公司AI技术实力与产品应用 - 公司凭借混元模型和VISVISE等AI工具重塑游戏开发流程，将艺术生产时间从数天压缩至数分钟 [3][6] - VISVISE工具可自动化生成纹理、动画与环境，使生产时间缩短90% [6][8] - 混元游戏AI能在几秒内从文本生成超写实角色与环境，将设计周期缩短至几秒 [6][8] - TiG框架提升游戏内NPC决策准确率30%，并支持预测病毒式趋势 [8] - 公司的数据飞轮由13亿微信用户和庞大游戏数据驱动，实现AI的预测性个性化，例如在《王者荣耀》中基于玩家行为生成动态任务，提升用户留存率约15% [7] 财务业绩与增长驱动 - 分析师预计公司2025年第三季度收入将增长约15%，达到约1890亿元人民币，增长由AI、游戏与广告驱动 [3] - 2025年第二季度国内游戏收入同比增长17%至404亿元人民币，国际游戏收入增长35%至188亿元人民币 [7] - 公司预计到2030年收入将超过1.5万亿元人民币，年均复合增长率达13%，AI游戏推动20%年复合增长 [11][12] - 预计每股收益年均增长25%，净资产收益率从2025年的15%以上提升至2030年的20%-30%以上 [12] - 公司2025年资本支出同比增长91%，显示其战略定力与资源掌控力 [12] 全球市场战略与竞争地位 - 公司作为全球第二大游戏发行商，2025年收入预计超300亿美元，正依托AI拓展全球市场 [8] - 通过战略投资如Antix的AI数字人类技术，将影视制作成本从每分钟40万美元降至2美元，并获得HBO与EA等合作方背书 [9] - 预计到2030年，公司的AI工具将在亚洲AI游戏开发市场占据50%份额，并推动其实现全球30%的市场份额 [7][11] - 公司利用微信小程序游戏、直播和庞大用户群筑牢本土护城河，2025年版号批准率高达94% [9] - 面临全球化过程中的知识产权风险与欧美监管障碍，例如10月索尼起诉《光之国度》涉嫌抄袭 [9] 长期投资价值与市场预期 - 公司是AI游戏时代的核心配置，业务多元化覆盖游戏（收入占比45%）、广告与金融科技，具备强抗风险能力 [11] - 预计公司股价以每年平均13%的速度成长，到2030年可能从现在的656港元几乎翻倍至1208港元 [11] - 公司市值预计从2025年约5.8万亿港元增长至2030年近1万亿美元，网络与AI护城河构建长期价值 [12] - 公司被定位为投资组合中的基石，是十年级别的复利赢家 [4][11]

Yandex Ads Boost平台进入中国市场 - Yandex Ads旗下移动应用一站式增长平台Yandex Ads Boost正式登陆中国市场，整合广告变现与数据分析功能，为移动应用及游戏开发者提供从数据洞察到用户变现的全周期支持，帮助其拓展俄罗斯及其他全球新兴市场 [1] 俄罗斯游戏市场增长势头 - 2024年中国游戏出口俄罗斯的市场规模突破10亿美元，同比增长约20% [1] - 2024年俄罗斯整体游戏市场规模达到24亿美元，同比增长6%，移动游戏下载量位居全球第五，营收达8.98亿美元，拥有4000万安卓付费用户 [2] - 在线广告市场规模大幅增长53%，达到134亿美元 [2] - 预测2025年俄罗斯双端游戏下载量有望增至43.45亿次 [2] 中国游戏在俄罗斯市场的表现 - 在俄罗斯收益最高的移动应用品类是游戏，RuStore收益排名前十的移动游戏中有六个出自中国公司 [2] - 2023年下半年起中国游戏开始大规模进入俄罗斯，带动市场显著增长 [2] - 多款中国游戏如《Age of Origins》《PUBG Mobile》《原神》《崩坏：星穹铁道》下载量跻身俄罗斯前列，部分作品跃居收入排行榜首位 [2] 中国游戏出海俄罗斯的挑战 - 语言与文化隔阂导致角色名称、技能武器等元素理解门槛较高，需进行本土化意译 [3] - 支付政策变化与限制使审核流程复杂化，尤其对中小厂商而言，将流量优势转化为收入困难 [3] - 工具繁杂且互不兼容，开发效率受拖累，需频繁切换不同工具 [3] - 对本地合规要求陌生，影响市场开拓信心与步伐 [4] Yandex Ads Boost平台的解决方案 - 平台核心优势在于简化技术集成与合规流程，开发者仅需集成支付变现和数据分析两款核心SDK即可满足主要需求 [5] - 集成过程快速简便，支持多种开发框架，无需承担额外技术成本，对资源有限的中小开发者友好 [5] 中国游戏在俄罗斯的市场前景 - 俄罗斯消费者对亚洲文化接受度较高，中国汽车在俄销量激增80%，中国智能手机市场份额高达89% [6] - Yandex Ads在俄语国家之外的最大客户来源地是中国，2024年客户数量实现翻倍增长，达到64% [6] - 俄罗斯移动游戏市场以策略类、角色扮演类和休闲类游戏为主导，与中国厂商优势领域高度契合 [6] - 俄罗斯玩家呈现年轻化与高消费力特征，18至44岁核心用户占比达60%，大城市用户付费意愿和能力看齐北美和欧洲水平 [7] - 中国开发者具备创意和独立思考能力，游戏内容与功能设计别具一格，且拥有勇气与决断力，目标明确且执行力强 [7]

行业趋势 - 苹果支付规则更改后，手游厂商正积极引导玩家使用苹果支付系统以外的网页商城，以规避30%的苹果税抽成 [1] - 厂商通过巧妙引导培养玩家新的消费习惯，旨在达成双赢局面 [1] - 咨询机构Liquid & Grit研究了30多个案例，分析头部手游公司如何在美国App Store直接向玩家销售IAP项目 [1] 引导方式分类 - 新兴商店设计分为四类：在游戏原生IAP商店内提供网页商城优惠、弹窗、游戏主界面上的按钮、通过游戏内新闻与邮箱系统进行引导 [1] - Social Casino类游戏最积极引导玩家前往网页商城，例如《Double Down Casino》《Huuuge娱乐城》和《Gold Fish Casino》几乎同时使用全部四种引导方式 [3] - 在普遍游戏类别中，Socialpoint的《Dragon City》采用全部四种方式引导玩家离开苹果支付系统 [3] 具体厂商策略 - Supercell引导方式因游戏而异，《荒野乱斗》和《部落冲突》仅在IAP商店中引导，《皇室战争》还辅以各种弹窗提供网页商城折扣优惠 [5] - Zynga的《帝国与谜题》采用弹窗、主页按钮及邮箱链接三种方式引导，未在IAP商店中推广网页商城 [7] - Miniclip的《8 Ball Pool》通过IAP商店和游戏内新闻功能引导，EA的《决战高尔夫》通过首页和游戏内新闻引导，《Madden NFL》在商店、弹窗和邮箱功能中提供链接 [9] - Playtika旗下游戏如《Board Kings》《Caesars Slots》等在购买点数时提供网页商城选项，通过更便宜优惠凸显直售优势 [9] - Playtika游戏通过网页商城支付可多赠20%-25%游戏货币，《琼的奇妙旅程：寻物解谜》提供更高氪金兑换率 [9] 转化率挑战与优化 - 引导玩家进入网页商城会将玩家带出游戏，离开应用支付可能导致转化率下降多达45% [11] - 提高网页商城转化率需减少支付阻力并提高支付动力，厂商需为平台外支付创造额外价值，如Epic Games提供20%现金返还激励跳转 [11] - 最佳方案是让玩家在不离开游戏情况下完成网页支付并给予足够激励，这对依赖即时购买的休闲类游戏尤为重要 [11] - 购买时弹窗设计能提供最流畅用户体验，让玩家在不中断游戏体验情况下完成购买，Playtika在推行此设计上相当积极 [11][12] 非游戏应用与实施建议 - 非游戏应用如Spotify、Twitch、TikTok和Disney+也以不同方式引导用户离开App Store [12] - 拥有内部资源的公司应考虑自建网页商城并使用Stripe、Adyen或Paysafe等支付处理商进行银行卡交易 [12] - 不希望自建商城的开发者可选择Xsolla、Stash等全托管网页商城服务商快速上线，其费用虽高于独立支付处理商但远低于苹果30%抽成 [12]

行业趋势 - AI在游戏开发中的应用成为国际游戏开发者大会的核心议题 微软 腾讯 谷歌 Meta等公司带来超过20场AI相关演讲[1] - 游戏美术精细度要求呈现指数级增长 导致工作量几何级增加[1] 腾讯VISVISE解决方案 - 公司发布游戏创作AI全链路解决方案VISVISE 包含动画制作 模型制作 数字资产管理和智能NPC四大管线[3] - MotionBlink工具可根据用户输入的关键帧自动补全中间帧 生成200帧动画仅需4秒 实现1.5秒间隔极限优化[3][5] - GoSkinning自动蒙皮工具通过两阶段AI解决蒙皮难题 处理2万顶点模型仅需30秒 效率提升8倍[11][15] - 工具以插件形式嵌入Maya等开发软件 开发者无需重构管线即可调用[23] 技术突破 - 传统动画制作中手动补帧占角色动画总工时的60%-70% 10秒动画需3-7人天完成[3] - 传统蒙皮流程中资深绑定师需花费60%时间处理权重点调整问题[9] - MotionGen大模型基于高精动捕数据 支持攀爬 舞蹈等动作风格 生成质量接近专业动捕[15] - 智能关键帧生成研究已被ACM SIGGRAPH 2025接收[20] 应用成效 - GoSkinning工具已在《和平精英》《PUBG Mobile》等近百款游戏中应用[8][28] - GoSkinning 1.0版本使《和平精英》动画蒙皮效率提升约40% 当前4.2版本效率提升达60%以上[24] - 2025年腾讯财报显示AI对长青游戏产生实质性贡献 头部产品在平台化演进中加大AI应用力度[27] 发展历程 - 公司2016年开始探索AI在游戏中的应用 2018年扩展至美术生产管线领域[24] - 2022年推出GoSkinning 1.0版本 2024年整合分散AI探索为VISVISE系统化产品矩阵[24][26] - 系统围绕模型生成 贴图制作 骨骼绑定 动画制作 场景构建及渲染六大环节构建[26] 行业前景 - 游戏作为AIGC最佳应用场景之一 具有丰富的2D 3D交互场景[29] - 游戏一直是AI技术的试验田和加速器 其"感知环境→决策→反馈→迭代"逻辑与AI训练底层逻辑一致[29] - 智能NPC是重点突破方向 需实现像人一样理解虚拟世界的能力[31][32]

核心财务表现 - 2025Q2营收1845亿元，同比增长15%，环比增长2% [4][6] - Non-IFRS经营利润692.5亿元，同比增长18% [4][6] - Non-IFRS净利润630亿元，同比增长10% [6] - 毛利率57%，同比提升4个百分点 [6] - 自由现金流430亿元，资本开支191亿元 [4][6] - 现金净额746亿元，Q2回购194亿港元（约3888万股）并注销 [6] 业务结构 - 增值服务收入914亿元，同比增长16%，其中社交网络收入322亿元，同比增长6% [6] - 广告收入358亿元，同比增长20% [4][6] - 金融科技及企业服务收入555亿元，同比增长10% [6] 游戏业务 - 本土市场游戏收入同比增长17%，《三角洲行动》DAU突破2000万 [4][7] - 国际市场游戏收入同比增长35%，《PUBG Mobile》月流水创新高，《皇室战争》流水创七年新高（固定汇率增长33%） [4][7] - 《王者荣耀》《和平精英》通过AI优化提升用户留存 [7] 广告业务 - 视频号广告收入大增50%，AI优化使点击率提升至3% [4][8] - 微信搜索收入增长60%，大模型优化商品意图理解 [8] 金融科技与企业服务 - GPU租赁与API调用推动企业服务增速加快 [9] - 腾讯云连续三年在Gartner CPaaS全球排名领先 [9] AI战略 - 研发费用202.5亿元，同比增长17% [10] - 混元大模型3D生成能力在HuggingFace排名第一 [10] - 2025年资本开支预计800-1000亿元，占营收10%-15% [10] - AI已应用于广告、游戏业务，企业服务（GPU租赁）逐步贡献收入 [13] 微信生态 - 微信月活14.11亿，同比增长3% [11] - 新增AI客服、视频号解读功能，小游戏流水增长20% [11] 管理层表态 - 混元大模型和"元宝"AI应用是未来持续投入的核心 [12] - 游戏全球化表现超预期，将加强内容更新 [12] - AI投入优先高回报领域，部分GPU租赁已贡献收入 [12] - 销售费用94亿元，自由现金流覆盖资本开支 [12] 云业务全球化 - 中东（沙特数据中心）、日本（大阪可用区）扩建，本地化服务强化 [15]

游戏业务表现 - 2025年第二季度公司实现收入和非国际财务报告准则经营利润的双位数增长，得益于AI持续投入 [2] - 国内游戏收入同比增长17%，主要来自《三角洲行动》和长青游戏《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》的贡献 [3] - 国际游戏收入同比增长35%（按固定汇率计算增长33%），由Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》和《沙丘：觉醒》推动 [7] - 小游戏总流水同比增长20%，技术升级帮助开发者移植更复杂的App游戏 [7] 长青游戏与平台化发展 - 《王者荣耀》和《和平精英》等长青游戏演进为平台型产品，用户时长和流水均增长 [2] - 《PUBG Mobile》日活跃用户中World of Wonder沙盒模式用户生成内容参与度提升，4月月度总收入创下新高 [8] - 《Clash Royale》6月月度总收入达7年来最高水平，因加快内容更新和优化奖励系统 [9] - 游戏组合扩大并呈现平台化特征，整体收入波动性下降 [14] 新游戏表现与战略 - 《三角洲行动》表现强劲，用户数和收入持续增长7至9个月 [12] - FPS游戏《无畏契约》《三角洲行动》《和平精英》表现出色，受益于中国FPS市场长期稀缺 [15] - 计划引入《彩虹六号》、移动版《无畏契约》等新作，丰富FPS产品矩阵 [16] - 内容型游戏如《鸣潮》和《胜利女神：新的希望》在中国市场表现优异，面向不同用户群 [16] AI技术应用 - AI成为推动游戏内容、玩家参与度和变现增长的重要驱动力 [8] - AI工具提升主要游戏内容生产速度和规模，应用于虚拟队友和非玩家角色打造 [8] - AI应用于游戏营销活动，高效定向潜在用户 [8] 3A游戏市场观点 - 中国3A游戏市场受众增长但仍属小众，高质量3A游戏门槛高 [13] - 3A游戏与持续运营游戏互补，不会蚕食现有市场 [14] - 《黑神话：悟空》等优秀3A产品出现为创意型项目提供机会 [13]

中国游戏出海行业趋势 - 2025年5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达15.77亿美元，同比增长6.93% [1] - 2024年中国自主研发游戏海外收入在连续两年下降后回归增长，2025年游戏"出海"仍在加速 [1] - 围绕游戏"出海"的相关产业正在快速布局，包括直播、分发、用户服务等环节 [1] 虎牙公司海外业务表现 - 虎牙海外游戏相关服务的收入在2025年第一季度实现环比数倍增长，有望成为重要增长引擎 [1] - 公司已搭建从游戏直播到加速、社区、道具购买、赛事组织的全环节服务能力，积累大量FPS和MOBA用户 [1] - 旗下海外产品矩阵聚集超千万忠实用户，签约主播过万，合作头部KOL超三千，私域粉丝超百万 [3] 虎牙海外发行策略与能力 - 通过自营手段覆盖内容生态、用户生态、市场营销、渠道分发、支付变现等全环节 [3] - 结合本地化资源为游戏厂商提供从初期起量到中长期增长的系统性解决方案 [3] - 为中小游戏厂商定制本地化营销策略、互动玩法、赛事活动，降低出海风险 [3] - 海外发行游戏已超过百款，商业价值正在兑现 [3] 虎牙海外业务合作案例 - 与《Honor of Kings》《Arena Breakout》等合作，日新增注册用户超一万，用户质量位居三方渠道首位 [2] - 为《PUBG Mobile》定制付费活动与用户破冰方案，推广效率较常规手段提升数倍 [3] - 通过联运、KOL营销、社群运营等方式提升国产游戏海外发行效率 [2][3] 游戏出海发展建议 - 游戏厂商需布局长线精细化运营，构建品牌护城河和稳定社群生态 [2] - 在国产游戏品质提升背景下，应匹配性提升全球多地区的发行效率 [2]

中国游戏产业市场概况 - 25M5中国游戏市场实际销售收入达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%，增速较25Q1（同比+17.99%）和25M4（同比+21.93%）有所放缓但仍保持较快增长 [3] - 市场驱动因素从依赖长线产品商业化转向新品增量拉动，新老产品协同支撑行业增长 [3] 移动游戏市场表现 - 25M5中国移动游戏市场实际销售收入211.77亿元，同比增长11.96% [4] - 重点新品表现亮眼：腾讯《胜利女神：新的希望》上线首月进入iOS下载榜TOP30及畅销榜第35位；《英勇之地》首月流水超亿元，位列首月流水测算榜榜首 [4] - 长线产品通过IP联动维持热度，如《和平精英》SS33赛季更新登顶iOS畅销总榜 [4] 客户端游戏市场表现 - 25M5客户端游戏实际销售收入58.19亿元，同比增长1.58% [5] - 增长主要来自新品及次新品，如《胜利女神：新的希望》和《三国志幻想大陆2：枭之歌》合计贡献超亿元 [5] 暑期档新品动态 - 25年暑期计划上线游戏超30款，涵盖SLG、战术射击、女性向等品类 [6] - 重点产品包括腾讯《最终幻想14：水晶世界》、网易《冰汽时代：最后的家园》、沐瞳《银与绯》及腾讯《龙石战争》等，部分已进入测试或预注册阶段 [6] 自研游戏出海表现 - 25M5中国自研游戏海外收入15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50% [8] - SLG品类主导出海收入：世纪华通《Kingshot》25M5收入环比翻倍；《Whiteout Survival》贡献稳定增量 [8] - 新兴品类崛起：柠檬微趣《Gossip Harbor》以合成玩法增长；叠纸《恋与深空》通过运营活动带动收入环比增长24% [8] - 成熟产品表现稳健：米哈游《Genshin Impact》境外收入环比增长57%；腾讯《PUBG Mobile》维持收入高位 [8]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（6.2 - 6.6）传媒行业上涨3.50%，跑赢沪深300（1.73%）和创业板指（3.17%） [1][12] - 涨幅靠前的有*ST惠程、游族网络等，跌幅靠前的有荣信文化、光线传媒等 [1][12] 重点关注 - OpenAI与印度政府启动AI教育合作，将向印度平台贡献AI教育内容 [1][16] - 字节跳动发布图像编辑模型SeedEdit3.0，能处理并生成4K分辨率图像 [1][17] - PixVerse推出国内版“拍我AI”，可快速生成高质量视频内容 [1][17] - 快手可灵AI与网易《逆水寒》手游达成深度合作，提升游戏社交玩法 [1][18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（6月2日 - 6月8日）电影票房3.55亿元，《碟中谍8：最终清算》等票房排名居前 [2][18] - 下周有3部电影即将上映，《新·驯龙高手》等猫眼想看人数分别为18.2、2.3、0.7万 [20] 电视剧(网剧） - 本周《藏海传》《临江仙》等网络剧排名居前 [23] 综艺节目 - 本周《无限超越班第三季》《哈哈哈哈哈第五季》等综艺节目排名居前 [2][24] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [2][27] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》等在安卓游戏热玩榜排名居前 [28][29][32] 数字藏品（NFT） - 截至2025年6月8日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为Milady、Redacted Remilio Babies和ZuckBots [30] 行业新闻 - AMD收购AI软件优化初创公司Brium，推动构建高性能、开放的AI软件生态系统 [31] - AI搜索引擎Perplexity 5月收到7.8亿次查询，每月用户增长率超20% [33] 上市公司动态更新 - 奥飞娱乐参与投资的基金已募集完毕并完成备案 [34] - 丝路视觉董事、高级管理人员丁鹏青及田万军拟减持股份 [35] 投资建议 - 主题上持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链等垂直应用领域 [36] - 基本面底部改善角度推荐游戏、影视、媒体等板块相关标的，看好IP谷子产业，推荐出版板块 [3][36]

报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（5.24 - 5.30）传媒行业上涨1.73%，跑赢沪深300（-1.08%）和创业板指（-1.40%），在所有板块中涨跌幅排名第5位 [1][12][14] - 涨幅靠前的公司有元隆雅图、时代出版等，跌幅靠前的有昆仑万维、盛通股份等 [1][12] 重点关注 - 5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，此前5月21日立法会已通过该条例草案，旨在推动金融创新并保持金融稳定 [17] - DeepSeek - R1 - 0528发布并开源，在代码生成速度等方面有显著提升，与顶尖模型在减少模型幻觉问题上表现一致，已通过HuggingFace平台开源，OpenRouter上线其免费API服务 [18] - Perplexity AI推出Perplexity Labs，定位面向复杂任务的AI驱动解决方案，约10分钟可完成从创意到成品流程，标志着其向综合性AI生产平台转型 [18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 5月26日 - 6月1日电影票房4.81亿元，票房前三为《碟中谍8：最终清算》（1.85亿元，占比38.3%）、《星际宝贝史迪奇》（0.67亿元，占比17.7%）、《时间之子》（0.55亿元，占比6.8%） [3][19] - 下周将上映3部电影，热度前三的《新大头儿子和小头爸爸4》《疾速追杀：芭蕾杀姬》《功夫梦：融合之道》，截至6月2日猫眼想看人数分别为8.2、3.0、0.8万 [20][21] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《折腰》《藏海传》《在人间》《陷入我们的热恋》和《滤镜》排名居前 [24] 综艺节目 - 本周综艺节目《无限超越班第三季》《歌手2025》《奔跑吧第九季》《哈哈哈哈哈第五季》和《天赐的声音第六季》排名居前 [26] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [28] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》和《我的休闲时光》在安卓游戏热玩榜上排名居前 [29] 数字藏品（NFT） - 截至2025年6月2日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三为Doodles、Moonbirds和Habbo Avatars [31] 行业新闻 - 通义实验室开源视觉感知多模态RAG推理框架VRAG - RL，在多个视觉语言基准数据集上性能显著优于现有方法 [33] - Midjourney V7更新，渲染速度提升40%，图像编辑器AI版主功能升级，启动第二轮社区路线图投票活动 [34] 上市公司动态更新 - 5月27日盛天网络发布未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划，不同阶段有不同现金分红比例要求 [35] 投资建议 - 主题上持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域相关标的 [36] - 基本面底部改善角度，推荐游戏板块恺英网络等；影视板块关注渠道和内容公司；媒体端关注广告投放增长相关公司；看好IP谷子产业，推荐泡泡玛特等；从高分红、低估值角度推荐出版板块 [4][36]