市场表现 - A股延续强势格局 沪指五连阳再创年内新高 全天成交额达1 93万亿元 较上一交易日放量2000亿元 全市场902只ETF上涨 占比达73 5% [1] - 老基建 中字头 能源资源板块集体爆发 资金持续涌入低估值周期品种 相关ETF表现亮眼 有106只ETF单日涨超2% [1] 广发基金ETF产品表现 - 广发基金旗下9只ETF单日涨幅超2% 数量位居行业第一梯队 [1] - 基建50ETF（516970）单日大涨5 56% 单日成交额超11亿元 近4日累计涨超12% 最新规模近30亿元 是全市场规模最大 交投最活跃的基建品种 [1] - 工程机械ETF（560280）单日涨幅4 9% 上一交易日获资金净买入2000万份 最新规模约1 78亿元 是全市场规模最大的工程机械品种 [1] - 能源ETF广发（159945）涨超4 5% [1] - 材料ETF（159944） 稀有金属ETF（159608） 央企创新ETF（515600）等覆盖周期与基建主线 单日涨幅均超2% [2] 创新药ETF市场表现 - 港股创新药ETF（513120）单日成交额达108 49亿元 最新规模超145亿元 规模 交投位居全市场医药类ETF首位 [2] - 截至7月21日 港股创新药ETF近1年净值上涨118 18% [2]

市场表现 - 沪指7月22日涨0.62%至3581.86点，逼近2024年10月以来最高点，A股全天成交1.93万亿元，较上日增加11.6% [1] - 年初至今A股成交活跃，Wind数据显示仅有3个交易日成交额低于1万亿元，7月以来日均成交额维持在1.2万亿元以上，7月21日突破1.7万亿元 [1] - 两融余额连续12个交易日增加，截至7月21日达1.92万亿元，占A股流通市值2.25%，创3个月新高 [1] 驱动因素 - 政策红利释放、产业逻辑重构、资金面充裕形成三重共振 [1] - 6月新增人民币贷款2.24万亿元，新增社融4.2万亿元超预期，M1同比增长4.6%，M2同比增长8.3% [6] - 二季度GDP同比增长5.2%，6月工业增加值同比增6.8%，社零增4.8%，上半年固投增2.8% [7] 板块分化 - 水利水电基建板块表现活跃，雅江水电站指数和水利水电建设指数近20日涨幅超20% [9] - 稀土、创新药板块持续走强，稀土指数、CRO指数和创新药指数近20日分别上涨30.78%、20.59%和19.22% [9] - 电子、计算机、电力设备、国防军工板块近20日主力资金净流出分别达396.40亿、395.51亿、238.95亿和222.72亿元 [10] 机构观点 - 前海开源基金预判沪指下半年有望突破2024年10月3700点高位，星石投资认为基本面动能增强或催生牛市起点 [1] - 科技板块受产业及政策利好表现优于银行等传统板块，"反内卷"政策预期带动部分传统板块反弹 [7] - 部分机构提示需警惕估值超过15PE且增速不匹配的企业风险，认为当前行情属存量博弈的结构性反弹 [10] 后市展望 - 市场人士分歧明显，有观点认为反弹或不可持续，需警惕地产下行、通缩压力及贸易摩擦风险 [13] - 乐观预期认为下半年将呈现"震荡中孕育结构性机会"格局，政策托底与经济修复交织推动指数摸高 [14] - 中长期视角下，基本面推动的股价上涨更具持续性，国内政策发力与科技突破有望带动情绪进一步好转 [15]

核心观点 - 2025年是小核酸药物投资重要年份，技术、适应症、商业化和临床数据等方面有催化，行业迎来重大投资机会，建议关注国内外相关企业 [2] - 看好双抗迭代PD - 1产业趋势，中长期建议关注Biopharma、一/二线龙头标的创新药及产业链CRO板块 [4] 周专题：三大产业趋势下，小核酸行业迎来重大投资机会 产业趋势与股价表现 - 2025年是小核酸大年，技术上GalNac递送成熟、肝外平台验证，应用从罕见病到常见病，迎来商业化和数据读出催化 [12] - 美股小核酸企业近期涨幅高，Alnylam、Arrowhead和Ionis从4月股价最低点到7月18日分别上涨39.6%、63.9%、59.9%，跑赢xbi指数（26.4%） [12] 小核酸优势 - 小核酸药物长度小于30nt，作用于mRNA干预靶标基因表达，相比抗体和小分子有研发周期短、靶点丰富、效果持久、成功率高优势 [13] 趋势1：平台价值 - GalNac用于靶向肝脏，有高效肝细胞靶向性等优势，Alnynam是先驱，已有6款siRNA药物商业化 [21] - Alnylam的C16、Arrowhead的TrimTM、Avidity的AOC等肝外递送平台有部分适应症数据读出预期 [24] 趋势2：重磅产品商业化 - 诺华inclisiran销量上升，2025Q2销售额2.98亿美元，同比增长61%，全年有望超10亿美金 [27] - Alnylam核心产品amvuttra获批新适应症，TTR赛道有数十亿美金市场潜力 [27] 趋势3：大适应症数据 - 诺华pelacarsen预计2026年披露数据，若阳性将为lp（a）靶点赛道带来投资机会 [31] - Alnylam预计2025H2披露Zilebesiran第三项临床2期试验数据 [31] - Arrowhead重点布局减肥增肌产品，CNS领域多家企业有项目进展 [34] 小核酸行业特点 - MNC如礼来、诺华等入局，关注降血脂、代谢等领域，很多项目临床1期甚至临床前就授权交易 [37] - Alnylam创新药研发成功率高，递送技术平台化，后续研发速度加快 [38] 投资建议 - 关注恒瑞医药等积极布局的大Pharma企业 [46] - 关注成都先导等有差异化布局或产品进度领先的公司 [46] 周专题：OS终点失败的3期临床试验有哪些潜在原因 - 报告未提及该专题具体内容 行情回顾 上周组合表现 - 周度组合算数平均涨跌幅18.2%，相对A股创新药指数收益率12.1%，相对港股创新药指数收益率5.1%，相对大盘收益率17.1% [51] 本周A股创新药 - 总市值TOP20中，百利天恒涨幅14.1%较高，恒瑞医药总市值3900亿元居前 [53] - 涨幅前三为奥赛康（+32.8%）、昂利康（+29.5%）、首药控股（25.1%） [57] 本周H股创新药 - 总市值TOP20中，康方生物涨幅24.3%较高，恒瑞医药总市值4303亿港元居前 [55] - 涨幅前三为乐普生物 - B（+62.0%）、德琪医药（+47.0%）、开拓药业 - B（+42.0%） [60] 每周更新 本周创新药对外交易授权 - 涉及青光眼、非小细胞肺癌等多种疾病，交易权益包括研发、生产、商业化等 [67] 本周批准上市/申请上市的创新药 - 中国NMPA有塔拉妥单抗等申请上市，OsrHSA等批准上市 [69] - 有多个药品申报临床，涉及子宫内膜异位、癌症等疾病 [73]

港股公募基金加仓趋势 - 2025年二季度全市场近1800只基金提高港股仓位，部分基金增持幅度超50个百分点 [2] - 格林港股通臻选A港股仓位从37%大幅提升至94.87%，前十大重仓股全部为港股 [3] - 鹏华沪深港互联网港股仓位从22.87%升至77.85%，前十大重仓股中9只为港股 [3] - 诺德兴新趋势A港股仓位从2.41%提升至44.45%，新增美图公司等4只港股持仓 [3] 基金加仓主要行业 - 创新药和银行股成为基金加仓港股的两大方向，体现高成长与高股息策略 [5] - 三生制药、信达生物等创新药个股获公募基金持股超流通股10% [6] - 建设银行获108只基金加仓，工商银行获91只基金加仓，农业银行获47只基金加仓 [6] 港股市场驱动因素 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位，较海外市场呈现估值优势 [7] - 港股科技股与国内经济复苏关联度高，政策改善易传导至股价 [7] - 南下资金持续流入推动港股定价体系变化，长期或提升估值稳定性 [7] 后市展望 - 科技、互联网板块交易热度回落至2023年以来低位，创新药和新消费领域热度较高 [7] - 市场可能出现科技板块与高股息板块交替上升的"跷跷板效应" [7]

行业表现 - 2025年以来创新药成为公募基金收益关键来源，国证港股通创新药指数暴涨93.94% [1] - 年内6只收益翻倍基金均为重仓创新药的主动权益产品，30只收益超80%的基金中29只配置创新药 [2][3] - 医药生物行业2021-2024年累计下跌40.19%，国证港股通创新药指数四年下跌59.24%，但2025年显著反弹 [5][6] 基金经理表现 张韡（汇添富基金） - 管理产品总规模161.58亿元，代表产品汇添富健康生活任职年化回报11.24%，2025年收益84.92% [11][12] - 投资策略聚焦产业长期逻辑与竞争壁垒，2022年系统性加仓被低估的港股创新药，重仓股康诺亚-B、康方生物半年内上涨75% [15][17][19] - 精准操作百利天恒：2023年上市后波段交易，2024年加仓20万股，该股股价从28.75元涨至302.16元 [23][24][26] - 布局转型药企海思科，2022年买入后股价上涨207.97%，2025年二季度增持至前十大重仓 [28][30][32] 金笑非（鹏华基金） - 代表产品鹏华医药科技任职年化回报15.16%，2025年收益82.52%，但规模逆势缩水至26.01亿元 [37][38] - 2017年后转向蓝筹白马，2022年四季度加仓创新药，2023年净值创新高，2024年跑输沪深300但坚守创新药 [39][45][47] - 二季度持仓以减持为主，新进益方生物等老面孔，强调中期看好创新药但警惕高估值个股 [49][50] 赵伟（富国基金） - 代表产品富国医药创新股票2025年收益83.37%，擅长挖掘边际变化，提前布局百利天恒、三生制药等 [52][54][61] - 三生制药2025年涨超400%，2024年下半年提前布局，二季度机构加仓30780万股 [64][65] - 全球医药持仓比例从33.63%提升至54.75%，减持消费互联网，增持电子传媒 [67][68] 郝淼（嘉实基金） - 嘉实互融精选近三年收益超100%，2025年收益90.51%，长期持有信达生物、百济神州等龙头超12个季度 [72][76][80] - 二季度加仓新诺威，减持康方生物，提示创新药波动风险但看好中长期全球化机会 [82][83] 杨桢霄（易方达基金） - 易方达医疗保健任职年化回报14.95%，2025年收益49.74%，通过细分行业轮动获取超额收益 [89][92] - 2025年二季度减配CXO和器械，超配创新药，聚焦中国创新药出海与国际合作机会 [95][98][100] 万民远（融通基金） - 融通健康产业任职年化回报10.14%，2025年收益10.84%，坚守药房和医疗器械，回避高估值A股创新药 [101][107][111] - 可投港股的融通鑫新成长仅配置康方生物一只港股创新药，对行业保持审慎 [116][117] 行业趋势 - 2024年中国创新药对外授权交易额519亿美元，2025年前5月达455亿美元，显示国际化加速 [118] - 中国在研创新药数量3575个全球第一，大量进入三期临床，行业进入新拐点 [119][120] - 当前需甄别真正龙头与"搭便车"企业，主动选股能力成为关键 [123][124]

券商资管公募权益类基金表现 - 上半年A股市场交投活跃，AI、机器人、创新药、港股消费等板块表现突出，部分券商资管权益基金经理净值创新高 [2] - 东方红医疗升级股票发起A上半年净值增长44.55%，中泰星元灵活配置混合过去五年净值增长超108% [2] - 截至二季度末，券商资管有三位权益类基金经理管理规模超百亿元：李竞（181.61亿元）、周云（152.66亿元）、姜诚（126.06亿元） [3] 创新药行业投资机会 - 东方红医疗升级股票发起A上半年净值增长44.55%，主要得益于2023年底坚持创新药方向布局，重仓股表现良好 [4] - 基金股票仓位90.37%，前十大重仓股包括百利天恒、康弘药业、科伦博泰生物-B等创新药企业 [4] - 创新药行业进入收获期，预计2025-2029年为第一阶段收获期，中国临床资源、融资能力及政策支持将推动行业发展 [5][6] 低利率环境与"反内卷"影响 - 东方红京东大数据混合上半年净值增长6.55%，股票仓位77.39%，重仓股包括隆基绿能、立讯精密等 [7] - 低利率时代下优质公司股息率和成长性高于存款利率，居民财富或向股权类资产转移 [7] - "反内卷"政策提升资本回报与劳动力报酬，国内GDP增速可能放缓但ROE回报将系统性上升 [7] 宏观与微观投资策略 - 中泰星元灵活配置混合A二季度净值增长0.3%，股票仓位85.77%，重仓股包括华鲁恒升、太阳纸业等 [8] - 宏观上乐观，微观个股层面需谨慎，组合受益于银行等红利资产表现，但受顺周期行业拖累 [8] - 中泰星宇价值成长混合A二季度净值下跌1.91%，股票仓位92.51%，重仓股包括思瑞浦、五粮液等 [8][9] 高端白酒行业前景 - 高端白酒政务需求占比已较小，商务需求是重要驱动力，与国民经济活跃程度正相关 [9] - 结合估值及品牌稀缺性，仍看好高端白酒，维持较高仓位 [9]

基金经理张雪的投资策略 - 广发集远基金股票仓位从去年四季度的18.56%降至今年一季度末的7.41%，债券仓位相应提升，规避了权益市场波动的影响 [1] - 大类资产择时配置是超额收益的重要来源，注重资产风险收益比而非博弈边际 [2] - 在权益配置上偏好创新药、TMT等成长股而非红利股，2023年提前离场信创规避回调，2024年低位布局创新药 [3] - 投资框架强调宏观分析，债券久期灵活调整（0.5-10年），权益仓位跨度0%-30%，2022年11月债市调整后大幅拉升组合久期至120%以上 [6] 资产配置逻辑 - 2024年指出中国长债进入"无人区"，组合转向中短久期信用债，避开2月后长债回调 [7] - 去年三季度末权益仓位接近合同上限，顶格配置港股因美国降息周期利好，长期持有黄金股基于"去美元化"逻辑 [8] - 黄金股配置从2022年末的3.6%增至2024年底15.42%峰值，2024年一季度仍占9.97%，与金价走势同步 [9] - 左侧布局五年未涨的计算机板块，2023年一季度在港股办公龙头市值达1500亿时果断卖出 [11] 投研体系支持 - 依托宏观策略部预判利率走势，如2024年初准确预测10年期国债利率跌破2%并下调至1.5%-1.6% [13] - 借助经济预期指标和政策压力指数等工具判断宏观拐点 [14] - 与研究发展部深度合作构建创新药认知，2023年抓住BD出海行情，2024年6月转向医疗设备 [15] - 固收研究部下设稳健权益团队提供"固收+"专属股票/转债筛选，提升配置精度 [16] 投资理念与风格 - 不偏好红利股因缺乏盈利增长（PEG指标缺失），认为高股息反映对基本面的悲观预期 [20] - 相信中国经济仍有成长性，专注长期趋势向好行业，回避银行/煤炭等高股息品种 [20] - 通过宏观洞察力控制成长股风险，任职产品年化波动率均低于同类基金 [20] - 自比越野车驾驶员，追求平稳投资体验而非短期收益 [21]

政策背景与核心观点 - 国家医保局与国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确"基本医保保基本、商业健康险保高值"的职责分工，推动商业健康险成为创新药支付的重要支柱 [1] - 政策通过"三除外"机制优化支付体系，为商业健康险参与创新药支付提供制度路径 [1][4] - 商业健康险将从"传统风险管理者"向"医疗价值整合者"转型，推动三大范式演进：从"保健康人"到"保人健康"、从"大而全"到"精准细分"、从"无差别覆盖"到"药险共生" [1][7][8] 惠民保与商业健康险的定位差异 - 惠民保2023年全国总保费约200亿元，单人保费普遍不足百元，筹资规模与高值创新药支付需求（千亿元规模）存在显著错配 [2] - 惠民保缺乏精算与风险管理能力，难以承担创新药保障的高不确定性与个体差异性 [3] - 商业健康险具备精算定价、风险评估、产品定制与资金沉淀等制度性优势，更适合承担高值创新药保障 [3] "三除外"机制的具体内容 - 不计入基本医保自费率指标：打破医院开具高价目录外药品的意愿不足问题 [4] - 不纳入集采中选可替代品种监测范围：减少政策性排他竞争 [5] - 符合条件的药品应用可不纳入按病种付费范围：为高值创新药腾挪支付空间 [6] 商业健康险的范式转型 - 带病体可保化：拓展既往症患者承保边界，构建更具包容性的保障体系 [7] - 产品设计精准化：基于疾病分类、用药方案等多维度因素细化保障颗粒度 [7] - 药险共生生态：与药企深化合作，依据药品疗效等关键指标实现精准保障配置 [8] 国际化发展机遇 - 中国创新药加快出海节奏，商业健康险可通过与再保方、跨国药企合作推动境外支付方案落地 [9] - 政策鼓励多元化支付机制，为商业健康险参与全球市场注入新动能 [9] - 国际化将推动商业健康险在风险定价、支付机制等方面与国际接轨，与中国创新药产业形成协同发展格局 [10]

港股通创新药ETF表现 - 港股通创新药ETF（159570）7月22日大涨3.03%至1.869元，盘中成交额突破10亿元，近60日净流入接近50亿元，最新规模超100亿元创历史纪录[1] - 该ETF标的指数成分股普涨：丽珠医药因III期临床试验达终点涨超13%，博安生物、联邦制药涨超8%，金斯瑞生物科技、再鼎医药涨超7%[1] - 前十大权重股中康方生物涨5.2%（权重10.19%）、信达生物涨2.88%（权重9.42%）、百济神州涨3.3%（权重9.08%）[2] 创新药行业政策支持 - 2024年全国医保基金总收入34913.37亿元，累计结存38628.5亿元，为创新药支付提供保障[3] - 第十一批集采实行"新药不集采"原则，政策向创新药倾斜，鼓励研发投入[3] - 医保基金稳健运行与集采政策优化协同作用，提升患者可及性并释放市场需求[3] 自免疾病领域发展 - 全球自免疾病治疗市场规模预计2027年达1193.5亿美元，双抗药物通过靶向双抗原可提升疗效并克服耐药性[5] - 双抗药物如CM512（TSLP/IL13）、AK139（IL-33R/IL-4Rα）处于临床阶段，需更多数据验证成药性[5] 指数构成与市场表现 - 港股通创新药ETF（159570）前十大权重股合计占比72%，龙头包括信达生物（11.85%）、药明生物（9.82%）、石药集团（9.22%）[6] - 标的指数2025上半年涨幅62.78%，显著领先恒生港股通创新药指数（60.87%）等同类指数[6][7]

政策支持与市场机遇 - 《支持创新药高质量发展的若干措施》提出增加商保创新药目录，标志着商业保险在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步 [1] - 国家医保局推动医保支付方式改革，为商业保险发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用 [1] - 商业保险有望为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，为行业带来更多发展机遇 [1] 行业发展趋势 - 创新药产业持续快速发展，上游产业链包括科研试剂和CXO等行业逐步回暖，预计2025年中报开始业绩有望向好 [1] - 创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，有望成为2025年医药板块投资主线 [1] - 医药市场集中度提升加速，并购重组有望加快 [1] 投资标的与指数 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409），该指数从A股和港股市场中选取涉及生物制药、化学制药等创新药物相关业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接A（014117）和国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C（014118） [1]