公司经营与财务表现 - 公司2024年和2025年1-9月营业收入分别为6.35亿元和4.63亿元[1] - 公司2024年和2025年1-9月净利润分别为-2.3亿元和-0.33亿元[1] - 公司目前经营正常，未达破产清算法定条件[1] 法律与破产清算事件 - 债权人铭慧机械以公司欠付595.49万元货款为由，向昌吉州中院申请对公司进行破产清算[1] - 截至公告披露日，公司未收到法院相关裁定，并已按规定提出异议[1] - 后续是否进入破产清算程序尚不确定[1] 潜在资本市场影响 - 若法院受理破产清算申请，公司股票或被实施退市风险警示[1]

河南省食品产业现状与地位 - 河南省是农业大省和全国重要粮食生产核心区，食品产业是其重要支柱产业，正聚力打造万亿级现代食品产业集群，目标是从“中原粮仓”“国人厨房”跨越到“世界餐桌” [1] - 河南省农业基础雄厚，小麦产量和生猪饲养量位居全国第一，蔬菜产量和粮食总产量位居全国第二，肉蛋奶产量位居全国第三 [1] - 河南省已形成规模庞大的食品工业体系，拥有超过6000家规模农产品加工企业，以漯河为代表的食品名城集聚效应明显，吸引了众多国内外500强企业 [1] - 河南省生产了全国1/2的火腿肠、1/3的方便面、1/4的馒头、3/5的汤圆、7/10的水饺和4/5的酸辣粉，背后有双汇、白象、思念食品、蜜雪冰城、锅圈等多家头部企业 [3] 产业发展面临的挑战 - 部分区域食品产业链内部衔接不够紧密，“集而不聚”现象存在，上下游企业间技术共享、市场联动不足，整体协同效应尚未完全发挥 [2] - 品牌矩阵初具，但国际影响力有待提升，相较于国际食品巨头，豫企品牌的全球知名度、溢价能力和文化输出能力仍有较大差距 [2] - 创新资源集聚，但成果转化效率有待提高，产学研用深度融合机制仍需完善，存在科研成果与市场需求对接不够精准、转化周期较长、中小企业获取创新资源难等问题 [2] 发展建议：培育龙头企业与优化产业生态 - 建议在全省范围内培育更多具有强大带动效应的食品龙头企业，实施“标杆龙头”倍增计划，支持生态型平台企业发展 [3] - 建议在全省遴选一批如蜜雪冰城、锅圈、澄明等具有平台生态雏形的企业，进行“一企一策”重点培育，支持其通过“产地建厂、销地建园”模式在全国布局，输出成功模式，打造“百亿园区、千亿集群”的食品产业超级综合体 [3] - 鼓励龙头企业开放供应链、渠道和创新资源，牵头组建产业创新联盟，带动配套中小企业向“专精特新”和“品类冠军”方向发展，形成“龙头企业+冠军集群”的产业梯队 [4] - 全面落实“产业链、价值链、供应链”三链同构，推广“订单农业+数字溯源”，鼓励龙头企业建设数字化供应链平台，实现从田间到餐桌的全链条可追溯、可调控 [4] - 强化中原食品实验室等平台与企业的协同创新，加速成果转化，推广数字化品控技术，提升产业标准化水平 [4] 发展建议：市场拓展与品牌建设 - 启动“豫味出海”品牌工程，促进国内国际双循环，依托“豫农优品”等公共品牌，组织龙头企业“抱团出海”，链接海南自贸港，重点开拓东盟等市场 [5] - 支持龙头企业深耕国内统一大市场，鼓励其利用数字化等方式，将区域性品牌打造为全国性品牌，将传统食品与文化IP、健康理念结合，提升品牌附加值 [6] 可复制的产业发展模式 - 位于河南省鹿邑县的澄明食品产业园，花费五年时间成为中部地区最大的火锅烧烤食材基地，其探索的“澄明模式”为龙头企业带动产业发展提供了可复制的路径 [3] - “澄明模式”的核心可概括为“打造龙头企业”“打造龙头企业集群”“复制孵化龙头企业模式” [4] - 模式具体展开为：首先以三二一产联动形式打造单项品类冠军，产业园内践行“一个工厂只做一个品类，并做到极致”的原则，成功培育一批品类冠军企业；其次打造“单厂单品”的冠军集群，形成资源共享、优势互补的集群合力；最后复制孵化龙头企业模式，目前澄明园区已在四川广元、湖北荆州、锦州黑山等6个园区复制该模式 [4] 食品出口表现 - 2025年河南省食品出口额为150.5亿元，增长12.4% [6] - 2025年河南省全年新增备案出口食品生产企业675家，占全省备案出口食品生产企业总数的28.9% [6] - 2025年河南省食品出口种类增至383个，增长20.8% [6] - 在肉类、食用菌等传统优势产品稳定出口的同时，高附加值的深加工食品出口增长较快，全年出口102.7亿元，增长17.6% [6]

文章核心观点 公募基金四季报揭示了A股市场当前的核心投资逻辑与结构性变化，包括投资范式向被动指数化转移、居民存款通过“固收+”产品入市、市场主线切换至科技、AI产业链内部聚焦业绩兑现、资源品价值重估、市场风格趋于均衡以及对新质生产力细分赛道的深度挖掘[4][5][37] 线索1：时代的浪潮——被动指数基金成为大势所趋 - 投资范式正从主动管理转向被动指数化，指数型基金持股市值在2024年三季度首次超越主动偏股型基金[5][9] - 2025年四季度，指数型基金股票市值达4.70万亿元，环比增长3.4%，而主动偏股型基金降至3.37万亿元，环比下滑5.2%，两者差距扩大至1.3万亿元[6] - 市场流动性脉络未来将更多由沪深300、中证A500等宽基ETF的资金流向决定[10] 线索2：存款搬家的路径——“固收+”有望成为承接载体 - “固收+”基金成为承接居民存款搬家的重要载体，2025年四季度规模增至2.9万亿元，环比增长8.8%[11] - 其中，权益仓位在15-25%的中高波品种更受青睐，二级债基规模环比涨幅高达24.5%[11] - 从持仓方向看，“固收+”基金偏好有色、非银、公用事业、银行等周期与红利行业，其持股市值较2025年二季度末提升近1400亿元，是下半年重要的增量资金来源[12] - 在居民约50万亿元“高息”存款陆续到期的背景下，这类产品提供了兼顾稳健与收益弹性的配置选项[14] 线索3：“旗手”的更迭——基金重仓股中的叙事变迁 - 2025年四季度，CPO龙头中际旭创首次跻身公募基金第一大重仓股，新易盛紧随其后，标志着科技再度成为市场核心主线[19] - 回望历史，基金重仓股龙头从2006年的金融地产，历经消费、科技、核心资产白马、高端制造等阶段，如今再次聚焦科技，反映了新旧生产力的交接[19] - 政策脉络清晰指向半导体、人工智能、高端制造、新能源等赛道，这些领域是未来产业升级与财富增长的主阵地[20] 线索4：从叙事到业绩——AI产业链的分化与缩圈 - AI产业链内部出现分化，主动权益基金对TMT板块整体配比高位回落，电子、传媒、计算机配置略降，唯独通信板块获得1.8个百分点的增配，且聚焦于光模块等AI硬件领域[21] - 市场投资逻辑从宏大故事转向坚实业绩，更关注公司能否将AI订单转化为实际利润[22] - AI基础设施、半导体先进制程、具备国产替代逻辑的半导体设备等硬科技领域成为机构关注核心，2026年科技投资将更考验业绩兑现能力和个股精选能力[22] 线索5：拥抱周期——资源价值的共识与重估 - 2025年四季度，公募基金对有色金属、化工等资源品行业进行了大幅增配[23] - 增配背后是对全球再工业化、国内“反内卷”政策下工业品需求回升的布局，也包含对地缘格局中资源战略价值的长期审视[25] - 资源品正被一些长期资金以核心资产视角重新评估，其战略内涵在强调安全与自主的时代发生变化[25] 线索6：变化中的再平衡——业绩比较基准新规后的思考 - 公募基金业绩比较基准新规落地，正推动市场风格向均衡回归[26] - 相对于沪深300的行业权重，银行、非银金融、食品饮料、公用事业等板块仍处于明显低配状态[28] - 四季报已显示，非银金融（主要是保险）和银行板块已获得基金增配，若市场风格摆动，这些低估值、基本面可能改善的方向将吸引资金回流[29] - 在长期资金入市背景下，高股息资产的配置价值依然稳固，但需精选股息率与业绩稳定性相匹配的标的[29] 线索7：新质生产力的成长——对细分赛道的挖掘方兴未艾 - 主动偏股型基金2025年四季度对创业板和科创板（双创板块）的整体配置进一步提升[30] - 机构目光延伸至北交所及中小市值领域，深入挖掘人工智能、商业航天、机器人、新材料等细分赛道龙头[33] - 这些产业趋势明确、政策支持力度大的领域，正孕育着新的结构性成长机会[33][35]

VITASOY INT'L(00345)发布公告，于2026年1月27日该公司斥资84.79万港元回购12.2万股股份，回购价 格为每股6.95港元。 ...

活动概况与核心内容 - 商务部与广东省政府于1月26日在广州启动全国“老字号嘉年华”暨大湾区年味消费季活动 活动以“国货潮品 焕彩焕新”为主题 [1] - 活动采取“1+4”形式 以启动仪式为起点 围绕“老字号创意市集”等四大主题组织各地举办35场特色活动 并围绕春节集中推出8场全国性主题活动 打造“一站式”购物平台和“打卡地”消费场景 [1] - 大湾区年味消费季活动将持续至1月28日 是广东“广货行天下”春季行动的重要组成部分 活动现场设有老字号主题市集 汇集广州及大湾区其他城市特色老字号产品 [2] 产品与品牌动态 - 广东省商务厅在启动仪式上正式发布第二批“粤手礼” 涵盖科技文创、非遗养生、特色风味三大品类 [1] - 广州市推介了一批老字号“国潮”新品 围绕“新产品·破界来”等三大主题 展现广州老字号发展的新业态新模式新场景 [1] - 老字号主题市集汇集了王老吉国际罐、珠江啤酒茶啤新品、双鱼十五运会纪念球等一众广州老字号潮品 并设有非遗体验、国潮演出、消费福利等活动 [2] 行业与公司背景 - 广州拥有35个中华老字号、82个广东老字号、150个广州老字号 涵盖食品、餐饮、医药、住宿、文化娱乐、工业制造等行业 [2] - 2025年出台的《广州老字号认定管理办法》将老字号认定移交政府部门规范管理 强化其在商贸流通、消费促进、质量管理等方面的示范引领作用 [3] - 政策将老字号纳入消费新业态新模式新场景试点城市重点支持范畴 对符合条件的项目给予专项扶持 [3] 政策与资金支持 - 广州发挥老字号振兴基金效能 2025年新增投资超1.8亿元 支持惠如楼、白云山生物、万力轮胎等多个项目发展 [3] - 政策建立国资收益后补助激励机制 指导企业“一品牌一方案”制定发展路径 助力老字号在改革创新中轻装上阵 [3]

活动概况 - 2026年全国“老字号嘉年华”暨大湾区年味消费季在广州启动 活动由商务部联合广东省人民政府举办 [1][2] - 活动以“国货潮品焕彩焕新”为主题 采取“1+4”形式 以启动仪式为起点 围绕四大主题组织各地举办35场特色活动 [2] - 大湾区年味消费季活动将持续至1月28日 是广东“广货行天下”春季行动的重要组成部分 [4] 老字号资源 - 广州拥有35个中华老字号 82个广东老字号 150个广州老字号 [1] - 老字号涵盖食品 餐饮 医药 住宿 文化娱乐 工业制造等行业 [1] 活动内容与形式 - 四大主题为“老字号创意市集”“老字号全民共赏”“老字号名品博览”“老字号匠心出海” [2] - 围绕马年春节将集中推出8场全国性主题活动 打造“一站式”购物平台和“打卡地”消费场景 [2] - 位于陈家祠广场和1906科技园的老字号主题市集汇集了广州及大湾区其他城市特色老字号产品 [2] - 现场有非遗体验 国潮演出 消费福利等活动 展现老字号传统底蕴与新潮活力的交融 [2] 新品发布与产业动态 - 广东省商务厅现场发布了第二批“粤手礼” 涵盖科技文创 非遗养生 特色风味三大品类 [4] - 广州市推介了一批老字号“国潮”新品 围绕“新产品·破界来”“新服务·拓界行”“新场景·岭南韵”三大主题展现新业态 [4] - 活动现场亮相的广州老字号潮品包括王老吉国际罐 珠江啤酒茶啤新品 双鱼十五运会纪念球等 [2] 活动目标 - 活动旨在扩大优质商品和服务供给 打造多元化 融合化消费场景 更好满足人民美好生活需要 [2] - 活动让消费者在喜庆祥和的节日氛围中享受老字号带来的独特魅力 [2]

政府政策与行业动态 - 成都市商务局于1月26日举办“2026成都都市圈免退税产品供需对接会”，旨在搭建产销桥梁以促进蓉企蓉品出川出海 [1] - 政府通过增商店、拓品类、优流程、扩宣传等措施，持续推动离境退税“即买即退”便利化 [3] - 截至2025年11月30日，全市离境退税商店超600户，其中“即买即退”商店超180户 [3] - 成都已实现“集中退付+单店退付+线上退付”的多元“即买即退”服务模式，并通过投放指南和宣传动画加强推广 [3] 商品品类与结构优化 - 精心打造涵盖熊猫文创、蜀绣织锦、川茶川酒等在内的“成都礼物”退税商品矩阵 [4] - 借助旅行社、OTA平台及官方数据定期分析境外游客消费偏好，为商户优化商品结构提供数据支持 [4] - 积极推动消费电子产品、智能家居、创意设计产品、特色食品、潮玩等商品进入退税目录 [4] - 引导商店引进更多国际知名品牌、高科技产品及“成都造”特色商品，提升商品丰富度与竞争力 [4] - 在免退税商店推广国货“潮品”和特色产品，以提升吸引力并满足游客多元化需求 [5] 企业参与与战略机遇 - 四川千里倍益康医疗科技股份有限公司产品已进入美国、俄罗斯、韩国、新加坡等70个国家和地区 [5] - 企业认为产品进入免退税商店可提升在高价值消费场景中的可见度，获得稳定高效的高端销售渠道支持，并获取消费者偏好信息反哺产品迭代 [5] - 成都耀华食品有限公司已将海外市场拓展纳入企业战略规划，认为进入免退税商店能帮助品牌触达高净值客群，提升品牌曝光度与高端形象，并降低渠道合作壁垒 [6] - 根据商场数据分析，退税主要品类包括服装、箱包、鞋、珠宝首饰、电器等 [6] - 零售商倾向于选择具有鲜明在地文化的文旅品牌，如非遗商品，以满足旅游客群期待 [6] 行业影响与发展目标 - 政策与市场驱动旨在让更多带有“成都味儿”的商品进入免退税商店，提升免税店吸引力并扩大入境消费 [5] - 推动本土品牌通过离境退税消费提升国际知名度，拓展海外市场 [4] - 离境退税服务窗口正连接更多“成都造”和都市圈特色商品，伴随游客足迹走向海外 [6]

港股一级市场迎来内地消费品牌密集IPO - 2026年1月，港股一级市场在经历生物医疗、人工智能上市潮后，迎来内地消费品牌的密集IPO，包括鸣鸣很忙、东鹏饮料、牧原食品、袁记食品、老乡鸡、钱大妈等 [2] - 鸣鸣很忙预计1月28日挂牌，东鹏饮料H股预计2月3日挂牌，牧原食品已通过聆讯即将招股 [2] - 私募人士分析，科技股与消费股属于完全不同门类，打新策略侧重点明显不同 [2] 东鹏饮料H股招股详情与业绩 - 东鹏饮料拟发行4088.99万股H股，招股价不高于248港元，拟募资101.4亿港元 [5] - 2025年前9个月，公司实现收入168.38亿元，同比增长34%；盈利37.6亿元，同比增长39% [5] - 公司预计2025年净利润在43.4亿元到45.9亿元之间，同比增长30.46%到37.97%；预计营业收入207.6亿元到211.2亿元，同比增幅为31.07%到33.34% [6] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [6] - 本次募资约36.0%用于完善产能布局和供应链升级，约15.0%用于品牌建设，约11.0%用于推进全国化战略 [6] - 本次招股引入了卡塔尔投资局、淡马锡、瑞银、贝莱德、红杉中国等16名基石投资者，合计认购约6.40亿美元股份 [7] 鸣鸣很忙业务规模与财务表现 - 鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下有“零食很忙”“赵一鸣零食”两大品牌 [7] - 截至2025年11月30日，公司全国在营门店数达2.1万家 [8] - 2025年前9个月，公司实现收入463.71亿元，同比增长75.2%；净利润18.10亿元，同比增长240.8% [8] - 2022年至2024年，公司的收入和净利润的三年复合增速均超过200% [8] - 公司成功引入腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金等8名基石投资者，合计认购总额约1.95亿美元 [9] 牧原食品行业地位与业绩预告 - 牧原食品自2021年起按生猪产能及出栏量计算为全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一 [9] - 按生猪出栏量计算，公司全球市场份额增长到2024年的5.6%，超过第二至第四名市场参与者的总和 [9] - 公司预计2025年净利润为147亿元到157亿元，同比下降12.20%到17.79% [9] - 2025年受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [9] 港股打新市场近期概况与策略变化 - 2026年开年以来，港股市场已有12家企业完成IPO，行业高度集中于人工智能概念（7家）和生物医疗（2家） [11] - 这12只新股首日全部上涨，平均涨幅达28.5% [12] - 私募人士指出，科技股投资侧重于未来趋势性预期判断，波动较大；消费股则属于现金奶牛股，内地财报表现及国际化能力更重要 [13] - 港股打新赛道变得拥挤，中签率下降，2025年平均一手中签率大幅回落至20%，为近10年来最低 [14] - 2026年以来12只新股中的11只一手中签率不足10% [15] - 2025年港股IPO全年破发率约为27.35%，而11月和12月的破发率明显上升，分别达到45.5%和38.5% [16] 港股IPO机制改革与市场表现 - 2025年8月港股IPO定价机制进行重大改革，降低散户配售比例，提升机构配售比例 [16] - 新规后，大部分上市公司选择机制B，将10%的股份分配给散户，90%分配给机构和大户（500万港元以上大额申购） [16] - 2025年全年共有近120家公司在港交所挂牌上市，12月以26家的上市数量成为单月最高 [16] - 2025年，恒生必需消费指数上涨18.11%，恒生非必需消费指数上涨24.64%，中证港股通消费指数上涨20.48% [17] - “港股新消费三剑客”泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团2025年全年分别上涨110.23%、162.64%、41.31%，但下半年分别回调29.59%、37.69%、20.27% [17]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但各研究小组对多个细分行业及具体公司给出了积极看法和推荐建议 [7] 报告核心观点 * 报告核心围绕消费行业展开，认为服务消费将成为2026年居民消费的主要增长点，预计全年增速为6.5% [8] * 尽管面临反垄断调查等监管因素，但报告认为部分龙头公司的长期竞争优势并未改变，监管影响有限 [22][23] * 报告看好多个细分领域的投资机会，包括食品饮料、运动服饰、个护出海、工具链、在线旅游、云计算、创新药、农业等，并推荐了各领域的龙头公司 [7] 宏观组：社零分析 * 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增速为0.9%，较11月放缓0.4个百分点，环比增速为-0.12% [8] * 商品零售是主要拖累项，12月同比增速为0.7%，其中家电零售额同比下跌18.7%，汽车零售额同比下跌5.0% [8] * 服务消费是主要贡献项，2025年服务零售额累计同比增长5.5% [8] * 预计2026年服务消费增速为6.5%，即使商品零售增速仅为4%，全口径消费增速也将达到5.1%左右，比2025年加快0.6个百分点 [8] 食饮组：板块信号积极，推荐餐饮&零食龙头 * 茅台批价在经销商会议后快速回升至1580元，预计2026年批价易涨难跌，食品饮料板块信号积极 [9] * 大众品近期主线：一是量仍有增长空间或渗透率提升的品类，如零食、保健品、宠物等；二是顺周期品种困境改善，如餐饮链、乳制品、啤酒 [9] * **海天味业**：2025年12月完成进度6.3%，同比增长约6%，全年预计中个位数增长，年底库存降至2.3个月左右 [10] * **颐海国际**：2025年第三方业务预计中个位数增长，其中海外业务增长30%，B端业务规模约4亿元 [11] * **华润啤酒**：高端化推进顺利，喜力品牌同比增长20%，在浙江、福建、广东三省销量占其总销量的60% [11] 轻纺组（刘丽）：期待李宁经营反转 * 李宁2025年第四季度全渠道零售流水（不含李宁young）同比下降低单位数，降幅环比收窄 [13] * 截至2025年第四季度末，李宁大货门店共计6091家，较第三季度末净减少41家；李宁young门店共计1518家，较第三季度末净增加38家 [13] * 李宁在产品、渠道、营销端动作频繁，新品飞电6系列和赤兔9系列受到关注，北京三里屯全国首家龙店开业，并亮相米兰时装周为冬奥会预热 [14] 轻纺组（杨蕊菁）：关注个护品牌出海及电子烟 * 关注非洲个护领军企业**乐舒适**，其纸尿裤、卫生巾销量均为非洲市场第一，2022-2024年收入复合年增长率为19%，扣非归母净利润复合年增长率为130% [16] * 烟草板块持续看好**思摩尔国际**及**中烟香港** [17] * 思摩尔国际加热不燃烧业务收入贡献逐步体现，雾化主业在欧洲市场已体现监管出清带来的份额集中 [17] * 中烟香港主业壁垒深厚，订单计划性强，同时承载中烟出海全球化战略使命 [17] 家电组：三重大底，看好工具链反转 * 行业层面三重因素共振：美国抵押贷款利率下降利好地产；黑五动销强劲叠加渠道去库存，库存处于较低水位；美国对华关税出现缓和，2026年影响有望减弱 [19] * 推荐关注**泉峰控股**：公司自7月起产品涨价10%以上，EGO品牌终端增速进一步提升；越南转产进度快于预期；2025年上半年剥离持有的泉峰汽车23.75%股权，消除亏损拖累 [20] 零售组：看好阿里云，关注电商税 * 推荐**阿里巴巴**：看好AI驱动下云业务收入加速增长，阿里云业务逐季加速增长 [24] * 关注电商税进展：截至2025年12月底已有超过7000家平台企业报送涉税信息，超过应报送企业总数的95% [25] * 新规下，年商品交易总额500万以上的一般纳税人商家可能需要按13%增值税率进行补税；投流费率超过15%的部分将收取所得税 [25] * 长期看，电商税新规有望驱动全产业链合规化，利好合规性更强的自营电商平台如京东、唯品会 [25] 社服组：监管不改长期优势 * **携程**遭反垄断立案调查，未来可能调整“金特牌”合作及干预定价模式 [22] * “金特牌”酒店占商品交易总额的30%左右，其佣金率较一般酒店高出2-4个百分点，即使调整，对整体佣金率影响预计不过0.5个百分点 [22] * 携程的核心竞争力在于大交通流量、全球化布局、优质客服体系和品牌认知，长期壁垒竞争优势显著 [23] * 汇率升值叠加海南题材，推荐**中国中免** [7] 医药组：持续推荐创新药与CXO * 推荐小核酸等创新药及CXO，2026年将是小核酸大年，近期有瑞博生物IPO、中国生物制药12亿元收购赫吉亚等事件催化 [27] * 科技主线下，关注AI医疗及生物制造机会 [27] * AI医疗方面，关注**京东健康**、**华大智造**等 [28] * 生物制造方面，**华恒生物**业绩拐点明确，缬氨酸价格回涨，且产品PDO有2026年放量预期 [28] 农业组：推荐猪企龙头，关注种植催化 * 生猪：2025年12月末全国能繁母猪存栏3961万头，季度环比下降1.8%，延续去化趋势，预计将抬升2026年猪价中枢 [30] * 建议关注**德康农牧**、**中粮家佳康**等优质龙头猪企 [30] * 后周期：重点推荐**海大集团**，其海外市场销量有望维持高速增长 [30] * 种植：结合美国农业部数据，预计2025/26年全球玉米或再现需求缺口，看好种植端及种业景气 [30]

文章核心观点 - 宏观分析重心正从“量”转向“价”，价格是观测经济内循环、预判政策方向和驱动资产轮动的核心变量 [8][85] - 预计PPI将于2026年步入上行周期，并由上游主导，这一趋势将根本性重塑企业盈利格局与A股市场风格 [8][85] - 在PPI由负转正周期中，A股市场呈现典型的三阶段牛市演进路径，当前市场处于第二阶段 [47][49][68][69] 价比量更重要：经济、政策以及资产配置新瞄点 - 价格是指示经济内循环畅通程度的核心温度计，直接牵动企业盈利与居民收入，是激活“价格-盈利-收入-消费”正向循环的关键枢纽，比实际GDP等总量指标更能反映经济内生活力 [1][10][87] - 价格是未来宏观政策发力的关键锚定点，当前“量增价缩”（实际GDP增速约5%与GDP平减指数连续十个季度为负）格局不可持续，推动价格回升至合理区间已成为政策必然选择，否则将侵蚀供需两端并阻碍新质生产力发展 [1][11][88] - 价格是驱动资产轮动与配置决策的主导信号，A股市场未来走势的核心在于建立“价格-盈利-信心”正向循环，价格回升既是启动盈利修复的关键，也是稳定市场预期的压舱石 [1][14][91] 2026年价格走势分析 - **趋势研判**：2026年物价回升趋势明确，四大领先指标共同奠定基础：供需缺口自2024年底高位回落、M1增速于2024年四季度触底回升、BCI企业招工前瞻指数于2025年8月触底后回升、产能利用率下行周期已持续18个季度（超过国际平均16个季度）有望于2026年企稳回升 [2][17][18][19][95][96] - **构成支撑**：2026年CPI与PPI的“翘尾因素”中枢预计分别为0.3%与-0.4%，较2025年均提高约0.8个百分点；“十五五”开局之年，扩大内需政策与供给侧“反内卷”政策有望形成合力，共同支撑“新涨价因素” [2][25][26][102][103] - **核心判断**：PPI同比预计于2026年二季度前后（4-5月）转正，全年呈“前快后稳”走势，在两种情景下（全年PPI环比为0%或达到2015-16年约两成水平），全年PPI同比增速中枢分别为-0.3%与0.3% [2][28][32][109] - **结构特征**：本轮PPI回升结构性特征突出，驱动力集中于上游行业，历史数据显示对PPI走势影响最大的前五大上游行业（黑色金属、石油煤炭、化学原料、煤炭开采、有色金属）营业收入权重合计仅占约25.3%，却贡献了2020年以来PPI整体波动率的60%以上；2025年8-11月PPI环比上涨也高度集中于煤炭、黑色金属及有色金属（“二黑一色”） [2][33][34][110][111] - **传导关键**：价格能否顺畅由上游传导至中下游，决定PPI回升的幅度与持续性，根本上取决于房地产、消费等终端需求的恢复强度，需重点关注计算机通信、汽车制造等重点中游行业PPI环比或毛利率的改善迹象 [2][40][42][117][119] - **政策效果**：“反内卷”政策提供了PPI回升的初始动力，但其成效高度依赖需求侧支撑，当前需求环境明显偏弱（2025年房地产投资同比下降17.2%，社零增速约4%），政策效果将在行业间显著分化，应聚焦“政策与需求共振”领域 [2][45][46][122][123] 价格回升周期的资产配置机会 - **历史复盘：大盘走势**：PPI由负转正周期对应A股牛市，行情沿三阶段路径演进且涨幅依次收敛：阶段一（PPI下行末期+M1触底回升）由政策与流动性驱动，弹性最大，历史三轮牛市第一阶段涨幅贡献了总涨幅的118%、53%和42%；阶段二（PPI回升至0附近+M1改善）为盈利预期与流动性双轮驱动；阶段三（PPI转正冲顶+流动性回落）由盈利兑现主导 [3][47][52][53][54][129][130][131] - **历史复盘：风格轮动**：伴随三阶段演进，市场风格呈现“科技成长→消费医药→周期消费”的接力轮动，阶段一科技与先进制造板块领涨，阶段二消费与医药板块占优，阶段三上游周期与消费板块表现强势 [3][58][61][135][138] - **历史复盘：行业规律**：领涨行业映射宏观经济动能切换；电子行业展现出跨周期领先韧性，是过去三轮牛市中唯一所有阶段均录得正收益且涨幅稳居前三的行业；牛市上半程电子、计算机、电力设备、军工行业相对占优；牛市下半程“三黑一色”（有色金属、煤炭、钢铁、石油石化）及食品饮料、医药行业涨幅领先 [3][64][65][66][141][142] - **未来A股走势研判**：当前市场处于牛市第二阶段，但需结合本轮周期新特征：大国博弈加剧、AI技术革命爆发、国内供强需弱矛盾突出、流动性结构性改善 [3][68][69] - **未来配置判断一**：牛市尚在中途但需降低2026年收益率预期，本轮牛市第一阶段万得全A上涨37.7%，第二阶段至今（2024.8.31-2026.01.21）已录得22.1%涨幅，后续上涨节奏或将趋于平缓 [3][69] - **未来配置判断二**：2026年上半年市场主线仍将围绕新质生产力展开，计算机、电子、军工、电力设备为核心抓手，AI技术革命赋予科技板块超额收益潜力 [3][70] - **未来配置判断三**：高度重视“三黑一色”周期板块的高盈利弹性机遇，其估值仍处合理区间，随着盈利改善验证，将迎来“盈利修复+预期改善+估值提升”三重共振 [3][72] - **未来配置判断四**：年中前后布局低位消费医药板块，静待需求修复，当前食品饮料、医药估值处于历史低位，下半年有望成为兼具赔率与胜率的配置方向 [3][72]