2025年中国经济运行核心数据与态势 - 全年国内生产总值达140.1879万亿元，首次站上140万亿元新台阶，按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 5.0%的增速基本符合市场预期及年度增长目标，在面临关税战等较大外部冲击的背景下取得该成绩已属不易 [1] 经济增长的动力与结构 - 从全球范围看，5%的增速在主要经济体中属于较高水平，考虑到庞大的经济体量，该增速已相当可观 [3] - 消费和出口是支撑经济增长的最主要动力，对经济增长的贡献更为显著 [3] - 出口的良好态势主要得益于制造业科技创新能力的提升，特别是战略性新兴产业的发展和制造业转型升级成效明显 [3] - 房地产市场方面，新房销售和新开工面积增速降幅已较前两年明显收窄，同时房企新增债务违约数量也显著减少 [3] - 金融市场整体表现突出，股票市场、社会融资及企业存款等方面均有显著改善 [3] 金融市场与企业财务具体表现 - 股票市场明显回升，上证指数2025年全年上涨18%，深证成指上涨30% [4] - 社会融资增速扭转下滑趋势，从2024年末的8.0%提高至2025年末的8.3%，表明整体融资增速有所恢复 [4] - 企业现金流状况持续改善，非金融企业银行存款同比增速从2025年1月的-2.2%低点逐步回升，到2025年11月已达到3.6% [4] - 伴随着金融与企业财务指标的积极变化，企业盈利、居民消费和就业市场等指标也开始企稳，表明经济正处于回暖的早期阶段 [4] 经济运行面临的主要挑战 - 当前经济运行中，国内供强需弱矛盾突出，供需矛盾成为主要制约 [6] - 当前经济回暖仍高度依赖政府举债与支出扩张，以及外部需求的拉动，内生动能的修复还不充分 [6] - 内生动力不足主要体现在两方面：一是民营企业投资意愿不强，二是居民购房与消费意愿偏弱 [7] - 民间投资增速的大幅放缓，拉低了全社会支出增速，并进一步传导至收入端，导致居民收入增长放缓，制约消费复苏 [7] - 购房意愿下降与房价调整，不仅影响居民财富预期，也直接抑制了与购房相关的消费支出，对整体消费形成拖累 [7] 政策应对与未来展望 - 为巩固和增强经济回升向好态势，逆周期政策仍需继续加力，主要依靠财政与货币政策两方面 [10] - 财政政策方面，总体安排是积极的，较去年进一步加大了支持力度，并着力优化支出结构 [10] - 货币政策是今年的关键所在，核心在于能否通过价格信号的变化，让居民觉得买房“算得过账”，让企业觉得投资“算得过账” [10] - 今年的货币政策重点，应是清晰释放并全力实现2%的通胀预期目标，例如将核心CPI稳定在2%左右 [12] - 为实现扩大内需的总量目标，最直接有效的仍是政策利率这类总量型工具，目前短期政策利率处于1.4%的较低水平，但相对于企业投资回报和居民购房租房的收益成本而言，仍有进一步下调的空间 [12] - 展望未来，若当前政策基调得以延续且能在部分关键领域推进结构性改革，2026年经济表现会继续向好 [12]

宏观经济总体表现 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，实际同比增长5.0%，实现预期目标[12] - 第四季度GDP实际增速为4.5%，名义增速为3.8%，环比上升0.7个百分点[12] - 最终消费支出、货物和服务净出口、资本形成总额对全年GDP增长的累计拉动分别为2.6%、1.64%、0.77%[12] 工业生产与新旧动能 - 2025年规模以上工业增加值累计同比增长5.9%，但增速前高后低，12月当月同比增长5.2%[16] - 新动能增长显著：装备制造业和高技术制造业增加值全年累计分别增长9.2%和9.4%，增速分别高出规模以上工业3.3和3.5个百分点[8][16] - 工业产销率全年累计为96.4%，12月当月为98.2%，但低于2023年同期的98.4%和2024年同期的98.7%[16] - 出口交货值全年累计同比增长2.2%，但年内同比增幅呈下降趋势[17] 固定资产投资 - 2025年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%[19] - 民间固定资产投资同比下降6.4%，国有控股投资同比下降2.5%，民间投资加速下滑[19] - 建筑安装工程投资累计同比下降8.4%，成为最大拖累；设备工器具购置投资累计同比增长11.8%[20] - 基建投资累计同比下降1.48%，为10年来最差表现；制造业投资累计同比微增0.6%[20] - 外商投资企业投资同比下降13.8%，下滑最为显著[23] 房地产行业 - 2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，创历史最差同比表现[33] - 房屋施工面积、竣工面积、新开工面积累计同比分别下降10.0%、18.1%、20.4%[33] - 2025年新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%[33] - 12月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下降0.4%，同比下降3.0%[33] 消费市场 - 12月社会消费品零售总额当月同比仅增长0.9%，为年内最低月度增幅；全年累计增长3.7%[49] - 受“两新”政策影响的行业（如通讯器材、家具、家电）销售同比前高后低，全年累计同比增幅分别为20.9%、14.6%、11.0%[49] - 除汽车以外的消费品零售额全年累计同比增长4.4%；实物商品网上零售额累计同比增长5.2%[49] 物价水平 - 12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.2%[54] - 2025年工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%，12月同比下降1.9%，环比上涨0.2%[54] - 食品价格是支撑CPI回暖的主要因素，鲜菜价格同比从8月的-15.2%回升至12月的18.2%[57]

文章核心观点 - 央媒“2026楼市政策应出尽出”的表述旨在提振市场信心，而非预示将出台颠覆性猛药，其核心是传递政策托底的信号[2][5] - 房地产行业当前问题的核心在于居民信心不足和购买力缺失，而非政策力度不够，因此“应出尽出”更可能意味着对现有政策工具箱的优化和剩余工具的渐进式使用[5][6][13] - 行业复苏的根本在于居民收入的实质性增长和预期的稳定，仅靠政策刺激难以实现全国楼市的整体回暖[11][13] 政策分析与解读 - “应出尽出”的表述源自《求是》杂志开年刊文，其导向是“政策一次性给足、尽可能缩短调整时间”，并重申房地产是“国民经济基础产业”[5] - 自2024年9月以来，需求端政策工具已大量使用，包括三四线城市限购、限售、限价名存实亡，多数城市首付比例降至20%以下，房贷利率跌破3.5%创历史新低[5] - 当前政策工具箱中尚未完全使用的工具主要是一线城市的限购措施[5] - 开年定调的核心意图是进行“心理按摩”，挽救市场已接近冰点的信心，以阻止“躺平”情绪蔓延并拖累上下游产业及内需[6] 市场现状与数据 - 2025年全年居民中长期贷款（主要是房贷）同比少增超过2000亿元，表明居民加杠杆买房的意愿降至冰点[6] - 2025年居民储蓄率升至35%，创下五年新高，反映出居民因对未来预期不稳而倾向于储蓄而非消费[13] - 2025年1月，深圳二手房成交涨幅曾飙升至263%，北京和广州的涨幅分别为13%和64%，但这被解读为局部情绪炒作而非可持续趋势[6][7] 未来政策与市场路径预判 - 一线城市限购全面放开被认为可能性极低，因为这可能短期虹吸全国购买力，但长期会抽干二三四线城市购买力，不符合“稳”的总基调[6][7] - 更可能的路径是“挤牙膏”式渐进放松，例如在上海临港、北京通州等远郊区先行放宽，或针对多孩家庭、高层次人才优先解锁购房资格[7] - 政策将配合政府收储存量房做保障房、加大保交楼力度等操作，核心目标是实现行业“软着陆”，即避免房企集中违约和房价断崖式下跌，用时间逐步消化风险[7][8] 行业根本问题与挑战 - 房地产行业面临的根本挑战是居民“不敢花钱、兜里没钱”，对失业的担忧抑制了加杠杆购房的意愿，这使得即便首付降至15%、利率降至3%也难以有效刺激需求[13] - 政策被比喻为“临时麻药”，能止痛但治不了根，行业复苏需要“城乡居民增收计划”这类能提升居民实际收入和稳定预期的根本性措施[11][13] - 真正的行业回暖需要建立在千家万户敢赚钱、敢花钱的基础上，而非仅靠政策口号或短期情绪炒作[13]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月20日开展3240亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有3586亿元逆回购到期，单日实现净回笼346亿元 [1] - 银行间市场资金面整体平稳，DR001加权平均利率上升超过5个基点至1.37%附近，匿名点击系统上隔夜报价维持在1.30%且供给超千亿元，非银机构质押信用债借入隔夜报价在1.49%左右，较上日小幅走高 [3] - 交易员指出税期来临导致资金价格略上行，但整体流动性仍维持偏松格局，海外方面美国隔夜融资担保利率为3.66% [3] 利率与债券市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.62%附近，较上日小幅下行 [7] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [9] - 国债期货主力合约全线上涨，其中30年期主力合约涨0.52%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.05% [11] 国内宏观政策要闻 - 财政部副部长表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”，2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高1个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [12] - 国家发展改革委副主任表示当前经济运行存在供强需弱问题，将把宏观政策发力点放在做强国内大循环上，研究制定2026年-2030年扩大内需战略实施方案 [12] - 财政部等部门公告延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策，自2026年1月1日至2027年12月31日，相关机构提供服务的收入免征增值税 [13] - 最新LPR报价显示，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，自2025年5月下降10个基点后已连续8个月维持不变 [13] - 自然资源部与住建部发布通知，推出系列举措支持城市更新行动，着力破解政策堵点 [13] 全球宏观动态 - 美国总统特朗普计划在达沃斯世界经济论坛发表特别讲话并参与系列会议 [15] - 日本央行观察人士普遍预测央行将维持基准利率不变，交易员警惕若日元下跌政府可能进行外汇干预 [16] 债券市场动态与事件 - 财政部将于1月21日招标发行400亿元91天期贴现国债 [18] - 滨江集团董事长表示已做好冲锋准备，今年销售目标约800亿元 [18] - 日本国债收益率显著上升，10年期收益率一度升至2.330%，为1999年2月以来最高水平，40年期收益率自2007年首次发行以来首次触及4% [18] - 路劲公布境外债务重组初步方案，拟出售印尼收费公路资产偿债，但持有人专案小组表示反对 [18] - 本月城投非标资产风险事件频发，Wind风险监控数据显示多起信托计划、私募基金等产品出现风险提示或违约 [19]

核心观点 - 文章核心观点在于通过分析两组宏观经济数据（名义与实际GDP增速、名义与实际居民可支配收入增速）的差异，提出判断经济进入通胀周期的关键指标是“名义GDP增速 - 实际GDP增速”的转正，而非CPI，并以此作为观察全国房价大盘进入上升周期的前置信号[1][22][23] - 文章同时深入探讨了房价、居民杠杆率与生育率之间的负相关关系，指出稳定房价在年轻人可负担水平是提振生育率的必要条件[8][17][21][25] 宏观经济指标解读与通胀判断 - 2025年实际GDP增速为5%，名义GDP增速为3.99%，两者差值为负，表明从全国所有产品视角看，价格在下跌，即存在通缩压力[1] - 2025年居民名义可支配收入增速与实际可支配收入增速均为5%，表明从居民消费的一篮子商品视角看，价格持平，没有通缩[1] - 两组数据不矛盾，分别代表“生产/要卖的东西价格跌了”和“要买的东西价格没跌”[1] - 判断市场进入通胀的关键指标是“名义GDP增速 - 实际GDP增速”转正（供给侧视角），而非CPI转正（需求侧视角）[1][22] - 以日本为例，其“名义GDP - 实际GDP”在2013年四季度转正，两个季度后（2014年二季度）房价走出底部，进入长周期牛市[3] 当前经济数据趋势与房价观察 - 从2023年开始，“名义GDP - 实际GDP”转为负值[4] - 根据2025年最新季度数据，该差值有收窄迹象：2025年四季度实际GDP当季同比为4.50%，名义GDP当季同比为3.80%，差值为-0.7%，为近一年来最低值[5][24] - 未来需持续观察该差值是否继续收窄并最终转正，以此作为判断房价可能触底反转的关键指标[6][24] 房价、居民杠杆率与生育率的关系 - 2025年出生人口为792万，不足800万[7] - 房价涨跌与生育率不一定相关，但房价的绝对水平一定与生育率负相关[8] - 以日本为例，1985年后随着房价上涨，生育率快速下行；1992年后房价下行，生育率跌幅放缓；房价进入底部后，生育率反转走高；房价重新上行后，生育率重回跌势[11] - 评估生育率应使用“总和生育率”（以育龄妇女为基数），而非有缺陷的“千人生育率”[13][14] - 以上海市2023年数据为例，房价最高的黄浦、静安、徐汇等主城区，总和生育率最低（0.42-0.43）；房价相对较低的嘉定、松江、青浦等区，总和生育率更高（约0.7），高出主城区50%-100%[15][16] - 房价代表居民大额支出，房价拿走的收入越多，用于消费和育儿的就越少[17] - 居民杠杆率（主要由购房债务构成）与生育率负相关：日本在2005-2018年居民杠杆率最低的时期，也是生育率反弹的黄金期[18][20] - 横向对比显示，居民杠杆率较低的新加坡（53.40%），其总和生育率（1.12）领跑于杠杆率更高的北京、上海、香港等大城市[21] - 提振生育率需要避免年轻人背负过多债务，因此需要将房价稳定在年轻人可负担的水平，这是实现生育率反转的必要非充分条件[21][25]

四大对冲力量增强 - 新经济体量首次超过旧经济，预计2025年新经济占比20.1%，旧经济占比19.7%[2][11] - 居民金融资产有望在2026年超过住宅资产，因房价调整及金融资产增长[3][13] - 三部门合计支出意愿在2024-2025年底部抬升，2025年为107.6%，对冲了居民支出倾向从2021年的101.4%降至2025年的80%[4][18] - 中游制造供需矛盾快速缓解，2025年12月需求增速为8.4%，投资增速为-1.5%，需求-投资增速差扩大至9.9%[5][21] 2025年四季度及12月经济数据 - 2025年四季度GDP增速为4.5%，全年累计增速为5.0%；名义GDP增速为3.8%，季调环比为1.2%[6][25] - 四季度最终消费支出、资本形成总额、净出口对经济增长的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%[6][29] - 四季度工业产能利用率为74.9%，同比下降1.3个百分点[6][37] - 四季度末外出务工农村劳动力同比增长0.8%，就业相对稳定[6][39] - 12月社会消费品零售总额同比增速为0.9%，固定资产投资当月同比为-15.1%[6][43] - 12月工业增加值同比增速为5.2%，出口同比增速为6.6%[43]

文章核心观点 - 报告认为，分析当前经济应关注对薄弱环节的对冲力量，而非仅期待薄弱环节自身改善 [2] - 报告详细阐述了四大宏观对冲力量，并认为这些力量在2025年显著增强 [2] - 在四大对冲力量不发生大变化的前提下，预计2026年经济将更健康运行，呈现物价回升、企业盈利改善、就业与消费稳定的图景 [2] - 对于权益市场，2026年将处于基本面顺风期，其中中游制造是景气最确定的方向 [2] 四大对冲力量在增强 经济结构：新经济体量已超旧经济 - 从生产法角度测算，新经济部分包括装备制造业、信息业、租赁和商务服务业，旧经济部分包括房地产业、建筑业及上游材料业（不含原油、有色）[4][13] - 预计2025年新经济占比达到20.1%，旧经济占比为19.7%，新经济体量首次超过旧经济 [4][13] - 2015年新经济占比为14.5%，旧经济为24.2%，合计38.8%；2025年新旧经济合计占比为39.7% [13] 居民财富：金融资产有望超住宅资产 - 使用简易模型观察居民部门持有的城镇住宅市值与金融资产市值变化 [5][15] - 预计到2026年，金融资产市值有望超过住宅资产市值 [5][15] - 金融资产增长来自存款、非存款金融投资及股票市值变化（假设居民金融资产市值变化取A股市值变化的30%）[5][15] - 2021年以来，房价持续调整，在居民预防式储蓄与股市上涨带动下，金融资产与住宅资产规模差距持续收窄 [15] 支出意愿：三部门合计意愿在回升 - 受居民减少新房购买及消费倾向偏弱影响，居民支出倾向（单位收入对应的消费与新房购买支出）持续下行，从2021年的101.4%降至2025年的80% [7][16] - 但在财政与外需的对冲下，居民、企业、政府三部门的合计支出意愿在2024-2025年有所抬升 [7][16] - 三部门合计支出意愿2023年为107.2%，2024年为107.2%，2025年为107.6% [7][16] 供强需弱：中游制造供需矛盾在缓解 - 构建的供需矛盾指标显示，在约束投资及需求带动下，中游制造供需矛盾快速缓解 [8][20] - 截至12月，滚动一年计算的中游需求增速为8.4%，好于上游的-6.8%和下游的3.2% [8][20] - 滚动一年计算的中游投资（不含仪器仪表）为-1.5%，较前值1.3%进一步下行 [8][20] - 中游的需求-投资增速差在12月进一步上行至9.9% [8][20] - 受此影响，有望在2026年带动中游价格止跌回升，进而使PPI整体同比中枢明显好于2023-2025年 [9][20] 四季度主要经济数据点评 总体增长与结构 - 四季度GDP增速为4.5%，前值4.8%；全年累计增速为5.0% [10][22] - 四季度名义GDP增速为3.8%，季调环比为1.2% [10][22] - 最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对四季度经济增长的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1% [10][24] - 全年三者贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [24] 产业与需求表现 - 分产业看：四季度第一产业增速4.2%（前值4.0%），第二产业增速3.4%（前值4.2%），第三产业增速5.2%（前值5.4%）[22] - 四季度工业增加值增速为5.0%，低于三季度的5.8% [22] - 需求侧全面回落：四季度固定资产投资增速-13.2%（前值-6.6%），房地产销售面积增速-17.0%（前值-9.8%），社会消费品零售总额增速1.6%（前值3.5%），出口增速3.9%（前值6.5%）[23] 就业与收入 - 四季度末外出务工农村劳动力总量18006万人，同比增长0.8%（三季度0.9%，二季度0.7%），尽管固投增速下滑，但农民工就业相对稳定 [10][30] - 四季度外出务工劳动力月均收入同比增速为2.3%，前值为2.4% [30] - 全年全国居民人均可支配收入43377元，名义增长5.0%；人均消费支出29476元，名义增长4.4% [27] 企业产能与居民支出 - 四季度全国规模以上工业产能利用率为74.9%，比2024年同期下降1.3个百分点；全年产能利用率为74.4%，同比下降0.6个百分点 [10][29] - 多数行业产能利用率低于去年同期，黑色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业出现回升 [29] - 四季度居民消费倾向为72.7%，低于去年同期的73.2%；居民支出倾向（消费+新房购买）为84.5%，低于去年同期的90.1% [27] 12月经济数据详细分析 生产与需求概览 - 12月规模以上工业增加值同比增速5.2%，服务业生产指数同比增速5.0% [31] - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数分别增长14.8%、11.3%、6.5% [31] - 需求侧：12月社会消费品零售总额同比增速0.9%（前值1.3%），出口同比增速6.6%（前值5.9%），固定资产投资当月同比-15.1%（前值-12.0%），房地产销售面积同比-15.6%（前值-17.3%）[31] 消费细分结构 - 社零1-12月累计增速为3.7% [38] - 以旧换新相关商品（六项合计）12月同比-3.9%，降幅较前值-5.9%收窄；全年增速4.0%，好于2024年的2.1% [38] - 价格波动较大的石油及制品12月增速-11.0%，金银珠宝增速5.9%；两者合计对2025年社零的贡献较2024年少0.2%左右 [38] - 不含补贴六项及价格波动两项的部分，12月增速为2.8%（前值3.4%），全年增速4.1%，略高于2024年的4.0% [39] 房地产 - 12月国房景气指数为91.45，前值91.89 [43] - 12月商品房销售面积同比-15.6%，销售额同比-23.6%；1-12月销售面积累计同比-8.7% [43] - 12月房地产投资同比-35.8%，新开工面积同比-19.4%，竣工面积同比-18.3%，施工面积累计同比-10.0% [43] - 12月70大中城市新建住宅价格同比-3.0%，二手房价格同比-6.1% [34][44] 工业与投资细分 - 12月工业增加值季调环比0.49%，产销率98.2% [46] - 分行业看：装备制造业2025年全年增加值增速9.2%（2024年为7.7%）；12月电子设备制造、专用设备制造、金属制品增速回升 [46] - 分产品看：建筑链产品产量偏弱（如粗钢同比-10.3%）；新能源汽车、工业机器人、集成电路等产量增速较高 [47] - 投资方面：12月制造业投资当月同比-10.5%，基建投资（不含电力）当月同比-12.2% [35][50] - 1-12月累计：固定资产投资-3.8%，房地产投资-17.2%，制造业投资0.6%，基建（不含电力）投资-2.2% [50]

行业整体态势 - 2025年全国房地产市场仍在调整，但积极因素正在积累 [1] - 2025年新建商品房销售面积88101万平方米，同比下降8.7%，销售额83937亿元，同比下降12.6% [5] - 2025年销售增速虽为负，但跌幅低于2024年（2024年销售面积和销售额分别下降12.9%和17.1%），且全年销售面积同比降幅较1-11月收窄0.1个百分点 [6] - 2025年末全国商品房待售面积76632万平方米，同比增长1.6%，但增幅较11月末回落1.0个百分点，其中住宅待售面积增长2.8% [6] - 2025年待售面积同比增幅相较2022-2024年已大幅收窄 [6] - 进入2026年，政策层面释放出清晰的“稳预期”信号，预计各类利好政策效应将进一步释放，房地产各指标将有积极调整和改善的空间 [1][7] 房价表现分析 - 2025年12月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，新房价格指数环比下降0.4%，二手房价格指数环比下降0.7%，降幅与上月大致相当 [2][4] - 一线城市新房和二手房价格环比降幅在2025年12月收窄，成为当月数据最大看点，市场止跌回暖信号有所增强 [1][2][3] - 2025年12月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅收窄0.2个百分点 [1][2] - 2025年12月，二线城市新房和二手房价格环比分别下降0.4%和0.7%，降幅均较上月扩大0.1个百分点；三线城市新房价格环比下降0.4%（持平上月），二手房价格下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点 [4] - 上海在2025年12月表现突出，新房价格环比上涨0.2%，是当月一线城市中唯一新房价格上涨的城市；其二手房价格环比下降0.6%，降幅收窄，表现好于北京和广州 [3] 销售与市场活动 - 2025年新建商品房销售额跌幅（-12.6%）明显大于销售面积跌幅（-8.7%），表明开发商仍在采取降价促销策略 [5] - 2025年12月，一线城市新房市场出现明显“翘尾行情”，北京、上海、广州、深圳新房成交量环比分别增长56%、81%、28%和21%；当月北京和深圳二手房成交分别增长19%和10% [3] - 2026年因春节假期后移，1月至2月上旬的市场表现成为观测一季度乃至全年景气度的关键窗口 [7] 政策与未来展望 - 2026年初政策信号明确，强调加强预期管理、政策要一次性给足，以尽可能缩短调整时间，熨平市场波动 [7] - 2026年初已有换房退税政策延长、降低商业用房首付比例、“白名单”项目贷款展期及结构性降息等多项目体措施落地 [1][7] - 行业专家预计，随着市场库存持续消化、政策协同发力及社会预期逐步修复，房地产市场有望在“十五五”中后期逐步完成筑底，迈向高质量发展阶段 [7]

2025年度业绩预亏 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-75,000万元至-50,000万元，与上年同期相比亏损增加 [2][4] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-85,000万元至-60,000万元 [2][4] - 上年同期（2024年）归属于上市公司股东的净利润为-45,704.18万元，扣除非经常性损益的净利润为-49,848.97万元 [6] 业绩预亏主要原因 - 公司依托子公司北京数渡信息科技有限公司正式切入以PCIe 5.0/6.0 switch芯片为代表的先进数字芯片行业 [7] - 公司持续收缩传统房地产业务，对部分区域存货进行清盘销售，导致相应存货减值损失增加 [7] - 受宏观经济环境和行业政策影响，公司租赁业务收入呈现下滑趋势 [7] - 公司参股的个别地产业务联营公司资金偿付能力恶化、经营业绩不达预期，公司预计将对相关股权投资及应收款项计提减值准备 [7] 股东股份被冻结情况 - 公司第二大股东万通投资控股股份有限公司持有公司股份215,199,419股，占公司总股本的11.38% [12] - 万通控股本次有10,000,000股被冻结，占其持股总数的4.65%，占公司总股本的0.53% [12] - 万通控股与控股股东嘉华东方控股（集团）有限公司为同一实际控制人控制，合计持有公司股份546,284,189股，占公司总股本的28.90% [12] - 截至公告日，嘉华控股及万通控股累计被司法标记及冻结的股份合计占其持股数的88.81%，占公司总股本的25.66% [12] - 嘉华控股及万通控股累计被轮候冻结671,220,870股，占其合计持股数的122.87%，占公司总股本的35.51% [12][13] 股东相关事项说明 - 股东来函告知，万通控股及嘉华控股与公司经营业务独立，股份冻结或标记均为借款合同纠纷，不会对公司生产经营、控制权、股权结构等产生影响 [14] - 控股股东及万通控股正在与债权方协商处理，争取尽快达成和解 [14] - 截至公告披露日，控股股东最近一年存在债务逾期13.01亿元，因债务问题涉及的合同纠纷正在协商解决中 [14]

文章核心观点 - 清华大学专家吴璟认为，中国房地产市场在2025年已完成修复并明晰转型路径，为市场稳定奠定基础，对2026年市场继续趋稳抱有信心 [1] - 市场稳定以市场修复完成和转型明晰为前提 [1] - 2026年及“十五五”期间，刚性和改善性住房需求客观存在，部分城市需求旺盛，且政策工具箱完善，为市场回暖提供环境 [1] 短期市场趋势与积极信号 - 交易总规模明显趋稳：2025年前11个月，新建商品房与二手房整体销售规模合并观察呈现明显趋稳态势，部分主要城市出现同比小幅增长，销售规模趋稳领先于价格趋稳 [1] - 市场分化进一步放大：分化体现在成交量、成交价及土地市场，新动能成长更快、更成熟的城市或区域市场表现更为活跃，供应与库存压力较小的区域也更活跃，地方因城施策政策决定市场特征 [2] - 控增量取得更大效果：政策端明确控增量、去库存和优供给的取向有益于市场回暖，并转化为企业理性行为，房地产开发投资及新开工面积等指标在2025年处于下降过程，2026年可能延续，反映供给端有意为之以促稳定 [2] - 去库存见效：2025年11月末全国商品房待售面积比10月末减少约300万平方米，显示供给端控增量与需求端提振措施开始协同发挥效果 [2] 长期转型与新模式发展 - 风险出清集中显效：在保交楼、保交房等举措持续努力下，2025年房地产市场风险出清集中显效，促进了社会经济稳定，为行业发展奠定基础，部分房地产企业债务重组取得积极成效 [3] - 新模式与新动能逐渐明晰：行业回归民生，满足居民美好居住需求，“好房子”成为2025年关键词，被视为行业未来最重要增长点，大量开发企业已意识到这一点 [3] - 城市更新提供新机会：推动城市更新以实现城市更高质量发展的过程，客观上将为房地产业、建筑业等传统产业提供大量新发展机会 [3]