市场整体表现 - 沪指冲高回落跌近1%，盘中一度翻红续创10年新高，最终失守4000点，创业板指跌近3% [1] - 沪深两市成交额1.96万亿元，环比缩量839亿元 [1] - 受外围市场大跌影响，权重股、题材概念共振下行 [1] 银行业 - 银行板块强势逆袭，工商银行、农业银行股价再创新高 [1] - 银行ETF（512800）场内价格盘中涨近1.2%，刷新2025年8月以来新高，全天成交额超10亿元 [1][6] - 中证银行指数10月以来累计涨超9%，显著跑赢大盘，较创业板指超额12.91个百分点，与三季度累计下跌10.24%形成反差 [7][8] - 银行ETF（512800）10月以来基金份额大增61.94亿份，基金规模突破200亿元 [8] - 银行股凭借低估值高股息的防御属性在年末避险情绪中重获认可 [8] - 四季度以来已有11家银行接受62家机构投资者的调研 [10] 有色金属行业 - 有色金属板块年内累计上涨75%，板块涨幅高居31个申万一级行业断层第一 [2] - 受益于美联储降息周期、新兴产业需求释放、"反内卷"政策护航等多重利好催化 [2] - 有色龙头ETF（159876）全天获资金净申购1.5亿份 [2] - 中信建投认为2026年有色牛市有望再进阶 [2] 人工智能与算力板块 - 算力硬件方向集体回调，CPO等板块跌幅居前，存储芯片概念遭遇重挫 [1] - 创业板人工智能指数单日跌超3%，光模块CPO龙头新易盛较10月29日高点回撤超24% [16] - 创业板人工智能ETF（159363）场内收跌3.42%失守60日线，但单日获资金净申购4400万份 [1][17] - 中信证券发声看好AI，认为算力有望复刻美股长牛行情，科创人工智能ETF（589520）近10日累计吸金4805万元 [1] - 2025年三季报显示权重股业绩多数超预期，中际旭创前三季度营收250.1亿元（同比+44.4%），净利润71.3亿元（同比+90%）；新易盛营收165.1亿元（同比+221.7%），净利润63.3亿元（同比+284.4%） [21] - 北美四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）2025年三季度合计资本开支同比增长68%至964亿美元，Factset一致预期2025年资本开支将达到3633亿美元（同比+63%） [23] 制药行业 - 制药板块彰显防御力，药ETF（562050）盘中逆市飘红，一度冲高1%，最终微跌0.18% [11] - 药ETF（562050）单周累涨3.33%，跑赢大市（沪指周跌0.18%，创指周跌3.01%） [15] - 自9月份以来制药板块从高点回落超10%，但本周资金开始增仓医药类ETF，累计吸筹近25亿元 [12] - 创新药板块三季报整体实现业绩回暖，多家公司扭亏，行业正从研发投入期加速迈入商业化收获期 [16] 化工与新能源板块 - 化工ETF（516020）最新规模突破30亿元，年内规模增长超700% [4] - 山西证券认为六氟磷酸锂产品价格仍有上行空间，产业链盈利能力有望持续修复 [4] - 国金证券指出在当前能源结构转型的关键节点，锂电产业链有望迎来价值重估 [4] 机构市场观点与配置策略 - 中信建投提出A股、港股"新四牛"逻辑：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛，预计2026年市场延续"慢牛"格局 [4] - 华泰证券建议维持"哑铃型"配置：关注科技板块（港股科技、国产算力、AI端侧和应用）、红利板块（银行和部分周期型红利）、以及化工、新能源等估值和筹码尚不拥挤的品种 [4] - 兴业证券指出以科技与高端制造为代表的新动能领域仍在持续释放增长潜力，AI硬件与算力方向仍有望成为明年市场的主线 [24]

市场格局展望 - 11月以来A股市场波动加大并出现显著风格切换 银行和公用事业等传统价值板块表现亮眼 而有色、新能源和创新药等热门板块波动幅度明显加大 [1] - 对年底市场的总体判断为风险可控 但存在结构变化可能性和再平衡预期 基于市场交易层面因素考量 [1] - 长期对市场前景保持乐观 认为科技创新板块仍是重要引擎 可能不断有走强的板块出现 [1] 细分投资机会 - 重点关注以算力为代表的基础设施景气度爆发机会 包括算力芯片、光通信、PCB、液冷和存储等领域 [1] - AI应用端存在投资机会 随着AI基础设施完善和能力迭代 端侧产品与云端应用有望出现爆品并带来全新生态和产业链机会 [1] - 具身智能场景如人形机器人、无人车和无人机等受益于AI能力进化 有望迎来爆发 [1] - "十五五"规划重点提及的战略性新兴产业和未来产业是另一大重点关注方向 [1]

市场整体表现 - A股三大指数全天震荡调整，沪指跌0.97%至3990.49点，失守4000点，深证成指跌1.93%至13216.03点，创业板指跌2.82%至3111.51点 [3][4] - 算力、半导体产业链领跌，存储芯片、HBM、CPO、先进封装方向跌幅居前，化工、有色金属板块回调 [4] - SPD、海南自贸港、油气板块逆势走强 [4] 板块及个股表现 - 海南板块逆势走强，康芝药业、海南海药、欣龙控股、海南矿业涨停 [5] - 存储芯片板块调整，同有科技、佰维存储、江波龙、普冉股份均跌超10% [6] - 主力资金全天净流入光伏设备、银行、房地产等板块，净流出电子、电网设备、通信等板块 [8] - 永泰能源、先导智能、航天发展获主力资金净流入10.58亿元、9.31亿元、7.38亿元 [8] - 工业富联、兆易创新、新易盛遭主力资金抛售19.36亿元、17.20亿元、15.48亿元 [8] 机构观点 - 中信建投预计2026年A股指数依然震荡上行，但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善和景气验证 [10] - 中信证券认为国产算力链业绩弹性巨大，潜力尚未充分挖掘 [11]

市场整体表现 - 三大指数低开高走，沪指涨0.73%刷新十年新高，深成指涨1.78%，创业板指涨2.55% [1] - 沪深两市成交额达2.04万亿元，较上一交易日放量969亿元 [1] - 能源金属、电池、有色金属等板块涨幅居前，芬太尼、油气等板块跌幅居前 [1] 电商行业展望 - 2025年“双十一”大促季行业GMV预计同比中高个位数至10%温和增长 [2] - 增长得益于平台积极补贴及大促时间线拉长，但受去年同期高基数部分抵消 [2] - 主要电商平台延续分化表现，2026年平台间竞争将持续激烈 [2] 可转债市场观点 - 上一周期转债市场表现突出，高价指数上涨1% [3] - 当前转债整体价格及溢价率均涨至高位，需适当控制下行风险 [3] - 策略上调出强赎进度加快及业绩转弱标的，调入业绩稳健、强赎风险较低标的 [3] 人工智能投资机会 - 2025年以来中美科技股表现亮眼，算力板块涨幅领跑市场 [4] - 2026年国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备 [4] - AI模型和应用侧有望迎来局部爆发，看好AI广告、AI Agent、AI视频生成等快速落地赛道 [4]

科技股行情演变 - A股市场震荡幅度加大，半导体、电网设备、机器人等方向成为市场焦点 [1] - 科技股行情正从初期的普涨向结构分化演变，前期表现强势的算力等方向明显承压 [1] - 投资的关键从"辨新旧"转为"识真伪"，在交易拥挤与估值高企的背景下挖掘"高低切"新机遇 [1] 投资逻辑共识 - 科技股投资图谱并非简单的二元对立，"老主线"如光模块和PCB业绩基础扎实，"新主线"反映最新技术路线变化，二者共同受益于全球AI建设高景气 [2] - 资金正从算力芯片、光模块等前期涨幅较大方向，向电力、半导体等环节扩散，进行高低切换 [2] - "老机会"如半导体和AI服务器是AI赖以生存的基础，需求长期存在；"新机会"在于机器人和电网等由AI衍生的新需求 [2] 投资策略应对 - 面对高估值，策略是"看业绩"和"分批买"，优先选择能赚钱、订单多的公司 [4] - 投资组合需要更加均衡，在关注科技股的同时，对金融、消费和创新药等也要关注，为组合注入稳定性 [4] - 部分机构对科技成长风格产品进行"小幅止盈"，保持基本仓位但兑现部分利润，等待更合适的回调机会再加仓 [4] 公司筛选标准 - 投资科技股首先要看技术是否真能用，例如半导体设备公司需验证是否进入大厂产线及出品良率 [3] - 其次要看赚钱能力是否扎实，特别关注毛利率指标，真正有技术壁垒的公司毛利率不低 [3] - 最后要观察研发是否真投入，关键看研发的转化效率，即高额研发费是否产出新产品 [3] 细分领域机会 - AI算力基础设施在海外云厂商资本开支高企与国内投资提速的双重驱动下，高景气度有望延续至2026年 [6] - 半导体国产化叙事强劲，部分关键环节的国产厂商完成技术突破后能马上获得国内订单并有政策长期扶持 [6] - 重点关注供应紧张的存储芯片，其价格可能回升；看好AI眼镜等新硬件；关注AI端侧硬件、可控核聚变、新一代通信技术等人气相对不高的科技领域 [7] 产业前瞻视角 - 相信会有海外模型公司推出新一代SOTA模型，模型上下文长度大幅拓展拓宽了AI应用能力圈 [6] - 模型和应用的发展将为产业链带来新的、未被充分定价的需求 [6] - 泛AI板块内部的拥挤是结构性的，当期业绩更好的企业有更高拥挤度、更好盈利预测，但估值在下降 [5]

公司战略与业务布局 - 公司成立于2003年，过去20年专注于集成灶业务，在全国影响力和排名靠前 [2] - 未来公司将聚焦智能化、全球化及绿色化，巩固厨电市场差异化竞争力 [2] - 公司在2023年布局算力业务和AI应用领域，坚定高科技企业属性，坚持国产芯片和海外芯片双轮驱动 [2] 算力业务投资与合作 - 公司与劳埃德私募基金共同设立上海德数云私募基金，重点投向人工智能、大数据、算力、IDC等领域 [4] - 劳埃德私募基金管理有限公司担任基金执行事务合伙人，注册资本5亿美元 [4] - 上海德数云基金已完成签署股权转让协议，获得X公司77.4%股权，X公司持有算力服务相关订单金额约100亿-110亿元人民币，订单期限5年 [4] - 公司作为有限合伙人，劳埃德基金作为普通合伙人 [5] - 德数云基金设立投资决策委员会，实行全票通过制 [6] 国产芯片合作与项目进展 - 公司与燧原科技合作紧密，目前已落地1万卡算力集群 [7] - 公司与燧原、庆阳政府签订三方合作框架协议，期待助力国产十万卡集群 [7] - 业务模式包括从燧原科技购买一体机产品进行转售，以及自持算力对外提供算力服务整体解决方案 [8][9] 传统主业与高端品牌合作 - 集成灶行业属于地产后周期，传统主业仍处"磨底"阶段，毛利率被压缩，渠道库存需时间消化 [10] - 公司品牌、渠道保持第一梯队位置，为转型期提供现金流和品牌背书 [10] - 公司与意大利高端厨电品牌SMEG签署经销协议，负责其产品在指定区域的进口、分销及市场推广 [11] - SMEG产品线与公司集成灶形成互补，提供整体厨房解决方案 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业中观事件和上中下游行业的价格、开工率、销售等情况进行了梳理，反映行业动态 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：国家能源局推动新能源与多产业协同发展，结合“东数西算”工程促进电力、算力双网融合；2024年全国政府采购规模为33750.43亿元，货物、工程、服务采购规模及占比分别为7944.68亿元（23.54%）、13839.64亿元（41.01%）、11966.12亿元（35.45%） [1] - 服务行业：教育部等七部门提出到2030年中小学科技教育体系基本建立，到2035年特定教学方式普遍应用，学生能力提升以支撑教育强国建设 [2] 行业总览 - 上游：黑色领域玻璃价格回落较多；农业领域鸡蛋价格持续回升；能源领域液化天然气价格维持回落 [3] - 中游：化工领域PX开工率上行，PTA开工回落，尿素开工上行；能源领域电厂耗煤量低位；基建领域沥青开工低位 [3] - 下游：地产领域商品房销售季节性小幅回升；服务领域国内航班班次回升 [4] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月12日玉米、鸡蛋、棕榈油、棉花、猪肉、铜、锌现货价同比变化分别为0.40%、4.50%、 -0.68%、0.15%、 -0.94%、1.71%、0.52% [39] - 有色金属：11月12日铝、镍、铝（另一数据）现货价同比变化分别为1.10%、0.14%、0.61% [39] - 黑色金属：11月12日螺纹钢、铁矿石、线材、玻璃现货价同比变化分别为 -0.36%、 -0.07%、 -0.08%、0.00% [39] - 非金属：11月12日天然橡胶、中国塑料城价格指数同比变化分别为1.03%、 -0.41% [39] - 能源：11月12日WTI原油、Brent原油、液化天然气、煤炭价格同比变化分别为0.79%、1.12%、 -2.01%、1.46% [39] - 化工：11月12日PTA、聚乙烯、尿素、纯碱现货价同比变化分别为1.76%、 -0.50%、1.10%、0.65% [39] - 地产：11月12日水泥价格指数、建材综合指数、混凝土价格指数同比变化分别为 -0.16%、0.18%、 -0.13% [39]

当前市场格局 - A股科技板块出现结构性分化，电网、机器人概念活跃而算力方向明显回调 [1] - 行情分化引发私募圈关于下一步投资布局与操作策略的辩论 [1] 科技股投资主线之辩 - AI电力需求凸显电网侧科技属性，引发AI科技股主线的新旧之争 [3] - 投资机会不宜简单以新旧判断，光模块、PCB等老AI与海外厂商资本开支强关联，提供扎实业绩基石 [3] - 新AI反映最新技术路线变化和供需瓶颈，新旧AI共同受益于全球AI建设高景气 [3] - 资金正从算力芯片、光模块等前期涨幅较大方向向电力、半导体等延伸环节扩散 [4] - 科技股整体仍在风口，但短期应避免追高涨幅巨大标的，重点关注有真技术、能赚钱的公司 [4] 高拥挤度下的投资策略 - 科技板块高拥挤度促使策略转向精挑细选，去伪存真与攻守兼备成为主流 [5] - 投资科技股需验证技术实用性、关注毛利率体现的赚钱能力、考察研发转化效率 [5] - 面对高估值应避免盲目追高，策略是看业绩和分批买入，选择能赚钱、订单多的公司 [5] - 组合层面均衡配置成为共同选择，在关注科技股同时可关注金融、消费和创新药板块以注入稳定性 [6] - 部分机构对科技成长风格产品进行小幅止盈，但保持基本仓位，等待回调机会再加仓 [6] 长期趋势与未来引爆点 - AI算力基础设施在海外云厂商资本开支高企与国内投资提速驱动下，高景气度有望延续至2026年 [7] - 半导体国产化是产业必须做的事情，技术突破可获得国内订单及政策长期扶持 [7] - 算力产业链与国产半导体是两大确定性方向，需求稳固且拥有长期订单保障 [7] - 新一代SOTA模型推出及模型上下文长度达1M tokens可能推动token用量提升，带来新需求 [8] - 私募机构挖掘潜力细分领域，包括供应紧张价格可能回升的存储芯片、AI眼镜等新硬件、AI端侧硬件、可控核聚变、新一代通信技术等 [8]

市场表现 - 截至9:40，上证科创板人工智能指数（950180）上涨0.65% [1] - 指数权重股中，澜起科技和石头科技上涨超过2%，金山办公、芯原股份、复旦微电上涨超过1%，寒武纪下跌超过2% [1] - 科创人工智能ETF（588730）连续4日获得资金净流入，合计超过8500万元，近60日净流入资金接近4.8亿元，最新基金规模达16.17亿元 [1] 行业动态 - 微软正在构建跨州协作的分布式AI超级工厂，其位于亚特兰大的新一代AI数据中心已于10月投入运营，可将复杂AI训练任务从数月缩短至数周 [3] - 微软计划在未来两年内将其数据中心总面积扩大一倍，以应对激增的算力需求 [3] - 华西证券建议关注国内算力产业链闭环，伴随阿里云超预期增长及华为超节点集群产品推出，国产算力及AI应用关注度上升 [3] - 摩尔线程IPO上市通过，有望加速国产AI算力规模提升与渗透，先进制程制造和芯片架构升级将拉动国产算力水平 [3] 产品信息 - 科创人工智能ETF（588730）紧密关联新质生产力，聚焦人工智能产业核心的算力芯片和应用环节 [1] - 科创人工智能ETF（588730）跟踪上证科创板人工智能指数，该指数从科创板选取30只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用的上市公司证券 [4] - 易方达基金作为基金管理人，具备20余年指数投资专业沉淀，产品线覆盖主流宽基和多个行业指数，触达全球10余个交易所 [4] - 关联产品包括科创人工智能ETF（588730）场外联接（A类023564，C类023565）和人工智能ETF（159819）场外联接（A类012733，C类012734），后者打包AI各细分环节龙头公司 [5]

全球格局与宏观经济 - 全球经济增长极更趋多元，中美作为全球前两大经济体的互动关系深刻影响世界格局 [2] - 中国制造业产能估计占全球40%以上，产业链和贸易影响力持续巩固 [4] - 中、美、日三国都呈现出政府部门加杠杆，企业、居民部门呈现稳杠杆甚至降杠杆的特征 [4] - 经济呈现"前高后低"态势，前三季度GDP增速5.2%，平减指数连续多季度为负 [6] - 出口成为最大亮点，同比增长6.1%，对非洲、东盟等新兴市场表现强劲 [6] - 房地产行业处于结构优化与模式转型的长周期，调整周期将显著长于市场预期 [6] "十五五"规划核心方向 - 加速科技自立自强，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [7][8] - 2024年中国未来产业产值规模约11.7万亿元，到2027年部分领域实现全球引领 [8] - 大力度促消费与加大民生投入，应对人口老龄化，2027年第二代婴儿潮人口持续步入65岁以上 [8] - 财政支出中社保基金补贴占比从2013年5.3%升至2023年8.8%，预计2030年将达12%，规模超4万亿 [8] - 加快构建全国统一大市场，通过反内卷与要素价格机制改革优化资源配置 [8] - 全球供应链重构趋势下，电子、计算机、通讯等科技领域将迎来全面国产替代机会 [8] 资产配置主线 - 低利率长期趋势下，高股息红利资产具备稀缺性，港股分红率高于A股30%，部分行业稳定高于5% [11] - 应对全球地缘动荡，军工、黄金、稀土等板块具有战略配置意义 [11] - AI科技革命是必选方向，重点关注算力、机器人、端侧AI等领域，未来将呈现二八现象 [11] - 聚焦年轻人消费下沉与单身经济的新消费趋势，情绪消费、潮玩崛起，传统高度酒需求下降 [11] - 分化将成为未来资本市场关键词，长期机会来自结构性创新与政策确定性 [11]