国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751 日期：2025年11月30日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：空单持有，年底或仍 | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | 有深度调整 | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2 观点综述 01 本周原油观点：空单持有，年底或 ...

俄罗斯央行黄金储备抛售事件 - 俄罗斯央行历史上首次公开出售实物黄金储备以弥补国家预算资金[5][6] - 抛售规模为232.6吨，黄金储备从冲突前405.7吨骤减至173.1吨，抛售比例高达57%[7] - 此次为实物交易而非政府与央行间的账面调整，标志着财政政策重大转向[7][8] 财政压力与军费支出 - 2025年上半年财政赤字达3.69万亿卢布，为2024年同期5倍以上[12] - 2025年国防开支预算13.5万亿卢布，占财政总支出32.55%，较2024年增长25%[13] - 经济部门支出中3.05万亿卢布列为军事工业补贴，全年战争投入至少16.55万亿卢布[15][16][17] - 军饷支出估算：合同兵总薪资19272亿卢布，军官总薪资4171.2亿卢布，义务兵及文职人员总薪资15576亿卢布，合计近4万亿卢布[24][25][26] - 武器进口额从2021年1800亿卢布飙升至2025年4400亿卢布，涨幅超140%[29] - 抚恤金支出：2025年阵亡人数预计7.2万人，抚恤金至少10440亿卢布[38][39] 能源收入与外汇困境 - 2025年1-10月油气税收收入仅7.5万亿卢布，同比减少超2万亿卢布，降幅21%[51] - 10月单月油气税收入8886亿卢布，同比下滑27%[52] - 2025年石油收入预期降至1580亿美元，低于财政平衡所需的每桶75美元油价[50][52] - 约3000亿美元外汇储备被冻结，国家财富基金流动资产下降55%至516亿美元[55][56] 货币与通胀压力 - 通过虚拟资产交易增发货币，流通货币量增长率达2009-2022年平均水平两倍[59][62] - 基准利率维持16.5%，2025年均值预计18.8%-19.6%，但年通胀率仍达7.7%，远超4%目标[66][67] - 黑市卢布兑美元汇率跌至250:1，部分高端场所禁止卢布结账[70][71] 黄金市场影响与消化渠道 - 抛售消息使金价短期急挫0.5%，但日均千亿美元成交量的国际市场未受显著冲击[79][82] - 73%央行预计美元储备占比持平或下降，95%央行预计全球官方黄金储备继续增长[83] - 俄罗斯黄金转向国内及亚洲市场销售，欧洲占比从41%跌至9%，亚洲占比从不足30%升至68%[91] - 国内个人买家占黄金成交量30%，过去四年民众累计购买282吨黄金[87][88] - 中国通过香港中转，2025年上半年从俄进口贵金属达10亿美元[91] 长期风险与储备消耗 - 2025年全年财政赤字预计突破6万亿卢布，创历史纪录[98] - 232.6吨黄金价值超330亿美元，仅相当于4个月战争开支[99] - 若财政无改善，黄金储备可能在3-5年内耗尽[100]

据美联社加拿大多伦多11月28日报道，加拿大总理马克·卡尼和该国石油资源丰富的艾伯塔省的省长27 日达成谅解备忘录，将致力于建设一条通往太平洋沿海地区的石油管道，以使该国的石油出口目的地不 局限于美国、实现多样化。（参考消息） ...

为了应对制裁，俄罗斯的石油贸易逐渐转入地下。油轮在黑海与地中海交界处频繁关闭AIS定位信号，在马六甲海峡和印尼海域进行秘密转运。然而，虽然 这种影子船队模式可以让俄罗斯在短期内勉强维持，但却大幅增加了物流成本，减少了利润空间，并且降低了交付的可靠性。乌克兰情报机构表示：俄罗斯 正从'能源超级大国'滑向'折扣油贩子'。 在俄乌谈判进展缓慢的同时，俄罗斯的经济正遭遇来自美国主导的精准打击，其能源产业特别受到冲击。普京政府的回应很直接，那就是加速与中国在能源 领域的绑定。最近，美国对俄罗斯两大石油公司——俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油（Lukoil）实施了严厉的制裁，切断了它们与全球美元金融体系 的联系。 制裁要求全球合作方必须在11月21日前停止与俄罗斯的交易，否则将面临被排除在SWIFT之外的严重后果。短短几个星期内，这一举措立刻产生了影响：俄 罗斯的海上原油出口连续四周下滑，乌拉尔原油价格跌至每桶45美元，比布伦特基准油价低了近20美元。与此同时，至少有4800万桶原油滞留在海上，11艘 装满原油的油轮在印度港口无法卸货，亚洲买家纷纷回避。在这场由华盛顿精心策划的能源围剿中，俄罗斯节节败退，最终不 ...

大家好，今天犀哥这篇财经评论，主要来聊聊国家悄悄囤战略物资。现在全球局势跟开盲盒似的，你永 远不知道下一个风险在哪，国家这波操作，其实就是为了我们的财富安全打样，而普通人又能从中抓到 啥机会？ 硬通货黄金 先说说黄金，这玩意儿可是硬通货里的"扛把子"，这些年中国一直在默默买黄金，现在的储备量比十几 年前翻了一倍还多，更有意思的是，英国《金融时报》说，没公开的买入量可能是公开数据的10倍以 上。 为啥这么执着于囤黄金？这就跟咱们家里存应急钱一个道理，关键时刻能顶事，现在全球乱糟糟的，地 缘冲突不断，美元也没以前那么靠谱了，黄金这东西不依赖任何国家信用，到哪儿都值钱。 黄金咋买才不踩坑？其实这东西没法像股票那样算估值，也没啥分红，想精准抄底基本不可能。 采用定投策略，越跌越买，别把鸡蛋放一个篮子里，如果后续黄金价格能有明显回调，倒是可以多留 意，适当加仓，毕竟长期来看，它对冲风险的作用还是挺靠谱的。 聊完黄金，就得说说国家囤战略物资的大背景，这可是所有投资机会的根基，咱们常说"国之大者"，国 家的布局从来都不是一时兴起，背后全是对未来局势的判断。 工业口粮石油 先看石油，这可是工业的"口粮"，今年前10个月，中国 ...

据哈通社此前消息，位于俄罗斯黑海港口城市新罗西斯克附近的里海管道集团公司行政楼25日夜间 遭无人机袭击受损。位于新罗西斯克的里海管道集团公司系泊设施29日遭无人艇袭击，导致装船和其他 生产作业暂停，油轮紧急撤离。消息称，安全保护系统及时切断了相关管线，黑海水域暂未发现原油泄 漏。 里海管道集团公司的石油管道连接哈萨克斯坦和俄罗斯新罗西斯克港，全长超过1500公里，是哈萨 克斯坦主要石油出口管道。哈萨克斯坦田吉兹油田出产的石油通过该公司管道输送到新罗西斯克港，在 港口装船后运到国际市场。（完） 新华社阿斯塔纳11月30日电（记者张继业）哈萨克斯坦外交部11月30日说，哈萨克斯坦对乌克兰近 期实施的多起针对里海管道集团公司设施的袭击表示抗议。 据哈通社报道，哈外交部新闻发言人艾别克·斯马季亚罗夫说，里海管道集团公司在维护全球能源 稳定方面发挥重要作用，公司的设施和正常运营受国际法规保护。日前发生的袭击是针对纯民用设施的 侵犯行为，哈方认为这损害了哈萨克斯坦与乌克兰的双边关系，希望乌方能采取有效措施，防止类似事 件发生。 ...

2026 年期货市场展望 虽然高硫油市场存在边际转弱的预期，但中期而言燃料油整体供需格局并未逆转：高硫燃料油需求端保持坚挺，来自国内地方炼厂的采购 成为常态。在重油结构性偏紧、炼厂二次装置升级的背景下，供应将持续受到制约；与此同时，低硫燃料油市场仍存在需求增量有限、剩 余产能较为充裕的矛盾，市场驱动相对有限...... 供需结构性矛盾仍存，高低硫市场或延续分化 Energy 能源板块研究 Research 华泰期货研究 本期分析研究员 潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 2025 年 11 月 30 日 华泰期货研究院能源板块研究 期货研究报告 | 燃料油年报 2025-11-30 供需结构性矛盾仍存，高低硫市场或延续分化 策略摘要 高硫燃料油结构性支撑因素仍存，裂解价差回调到位后可以关注逢低多机会。 核心观点 ■ 市场分析 基于对明年油价中枢下移的预期，FU、LU 单边价格将持续受到牵制。 当前高低硫燃料油自身市场矛盾相对有限，整体供应较为充裕。其中，低硫 燃料油由于阿祖尔与 Dangote 炼厂装置变动的缘故 ...

邓正红软实力表示，国际油价在11月连续第四个月走低，标志着石油市场根本逻辑的转变。一是传统供需主导失效。供应端如美国页岩油增产与欧佩克联盟 暂停增产、需求端如全球经济疲软虽仍是基础，但已非核心变量。二是规则与预期成为新主导。美元规则强化，美元升值加剧以美元计价的原油实际购买力 下降，压制投机需求。地缘规则重构，美国对委内瑞拉制裁放松，潜在日增产50万桶，俄乌冲突缓和，黑海运输风险降低，重塑风险定价模型。三是欧佩克 政策转向，暂停增产计划释放"主动控盘"信号，试图通过规则调整而非单纯减产管理市场预期。 邓正红软实力哲学提出"规则先于物质"的核心命题，强调隐性规则对物质世界的塑造作用。在能源领域，邓正红认为石油市场博弈已从传统的资源控制转向 规则权力重构。其理论体系包含三个关键维度：一是规则动力学。隐性规则如秩序、信息对显性物质如能量、实体具有塑造作用，石油市场的价格波动本质 是规则约束下能量形态转换的过程。二是系统协同性：软硬实力构成不可分割的协同系统，如欧佩克通过技术标准制定（软实力）与产量调控（硬实力）的 双重手段重塑市场秩序。三是价值创新机制。提出从趋势预见到价值创新的软实力五层形态模型，最高形态是通过规 ...

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【11月30日，欧佩克+或维持2026年一季度石油产量不变】三位欧佩克+代表透露，欧佩克+在周日会议 上，可能维持2026年第一季度石油产量不变。此前为夺回市场份额的行动将缓和，市场对供应过剩风险 担忧渐增。本周也有其他人发表类似评论。该组织多年来持续削减产量，直至今年4月，八个成员国提 高产量以恢复市场份额。 ...

（文章来源：第一财经） | 十九 0 = = = 10 t = 10 t = 10 t = 14 0 0 13 15 14 | | | | --- | --- | --- | | 中国１１月 澳洲联储公 中国１１月 美联储、瑞 | | | | 贸易帐 | 布利率决议 CPI、PPI | 士央行公布 | | 利率决议 | | | | 国内成品油 | 加拿大央行 | | | 迎调价窗口 | 公布利率决 | 欧佩克公布 | | 月度原油市 | 议 | | | 恒生指数系 | 场报告 | | | 列三季度季 | EIA公布月 | | | 检结果生效 | 度短期能源 A公布月 | | | 展望报告 | | 度原油市场 | | 报告 | | | | 2025中国 | | | | 铝族金属市 | | 2025算力 | | 场年会 | | 产业生态高 | | 质量发展大 | | | | ਵ | | | | 甘六 15 甘七 20 初二 21 | 16 | =+ 19 冬月 初一 | | 国家统计局 | 美国11月失 2025小米 | 海南自贸港 日本央行公 | | 发布 1 1 月 业率、11月 " 人车家全 正式启动全 布 ...