报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 呈和科技2025年一季度业绩同环比增长，成核剂行业空间广阔，公司有望充分受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|800|882|1131|1288|1488| |(+/-)%|15.1%|10.3%|28.2%|13.9%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|226|250|314|387|455| |(+/-)%|15.8%|10.7%|25.3%|23.4%|17.7%| |每股净收益（元）|1.67|1.85|2.32|2.86|3.36| |净资产收益率(%)|17.7%|18.4%|19.9%|21.1%|21.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|29.56|26.71|21.32|17.28|14.68|[3] 交易数据 - 当前价格49.40元，目标价格57.92元，升幅19% [4][5] - 52周内股价区间29.83 - 53.90元，总市值6685百万元，总股本/流通A股135/135百万股 [4] 业绩情况 - 2024年实现营收8.82亿元，同比+10.31%；归母净利2.50亿元，同比+10.68%；扣非后归母净利2.42亿元，同比+10.74% [5] - 24Q4营业收入2.34亿元，同比+8.83%，环比-0.13%；归母净利0.52亿元，同比-10.51%，环比-25.49%；扣非后净利0.48亿元，同比-16.14%，环比-28.37% [5] - 2025年一季度实现营业收入2.20亿元，同比14.97%，环比-5.85%；归母净利润0.71亿元，同比+15.82%，环比+36.53%；扣非后归母净利润为0.68亿元，同比+12.15%，环比+41.16% [5] 行业发展 - 近年聚烯烃等塑料产业蓬勃发展，成核剂全球市场特别是国内市场需求量持续攀升 [5] - 根据QYResearch预计，2030年全球成核剂市场规模将达到约12亿美元 [5] 可比公司估值 |可比公司|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----| | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |彤程新材（603650.SH）|32.01|0.86|1.03|1.24|37.22|31.08|25.81| |联泓新科（003022.SZ）|14.69|0.18|0.30|0.33|81.61|48.97|44.52| |均值| | | | |59.42|40.02|35.16|[7]

工业生产者价格总体变动情况 - 2025年4月全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4% [1] - 工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6% [1] - 1—4月平均工业生产者出厂价格和购进价格均同比下降2.4% [1] 工业生产者出厂价格分项变动 同比变动 - 生产资料价格同比下降3.1%，影响总水平下降2.28个百分点，其中采掘工业下降9.4%，原材料工业下降3.6%，加工工业下降2.3% [3] - 生活资料价格同比下降1.6%，影响总水平下降0.40个百分点，其中食品下降1.4%，衣着下降0.1%，一般日用品上涨0.6%，耐用消费品下降3.7% [3] 环比变动 - 生产资料价格环比下降0.5%，影响总水平下降0.37个百分点，其中采掘工业下降2.1%，原材料工业下降1.0%，加工工业下降0.2% [6] - 生活资料价格环比下降0.2%，影响总水平下降0.05个百分点，其中食品下降0.1%，衣着上涨0.3%，一般日用品上涨0.2%，耐用消费品下降0.7% [6] 工业生产者购进价格分项变动 同比变动 - 燃料动力类价格同比下降7.7%，黑色金属材料类下降6.7%，化工原料类下降4.1%，农副产品类下降2.9%，纺织原料类下降2.3%，建筑材料及非金属类下降1.4% [9] - 有色金属材料及电线类价格同比上涨8.5% [9] 环比变动 - 燃料动力类价格环比下降2.3%，化工原料类下降0.7%，黑色金属材料类下降0.6%，建筑材料及非金属类下降0.4%，农副产品类和纺织原料类均下降0.2% [6] - 有色金属材料及电线类价格环比上涨0.7% [6] 主要行业价格变动 - 煤炭开采和洗选业价格同比大幅下降15.2%，环比下降3.3% [7] - 石油和天然气开采业价格同比下降14.2%，环比下降3.1% [7] - 有色金属矿采选业价格同比上涨19.0%，环比上涨1.5% [10] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降8.6%，环比下降1.0% [10] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.4%，环比上涨0.3% [10] - 汽车制造业价格同比下降3.3%，环比下降0.5% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予诺普信“优于大市”评级，目标价格为13.80元，当前价格为9.46元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司扣非后净利润同比增长167.68%，受益于云南蓝莓亩产及土地规模增长，蓝莓销量同比增长99.17%至4.92万吨 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.26亿元、13.09亿元、15.97亿元，对应EPS为0.92、1.30、1.59元 [4] - 公司亩产逐步增长，2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，目前已流转土地大约5.6万亩，预计2025/2026产季投产面积约3.5万 - 4万亩 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |(+/-)%|-3.4%|28.4%|12.9%|23.9%|15.7%| |净利润（归母，百万元）|236|585|926|1,309|1,597| |(+/-)%|-28.3%|148.1%|58.3%|41.4%|22.0%| |每股净收益（元）|0.23|0.58|0.92|1.30|1.59| |净资产收益率(%)|6.3%|15.3%|20.7%|26.3%|28.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|40.36|16.27|10.27|7.27|5.95| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为6.33 - 12.00元 [1] - 绝对升幅1M为3%、3M为 - 4%、12M为8%，相对指数1M为9%、3M为 - 2%、12M为5% [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,322|1,438|926|1,177|1,416| |交易性金融资产（百万元）|70|522|522|522|522| |应收账款及票据（百万元）|628|518|776|828|1,028| |存货（百万元）|1,156|1,198|1,605|1,767|2,093| |流动资产合计（百万元）|4,405|4,519|4,890|5,433|6,400| |非流动资产合计（百万元）|6,463|6,711|7,639|8,217|8,463| |总资产（百万元）|10,868|11,230|12,529|13,650|14,864| |总负债（百万元）|6,635|7,151|7,844|8,514|9,149| |股东权益合计（百万元）|4,232|4,079|4,685|5,137|5,715| [6] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |营业成本（百万元）|2,906|3,296|3,709|4,463|5,109| |销售费用（百万元）|423|552|623|772|893| |管理费用（百万元）|262|425|480|594|688| |研发费用（百万元）|119|143|173|215|248| |EBIT（百万元）|313|766|1,015|1,393|1,666| |净利润（百万元）|205|561|888|1,256|1,533| |归属母公司净利润（百万元）|236|585|926|1,309|1,597| [6] 现金流量表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|640|1,306|873|1,873|1,748| |投资活动现金流（百万元）|-1,018|-459|-1,288|-945|-623| |筹资活动现金流（百万元）|146|-841|-96|-678|-887| |现金净增加额（百万元）|-232|6|-511|251|239| [6] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |300575.SZ|中旗股份|5.72|26.58|0.03|0.54|0.76|190.67|10.59|7.53| |600598.sh|北大荒|15.01|266.83|0.61|0.68|0.72|24.61|22.07|20.85| | | |可比公司均值| | | | |107.64|16.33|14.19| |000893.SZ|诺普信|9.46|95.09|0.58|0.92|1.30|16.27|10.27|7.27| [7]

报告公司投资评级 - 报告给予诺普信“优于大市”评级，目标价为13.80元 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年诺普信扣非后净利润同比增长167.68%，受益于云南蓝莓亩产及土地规模增长，蓝莓销量同比增长99.17%至4.92万吨 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.26亿元、13.09亿元、15.97亿元，对应EPS为0.92、1.30、1.59元 [4] - 公司亩产逐步增长，2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，目前已流转土地约5.6万亩，预计2025/2026产季投产面积约3.5 - 4万亩，未来有望受益于云南基质蓝莓发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |(+/-)%|-3.4%|28.4%|12.9%|23.9%|15.7%| |净利润（归母，百万元）|236|585|926|1,309|1,597| |(+/-)%|-28.3%|148.1%|58.3%|41.4%|22.0%| |每股净收益（元）|0.23|0.58|0.92|1.30|1.59| |净资产收益率(%)|6.3%|15.3%|20.7%|26.3%|28.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|40.36|16.27|10.27|7.27|5.95| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为6.33 - 12.00元，总市值9,509百万元，总股本/流通A股为1,005/779百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为3%、 - 4%、8%，相对指数升幅分别为9%、 - 2%、5% [4] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,322|1,438|926|1,177|1,416| |交易性金融资产|70|522|522|522|522| |应收账款及票据|628|518|776|828|1,028| |存货|1,156|1,198|1,605|1,767|2,093| |流动资产合计|4,405|4,519|4,890|5,433|6,400| |非流动资产合计|6,463|6,711|7,639|8,217|8,463| |总资产|10,868|11,230|12,529|13,650|14,864| |总负债|6,635|7,151|7,844|8,514|9,149| |股东权益合计|4,232|4,079|4,685|5,137|5,715| [6] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |营业成本|2,906|3,296|3,709|4,463|5,109| |净利润|205|561|888|1,256|1,533| |归属母公司净利润|236|585|926|1,309|1,597| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|640|1,306|873|1,873|1,748| |投资活动现金流|-1,018|-459|-1,288|-945|-623| |筹资活动现金流|146|-841|-96|-678|-887| |现金净增加额|-232|6|-511|251|239| [6] 可比公司估值表（2025/4/30） |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300575.SZ|中旗股份|5.72|26.58|0.03|0.54|0.76|190.67|10.59|7.53| |600598.sh|北大荒|15.01|266.83|0.61|0.68|0.72|24.61|22.07|20.85| |可比公司均值|-|-|-|-|-|-|107.64|16.33|14.19| |000893.SZ|诺普信|9.46|95.09|0.58|0.92|1.30|16.27|10.27|7.27| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格24.43元，当前价格20.03元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为272.6亿、342.26亿、342.9亿、358.63亿、370.27亿元，同比变化为 - 9.9%、25.6%、0.2%、4.6%、3.2% [3] - 同期净利润（归母）分别为35.76亿、39.03亿、38.43亿、42.08亿、46.53亿元，同比变化为 - 43.1%、9.1%、 - 1.5%、9.5%、10.6% [3] - 每股净收益分别为1.68、1.84、1.81、1.98、2.19元，净资产收益率分别为12.4%、12.6%、11.4%、11.5%、11.7% [3] 交易数据 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 8%、 - 5%、 - 29%，相对指数分别为 - 6%、 - 6%、 - 35% [4] - 52周内股价区间为19.88 - 31.21元，总市值425.28亿元，总股本/流通A股为21.23亿/21.19亿股 [4] 2025年Q1业绩情况 - 一季度实现营业收入77.72亿元，同比 - 2.59%，环比 - 14.09%；归母净利润7.07亿元，同比 - 33.65%，环比 - 17.20%，主要因产品价格下跌 [6] 产品销量与价格 - 2025Q1公司销售产品258.97万吨，同比 + 22.92%，环比 - 5.53% [6] - 肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比 + 36.74%、 - 1.03%、 - 7.97%、 + 22.73%，分别环比 - 3.91%、 - 11.12%、 - 20.68%、 + 1.90% [6] - 2025Q1公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比 - 23.19%、 - 8.43%、 - 9.08%、 - 19.57%，环比 - 3.60%、 - 1.07%、 + 1.15%、 - 10.52% [6] 项目进展 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产 [6] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等在建项目如期推进 [6] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股）（2024A） | EPS（元/股）（2025E） | EPS（元/股）（2026E） | PE（2024A） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600309.SH | 万华化学 | 54.50 | 4.15 | 4.70 | 5.64 | 13.13 | 11.60 | 9.66 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 16.06 | 0.87 | 1.62 | 1.86 | 18.46 | 9.93 | 8.66 | | | 平均值 | | | | | 13.13 | 10.77 | 9.16 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价34.35元 [2] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司营收和净利润正增长，得益于行业落后产能出清、市占率提升和高毛利产品开发 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.27、6.38和8.45亿元，对应EPS分别为2.29、2.78、3.68元 [2] - 润滑油添加剂进口替代空间大，公司积极拓展新材料领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收56.87亿元，同比增长7.74%，归母净利润4.26亿元，同比增长17.61%，扣非净利润4.11亿元，同比增长19.67% [2] - 2025Q1营收14.81亿元，同比增长9.36%，扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长4.12% [2] - 2024年抗老化材料营收45.94亿元，同比增长5.73%，出货量12.36万吨，同比增长6.40%，毛利率同比增长2.19% [2] - 2024年润滑油添加剂业务营收10.64亿元，同比增长15.40%，出货量5.83万吨，同比增长23.23% [2] 行业情况 - 2023年全球润滑油添加剂市场销售额159.9亿美元，2024 - 2030年年均复合增长率为1.9%，四大国际添加剂公司占据约85%的全球市场份额 [3] 公司业务 - 控股子公司锦州康泰是国内润滑油添加剂领先企业，有望实现进口替代 [3] - 2024年完成收购韩国IPI公司，切入电子级PI材料业务并向多领域拓展 [3] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 603255.SH | 鼎际得 | 24.16 | -0.09 | 2.34 | 4.63 | -267.8 | 10.3 | 5.2 | | 300910.SZ | 瑞丰新材 | 61.80 | 2.48 | 2.97 | 3.69 | 25.0 | 20.8 | 16.7 | | 603181.SH | 皇马科技 | 12.07 | 0.68 | 0.85 | 1.01 | 17.9 | 14.2 | 12.0 | | | 平均值 | | | | | -75.0 | 15.1 | 11.3 | [9]

美股市场展望 - 花旗将标普500指数年终目标点位从6500点下调至5800点，每股收益预期从270美元调降至255美元，主要基于宏观经济形势演变及企业业绩承压 [1] - 花旗重点推荐信息技术、通信服务、医疗保健及金融类股，给予"增持"评级，对非必需消费品、工业、必需消费品及原材料板块持审慎态度，给予"减持"评级 [1] - 纳斯达克反弹呈现"预期驱动型"特征，科技"七巨头"估值达29.1倍PE，盈利增速16.8%，市场分歧明显，仅43%成分股维持涨势 [1][3] AI与科技板块 - 高盛认为AI板块估值已低于年初和去年水平，接近ChatGPT问世前的水平，盈利稳健，是逢低买入机会，美国TMT AI篮子股票今年跌超20% [3] - IBM推出软件工具帮助客户管理大量AI代理，可在5分钟内创建AI代理，计划未来五年在美国投资1500亿美元用于大型机、人工智能和量子计算领域 [5] - 微软、Meta等科技巨头云业务稳健增长，但AI领域技术革新速度放缓，缺乏突破性进展，行业呈现"应用端繁荣而底层创新停滞"特征 [3][5] 医药行业动态 - 特朗普签署行政令简化药品审批程序，推动药品制造回流美国，计划对海外工厂进行突击检查，港股医药外包概念股大跌，百奥赛图一度跌超12%，三生制药跌超7%，石药集团跌近6% [6][7] - 辉瑞等制药公司表示关税威胁阻碍其在美国的研发和生产投资，GlobalData报告称将生产迁回美国可能推高生产成本和药品价格 [7] 自动驾驶商业化 - 小马智行与Uber达成全球战略合作，Robotaxi服务将于下半年接入Uber平台，率先在中东市场启动，未来扩展至更多国际市场 [8] - 小马智行第七代自动驾驶系统实现Robotaxi 100%车规级量产，具备规模化拓展和成本效益优势，Uber平台拥有1.3亿月活用户 [8][9] - 合作推动中国自动驾驶从技术领先转向商业主导，形成"技术-制造-运营"闭环，但需关注各地法规和用户接受度 [9] 宏观经济与政策 - 特朗普关税不确定性继续令美股承压，关税暂停仅90天，政策不确定性犹存 [1][3] - 美国经济短期内不会因关税受到重大影响，消费者支出有望持续，但通胀风险影响未来投资预期 [3][4]

制造业情况 - 2025年4月制造业PMI指数为49.0%，环比下降1.5个百分点，景气度跌落至收缩区间[2][6] - 4月新订单指数49.2%，环比下滑2.6个百分点，新出口订单指数环比下滑4.3个百分点至44.7%，为2023年1月以来最低水平[2][6] - 4月采购指数为46.3%，环比回落5.5个百分点，从扩张区间跌至收缩，为2023年1月以来最低水平[2][7] 行业表现 - 4月高技术制造业、设备制造业海外需求下滑明显，电气机械、通用设备及专用设备出口订单指数环比降幅均超10.0%[3][10] - 4月黑色金属加工业等原材料加工业新订单指数环比回升，内需对外需形成一定补充[3][10] 非制造业情况 - 4月非制造业PMI指数为50.4%，环比下滑0.4个百分点，但仍维持在扩张区间[5][13] - 4月非制造业新订单指数为44.9%，环比回落1.7个百分点，新出口订单指数环比下滑7.6个百分点至42.2%[5][13] 建筑业与服务业情况 - 4月建筑业PMI指数为51.9%，环比下滑1.5个百分点，新订单指数环比下滑3.9个百分点至39.6%[16] - 4月服务业PMI指数为50.1%，环比回落0.2个百分点，从业人员指数环比回升0.3个百分点至46.8%[17] 政策影响 - 4月25日政治局会议强调加大资金支持力度，“两新”等重大战略项目年内有望获资金加力支持，地产投资有望趋稳[4][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25年一季报，业绩符合预期，基本维持25 - 26年盈利预测并新增27年预测，继续看好公司中长期收入增长和利润改善空间 [6] - 奶油产品驱动增长，24年奶油产品量价齐升，25Q1预计由奶油和酱料产品拉动增长 [6] - 费用优化提升盈利水平，24年费用率优化，25Q1费用使用效率持续优化 [6] - 股价上涨催化剂为收入增长超预期和竞争格局改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价44.07元，一年内最高/最低48.98/22.28元，市净率3.1，股息率1.59%，流通A股市值50.16亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.03元，资产负债率39.23%，总股本1.69亿股，流通A股1.14亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,835|1,046|4,198|4,598|4,992| |同比增长率（%）|9.6|14.1|9.4|9.5|8.6| |归母净利润（百万元）|268|88|334|394|463| |同比增长率（%）|266.9|15.1|24.8|17.7|17.6| |每股收益（元/股）|1.59|0.53|1.98|2.33|2.73| |毛利率（%）|31.5|30.0|31.6|31.9|32.5| |ROE（%）|10.5|3.4|12.9|14.1|15.3| |市盈率|28|-|22|19|16|[5] 事件情况 - 24年公司实现营业收入38.35亿，同比增长9.61%，归母净利润2.68亿，同比增长266.94%，扣非归母净利润2.54亿，同比增长108.22% [6] - 24Q4实现营业收入11.18亿，同比增长21.99%，归母净利润0.65亿，同比增长175.96% [6] - 年度分红方案为10派5（含税），预计派发现金红利8331.92万元（含税），分红率31% [6] - 25Q1公司实现营业收入10.46亿，同比增长14.13%，实现归母净利润0.88亿，同比增长15.11%；实现扣非归母净利润0.86亿，同比增长27.30% [6] 产品与渠道情况 - 24年冷冻烘焙食品、烘焙食品原材料分别实现营业收入21.33、16.75亿，分别同比 - 3.53%、+32.74% [6] - 24年奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营业收入10.58/1.66/2.25/2.26亿，分别同比 + 61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [6] - 24年冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料分别实现销量8.91/6.91/1.06/2.07万吨，同比 - 1.72%/+49.11%/-9.58%/-0.09%，对应吨价分别为2.4、1.5、1.6、1.1万元，分别同比 - 1.84%/+8.48%/-1.95%/-3.49% [6] - 24年公司在经销、直销、零售渠道分别实现收入22.22亿、15.86亿、0.09亿，分别同比 + 12.75%/+6.08%/-29.35% [6] - 25Q1预计增长由奶油和酱料产品拉动，其中稀奶油增长较快 [6] 费用与盈利情况 - 24年公司实现毛利率31.47%，同比上升0.08pct [6] - 24年销售/管理/财务/研发费用率分别为12.10%/6.68%/0.39%/2.92%，分别同比 - 1.44pct/-2.88pct/+0.05pct/-1.30pct [6] - 24年归母净利率6.99%，同比提高4.9pct [6] - 25Q1毛利率为29.99%，同比下降2.6pct，环比有缓和趋势 [6] - 25Q1销售、管理、研发费用率分别为10.10%/5.41%/2.62%，分别同比 - 2.00pct/-1.16pct/-0.93pct [6] - 25Q1归母净利率为8.45%，同比提升0.07pct [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,499|3,835|4,198|4,598|4,992| |营业成本|2,401|2,628|2,873|3,130|3,372| |税金及附加|31|29|32|35|38| |主营业务利润|1,067|1,178|1,293|1,433|1,582| |销售费用|474|464|495|533|569| |管理费用|334|256|269|285|305| |研发费用|148|112|123|134|146| |财务费用|12|15|18|18|13| |经营性利润|99|331|388|463|549| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-5|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-21|0|0|0| |投资收益及其他|30|30|29|30|30| |营业利润|98|336|419|493|580| |营业外净收入|-8|-1|0|0|0| |利润总额|90|335|419|493|580| |所得税|19|71|90|105|124| |净利润|71|264|329|387|455| |少数股东损益|-2|-4|-5|-6|-8| |归属于母公司所有者的净利润|73|268|334|394|463|[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月制造业PMI为49.0，环比下降1.5；非制造业PMI环比下降0.4至50.4；综合PMI下降1.2至50.2，经济扩张步伐放缓，但企业生产经营活动仍保持扩张；关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 供需方面，4月生产指数下降2.8至49.8，新订单指数下降2.6至49.2，新出口订单下降4.3至44.7，内需相对回升；食品、医药等行业供需两指数均位于53.0及以上，纺织服装、金属制品等行业供需两指数明显回落且低于临界点 [2] - 价格与利润方面，受市场需求不足和部分大宗商品价格下行影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0和44.8，分别比上月下降2.8和3.1 [2] - 不确定性令企业主动去库，4月采购量下降5.5至46.3，进口下降4.1至43.3，原材料库存和产成品库存分别下降0.2和0.7，生产经营活动预期下滑1.7至52.1，连续三个月下降，就业指数下降0.3至47.9，企业用工景气连续两个月明显回落 [2] - 大、中、小型企业均受外贸冲击，PMI分别为49.2、48.8和48.7，比上月下降2.0、1.1和0.9，均低于临界点 [3] - 装备制造业景气度下滑最为显著，高技术制造业PMI下降0.8至51.5，装备制造业PMI下降2.4至49.6，消费品行业PMI下降0.6至49.4，基础原材料行业PMI下降1.6至47.7 [3] 非制造业 - 4月份非制造业PMI为50.4，环比下降0.4；建筑业PMI下降1.5至51.9，服务业PMI下降0.2至50.1；航空运输、信广播电视及卫星传输等行业PMI位于55.0以上高景气区间，水上运输、资本市场服务等行业PMI低于临界点 [4][5] - 需求端，非制造业外需明显恶化，4月非制造业新订单指数为44.9，环比下降1.7，新出口订单下降7.6至42.2；建筑业新订单指数为39.6，环比下降3.9，服务业新订单指数为45.9，环比下降1.2 [5] 投资建议 关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点（1.6%）后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [6]