氧化铝期货价格走势 - 氧化铝期货价格大幅下挫，日内收跌2.90%，报2943元/吨，回吐昨日全部涨幅并跌破3000元关口 [1] - 价格增仓下行，市场情绪受现货跌价成交及社会库存转累影响，引发短期悲观预期 [1][2] 库存变化与供应端恢复 - 全国氧化铝库存为380.5万吨，较前一周增加1.1万吨，结束连续四周下降趋势 [1] - 港口库存大增4.1万吨，在途库存小幅增加，而氧化铝及电解铝厂内库存下降 [1] - 全国冶金级氧化铝运行总产能8727万吨/年，周度开工率回升0.54个百分点至78.75% [1][2] - 多家氧化铝企业陆续复产，南北方新建项目投产稳步推进，供应端压力持续增加 [1][2] 成本与进口压力 - 电解铝行业成本周内上移，国内电解铝即时完全平均成本约17200元/吨，上涨258元/吨 [2] - 西澳氧化铝FOB价格折国内主流港口对外售价约3275元/吨，低于广西地区现货成交价格3300-3330元/吨 [2] - 几内亚铝土矿价格维持上涨局面，国产铝土矿补充供应缺口能力有限 [2] 市场分析与机构观点 - 氧化铝运行产能回升至9100万吨附近，供需平衡或再度转向过剩 [2][3] - 几内亚矿区事件暂时平息，影响量级不足以扭转矿石年内过剩格局 [3] - 现货价格受低库存和电解铝需求韧性支撑，但新产能释放和海外供应端扰动缓解或长期施压期价 [3] - 短期价格仍有下行压力，但成本支撑下空间或有限，建议空头避免盲目追空 [2][3]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格短期暂稳，环保督察对山西矿山产出影响有限，进口 AXIS 矿区三家矿山仍停产，矿石散货成交增加，新到矿石 367.1 万吨，几内亚至中国船运费小幅上涨 [2][12] - 上周氧化铝现货价格整体上涨，市场供应缩量支撑价格，检修产能回归和新产能释放使国内氧化铝产能继续修复，运行产能较上周增 130 万吨，开工率 79.4% [3][13] - 国内电解铝运行产能周环比持平，海外部分电解铝厂复产，海外电解铝运行产能周环比增加 8 万吨 [14] - 全国氧化铝库存量较上周降 4.8 万吨，上期所氧化铝注册仓单较上周减少 35998 吨 [14][15] - 远期矿石价格底部会逐步上移，但不具备大幅涨价基础，限制氧化铝价格与利润上行空间，氧化铝供应缺口有所收窄，建议短期震荡思路对待，长期逢高沽空 [15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料：国内矿石价格暂稳，山西、河南、贵州铝土矿价格分别为 700 元/吨、668 元/吨、596 元/吨，环保督察对山西矿山产出影响有限，进口 AXIS 矿区三家矿山停产，矿石散货成交增加，新到矿石 367.1 万吨，几内亚至中国船运费涨至 20 美元/吨 [12] - 氧化铝：现货价格整体上涨，北方综合价格涨 50 元/吨，国产加权指数涨 9.4 元/吨，进口港口报价跌 50 元/吨，市场供应缩量支撑价格，北方市场成交降 2.2 万吨，加权成交价格涨 140 元/吨，印尼 3 万吨氧化铝成交于 FOB 373 美元/吨，国内氧化铝完全成本 3087 元/吨，实时利润 184 元/吨，产能继续修复，运行产能增 130 万吨，开工率 79.4% [3][13] - 需求：国内电解铝运行产能持平，海外部分电解铝厂复产，海外运行产能增 8 万吨 [14] - 库存：全国氧化铝库存量降 4.8 万吨，电解铝企业库存稳定，氧化铝企业库存低位，港口库存低位 [14] - 仓单：上期所氧化铝注册仓单减 35998 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 贵州地区成交 0.5 万吨氧化铝，出厂价 3350 元/吨 [16] - 河南地区成交 0.4 万吨氧化铝，加权成交均价 3295 元/吨 [16] - 山东地区成交 0.2 万吨现货氧化铝，成交价 3300 元/吨 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项数据图表 [11] 氧化铝价格及供需平衡 - 展示国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格等数据图表，还给出 2025 年 1 - 5 月氧化铝与电解铝运行产能及供需差值数据 [11][37] 氧化铝库存及仓单 - 包含电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存等多项库存及仓单数据图表 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属、铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、工业硅、多晶硅、碳酸锂、锡等多个有色金属品种进行了分析，结合各品种市场表现、重要资讯，给出交易策略，整体市场受关税政策、美联储动向等宏观因素及各品种供需基本面影响[2][6][11]。 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金先跌后涨收涨0.95%报3317.8美元/盎司，伦敦银收涨1%报33.3美元/盎司；沪金主力合约收涨0.96%报773.78元/克，沪银主力合约收涨0.28%报8235元/千克；美元指数收跌0.6%报99.28；10年期美债收益率收报4.432%；人民币兑美元汇率收涨0.14%报7.1865 [2] - **重要资讯**：美国上诉法院允许特朗普关税政策暂时继续生效；美联储若关税避免可能降息；美国至5月24日当周初请失业金人数24万人；美联储6月维持利率不变概率96.2% [2] - **逻辑分析**：美国上诉法院暂缓裁决使市场反转，关税前景仍具不确定性 [4] - **交易策略**：单边关注5日均线支撑有效性，套利和期权观望 [4] 铜 - **市场回顾**：伦铜价格收于9567美元涨0.01%；LME库存减1925吨至15.23万吨，COMEX库存增779短吨至180501短吨 [6] - **重要资讯**：美国上诉法院批准特朗普关税请求；鲍威尔与特朗普会面，鲍威尔强调货币政策独立性；欧盟被告知特朗普对欧关税可能长期存在 [7] - **逻辑分析**：宏观上关税和货币政策有变动，供应错配，需求进入淡季但短期有韧性 [9] - **交易策略**：单边铜价高位盘整，套利borrow策略继续持有，期权观望 [9] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约持平；现货多地价格有变动，全国加权指数涨0.3元 [11] - **相关资讯**：贵州某企业复产；氧化铝仓单环比降5693吨；贵州成交现货；全国库存降4.8万吨；本周产量增3.01万吨 [11][12] - **逻辑分析**：几内亚铝土矿预计供需平衡，氧化铝6月上旬产能或提高，供需将重回过剩，进口窗口接近打开压制价格 [13] - **交易策略**：单边按成本定价，后续或向现金成本下探；套利关注期货back结构收窄；期权暂时观望 [13][14] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2507合约跌30元/吨；5月29日A00铝锭现货价多地上涨 [16] - **相关资讯**：美联储对待降息谨慎；美国关税政策有反复；5月29日铝锭社会库存降2.1万吨 [16] - **逻辑分析**：海外宏观不确定，国内库存下降，6月库存或降至50余万吨以下支撑月差和基差 [16] - **交易策略**：单边铝价震荡运行；套利考虑07 - 09合约正套；期权暂时观望 [17] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.21%，沪锌2507涨0.02%，沪锌指数持仓减少；上海地区现货成交以贸易商间为主 [19][20] - **相关资讯**：SMM七地锌锭库存减少；西南某矿山6月锌矿招标价上涨；Kaz Mineral一季度锌精矿产量下滑 [20][21] - **逻辑分析**：基本面有供应放量预期，但库存低位且去库，短期锌价区间震荡 [22] - **交易策略**：单边区间震荡逢高布局空单；套利和期权暂时观望 [22] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌1.3%，沪铅2507合约跌0.93%，沪铅指数持仓增加；现货市场成交偏淡 [23][24] - **相关资讯**：SMM铅锭五地社会库存有变动；西南某原生铅冶炼企业检修 [24] - **逻辑分析**：铅价走低，再生铅亏损扩大，消费淡季，供需双弱，价格区间震荡 [25] - **交易策略**：单边区间震荡；套利和期权暂时观望 [26] 镍 - **外盘情况**：隔夜LME镍价上涨，库存减少，沪镍主力合约上涨，指数持仓减少；现货金川升水上调，俄镍持平，电积镍下调 [28] - **相关资讯**：德国车企与美商务部谈关税豁免；美国一季度GDP修正值；美国国际贸易法院裁定关税措施违法 [28][30] - **逻辑分析**：印尼镍矿配额传闻未确认，宏观环境不稳，下游减产，新能源需求有限，产能将投产，镍价反弹后或震荡下行 [31] - **交易策略**：单边震荡走弱关注宏观和镍矿；套利暂时观望；期权考虑区间双卖策略 [31] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2507合约上涨，指数持仓减少；现货冷轧12700 - 13000元/吨，热轧12650元/吨 [33] - **重要资讯**：烨联钢铁下调6月盘价；印尼和法国公司创建镍基产业平台；全国主流市场不锈钢库存窄幅降量 [34][36] - **逻辑分析**：印尼镍矿传闻未确认，海外需求受关税影响，国内需求淡季，库存下降慢，价格可能螺旋式下行 [37] - **交易策略**：单边震荡走弱关注宏观和镍矿；套利暂时观望 [37] 工业硅 - **市场回顾**：期货主力合约震荡走弱；现货价格下调，需求偏弱 [39] - **相关资讯**：广元市拟新建工业硅电炉 [39] - **综合分析**：需求方面DMC产量小增但厂家亏损，多晶硅产量下降，供应或增加，成本降低，盘面超跌，短期空单可止盈 [41] - **策略**：单边空头止盈后逢高沽空；期权卖出虚值看涨期权离场；套利参与Si2511、Si2512反套 [41] 多晶硅 - **市场回顾**：期货主力合约震荡走强；现货价格小幅下跌 [43] - **相关资讯**：土耳其对中国太阳能电池板接线盒启动反倾销调查 [43] - **综合分析**：6月组件排产下降，多晶硅需求减少，现货或下行，PS2507合约逢高沽空性价比高 [43][45] - **策略**：单边PS2507合约空单持有；期权卖出PS2507 - C - 40000持有；套利远月合约布局反套 [45] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力2507合约下跌，指数持仓增加，广期所仓单增加；现货电碳和工碳价格下调 [47] - **重要资讯**：5月1 - 25日新能源汽车零售和批发数据增长；2025年1 - 4月世界新能源汽车销量情况 [47][48] - **逻辑分析**：碳酸锂增仓破位下行，6月正极排产略超预期但可能不及预期，下游采购有限，空单继续持有 [48] - **交易策略**：单边反弹沽空不抄底；套利暂时观望；期权持有看跌比例期权 [50] 锡 - **市场回顾**：主力合约沪锡2507收跌，持仓增加；现货锡锭价格下跌，加工费持平，市场交投尚可 [51] - **相关资讯**：美国上诉法院批准特朗普关税请求；鲍威尔与特朗普会面；欧盟被告知特朗普对欧关税可能长期存在 [52] - **逻辑分析**：美国关税政策和货币政策有变动，非洲锡矿复产，全年供需偏紧预期缓解，需求未改善，受宏观驱动 [53] - **交易策略**：单边供应压力显现锡价或下行；期权暂时观望 [53]

经济指标与政策影响 - 2025年5月BCI读数为50.3，较前值小幅上行0.2个点，显示经济再度企稳[1][2] - 2024年9月至2025年5月经济呈现"好转-回踩-上行-回踩-企稳"的波动节奏，BCI读数从46.0升至50.3[2] - 5月经济好转主要受一揽子金融政策（降准50BP+降息10BP+结构性工具扩容1.1万亿元）和中美关税缓和推动[6][18] 分项指标表现 - 企业融资环境指数从48.0升至49.1，就业前瞻指数从48.6升至50.5，消费品价格前瞻指数从42.8升至45.2[4] - 中间品价格前瞻指数从39.3降至33.6，企业利润前瞻指数从47.7降至46.6，投资前瞻指数从57.7降至53.3[4] - 就业弹性较高，5月企业招工前瞻指数环比大幅上行1.9个点，外贸带动就业约1.7亿人[8][9] 价格与利润动态 - 消费品价格与中间品价格分化，居民部门价格好转（社零同比5.6%），工业品价格承压（PPI连续4个月负增）[12][14] - 企业利润受工业价格拖累，1-4月PPI环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.4%、-0.4%，5月购进价格和销售价格继续下行[14] - 央行提出价格调控思路转向"管低价"，需通过政策协同扩大有效需求[16] 投资与产能优化 - 企业投资意愿偏弱，主因关税不确定性和实际利率偏高，需继续降息及提升物价中枢[15] - 发改委推动去产能和反内卷，加快淘汰炼油、钢铁低效产能，科学论证煤化工、氧化铝新增项目[14] - 二季度末需关注地方债发行加快对开工端的影响，以及产能优化细则落地进展[18] 市场反应与前瞻 - 万得全A指数与BCI节奏匹配，5月23日较4月底反弹2.4%，10年期国债收益率上行10bp[18] - 后续关键定价线索包括中美经贸谈判、地方债项目推进及产能优化政策落地[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体下跌为主，欧线集运、工业硅跌幅领先 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产 [6] - 海外方面，美国通胀预期结构稳定，短期基本面保持韧性，财政对短期情绪冲击有望在未来2 - 3周改善，7 - 9月在关税和财政“双重不确定”下美股和美债大概率将会大幅“颠簸”，对权益类资产波动及市场风险偏好保持警惕，维持多波动思路 [6] - 国内方面，稳增长政策保持定力，或仍以用好存量为主，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后，仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期看区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：关税和美债担忧是5月市场波动的两条主线，美国4月零售销售微增0.1%略超预期，5月制造业和服务业PMI表现均好于预期 [6] - 国内宏观：4月国内经济数据显示韧性，政策预期整体平稳，5月1年期、5年期以上LPR均下调10BP，多家国有大行下调存款利率，4月投资与消费增长略有放缓但仍有韧性 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：小盘微盘成交额占比出现回落趋势，关注股指贴水收敛，短期震荡 [7] - 股指期权：短期市场情绪偏暖，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货：债市或仍较为震荡，关注资金面、政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材：需求持续走弱，期现价格下行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、政策层面动态，短期震荡 [7] - 铁矿：到港连续偏低，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提降启动，焦企出货不畅，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡下跌 [7] - 焦煤：去库压力增加，市场情绪低迷，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡下跌 [7] 能源化工板块 - 原油：增产预期强化，油价压力延续，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [9] - LPG：需求继续走弱，PG维持弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌 [9] - 沥青：沥青期价高估等待回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [9] - 高硫燃油：高硫燃油高估状态等待回落，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 甲醇：港口库存渐入累库，下游需求小幅抬升，甲醇回落后震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场逐渐冷静，回归交易基本面，关注市场成交情况等，短期震荡 [9] - 乙二醇：关税担忧褪去，EG检修规模超预期提振期价，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨 [9] - PX：供需偏紧但成本回落，PX回调，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [9] - PTA：聚酯减产和成本扰动，短期震荡，关注聚酯生产情况，短期震荡 [9] - 短纤：需求预期改善，且产销放量，短纤加工费有扩张可能，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [9] - 瓶片：绝对值跟随原料偏强震荡，自身加工费将维持低位，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [9] - PP：成本端支撑有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修延续抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：短期利好叠加，偏强震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：强现实弱预期，烧碱偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂：继续震荡盘整，关注美豆产区天气，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：加菜籽反倾销结果将落地，菜粕领涨双粕收高，关注美豆面积和天气等，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：小麦集中收割期将至，腾库压力下缺乏上行驱动，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：节前现货止跌，盘面依旧弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 橡胶：仓单继续减少支撑NR坚挺运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料延续下跌，盘面快速回落，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆供需不强，短期关注回落风险，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡上涨 [9] - 棉花：棉价小幅震荡，关注需求变化，关注需求、产量，短期震荡 [9] - 白糖：糖价延续震荡行情，关注天气异常等，短期震荡 [9] - 原木：需求偏淡，原木偏弱运行，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

氧化铝期货价格波动 - 5月中下旬氧化铝期货价格振幅超过20% 最高触及3274元/吨 随后下破3000元/吨 [2] - 价格波动受几内亚矿业政策博弈及市场供需预期变化驱动 [2] 几内亚矿业政策影响 - 几内亚政府大规模撤销矿业许可证 涉及铝土矿、黄金、钻石、石墨和铁矿石等领域 [2] - 未来企业可通过竞标重新获取采矿许可证 但复产时间尚不明确 [2] - 市场担忧情绪有所修复 因长期关停矿企被认为不现实 [2] 铝土矿供应情况 - 1—4月中国累计进口铝土矿同比增加34.3% 4月自几内亚进口同比增加59.62% [3] - 几内亚铝土矿新项目投产放量 国内部分矿山复产 全年供应较为宽松 [3] - 4月底中国铝土矿库存4115万吨 港口库存1925万吨 处于历史较高水平 [3] 氧化铝供需格局 - 4月氧化铝产量732.3万吨 环比下降2% 同比增长6.7% [4] - 4月首次出现年内月度供应缺口 此前连续5个月过剩 [3] - 5月氧化铝产能开工率78.01% 呈下降趋势 但月末小幅回升 [4] - 国内需求稳定 出口需求边际走弱 4月出口26.29万吨 同比增长101.6% [3] 行业成本与利润 - 5月氧化铝行业平均完全成本2850元/吨 较4月下降230元/吨 [4] - 行业利润由负转正 平均利润106元/吨 预计短期保持盈利 [4] - 铝土矿价格降至相对低位 氧化铝行业利润明显修复 [4] 后市展望 - 几内亚矿企事件导致铝土矿价格反弹 但对近月到港量影响有限 [5] - 二季度全球约520万吨新产能待释放 长期供应过剩预期仍存 [5] - 氧化铝期货价格中期或呈大箱体震荡 上方压力位3500元/吨 下方支撑2800元/吨 [5]

期货市场调整 - 上期能源将集运指数（欧线）期货合约涨跌停板幅度从16%上调至18%，交易保证金比例从18%上调至20% [1] - 上期所上调氧化铝期货合约涨跌停板幅度从7%至9%，套保交易保证金比例从8%至10%，投机交易保证金比例从9%至11% [7] - 上期所上调白银期货合约涨跌停板幅度从11%至12%，套保交易保证金比例从12%至13%，投机交易保证金比例从13%至14% [7] 铁矿石库存动态 - 中国47港进口铁矿石库存总量14463.79万吨，较上周下降163.84万吨 [2] - 澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1417.4万吨，环比上升41.1万吨，达年初以来最大值 [2] 农产品种植与生产 - 印度大豆种植面积可能减少，因玉米和甘蔗收益更高可能替代大豆 [3] - 美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，玉米种植率为87%，低于市场预期的88%，玉米优良率为68%，低于市场预期的73% [4] 氧化铝行业动态 - 贵州某中型氧化铝企业复产，阶段运行产能60万吨，暂未满产 [8] - 全球4月氧化铝产量1240.7万吨，日均41.36万吨，中国4月氧化铝预估产量738.4万吨 [9] - 几内亚氧化铝公司（GAC）希望重启谈判解除铝土矿开采管制，积压库存近200万公吨 [10] 汽车产业链压力 - 中国汽车上游供应商利润空间压缩至10%，账期长达120天，价格战可能导致亏损和质量安全问题 [6] 贵金属与冶炼 - 美国佛州承认黄金和白银为法定货币，以应对美元贬值 [11] - 华南某铅锌冶炼厂临时检修，贵稀车间减产，恢复时间待定 [12] 工业事故 - 山东高密友道化学有限公司车间发生爆炸事故 [5]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 近一周政策出台不多，主要关注以下内容： （一）外交：强化与欧洲、东盟国家联络 。 1 ） 5 月 20 日， 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟 自贸区 3.0 版谈判。 2 ） 5 月 22 日 -23 日 ，总书记先后同法国总统马克龙、德国总理默茨通电 话。在与法国总统通电话时，总书记指出，"维护国际贸易规则和世界经济秩序，践行真正的多边主 义。国际形势越是复杂，中法越要作出正确战略抉择"。 3 ） 5 月 25 日 ， 总理同印度尼西亚总统普 拉博沃会谈，"中方愿同印尼加强发展战略对接，深化高质量共建'一带一路'合作"，"坚持多边主义和 自由贸易，推动平等有序的世界多极化、普惠包容的经济全球化"。 4 ） 5 月 26 日 ， 总理将出席在 马来西亚吉隆坡举行的东盟 - 中国 - 海合会峰会。 （二）财政及项目进度。 1 ）发改委 4 月审批项目加速 。据 5 月 20 日发改委例行新闻发布会， 4 月份，发改委共审批固定资 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属、铜、铅、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、硅、多晶硅、锂等品种进行分析，认为宏观因素多变使铜等资源受追捧，各品种因自身供需、成本、宏观等因素表现不同，操作策略有逢低买入套保、逢高卖出套保、区间操作等[36][38][39] 根据相关目录分别进行总结 内外价差结构及比价 - 内盘展示SHFE金、银、铝、铜、锌、铅、不锈钢、镍等价差结构数据[4][7] - 外盘展示伦铜、铝、铅、锌、镍等价差结构及Comex与伦敦金、银、铜溢价数据[9][12] - 比价展示沪铜/伦铜等多种比价及除汇比价数据[19][27] - 进口盈亏展示铜、铝、铅、锌等现货进口盈亏数据[29][31] 各品种观点 贵金属 - 利率影响：美债收益率上涨，长端收益率跃升，美联储或有买入长端美债计划[36] - 通胀影响：通胀预期或走高[36] - 汇率影响：美元指数下降，短期内难有强势表现[36] - 避险需求：避险需求对金价支撑回升[36] - ETF持仓：黄金和白银ETF持仓上涨，中国央行增持黄金储备，CFTC投机多头净持仓下降[36] - 金银比价：建议逢低做多[36] - 评价/策略：谨慎偏多，黄金操作区间770 - 775元/克，白银操作区间7950 - 8000元/千克[36] 铜 - 矿端供应：长单谈判进行，TC价格小幅下降，供应预期偏紧[38] - 冶炼与进口：冶炼厂产出和进口情况有差异，废铜供应紧张[38] - 库存：国内外库存有不同变化[38] - 基差：升贴水报价抬升[38] - 消费：阶段性改善，企业按需采购[38] - 宏观：国内外宏观因素有变化[38] - 评价/策略：谨慎偏多，操作区间77000 - 77500元/吨[38] 铅 - 供应：原料紧缺与生产分化，开工率有变化[39] - 消费：五省铅蓄电池企业开工率稳定，市场呈现差异化格局[39] - 库存：社会库存下降，再生铅惜售[39] - 基差：市场交投平稳，报价混乱[39] - 利润：再生铅行业亏损严重[39] - 宏观：国内外宏观因素有变化[39] - 评价/策略：谨慎偏空，操作区间16920 - 16950元/吨[39] 铝 - 供应：运行产能平稳小增[41] - 消费：下游开工率下跌，消费可持续性存争议[41] - 库存：国内外去库顺畅[41] - 基差：现货升贴水走高[41] - 利润：生产成本和利润情况[41] - 评价/策略：中性，需关注社会库存变化[41] 氧化铝 - 供应：运行产能增加，供应将环比回升[42] - 铝土矿：价格上涨，矿商捂货[42] - 库存：全国氧化铝库存量减少[42] - 现货价格：主力价格和各地现货价格有变化[42] - 成本、利润：生产盈利，进口亏损[42] - 评价/策略：中性，供应过剩预期不改[42] 锌 - 供应：加工费持稳将上涨，供应暂无扰动[44] - 消费：镀锌企业开工率增加，其他有减少[45] - 库存：库存减少[45] - 基差：现货升水有修复[46] - 利润：冶炼利润平稳，积极性高[45] - 评价/策略：中性，需谨慎对待消费和库存情况[46] 镍 - 供应：镍矿格局偏紧，产量预计上涨[48] - 消费：下游接受程度不高，采购以刚需为主[48] - 库存：全球精炼镍显性库存小幅增加[48] - 基差：金川镍等升水有变化[48] - 利润：生产企业利润率和进口亏损情况[48] - 宏观：无明显影响[48] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[48] 不锈钢 - 供应：减产力度有限，供应充裕[50] - 消费：下游需求萎靡，消费表现一般[50] - 库存：300系不锈钢社会库存降幅明显[50] - 基差：无锡和佛山市场基差持平[50] - 利润：企业利润率情况[50] - 成本：高镍生铁和高碳铬铁价格有变化[50] - 宏观：无明显影响[50] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[50] 硅 - 供应：开炉数量减少，供应量或降低[53] - 消费：多晶硅需求弱，有机硅需求稳定，出口薄弱[53] - 库存：行业统计库存降低，仓单仍处高位[53] - 基差：现货价格下跌，升水情况[53] - 利润：生产成本或下调，多数企业亏损[53] - 宏观：无明显影响[52] - 评价/策略：中性，关注西南开炉对供需影响[52] 多晶硅 - 供应：厂家降负荷运行，产量增加有限[55] - 消费：下游产量环比下滑，采购意愿降低[55] - 库存：厂家库存降低，硅片库存增加[55] - 基差：现货成交少，基差不大[55] - 利润：成本小幅下移[55] - 评价/策略：中性，短期盘面宽幅震荡，区间操作[56] 锂 - 供应：产量略有下降，供应减停产预期增加[58] - 消费：正极材料产量维持高位，散单需求低迷[58] - 库存：整体库存增加，现货库存减少[58] - 基差：期货贴水电碳[58] - 利润：锂矿价格下行，部分厂家减停，盐湖提锂盈利缩窄[58] - 宏观：无明显影响[58] - 评价/策略：中性，若反弹可逢高卖出套保[58] 相关数据跟踪 - 贵金属：展示美债收益率、ETF持仓、CFTC持仓等数据[62][65] - 铜：展示TC价格指数、精废价差、库存等数据[75][78] - 铝：展示社会库存、升贴水、成本利润等数据[84][89] - 氧化铝：展示价格、库存、进口盈亏等数据[96][101] - 锌：展示价差、库存、加工费等数据[103][119] - 镍与不锈钢：展示升贴水、库存、利润率等数据[125][144] - 工业硅：展示价格走势、生产成本、库存等数据[147][153] - 多晶硅：展示价格走势、库存、供需平衡等数据[156] - 碳酸锂：展示库存、价格走势、产量等数据[159][161]

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年5月BCI读数为50.3，较前值小幅上行0.2个点。从这一指标可以理解"924"以来的经济节奏：2024年10-11月，政策初步见效，微观状况连续好 转；2024年12月，地方集中化债，经济景气度有所回踩；2025年1-3月，民营企业家座谈会叠加Deep Seek重大突破，微观景气度第二轮上行；4月，关税扰动 下经济再度出现回踩；5月，一揽子金融政策叠加关税缓和，经济再度企稳。从万得全A指数观测，股票市场基本上是相似的节奏，可见市场定价的有效性。 第二， 和总量上的弱修复特征对应，从主要分项指标来看，微观状况仍冷热参半：较前值好转的主要是企业融资环境、就业、消费品价格预期分项；继续下行的主 要是中间品价格预期、盈利预期、投资预期分项。 第三， 融资环境改善应主要与5月初一揽子金融政策有关，包括货币政策一端"降准+降息+结构性工具扩容"，以及金融政策一端确保外贸企业"应贷尽贷、应续尽 续"；同时中美日内瓦联合声明后，外需产业链的基本面和信用状况也有所改善。BCI融资环境指数环比上行1.1个点，估计5月信贷情况会好于4月。从大的 ...