多利科技电话会议纪要关键要点 一、公司及行业背景 * 纪要涉及的公司是**多利科技**，一家汽车零部件（冲压焊接、一体化压铸）上市公司，也是特斯拉的核心供应商[20] * 公司近期在**机器人产业方向**进行了投资，特别是收购了一家谐波减速器公司[1] * 本次会议核心议题是解读公司收购**谐波减速器**资产（苏州汉姆/昆山汉盟）的进展，以及与北美大客户（特斯拉）在机器人业务上的合作前景[1][4] 二、谐波减速器收购详情与技术优势 * 公司已与**苏州汉姆传动**签署正式股权转让及增资协议，将取得其**70%**的股份，创始团队保留**30%**，工商变更即将完成[5] * 收购标的技术创新性强，在中国大陆、中国台湾及美国共申请了**94项**专利，其中谐波减速器相关发明专利**14项**[6] * **技术优势核心点**： * **填补减速比空白**：传统谐波减速器减速比在50-160，行星减速器在3-10，RV减速器在50-160。在**11-50**的减速比区间缺乏良好方案。苏州汉姆的产品采用内外双钢轮、环形柔轮设计，减速比覆盖**10-160**，填补了**11-50**区间的空白[8][9][10] * **提升寿命与抗冲击**：环形柔轮结构可增加齿轮壁厚，避免杯/帽形结构的应力集中。第三方检测显示，其柔轮寿命可提高**一倍**，抗冲击能力提高**50%以上**[11][12][13] * **提高传动效率**：传统谐波减速器效率在**65%-78%**，该产品通过将滑动摩擦改为双面滚动摩擦，效率达到**88%**，提升了至少**10个百分点**，有利于节能[13] * **结构优势**：产品结构紧凑、扁平、中空大，便于穿线过轴，易于进行一体化设计（如与柔性轴承集成），为未来做关节模组留出空间[14][21] 三、与北美大客户（特斯拉）的合作进展 * 公司已向特斯拉送样谐波减速器实物，客户已接收并将进行验证[7] * 送样前已进行过线上技术沟通，客户对产品的技术创新（如填补空白区间）表示认同[10] * 公司董事长（邓总）近期赴美与客户及欧洲合作方进行了深度交流，为期约**10天**[28][29] * 合作模式探讨：考虑到涉及电子类产品（电机、电驱等），客户更倾向于由公司欧洲合作方（如**爱德兰**）主导或成立合营公司（如**50:50**股权）来推进机器人关节业务[15][30] * 下一步计划：公司计划在**第二季度**用自己的减速器组装一个关节模组（执行器），并再次送样美国[16][23] * 时间窗口：公司承认赶上特斯拉机器人**V3**量产的可能性不大，但**V4**阶段可能会开放新的供应商名额，公司正在争取[20][23] * 客户反馈：客户对公司的减速器技术及提出的关节方案（长寿命、小体积）表示**耳目一新**和**很感兴趣**[23] 四、公司机器人业务战略与规划 * **战略方向转变**：从最初考虑只做减速器并快速做大，转变为更倾向于向**关节模组（执行器）** 方向发展[21][22] * **产业链整合**：公司正在寻找并考察**电机、电控、传感器**等领域的公司，旨在与自有的先进减速器整合，打造性能最优的关节模组[22][26][27] * **产能与出海布局**： * 若进入客户供应链，将需要在**东南亚或北美**投资建厂[31] * 公司已对泰国、美国德州的投资政策、工业用地进行过考察[32] * 资金出海：公司有欧洲投资项目（投资**5个多亿**，占**70%**，即**3个多亿人民币**）的经验，认为只要有确定项目、客户和可行性研究报告，资金出海虽审核严格但可行[35][36][38] * **融资计划**：为支持机器人业务及可能的海外产能投资，公司倾向于通过**再融资**（如可转债、定增）解决资金需求，**短期内控股股东没有减持计划**[24][31][32] 五、传统汽车主业展望 * **2026年收入增长目标**：传统业务（冲压焊接、一体化压铸）目标实现**20%-25%**的增长[43] * **收入预测**：2025年收入预计约**38-40亿**人民币，2026年有望达到**50-55亿**人民币[43][45] * **利润端修复**：2025年第三季度因客户激进调价导致利润大幅下滑，但通过成本展示、内部管控优化，第四季度毛利率已趋稳[43][44] * **2026年盈利预期**：预计能保持**8%-9%**的净利率水平，净利润增速有望高于收入增速，分析师测算可能达到**4亿甚至4亿以上**[45] 六、其他重要信息 * **苏州汉姆现有客户**：其产品已有应用于高端领域，如**台积电**的半导体行业，2024年开始供货，属于定制化应用[47][49][50] * **欧洲合作方（爱德兰）角色**： * 是一家有**二三十年**历史的汽车零部件制造商，主要配套欧洲车企（BBA）[52][53] * 与多利科技在中国（收购昆山法格股权）和欧洲（新设子公司）已有成功合作基础，希望完善客户结构[52] * 对机器人业务兴趣浓厚，其CEO/总经理已紧急飞赴美国参与三方商讨，可能在北美合资中扮演控股主体，以增强供应链安全性被客户接受[53][54][55][56] * **公司股权结构**：控股股东及其一致行动人持股比例接近**75%**[31]

行业整体展望 - 中国汽车零件制造商在未来一年可能面临艰巨的市场环境 [1] - 主要压力来自国内汽车及电动车产量增长放缓、人民币升值以及大宗商品价格上涨 [1] 福耀玻璃 - 摩根大通将其评级下调至“中性” [1] - 目标价由80港元下调至70港元 [1] - 公司在中国市场仍保持超过80%的市占率 [1] - 行业竞争正日益加剧 [1] 敏实集团 - 摩根大通将其列为行业首选标的，也是中国汽车零件领域中唯一维持“增持”评级的股票 [1] - 目标价为70港元 [1] - 看好其在欧盟电动车市场的强劲布局与业务占比 [1] - 目前估值具吸引力，2026年预测市盈率为11倍 [1] - 当前估值尚未充分反映其在AI服务器液冷或人形机器人业务机会上的潜在上升空间 [1]

文章核心观点 - 法士特集团在黑河等地完成了其下一代商用车智能产品矩阵的极寒环境测试，核心目标不仅是验证单一产品的耐寒性，更是检验智能化系统在极寒环境下与整车协同工作的可靠性、稳定性与协同性[2] - 通过严苛的极限测试，公司发现了大量在常温实验室无法复现的“真问题”，并针对性地进行了优化，部分产品表现超出预期，整体达到了验证目标[5][6] - 此次寒区试验是一次战略性的技术储备与实力展示，所取得的成果正转化为公司在商用车智能传动与底盘系统领域的核心竞争力，并有望推动整个行业的技术进步[8][9] 试验概况与目标 - 试验周期从去年12月持续到今年2月，以黑河为中心，辐射周边高速公路、国道、山区道路及专业封闭试车场，在冰雪低附着力路面上进行系统性评测[2] - 参与测试的产品矩阵涵盖面向重卡与中轻卡的AMT变速器、适用于特种车辆的自动变速器、液力缓速器、电动转向器以及EBS电子制动系统[2] - 试验核心目标是验证这些智能化系统在-30℃极寒环境下与整车耦合工作的协同性、可靠性与稳定性[2] 测试中面临的挑战与解决方案 - 挑战包括低温冷启动性能、传感器响应稳定性、以及变速器齿轮油等介质在超低温下流动性变化对执行机构动作的影响[3] - 遭遇了突发状况，例如AMT试验车在高速行驶中多个转速传感器同时故障导致车辆进入跛行模式，以及车辆在低附着路面测试中失控侧滑陷入深雪沟[3] - 针对发动机油路因低温凝滞的传统难题，采用了蒸汽式火炉加热关键部位等“土办法”与现代技术结合的解决方案[4] 产品性能表现与优化 - EBS系统的阀体和控制器在极寒下可靠性经受住考验，其整个气压闭环系统在低温下的响应速度非常迅速，几乎与常温环境表现一致[6] - AMT通过精细化的软件标定，能根据实时油温对换挡力进行精确补偿控制，使得低温静态换挡成功率大幅提升，挂挡失败率几乎为零[6] - 在系统集成测试中，发现EBS与液力缓速器联合制动时，在冰雪路面易导致驱动轮抱死，公司通过一体化协同管理策略，实时监视轮速并智能调整制动策略来解决[6] - 液力缓速器在长下坡冰雪路面的适应实验验证了“禁止使用制动挡，慎用恒速挡”的操作说明，但使用恒速挡时车辆行驶状态比较稳定[6] 技术创新与算法突破 - 为AMT开发了一套完整的低温冷启动策略包，涵盖换挡逻辑、挡位预选、换挡力动态调整、离合器接合曲线优化[7] - EBS系统完成了在各种低附着路面工况下的稳定可靠制动，车辆稳定性控制系统通过各轮制动独立控制及发动机控制实现车辆姿态实时纠偏[7] - 针对AMT在超低油温下换挡时间延长的问题，通过精细标定不同温度区间对应的最佳气缸进气压力，实现换挡力与温度、时间的完美匹配，保护执行机构并提升舒适性[7] 试验成果与战略意义 - 完成了对新一代智能产品低温环境下耐久性与疲劳特性的首轮完整验证，为产品全生命周期可靠性提供了权威数据支撑[8] - AMT新一代执行机构的所有传感器、换挡杆总成及整体气密性成功通过极寒考验，标志着该产品已基本达到量产成熟状态[8] - 集成式液力缓速器的软硬件经过了针对性寒区测试与标定，获得了关键的性能边界数据[8] - EBS系统在低附冰雪路面上的控制策略得到充分验证与优化，整体制动性能与稳定性控制能力实现大幅提升[8] - 此次测试是产品上市前“三高试验”不可或缺的环节，极大提升了产品在极寒工况下的各项性能指标，并兼顾了耐久性与经济性，使产品在极端环境适应性上具备了与国际顶尖品牌同台竞技的底气[9] - 作为行业龙头企业，其严苛的测试标准与积累的宝贵数据，对推动整个商用车行业的技术进步具有标杆意义[9]

券商评级与目标价概览 - 2月9日，券商共发布7次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为欣旺达、钢研高纳、兴瑞科技，目标涨幅分别为62.76%、34.60%、33.29% [1] - 欣旺达获得东吴证券“买入”评级，最高目标价41.00元，目标涨幅62.76%，属于电池行业 [1][3] - 钢研高纳获得国泰海通证券“增持”评级，最高目标价28.05元，目标涨幅34.60%，属于航空装备行业 [1][3] - 兴瑞科技获得国泰海通证券“增持”评级，最高目标价32.11元，目标涨幅33.29%，属于汽车零部件行业 [1][3] 其他获评级公司详情 - 百龙创园获得华泰证券“买入”评级，最高目标价31.36元，目标涨幅24.25% [3] - 明月镜片获得国投证券“买入”评级，最高目标价48.51元，目标涨幅19.04% [3] - 西麦食品获得天风证券“买入”评级，最高目标价32.85元，目标涨幅16.08% [3] - 瑞芯微获得天风证券“增持”评级，最高目标价200.00元，目标涨幅9.90% [3] - 2月9日共有23家上市公司获得券商推荐，其中电投绿能、博源化工、汇嘉时代等各获得1家推荐 [3] 评级调高情况 - 2月9日，券商共调高上市公司评级1家次，为中邮证券将中微半导的评级从“增持”调高至“买入” [3][4] 首次覆盖情况 - 2月9日，券商共给出10次首次覆盖评级 [4] - 博源化工获得东北证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于化学原料行业 [4][5] - 汇嘉时代获得国盛证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于一般零售行业 [4][5] - 钢研高纳获得国泰海通证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于航空装备行业 [4][5] - 兴瑞科技获得国泰海通证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于汽车零部件行业 [4][5] - 西麦食品获得天风证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于休闲食品行业 [4][5] - 其他获得首次覆盖的公司包括：宏远股份（开源证券，“增持”，电网设备）、巨星科技（东北证券，“买入”，通用设备）、开发科技（江海证券，“买入”，电网设备）、泛亚微透（山西证券，“买入”，行业未明）、瑞芯微（天风证券，“增持”，半导体） [5]

股价表现与市场数据 - 2026年2月10日，克来机电（sh603960）股价触及涨停，涨停价为24.55元，涨幅为9.99% [1] - 公司当日总市值为64.37亿元，流通市值64.37亿元，总成交额达到4.64亿元 [1] 涨停驱动因素分析 - 公司主动召开业绩说明会，高管团队集体出席，提升了信息披露透明度，增强了投资者信心 [2] - 公司累计获得634万元政府补助，对利润形成了支撑 [2] - 公司主营业务涉及新能源汽车电驱、电控、电池等自动化装备以及新能源车热管理部件，近期新能源汽车板块表现活跃，公司或受板块联动影响 [2] - 市场可能预期公司后续会进行业务转型以改善业绩，基于对未来发展的预期推动买入 [2] - 从资金流向看，当日可能有主力资金流入，技术面上若股价突破关键压力位会吸引更多资金关注 [2] 公司业务与行业背景 - 公司主要从事智能装备业务和汽车零部件业务 [2] - 业务领域涉及新能源汽车电驱、电控、电池等自动化装备以及新能源车热管理部件 [2] - 新能源汽车行业仍处于发展阶段，市场对相关概念关注度较高 [2] 公司近期财务表现 - 2025年第三季度业绩下滑明显，但公司保持盈利状态 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，显著受益于欧洲新能源车市场放量，尽管因购置税退坡影响下调了盈利预测，但认为其海外市场有望持续放量，因此维持“买入”评级[6] - 目标价与估值：当前股价为31.17元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.4倍、19.4倍和15.4倍[6][9] 2025年业绩表现 - 营业收入：2025年实现营业收入63.4亿元，同比基本持平；其中第四季度（Q4）实现营业收入17.4亿元，同比下降13.3%，环比增长6.5%[6] - 归母净利润：2025年实现归母净利润5.57亿元，同比增长39.2%，符合预期；其中Q4实现归母净利润1.3亿元，同比增长26.6%，环比下降14.0%[6] - 业绩驱动因素：境内新能源汽车终端销量稳步增长与渗透率提升，带动公司车载电源产品发货量与收入规模同步提升；公司坚持精益化生产管控，持续加大研发投入，产品出货结构持续调优，高附加值产品销售占比提升[6] 财务预测与指标 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.57亿元、6.73亿元、8.50亿元（原预测为7.26亿元、10.25亿元、14.86亿元）[6] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的17.6%提升至2025-2027年的21.9%、23.3%、25.0%；净利率将从2024年的6.5%提升至2025-2027年的8.8%、10.3%、12.0%[9] - 成长性：预计2025-2027年营业收入增长率分别为-0.5%、3.1%、8.4%；归母净利润增长率分别为39.2%、20.8%、26.4%[9] - 股东回报：预计每股收益（EPS）将从2024年的0.95元提升至2025-2027年的1.33元、1.61元、2.03元[9] 业务进展与市场地位 - 客户合作：与Stellantis集团、理想汽车、长安汽车、吉利汽车、零跑汽车、上汽集团、奇瑞汽车、小鹏汽车等国内外客户形成深度合作[7] - 市场地位：根据NE时代数据，2025年中国乘用车车载充电机（OBC）装机量为1221万套，同比增长17.17%；其中，报告公司装机量为182.1万套，同比下降9.1%，占据14.9%的市场份额[7] - 全球化战略：2025年公司经营策略调整，战略重心是落地全球化战略，将更多资源投向新能源汽车增速更快的境外市场；已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货[7] - 海外拓展：紧抓全球车企电动化转型机遇，积极拓展海外客户，在现有海外客户的供货结构和新客户定点方面均取得进展[7]

政策导向与产业战略 - 南京市发布《关于加快培育新质生产力推动高质量发展的若干政策（2026年版）》，明确提出要深化“两业”融合发展试点，并支持服务业企业向生产、制造环节延伸，将服务型制造推向产业转型升级的前台 [1] - 发展服务型制造是国家推动制造业高质量发展的重要部署，工业和信息化部等七部门印发的《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》将其作为制造业转型升级的重要方向 [8] - 南京市的“产业强市”战略与推动制造服务融合紧密结合，市政府工作报告提出构建“1026”先进制造业集群体系和“6+N”未来产业培育体系，深入实施“人工智能+”行动，大力发展生产性服务业 [8] 服务型制造实践案例：产品设计创新 - 南京康尼新能源汽车零部件有限公司研发的便携式充放电一体枪，不仅能充电还能反向对外供电，产品体积仅为传统产品的四分之一，年出货量达200万件，已销往105个国家和地区 [2][3] - 产品设计通过解决用户痛点来避免同质化，例如注重手感、状态提示和收纳体验，核心是让用户愿意用、喜欢用 [3] - 江苏鹰视星医疗科技与南京木马工业设计联合研发的鹰视星台式冲击波治疗仪，通过轻量化、符合人体工学的设计以及治疗头柔性电缆连接，大幅减轻了医生的操作负担，优化医患交互 [3] 服务型制造实践案例：场景运营与全周期服务 - 南京天加提供的TICA Airnext（臻净五恒空气系统）结合硬件与自研AI算法软件，能实现PM2.5过滤99.27%，自动维持室内恒温恒湿恒氧恒洁恒静，夜间低能耗运行模式下用电成本相比传统采暖最高可减少50%以上 [5] - 服务型制造使企业从“卖家”转变为用户身边的“管家”，不只提供产品，更持续运营使用场景，提供全生命周期服务，在稳增长、扩内需方面潜力巨大 [5] - 博西家电在中国市场推出AI家电管家智能体“西西子”与“博世熊”，能24小时在线回答用户问题，覆盖售前、售中、售后全流程，实现有温度的随时在线陪伴 [6] 产业趋势与竞争力 - 南京制造正通过增加服务要素的投入和产出，从单纯出售产品向出售“产品+服务”转变，主动踏上服务型制造这条价值链攀升的新赛道 [1] - 制造与服务在基因层面深度融合，带来“1+1>2”的协同效应和产业生态的根本性优化 [8] - 实践表明，“制造+服务”不仅增加了产品附加值，更构建了面向未来的产业竞争力与发展新活力 [9]

纪要涉及的行业与公司 * **公司：恒勃股份** [1] * **行业：汽车零部件（特别是特斯拉供应链）、机器人（特斯拉机器人）** [1][2] 核心观点与论据 * 公司是**特斯拉PEEK注塑件的核心供应商**，凭借**材料改性及工艺优化能力**巩固竞争优势 [1] * 公司为**特斯拉供应链中少数实现PEEK材料规模化量产的企业** [2] * 特斯拉机器人相关部件已进入**定型量产报价阶段**，业务放量在即 [1] * 公司已顺利完成**特斯拉两轮现场审核**（工程师/采购/SQE团队），审核重点包括产品设计、工艺路径及海外产能布局 [1] * 量产报价逐步完成，**框架协议签署预计将有序推进** [1] 业务进展与未来展望 * 当前在特斯拉机器人供应链中的工作进展**以身体结构件为主** [2] * **灵巧手功能件预计后续跟进** [2] * 伴随特斯拉机器人量产进程推进，公司产品线**有望从灵巧手功能运动件延伸至身体其他部分精密部件** [2] * 产品线延伸将带来**单机价值量存在提升空间** [2] * 公司在PEEK材料及精密注塑领域的工艺优势**可复制至其他客户与产品线**，打开长期成长天花板 [2] 其他重要内容 * 公司持续优化注塑工艺路径，在**提升产品一致性的同时有效降低成本**，为持续获取特斯拉份额提供支撑 [2] * **风险提示：产业进展不及预期** [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：银轮股份 [1] * 行业：汽车零部件、机器人、服务器液冷 [1] 核心观点和论据 * 公司与卡特彼勒合作深化，带来显著营收增量 * 2024年第四季度开始向卡特彼勒北美供应柴油发电机冷却模块，单套价值约2万美元 [1] * 2025年该业务预计贡献营收约3亿人民币 [1] * 合作从柴油发电机冷却模块拓展至燃气发电机组后处理产品，单台价值大幅提升至15万美元 [1] * 公司在卡特彼勒供应链中占据重要份额 * 卡特彼勒目前在手订单为4000至5000台 [1] * 公司在卡特彼勒订单中占有较大份额 [1] * 预计年内（2024年）相关业务将开始贡献收入 [1] * 公司业务多元化，在机器人与服务器液冷领域均有核心布局 * 机器人业务：在F客户和T客户上处于核心卡位，且供应品类正在拓展中 [1] * 服务器液冷业务：具备柴油/燃气发动机冷却模块、板式换热器、冷板、CDU整机等多个产品布局 [1] * 服务器液冷业务已逐步进入北美AI客户及其台系供应商体系 [1] 其他重要内容 * 公司新业务经过多年布局，即将进入业绩放量阶段 [2] * 公司价值被市场低估 [2] * 发布机构继续重点推荐该公司 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：德尔股份 [1] * 行业：汽车零部件行业、新能源汽车内饰行业、固态电池行业 [1][2] 核心观点和论据 **主业（汽车零部件）经营效率提升与增长** * 公司期间费用率从20%降至15% [1] * 预计净利润可从几千万提升至1.5亿+ [1] **收购业务（爱卓科技）受益于行业趋势** * 在消费降级背景下，内饰呈现“花小钱办大事”趋势，几百元的仿真内饰替代几千元的真皮配件趋势明确 [1] * 爱卓科技目前供不应求，每年至少贡献0.3-0.4亿利润 [1] * 预计爱卓科技收入6亿，同比增长20%，利润0.4亿+ [2] **固态电池业务务实落地** * 公司采用氧化物路线（与宁德时代出货路线一致），避开军备竞赛，率先落地产线 [2] * 产品精准适配机器人等专用电池需求，利用高安全、长寿命特性切入具身智能赛道 [2] * 产品已通过针刺及200度高温等严苛试验 [2] * 湖州的百MWh产线已完成招标，资本开支不足1亿 [2] * 预计年内还有量产线落地，标志着公司从研发期迈入收获期 [2] 其他重要内容 **财务与业务规模预测** * 预计2026年原零部件业务规模将达40-50亿，利润贡献可达1.5亿+ [2] * 爱卓科技低资本开支、高现金回报，为主业高增利提供现金流 [2] * 预计2026年主业与爱卓科技合计利润2亿+，夯实安全边际 [2] **业务协同与战略** * 通过定增扩产，爱卓科技业务将持续增厚利润 [1] * 固态电池业务剑指机器人等新赛道 [1]