报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜窄幅震荡，宏观上美联储主席鲍威尔言论影响市场，国内货币政策适度宽松，库存有降有增，下游采购积极性弱，国内市场情绪较外盘偏谨慎[1] - 氧化铝震荡偏弱基本见底，铝锭未形成去库拐点，双节将至铝价偏强，铝合金高位盘整[1][2] - 镍价底部或小幅抬升，但库存是价格高度的阻力[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜铜价窄幅震荡，美联储主席言论影响市场，国内货币政策适度宽松，LME、Comex、SHFE、BC 铜库存有降有增，下游采购积极性弱，市场情绪偏谨慎[1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强，氧化铝厂复产致社库增压，铝锭未形成去库拐点，双节将至铝价偏强，铝合金高位盘整[1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍上涨，库存有增有减，镍矿价格平稳，不锈钢库存下降成本支撑走强，新能源需求转弱，镍价底部或抬升但受库存限制[2] 日度数据监测 - 铜：价格方面平水铜等多数价格下跌，库存方面 LME、上期所等有降有增，其他指标如 LME0 - 3 premium 等有变化[3] - 铅：价格多数下跌，库存上期所增加、LME 减少，其他指标部分有变化[3] - 铝：价格方面无锡、南海报价等多数下跌，库存方面 LME、上期所等有降有增，其他指标部分有变化[4] - 镍：价格方面金川镍等多数下跌，库存方面 LME、上期所等有增有减，其他指标部分有变化[4] - 锌：主力结算价等多数价格下跌，库存方面上期所增加、LME 减少，其他指标部分有变化[6] - 锡：主力结算价等多数价格下跌，库存方面上期所、LME 减少，其他指标部分有变化[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[8][9][13] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表[14][17][20] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表[22][24][26] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表[29][31][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表[35][37][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表[41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[48] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，为客户提供解读和报告[48] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，为客户提供解读和报告[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属各品种表现不一，铜基本面有韧性，铝短期基本面尚可，锌外强内弱格局或分化，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价预计大幅震荡，锡短期供需双弱，工业硅短期紧平衡中长期产能过剩，碳酸锂价格震荡偏强[1][2][4][5][7][10][13][15] 各品种总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，议息会议落地前市场止盈使价格回落至7.95w附近，基本面有韧性，下游开工环比走高，价格回落时下游点价量增长，精废替代效应减弱，内外正套有空间，宏观受益于财+货币双宽驱动，7.9 - 7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权[1] 铝 - 供给小幅增加，下游开工改善但海外需求下滑，9月预期库存去化，短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套[1][2] 锌 - 本周锌价震荡下移，供应端国产TC降进口TC升，9月检修使产量下滑，海外矿端增量超预期，需求端内需有韧性海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡海外LME库存去化，外强内弱格局或分化，出口窗口接近打开，空头配置继续持有，内外正套可部分止盈[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱升水平稳，库存端国内小幅累库海外交仓增加，短期现实基本面偏弱，宏观受政策带动，印尼游行平息但政策有挺价动作[5] 不锈钢 - 供应端钢厂预计小幅复产，需求端以刚需为主，成本上镍铁价格维持铬铁小幅上涨，库存上锡佛两地去库仓单小幅去化，基本面偏弱，短期宏观跟随反内卷预期，印尼游行平息政策有挺价动机[5] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量弱、再生铅开工低、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高但开工率增加需求转旺，9月有旺季预期但终端消费去库和采购力度弱，预计下周铅价在16800 - 17200区间大幅震荡[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低国内部分冶炼厂减产，海外佤邦和印尼供应逐渐恢复，需求端焊锡刚性支撑，价格下滑时下游补库意愿强，国内短期供需双弱，短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有[10] 工业硅 - 本周新疆头部企业稳定，四川与云南开工稳定，后续西南部分工厂或减产西北个别工厂增产，9月平衡，9、10月供需紧平衡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强，原料端海外矿山挺价持货商惜售，锂盐端采购活跃度环比走弱但节前备货成交活跃，电碳基差趋稳，目前仍产能扩张供需过剩，季节性旺季助力下月度平衡去库但幅度小，供应端扰动炒作落地后价格弹性高[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储议息会议表态偏鹰，虽短期情绪面承压，但降息进程推进后市场情绪预计不受明显抑制；各有色金属因自身供需和产业情况不同，价格走势和投资策略存在差异，如铜价短期或震荡抬升，铝价下方有支撑短期可能向上修复，锌价预计短期偏弱运行等 [3][4][6][7] 相关目录总结 铜 - 行情资讯：周二伦铜微跌0.08%至9993美元/吨，沪铜主力合约收79970元/吨；LME铜库存减少400至144975吨，国内上期所铜仓单减少0.2至2.8万吨；上海地区现货升水期货55元/吨，广东地区现货升水期货持平于70元/吨；精废价差缩窄至1800元/吨 [3] - 策略观点：美联储表态偏鹰短期情绪承压，若降息推进情绪不受明显抑制；产业上原料供应紧张，旺季需求一般，但长假临近下游备货需求增加，短期价格或震荡抬升 [4] 铝 - 行情资讯：周二伦铝跌0.34%至2646美元/吨，沪铝主力合约收至20670元/吨；沪铝加权合约持仓量减少1.0至50.1万手，期货仓单减少0.2至6.9万吨；国内三地铝锭和铝棒库存减少，铝棒加工费震荡上调；华东电解铝现货贴水期货10元/吨，外盘LME铝库存微降至51.4万吨 [6] - 策略观点：美联储表态不及预期鸽派，但降息推进不明显压制市场情绪；下游旺季特征不明显，但价格回落加工费走高，长假临近消费意愿改善，铝价下方支撑强，短期价格有向上修复可能 [7] 铅 - 行情资讯：周二沪铅指数收跌0.44%至17080元/吨，单边交易总持仓9.9万手；伦铅3S较前日同期跌3至1994美元/吨，总持仓15.96万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16900元/吨；上期所铅锭期货库存录得4.16万吨，LME铅锭库存录得22.17万吨；国内社会库存去库至5.11万吨 [8] - 策略观点：原生端原料紧缺压制开工，再生端利润修复开工回暖；下游蓄企开工高于往年，厂库及社库下滑，沪铅月差波动上行，预计短期偏强运行，关注下游国庆放假安排 [9] 锌 - 行情资讯：周二沪锌指数收跌1.09%至21852元/吨，单边交易总持仓25.03万手；伦锌3S较前日同期跌43至2870美元/吨，总持仓21.56万手；SMM0锌锭均价21880元/吨；上期所锌锭期货库存录得5.66万吨，LME锌锭库存录得4.68万吨；国内社会库存小幅去库至15.70万吨 [10] - 策略观点：锌矿国产TC滞涨，进口TC上行速率或放缓，锌矿过剩程度缓解；国内库存累库，海外去库，沪伦比值走弱；美联储降息表态不及预期鸽派，预计短期沪锌偏弱运行 [11] 锡 - 行情资讯：2025年9月23日，沪锡主力合约收盘价269880元/吨，较前日下跌0.97%；上期所期货注册仓单增加42吨至6600吨；上海现货锡锭成交均价270500元/吨，上游云南40%锡精矿报收258700元/吨；供给方面，缅甸复产慢，云南开工率下滑，江西产量低，预计9月国内精炼锡产量环比下降29.89%；需求方面，新能源汽车及AI服务器景气，传统消费电子及家电低迷，但旺季消费边际转好 [12] - 策略观点：短期供需紧平衡，缅甸复产量能待观察，旺季需求回暖，锡价短期难跌、维持震荡；建议观望，国内主力合约参考运行区间260000 - 280000元/吨，海外伦锡参考运行区间32500 - 35500美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周二镍价震荡运行，沪镍主力合约报收120730元/吨，较前日-0.55%；现货成交一般，俄镍升贴水持平，金川镍升水持平；镍矿价格持稳，镍铁价格持稳，中间品MHP系数价格小幅走高 [15] - 策略观点：近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存继续增长镍价或下探；中长期美国宽松预期、国内反内卷政策和RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，建议逢低做多；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报72987元，与前日持平；LC2511合约收盘价73660元，较前日收盘价+0.33%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元 [19] - 策略观点：周二商品指数偏弱锂价承压，但需求旺季库存下移，现货偏紧，锂价底部支撑强；多空资金谨慎，关注资源供给、需求预期和权益市场氛围；广期所碳酸锂2511合约参考运行区间71600 - 75800元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年9月23日，氧化铝指数日内下跌1.93%至2879元/吨，单边交易总持仓44.4万手，较前一交易增加0.8万手；山东现货价格下跌15元/吨至2925元/吨，升水10合约75元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持322美元/吨，进口窗口打开 [22] - 策略观点：矿价短期有支撑雨季后或承压，冶炼端产能过剩累库持续，进口窗口打开或加剧过剩；美联储降息预期提高或驱动有色板块偏强运行；短期建议观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2800 - 3100元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收12890元/吨，当日-0.15%；单边持仓27.24万手，较上一交易日-4758手；现货佛山和无锡市场304冷轧卷板价格持平，佛山宏旺201和宏旺罩退430价格持平；原料山东高镍铁出厂价持平，保定304废钢工业料回收价下跌50，高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存减少369至89008吨，社会库存环比减少2.51% [25] - 策略观点：国内头部钢厂挺价，现货期盘毛基维持区间，佛山库存低现货流通紧，下方有支撑；但消费端未好转，对高价资源接受度低，预计短期维持震荡运行 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：截至周二下午3点，AD2511合约下跌0.22%至20255元/吨，加权合约持仓增加，成交量小幅收缩；AL2511与AD2511合约价差缩窄；国内主流地区ADC12平均价持平，下游刚需采购，进口ADC12均价持平，下游逢低采买；国内三地铝合金锭库存增加0.03万吨至5.0万吨 [28] - 策略观点：下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，首批仓单生成交割压力显现，价格上方承压，支撑来自成本端废铝 [29]

核心观点 - 金钼股份与宝钛股份荣获"2025年上市公司内部控制最佳实践案例"奖项 体现企业在内部控制机制创新和实践成效方面的卓越表现 [2][4] - 上市公司内部控制案例评选旨在发挥优秀案例示范效应 推动构建企业治理生态圈和内控实践的中国范式 [4] - 陕西有色金属集团通过持续深化内控建设 在风险防范和运营效率方面取得显著成果 为高质量发展提供保障 [6] 获奖情况 - 金钼集团与宝钛集团旗下金钼股份 宝钛股份双双获得内部控制最佳实践案例荣誉 [2] - 奖项由中国上市公司协会在9月22日至23日北京举行的发布交流活动中颁发 [2] - 企业在内部控制机制创新 实践成效和政策响应方面表现突出 [4] 内部控制价值 - 内部控制是规范企业经营管理 防范内外部风险 提升管理效率和保障战略目标的关键机制 [4] - 优秀内控实践能激发上市公司内生动力 构建企业治理生态圈 [4] - 内控建设在风险防范 运营效率和经济效益方面产生显著成果 [6] 集团发展战略 - 集团将以获奖为契机 继续坚守合规经营底线 提升治理水平和风险管控能力 [6] - 积极探索内控建设新路径和新举措 为实现产值倍增阶段性目标和创建世界一流企业提供保障 [6] - 总审计师率队出席活动 显示集团对内控工作的高度重视 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆节前下游备货可期，有色或再度企稳回升；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，长期基本金属价格获支撑；需关注铜铝锡低吸做多机会 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美联储降息落地，铜价高位运行，呈震荡偏强格局 [2][5] - 信息分析：美联储2025年首次降息，下调联邦基金利率目标区间25个基点；印尼Grasberg铜矿停产；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨、降幅0.24%，同比升15.59%；9月22日1电解铜现货对当月2510合约升水均价60元/吨，较上日回落10元/吨；截至9月22日，SMM全国主流地区铜库存回落0.44万吨至14.45万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产 [5][6] - 主要逻辑：宏观上美元指数延续低位；供需上，铜矿供应有扰动，加工费低，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量环比回落；需求旺季下游备货意愿增强，库存开始下降 [6] 氧化铝 - 观点：弱基本面未明显改善，氧化铝价弱势震荡，短期震荡偏弱，价格或承压 [2][6] - 信息分析：9月22日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2970元跌10元等多地价格有跌；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价3210元/吨，较上期跌10 - 20元/吨；9月22日，氧化铝仓单152201吨，环比+1808 [6][7] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面；基本面炼厂利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游过剩，海外过剩进口窗口打开，国内强累库，仓单及入库量增长 [8] 铝 - 观点：关注节前备库需求，铝价震荡运行；短期区间震荡，中期中枢有望上移 [2][9] - 信息分析：9月22日SMM AOO均价20750元/吨，环比-60元/吨；国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，持平上周四，较上周一涨0.1万吨；铝棒库存13万吨，较上周四降0.5万吨，较上周一降0.6万吨；上期所电解铝仓单70761吨，环比-1198吨；2025年8月国内铝及其制品出口95.97万吨，同比降1.68%；美联储降息；印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产 [9] - 主要逻辑：短期降息落地美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖；库存累积，现货贴水；去库拐点未明确 [9] 铝合金 - 观点：关注仓单注册情况，盘面震荡运行；短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，后续有回升空间，可参与跨品种套利 [2][11] - 信息分析：9月22日保太ADC12报20300元/吨，环比-100元/吨；SMM AOO均价20750元/吨，环比-60元/吨；保太ADC12 - A00为-450元/吨，环比-40元/吨；上期所注册仓单3878吨；欧盟拟对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减16.7%；1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减14.2% [10][11] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，铸铝合金成本支撑强；供应端开工边际回升，政策落地节奏待察；需求端边际回暖，旺季成色待察；库存累积 [11] 锌 - 观点：社会库存小幅去化，锌价震荡运行；短期高位震荡，中长期有下跌空间 [2][12] - 信息分析：9月22日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月22日，SMM七地锌锭库存总量15.70万吨，较上周四降0.15万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间120 - 140美元/干吨 [12] - 主要逻辑：宏观上美联储降息预期兑现后有色板块回落；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费淡旺季过渡，终端新增订单有限，需求预期一般 [13] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡偏强 [2][13] - 信息分析：9月22日，废电动车电池9975元/吨，原再价差75元/吨；SMM1铅锭均价17000元，环比持平，铅锭精现货升水-15元，环比持平；9月22日国内主要市场铅锭社会库存5.47万吨，较上周四降1.29万吨；沪铅最新仓单44357吨，环比-2932吨；国庆前下游铅蓄电池企业节前备库，再生铅冶炼企业检修或减产，华东地区铅锭地域性供应偏紧 [13][14] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池和铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳但实际利润承压，开工率低，原生铅开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；需求端处于消费淡旺季过渡，铅酸蓄电池开工率高位 [14][16] 镍 - 观点：伦镍库存继续增加，镍价宽幅震荡；短期宽幅震荡，中长期观望 [2][16] - 信息分析：9月22日LME镍库存22.89万吨，较前一日+456吨；沪镍仓单25536吨，较前一日-307吨；高镍生铁市场供应端辅料价格止跌，成本和旺季支撑下冶炼厂报价坚挺，需求端下游10月备库完成，市场交投淡静；相关事件对印尼镍矿生产影响不大；奥瑞克矿业收购镍矿开采权 [16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱；矿端坚挺，印尼干扰减少；中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩，库存累积 [17] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢震荡运行 [2][19] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量89377吨，较前一日-355吨；9月22日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约290元/吨；近日国内和印尼高镍生铁有成交 [19][22] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升；库存端社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [22] 锡 - 观点：两市库存小幅累积，锡价震荡运行 [2][23] - 信息分析：9月22日，伦锡仓单库存+75吨至2580吨；沪锡仓单库存+42吨至6600吨；沪锡持仓-2572手至53117手；9月22日上海有色网1锡锭报价均价272000元/吨，较上一日+2700元/吨 [23] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产慢，印尼出口恢复正常，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费和精炼锡开工率低位；需求端下半年边际走弱，四季度库存去化难度大 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜先抑后扬小幅收涨，美联储内部有分歧且特朗普政府或扰动政策，国内货币政策适度宽松，LME库存降Comex库存升，国内社库降但下游采购弱，节后市场情绪或偏谨慎 [1] - 氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝厂复产致社库增压，铝锭未形成去库拐点，双节下游备货但出库低，铝价偏强，再生铝库存积压 [1][2] - 镍价隔夜下跌，LME库存升国内仓单降，镍矿价格平稳，不锈钢库存降成本支撑强但供应增，新能源需求转弱，一级镍库存小增，镍价底部或抬升但受库存阻力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：宏观上美联储内部分歧及特朗普政府扰动或受关注，国内货币政策适度宽松，库存方面LME降Comex升国内社库降，需求上下游采购弱，节后市场情绪偏谨慎 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝厂复产社库增压，铝锭未去库，双节下游备货但出库低，铝价偏强，再生铝库存积压 [1][2] - 镍：镍价隔夜下跌，LME库存升国内仓单降，镍矿平稳，不锈钢库存降成本支撑强但供应增，新能源需求转弱，一级镍库存小增，镍价底部或抬升但受库存阻力 [2] 日度数据监测 - 铜：22日平水铜价涨240元/吨，升贴水降5元/吨，废铜价不变，精废价差增150元/吨，下游无氧、低氧铜杆价各涨100元/吨，粗炼TC不变，LME库存降2275吨，上期所仓单降1945吨，COMEX库存升1371吨，社会库存降0.3万吨，LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增139.4元/吨 [3] - 铅：22日平均价不变，1铅锭升贴水降5元/吨，含税再生精铅和再生铅价不变，含税还原铅价降50元/吨，铅精矿到厂价不变，加工费不变，LME库存不变，上期所仓单降2932吨，库存降9229吨，活跃合约进口盈亏降20元/吨 [3] - 铝：22日无锡、南海报价各降70、60元/吨，南海 - 无锡价差增10元/吨，现货升水不变，原材料中氧化铝FOB降1美元/吨，山东氧化铝降10元/吨，下游加工费部分上调，铝合金ADC12价格不变，LME库存不变仓单降1198吨，上期所总库存降765吨，社会库存中氧化铝降1.3万吨，活跃合约进口盈亏增130元/吨 [4] - 镍：22日金川镍板状价降50元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差各降100、50元/吨，镍铁低镍铁价不变，印尼镍铁价为0，镍矿价格不变，不锈钢部分产品价涨50元/吨，新能源硫酸镍等价格降，LME库存升456吨，上期所镍仓单降307吨，镍库存升2334吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存中镍库存升1125吨，活跃合约进口盈亏增1053元/吨 [4] - 锌：22日主力结算价跌0.3%，LmeS3价格不变，沪伦比降，近 - 远月价差增15元/吨，SMM 0、1现货价各降40元/吨，国内及进口锌升贴水平均价各增10元/吨，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金等价格降40元/吨，氧化锌价格不变，周度TC不变，上期所库存升793吨，LME库存不变，社会库存降0.37万吨，注册仓单上期所升2523吨，LME不变，活跃合约进口盈亏降553元/吨 [6] - 锡：22日主力结算价涨1.1%，LmeS3价格降2.1%，沪伦比升，近 - 远月价差增20元/吨，SMM现货价涨2700元/吨，60%、40%锡精矿价各降1800元/吨，国内现货升贴水平均价不变，LME0 - 3 premium升9.41美元/吨，上期所库存降909吨，LME库存不变，注册仓单上期所升42吨，LME降5吨，活跃合约进口盈亏降110元/吨，关税3% [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年现货升贴水情况 [8][9][10][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡自2020 - 2025年连一 - 连二价差情况 [14][18][19][20] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年LME库存情况 [21][23][25] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年SHFE库存情况 [28][30][32] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系自2019 - 2025年社会库存情况 [34][36][38] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率自2019 - 2025年情况 [40][42][44]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7 - 8月数据呈现宏观经济复杂态势，政策逆周期调节发力，金融市场与基本面有结构性互动，海外美联储开启“预防性降息周期”，未来政策路径锚定就业与通胀 [2] - 美联储平衡不同诉求制定货币政策是挑战，市场围绕货币政策的预期博弈开始，过度押注宽松政策有风险，美元指数降息交易发酵空间有限，人民币在7.10附近震荡 [4] - 近期消息面平淡，多空博弈为主，临近双节部分资金离场，期现成交回落，但利好政策预期支撑，股指下方空间有限，短期延续震荡 [6] - 消息面无增量利多，周一债市反弹是对周五悲观情绪的修正，预计节前央行维持资金面平稳，国债维持震荡 [7] - 集运期价至低位反弹，本周关注节前资金波动风险，短期延续震荡，12合约可关注低多机会 [9] - 美联储利率决议后宏观对铜价影响降低，铜自身有韧性，或在8万元每吨附近震荡偏强 [10] - 9月降息落地，宏观驱动暂缓，沪铝聚焦基本面，库存是焦点，短期回调后下游成交回暖，沪铝或将震荡偏强；氧化铝供应过剩，价格短期偏弱；铸造铝合金基本面多空交织，短期维持高位震荡 [11][12] - 锌价反弹，宏观降息利好出尽，供给过剩，需求一般，库存外强内弱，短期震荡为主，重心缓慢下移 [13][14] - 沪镍关注印尼矿端制裁，新能源带动镍盐价格上涨，镍铁价格坚挺，不锈钢连续去库，节前难有明显波动 [15][16] - 美联储利率决议后宏观对锡价影响降低，供需双弱下锡价震荡，等待多头入场机会 [17] - 临近国庆，碳酸锂期货多空撤退，基本面变化不大，询价情绪尚可，节前在72000 - 76000元/吨区间震荡 [18][19] - 临近国庆，工业硅下游采货积极性一般，部分厂家上调报价，多晶硅震荡走弱，增仓下行 [20][21] - 铅价高位震荡，宏观降息影响小，基本面原料偏紧，需求一般，库存内震外去，关注需求对价格接受度，谨慎看多 [22][23] - 钢铁行业基本面供需有变化，库存去化压力大，多空驱动有限，节前钢价震荡，上下空间有限 [25][26] - 铁矿石政策不及预期，市场回归基本面交易，供应发货恢复，需求紧平衡，价格震荡运行 [28][29] - 下游补库，焦煤库存改善，焦炭二轮提降落地，三轮提降难度大，部分焦企尝试提涨，煤焦不作为黑色系空配，关注节后需求和政策 [31][32] - 铁合金成本支撑与期限结构改善，下跌空间有限，关注反内卷预期，建议硅铁11合约5550试多，硅锰01合约5800试多 [33][34] - 原油基本面压力主导，地缘风险是支撑，呈弱势横盘格局，中长期重心下移 [36][37] - LPG现货宽松，原油区间震荡，海外丙烷价格坚挺，国内供需变化不大，空单可逐步止盈 [38][39] - PX - TA产业链在悲观情绪下增仓下行，聚酯旺季预期一般，PTA检修若兑现，12月前结构性矛盾缓解，可谨慎试多或做扩TA - SC价差 [40][42] - MEG基本面驱动不足，累库预期下估值承压，向下空间有限，短期在4150 - 4300区间震荡，维持观望 [43][45] - 甲醇港口矛盾大，伊朗高发运使01矛盾难解，内地9月价格或见顶，建议多单减量，卖看跌继续持有 [46][47] - PP下游需求不及预期，利润压缩，成本支撑显现，下行空间有限，关注装置变化和逢低做多机会 [48][50] - PE供给后续或增加，需求回升慢，去库不及预期，但宏观预期和低估值提供支撑，后续震荡为主 [52][53] - 纯苯供应持平，需求回升，四季度供应预期增多，累库格局难改；苯乙烯供应9月收紧，后续增加，需求增量有限，库存短期去库后累库，震荡看待 [54][56] - 燃料油出口缩量，进料和发电需求回升，浮仓库存回落，压力缓解，不宜追空，短期观望 [57] - 低硫燃料油供给改善，需求一般，裂解走弱，短期疲软 [58][59] - 沥青供应增长，需求受降雨和资金短缺影响未有效释放，库存结构改善，旺季无超预期表现，中期需求旺季或有上涨机会 [60][61] - 尿素市场货源充足，内贸供需压力大，出口对需求有支撑，01合约在1650 - 1850震荡 [63][64] - 纯碱供应压力持续，刚需企稳，供强需弱格局不变；玻璃上中游库存高，需求弱，价格缺乏趋势和逻辑；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限，关注现货节奏和下游备货 [64][66] - 纸浆近端弱现实对应弱价格，远端受美联储降息利多，可期货逢低做多，期权卖出远月虚值看跌期权 [67][69] - 原木库存和出库量双降，价格低波震荡，可采用区间网格策略和备兑看跌策略 [69][70] - 丙烯基本面宽松，现货市场转向宽松，关注十一前下游补库情况 [71][72] - 生猪供应量高位，逢高沽空 [73][74] - 油料外盘美豆弱势，内盘豆系受高库存和阿根廷出口政策影响，菜系关注中加谈判，远月多单减仓 [75][76] - 油脂市场受阿根廷政策影响偏空，短期或小幅走弱 [77] - 豆一受新季上市供应宽松影响，维持空头趋势，11合约套保空单持有 [78][79] - 玉米和淀粉新粮上市，盘面持续弱势 [80] - 棉花陈棉库存低支撑棉价，但下游利润欠佳，新棉丰产，棉价稳中偏弱，关注机采棉上市情况 [81][82] - 白糖受增产预期压制，价格持续转弱，跌破5500支撑后将进一步回落 [83][84] - 鸡蛋产能宽松，现货支撑减弱，投资者谨慎观望或逢高沽空远月合约 [85] - 苹果短期偏强震荡，休整后可能创新高 [86] - 红枣新年度产量或下滑，但陈枣高库存叠加，近期成交一般，或有下行压力，关注产区降水 [87][88] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，政策是关键变量，涉及中美经贸、金融改革、科创板等政策动态，海外有美联储官员对降息的不同观点及国际地缘政治事件 [1] - 人民币汇率在7.10附近波动，前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘均有变动，中间价上涨，后续关注人民币中间价政策信号，企业有相应汇率操作建议 [3][4][5] - 股指消息面平淡，短期震荡，昨日股市震荡偏强，中小盘股指占优，两市成交额收窄，期指成交量加权平均基差回落 [6] - 国债维持震荡，周一期债反弹，现券收益率下行，资金利率下降，消息面无增量利多，LPR报价未变 [7] - 集运SCFIS延续较大跌幅，主力合约下行后反弹，主流船司欧线现舱报价维稳，短期期价震荡，12合约可关注低多机会 [8][9] 大宗商品 有色 - 铜主力期货合约稳定，基本面稳定，宏观影响降低后或在8万元每吨附近震荡偏强 [10] - 铝产业链，沪铝主力收跌，氧化铝和铸造铝合金价格有变动，铝宏观驱动暂缓，关注基本面和库存，氧化铝供应过剩价格偏弱，铸造铝合金基本面多空交织维持高位震荡 [11][12] - 锌主力合约反弹，白牛厂矿山复产，宏观降息利好出尽，供给过剩，需求一般，库存外强内弱，短期震荡 [13][14] - 镍和不锈钢主力合约上涨，关注印尼矿端制裁，新能源带动镍盐价格上涨，镍铁价格坚挺，不锈钢去库，节前难有明显波动 [15][16] - 锡指数小幅回升，基本面稳定，供需双弱下震荡，等待多头入场机会 [17] - 碳酸锂期货主力合约收跌，锂电产业链现货小幅上涨，临近国庆多空撤退，节前在72000 - 76000元/吨区间震荡 [18][19] - 工业硅期货主力合约收跌，多晶硅期货主力合约收跌，临近国庆下游采货积极性一般，多晶硅震荡走弱 [20][21] - 铅主力合约高位震荡，白牛厂矿山复产，宏观降息影响小，基本面原料偏紧，需求一般，库存内震外去，谨慎看多 [22][23] 黑色 - 螺纹钢热卷昨日钢价先涨后跌，基本面供需有变化，库存去化压力大，节前钢价在一定区间震荡 [25][26] - 铁矿石价格冲高回落，五部门印发钢铁行业稳增长方案，港口到港量增加，短期政策不及预期，价格震荡运行 [28][29] - 焦煤焦炭震荡，LPR报价未变，部分焦企提涨，下游补库，焦煤库存改善，焦炭二轮提降落地，三轮提降难度大，煤焦不作为黑色系空配 [30][32] - 硅铁&硅锰上周五后上涨乏力回调，成本支撑与期限结构改善，下跌空间有限，可在一定价位试多 [33][34] 能化 - 原油偏弱运行，重回横盘震荡下沿，基本面压力主导，地缘风险有支撑，中长期重心下移 [35][37] - LPG盘面收跌，现货宽松，原油区间震荡，海外丙烷价格坚挺，空单可逐步止盈 [38][39] - PTA - PX产业链增仓下行，PX供应9月有抬升预期，PTA检修计划多，聚酯需求旺季预期一般，可谨慎试多或做扩TA - SC价差 [40][42] - MEG库存增加，装置有变动，基本面驱动不足，累库预期下估值承压，在4150 - 4300区间震荡，短期观望 [43][45] - 甲醇盘面收跌，港口矛盾大，伊朗高发运使01矛盾难解，内地9月价格或见顶，多单减量，卖看跌继续持有 [46][47] - PP盘面收跌，下游需求不及预期，利润压缩，成本支撑显现，下行空间有限，关注装置变化和逢低做多机会 [48][50] - PE盘面收跌，供应后续或增加，需求回升慢，去库不及预期，但宏观预期和低估值提供支撑，后续震荡为主 [51][53] - 纯苯苯乙烯，纯苯供应持平，需求回升，四季度供应预期增多，累库格局难改；苯乙烯供应9月收紧，后续增加，需求增量有限，库存短期去库后累库，震荡看待 [54][56] - 燃料油出口缩量，进料和发电需求回升，浮仓库存回落，压力缓解，不宜追空，短期观望 [57] - 低硫燃料油供给改善，需求一般，裂解走弱，短期疲软 [58][59] - 沥青供应增长，需求受降雨和资金短缺影响未有效释放，库存结构改善，旺季无超预期表现，中期需求旺季或有上涨机会 [60][61] - 尿素盘面收跌，市场货源充足，内贸供需压力大，出口对需求有支撑，01合约在1650 - 1850震荡 [62][64] - 玻璃纯碱烧碱，纯碱供应压力持续，刚需企稳，供强需弱；玻璃上中游库存高，需求弱，价格缺乏趋势；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限，关注现货节奏和下游备货 [64][66] - 纸浆现货平稳，交投清淡，近端弱现实对应弱价格，远端受美联储降息利多，可期货逢低做多，期权卖出远月虚值看跌期权 [67][69] - 原木库存和出库量双降，价格低波震荡，可采用区间网格策略和备兑看跌策略 [69][70] - 丙烯基本面宽松，现货市场转向宽松，关注十一前下游补库情况 [71][72] 农产品 - 生猪供应量高位，价格稳中偏弱，养殖端挺价，供大于求，需求未改善，逢高沽空 [73][74] - 油料阿根廷放开出口税影响豆系，外盘美豆弱势，内盘豆系受高库存和阿根廷政策影响，菜系关注中加谈判，远月多单减仓 [75][76] - 油脂受阿根廷取消豆系产品出口税利空，短期缺乏上行驱动，棕榈油、豆油、菜油供需有不同情况 [77] - 豆一维持空头趋势，新季上市供应宽松，11合约套保空单持有 [78][79] - 玉米&淀粉新粮上市，盘面持续弱势 [80] - 棉花陈棉库存低支撑棉价，但下游利润欠佳，新棉丰产，棉价稳中偏弱，关注机采棉上市情况 [81][82] - 白糖受增产预期压制，价格持续转弱，跌破5500支撑后将进一步回落 [83][84] - 鸡蛋产能宽松，现货支撑减弱，投资者谨慎观望或逢高沽空远月合约 [85] - 苹果短期偏强震荡，休整后可能创新高 [86] - 红枣新年度产量或下滑，但陈枣高库存叠加，近期成交一般，或有下行压力，关注产区降水 [87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽美联储表态不及预期鸽派，但降息推进预计不明显压制市场情绪，铜原料供应紧张，旺季临近下游备货需求或增加，为铜价提供支撑，短期价格或震荡抬升 [3][4][6] - 铝下游旺季特征不明显，但价格回落使铝棒加工费走高，国庆临近下游消费意愿预计改善，铝价下方支撑强，短期价格有向上修复可能 [4][5] - 原生铅矿原料紧缺压制开工，再生铅冶炼利润修复开工回暖，下游蓄企开工高于往年，国内铅锭厂库及社库下滑，预计短期沪铅偏强运行 [7][8] - 锌矿过剩程度缓解，国内锌锭社会库存累库，海外去库，沪伦比值走弱，美联储货币政策表态偏鹰，预计短期沪锌偏弱运行 [9][10] - 短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产待观察，旺季需求回暖，锡价短期或维持震荡，建议观望 [11][12] - 近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存持续增长镍价或下探，中长期美国宽松预期等因素对镍价有支撑，建议逢低做多 [14][15][16] - 碳酸锂跟随商品指数震荡回落或承压，但需求旺季国内库存下移，现货偏紧，底部支撑强，建议关注资源供给、需求预期和权益市场氛围 [18][19] - 氧化铝矿价短期有支撑，冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强，建议观望 [21][22] - 不锈钢印尼扰动传导影响有限，国内钢厂挺价，佛山库存低现货流通紧，下方有支撑，但消费未好转，预计短期震荡运行 [24][25] - 铸造铝合金下游旺季特征不明显，首批仓单生成有交割压力，价格上方承压，成本端废铝有支撑 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周一伦铜收涨0.06%至10002美元/吨，沪铜主力合约收80100元/吨，贵金属创新高助推铜价反弹；LME铜库存减少2275至145375吨，国内电解铜社会库存较上周四减少0.4万吨，上期所铜仓单减少0.2至3.0万吨；精废价差缩窄至1870元/吨 [3] - 策略观点：虽美联储表态不及预期鸽派，但降息推进预计不明显压制市场情绪，铜原料供应紧张，旺季临近下游备货需求或增加，为铜价提供支撑，短期价格或震荡抬升 [3][4][6] 铝 - 行情资讯：周一伦铝收跌0.78%至2655美元/吨，沪铝主力合约收至20715元/吨；沪铝加权合约持仓量减少1.4至51.1万手，期货仓单减少0.1至7.1万吨；国内主流地区铝锭库存较上周四持平，铝棒社会库存较上周四减少0.5万吨，铝棒加工费震荡上调；华东电解铝现货维持贴水期货20元/吨，外盘LME铝库存持平 [4] - 策略观点：铝下游旺季特征不明显，但价格回落使铝棒加工费走高，国庆临近下游消费意愿预计改善，铝价下方支撑强，短期价格有向上修复可能 [4][5] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.10%至17155元/吨，单边交易总持仓10.09万手；伦铅3S较前日同期跌14至1997美元/吨，总持仓16.55万手；SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨；上期所铅锭期货库存录得4.44万吨，国内社会库存去库至5.11万吨 [7] - 策略观点：原生铅矿原料紧缺压制开工，再生铅冶炼利润修复开工回暖，下游蓄企开工高于往年，国内铅锭厂库及社库下滑，预计短期沪铅偏强运行 [7][8] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.20%至22092元/吨，单边交易总持仓24.01万手；伦锌3S较前日同期跌6至2913美元/吨，总持仓21.71万手；SMM0锌锭均价21950元/吨；上期所锌锭期货库存录得5.51万吨，国内社会库存小幅去库至15.70万吨 [9] - 策略观点：锌矿过剩程度缓解，国内锌锭社会库存累库，海外去库，沪伦比值走弱，美联储货币政策表态偏鹰，预计短期沪锌偏弱运行 [9][10] 锡 - 行情资讯：2025年9月22日，沪锡主力合约收盘价272510元/吨，较前日上涨1.39%；上期所期货注册仓单较前日增加42吨；上海现货锡锭成交均价272500元/吨；上游云南40%锡精矿报收260000元/吨；缅甸佤邦锡矿复产慢，云南地区冶炼企业原材料紧张，9月某大型冶炼企业检修，江西地区粗锡供应不足，预计9月国内精炼锡产量环比下降29.89%；下游新能源汽车及AI服务器景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，“金九银十”旺季下游消费边际转好 [11] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产待观察，旺季需求回暖，锡价短期或维持震荡，建议观望 [11][12] 镍 - 行情资讯：周一镍价震荡运行，沪镍主力合约报收121400元/吨，较前日-0.08%；现货市场成交一般，各品牌升贴水震荡运行；镍矿价格持稳，镍铁价格持稳，中间品MHP系数价格小幅走高 [14] - 策略观点：近期镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存持续增长镍价或下探，中长期美国宽松预期等因素对镍价有支撑，建议逢低做多 [14][15][16] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报72987元，与前日持平，LC2511合约收盘价73420元，较前日收盘价-0.73%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元；2025年8月中国碳酸锂进口数量为2.18万吨，环比增加57.8%，同比增加23.5% [18] - 策略观点：碳酸锂跟随商品指数震荡回落或承压，但需求旺季国内库存下移，现货偏紧，底部支撑强，建议关注资源供给、需求预期和权益市场氛围 [18][19] 氧化铝 - 行情资讯：2025年9月22日，氧化铝指数日内下跌0.64%至2935元/吨，单边交易总持仓43.6万手，较前一交易增加1.1万手；山东现货价格下跌10元/吨至2940元/吨，升水10合约28元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌1美元/吨至322美元/吨，进口盈亏报100元/吨，进口窗口打开；期货仓单报15.22万吨，较前一交易日增加0.18万吨；矿端几内亚CIF价格维持74.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [21] - 策略观点：氧化铝矿价短期有支撑，冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强，建议观望 [21][22] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午15：00不锈钢主力合约收12910元/吨，当日+0.39%；单边持仓27.72万手，较上一交易日-1542手；现货市场佛山、无锡市场304冷轧卷板报13100元/吨，佛山宏旺201报8850元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料山东高镍铁出厂价报955元/镍，保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8600元/50基吨；期货库存录得89377吨，较前日-355；社会库存录得98.71万吨，环比减少2.51%，其中300系库存61.79万吨，环比减少0.93% [24] - 策略观点：不锈钢印尼扰动传导影响有限，国内钢厂挺价，佛山库存低现货流通紧，下方有支撑，但消费未好转，预计短期震荡运行 [24][25] 铸造铝合金 - 行情资讯：截至周一下午3点，AD2511合约下跌0.12%至20300元/吨，加权合约持仓1.8万手，环比下滑，成交量0.41万手；AL2511合约与AD2511合约价差445元/吨，环比缩窄25元/吨；周一国内主流地区ADC12平均价约20425元/吨，环比下跌75元/吨，进口ADC12均价20000元/吨，环比下跌100元/吨，下游按需采购；周一国内三地铝合金锭库存为4.97万吨，环比微降 [27] - 策略观点：铸造铝合金下游旺季特征不明显，首批仓单生成有交割压力，价格上方承压，成本端废铝有支撑 [27][28]

公司产品结构 - 公司主产品为阴极铜 [2] - 副产黄金 白银 工业硫酸等产品 [2] - 综合回收钼 硒 碲 铂 钯 铼等稀散金属 [2] 产品应用领域 - 高品质阴极铜和综合回收的稀贵金属 稀散金属是下游通信 新能源电池 电子元器件等领域不可或缺的基础材料 [2]

2025年生产计划 - 自产铜精矿含铜5.46万吨 [2] - 电解铜152万吨 [2] - 黄金16吨 [2] - 白银680吨 [2] - 硫酸536.4万吨 [2] 经营目标 - 努力完成各项经营目标和工作任务 [2] - 努力提升投资价值 [2]