投资评级 - 维持“买入”评级 [8][13] 核心观点 - 公司2025年业绩受行业深度调整与消费需求疲软影响而下滑，但2026年第一季度已恢复增长，业绩筑底出清，重回增长通道 [1][2][6][13] - 2026年第一季度收入恢复增长，若考虑合同负债变动，实际增长表现更优 [13] - 预计公司2026/2027年EPS分别为2.56/2.74元，对应PE为14/13倍 [13] 财务表现总结 2025年全年业绩 - 营业总收入60.19亿元，同比下降18.04% [2][6][13] - 归母净利润19.86亿元，同比下降23.31% [2][6] - 归母净利率同比下滑2.27个百分点至32.99% [13] - 毛利率同比下降1.4个百分点至72.54% [13] - 期间费用率同比上升2.46个百分点至15.49%，主要因销售费用率（+2.06个百分点）和管理费用率（+1.12个百分点）上升 [13] - 分产品看，中高档酒收入46.83亿元（同比-18.03%），普通白酒收入10.04亿元（同比-22.13%） [13] 2026年第一季度业绩 - 营业总收入22.3亿元，同比增长8.91% [2][6][13] - 归母净利润8.35亿元，同比增长0.73% [2][6] - 若考虑合同负债变动，营业总收入+△合同负债为22.78亿元，同比增长18.25% [13] - 归母净利率同比下滑3.04个百分点至37.43% [13] - 毛利率同比下降0.9个百分点至75.6% [13] - 期间费用率同比上升2.99个百分点至12.8%，主要因销售费用率（+1.52个百分点）和财务费用率（+1.61个百分点）上升 [13] - 分产品看，中高档酒收入18.73亿元（同比+8.87%），普通白酒收入2.64亿元（同比+9.15%），均恢复增长 [13] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入652.4亿元，2027年687.1亿元 [19] - 预测2026年归母净利润20.48亿元，2027年21.92亿元 [19] - 预测2026/2027年EPS为2.56/2.74元 [13][19] - 基于2026年4月22日收盘价35.47元，对应2026/2027年预测PE分别为13.85倍和12.94倍 [9][19] - 预测2026/2027年净资产收益率分别为16.2%和14.7% [19]

市场资金集中度与板块轮动 - 光模块公司新X盛单日成交额达500亿元人民币，在A股历史上排名第四，仅次于2024年10月9日的东方财富、2007年上市首日的中国石油和2015年牛市7月的中国平安[3][4][5] - 新X盛单日成交量接近恒生科技指数所有成分股的总成交额543亿元人民币，也相当于A股成交量最小的约1300只个股（占总数约1/4）的总成交额，显示资金交易高度集中[6] - 市场出现明显跷跷板效应，芯片半导体板块走强对光模块龙头公司形成资金虹吸，导致新X盛、天X通信盘中跳水，中X旭创大跌超3%[8][9] - 极高的单日成交额和创下新高的个股成交集中度（TOP5%个股成交集中度接近48%）预示着后续可能出现更大的双向波动[3][10] 全球半导体与科技股共振 - 英伟达股价在上周五收涨4.32%，总市值重新突破5万亿美元，约合35万亿元人民币，超过创业板（20万亿）、科创板（13.5万亿）和北交所（近1万亿）市值总和[12][14] - 费城半导体指数自3月31日起实现18连阳，累计涨幅超47%，显示美股半导体板块行情极致[16] - A股和港股市场出现结构性行情，光模块板块走弱而芯片半导体板块跟随美股反弹，A股半导体设备指数上涨超5%，Wind香港半导体指数上涨超4%，其中港股中芯国际和华虹半导体均上涨超6%[19] - 港股通信息技术ETF华宝（159131）当日涨幅超2.3%，因其跟踪的指数是市场上对港股中芯国际和华虹半导体持仓占比最高的产品；截至统计时，中芯国际和华虹半导体的A股相对其港股溢价分别超过90%和40%[20][21] 公司财报与业务动态 - 贵州茅台一季度营收同比增长6.43%，净利润同比增长1.47%，业绩在2025年首次年度净利润转负后实现提振[22][23] - 公司一季度通过“i茅台”线上平台实现营收超215亿元人民币，占其总营收547亿元的约40%，直销占比大幅提升，而此前历年最高占比约为15%[25][27][28] - 尽管业绩提振，但茅台股价在财报发布次日大跌近4%，回吐了财报发布前一日近3%的涨幅，显示业绩可能仍低于市场预期[22][24] - 宁德时代计划在香港市场配售融资约50亿美元，规模不小，因其港股流通市值约1000亿港元，且其A股相对H股存在超30%的溢价[30] 服务消费与宏观经济观察 - 周杰伦在杭州举办的3场演唱会共吸引15万人，票房收入约2.25亿元人民币，平均票价约1500元[35] - 根据中国演出行业协会的测算，大型演出对其他消费的平均带动系数为1:6.85，据此估算该系列演唱会拉动了约15亿元人民币的交通、住宿、餐饮等衍生消费，相当于人均衍生消费约1万元[36][37] - 该现象反映出“服务消费”正成为地方政府促进消费的重要着力点，各地举办的各类体育赛事也是这一趋势的体现[38]

市场整体表现 - A股三大指数走势分化 沪指与深成指小幅收涨 创业板指震荡回落小幅收跌 成长赛道承压明显[4] - 板块轮动节奏加快 多空博弈趋于平衡 短期上行节奏有所放缓[4] - 两市成交额维持高位 为2.59万亿元 但环比下降1.98%[6] - 个股呈现普涨格局 赚钱效应较好 涨跌停比为85:54 涨停数量维持高位[5] 资金流向与情绪 - 主力资金净流出34.99亿元 散户资金净流入46.92亿元[7] - 机构偏向谨慎保守 风险偏好明显回落 对前期累计涨幅较高的成长品种进行获利了结[8] - 散户情绪指数为75.85% 散户依旧积极乐观 参与热情居高不下 积极入场承接调整个股[9][8] - 资金追高意愿有所减弱 叠加节前避险情绪升温 部分资金选择观望休整[6] 板块与概念表现 - 盘面上PET铜箔、半导体、电子纸、OLED概念走强[5] - 白酒、高压氧舱、小金属板块跌幅居前[5] - 散户积极布局低位补涨题材与回调后的科技细分板块[8] 投资者行为调查 - 针对当日操作 26.97%的受访者选择加仓 19.78%选择减仓 53.25%选择按兵不动[12] - 对于下一交易日市场走势的预期 69.06%的受访者看涨 30.94%看跌[14]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 报告的核心观点 - 预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，科技与成长方向成为行情主要推动力 [3][14] - 当前市场适合中长期布局，短线建议关注消费电子、半导体、元件以及光学光电子等行业的投资机会 [3][14] - 市场对地缘风险的敏感度下降，前期受追捧的红利防御板块走弱，资金向科技成长方向切换 [3][14] 1. A股市场走势综述 - **市场整体表现**：2026年4月27日，A股市场低开高走、小幅震荡上行，沪指盘中在4071点获得支撑后企稳回升，创业板指表现弱于主板 [2][8] - **主要指数涨跌**：上证综指收于4086.34点，上涨0.16%；深证成指收于14995.75点，上涨0.37%；科创50指数上涨3.76%；创业板指下跌0.52% [8][9] - **市场成交情况**：深沪两市全日共成交26051亿元，较前一交易日有所减少 [8] - **行业板块表现**： - **领涨行业**：半导体、电子化学品、元件、机器人以及光学光电子等行业涨幅居前，其中电子行业（中信一级）涨幅达3.34% [8][10] - **领跌行业**：稀土、航海装备、小金属、白酒以及房屋建设等行业跌幅居前，其中有色金属行业下跌1.01%，食品饮料行业下跌1.92% [8][10] - **资金流向**：半导体、消费电子、元件、乘用车以及光学光电子等行业资金净流入居前；有色金属、电力、小金属、IT服务以及光伏设备等行业资金净流出居前 [8] 2. 后市研判及投资建议 - **市场估值水平**：当前上证综指平均市盈率为16.90倍，创业板指数平均市盈率为48.84倍，均处于近三年中位数平均水平上方，认为适合中长期布局 [3][14] - **市场流动性**：两市成交额连续站稳2万亿元上方，周一成交26051亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][14] - **宏观与外部环境**： - 中东局势释放停火延长信号，但能源供给风险依然突出，油价对全球通胀预期和风险偏好的扰动仍在延续 [3][14] - 若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制 [3][14] - 美伊冲突阶段性缓和后，市场对地缘风险的敏感度明显下降 [3][14] - **市场风格判断**：前期受避险资金追捧的红利防御板块走弱，科技与成长方向成为行情主要推动力 [3][14] - **投资建议**：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，短线建议关注消费电子、半导体、元件以及光学光电子等行业的投资机会 [3][14]

报告投资评级 - 给予贵州茅台“买入”评级 [6][8] 报告核心观点 - 贵州茅台2026年第一季度收入利润实现稳定增长，符合预期，其中“i茅台”直销平台放量显著 [3] - 公司通过渠道改革，持续提升直销占比，优化渠道结构，同时减轻经销商现金流压力 [4][5] - 尽管短期因产品结构和价格调整导致利润率承压，但销量增长强劲，未来盈利有望稳步提升，结合高分红预期，具备投资价值 [5][6] 公司基本情况与业绩表现 - 公司最新收盘价为1，458.49元，总市值为18，264亿元，市盈率为22.21倍，资产负债率为16.4% [2] - 2026年第一季度实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润272.43亿元，同比增长1.47% [3] - 2026年第一季度毛利率为89.91%，同比下降2.2个百分点；归母净利率为49.8%，同比下降2.39个百分点 [3] 分产品与分渠道分析 - **分产品**：2026年第一季度茅台酒收入460.05亿元，同比增长5.62%；系列酒收入78.81亿元，同比增长12.22% [4] - **产品量价**：茅台酒销量约1.68万吨，同比增长21.82%，但均价同比下降13.30%至273.84万元/吨；系列酒销量1.42万吨，同比增长26.61%，均价同比下降11.36%至55.50万元/吨 [4] - **分渠道**：直销渠道收入295.04亿元，同比大幅增长27.06%；经销渠道收入243.82亿元，同比下降10.88% [4] - **渠道结构**：直销收入占比同比提升8.84个百分点至54.75%，其中“i茅台”平台实现收入215.53亿元，同比激增267.16% [4] 财务与运营状况分析 - 2026年第一季度销售收现563.93亿元，同比增长0.44%；经营活动现金流量净额269.1亿元 [3] - 期末合同负债为30.27亿元，同比减少57.61亿元，环比减少49.8亿元，主要与渠道改革、加大直营占比及非标产品代售模式有关 [3][5] - 费用率保持稳定，税金及附加费用率同比提升1.11个百分点至15.04%，管理费用率同比下降0.34个百分点至3.39% [3] 未来盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1，817.98亿元、1，950.59亿元、2，114.52亿元，同比增长5.66%、7.29%、8.40% [6][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为853.60亿元、909.67亿元、999.35亿元，同比增长3.69%、6.57%、9.86% [6][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为68.16元、72.64元、79.80元 [6][10] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、20倍、18倍 [6][10] - **股息回报**：参照2025年分红加回购占利润比例86%计算，2026年预期股息率约为4.03% [6]

投资评级 - 报告对山西汾酒维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩韧性强，全国化与高分红双轮驱动 [3] - 2025年基本面、经营及报表质量在白酒公司中相对较好，2026年将坚持“全要素高质量发展”战略和“稳健压倒一切”经营基调，深化全国化2.0布局 [7] - 产品矩阵梯次清晰，通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固，高股息提供安全边际 [6] 业绩表现与财务数据 - 2025年营业收入387.18亿元，同比增长7.52% [3][4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润122.46亿元，同比增长0.03% [3][4] - 2025年基本每股收益为10.04元/股，摊薄每股收益为10.04元/股 [2] - 2025年净资产收益率为30.64% [2] - 2025年销售毛利率为74.85%，同比下降1.35个百分点；销售净利率为31.76%，同比下降2.27个百分点 [5] - 2025年第四季度净利率为14.59%，同比下降4.58个百分点；毛利率为67.77%，同比下降9.59个百分点，主因四季度投放较多低端产品玻汾 [5] - 2025年税金及附加率为17.86%，同比增加1.38个百分点；销售费用率为10.59%，同比增加0.24个百分点；管理费用率为3.75%，同比减少0.27个百分点 [5] 业务分析 - **分产品看**：2025年青花20和玻汾贡献主要增量，汾酒产品实现收入374.41亿元，同比增长7.72% [4] - 青花系列预计全年同比增速为5%以上 [4] - 玻汾同比增长15%以上 [4] - 腰部产品中，老白汾稳健、巴拿马承压 [4] - **分区域看**：省外增长较快，省外营收占比超过65% [4] - 省内全年营收同比减少0.81% [4] - 省外全年营收同比增加12.64% [4] 公司优势与未来展望 - **产品与渠道**：产品线丰富，玻汾、腰部产品（老白汾、巴拿马）、青花20、青花30组合四轮驱动，抗风险能力强，渠道利润互为补充 [6] - **分红承诺**：公司承诺2025-2027年分红率不低于65%，高股息提供安全边际 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为122.28亿元、132.07亿元、144.50亿元 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为10.02元、10.83元、11.84元 [7] - **估值水平**：对应2026-2028年预测净利润，当前股价的PE分别为14.2倍、13.1倍、12.0倍 [7]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - **白酒行业**：政策压力消退，扩消费政策催化下需求有望恢复，行业处于估值低位，悲观预期充分，出清方向明确，控量稳价推动批价回升，头部酒企提高分红比例，股息率具备配置吸引力，长期调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 [4] - **大众品行业**：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [4] 周度市场表现跟踪 - **行业指数表现**：本周（04.20-04.24）食品饮料行业指数上涨+1.80%，表现优于上证指数（+0.70%），在31个申万一级行业中排名第5 [5] - **子板块涨跌**：预加工食品（+4.40%），白酒（+2.55%），调味发酵品（+2.06%），零食（+1.15%），烘焙食品（+0.78%），软饮料（+0.41%），其他酒类（+0.17%），啤酒（-0.11%），肉制品（-0.55%），乳品（-0.69%），保健品（-3.82%） [5] - **个股表现**：涨幅前五为*ST岩石（+27.78%）、*ST春天（+16.01%）、莲花控股（+15.84%）、迎驾贡酒（+15.27%）、西部牧业（+10.69%）；跌幅前五为均瑶健康（-23.56%）、龙大美食（-11.75%）、来伊份（-11.18%）、金达威（-10.83%）、华统股份（-10.62%） [5] 重点公司跟踪分析 - **舍得酒业 (26Q1业绩)**： - 营收14.81亿元，同比下降6.01%，降幅显著收窄 [5] - 归母净利润2.32亿元，同比下降33.10% [5] - 中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.60% [5] - 普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，沱牌T68延续较快增长 [5] - 电商销售收入2.34亿元，同比增长14.20%，收入占比17.35%，同比提升3.14个百分点 [5] - 毛利率同比下降3.01个百分点至66.35% [5] - 归母净利率同比下降6.63个百分点至15.63% [5] - **盐津铺子 (2025年年报)**： - 全年营收57.62亿元，同比增长8.64% [5] - 归母净利润7.48亿元，同比增长16.95% [5] - 25Q4营收13.35亿元，同比下降7.49%，受春节错期及电商渠道调整影响 [5] - 魔芋品类收入17.37亿元，同比增长107.23%，营收占比从15.81%提升至30.15% [5] - 魔芋品类毛利率同比提升1.21个百分点至34.48% [5] - 线下收入48.41亿元，同比增长16.79%，经销商数量净增780家至4367家 [5] - 线上收入9.22亿元，同比下降20.50%，因主动缩减低毛利产品 [5] - 整体毛利率同比提升0.11个百分点至30.80% [5] - 归母净利率同比提升0.92个百分点至12.99% [5] 行业估值与关键指标 - **行业估值水平**：食品饮料行业估值位于近15年20%分位数（PE-TTM） [15] - **白酒批价走势**： - 飞天茅台批价（当年散装/原装）走势图显示价格相对稳定 [19] - 普五（八代）、国窖1573、洋河M6+等主要产品批价走势图提供参考 [20][21][28][29][30] - **原材料价格**：大豆（黄豆）价格及中国食糖指数走势图提供成本端参考 [23][26] 投资建议 - **白酒板块**：建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台 [4] - **大众品板块**：建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [4]

2025年业绩表现与核心数据 - 公司发布上市以来首个全年业绩下滑报告，2025年全年实现营收1688亿元，同比下降1.2%，归母净利润823亿元，同比下降4.5% [3] - 2025年第四季度业绩下滑尤为显著，实现营收404亿元，同比下降19.4%，归母净利润177亿元，同比下降30.3% [3] - 全年毛利率为91.2%，同比下降0.7个百分点，全年净利率为48.8%，同比下降1.7个百分点 [3] - 产品端：全年茅台酒营收同比增长0.4%，但第四季度同比下降19.7%；系列酒全年营收同比下降9.8%，第四季度同比下降17.0% [3] - 渠道端：全年批发渠道营收同比下降12.0%，第四季度同比大幅下降58.2%；全年直营渠道营收同比增长13.0%，第四季度同比增长26.8% [4] - 分区域：全年内销营收同比下降0.9%，第四季度同比下降18.5%；全年出口营收同比下降6.5%，第四季度同比大幅下降43.9% [5] - 此次第四季度营收降幅创下仅次于2008年第四季度以来的最大单季降幅，且公司首次未更新2026年业绩指引 [5] 业绩下滑原因与经营策略 - 2025年业绩下滑的核心原因并非终端需求崩盘，而是公司为应对批价下跌与渠道压力，主动选择了“保价舍量”的经营策略 [8] - 公司为稳住批价与渠道体系，在2025年底大幅削减传统经销商计划内配额、暂停部分发货，导致批发渠道量价双降，线上渠道收入同步收缩，主动牺牲了短期报表业绩 [8] - 对于顶级消费品牌而言，价格体系是资产负债表之外最重要的隐性资产，公司此举旨在维护价格体系与渠道健康，守住品牌价值的核心根基 [8] 行业投资逻辑的范式转变 - 白酒行业的投资逻辑正在发生深层迭代，从过去的“成长股”思路转向“价值/红利”范式 [9] - 定价核心从关注收入与净利润增速、预收账款与动销弹性，转向关注长期现金流折现、分红能力与经营确定性 [9] - 本轮行业周期中，成长空间不再是估值的核心锚点，经营确定性与高分红成为估值的坚实底线，这可能导致估值修复弹性弱于过往，但估值底部支撑会显著更强 [9] 公司的长期价值支撑 - 公司的品牌稀缺性未被破坏，其长期定价权、库存质量与渠道把控能力并未因阶段性控货出现根本性削弱，所有动作都是为了保护长期品牌势能 [11] - 公司的现金流与分红能力具备极强确定性，2024年分红接近647亿元创历史新高，并明确2024-2026年每年分红率不低于75% [11] - 截至2026年4月22日，公司股息率为3.664%，在低利率环境下，对于一项拥有高ROE、高品牌壁垒、强现金流的稀缺消费资产具备显著配置吸引力 [11] - 2025年第四季度的业绩收缩挤出了过往增长中的水分，让报表数据更贴近真实终端动销，减少了“透支未来”的隐患，使未来增长基数更为“干净” [12] 公司定位与未来回报展望 - 公司已从过去的“经典成长股”转变为A股市场的“红利底仓资产” [12] - 当前配置公司更接近于买入一份极强品牌壁垒下的长期现金流折现资产，是具备明确分红底线、能提供接近4%股息率的消费核心资产 [12] - 公司价值的锚点从“高增速成长”转变为“低速复利成长” [13] - 未来股东回报可能来自“3.5%-4%的股息回报 + 中个位数的长期业绩增长 + 估值低位修复”的复合收益 [13] - 当前时点可能是公司长期价值重新被市场承认的时点 [14]

市场整体表现 - 2026年4月27日，四大股指收盘涨跌不一，上证指数报收4086.34点，上涨0.16%，深证成指报收14995.75点，上涨0.37% [3] - 创业板指报收3648.79点，下跌0.52%，科创综指表现强劲，报收1901.63点，大幅上涨2.5% [3] - 万得全A指数报收6832.96点，上涨0.43% [4] - 沪深两市成交额为2.59万亿元，较上一个交易日缩量524亿元，全市场超3200只个股上涨 [7] 行业板块表现 - PET铜箔、半导体、电子纸、OLED概念板块走强 [4] - 白酒、高压氧舱、小金属板块跌幅居前 [4] PET铜箔/复合铜箔概念股 - PET铜箔概念股涨幅明显，欧莱新材、沃格光电等多股涨停 [5] - 欧莱新材涨停，涨幅为20.00%，现价46.20元，流通市值31.31亿元 [6] - 方邦股份上涨16.28%，现价138.72元，流通市值114.29亿元 [6] - 万顺新材上涨13.80%，现价8.99元，流通市值68.64亿元 [6] - 德福科技上涨12.01%，现价67.50元，流通市值252.88亿元 [6] - 德龙激光上涨10.88%，现价63.10元，流通市值65.22亿元 [6] - 沃格光电涨停，涨幅为10.00%，现价64.13元，流通市值144.07亿元 [6] - 光华科技涨停，涨幅为9.98%，现价22.26元，流通市值94.91亿元 [6] - 铜冠铜箔上涨9.17%，现价51.31元，流通市值425.37亿元 [6] - 宝明科技上涨8.54%，现价51.50元，流通市值107.12亿元 [6] - 元琛科技上涨7.77%，现价10.82元，流通市值17.31亿元 [6] - 东威科技上涨7.43%，现价66.52元，流通市值198.50亿元 [6] 白酒板块 - 白酒板块集体下跌 [6] - 贵州茅台下跌3.79%，现价1403.20元，流通市值17571.86亿元 [7] - 迎驾贡酒下跌3.64%，现价38.40元，流通市值307.20亿元 [7] - 古井贡酒下跌3.03%，现价106.18元，流通市值433.85亿元 [7] - 老白干酒下跌2.92%，现价13.63元，流通市值123.97亿元 [7] - 山西汾酒下跌2.56%，现价138.31元，流通市值1687.33亿元 [7] - 泸州老窖下跌2.22%，现价100.35元，流通市值1476.41亿元 [7] - 今世缘下跌2.14%，现价26.08元，流通市值325.17亿元 [7] - 水井坊下跌2.12%，现价32.35元，流通市值157.71亿元 [7] - 金徽酒下跌2.11%，现价18.07元，流通市值91.66亿元 [7] - 中信尼雅跌停，跌幅为10.02%，现价5.93元，流通市值66.64亿元 [7]

一季度白酒公司业绩与市场反应 - 贵州茅台一季度营收同比增长6.54%，归母净利润同比增长1.47% [1] - 老白干酒和迎驾贡酒也交出了正增长的一季报，财报次日两家公司股价双双冲击涨停 [1] - 尽管业绩增长，但投资者却在撤退，一季度末贵州茅台、老白干酒、迎驾贡酒的股东户数环比分别减少5%、3.5%、4% [1] 机构持仓变动与原因 - 多家百亿级基金一季度减持贵州茅台：景顺长城新兴成长混合减持超20万股，富国天惠成长混合大幅减持52万股（当前市值约7.6亿元），易方达蓝筹精选和优质精选对贵州茅台减持约20% [1] - 张坤管理的基金对重仓的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒全部进行了减持 [1] - 明星基金减持主要源于基金投资者的持续赎回导致的被动卖出，并非不看好白酒 [1] - 景顺长城新兴成长混合一季度投资者净赎回约8.91亿元（赎回11.17亿，申购2.26亿），富国天惠成长混合净赎回约7.66亿元（赎回8.92亿，申购1.26亿） [1] - 易方达蓝筹精选混合和优质精选混合一季度投资者分别净赎回约14.85亿份（赎回19.16亿份，申购4.31亿份）和约2.01亿份（赎回2.63亿份，申购0.62亿份） [3] - 由于主动型基金对单只股票的持仓不能超过基金资产净值10%，业绩相对更好、股价更稳、持仓市值更高的贵州茅台反而被卖出更多 [3] 基金经理对消费板块的观点 - 基金经理认为当前白酒等消费股的问题不在于业绩本身，而在于投资者对消费板块前景过于悲观 [3] - 张坤指出，市场对内需的判断线性外推，总体悲观，导致优质股权价格与其内在价值出现显著偏离 [3] - 刘彦春指出，2025年中期以来中国消费者信心指数已触底回升，当前资本市场显著低估了中国的经济发展潜力，特别是对内需部门信心不足 [3] - 张坤认为市场过于担忧人口长期下行的影响，而“有效消费人口”（决定单位购买力）比“人口总量”更关键 [3] - 张坤以美国（3.5亿人口）与中国（14.5亿人口）的消费品市场规模对比为例，说明中国内需消费未来还有极大提升空间 [4] - 张坤相信每一代中国人会比上一代人生活得更好，目前的困难是周期性的，下一代中国人将购买更高品质和更多数量的商品与服务 [4] - 未来大众购买力提升的成果，将更多被各赛道的头部品牌获取，张坤举例某头部白酒厂商以全国2%的白酒销量获得了白酒行业50%的利润 [4] - 张坤再次强调对经济形势和消费板块的长期看好 [4] - 张坤提到一季度核心城市二手房价格企稳、酒店行业RevPAR转正、餐饮龙头同店增长转正，显示老百姓消费信心开始逐步恢复，经济内生企稳曙光已现 [5]