投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年第三季度营收增速亮眼，尽管费用率阶段性提升，但不改长期向好趋势，继续看好割草机器人和E-Bike业务的增长潜力 [1][6] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入66.5亿元，同比增长56.8% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37% [6] - 2025年第三季度毛利率为29.0%，在同口径下同比提升1.9个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为19.6%，在同口径下同比提升2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.1、0.35、0.57、0.53个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为8.2%，同比下降0.6个百分点；扣非净利率为7.3%，同比下降1.1个百分点 [7] 分业务板块表现 - **两轮车**：营收45亿元，同比增长72%；销量149万台，同比增长59%；均价2996元，同比增长8% [6] - **零售滑板车**：营收10亿元，同比增长38%；销量42万台，同比增长16%；均价2288元，同比增长19% [6] - **ToB渠道**：营收2亿元，同比增长17% [6] - **全地形车**：营收3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28%；均价44000元，同比持平 [6] - **其他产品及配件（含割草机器人）**：营收6.6亿元，同比增长36%，其中割草机器人实现较高增长 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.18亿元、28.04亿元、37.58亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为28.13元、39.10元、52.39元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.3倍、16.7倍、12.5倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为217.92亿元、287.82亿元、363.84亿元，同比增长率分别为53.5%、32.1%、26.4% [9] - 预测2025-2027年毛利率分别为30.1%、31.3%、32.5%；净利率分别为9.3%、9.7%、10.3% [9] 未来增长驱动因素 - **两轮车业务**：双十一抢先购阶段动销实现翻倍以上增长，长期看好渠道优化、店效提升、价格带拓宽以及APP利润弹性 [6][8] - **割草机器人业务**：公司线下渠道布局广泛，产品稳定性高，2026年计划实现多技术路径和多价格带产品矩阵布局，并拓展北美KA线下渠道 [6][8] - **渠道与产能**：两轮车网点数量截至第三季度末已超9700家；割草机器人业务在开拓3C渠道及北美KA线下渠道方面具有潜力，海外产能将落地 [6][8]

投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续兑现高增长，两轮车、割草机器人、全地形车等业务增长动能强劲 [1] - 公司2025年第三季度营收和净利润均实现快速增长，新业务市场空间广阔，且其机器人基因在具身智能产业中有潜在价值 [3][4][5] - 维持对公司2025-2027年的营收和利润预测，当前估值具有吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入为183.90亿元，同比增长68.63%；其中第三季度收入为66.48亿元，同比增长56.82% [3] - 2025年前三季度归母净利润为17.87亿元，同比增长84.31%；扣非归母净利润为17.99亿元，同比增长91.88% [4] - 第三季度归母净利润为5.46亿元，同比增长45.86%；扣非归母净利润为4.86亿元，同比增长37.00% [4] - 第三季度销售净利率为7.48%，同比下降1.34个百分点；扣非净利率为7.31%，同比下降1.06个百分点 [4] - 第三季度毛利率为28.99%，同比微增0.52个百分点，但环比下降1.96个百分点 [4] - 第三季度期间费用率为19.59%，同比上升1.19个百分点，主要因研发投入同比增加59%以及汇兑损失影响 [4] 分业务表现 - 电动两轮车：2025年前三季度收入44.54亿元，同比增长72%；销量148.67万台，同比增长59% [3] - 电动滑板车：自主品牌零售收入9.57亿元，同比增长38%；ToB业务收入2.44亿元，同比增长17% [3] - 全地形车：收入3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28% [3] - 配件及其他业务：合计收入6.63亿元 [3] 未来增长动力与展望 - 电动两轮车：国内电动两轮车年销量超5000万台，市场庞大；公司门店已超9700家，高端智能化逻辑持续兑现 [5] - 新业务：全地形车面对全球千亿市场，割草机器人渗透率快速提升，E-bike已登陆美国市场，均为重要增长来源 [5] - 公司具备机器人技术基因，若具身智能产业落地，公司可能成为核心标的 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为206.36亿元、262.77亿元、332.02亿元，同比增长45.4%、27.3%、26.4% [6][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.23亿元、25.79亿元、32.36亿元，同比增长86.6%、27.4%、25.5% [6][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为28.21元、35.95元、45.11元 [6][8] - 以2025年10月24日股价65.47元计算，对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6]

公司财务业绩 - 2025年第三季度公司营收66.5亿元，同比增长57%，归属于母公司的净利润5.5亿元，同比增长46% [1] - 2025年前三季度公司累计营收183.9亿元，同比增长69%，累计归母净利润17.9亿元，同比增长84% [1] - 前三季度公司毛利率为29.9%，同比提升1.7个百分点 [1] 公司业务板块表现 - 电动两轮车业务是核心收入来源，第三季度贡献约67%的收入，销量148.67万台，营收44.54亿元，同比增长约72% [1] - 自主品牌零售滑板车第三季度销量41.83万台，收入9.57亿元，同比增长38%，电动滑板车产品累计出货量超过1500万台 [1] - 全地形车第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元，ToB产品直营收入2.44亿元，配件及其他收入合计6.63亿元 [1] 公司市场与渠道进展 - 公司电动两轮车在国内市场累计出货量从800万台到900万台的里程碑仅用52天，刷新行业增长纪录 [1] - 截至9月30日，公司在中国区的电动两轮车专卖店达到9700多家，渠道拓展保障售后服务并为后续增长做准备 [2] 行业市场动态 - 2025年第三季度国内电动两轮车市场销售出货2150.5万台，同比增幅23.4%，新国标实施后市场活力持续释放 [2] - 自2025年9月1日起电动两轮车新国标《电动自行车安全技术规范》正式实施，行业呈现“旧标清库提速、新标升级发力”双重特征 [2] - 头部企业采取“双线并行”策略，加速旧标车型库存去化抢占份额，同时推进新国标车型产品结构升级以匹配Z世代等新消费客群需求 [2]

公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为九号公司[1] 核心财务表现 * 公司第三季度营收66.48亿元，同比增长56.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长45.86%[2][4] * 2025年前三季度累计营收183.9亿元，同比增长68.63%；累计归母净利润17.87亿元，同比增长84.31%；扣非归母净利润17.99亿元，同比增长91.88%[4] * 前三季度经营活动现金流量净额48.40亿元，同比增长44.51%[4] * 第三季度剔除股份支付费用0.32亿元后的归母净利润为5.78亿元，同比增长39.64%[5] 分业务业绩亮点 * **电动两轮车**：第三季度销量148.67万台，收入44.54亿元，同比增长71.82%；平均售价2,996元，环比增长144元[2][5]；前三季度电自和电摩总销量4,951台，第三季度电摩销售占比达55%以上[24]；在中国区的电动两轮车门店超过9,700家[5] * **自主品牌零售滑板车**：第三季度销量41.83万台，收入9.57亿元，同比增长38.14%[2][5]；电动滑板车市场占有率连续五个月超过40%，9月份达到45.8%[4][12]；公司与小米合计占据76%的市场份额[12] * **全地形车**：第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元，同比增长27.63%[5]；去年全地形车规模约为10亿元，今年有望实现全年增长目标[17] * **To B产品直营**：第三季度收入2.44亿元，同比增长17.31%[5] * **配件及其他**：第三季度收入6.63亿元[5] 增长战略与未来展望 * **电动两轮车**：公司计划2026年达到20%的市场占有率，计划新开约2000家门店（净增加），并翻新部分现有门店[2][6][14]；原定于2027年实现500万台销售目标，有望提前一年完成[2][6]；明年计划翻新1,000多家老店，其中超过200平米的旗舰大店约占10%[20]；2.0旗舰大店已开业数月，上海200平米门店扩店后月销量翻倍，山东临沂480平米门店月销量从首月200台增长至9月底的600多台[20] * **海外市场拓展**：将派遣独立小分队常驻东南亚，发掘市场机会并寻找合作伙伴[2][6]；针对e-bike，今年美国市场产品已上市，明年6月左右将推出欧洲市场新产品，渠道协同效应显著[6]；全地形车业务因关税影响调整策略，美国市场占比已降至不到15%，更多销售集中在欧洲、拉美、加拿大及亚非地区[17][21] * **割草机器人**：公司发布新的产品矩阵，整体价格带上移，功能覆盖增强[2][8]；明年将推出完整产品线，覆盖高中价位段，SKU将快速扩张，并加大线下园林工具门店、家建家电卖场、3C渠道及美国区域拓展力度[8][11][23]；目标是保持高增长速度，美国市场占比预计约10%[11]；全年增长超过一倍[23] * **效率提升**：今年前9个月电效同比提升18%，明年希望进一步提升[6] 季节性因素与财务波动 * 公司业务具有明显季节性特征，三季度进入淡季，割草机器人和To B电动滑板车业务受影响最大，导致净利润环比下降约三个多亿[2][7] * 二季度汇兑收益转为三季度汇兑损失也产生负面影响[2][7]；三季度计提了一些割草机经销商返利和补贴，对利润有影响[7] * 电动两轮车和零售版电动滑板车的EBIT margin保持稳定[2][7]；To B滑板车和割草机业务因季节性波动较大，高峰期EBIT margin可能达到平时两倍水平[16] 利润率与费用分析 * 两轮车业务在二、三季度毛利率和EBIT margin非常稳定并略有增加，与软件费收入逐季增加有关[4][16]；APP续费收入逐季提升，一季度约2000万，二季度3,000多万，三季度接近4,000万[24] * 第三季度研发费用增加主要源于人员费用提升，研发人员数量相比二季度增加了20%至30%，新增人员集中在电动两轮车和集团基础研发部门[4][15] * 预计明年割草机器人EBITDA margin不会高于今年，费用端投入将加大[8][12]；明年eBike业务仍会亏损，但亏损额不会很大[18] 市场竞争与产品策略 * 预计明年割草机器人市场竞争将比今年更为激烈[8]；公司不倾向于参与价格竞争，而是注重差异化优势[25] * 电动滑板车业务，保守估计明年收入增速可达15%[12]；To B滑板车业务明年可能不会有太大增长，将维持目前状况[27] * 新国标执行后，公司预计明年一季度会有一波集中补库，出货数据压力不大[4][10]；四季度计划消耗现有库存，为明年新产品上市做准备[4][9] 供应链与产能规划 * 滑板车绝大部分已转移至越南生产；e-bike和割草机器人备货已完成；长远计划将e-bike供应链移至中国外（如越南或柬埔寨），全地形车在东南亚（如泰国）生产，割草机器人也将在东南亚生产[28] * 割草机库存非常健康，仍在加速生产中[25]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月24日以通讯方式召开第六届第二十九次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《2025年三季度报告》在内的文件 [1] - 公司2025年1至6月份营业收入全部来源于交通运输设备制造业，占比为100.0% [1] 公司市值 - 公司当前市值为39亿元 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入183.9亿元，同比增长68.6% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润17.87亿元，同比增长84.3% [1] - 前三季度公司综合毛利率为29.9%，同比提升1.7个百分点 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流净额48.4亿元，同比增长约45% [1] 业务板块收入 - 智能电动两轮车业务实现营收113亿元，同比增长88.7% [1] - 自主品牌零售滑板车实现营收22.8亿元，同比增长32.3% [1]

公司及行业概览 * 纪要涉及的公司为涛涛车业，主要产品包括高尔夫球车、全地形车、电动自行车、滑板车、平衡车等，核心市场为北美[2] * 行业涉及电动低速车（特别是高尔夫球车）、全地形车及机器人等新兴领域[2][3] 核心产品表现与战略 **高尔夫球车** * 高尔夫球车是公司增长主力，2025年第三季度销量超13,000台，前三季度总销量超3万台，占总收入约一半，平均单价为4万多元[2][5] * 公司内部设定2026年销量目标，计划在2025年基础上实现50%以上的增长[2][8] * 市场需求主要来自高尔夫球场外，增速超预期[26] **全地形车** * 全地形车销量未达预期，但仍是未来重点发展方向，公司将重点发展大排量车型[2][5][23] * 公司计划成立重庆研究院，专注于大排量全地形车发动机研发，以加快技术进步[23][27] **其他产品线** * 电动自行车被看好，由于东南亚产能不足，美国订单转向中国，预计2026年销售情况会更好[25][36] * 滑板车、平衡车等产品销量同比持平或略有下降，公司选择保利润而非促销量[24][36] 产能布局与供应链管理 **全球产能规划** * 越南工厂月产能预计达5,000辆，全年度产能可达5-6万辆[2][11] * 泰国工厂预计2025年下半年投产，产能可达2万多辆[2][11] * 美国工厂计划2025年11月实现月产1,000辆目标，并根据情况提升产能，三地合计产能预计达8-10万辆[2][11] **成本与本地化** * 为应对越南20%关税，公司自2025年7月起逐步调价，覆盖成本增加，7-9月毛利率上升，预计9月后价格趋稳[2][6] * 越南生产成本比中国高约百分之十几，进一步降本空间有限[31] * 越南工厂致力于达到35%-40%的本地化率，包括在越南采购原材料并生产车架、电机等核心部件[29] * 美国工厂因需本地生产车架等部件，人工成本较高，但公司计划通过调价覆盖成本增加，并利用"美国本土制造"溢价[15][30] 市场竞争与渠道策略 **市场竞争格局** * 受美国双反政策影响，竞争对手转向东南亚建厂，但公司提前布局，进度领先竞争对手10-12个月，短期内竞争对手难以恢复产能，为公司提供扩大市场份额的机会[2][9][10] * 2024年中国出口高尔夫球车共22万台，其中戴勒洛11万台，涛涛车业约4万台[28] * 公司产品在性能、功能及交通法规合规性方面优于竞争对手改装后的二手车[18] **品牌与渠道建设** * 第二品牌Tacos定位更时尚年轻化，经销商渠道重新打造以增加密度，在美国缺货状态下表现优秀[2][16] * 经销商网络覆盖美国几乎所有州，公司划定20-25英里销售范围发展新经销商，目前拥有约300家经销商，仍有扩展空间[2][7][17] * 商超渠道使用GoCheck品牌，已进入TSC销售，计划2025年底进入劳氏，预计2026年商超渠道采购量在5,000-8,000台之间，售价会略低于经销商渠道[2][20][22] 新业务发展与未来规划 **机器人业务** * 公司关注机器人产品销售，与宇树科技合作，将样品送至美国团队测试，计划在商超展会展示，并利用现有经销商渠道销售[3][32][33][34] * 与宇树在美国地区渠道合作持开放态度，不要求独家代理，初期目标是保证不亏损并打开市场规模[35] **未来展望** * 公司对未来两三年规划清晰，包括提升产能、实现产销目标、加强车辆智能化升级以及关注机器人等新兴产品[37] * 随着政策变化和市场竞争格局优化，公司美国品牌影响力提升，议价能力增强，能通过涨价覆盖泰国、美国工厂增加的成本[37] 财务表现 * 2025年第三季度整体收入与第二季度相差不大，但净利润有所增加，主要原因是毛利率上升[4] * 公司第三季度遭受了约1,000多万元的损失（主要与外汇等因素相关），而第二季度则有五六百万元的收益，这一正一反之间大约相差2,000多万元[4]

财务表现 - 公司三季度归母净利润同比增长121% [1] - 公司前三季度实现归母净利润6.1亿元，同比增长101% [1] 战略与资本运作 - 公司拟首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市 [1] - 上市目的为推动全球化战略布局、提升国际品牌影响力、增强境外融资能力、打造国际化资本运作平台、提高综合竞争力 [1] 业务发展与前景 - 公司业务由私人、家用拓展至商用，使用场景仍有开拓空间 [1] - 截至2025年6月末，公司已实现球场内业务突破，2家球场小规模进驻 [1] - 公司多方布局合作，智能化全面推进 [1]

文章核心观点 - 上市公司中期分红呈现主体多、金额高、频次高的趋势，反映企业盈利改善和政策引导下股东回报意识增强 [4][5][6] - 行业龙头公司首次披露中期分红方案，发挥示范引领作用，标志着资本市场向"融资与回报并重"转型 [4][5] - 在当前市场高位震荡、风险偏好受压制的情况下，红利资产的配置价值升温，获得机构看好 [6][7] 上市公司分红概况 - 温氏股份计划向全体股东每10股派现3元，合计派现19.94亿元 [1] - 包括温氏股份、金岭矿业、燕京啤酒、中瑞股份等13家公司公布三季度分红预案，拟合计派现33.38亿元 [4] - 今年以来843家A股公司发布850份中期分红计划，涉及分红金额合计6620.26亿元，其中595份已实施完毕，金额3096.93亿元，255份待实施，拟分红3523.33亿元 [4] - 今年中期分红金额6620.26亿元已接近去年全年水平 [5][6] 中期分红趋势特征 - 中期分红队伍壮大，中国中车、恒力石化、重庆长安汽车、工业富联等行业龙头公司纷纷加入，首次披露中期分红方案 [4] - 843家披露中期分红计划的公司中，有442家总市值超过百亿元，占比为52.43% [4] - 中期分红呈现主体多、金额高、频次高三大趋势 [4] 政策与市场背景 - 行业龙头公司披露首次中期分红方案，是企业盈利稳、现金流足的体现，也受政策引导与股东回报意识提升推动 [4] - 大市值公司积极中期分红是响应新"国九条"政策的主动作为，彰显企业推动公司价值回归的决心 [5] - 宏观经济复苏下企业盈利改善，监管政策有效推动公司重视股东回报，同时契合投资者对分红的更高需求 [6] 机构对红利资产的看法 - 随着外围扰动因素压制投资者风险偏好，A股进入高位震荡状态，红利资产获得机构看好，配置价值升温 [6] - 华西证券判断，避险资金可能流入红利板块，推动低波品种和与"反内卷"相关的红利品种（例如煤炭、钢铁）反弹 [6] - 中银证券表示，在市场情绪偏弱之下，红利板块有望成为资金避险池，建议重点关注银行、煤炭、电力、公路铁路、港口等 [6] - 大同证券认为，后续配置建议采取"哑铃型"策略，防守端可逢低布局红利板块以增强配置确定性 [7]

核心财务业绩 - 前三季度营业收入27.73亿元，同比增长24.89% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比激增101.27% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润6.02亿元，同比增长104.14% [2] - 2025年第三季度单季营业收入10.6亿元，同比增长27.73% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润2.64亿元，同比增长121.44% [2] - 基本每股收益5.58元，同比增长101.44% [2] - 加权平均净资产收益率18.13%，较上年同期提升8.04个百分点 [2] 资产与负债结构 - 报告期末总资产52.45亿元，较上年末增长15.57% [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益34.16亿元，较上年末增长7.39% [2] - 预付款项较上年末增长158.35%，主要因预付货款增加 [3] - 在建工程较上年末增长54.75%，主要因年产4万台大排量特种车建设项目支出增加 [3] - 使用权资产较上年末增长111.61%，源于厂房和仓库等租赁增加 [3] - 短期借款较上年末增长75.53%，主要因银行借款增加 [3] - 合同负债较上年末增长86.58%，得益于预收货款增加 [3] 利润表现 - 管理费用同比增长32.66%，主要因中介咨询服务费、折旧等支出增加 [3] - 财务费用同比减少217.16%，系汇兑损失减少 [3] - 投资收益同比增长202.96%，源于处置交易性金融资产收益增加 [3] - 所得税费用同比增长31.60%，主要因利润增加所致 [3] 现金流量 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额6.12亿元，同比大幅增长163.68%，主要因销售回款增加 [4] - 前三季度投资活动产生的现金流量净额-1.7亿元，较上年同期的-4.73亿元大幅改善，系购建长期资产支付的现金减少 [4]