品零售中，地产后周期商品改善，装潢等销售增速较上月改善，粮油等零售增速回落，金银珠宝销售增速连续两月回落 [5]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，区间为人民币-14,500万元至-12,000万元 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润区间为人民币-14,000万元至-11,500万元 [1]

宏观经济总体表现 - 2025年全年GDP增速为5%，顺利完成目标，但第四季度增速放缓至4.5%[1] - 第四季度GDP平减指数为-0.7%，价格降幅较上季度的-1.1%有所收窄，但仍处于负值区间[1] 工业生产与供给侧 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，超出市场预期的4.9%，其中高技术制造业增加值增长11%[1] - 受“反内卷”政策影响，部分行业产能扩张放缓，如太阳能电池产能增速从上半年18.2%降至12月的-9.7%[1] - 2025年工业产销率为96.4%，较上年下降0.4个百分点，反映内需偏弱下的产销衔接压力[1] 消费需求侧 - 12月社会消费品零售总额同比仅增长0.9%，低于市场预期的1.5%和前值1.3%[1] - 2025年服务零售额增长5.5%，显著高于商品零售（社零）的3.7%增速，显示消费向服务升级的趋势[1] - 以旧换新补贴品销售出现分化：12月通讯器材销售同比增长20.9%，但家电销售同比下降18.7%，汽车下降5%[1][2] - 12月农村社零增长1.7%，高于城镇的0.7%，消费下沉趋势持续[2] 投资与房地产 - 2025年全年固定资产投资累计同比下降3.8%，其中房地产投资大幅下降17.2%，制造业投资微增0.6%，广义基建投资下降1.5%[2] - 设备更新投资成为亮点，在总投资下降背景下逆势增长11.8%，部分得益于2000亿元超长期特别国债的支持[2] - 2025年房地产销售面积下降8.7%，市场结构变化显著：二手房交易量占比达37.1%（历史最高），且前11个月现房销售面积增长10%，期房销售面积下降17%[2] 外贸与价格 - 12月出口额同比增长6.6%，超出市场预期2.2个百分点，表现强劲[1] - 12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，工业生产者出厂价格指数同比下降1.9%[3]

文章核心观点 - 全年GDP增长5%顺利实现目标，但经济下行态势持续，内需不足问题仍存 [2][11] - 出口是新动能产业链竞争力上升，对增长支撑较强 [2] - 投资降幅加深，消费动能偏弱，服务消费是亮点 [2][4][7][11] - 26年稳增长最重要的方向是扩大消费，短期有效抓手或是“新基建”、“能源基建” [2][4][11] 宏观经济整体表现 - 全年GDP增长5%，顺利实现目标 [2] - 12月国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，新动能继续壮大 [11] - 12月全国城镇调查失业率5.1%，与上月和上年同月持平 [11] 生产端：工业与服务业 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增速上升至0.5% [2][3] - 分门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长5.4%、5.7%、0.8% [3] - 装备制造业、高技术制造业增速显著领先 [2] - 服务生产指数同比增速较上月上升0.8个百分点至5%，两年年均增速上行0.6个百分点至5.7% [3] - 外需对工业生产拉动回升，12月出口交货值同比增速较上月上升3.3个百分点至3.2% [3] 中观与微观行业表现 - 20个主要行业增加值增速较上月涨多跌少，中游原材料行业表现相对较好 [4] - 上涨行业中，医药、专用设备和非金属矿涨幅较大 [4] - 下跌行业中，汽车、交运设备、电力热力降幅较大 [4] - 主要工业品产量增速跌多涨少，新能源车和机器人跌幅较大，分别较上月下行8.3和5.9个百分点 [4] - 水泥增速增幅最大，上行1.6个百分点至-6.6% [4] - 新能源车、乙烯、规模以上工业发电量同比分别增长8.7%、3.0%、0.1% [3] 投资：整体与分项 - 12月全国固定资产投资同比降幅扩大3.1个百分点至-15.1%，两年年均增速下降至-6.8% [4] - 民间投资降幅扩大3.8个百分点至-17.2%，两年年均增速下降至-7.7% [4] - 制造业投资累计同比继续下滑，单月降幅创25年新高，12月降幅扩大至-10.5% [2][4] - 旧口径基建增速下降4个百分点至-15.9%；新口径基建投资增速下降2.5个百分点至-12.2% [4] - 地产投资延续下行，12月降幅走扩至-35.8% [2][4] 消费：商品与服务 - 12月社零增速较上月回落0.4个百分点至0.9%，创23年以来新低，环比录得-0.12% [2][7] - 限额以上企业消费零售降幅收窄0.1个百分点至-1.9% [7] - 服务消费表现亮眼，服务零售额累计同比增速继续上升至5.5% [2][7] - 餐饮收入两年平均增速回落1.2个百分点至2.4% [7] - 12月必需消费品增速下降1.4个百分点至1.9%，可选消费品降幅收窄至-4.4% [7] 房地产 - 12月全国地产销售面积同比降幅收窄至-15.6%，较11月增速上升1.7个百分点 [8] - 新开工面积降幅收窄至-19.4% [8] - 施工面积增速降幅继续走扩至-48.8% [8] - 竣工面积增速收窄至-18.3% [8] - 各线新建、二手住宅价格环比继续下降，同比降幅继续扩大 [2][8] 出口与外贸 - 出口继续支撑增长，主要受益于中美吉隆坡协议后外贸扰动减退 [2] - 新动能产业链竞争力不断上升，电子产业链和机电、高新技术产品出口增速上升、拉动较强 [2] 未来展望与政策方向 - 消费受制于地产与居民债务周期下行，动能偏弱 [2][11] - “反内卷”约束下产能投资仍有压力 [2][4] - 26年稳增长最重要的方向是扩大消费 [2][11] - 短期有效抓手或是“新基建”、“能源基建” [2][4][11] - 服务消费是25年宏观经济最亮眼的部分，印证服务消费强韧性 [7][11]