市场整体表现 - 上证指数午盘上涨1.2%，创业板指上涨1.43% [1] - 市场呈现结构性行情，周期股与部分题材股走强，而人工智能等板块走弱 [1] 行业板块表现：强势上涨 - 周期股持续走强，钢铁、有色金属、化工、建筑行业涨幅居前 [1] - 有色金属、化工等涨价题材股全线大涨，相关ETF涨幅显著：稀土ETF嘉实涨6.64%，稀有金属ETF涨6.50%，钢铁ETF涨5.76%，工业有色ETF万家涨5.49%，有色ETF华宝涨5.05%，有色金属ETF涨4.91%，矿业ETF涨4.80%，有色金属ETF基金涨4.61%，有色ETF鹏华涨4.59%，建材ETF涨4.13% [1] - 半导体板块走强，科创半导体ETF涨4.03%，半导体设备ETF和中韩半导体ETF均涨3.69% [1] - 白酒、券商、房地产行业表现不俗，半导体、核聚变题材活跃 [1] 行业板块表现：弱势下跌 - 人工智能板块走低，相关ETF跌幅超过1%：科创AIETF博时、科创芯片设计ETF、线上消费ETF工银、传媒ETF华夏、在线消费ETF南方均跌逾1% [1] - AI应用、超硬材料、CPO概念股走弱 [1] - 信创ETF、大数据ETF、信创ETF易方达下跌 [1]

市场整体表现 - 港股上午盘三大指数高开震荡 恒生指数上涨0.75% 国企指数上涨0.9% 恒生科技指数上涨0.34% [1] - 科技股反弹提振美股 [1] 行业板块表现 - 大型科技股多数回暖支撑大市上涨 美团上涨超过2% [1] - 内房股 建材水泥股 钢铁股等建筑类股均大幅上涨 重庆钢铁盘中一度飙涨27% [1] - 黄金股带领有色金属股齐涨 灵宝黄金股价再创历史新高 [1] - 昨日领涨的半导体存储概念股走低 [1]

大类资产配置展望 - 2026年保险机构普遍看好境内投资资产中的股票和证券投资基金 [1] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平 [1] - 部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [1] 债券市场配置 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [1] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [1] - 期限选择上，10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向，整体久期策略以基本维持现有不变为主 [1] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度 [1] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [1] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [1] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [1] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [1] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [1] 基金投资配置 - 2026年，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金 [2] - 保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金 [2] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [2] 境外投资配置 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种 [2] - 黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注 [2] - 操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [2] - 四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [2]

市场整体表现 - A股三大指数午盘均涨超1%，沪指涨1.2%报4166.72点，深成指涨1.47%报14501.50点，创业板指涨1.43%报3355.66点，科创综指涨0.77% [1] - 沪深两市半日成交额达1.52万亿元，较上个交易日放量104亿元，全市场近4000只个股上涨 [3] - 港股市场同步高开，恒生指数高开0.58%，恒生科技指数涨0.86% [9][10] 行业与板块表现 - 周期股持续走强，钢铁板块涨5.51%，有色金属、化工、建筑板块涨幅靠前 [2] - 小金属概念板块领涨，涨幅达6.48%，能源金属板块涨6.35%，磷化工板块涨5.50% [3] - 稀土永磁板块持续走高，涨幅4.34%，北方稀土、包钢股份等多股涨停，三川智慧涨超15% [3][4] - 钢铁板块集体走强，凌钢股份、安阳钢铁涨停，多股涨超5%，板块内已发布业绩预告的上市公司中55.5%实现盈利，盈利区间为0.07亿元至30亿元 [6] - 磷化工板块延续活跃，澄星股份2连板，消息面上，美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入国防关键物资 [6] - 房地产板块盘初拉升，光明地产涨停 [6] - 造纸概念表现活跃，五洲特纸触及涨停 [5] - 半导体、核聚变题材活跃，白酒、券商板块表现不俗 [2] - AI应用、超硬材料、CPO概念股走弱 [2] - 港股大模型概念股跌幅扩大，MINIMAX-W跌超16%，智谱跌超8% [5] 商品市场动态 - 现货白银价格站上88美元/盎司，日内涨幅1% [10]

有色金属ETF天弘(159157)市场表现 - 截至2026年2月25日盘中，该ETF换手率达9.37%，成交额达2.08亿元，位居深市同类产品第一 [1] - 其跟踪的中证工业有色金属主题指数(H11059)当日强势上涨5.40% [1] - 指数成分股表现突出，驰宏锌锗上涨10.01%，锡业股份上涨10.00%，北方稀土上涨9.99%，中钨高新、厦门钨业等个股跟涨 [1] 产品规模与资金流入 - 截至2月24日，该ETF最新规模达21.59亿元，最新份额达21.73亿份，均创成立以来新高，规模位居深市同类产品第一 [2] - 近7天该ETF获得连续资金净流入，最高单日净流入2.69亿元，合计净流入资金达10.67亿元 [3] 产品定位与投资逻辑 - 该ETF跟踪中证工业有色金属主题指数，精准聚焦铜、铝、稀土等核心品种，涵盖30家行业龙头 [4] - 指数化投资是把握有色金属行业机遇的较好选择，因各细分金属逻辑与产业周期各异，主动投研难以完全覆盖 [4] - 产品旨在一键把握AI驱动、战略资源、周期上行三重逻辑下的工业有色金属投资机遇 [4] 行业热点事件 - 特朗普政府计划利用五角大楼的AI项目(OPEN)为关键矿产制定参考价格，旨在构建全球金属贸易集团 [5] - 该机制拟通过AI模型测算成本，并辅以可调关税保障定价权 [5] - 首批聚焦的金属为锗、镓、锑、钨，旨在通过透明定价吸引盟友并保护本土矿企 [5] 机构对金属市场的观点 - 中信证券指出，近期黄金价格出现大幅度波动，基本面驱动因素是市场对美联储独立性的担忧和地缘局势预期的变化 [6] - 该行认为市场的投机性资金放大了黄金价格的趋势变化，先快速上行后大幅震荡下跌 [6] - 展望短期，市场可能高估了新美联储主席凯文·沃什的鹰派立场，但地缘局势不确定性仍高，需等待局势尘埃落定后市场波动才会收敛 [6] - 展望2026年全年，该行仍然维持对贵金属和有色金属价格的乐观预期 [6]

市场表现与资金流向 - 两市高开高走，有色金属概念上涨，相关ETF标的指数盘中上涨5.42% [1] - 有色金属ETF天弘（159157）成交额达2.09亿元，换手率达9.39% [1] - 该ETF近7个交易日连续资金净流入，最近十个交易日累计净流入10.67亿元 [1] - 截至2026年02月24日，该基金最新规模为21.59亿元，为深市同标的第一 [1] 成分股与产品结构 - 成分股中，驰宏锌锗、锡业股份涨停，北方稀土、中钨高新等多股涨幅超过5% [1] - 该ETF紧密跟踪工业有色指数，行业配置为工业金属61.93%、小金属22.49%、贵金属3.72% [1] - 前五大成分股为洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、兴业银锡、云铝股份 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类：017192；C类：017193） [1] 估值水平与配置价值 - 近十年工业有色指数PE-TTM为27.57倍，估值处于历史44.67%分位，低于过去55%的时间 [2] - 当前估值相对合理，具备一定的安全边际，中长期配置价值值得关注 [2] 行业驱动因素 - 美国贸易政策反复，新关税依据《1974年贸易法》推出，缓解了市场对极端贸易保护措施的担忧 [2] - 中东地缘局势紧张，美伊对峙加剧，推动避险情绪升温，提振了有色金属的金融属性 [2] - 春节后下游企业存在较强的补库需求，同时全球铜矿供应受矿山老化等因素持续受限，供需格局对价格形成支撑 [2]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业给予“增持”评级，并予以维持 [5] 报告核心观点 - 报告认为，钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，主要基于两点：一是2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年第三、四季度；二是2026年初以来钢铁出口政策收紧，而直接/间接出口是2025年钢铁业效益的支柱，这部分在2026年势微，也需要供给侧政策来对冲[4] - 报告认为，板块盈利有望修复到历史均值水平，中长期来看，钢铁板块供给或将得到合理约束[4][198] 流动性 - SPDR黄金ETF持仓量在春节期间总体微幅增加，截至2026年2月20日持仓量为1078.75吨，环比上周增加0.16%[1][10] - 伦敦金现价格为5042美元/盎司，环比上周上涨1.52%[1][10] - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20%[1][15] - M1和M2增速差在2026年1月为-4.1个百分点，环比增加0.6个百分点[1][15] - 美联储总负债本周值为6.57万亿美元，环比下降0.14%[10] - 中美十年期国债收益率利差在本周五为-225个基点，环比上周扩大16个基点[10] 基建和地产链条 - 1-2月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平[1] - 本周全国高炉产能利用率为86.41%，环比上升0.72个百分点[38] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比持平，水泥价格指数环比下降0.73%，天然橡胶价格上涨3.14%，焦炭价格环比持平，焦煤价格下降0.43%，铁矿石价格下降1.04%[1] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化-0.16个百分点、0.00个百分点、-1.3个百分点[1] - 2025年1-12月，全国房地产新开工面积累计同比下降20.40%，全国商品房销售面积累计同比下降8.70%[19] - 2025年1-12月，全国基建投资额（不含电力）累计同比下降2.20%[32] - 2025年12月，全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60%[32] - 本周螺纹钢产量为183.53万吨，环比下降4.25%；周度总库存为563.61万吨，环比上升8.48%；长流程螺纹钢利润为-2603元/吨，环比下降1235.22%[37] - 2026年1月，全国钢铁PMI新订单指数为50.2%，环比上月上升4.8个百分点[38] - 本周全国水泥价格指数环比下降0.73%，全国水泥开工率为29.52%，环比持平[56] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比下降13.94%，同比上升100.71%[56] - 本周全钢胎开工率为42.40%，环比下降18.30个百分点[67] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平[1] - 本周钛白粉价格环比持平，为13300元/吨，毛利润为-1880元/吨；平板玻璃价格环比上涨1.14%，为1156元/吨[1][73] - 平板玻璃本周开工率为73.89%[1] - 2025年1-12月，全国商品房竣工面积累计同比下降18.10%[71] 工业品链条 - 2026年1月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比下降1.6个百分点[2][87] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比下降0.26%，铜价环比上涨0.34%，铝价环比下降0.04%[2] - 对应的毛利环比变化：冷轧钢毛利环比上升23.95%，电解铜测算亏损环比扩大9.93%，电解铝测算利润环比下降0.15%[2] - 本周全国半钢胎开工率为59.44%，环比下降13.32个百分点[2] - 2025年12月，全国工业产能利用率为74.90%，其中通用设备制造业产能利用率为78.70%[87] - 截至2026年2月7日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.1万辆；4周移动平均值为9.2万辆，环比下降23.82%[92] 细分品种 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平[2] - 本周石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1946.84元/吨，环比上升0.14%[2] - 电解铝价格为23100元/吨，环比下降0.04%，测算利润为6063元/吨（不含税），环比下降0.15%[2] - 本周电解铜价格为100440元/吨，环比上涨0.34%[2] - 钨精矿价格为697500元/吨，环比上周上涨1.90%[2] - 2025年1月，电解铝产能利用率为98.42%，环比下降0.26个百分点[112] - 本周钢铁行业综合毛利润为134元/吨，较上周上升3.67%[105] - 本周不锈钢价格为13460元/吨，环比下降0.22%，测算利润为-3076元/吨[109] - 本周镍价格为145300元/吨，环比上涨3.42%[109] - 本周焦炭价格环比持平，铁矿石现货价格环比下降1.69%[130] - 取向硅钢价格（一般）为10600元/吨，（高磁感）为11200元/吨，均环比持平[130] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平[3] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨[3] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.10[3] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达300元/吨，环比下降70元/吨[3] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09[3] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达180元/吨，环比上周持平[3] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为30元/吨[3] - 伦敦现货金银价格比值本周五为63倍[156] 出口链条 - 2026年1月，中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点[3][180] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1088.14点，环比下降3.03%[3] - 本周美国粗钢产能利用率为77.80%，环比上升0.70个百分点[3] - 2026年1月，美国失业率为4.30%，环比下降0.10个百分点[180] - 2026年1月，美国PMI新订单值为57.10%，环比上升9.40个百分点[180] 估值分位与股票表现 - 本周沪深300指数上涨0.36%，周期板块中表现最佳的是商用载货车，上涨3.59%[4][190] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）[4] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是57.60%、82.79%[4] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化62.13%、房地产32.33%、航运47.08%、水泥39.08%、化工70.14%、煤炭62.08%、工程机械56.88%、商用货车95.55%[194] - 有色金属板块中涨幅前五：翔鹭钨业上涨27.83%、章源钨业上涨24.17%、盛和资源上涨19.42%、华锋股份上涨19.33%、国城矿业上涨17.45%[190] - 钢铁板块中表现前五：大中矿业上涨13.96%、常宝股份上涨10.53%、杭钢股份上涨10.50%、包钢股份上涨10.08%、盛德鑫泰上涨9.36%[190]

核心观点 - 报告核心观点认为，一季度是周期资源品的重要配置时点，海外不确定性升温及国内节后复工有望带来新一轮催化，周期资源品配置正当时 [1][2] 市场表现与驱动因素 - 报告发布当日，周期板块表现出色，石油石化、建筑材料、基础化工、有色金属及煤炭成为市场涨幅前五的行业 [2] - 此轮上涨主要受到春节假期海外地缘政治紧张局势升级、美国关税政策“黑天鹅”以及国内供需预期等多重因素的共同驱动 [2] 具体板块分析 - **石油石化**：春节期间，伊朗宣布进入“全面战备状态”，特朗普威胁进行“有限军事打击”，市场对美伊冲突升级的担忧升温，推动全球原油价格创下半年多新高，国内原油期货大幅补涨拉动了A股石油石化行业 [2] - **贵金属**：美国最高法院裁定特朗普此前关税政策违法失效以及特朗普的反击行动，使得全球经贸不确定性再度升温，对贵金属价格形成强力支撑，国际金价持续上行，沪金开盘也出现快速补涨行情 [2] - **煤炭**：当前国内主流港口煤炭库存回落至低位，全球最大动力煤出口国印尼传出煤供应收缩信号，为内贸煤让出价格空间，支撑煤价预期，春节假期国际地缘局势推高整体能源价格，强化了市场对煤炭能源价值的重估预期 [2] 后市展望与配置建议 - 短期来看，美伊局势的演变是影响油价及贵金属价格的重要因素，而美国贸易政策不确定性的重启，或将再度对贵金属价格形成较强支撑 [2] - 春节复工后，国内开工情况及两会前夕的宏观政策落地情况，对于以煤炭为代表的内需资源品行情的持续性有较为重要的影响 [2] - 总体展望认为，一季度资源品配置正当时，而2026年内以有色金属为代表的全球资源品有望持续受益于金融属性与产业趋势的共振催化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2026年2月24日铝产业链相关数据进行日度跟踪，展示各环节价格、库存等指标变化情况 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 2月24日国产矿价格491元/吨，环比无变化；几内亚进口矿价格61美元/干吨，环比无变化 [3] - 2月24日现货价格指数为2647元/吨，环比上涨1元/吨 [3] - 2月24日期货库存为327928吨，环比增加18053吨 [3] 电解铝 - 2月24日电解铝现货均价为23425元/吨，环比上涨236元/吨；升贴水为 - 155元/吨，环比下降35元/吨 [46] - 2月24日期货库存为282599吨，环比增加80204吨 [46] - 2月24日铝棒加工费为11元/吨，环比增加20元/吨 [46] 铝合金 - 2月24日生铝价格为17250元/吨，环比无变化；熟铝价格为17650元/吨，环比无变化 [4] - 2月24日ADC12价格为23200元/吨，环比上涨100元/吨 [4] - 2月24日期货库存为67506吨，环比增加1140吨 [4]

钢铁行业板块市场表现 - 钢铁行业指数报10530.34点，当日上涨5.27% [1] - 板块内个股普涨，包钢股份涨停，股价报2.93元，涨幅10.15% [1] - 凌钢股份涨停，股价报2.52元，涨幅10.04% [1] - 安阳钢铁涨停，股价报2.66元，涨幅9.92% [1] - 山东钢铁股价报1.80元，涨幅9.76% [1] - 酒钢宏兴股价报1.99元，涨幅9.34% [1] - 重庆钢铁股价报1.66元，涨幅8.50% [1] - 柳钢股份股价报5.53元，涨幅8.22% [1] - 大中矿业股价报39.19元，涨幅8.20% [1] - 三钢闽光股价报4.61元，涨幅7.96% [1] 稀土永磁概念板块市场表现 - 稀土永磁概念指数报4007.45点，当日上涨3.35% [2] - 概念板块震荡走强，三川智慧股价报8.08元，涨幅10.23% [2] - 包钢股份股价报2.93元，涨幅10.15% [2] - 中色股份涨停，股价报8.49元，涨幅9.97% [2] - 北方稀土股价报59.12元，涨幅7.61% [2] - 九菱科技股价报53.87元，涨幅7.18% [2] - 中稀有色股价报92.23元，涨幅5.93% [2] - 金力永磁股价报39.75元，涨幅5.89% [2] - 盛和资源股价报30.62元，涨幅5.15% [2] - 争光股份股价报39.28元，涨幅5.11% [2] - 中矿资源股价报91.48元，涨幅5.00% [2] 有色金属行业板块市场表现 - 有色金属行业指数报31769.06点，当日上涨3.02% [3] - 板块大涨，华锡有色涨停，股价报56.84元，涨幅10.01% [3] - 云南锗业涨停，股价报40.35元，涨幅10.01% [3] - 中色股份股价报8.49元，涨幅9.97% [3] - 锌业股份涨停，股价报6.52元，涨幅9.95% [3] - 锡业股份股价报40.07元，涨幅8.59% [3] - 永杉锂业股价报11.76元，涨幅7.89% [3] - 北方稀土股价报59.22元，涨幅7.79% [3] - 驰宏锌锗股价报9.90元，涨幅7.73% [3] - 安宁股份股价报40.27元，涨幅7.44% [3] - 寒锐钴业股价报49.58元，涨幅6.49% [3] 贵金属市场表现 - 现货黄金（XAU）价格报5189.29美元，日内上涨0.88% [4] - 现货白银（XAG）价格报89.11美元，日内上涨2.21% [4] - 消息面上，现货白银日内涨超2%，现货黄金日内涨近1%，对有色金属板块形成催化 [2]