国债期货表现 - 2年期、5年期、10年期、30年期国债期货周涨幅分别为0.05%、0.11%、0.18%、0.31%，呈现震荡偏强走势 [1] - 债市多空博弈相对均衡，经济基本面波浪式修复叠加资金面宽松支撑市场，利率上行有顶但下行空间受存单提价约束 [1] 经济基本面分析 - 5月官方制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，出口回暖带动边际改善 [1] - 财新制造业PMI录得48.3%，环比下降2.1个百分点，生产指数和新订单指数创2022年12月以来新低 [1] - 官方与财新PMI"劈叉"反映政策驱动的大企业复苏与市场主导的中小企业困局分化 [1] 全球货币政策动向 - 中国央行开展1万亿元买断式逆回购操作，释放流动性呵护信号 [2] - 欧洲央行将三大关键利率下调25个基点延续降息路径 [2] - 美国5月ADP就业人数增加3.7万人（预期11万人），ISM非制造业PMI录得49.9%进入收缩区间，市场预期美联储9月前降息概率升至77.1% [2] 资金面与市场流动性 - 跨月后资金利率微幅下滑，银行间主要利率债收益率下行 [3] - 6月存单到期规模超4万亿元，一级发行利率高企反映银行负债管理压力 [3] - 政府债供给、信贷投放、季末回表等因素或加大资金面波动，但财政支出和央行投放料抑制利率大幅上行 [3] 债市展望 - 市场维持震荡格局，利率下行需中美关税、基本面或央行政策等变量触发 [4] - 央行短期进一步宽松概率较低，但超预期国债购买可能催化长端利率下行 [4] - 中短端利率债为技术性安全选择 [4]

文章指出，目前美国国债、股票、现金和公司债券的收益率都趋于相似，这种情况在过去40年中极为罕 见。这意味着，要么风险资产的回报低于正常水平，要么安全资产实际上没那么安全，或者两者兼而有 之。 近日，华尔街日报发表的一篇题为《当所有资产收益趋同时该如何投资（How to Invest When Everything Yields the Same）》的文章指出，当前美国市场出现了"收益趋同"的现象。 这意味着股票几乎没有提供所谓的"安全边际"，投资者对股票高估值的信心完全寄托于未来的盈利增长 预期——华尔街甚至预测未来两年标普500的盈利增长将超过13%，几乎是长期平均水平的两倍，远高 于今年9%的预测增长率。 这可能意味着，一旦盈利增长不如预期，股票的高估值将成为一个巨大的风险点。 文章分析认为，造成这一现象的原因主要有两个：通货膨胀和企业利润。 一方面，美联储对2022年通胀激增的反应使得现金和美债收益率回到了2008年之前的"正常"水平；另一 方面，标普500的高估值和高利润率压低了股票的收益回报率，同时企业强劲的资产负债表也减少了公 司债券的额外收益需求。 这种收益率趋同的现象给投资者带来了前所未有的困 ...

日本投资者4月减持德国主权债规模创十年最高水平 金十数据6月9日讯， 日本周一公布的最新国际收支数据显示，日本投资者4月份减持的德国主权债规模 创下十年来最高水平。4月总计净卖出1.48万亿日元，为2014年以来最大单月减持规模。日本资金净卖 出了1.07万亿日元美国主权债，创去年10月以来最大减持。 ...

人工智能和创新药板块表现 - A股人工智能板块和港股创新药板块在6月首周4个交易日(6月3日至6月6日)领涨，多只相关ETF涨幅超过6% [1][2] - 港股创新药个股中，再鼎医药涨幅超25%，石药集团、信达生物等涨幅超10% [2] - A股人工智能个股中，新易盛、天孚通信、中际旭创等涨幅超10% [2] - 今年以来，部分港股创新药主题ETF累计涨幅已高达50%以上 [2] 信创主题ETF资金流入 - 因标的指数权重股海光信息、中科曙光筹划重大资产重组停牌，信创主题ETF吸引大量资金布局 [1][4] - 上周跟踪中证信创、国证信创的7只ETF合计净流入超45亿元，华夏中证信息技术应用创新产业ETF净流入超18亿元 [4] - 海光信息和中科曙光在国证信创指数中合计权重超13%，在中证信创指数中合计权重近10% [4] 债券型ETF规模突破 - 截至6月6日，全市场29只债券型ETF总规模首度突破3000亿元，相比年初新增超1300亿元 [1][7] - 海富通中证短融ETF和富国中债7-10年政策性金融债ETF规模均在480亿元以上，博时中证可转债及可交换债券ETF规模突破340亿元 [7] - 债券型ETF自2013年首只产品诞生以来发展迅速，2024年5月规模突破1000亿元，2025年2月突破2000亿元，6月突破3000亿元 [7] 其他板块表现 - 部分汽车、消费、家电、交运等主题ETF上周小幅跌超1%，相关个股如江淮汽车、上汽集团、美的集团等跌幅超3% [3] - 近期大涨的港股医药主题ETF呈现显著资金流出趋势，广发中证香港创新药ETF和博时恒生医疗保健ETF上周净流出超6亿元，5月以来净流出超20亿元 [5] 债券型ETF未来发展 - 债券型ETF仍有广阔发展空间，预计在监管支持、基金公司重点发展、投资者接受度提高的环境下迈入新阶段 [8] - 与海外成熟市场相比，国内债券型ETF在投资者类型、产品形式、投资策略、做市商机制等方面仍需完善 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比下降，发行利差环比走阔；2025年置换隐债专项债已披露16835亿元，土地储备投向占比升高；二季度预计发行2.35万亿元；二级市场15Y和30Y地方债二级利差占优，四川、山东、山西地方债换手率较高 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量1096亿元，偿还量591亿元，净融资505亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周7Y地方债发行占比最高为37%，10Y及以上发行占比57%，较上周下降，15Y发行占比环比降约15个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行277亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计16835亿元，江苏、山东、四川、湖北分别有2511亿元、1060亿元、984亿元、808亿元 [2][14] - 发行利差：本周加权平均发行利差10.1bp，较上周走阔，30Y最高达21.4bp，除7Y、15Y和30Y收窄外其余期限走阔，天津、吉林较高超8bp，河南较低 [1][22] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高7.7% [2][25] - 发行计划：36个地区披露2025年二季度发行计划，预计发行2.35万亿元，6月计划发行8806亿元，二季度新增债和再融资债分别计划发行12868亿元和10665亿元；下周计划发行1078亿元，偿还1508亿元，净偿还430亿元，环比减少935亿元 [3][27] 二级市场情况 - 二级利差：本周15Y和30Y地方债二级利差占优，分别达21.5bp和20.6bp，30Y历史分位数达90%；各类型区域20Y以上、中等区域10 - 15Y地方债二级利差较高 [4][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均下降，成交量3554亿元，换手率0.70%；四川、山东、广东成交量大，分别为391亿元、373亿元、280亿元；四川、山东、山西换手率高于1.1% [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场震荡上行，主要宽基指数和转债指数震荡上行，市场主线尚不明确，短期市场等待增量信息 [1] - 可转债市场与权益市场共振，温和回暖，成交活跃度提升，估值结构分化，资金配置重心从极致弹性向高确定性回归，维持“稳配置 + 选弹性”双轮驱动策略，以“仓位中性、择券为本”为主 [1][2] - 债市未来三周同业存单到期压力大，跨季资金面压力不容忽视，6 月难迎来利率流畅下行 [1][7] - 权益市场主线不明、风格分化，红利风格受关注，成长风格回暖，市值结构偏向小盘成长，配置关注红利、科技成长、大消费方向 [2][8] - 可转债配置关注高评级低溢价蓝筹转债、中高价主题成长券种、结合条款与信用变化管理三个方向 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周各宽基指数和转债指数震荡上行，市场风格分化，可转债信息技术等指数领涨，平衡性、股性估值扩张 [7] - 权益市场主线不明、风格分化，红利风格受关注，成长风格回暖，市值结构偏向小盘成长，配置关注三大方向，警惕外围与流动性扰动 [8] - 可转债市场与权益市场共振，温和回暖，成交活跃度提升，估值结构分化，维持“稳配置 + 选弹性”策略，配置关注三个方向 [9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [10] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名、后五名及个券正股涨跌幅前五名、后五名相关图表 [13][25] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关图表 [19][21][31] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关图表 [29][33]

大类资产&海外事件&数据：中美第二轮贸易谈判将启，美国非农就业强于预期 海外市场多数上涨，美债利率大幅上行。 当周，海外多数上涨，纳指上涨2.2%，仅日经225下跌0.6%。 10Y美债收益率上行10bp至4.51%；美元指数下跌0.2%至99.2，离岸人民币小幅升值。WTI原油大涨6.2% 至64.6美元/桶，COMEX黄金上涨0.6%至3308.2美元/盎司。 中美将启动第二轮贸易谈判。 特朗普6月6日宣布，将于6月9日在伦敦与中方开启第二轮贸易谈判，或重 点讨论协议到期后的关税走廊及调整机制、关键矿产出口恢复等问题。美国谈判代表将包括财政部长贝 森特、商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔。 5月美国非农就业强于预期，欧央行6月降息25BP。 美国5月非农新增就业13.9万人，市场预期12.6万人。 失业率维持于4.2%，但数据背后就业市场仍存在走弱迹象；5月美国ISM制造业PMI回落至48.5；欧央行6 月会议降息25BP，拉加德表示降息周期即将结束。 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越 联系人 | 李欣越 摘要 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 二、大类资产&海外事 ...

美债危机现状 - 6月份到期的6.5万亿美元美债成为全球金融焦点 [1] - 美国每日需支付27亿美元利息，债务负担沉重 [1] - 日本上月抛售500亿美元美债，导致美债利率单日飙升20个基点 [1] 国际对美债态度变化 - 东盟建立本币结算圈，巴西用人民币结算大豆贸易，俄罗斯撤回在美黄金储备 [1] - 华尔街机构偏好两年期短债，规避长期国债风险 [3] - 英国虽宣称增持美债，但实际冻结420亿美元20年期债券 [3] 中国接盘美债的潜在风险 - 接盘美债可能面临美国持续施压，包括贸易战、科技封锁和对台军售 [3] - 美债价值缩水风险显著，长期或面临违约可能 [3] - 比特币化债提议不切实际，虚拟货币无法替代实际资产 [5] 美国债务系统性风险 - 美国财政赤字失控、贪腐严重、贫富差距扩大是债务问题的根本原因 [5] - 美元霸权和军事实力暂时支撑美国信用，但优势逐步削弱 [5] - 6月美债到期事件暴露美国债务问题严重性，加剧信誉危机 [7] 国际金融格局演变 - 美元国际地位持续被削弱，多国转向本币结算 [1] - 美国债务问题长期积累，信誉崩塌风险加剧 [7] - 未来国际格局可能因美债危机发生重大变化 [7]

没有人会想到，美国作为世界第一大经济体，如今美国政府的债务却超过了36万亿美元。 现在每年光给国债持有人（包括外国政府和投资者）的利息，就得付8810亿美元！这就相当于每天睁开眼就要还24亿利息。债务到期了怎么办？美国政府的 办法是：绝大多数（99.5%）通过发行新国债来还旧债！ 以前，靠着美元是世界头号硬通货（尤其是1974年和沙特等国协议保证石油用美元结算），全球赚了美元的国家（比如中国、日本）都乐意买美国国债保值 （石油美元→买美债），形成循环。 美国政府觉得欠债不怕：一来能印美元还钱（虽然会贬值），二来一直有人买新债接盘。 但风水轮流转！现在这模式不行了：2025年4月的一次美债拍卖（30年期国债），认购情况创四年最差，买家数量大幅减少。 最近网上疯传"美国6月有6.5万亿美元国债到期还不起"，搞得人心惶惶。其实这数字大错特错！真实情况是这样的： 1. 实际到期没那么多：1.2万亿~1.45万亿美元。 中国有句老话说的好，冰冻三尺非一日之寒！美国政府之所以能欠下如此高的债务，也是通过经年累积而成。 美国政府开支如此巨大，很大一部分都用于了军费上。就说伊拉克和阿富汗那两场仗（2001-2021年），直接 ...

市场行情 - 本周中证转债指数上涨1.1%，中证全指上涨1.5%，转债市场表现优于权益市场 [3] - 2025年开年以来中证转债累计上涨4.7%，中证全指累计上涨1.8% [3] - 分评级看，低评级券（AA-及以下）涨幅最大达1.82%，高评级券（AA+及以上）涨幅最小为0.93% [4] - 分规模看，小规模转债（余额<5亿元）涨幅最大达1.96%，大规模转债（余额>50亿元）涨幅最小为0.68% [4] - 分平价看，超高平价券（转股价值>130元）涨幅最大达3.49%，超低平价券（<70元）涨幅最小为0.87% [4] - 行业表现：建筑化工和电子行业转债涨幅居前，化工、医药生物和汽车行业转债跌幅较大 [4] 转债市场数据 - 截至2025年6月6日，存量可转债473只，余额6640.12亿元 [5] - 转债价格均值121.66元（上周120.19元），分位值81.3%（上周72.9%） [5] - 转债平价均值93.22元（上周92.52元），分位值65.9%（上周61.5%） [5] - 转股溢价率均值29.8%（上周30.3%），分位值59.9%（上周60.9%） [5] - 中平价转债（转股价值90-110元）转股溢价率24.2%，高于历史中位数19.8% [5][6] 可转债配置方向 - 经贸谈判、基本面和宏观政策是当前转债市场重要影响因素 [7] - 建议关注提振内需和国产替代领域的正股绩优转债 [7]