美元霸权的运行逻辑 - 美元具有双面性，既是全球贸易结算货币和储备资产，又是收割全球财富的金融武器 [2] - 美元微笑曲线两端上扬代表美元最强势时刻：全球金融恐慌时资本避险流入，美国经济强劲增长时全球资本套利涌入 [2] - 美联储通过加息降息控制全球资本流动，加息导致他国资本外流、本币贬值、资产价格暴跌，降息时廉价美元抄底收购优质资产 [3] 日本经济危机的根源 - 日本经济问题本质是金融自由化和超宽松政策催生的资产泡沫，资金空转于股市和房地产而非实体经济 [5] - 《广场协议》后日元升值近一倍，出口制造业遭受毁灭性打击，中小企业大规模倒闭 [5] - 日本央行错误采用更激进宽松政策对冲升值冲击，进一步吹大泡沫后急刹车加息，导致资产价格崩盘和经济长期停滞 [5] 中国与日本的差异化应对 - 中国实行有管理的浮动汇率制度，央行掌握干预权以稳定市场预期，防止恐慌性资本外流 [7] - 中国拥有全球最完整工业体系（41个工业大类全覆盖），内循环能力有效对冲输入性通胀压力 [8] - 中国通过开放债券和股票市场吸引长期资本流入，为汇率提供支撑并补充经济建设资金 [8] 中美博弈的深层差异 - 中国拥有完全独立主权和战略纵深，中美关系是竞争与合作并存，不同于美日附庸关系 [8] - 美国过度依赖美元霸权导致反噬效应，美元武器化加速全球去美元化趋势，削弱其信用基础 [8] - 中国政策工具箱和宏观调控体系更成熟，产业基础坚实，具备应对复杂博弈的长期韧性 [8]

报告核心观点 2025年上半年中国经济在复杂外部环境下展现较强韧性，新旧动能转换持续推进，高质量发展取得积极进展，但内外需平衡仍待优化，内生动力需加强，经济回升向好基础需进一步巩固[1][2] 各部分总结 宏观经济整体表现 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，2季度同比增长5.2%，较1季度稍有放缓但整体运行在合理区间，三大需求协调性较1季度明显改善，内需贡献增长，外需有韧性，6月数据呈分化态势[1] 工业生产 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，6月当月增长6.8%，制造业增长7.0%，装备和高技术制造业上半年分别增长10.2%和9.5%，新兴产品产量快速增长，2季度产能利用率74.0%，工业利润前五月累计下降1.1% [2] 消费市场 - 上半年社零同比增长5.0%，6月当月增长4.8%，较5月回落，消费升级品类和“以旧换新”政策涉及品类表现亮眼，服务消费需求稳步恢复，下半年期待政策提振[3] 投资情况 - 2025上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6%，制造业投资增长7.5%，基础设施投资增长4.6%，民间投资下降0.6%，6月投资增速回落，未来新动能方向有投资增长空间[5] 房地产市场 - 上半年新建商品房销售面积和销售额分别降3.5%和5.5%，6月数据不佳，各线城市房价有调整趋势，供给端数据下降，房地产开发投资同比降11.2%，期待政策推动回稳[6] 对外贸易 - 上半年货物进出口总额同比增2.9%，出口增7.2%、进口降2.7%，贸易顺差扩大，6月数据持续改善，机电和高技术产品出口增长，贸易伙伴多元化成效明显，需关注贸易政策扰动[7] 社融数据 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月金融数据超预期，流动性结构和信贷结构有积极变化，体现金融支持政策效果[8]

大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌，标普500下跌0.3%，道琼斯工业指数下跌1.0%，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨2.0%、1.7%、1.3% [2][4] - 新兴市场股指多数上涨，胡志明指数、韩国综合指数、开罗CASE30分别上涨5.1%、4.0%、1.5%，巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30分别下跌3.6%、1.1% [4] - 美国标普500行业多数下跌，金融、日常消费和通讯服务分别下跌1.9%、1.8%和1.2%，能源、公用事业和工业上涨2.5%、0.7%和0.6% [9] - 恒生指数全线上涨，恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨0.9%、0.9%和0.6% [14] 债券市场 - 发达国家10年期国债收益率悉数上行，德国上行16bp至2.8%，法国上行14bp至3.4%，意大利上行13bp至3.6%，美国上行8bp至4.4% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其上行92bp至29.7%，巴西上行26bp至13.9%，南非上行15bp至9.9% [25] 外汇市场 - 美元指数上涨0.9%至97.87，日元兑美元贬值2.0%，英镑兑美元贬值1.1%，欧元兑美元贬值0.7% [31] - 人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1710和7.1736 [42] 大宗商品 - WTI原油上涨2.9%至68.5美元/桶，布油上涨3.0%至70.4美元/桶 [48] - 有色金属涨跌互现，LME铜下跌2.4%至9640美元/吨，LME铝上涨0.1% [54] - 贵金属悉数上涨，COMEX黄金上涨0.8%至3359.8美元/盎司，COMEX银上涨5.9%至38.9美元/盎司 [54] 关税政策 - 美国宣布提升14国关税，生效日期为8月1日，包括日本25%、韩国25%、南非30%等 [2][65] - 美国对进口铜产品征收50%关税，对巴西商品征收50%的关税 [65] 美联储动态 - 6月联储会议纪要显示官员对于政策利率前景分歧显现，部分官员认为关税将会导致一次性价格上涨，多数与会者认为关税可能会对通胀产生更持久的影响 [81] - 市场对于美联储降息的预期明显下降，当前市场预期9月、12月降息，9月概率下降至57.40% [81] 欧元区经济 - 5月欧元区零售销售量环比-0.7%，同比1.6%，均较4月回落，居民消费者信心低迷仍然是经济掣肘 [84] 美国财政 - 截至7月8日，美国2025日历年累计财政赤字规模8044亿美元，去年同期为7725亿美元 [69] - 累计支出规模4.4万亿美元，去年同期4.1万亿美元，累计财政税收收入2.8万亿美元，去年同期2.6万亿 [69]

全球贸易格局 - 中国在全球商品出口总额中长期占比超过14%，疫情后一度逼近18%，而美国基本维持在8%左右 [2] - 2023年全球制造业产值中，中国占比超过30%，与G7七国总和相当 [2] - 全球金融市场的定价权、话语权和清算体系仍由西方主导，跨境结算中美元占比超过80%，人民币不到2% [2] 金融体系与利润分配 - 全球石油交易95%以上使用美元结算，能源进口国需先兑换美元购买原材料 [5] - 中国是美国国债第二大持有方，但这些债券收益难以跑赢通胀，实质上是为美国财政缺口融资 [7] - 中国企业承接全球供应链订单时利润空间被大幅压缩，做十块钱的活只能拿两块钱的回报 [7] 国际金融权力结构 - IMF投票权中美国占16.5%，中国仅6.08%，但中国资本金贡献排名全球第三 [5] - 美元通过美联储利率调整就能对新兴国家造成资本流出冲击，影响其外汇市场稳定 [7] - 布雷顿森林体系崩溃后，美国通过石油美元重新绑定全球资源和资本，形成金融权力中心 [8] 改革尝试与挑战 - 中国推动本币结算和互换机制，但只要美元仍是大宗商品结算基础，这些努力难以根本改变体系 [10] - 制造业回流背景下，西方国家可通过货币工具、资本市场和国际信用来应对产业链安全挑战 [12] - 国际金融制度由西方主导，话语权与信用和制度直接挂钩 [13] 供应链现状 - 中国拥有效率极高但利润极低的供应链体系 [14] - 企业辛苦参与全球生产但难以参与规则制定 [14] - 当前体系下改变难度大，需先确保生存再谈重构 [16]

市场概况 - A股市场今日收盘共69股涨停，剔除ST板块和退市股后61股涨停，30股封板未遂，整体封板率为69.7% [1] 涨停战场 - 包钢股份封单量最高达240.71万手，其次是绿地控股（115.92万手）、上纬新材（67.69万手）、京运通（67.31万手） [2] - 包钢股份拟将2025年第三季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税19109元/吨（干量，REO=50%），并强调以稀土钢新材料为核心发展方向 [2] - 四方新材、国投中鲁连续5天涨停，*ST新潮、华媒控股、*ST宇顺连续4天涨停，上纬新材等5股连续3天涨停 [2] - 18股封单金额超1亿元，上纬新材（9.1亿元）、北方稀土（5.12亿元）、包钢股份（5.03亿元）居前 [3] 龙头点睛 稀土概念 - 华宏科技稀土永磁材料总产能1.5万吨/年，山东梁山二期及包头1万吨高性能磁材项目在建 [4] - 北方稀土推行新品种稀土产品研产销一体化机制，单镧、单铈及新品种产销量显著提升 [4] - 中国稀土因产品价格回升调整营销策略，2025年第一季度经营利润同比增加 [5] 大金融 - 南华期货获香港第1类及第4类牌照，并取得沪港通、深港通参与者资格 [6] - 中银证券推进科技赋能下的财富管理转型，加快资管主动管理转型 [6] - 中原证券强化资管业务与财富、投行条线协同，提升综合服务能力 [6] 医药 - 凯莱英一季度新签订单中，小分子业务稳定增长，新兴业务快速增长 [7] - 药明康德通过"CRDMO"模式降低研发门槛，提升客户研发效率 [7] - 浩欧博与中国生物制药协同发展，强化创新研发及市场赋能 [7] 龙虎看台 - 龙虎榜净买入额前三为抚顺特钢（2.47亿元）、国瑞科技（1.9亿元）、上海钢联（1.74亿元） [9] - 机构净买入前三为浩欧博（1.34亿元）、国瑞科技（6520.86万元）、中科金财（5226.27万元） [10] - 深股通净买入楚天龙1亿元，沪股通净买入益方生物-U6580.15万元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指集体收涨，尾盘有所回落，北京市政府发布的方案刺激房地产板块午后开盘大幅拉升领涨，金融板块也表现强劲，四大行股价创新高带动大盘股偏强 [6] - 海外贸易风波再起，但市场反应相对脱敏，等待后续数据验证 [6] - 两市成交额有所缩量但依旧逼近1.5万亿元，资金情绪无明显变化，预计股指短期延续震荡稍偏强 [6] 市场回顾 - 今日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.47%，两市成交额回落110.28亿元，期指均放量上涨 [4] 重要资讯 - 特朗普在社交媒体发布致8个国家领导人有关加征关税的信函，新税率8月1日起生效 [5] - 北京市印发方案，力争到2030年本市市场总消费额年均增长5%左右，打造2 - 3个千亿级文商旅体融合消费新地标，提升国际消费中心城市建设 [5] 策略推荐 - 多头持仓观望 [7] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.38 | 0.49 | 0.36 | 0.19 | | 成交量（万手） | 9.7027 | 5.6248 | 7.3407 | 16.8165 | | 成交量环比（万手） | 1.4938 | 1.3869 | 0.2623 | 0.5777 | | 持仓量（万手） | 25.802 | 9.5486 | 22.7469 | 33.3057 | | 持仓量环比（万手） | 1.1835 | 0.9632 | 0.5291 | 1.1313 | [7][8] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.48 | | 深证涨跌幅（%） | 0.47 | | 个股涨跌数比 | 1.29 | | 两市成交额（亿元） | 14941.48 | | 成交额环比（亿元） | -110.28 | [8]

险资在港股市场的投资动态 - 中国香港市场投资余额占保险机构境外投资余额的51%，是险资境外股票和债券投资首选 [3] - 63%的机构计划2025年增加港股投资规模 [3] - 港股通资金集中于金融、能源、电信等行业 [3] - 今年以来险资举牌19次，涉及15家上市公司，其中三分之二为H股标的 [3] H股的投资优势 - H股标的具有估值低、股息率高、分红稳定的特点 [3] - 恒生AH股溢价指数上半年下跌近10%，但截至上半年末仍接近130，A股价格比H股高近30% [3] - 机构投资者通过港股通连续持有满12个月，股息红利所得可免征企业所得税 [3] - 港股国际化程度高，险资通过动态平衡持仓可降低投资组合波动 [3] 险资投资策略调整 - 在利率下行、存量高收益资产到期、权益市场波动背景下，险资资产再配置压力增大 [4] - 险资更倾向寻找底层资产安全、长期收益稳定的标的，高股息港股成为"压舱石"资产之一 [4] - 今年一季度多家险企还加仓A股高股息标的 [4] 新会计准则的影响 - 新会计准则切换对险资投资影响显著，自2023年起上市险企实施，非上市险企最晚2026年实施 [4] - 新准则下金融资产分类变化大，权益类资产市值波动直接进利润表，放大险企利润波动 [4] - 不少险企加大布局OCI类资产以平抑报表波动 [4]

数据要素交易与全国统一数据市场建设 - 数据要素交易是构建全国统一数据市场的核心驱动力，需通过供给侧、需求侧及制度设计破解市场化配置矛盾 [1] - 数据要素已成为国家战略性资源，但当前存在公共数据流通困难、供需矛盾及交易机制不畅等问题 [2] 公共数据整合与共享 - 公共数据覆盖广、权威性高，2017-2018年国家推动政务信息系统整合，截至2024年28个省级及205个市级政府上线数据开放平台 [4] - 公共数据跨域流通存在技术限制和地区保护主义壁垒，纵向流动因接口未开放导致效率低下 [5] - 需通过技术升级、收益分配机制及分级保护体系完善全国一体化共享体系 [6] 多元主体数据壁垒与协同机制 - 金融行业数据交易占比30%，互联网行业占24%，个人数据场外交易规模持续增长 [9] - 个人因隐私泄露风险降低分享意愿，企业因行业竞争排斥数据共享，政府因技术和管理问题倾向封闭数据 [9][10] - 需强化数据安全技术、完善法律框架（如《数据安全法》实施细则）及建立经济激励机制（税收优惠、收益分配） [11] 技术瓶颈与数据价值释放 - 需求侧存在数据"用不了"（技术能力不足）和"用不好"（标准不统一）问题，数据价值挖掘停留在浅层统计阶段 [13] - 技术不匹配与标准缺失加剧使用难度，需统一存储格式、质量标准等以促进数据向资源转化 [13]

美股市场表现 - 美股三大股指上周全线下跌，道琼斯工业平均指数周跌1.32%至42197.79点，纳斯达克综合指数周跌0.63%至19406.83点，标普500指数周跌0.39%至5976.97点 [1] - 标普500指数5月录得1990年以来最强劲表现，但近期受中东局势影响回吐涨幅 [1] - 标普500指数年底目标价为6650点，预计秋季有望实现 [2] - 纳斯达克100指数目标点位22000点，QQQ ETF目标价540美元 [2] 科技板块 - 科技板块过去一个月表现最强，过去几年持续领涨 [6] - "MAG-7"科技巨头回升是建设性信号，盈利增长依旧强劲 [6] - 科技板块市盈率约20倍，远低于互联网泡沫时期50-90倍水平 [14] - 资金大幅回流科技板块，同时撤出医疗保健板块 [13] 美元走势 - 美元指数未来几个月可能进一步走弱5%，跌至93-94水平 [8] - 美元疲软是美国政府有意为之的宏观策略，旨在促进出口 [9] - 日元可能升值至136，欧元和英镑可能继续走强 [8] 贵金属市场 - 黄金目标价3800美元，预计10月可能触及 [10] - 黄金和白银处于有利阶段，铜和白银已突破技术阻力位 [12] - 美国财政问题和对降息的预期利好贵金属表现 [11][12] 板块轮动 - 可选消费板块跑赢必需消费品板块，反映市场风险偏好上升 [13] - 公用事业板块今年表现最好，趋势可能延续 [13] - 金融、工业和科技板块走势强劲 [13] 市场情绪与技术指标 - MACD指标已转为正向，市场整体动能强劲 [2] - 6月可能出现震荡，但期权到期后可能重新上行 [4] - 8月可能出现较大幅度调整，符合季节性走势 [4] - 市场情绪依然低迷，投资者对上涨持谨慎态度 [16]

美股市场走势 - 上周美股三大股指冲高回落 止步周线两连阳 标普500指数6000点得而复失 [1][4] - 芝加哥期权交易所恐慌指数VIX上周暴涨22% 重返长期均值20上方 [1][4] - 能源行业大涨5.7%领跑 金融板块下跌2.6%表现最差 [4] 美联储政策预期 - 美联储本周将召开议息会议 市场预期其可能按兵不动 [2] - 7月降息25个基点预期从16%升至20% 首次降息指向9月 [3] - 2年期美债收益率周跌8.2个基点至3.96% 10年期美债周跌8.5个基点至4.42% [3] 经济数据表现 - 美国5月CPI环比上涨0.1% 同比增长2.4% 核心CPI同比增长2.8% [2] - PPI环比下降0.1% 同比增长2.6% 核心PPI同比增长3.0% [2] - 小企业乐观指数从95.8升至98.8 消费者信心指数从52.2升至60.5 [2] 中东局势影响 - 以色列袭击伊朗加剧中东紧张局势 推高油价和市场波动性 [1][3][4] - 蒙特利尔银行称中东局势为全球经济注入新的风险源 [4] - 嘉信理财认为中东不确定性使股市上涨趋势遭遇挑战 [6] 行业动态 - Visa和万事达周跌近5% 因多家公司考虑推出稳定币 [4] - 沃尔玛 亚马逊 Expedia和主要航空公司权衡推出稳定币计划 [4] - 美国银行认为只要油价不持续飙升 股市涨势将持续 [5] 市场展望 - 瑞杰金融集团提示季节性因素可能导致"夏季低迷期" [5] - 嘉信理财指出美股中期上升趋势仍完整 但近期势头恶化 [6] - 未来需关注美国零售销售数据和美联储主席鲍威尔评论 [6]