报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席鲍威尔因就业供需趋宽释放9月降息预期，叠加特朗普施压或更换美联储官员，全球央行持续购买黄金，贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 上海黄金期货活跃合约2025年8月28日收盘价783.22元/十克，较昨日涨2.06元，较上周涨9.82元；成交量139379.00，持仓量144469.00，库存37503.00（十克）[2] - 现货沪金T+D 2025年8月28日收盘价779.86元/十克，较昨日涨2.24元，较上周涨8.23元；成交量30942.00，持仓量2396.00[2] - 上海白银期货活跃合约2025年8月28日收盘价9377.00元/十克，较昨日涨185.00元；成交量337242.00，持仓量278545.00，库存1178523.00（十克）[2] - 现货沪银T+D 2025年8月28日收盘价9182.00元/十克，较昨日跌86.00元；成交量475098.00，持仓量 - 25366.00[2] - COMEX国际黄金期货活跃合约2025年8月28日收盘价3392.20美元/盎司，较昨日涨25.10美元；成交量151643.00，持仓量336177.00，库存200824.48（金衡盎司）[2] - 伦敦黄金现货2025年8月28日价格3407.65美元/盎司，较昨日涨31.30美元，较上周涨63.00美元；SPDR黄金ETF持有量962.50吨，iShare黄金ETF持有量452.50吨[2] - COMEX国际白银期货活跃合约2025年8月28日收盘价39.71美元/盎司，较昨日涨1.02美元；成交量54907.00，持仓量62636.00，库存517194775.47（金衡盎司）[2] - 伦敦白银现货2025年8月28日价格38.22美元/盎司，较昨日涨0.72美元，较上周涨1.86美元；美国iShare白银ETF持有量57.90吨，加拿大PSLV白银ETF持有量6065.79吨[2] 价格比值与基差 - 2025年8月28日上海期金/上海期银为83.53，上海金现/上海银现为83.97，纽约期金/纽约期银为89.22，伦敦金现/伦敦银现为87.52[2] - 2025年8月28日上海黄金近月连续 - 远月活跃价差为 - 1.02，基差（现货与期货）为 - 3.36；上海白银近月连续 - 远月活跃价差为 - 16.00，基差为14.00；国际黄金近月连续 - 远月活跃价差为 - 43.00，基差为 - 69.25；国际白银近月连续 - 远月活跃价差为 - 0.52，基差为 - 0.82[2] 主要大宗商品表现 - 2025年8月28日INE原油481.70元/桶，较昨日涨2.00元；ICE布油67.20美元/桶，较昨日涨0.45美元；NYMEX原油64.32美元/桶，较昨日涨0.46美元[2] - 2025年8月28日上海期铜79190.00元/吨，较昨日跌260.00元；LME现铜9755.50美元/吨，较昨日跌41.00美元；上海螺纹钢3119.00元/吨，较昨日跌10.00元；大连铁矿石790.50元/吨，较昨日涨15.00元[2] 主要国家利率与汇率 - 2025年8月28日上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜为1.32%，与昨日持平；SHIBOR一年为1.65%，与昨日持平；美国10年期国债名义收益率为4.2200%，较昨日降0.02%；美国10年期国债TIPS收益率为1.9400%；美国10年期国债损益平衡通胀率为2.3500%，较昨日降0.02%[2] - 2025年8月28日美元指数为 - 0.32，美元兑人民币中间价为7.1063，较昨日降0.00；欧元兑人民币中间价为8.2915，较昨日降0.00[2] 主要股票指数表现 - 2025年8月28日上证指数3800.3499，较昨日涨17.84；标普500为6501.8600，较昨日涨106.08；英国富时100为9255.5000，较昨日跌71.32；法国CAC40为7762.6000，较昨日涨18.67；德国DAX为24046.2100，较昨日跌6.29；日经225为42828.7900，较昨日跌59.76；韩国综合指数为3196.3200，较昨日涨66.23[2] 重要资讯 - 美联储主席大热人选沃勒支持9月降息25基点，未来三到六个月继续降；美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，商业投资提振，PCE物价指数2.5%；美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，均低于预期[2] - 进口关税推升商品价格致美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率有所升高，但因就业供需弱，美联储9月降息预期几无悬念，仍需关注9月5日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI[2] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2.8%；欧元区（德国）7月消费者物价指数CPI年率为2%（1.8%）高于预期但持平前值，因欧元区与德法8月制造业PMI高于预期和前值，欧洲央行2025年底前或最多降息1次[2] - 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续2024年10月至2025年9月减持1000亿英镑政府债券，之后或放缓资产负债表缩减速度；英国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.8%（3.8%）和国内生产总值GDP月率为0.4%均高于预期和前值，8月SPGI制造（服务）业PMI为47.3（53.6）低（高）于预期和前值，英国央行2025年底前或最多降息1次[2] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于2026年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000亿降至2000亿日元；日本（东京）7（7）月消费者物价指数CPI（CPI）年率为3.1%（3.1%）持平预期但低于前值，二季度国内生产总值GDP季率为0.3%高于预期和前值，美国财政部长督促日本央行加息，日本央行在2025年底前仍存加息预期且最早或为10月[2] 交易策略 - 关注伦敦金3200 - 3300附近支撑位及3450 - 3500附近压力位，沪金760 - 770附近支撑位及800 - 810附近压力位，伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位[2]

核心观点 白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，白银价格呈现震荡上行态势 当前白银价格在宏观情绪向好、供需缺口扩大及金银比加速修复的共振下，中长期上涨具备动能 [4][44][66] 白银基本介绍及产业链 - 白银元素符号为Ag，纯银呈现银白色，具有金属光泽，理化性质稳定，导热导电性强，延展性好，反光率极高 [12] - 白银产业链包含上游开采回收、中游冶炼加工、下游终端应用三大环节：上游通过开采有色金属矿石并冶炼制成银精矿，全球约70%白银来自铅锌等有色金属的伴生产出，同时从银饰废料、废旧电子元件回收中获取再生银；中游冶炼环节对银精矿与再生银进行冶炼提纯，产出高纯度白银，再加工制成银棒、银板、银丝、银粉等初级产品；下游终端应用包括工业领域（光伏、电子电气、化工材料）、消费领域（珠宝首饰、生活用品）及投资领域（银币银条、期货等） [4][14] 白银行业供给侧 - 2024年全球白银产量合计约25000吨，其中墨西哥、中国、秘鲁的白银产量靠前，分别生产6300吨、3300吨及3100吨；2024年全球白银储量合计约64万吨，其中秘鲁、澳大利亚、俄罗斯的储量位居前三，分别拥有14万吨、9.4万吨、9.2万吨 [17] - 2018至2024年全球白银矿产量复合增速为-1.21%，因矿石品位下降、开采及提炼难度加大、生产成本增加等因素，使得全球矿产白银产量增长受限，呈现出较强的供给刚性 [25] - 据世界白银协会预测，2025年全球白银供应约2.6万吨，需求量约3.57万吨，供不应求态势将会延续 [25] 白银行业需求端 工业需求稳步提振 - 2024年全球白银消费结构中，工业需求占比59%，珠宝首饰占18%，银币银条占16%；工业领域中光伏需求为197.6百万盎司，占总需求约17% [30] - 2024年全球白银总需求下降3%至1160百万盎司，主要因实物白银投资需求走弱，但中国工业需求增长7%，钎焊合金需求在汽车与航空航天等行业支撑下增长3% [30] - 光伏银浆是光伏电池的关键辅料，成本结构中银粉占比达到近98%，PERC电池成本结构中光伏银浆成本占比约18%；TOPCon电池因正背面均会使用银浆料，其耗银量相比PERC电池更高 [34] - 2025年上半年前五大电池片供货商（通威股份、中润光能、英发睿能、捷泰科技、爱旭股份）的全球总出货量约为87.8GW，同比增长约12.5%，其中TOPCon电池片出货量占比达到88.3% [34] 金融属性逐步凸显 - 截至8月26日，COMEX白银价格收于39.21美元/盎司，较年初上涨33.87%；上期所白银价格收于9354元/千克，较年初上涨25.22% [4][42] - 短期美联储货币政策主导银价走向，9月降息概率提升至87.5%；当前COMEX金银比收于87.89，SHFE金银比收于84.14，持续高于1975年以来60的均值，若降息落地且金银比持续修复，白银价格有进一步上行的动能 [4][44] 重点公司 兴业银锡（000426） - 白银储量位列亚洲第一、全球第八，收购宇邦矿业后白银保有储量增至24536.7吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46% [51] - 2025年上半年实现营业收入24.73亿元，同比增长12.50%；实现归母净利润7.96亿元，同比下降9.93%；第二季度归母净利润4.21亿元，环比增长12.57% [53] 江西铜业（600362） - 2024年末自有矿山白银储量达8252.6吨，2024年白银产量达到1214.18吨，销量为1258.59吨；白银主要源于铜精矿伴生资源，在铜采选及冶炼过程中实现高效回收 [56][57] 盛达资源（000603） - 保有银金属量超7000吨，2025年上半年矿产银金属收入占有色金属采选收入的比重为56.26%；2025年上半年实现营业收入9.06亿元，同比增长6.34% [60][61] 投资建议 - 建议关注兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603） [4][67]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金受JH会议鲍威尔放鸽影响；白银冲顶前高；铜因内外库存减少价格坚挺；锌区间震荡；铅因库存减少价格获支撑；锡区间震荡；铝震荡偏强；氧化铝重心下移；铸造铝合金跟随电解铝；镍窄幅区间震荡运行；不锈钢短线低位震荡 [2] 各品种总结 黄金 - 沪金2510昨日收盘价773.40，日涨幅 -0.22%；Comex黄金2510收盘价3417.20，涨幅1.00%；伦敦金现货收盘价3369.82，涨幅0.95% [5] - 沪金2510合约对2512合约价差较前日变动10,624；Comex黄金2510成交较前日增加59,697 [5] - SPDR黄金ETF持仓较前日无变动；沪金库存较前日增加813千克，Comex黄金库存较前日增加9,952金衡盎司 [5] - 黄金T+D对伦敦金的价差较前日增加386.39 [5] - 黄金趋势强度为1 [8] 白银 - 沪银2510昨日收盘价9192，日涨幅0.33%；Comex白银2510收盘价39.390，涨幅2.07%；伦敦银现货收盘价38.801，涨幅1.85% [5] - 沪银2510成交较前日增加6,157；Comex白银2510成交较前日增加10,840 [5] - SLV白银ETF持仓较前日增加11；沪银库存较前日减少5932千克，Comex白银库存较前日无变动 [5] - 白银T+D对伦敦银的价差较前日增加5,051 [5] - 白银趋势强度为1 [8] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价79,190，日涨幅 -0.63%，夜盘收盘价79420，夜盘涨幅0.29%；伦铜3M电子盘收盘价9,847，涨幅0.38% [10] - 沪铜主力合约成交较前日减少19,070，持仓增加5,727；伦铜3M电子盘成交较前日减少1,393，持仓增加522 [10] - 沪铜库存较前日减少830，伦铜库存减少975，注销仓单比为7.58%，较前日减少0.45% [10] - LME铜升贴水较前日减少6.44，保税区仓单升水和提单升水均增加2 [10] - 铜趋势强度为1 [12] 锌 - 沪锌主力收盘价22270，较前日变动 -0.56%；伦锌3M电子盘收盘价2805.5，涨幅1.39% [13] - 沪锌主力成交量较前日减少38206，持仓量增加3459；伦锌成交量增加948，持仓量减少1817 [13] - 上海0锌升贴水无变动，LME CASH - 3M升贴水增加4.55 [13] - 沪锌期货库存增加1172，LME锌库存减少2550 [13] - 锌趋势强度为0 [15] 铅 - 沪铅主力收盘价16930，涨幅0.50%；伦铅3M电子盘收盘价1992，涨幅1.12% [16] - 沪铅主力成交量增加3979，持仓量增加22871；伦铅成交量增加1725，持仓量增加72 [16] - 上海1铅升贴水增加5，LME CASH - 3M升贴水增加10.21 [16] - 沪铅期货库存减少747，LME铅库存减少1500 [16] - 铅趋势强度为0 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价265,930，日涨幅 -0.21%；伦锡3M电子盘收盘价33,845，涨幅1.11% [19] - 沪锡主力合约成交较前日减少2,103，持仓减少671；伦锡3M电子盘成交较前日减少9，持仓增加53 [19] - 沪锡库存较前日减少205，伦锡库存增加45，注销仓单比为6.57%，较前日减少0.38% [19] - SMM 1锡锭价格较前日减少800，长江有色1锡平均价减少1,000 [19] - 锡趋势强度为1 [24] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价20715，较前日变动 -55；LME铝3M收盘价2639 [25] - 沪铝主力合约成交量减少43106，持仓量增加3066；LME铝3M成交量增加4615 [25] - 沪氧化铝主力合约收盘价3069，较前日变动226；铝合金主力合约收盘价20265，较前日变动 -65 [25] - 国内铝锭社会库存为60.30万吨，较前日无变动；国内氧化铝平均价为3246，较前日减少16 [25] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [27] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价120,370，较前日变动60；不锈钢主力收盘价12,840，较前日变动 -40 [28] - 沪镍主力成交量较前日减少30,404，不锈钢主力成交量减少53,612 [28] - 1进口镍价格为120,550，较前日增加200；俄镍升贴水为550，较前日增加50 [28] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高溢价通常由供需错配、配额限制、汇率预期或政策限制等因素驱动，特朗普就任后关税政策影响凸显，其他因素影响被遮盖 [5] - 中国汇改及政策过渡后，汇率波动更市场化，“融资铜”问题解决，有色板块商品溢价大幅波动或减少，当下溢价波动多来自地缘因素不确定性和国内外供需错配 [5] - 特朗普任职期间政策多变或使纽约市场商品价格溢价持续，不利于Comex市场库存流出，短期内纽铜库存回流打压铜价情况或许不会立刻形成 [5] - 黄金作为重要战略物资和金融市场“定海神针”，未来国家层面可能出台黄金购买或配额政策，国内外溢价波动或不时放大，给内外盘套利交易造成困难 [6] 根据相关目录分别进行总结 背景 - 特朗普多变关税政策使纽约市场有色金属及贵金属价格持续溢价，Comex铜溢价曾大幅回落，市场担忧纽铜库存回流冲击铜价 [12] - 内外盘溢价异常变动过往不时出现，国内有色及贵金属品种异常溢价情况较多且伴随特殊历史背景 [12] 过往20年溢价异常情况回顾 次贷危机倒逼国内黄金进口配额政策调整 - 2008年金融海啸，国际金价先涨后跌，美联储量化宽松使金价2009年反弹 [13] - 中国居民黄金投资需求井喷，央行购金强化看多预期，但进口配额管理严格，国内市场供需失衡，上海金交所与伦敦市场价差背离 [14] - 2009年上半年国内市场先折价后溢价，下半年进口配额放宽，价差回归合理区间，此阶段为中国黄金市场开放重要转折 [14][15] 2011至2013年国际金价数次大幅波动再度促成国内溢价攀升 - 2011年8月，欧美债务危机使国际金价飙升，中国投资者黄金需求激增，进口受限、投资渠道有限及人民币贬值预期使国内金价溢价约20 - 30元/克 [24] - 2012年2月，春节前后黄金消费旺季，国内供需矛盾、套利限制和库存调整使溢价达20元/克以上 [25] - 2013年，塞浦路斯债务危机和美联储缩减购债规模使国际金价暴跌，中国出现购金狂潮，央行收紧进口渠道加剧供需矛盾，国内金价溢价峰值超30元/克 [26][27][28] 8.11汇改前后因“融资铜”影响 推升国内铜溢价 - 8·11汇改前后，铜品种国内溢价明显抬升，体现“融资需求”与“贬值套利”双重博弈 [36] - 人民币贬值预期使企业通过铜贸易跨境套利，保税区铜库存增加，国内铜价溢价；供给侧改革使铜冶炼厂减产预期推动溢价扩大；监管整顿后价差缩小，2016年国内溢价峰值约2000元/吨 [36] 新冠疫情致使国内铜与白银溢价呈现明显走高 - 2020年新冠疫情，中国与海外经济复苏节奏差异使国内白银和铜市场出现价格溢价，白银溢价超200元/千克，铜价溢价1500元/吨 [41] - 白银溢价源于光伏产业增长、进口渠道受阻和投资需求升温；铜溢价源于基建刺激计划、废铜进口减少和人民币汇率波动 [41][42] - 监管部门采取增加进口配额、投放国储铜库存和加强金融监管等措施，至四季度白银溢价回落，铜溢价收窄至300元/吨左右 [43] 2023至2024年因黄金进口配额调整再度导致国内溢价走高 - 2023 - 2024年，央行黄金进口配额管制，地缘政治风险和房地产市场低迷使投资者避险需求升温，国内黄金市场出现内外价差倒挂 [47] - 部分企业和投资者通过多种方式规避管制，削弱配额政策有效性，加剧国内黄金定价体系复杂性和波动性 [47] - 此次溢价与2011 - 2013年类似，银行进口配额放开后溢价逐渐回归 [48] 总结 - 高溢价通常由供需错配、配额限制、汇率预期或政策限制等因素驱动，特朗普就任后关税政策影响凸显，其他因素影响被遮盖 [51] - 中国汇改及政策过渡后，有色板块商品溢价大幅波动或减少，当下溢价波动多来自地缘因素不确定性和国内外供需错配 [51] - 特朗普任职期间政策多变或使纽约市场商品价格溢价持续，短期内纽铜库存回流打压铜价情况或许不会立刻形成 [51] - 黄金未来国内外溢价波动或不时放大，给内外盘套利交易造成困难 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受JH会议鲍威尔放鸽影响；白银有冲顶前高趋势；铜因美元回升价格上涨受限；锌呈窄幅震荡；铅缺乏驱动价格震荡；锡区间震荡；铝波动收敛，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝；镍窄幅区间震荡运行，不锈钢短线低位震荡 [2] 各品种总结 贵金属 基本面数据 - 沪金2510昨日收盘价773.40，日涨幅 -0.22%；Comex黄金2510收盘价3417.20，日涨幅1.00%；沪银2510昨日收盘价9192，日涨幅0.33%；Comex白银2510收盘价39.390，日涨幅2.07% [5] - 沪金2510合约成交139,379，较前日增加10,624；Comex黄金2510成交179,273，较前日增加59,697；沪银2510成交317,495，较前日增加6,157；Comex白银2510成交31,554，较前日增加10,840 [5] - SPDR黄金ETF持仓956.77，较前日无变动；SLV白银ETF持仓（前天）15,288.82，较前日增加11 [5] - 沪金库存37,455千克，较前日增加813；Comex黄金库存（前日）38,573,764金衡盎司，较前日增加9,952；沪银库存1,109,123千克，较前日减少5932；Comex白银库存（前日）508,499,193金衡盎司，较前日无变动 [5] 宏观及行业新闻 - 美韩领导人会晤无果，特朗普称7月贸易协议条款不变；马斯克旗下xAI起诉苹果和OpenAI；法国总理计划下月就预算案发起信任投票；特朗普政府考虑制裁欧盟官员；特朗普放话降低药价；美联储官员称货币市场季末可能面临压力；上海发布楼市“沪六条” [8][9][11] 趋势强度 - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [10] 铜 基本面数据 - 沪铜主力合约昨日收盘价79,690，日涨幅1.32%，夜盘收盘价79640，夜盘涨幅 -0.06%；伦铜3M电子盘收盘价9,809，日涨幅0.77% [12] - 沪铜主力合约成交87,895，较前日增加53,037，持仓169,761，较前日增加20,929；伦铜3M电子盘成交16,941，较前日增加6,274，持仓268,000，较前日增加3,555 [12] - 沪铜期货库存23,747吨，较前日减少401；伦铜库存155,975吨，较前日减少375，注销仓单比8.03%，较前日增加0.77% [12] - 上海1光亮铜价格73,400，较前日增加200；现货对期货近月价差140，较前日减少10 [12] 宏观及行业新闻 - 上海发布楼市“沪六条”；美国楼市销售不及预期和达拉斯联储商业活动指数疲软；中国7月精炼铜进口量环比降0.32%同比升12.05%，铜矿砂及其精矿进口量环比增8.96%同比增18.45%；澳洲公司发现新铜/金矿资源；Codelco下调铜产出目标；兴业银锡计划处理铜锡矿石 [12][14] 趋势强度 - 铜趋势强度为0 [14] 锌 基本面数据 - 沪锌主力收盘价22395，涨幅0.54%；伦锌3M电子盘收盘价2805.5，涨幅1.39% [15] - 沪锌主力成交131380手，较前日增加42715；持仓105259手，较前日减少2533；伦锌成交8247手，较前日增加948；持仓193310手，较前日增加1465 [15] - 上海0锌升贴水 -40，较前日减少5；LME CASH - 3M升贴水 -2.95，较前日增加4.59 [15] - 沪锌期货库存35194吨，较前日增加2403；LME锌库存68075吨，较前日减少1300 [15] 新闻 - 上海发布楼市“沪六条”；中办、国办提出碳排放配额控制计划 [16] 趋势强度 - 锌趋势强度为0 [18] 铅 基本面数据 - 沪铅主力收盘价16845，涨幅0.39%；伦铅3M电子盘收盘价1992，涨幅1.12% [19] - 沪铅主力成交41202手，较前日增加18257；持仓27975手，较前日减少13190；伦铅成交5119手，较前日增加1725；持仓160840手，较前日增加3430 [19] - 上海1铅升贴水 -15，较前日增加10；LME CASH - 3M升贴水 -33.79，较前日增加4.59 [19] - 沪铅期货库存58948吨，较前日增加2；LME铅库存273050吨，较前日减少6550 [19] 新闻 - 上海发布楼市“沪六条”；美国楼市数据引发经济担忧 [20] 趋势强度 - 铅趋势强度为0 [20] 锡 基本面数据 - 沪锡主力合约昨日收盘价265,930，日涨幅 -0.21%；伦锡3M电子盘收盘价33,845，日涨幅1.11% [23] - 沪锡主力合约成交34,606，较前日减少2,103，持仓18,073，较前日减少671；伦锡3M电子盘成交180，较前日减少9，持仓13,988，较前日增加53 [23] - 沪锡期货库存7,053吨，较前日减少205；伦锡库存1,785吨，较前日增加45，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [23] - SMM 1锡锭价格266,000，较前日减少800；长江有色1锡平均价265,900，较前日减少1,000 [23] 宏观及行业新闻 - 美韩领导人会晤无果；法国总理计划发起信任投票；特朗普政府考虑制裁欧盟官员；特朗普放话降低药价；美联储官员称货币市场季末可能面临压力；上海发布楼市“沪六条”；马斯克旗下xAI起诉苹果和OpenAI [24][25] 趋势强度 - 锡趋势强度为1 [26] 铝、氧化铝、铸造铝合金 基本面数据 - 沪铝主力合约收盘价20770；LME铝3M收盘价2622 [27] - 沪铝主力成交36794手；持仓248343手；LME铝3M成交14253手；LME注销仓单占比2.77% [27] - 沪氧化铝主力合约收盘价3184；成交455135手；持仓193845手 [27] - 国内铝锭社会库存60.30万吨；LME铝锭库存47.87万吨；国内氧化铝平均价3262 [27] 综合快讯 - 美韩领导人会晤无果，特朗普称贸易协议条款不变 [28] 趋势强度 - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [28] 镍、不锈钢 基本面数据 - 沪镍主力收盘价120,310；不锈钢主力收盘价12,880 [29] - 沪镍主力成交119,179手；不锈钢主力成交156,339手 [29] - 1进口镍价格120,350；俄镍升贴水500；镍豆升贴水2,550 [29] - 8 - 12%高镍生铁出厂价930；镍板 - 高镍铁价差274 [29] 宏观及行业新闻 - 加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；印尼项目产出镍铁；印尼园区发现环境违规；印尼计划缩短采矿配额期限；印尼镍矿开采商协会公布产量目标；印尼产业园镍铁产线停产；山东某钢厂检修 [29][30][32] 趋势强度 - 镍、不锈钢趋势强度均为0 [34]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]

白银价格表现 - 长江现货1白银均价报9165元/千克 较上一交易日上涨120元 创年内新高 [1] - 伦敦银现货价格突破38美元/盎司 创2012年以来13年高点 [1] 白银供需格局 - 2025年全球白银工业需求占比预计突破55% 供需缺口扩大至8800吨 库存降至10年新低 [1] - 工业需求占比从2019年52%升至2024年58% 预计2027年达60% [3] 光伏产业需求 - 2025年光伏用银量预计达7560吨 较2022年翻倍 [3] - N型电池渗透率提升推动银耗增长40%-100% 尽管无主栅技术降低15%银耗 [3] - 中国2023年光伏装机量占比48.7% 直接拉动白银消费 [3] 新能源汽车需求 - 电动车单车用银量达50克 充电桩及车载电子系统扩大需求 [4] - 2025年汽车行业白银消耗量预计达2566吨 年增速超12% [4] 科技产业需求 - AI数据中心及5G基站建设推动银基导电材料用量增长 [5] - 智能穿戴设备普及拓宽白银工业应用边界 [5] 白银价格波动特性 - 2025年5月国际白银单日最大波动幅度达3.8% [6] - 2025年8月伦敦银单日最大涨幅超2% [6] 交易平台服务优势 - 提供交易编码保障透明度 支持MT4/MT5双平台 平均成交时间0.03秒 [6] - 取款到账时间2小时 相比非正规平台2-3天更具效率优势 [8] - 实行零佣金政策 伦敦银点差优惠 同等交易可节省约15%成本 [9] - AI智能风控系统在0.3秒内完成3.2万笔订单自动平仓 爆仓率降低60% [10] - 24小时在线团队单日处理咨询超2.1万次 5秒内快速应答 [11] 投资分析工具 - 技术分析需运用MA20、MA60、MA120均线系统及MACD指标 [13] - 基本面分析需关注全球制造业PMI、光伏装机量及美联储点阵图 [14] 资金管理建议 - 单笔交易持仓不超过账户总资金30% 波动加剧时下调至20%以内 [15] - 建议选择50倍以下杠杆控制风险 [16]

价格表现 - 伦敦金最新价格3344.65，变化为0.00 [2] - 伦敦银最新价格37.08，变化为0.00 [2] - 伦敦铂最新价格1347.00，变化为0.00 [2] - 伦敦钯最新价格1127.00，变化为0.00 [2] - WTI原油最新价格62.71，变化为0.00 [2] - LME铜最新价格9699.00，变化为 - 11.00 [2] - 美元指数最新98.24，变化为0.00 [2] - 欧元兑美元最新1.17，变化为0.00 [2] - 英镑兑美元最新1.35，变化为0.00 [2] - 美元兑日元最新147.31，变化为0.00 [2] - 美国10年期TIPS最新1.94，变化为0.00 [2] 交易数据 - COMEX白银库存最新15816.09，变化为0.00 [3] - 上期所白银库存最新1115.06，变化为 - 25.14 [3] - 黄金ETF持仓最新958.21，变化为0.00 [3] - 白银ETF持仓最新15305.76，变化为0.00 [3] - 上金所白银库存最新1368.95，变化为0.00 [3] - 上金所黄金递延费支付方向最新为2，变化为0.00 [3] - 上金所白银递延费支付方向最新为1，变化为0.00 [3] 其他 - 升贴水、库存、ETF持仓变化图表数据来源为彭博、永安源点资讯、万得 [7]

宏观 - 国内经济增长稳中有进，流动性环境宽松，企业盈利预期修复 [2] - 中小盘领涨，大盘蓝筹跟涨，金融权重拖累，成长风格占优，近月合约普遍升水，远月合约基差扩大 [2] - 关注短期关键压力位波动风险，可通过期权构建备兑交易抵御价格波动风险 [2] 原油 - 市场炒作美联储9月降息、美元指数下探给原油托底，但担忧美国夏季需求及OPEC＋9月或加速增产，关注美俄谈判进展 [3] - 三大机构预期供给大幅增加，美国页岩油有增产潜力，OPEC+明确增产信号，需求端不确定性大，中长期价格重心偏弱 [3] - WTI主力关注62 - 63美元/桶支撑，下破则关注55 - 58美元/桶 [3] 黄金 - 市场预期美联储9月降息概率86.1%，但美国经济数据提振美元，投资者关注杰克逊霍尔年会及鲍威尔讲话，美俄乌会晤推进削弱避险需求 [4] - 8月20日亚盘于3311美元支撑位附近开盘后震荡向上 [4] - 关注3311美元/盎司支撑有效性，下破或测试3300美元关口，鲍威尔讲话影响金价 [4][5] 白银 - 本周单日跌幅近2%，回落至37.1美元/盎司附近，受地缘避险情绪降温及投资者担忧鲍威尔立场影响 [6] - 受美联储降息预期和美元走强双重影响，俄乌和平谈判预期升温削弱吸引力，ETF持仓减少 [6] - 关注37美元/盎司表现，关注杰克逊霍尔年会指引 [6] 化工 PTA - 华东现货价4686元/吨，基差 - 2元/吨 [7] - 成本端油价长期承压，PTA库存可用天数减少，产能变动不大，供需预期偏弱，开工率75.27%，加工费低，需求有改善预期 [7] - 关注4800元/吨阻力位突破 [7] 乙二醇 - 华东现货价4502元/吨，基差25元/吨 [8] - 国内供应转向宽松，开工负荷61.1%，库存小幅回升，进口或缩减，下游需求平缓回暖 [8] - 基本面良好，短期跟随成本端波动 [8] PVC - 华东5型PVC现货主流价4720元/吨，乙烯法5000元/吨，乙电价差280元/吨 [9] - 产能利用率上升，下游需求略有好转但成交以刚需为主，社会库存增加，基本面未明显改善 [9][10] - 短期随市场情绪波动 [10] PP - 华北、华东、华南主流价格环比降低 [11] - 产能利用率有升有降，产量增加，下游开工率上涨，港口样本库存量下降，基本面暂无明显驱动力 [11] - 短期随市场情绪波动 [11][12] 塑料 - 华北、华东、华南现货主流价环比降低 [13] - 产能利用率增加，下游制品平均开工率上升，库存趋势由跌转涨，基本面无明显改善 [13] - 短期随市场情绪波动 [13] 纯碱 - 沙河地区重碱主流价1235元/吨，各区域价格环比持平 [14] - 开工率和产量增加，厂家和社会库存上升，需求端偏弱，基本面驱动有限 [14] - 短期宽幅震荡，关注市场情绪等因素 [14] 玻璃 - 沙河地区5mm大板市场价1156元/吨，各区域价格有分化 [15] - 开工率微升，产量持平，库存累库，需求偏弱，受环保限产影响 [16] - 短期宽幅震荡，关注市场情绪等因素 [16] 橡胶 - 国产全乳胶等现货价格及合艾原料价格 [17] - 沪胶反弹受供给拖累，泰国原料挺价但供给宽松，下游需求有变化，库存有增减，关注贸易壁垒影响 [18] - 关注沪胶共振行情，主力合约关注16000 - 16500元/吨压力 [18] 甲醇 - 浙江、新疆、安徽等地现货价格有变动 [19] - 期货主力合约收盘价上涨，港口库存增加，行业开工率微增，需求端开工率回落，供需矛盾突出，成本支撑有差异 [19] - 期价区间震荡，关注港口库存及下游需求恢复情况 [19] 农产品 玉米 - 东北、华北等地新玉米主流收购均价及港口收购价 [20] - 外盘美玉米价格下跌，国内玉米市场新旧粮交替，进口拍卖及替代品叠加，下游需求乏力，受其他板块拉升短期反弹 [20][21] - 短期期价或测试前期低点，谨慎追空 [21] 花生 - 河南、吉林等地现货价格，新米少量上市情况 [22] - 预计25年种植面积同比趋增，新花生上市消耗旧作库存，受天气影响，下游采购谨慎，油脂类走强有支撑 [22] - 短期期价底部偏弱运行，关注7800 - 7850元/吨支撑 [22] 棉花 - 中国棉花现货价格指数及新疆棉花到厂价 [23] - 外盘报告偏多，国内新年度产量预期增加，阶段性供应有变化，纺服终端淡季，供需缺乏利好，交易重心将转移 [23] - 短期棉价重心上移，关注前期高点压力 [23] 豆粕 - 张家港、天津等地现货价格 [24] - 国际上贸易政策和天气驱动价格，巴西升贴水支撑成本；国内大豆到港高峰，供给压力大，四季度供应偏紧预期支撑远期合约，库存累库 [24] - 短线或测试上方压力位 [24] 豆油 - 江苏、广州、福建等地现货价格 [25] - 国际上进口成本支撑，生物柴油政策利好；国内油厂开工率和压榨量高位，供给压力大，需求有驱动，豆粕四季度有供应预期 [25] - 偏弱调整，关注下方支撑位 [26] 生猪 - 主要产销区外三元生猪平均价格及河南生猪价格变动 [27] - 供应端维持高位，需求端疲软，屠宰企业谨慎，二次育肥及冻品入库需求回落，价格震荡偏弱 [27] - 短期内区间震荡，关注终端消费和出栏节奏 [27] 鸡蛋 - 全国主产地区鸡蛋平均价格及河南均价情况 [28] - 存栏基数高，冷库蛋出库冲击市场，供应过剩，中秋+开学季备货有提振，但价格上行驱动力不足 [28] - 期价估值偏低，关注养殖户淘汰意愿和季节性反弹时机 [28] 金属 沪铜 - 上海1电解铜价格及进口铜矿指数变动 [29] - 美伦铜溢价回归，关注9月降息潜在拐点，国内政策发力，原料冲击未解决，库存低，行情博弈复杂 [29] - 铜价触小三角收敛上沿回落，关注收敛后方向选择 [29] 沪铝 - 上海现货铝报价下跌 [30] - 杰克逊霍尔年会前市场谨慎，供应平稳，需求受淡季和高价压制，库存累库但有低库存支撑 [30][31] - 激进者区间操作，稳健者等待观望 [31] 氧化铝 - 全国平均价下跌 [32] - 美国降息预期与关税政策博弈，供应过剩预期增强，需求端采购节奏放缓，库存增加 [32] - 主力合约短期偏弱震荡 [32] 铸造铝合金 - 现货平均价格持平 [33] - 成本端废铝偏紧有支撑，供给过剩，需求端新能源汽车下半年进入淡季，库存处于高位，去库难 [33] - 维持震荡，观望或区间操作 [33] 碳酸锂 - 电池级和工业级碳酸锂市场价下跌，价差不变 [34] - 成本支撑强，供给压力减弱，需求韧性显现，期货闪崩跌停，盘面由情绪主导 [34] - 短期回补缺口，激进者关注20日均线支撑，稳健者观望 [34] 工业硅 - 新疆通氧553和421市场报价下跌 [35] - 供应环比小幅回升，需求结构分化，基本面承压 [35] - 短期内跟随情绪波动，稳健者观望 [35][36] 多晶硅 - 各类型多晶硅中间价不变 [36] - 供给量攀升，需求端压力大 [36] - 短期内跟随情绪波动，稳健者观望 [36] 黑色 不锈钢 - 无锡宏旺冷轧不锈板卷市场价下降 [36] - 盘面震荡偏弱，印尼镍铁产能释放，成本支撑减弱，供应增加，需求不佳，库存去化 [36] - 短期偏弱震荡，当前观望为主 [36] 螺纹钢 - 上海螺纹钢汇总价格下降 [37] - 政策逻辑兑现，市场情绪走弱，成本支撑弱化，需求走弱，库存压力加大 [37] - 基本面边际走弱，短期高位震荡偏弱 [37] 热卷 - 上海热轧板卷汇总价格下降 [38] - 政策逻辑兑现，市场情绪走弱，成本支撑走弱，需求走弱，库存累积 [38] - 基本面边际走弱，短期高位震荡偏弱 [38] 铁矿石 - 铁矿普氏指数及青岛PB粉等价格 [39] - 供应端发运量回升，需求端淡季边际走弱，港口库存高位，政策对供应约束有限，环保限产扰动情绪 [39][40] - 主力合约短期或震荡下行，谨慎投资 [40] 煤炭 焦煤 - 山西、唐山等地焦煤仓单价格 [41] - 主产区复产慢，进口受限，需求边际走弱，部分高价资源回调，总库存增加 [41] 焦炭 - 天津港准一级焦及河北钢厂水焦、干焦价格变动 [41] - 钢厂铁水产量高位，刚需支撑强，但终端需求疲软，库存去化慢，焦企成本压力未缓解 [41] - 焦煤焦炭主力合约近期或震荡下行，关注钢厂库存去化及政策落地情况 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对黄金、白银建议止跌试多，对铜建议回调试多，对锌短期反弹、中长期逢高沽空，对铅认为短期承压，对锡、铝、镍认为短期反弹承压，对工业硅认为反弹，对多晶硅认为高位震荡，对碳酸锂认为高位震荡并持有多单 [2] 各品种总结 金银 - 行情回顾：空头情绪部分消化，短期有止跌迹象，关注周五鲍威尔讲话 [4] - 基本逻辑：美联储内部对 9 月降息有分歧，鲍威尔讲话或保留选项；英国 7 月通胀率升至 3.8% 削弱降息预期；短期黄金突破区间概率低，长期受益于货币宽松等因素或长牛 [5] - 策略推荐：黄金短期或在 766 附近有支撑，关注企稳后长单介入；白银关注 9000 支撑有效性；关注美俄乌三方会晤 [6] 铜 - 行情回顾：沪铜窄幅震荡，波动收敛 [8] - 产业逻辑：近期铜矿有扰动但国内铜精矿供应改善，7 月电解铜产量环比增，后续或缩减；消费淡季，中下游刚需采购，旺季预期发酵需求将回暖；海外库存小幅增加、累库放缓，国内库存回升，供需紧平衡 [8] - 策略推荐：短期回调逢低试多，中长期看好；沪铜关注【78000，80000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [9] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹 [11] - 产业逻辑：2025 年锌精矿供应宽松，7 月和预计 8 月精炼锌产量增加；需求端受关税和淡季影响，开工预计下滑；库存累库，下游看跌情绪浓 [11] - 策略推荐：短期止跌反弹窄幅震荡，前期空单部分逢低止盈；中长期供增需减，反弹逢高沽空；沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2700，2800】美元/吨 [12] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝略有企稳走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易政策有变数，7 月成本环比降，库存有变化，需求端开工率上升；氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内厂负荷提升，库存累积，供需宽松 [15] - 策略推荐：沪铝短期逢低止盈，注意淡季垒库变动，主力运行区间【20000 - 20900】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价偏弱运行，不锈钢承压回落走势 [18] - 产业逻辑：镍海外宏观有变数，菲律宾镍矿价格疲弱，7 月产量增加，库存累积；不锈钢减产力度渐弱，库存消化，淡季仍面临过剩压力 [19] - 策略推荐：镍、不锈钢短期逢低止盈，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 低开低走，封跌停板 [22] - 产业逻辑：利空消息冲击市场，基本面未明显改善，库存和产量高位；终端需求旺季来临，下游备货，库存结构脆弱放大价格弹性，供应收缩预期下维持高位运行 [23] - 策略推荐：回调买入【80000 - 85000】 [24]