公司生产运营 - 2025年第三季度天然铀总产量为644.3吨铀当量，季度计划完成率为96.5% [1] - 持股49%的谢米兹拜伊铀公司生产天然铀184.5吨铀当量 [1] - 持股49%的奥尔塔雷克公司生产天然铀459.7吨铀当量 [1] 公司库存与销售合同 - 截至2025年9月30日，公司持有天然铀库存1,454吨铀当量，约合378万磅八氧化三铀 [1] - 库存产品的加权平均成本为71.8美元/磅八氧化三铀 [1] - 已签订但尚未交付的天然铀销售量为3,965吨铀当量，约合1,031万磅八氧化三铀 [1] - 已签订销售合同的加权平均售价为81.40美元/磅八氧化三铀 [1]

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩再创新高，表现超预期，主要驱动因素为产品价格上涨及产量增长 [7] - 矿产金业务贡献亮眼，其毛利占比已提升至40.4% [7] - 报告基于信用格局重塑下央行购金持续以及降息后黄金ETF规模增长将推动金价上行，同时供给扰动频繁将支撑铜价中枢上行的判断，上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] - 考虑到公司在铜、金行业的头部地位及成长性，预计其将受益于量价齐升，业绩持续增长 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业总收入2542.0亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润378.6亿元，同比增长55.4% [6][7] - 2025年第三季度：实现营业总收入864.9亿元，同比增长8.1%，环比下降2.6%；实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [7] - 2025年前三季度毛利率为24.9%，同比提升；矿山企业毛利率高达60.6%，同比提升2.9个百分点 [6][7] - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为512.0亿元、631.9亿元、721.5亿元，对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [6][7] 主要产品产量 - 2025年前三季度：矿产铜产量83万吨，同比增长5%；矿产金产量65吨，同比增长20%；矿产锌产量27万吨，同比下降12%；碳酸锂产量1.1万吨 [7] - 2025年第三季度：矿产铜产量26万吨，环比下降6%；矿产金产量24吨，环比增长7%；矿产锌产量9万吨，环比持平 [7] - 矿产金产量增长主要得益于新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿以及部分原有金矿处理量提升 [7] - 矿产铜产量环比下降主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [7] 成本与售价 - 2025年第三季度成本：矿产金单位成本为280元/克，环比上升3%；矿产铜单位成本为2.54万元/吨，环比上升4%；矿产锌单位成本为1万元/吨，环比上升1% [7] - 成本上升主要原因为部分矿山品位下降、运距增加、部分露天矿山剥采比上升、黄金价格上涨导致权益金提升以及新并购企业处于过渡期成本较高 [7] - 2025年第三季度售价：矿产金销售均价为768元/克，环比上升4%；矿产铜销售均价为6.37万元/吨，环比上升2.6%；矿产锌销售均价为1.6万元/吨，环比上升9% [7] 项目进展与未来产能 - 铜矿项目：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目正加快推进；卡莫阿铜矿受淹井事件影响，2025年产量指引下调至37-42万吨；巨龙铜矿二期预计2025年底建成，达产后年产铜30-35万吨；朱诺铜矿规划年产铜7.6万吨，预计2026年6月底投产；雄村铜矿规划年产铜4.6万吨 [7] - 金矿项目：哈萨克斯坦Raygorodok金矿已完成交割，资源量197吨，预计年均产金约6吨；苏里南罗斯贝尔金矿技改完成，达产后年产金约10吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿正推进产能爬坡，预计年均产金约3.3吨；海域金矿在建，规划年产金15-20吨；加纳Akyem金矿年产金约5.8吨 [7] - 锂项目：阿根廷3Q项目一期2万吨已于2025年第三季度投产；西藏拉果错项目一期2万吨已于2025年第一季度末投产；湖南湘源锂矿规划年产3万吨，预计2025年第四季度试生产 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易关系缓和，风险偏好回升，有色金属略有修复，但因基本面差异走势分化，铜相对强势明显；我国经济数据显示经济韧性与压力并存，房地产领域有压力，制造业表现较好；各有色金属品种因自身供需等基本面因素呈现不同走势和投资建议 [11][13]。 各部分总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：中美贸易缓和，风险偏好回升，有色金属修复但走势分化，铜强势明显；我国经济数据显示经济有韧性也有压力，房地产领域压力大，制造业较好，如三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%等 [11] - 投资建议：铜可逢低做多，上方压力89000 - 90000元/吨，下方支撑83000 - 84000元/吨；锌逢低偏多；铝产业链暂时观望；锡可少量加空；铅多单逢高平；镍逢低略偏多；不锈钢逢低偏多 [13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价85380元/吨，涨跌幅1.17%；锌收盘价21855元/吨，涨跌幅0.18%等 [16] 第三部分 有色金属持仓分析 - 持仓情况：如工业硅主力强空头，净多空持仓差值 - 13120；沪铜主力空头较强，净多空持仓差值 - 5450等，还提及了净多头和净空头变化及影响因素 [18] 第四部分 有色金属现货市场 - 现货价格：长江有色铜现货价格86000元/吨，涨跌幅1.27%；长江有色0锌现货均价21880元/吨，涨跌幅0.18%等 [19][21] 第五部分 有色金属产业链 - 各品种产业链相关图表：包含铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等图表 [24][27][30] 第六部分 有色金属套利 - 各品种套利相关图表：有铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水等套利相关图表 [59][61][64] 第七部分 有色金属期权 - 各品种期权相关图表：包含铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等图表 [77][79][81]

投资评级 - 报告对紫金矿业的投资评级为“买入”，并予以维持 [7][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润达1457亿元，同比增长57%，静待第四季度业绩更上一层楼 [3] - 紫金黄金国际成功在香港联交所上市，募资总额约287亿港元，创下多项纪录，有望重塑公司黄金业务估值 [6][8] - 公司2025年以来矿山并购效果显著，收购项目使黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，新并购资产有望释放利润推动业绩增长 [6] - 随着铜金价格中枢稳健上移及公司产销量稳中有升，预计2025-2027年归母净利润分别为535亿元、684亿元、749亿元，对应市盈率持续下降 [8][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2542亿元，同比增长103%，实现归母净利润3786亿元，同比增长555% [3] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润1457亿元，同比增长57%，扣非后归母净利润125亿元，同比增长50% [3] - 公司盈利能力增强，前三季度矿山企业毛利率为6062%，同比增加291个百分点，综合毛利率为2493%，同比增加540个百分点 [4] 矿产产量分析 - 2025年前三季度，矿产金产量65吨，同比增加20%，矿产铜产量83万吨，同比增加5% [4] - 2025年第三季度，矿产金产量24吨，环比增加7%，矿产铜产量26万吨，环比减少6% [4] 成本与并购进展 - 2025年第三季度，金精矿和铜精矿的单位销售成本环比上升至19496元/克和22128元/吨，主要因矿山品位下降、权益金提升及新并购企业过渡期成本高 [5] - 公司成功完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权等四项重大项目的收购，两座金矿已开始贡献产量和利润 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为669%、279%、94%，每股收益分别为201元、258元、282元 [10] - 对应市盈率预测分别为1499倍、1171倍、1071倍，市净率预测分别为455倍、359倍、292倍 [10] - 公司最新收盘价为3017元，总市值达8018亿元 [2]

活动概况 - 第十届中国智利周活动于2025年10月20日在天津举行开幕式 [1] - 本届智利周是第十届 恰逢中智建交55周年和两国自由贸易协定签署20周年 [2] - 智利与天津多家机构在活动中签署了谅解备忘录 [1] - 活动还将在重庆 深圳和上海继续开展 [2] 活动内容与目标 - 本届智利周首次在天津举办 并举办了围绕农产品贸易 投资与创新主题的专业研讨会 [2] - 智利代表团计划参观天津港并与天津外轮代理有限公司开展交流 [2] - 智利驻华大使表示 活动旨在深化智中两国合作 共庆友谊 增进理解并践行共同构建美好未来的承诺 [2] - 智利出口促进总局局长指出 活动着力于推广智利商品和服务 [2] 贸易合作现状与前景 - 智利已成为中国市场车厘子和贻贝的主要供应国 并开始出口梨 核桃 竹荚鱼等新食品品类 [2] - 目前对华服务出口主要集中在运输和信息技术领域 [2] - 智利在农业 水产养殖和矿业领域拥有全球公认的可靠供应实力 已在出口高品质技术与服务 [2] - 未来智利有望为农业 水产养殖和矿业行业提供创新解决方案 [2]

市场趋势与投资策略 - 股市短期震荡但不改变长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 杠铃策略有望再受关注 [1] - 居民资产配置加大权益市场配置 红利类资产有望最先受益 [1] 上证180指数特点 - 指数自带杠铃型策略 包含90%红利资产和10%科技资产 [1] - 不同于纯红利投资 指数配置科技资产增加弹性 有望受益于科技快速发展 [1] - 指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券 反映核心上市公司表现 [2] 指数及ETF表现 - 截至2025年10月21日09:48 上证180指数上涨0.70% [1] - 成分股兆易创新上涨4.26% 中国铝业上涨3.58% 特变电工上涨3.32% 洛阳钼业上涨3.31% 工业富联上涨3.25% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.66% 报1.22元 近1月累计上涨1.26% [1] 指数成分与权重 - 截至2025年9月30日 前十大权重股合计占比26.75% [2] - 前三大权重股为贵州茅台(权重4.92%)、紫金矿业(权重2.96%)、恒瑞医药(权重2.62%) [2][4] - 权重股包含科技公司如中芯国际(权重1.67%) 显示指数科技属性 [2][4]

中国矿产资源集团的采购策略调整 - 中国矿产资源集团有限公司要求国内买家暂停购买任何以美元计价的必和必拓海运船货，包括已从澳大利亚矿山运出的铁矿石船货，新合约签署全面暂停[1] - 目前必和必拓仅有少量已抵达中国港口的铁矿石现货可供交易，且这些资源均以人民币计价[1] - 此次对铁矿石的禁令标志着行动的升级，显示出中方对于增强价格影响力的决心[1] 全球铁矿石市场格局 - 必和必拓、力拓、淡水河谷三家企业控制了全球超过70%的海运铁矿石贸易[2] - 2003年至2010年间，中国与国外三大矿企之间的年度长协谈判屡次失败[2] - 矿山企业与华尔街资本联手，通过期货交易、掉期合约以及普氏指数等金融工具推高铁矿石价格[2] 中国争取铁矿石定价权的举措 - 中国致力于建立自主的铁矿资源供应体系，2009年便积极推动几内亚"西芒杜铁矿"项目，该矿区储量超过24亿吨，平均品位高达65%以上[3] - 2022年成立了中国矿产资源集团，整合国内钢企采购需求，以单一大买家身份与矿商谈判，增强议价能力[4] - 过去中国几十家钢厂各自采购，无法统一议价，现在由中国矿产资源集团统一出面谈判，集中管理采购计划和需求[4] 本币结算的推进与替代供应源 - 中国已有与铁矿石出口大国巴西等以本币结算的先例，俄罗斯、乌克兰等国也表示有意增加对华铁矿石出口[5] - 巴西淡水河谷已经用人民币结算铁矿石，这种交易机制运行良好可供更大范围复制[8] - 非洲的几内亚等国拥有储量惊人的铁矿，几内亚一个储量为数十亿吨的铁矿石矿场在2025年底就能投产[8] 中国铁矿石期货市场发展 - 今年1至10月数据，大连的铁矿石期货成交量是新加坡铁矿石期货市场的8倍[8] - 中国有极具说服力的价格发现市场，增强以人民币结算铁矿石期货交易的话语权[8] - 北铁中心推出"铁矿石港口现货价格指数"，编制完全基于真实成交数据，平台现有超过600家的会员企业，预计今年交易量超过1亿吨[13] 中国制造业实力与工业进步 - 中国制造业在1980年仅占全球的5%，到2024年已经跃升到31.6%，预计到2030年达到45%[15] - 美日德三国占比将分别萎缩至11%、5%、3%，三国合计仅19%，不足中国的二分之一[15] - 未来全世界每两件工业制成品中将有一件产自中国，中国工业产值将达到美国的4倍[15]

关键矿产协议 - 美国总统与澳大利亚总理签署关键矿产协议，旨在抗衡中国，协议被描述为价值850亿美元的待启动管道[1] - 双方政府将在未来六个月内各投资10亿美元于采矿和加工项目，并为关键矿产设定最低价格底线[1] - 投资将针对价值530亿美元的关键矿产矿床[1] - 美国进出口银行宣布七份意向书，总额超过22亿美元，用于推进澳大利亚的关键矿产项目[2] - 意向书接收方包括阿拉弗拉资源、北方矿业、GrapheneX、拉特罗布镁业、VHM、RZ资源和新日能源金属公司[2] - 协议同意简化矿山、加工设施及相关运营的许可程序以提高产量，并呼吁在地质资源测绘、矿物回收等方面进行合作[5] 核动力潜艇协议 - 美国总统支持与澳大利亚达成的战略性核动力潜艇协议，即奥库斯协议，该协议价值3680亿澳元（约2394.6亿美元）[3] - 根据协议，澳大利亚将于2032年购买美国核动力潜艇，然后再与英国建造新的潜艇级别[3] - 澳大利亚今年已出资20亿美元以提高美国潜艇造船厂的生产率，并准备从2027年起在其印度洋海军基地维护美国弗吉尼亚级潜艇[3] 合作背景与战略目标 - 关键矿物涵盖稀土、锂和镍等，用于从电动汽车到飞机发动机和军用雷达等产品[2] - 中国拥有世界上最大的稀土储量，但澳大利亚也拥有可观的储量[2] - 资源丰富的澳大利亚希望提取和加工稀土，并在美澳贸易谈判中提出了让其优先获得其战略储备的条件[4] - 投资旨在支持美国高科技制造业基地的再工业化，并确保西方供应链的韧性[2] - 五角大楼计划在西澳大利亚建设一个镓精炼厂[2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收24.01亿元，同比增长3.35%，实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [4] - 2025年第三季度单季实现营收7.23亿元，同比增长28.71%，环比减少35.76%，实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72% [4] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长49.27% [4] 氯化钾业务 - 2025年前三季度公司氯化钾销量为78.38万吨，同比上涨9.6%，销量提升主要源于国储氯化钾库存约8万吨的释放 [5] - 同期氯化钾销售均价约为2920元/吨，同比增长26.9%，价格上涨因海外钾肥矿关闭或维护导致全球供给收缩 [5] 碳酸锂业务 - 2025年前三季度公司碳酸锂销量为4800吨，同比减少53.0%，平均销售价格为6.73万元/吨，同比下降24.6% [5] - 碳酸锂产销量降低主要系子公司藏格锂业于2025年7月根据有关部门要求停产 [5] 投资收益 - 2025年前三季度公司从参股公司巨龙铜业取得投资收益19.5亿元，同比增长43.1% [5] - 同期巨龙铜业铜产量为14.25万吨，同比增长16.8%，销量为14.24万吨，同比增长18.1%，平均销售价格为8.30万元/吨，同比增长8.0%，单吨净利润为4.5万元/吨，同比增长22.8% [5] 项目进展与复产情况 - 公司子公司藏格锂业于10月11日正式复产，并同步调整2025年碳酸锂产销量计划至8510吨 [6] - 公司取得察尔汗盐湖钾镁矿新采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [6] - 麻米措盐湖项目已完成光伏电站建设合同签订，国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已顺利贯通，老挝钾盐矿项目正开展建设前准备 [6]

交易终止概述 - 公司于2025年9月30日通过董事会会议，决议终止发行股份及支付现金购买ATZ Mining Limited 68.04%股权以及Felston Enterprises Limited 51.52%股权并募集配套资金的交易 [2] - 本次交易终止的相关公告于2025年10月1日披露 [2] 内幕信息知情人核查 - 内幕信息知情人自查期间为2024年12月16日至2025年9月30日，即从交易预案披露之日起至交易终止之日止 [2] - 核查范围包括公司及其董监高、控股股东、交易对方及其他知悉本次交易内幕信息的知情人员 [5] - 自查期间，共有4名自然人及公司回购账户存在买卖公司股票的情况 [4] 股票交易行为分析 - 4名自然人声明其股票买卖行为基于公司已公开信息，属个人投资行为，不存在利用内幕信息交易的情形 [6] - 公司回购账户买入股票系执行2025年2月25日披露的0.75亿元至1.5亿元回购计划，用于推动公司价值回归并注销股份，符合法律法规 [6] - 独立财务顾问国泰海通证券及其下属子公司的股票交易被认定为基于独立投资研究的正常市场化行为，与本次重组无关 [7] 自查结论 - 根据中国结算的查询证明及相关方承诺，公司认为相关主体的股票交易行为不属于利用本次交易内幕信息进行的内幕交易 [8] - 除已披露情况外，自查范围内的其他内幕信息知情人在自查期间不存在于二级市场买卖公司股票的情况 [8]