行业投资评级 - 电子行业评级为“增持”，且为维持评级 [1][7][18] 核心观点 - 英伟达第三财季财报超预期，显示全球AI算力需求旺盛，坚定看好全球及国产算力需求 [5][6] - 消费电子延续复苏态势，AI技术进步推动基建需求高景气，AI技术终端落地推动端侧硬件升级 [7][18] - 看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会 [7][8][18] 市场表现 - 上周（2025年11月17日-11月21日）电子行业指数报收5877.40点，下跌6.16%，跑输沪深300指数3.65个百分点 [3][10] - 细分板块中，半导体下跌6.69%，消费电子下跌5.15%，元件下跌6.81%，光学光电子下跌4.28% [3] - 2025年以来电子行业指数上涨32.61%，跑赢沪深300指数19.42个百分点 [10] - 近一周涨幅居前的公司包括腾景科技（34.50%）、赛微电子（28.71%）、久之洋（23.60%） [3][14][15] 行业估值 - 上周电子行业PE（TTM，剔除负值）为54.13倍，较上周下降3.30倍，处于近10年以来36.16%分位数 [4][10][11] - 上周电子行业PB（LF）为4.48倍，较上周下降0.27倍，处于近10年以来51.00%分位数 [4][10] - 电子行业市盈率在申万31个一级行业中排名第30，低于国防军工 [11][13] 行业动态与投资建议 - 英伟达第三财季营收570亿美元，同比增长62%，超出市场预估的552亿美元；每股收益1.30美元，超出市场预估的1.26美元 [5] - 英伟达数据中心业务单季营收512亿美元，超出市场平均预估的493亿美元；游戏芯片营收43亿美元，略低于市场预估的44亿美元 [5] - 英伟达预计第四财季营收约为650亿美元，超出分析师平均预估的620亿美元 [5] - 英伟达披露其Blackwell和Rubin两大AI加速平台至2026年底将带来约5000亿美元的可见收入 [5] - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技；端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [8][18]

广东省数字经济与人工智能发展目标 - 到2027年，数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16% [1] - 打造3个具有国际竞争力的万亿级数字产业集群，数据产业规模年均复合增长率超15%，人工智能核心产业规模超过4400亿元 [1] - 规模以上工业企业数字化转型突破6万家，算力规模超过60EFLOPS [1] 人工智能应用端产品加速落地 - 阿里巴巴推出基于自研开源大模型Qwen的“千问”App公测版，定位为个人AI助手 [2] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手“灵光”，支持自然语言生成应用，是业内首个全代码生成多模态内容的AI助手 [2] - 字节旗下豆包月活用户环比增长22.2%至1.59亿，月均下载量达3447万；腾讯元宝月活用户数同比增长55.2% [2] 机构对AI行业前景与竞争格局的观点 - 算力需求长期看好，国内厂商AI领域资本开支绝对值低于海外，但投入意愿持续提升，预计2030年国内算力需求增长有望超过海外市场 [3] - AI行业竞争核心将聚焦用户积累与平台化转型能力，形成“ToC做品牌、ToB做商业”的双轮驱动模式 [3] - 建议关注具有入口价值的港股互联网、与大模型厂商平台化有合作潜力的AI Agent以及稀缺的算力环节 [3] 主要科技公司AI业务进展 - 百度集团发布文心大模型5.0，萝卜快跑全球出行服务次数超1700万，并发布新一代昆仑芯和超节点产品，AI产品正加速出海 [4] - 阿里巴巴双11算力规模刷新纪录，阿里云提供超千万核CPU算力，通义千问大模型大规模落地应用，Qwen翻译模型单日调用量超14亿次 [4] - 商汤与寒武纪建立战略合作以扩展国产芯片AI运算能力，其AI模型在眼镜与视频生成工具领域商业化取得进展 [5] - 中兴通讯提供端到端智算解决方案，包括智算基础设施、AI软件平台、大模型及应用 [6] 全球AI市场动态与政策支持 - 英伟达第四财季收入预计约为650亿美元，高于分析师平均预估的620亿美元，显示市场对其AI加速器需求旺盛 [1] - 国务院办公厅印发文件，明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，推动技术突破与场景验证结合 [1] - 麦肯锡预测到2030年全球AI To C市场规模将达到1.3万亿美元，年均增长率超过35% [2]

全球主要股指表现 - 上证指数收盘涨0.18%报3946.74点[1] - 香港恒生指数收盘跌0.38%报25830.65点[1] - 美国标普500指数涨0.38%报6642.16点[1] - 纳斯达克指数涨0.59%[1] 美联储政策与市场预期 - 美联储多位官员倾向于12月按兵不动[1][8] - 利率市场交易员预测12月降息概率约为30%[8] - 美国取消发布10月就业数据[1][12] 中国证券业重大重组 - 中金公司拟吸收合并东兴证券与信达证券[1][8][12] - 合并后注册资本将达113亿元人民币[8][12] 重点公司业绩与动态 - 英伟达第三财季营收大增62%至570亿美元[8][12] - 快手第三季度经调整盈利按年升26%至49.86亿元人民币[14] - 阿里巴巴香港创业者基金10年累计投资总额约7.33亿港元[14] 宏观经济数据 - 中国10月社会消费品零售总额同比增2.9%[17] - 中国10月工业增加值同比增4.9%[17] - 美国10月二手房销量年率为408万套[17] 港股市场个股表现 - 中国银行股价创历史新高[1] - 小米集团授出2937万股奖励股份，市值约11.4亿港元[14] - 万马控股单日股价涨幅达42.86%[24] A/H股溢价情况 - 中石化油服H股较A股溢价达247.22%[35] - 中芯国际H股较A股溢价74.77%[37] - 中国移动H股较A股溢价37.09%[39]

英伟达业绩与市场动态 - 英伟达第四财季营收展望约为650亿美元，高于分析师平均预估的620亿美元[1] - 强劲的业绩展望显示市场对英伟达人工智能加速器的需求依然旺盛，有助于平息对AI投资热可能崩盘的忧虑[1] - 业绩展望发布后，英伟达股价盘后上涨5%，该股今年累计上涨39%[1] 美国对中东AI芯片出口批准 - 美国已批准向阿联酋AI公司G42及沙特阿拉伯的Humain出售数万块先进AI芯片[1] - 此次批准相当于35,000颗英伟达的Blackwell芯片[1] - 沙特政府支持的AI公司HUMAIN计划购买60万颗英伟达人工智能芯片[1] 英伟达产业链相关港股公司 - 英诺赛科(02577)为氮化镓功率半导体龙头，全球市佔率达30%，与英伟达合作开发800V HVDC架构，预计自2027年起带来收入上升潜力[2] - 全球GaN功率半导体市场预计以63%的年均复合增长率快速增长(2024至2028年)[2] - 比亚迪电子(00285)子公司Lead Wealth被列为英伟达新型800VDC AI服务器架构的电源系统组件供应商[2] - 比亚迪电子的液冷产品已于2025年3月获得英伟达认证，适用于GB200/300NVL72系统[2] ASMPT技术布局与业务进展 - ASMPT(00522)在TCB技术方面通过逻辑领域重要大客户验证，并在HBM4具备先发优势[3] - 预计25年第四季度及之后将获得领先晶圆代工客户及合作伙伴C2S订单，C2W方面已准备大量生产[3] - 针对HBM4-12H已获得多家客户订单，其中一家为主供，无助焊剂TCB未来可针对16层HBM生产[3] - 在HB技术方面，第三季度继续交付，与客户合作多个项目处于不同评估阶段[3]

美联储政策与市场影响 - 美联储10月FOMC会议纪要显示决策层在是否继续降息问题上出现罕见深度分歧，最终以10比2投票通过降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.75%至4% [1] - 会议纪要表明降息决定是在激烈争论下勉强达成的共识，12月是否会再度降息的前景扑朔迷离 [1] 美股市场表现 - 隔夜美股道琼斯工业平均指数收于46138.77点，涨幅0.1%；标准普尔500指数收于6642.16点，涨幅0.38%；纳斯达克综合指数收于22564.23点，涨幅0.59% [2] - 大型科技股多数上涨，谷歌A涨3%，谷歌C涨2.82%创历史新高，英伟达盘后一度涨超6%并带动AMD、台积电和美光科技盘后涨幅均约4% [2] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.54%，小鹏汽车跌超6% [2] 人工智能与半导体行业 - 英伟达发布强劲第四财季营收展望约650亿美元，高于分析师平均预估620亿美元，显示对AI加速器需求依然旺盛 [3] - 英伟达股价盘后上涨5%，该股今年截至收盘累计上涨39% [3] - Counterpoint研究报告预测内存价格在2026年第二季度前将在当前基础上再上涨约50%，传统LPDDR4面临最大涨价风险 [10] 香港金融市场发展 - 香港证监会表示互换通推出以来总成交量突破人民币8.5万亿元，日均成交量人民币147亿元，已达内地利率互换市场成交额10%左右 [4] - 香港证监会已开始探讨南向互换通，让内地投资者利用香港互换市场扩大风险管理工具箱 [4][5] - 香港证监会正积极与内地合作探讨可行机制，便利投资者直接投资于内地相关衍生产品 [5] 能源与基础设施项目 - 东方电气控股子公司东方风电与皖能能源共同成立合资公司，注册资本185,683.0205万元，推进木垒100万千瓦科技创新实验风场项目 [8] - 东方风电以木垒东吉100%股权作价出资，评估价值90,984.68万元，持股49%；皖能能源以现金94,698.3405万元出资，持股51% [8] 公司业绩表现 - 万国数据第三季度净收入28.87亿元，同比增长10.2%；净利润7.29亿元，同比扭亏为盈；经调整EBITDA 13.42亿元，同比增长11.4% [13] - 国富量子预期中期股东应占净溢利约2亿至2.1亿港元，同比扭亏为盈，去年同期净亏损约1090万港元 [14] - 金山软件第三季度收益24.19亿元，同比下降17%；母公司拥有人应占溢利2.13亿元，同比减少48% [15][16] - 金山云第三季度营收24.8亿元，同比增长31%；调整后净利润首次实现盈利达2,873万元 [17] - 中通快递第三季度收入118.65亿元，同比增长11.14%；归属于普通股股东的净利润25.24亿元，同比增长5.32% [18] - 快手第三季度收入355.54亿元，同比增长14.2%；经营利润52.99亿元，同比增长69.9%；期内利润44.89亿元，同比增长37.3% [19] 农业与科技发展 - 农业农村部与新疆政府方案提出到2028年底实施老旧设施现代化改造3万亩，新增现代设施农业生产规模2万亩，设施种植业年产值目标90亿元以上 [6][7] - 速腾聚创获得上汽奥迪前装量产定点，为其全新纯电车型提供超高线数数字化激光雷达 [12]

文章核心观点 - 特斯拉首席执行官提出利用闲置电动汽车的计算能力构建分布式人工智能推理网络的设想 [2] - 该设想基于特斯拉车队庞大的规模以及车辆自身配备的强大AI计算硬件 [2] 特斯拉的AI计算能力演进 - 2014年公司采用基于40纳米工艺的MobileEye EyeQ3芯片驱动初级自动驾驶功能 [3] - 2016年至2019年公司使用英伟达GPU处理传感器信号 [3] - 2019年起公司使用自研芯片HW3 其性能据称是英伟达GPU的21倍 配备两个神经网络加速器 每个加速器算力达72万亿次运算/秒 [3] - 2023年1月推出HW4芯片 采用7纳米工艺 性能比HW3提升3至8倍 [3] - 最新车型信息娱乐系统采用AMD Ryzen处理器和独立GPU 算力达10 TFLOPS [4] 分布式推理网络设想的具体内容 - 设想利用数百万至一亿辆闲置汽车组成分布式推理车队 [2] - 假设每辆车具备1千瓦的高性能推理能力 整个车队可提供100吉瓦的推理能力 [2] - 该方案的优势在于电力和冷却问题已随车辆本身解决 [2] - 特斯拉电动汽车已配备运行自动驾驶功能所需的人工智能加速器 [2]

OpenAI的AI闭环经济战略 - OpenAI正在构建一个围绕自身的“AI闭环经济”，通过联手甲骨文、英伟达、AMD、博通等科技巨头，推出总容量达10吉瓦（GW）的定制芯片 [1] - OpenAI预支未来已撬动了万亿美元的基建支持，覆盖算力、云服务等多个关键领域，CEO山姆·奥尔特曼表示基础设施领域的巨额投资是公司层面的一次战略豪赌 [1] - 在不到一个月里，OpenAI已经达成了至少26吉瓦的算力部署，而当前运营的算力只有2吉瓦 [3] 近期重大合作与资本承诺 - 9月，OpenAI与甲骨文达成一项为期五年、价值3000亿美元的算力采购协议 [2] - 与云计算服务商Coreweave签订三项共计224亿美元的合同，并计划向后者投资3.5亿美元作为合作的一部分 [2] - 9月22日，OpenAI与英伟达宣布合作，英伟达向其投资千亿美元，而OpenAI则通过英伟达构建并部署10吉瓦的AI数据中心，预计投入数以百万计的GPU [3] - 10月6日，OpenAI与AMD签署协议，将在未来数年内分阶段部署总计6吉瓦的AMD GPU算力，若项目达成目标，OpenAI有权以每股仅1美分的低价收购AMD高达10%的股份 [3] - 按英伟达CEO黄仁勋的估算，1吉瓦AI数据中心容量成本为500亿至600亿美元，26吉瓦背后是至少1.3万亿美元的资本承诺 [3] 财务状况与盈利预期 - OpenAI 2025年上半年实现营收约43亿美元，亏损135亿美元 [4] - OpenAI预测要到2029年才能实现盈利 [4] 战略意图与行业影响 - “闭环经济”策略本质是抢占AI基础设施领域的核心话语权，短期能提升推理效率并降低单位算力成本，长期目标是主导行业标准制定，协同生态实现对AI产业链关键环节的掌控 [2] - 该策略有效解决了当前AI落地的核心瓶颈——碎片化算力供给与爆发式场景需求的错配问题 [4] - 若策略落地见效，将倒逼整个AI行业向“软硬一体”模式加速演进 [6] 业界观点与潜在风险 - 天使投资人郭涛认为，最终成败的关键在于OpenAI能否持续输出颠覆性创新成果 [1] - 摩根士丹利指出，长期、巨额的资本支出承诺完全押注于AI需求的持续性，一旦需求放缓将面临巨大风险，可能引发科技行业泡沫 [5] - CoreWeave CEO Michael Intrator反驳称，这是真实需求驱动的基础设施建设，根本驱动力巨大 [5] - OpenCSG创始人陈冉认为，闭环生态是AI产业进入“第二阶段”的必然结果，但过度集中会削弱创新开放性，形成新的“科技垄断”形态 [5] 中国AI产业的路径选择 - 10月15日，商汤宣布与寒武纪达成战略合作，推进软硬件的联合优化 [1][7] - 业内普遍认为，中国不会复制硅谷模式，而是走一条属于自己的AI生态路径 [7] - 海外巨头联盟模式在中国面临制约：数据主权与安全合规要求更为严格，技术自主可控的诉求远高于单纯的效率优先 [7] - 陈冉指出，中国的优势在于场景、数据与产业落地速度，因此更适合构建“开源共生型生态”，灵活、多元、面向本地产业智能化 [7][9] 中美AI竞争格局 - 2024年全球AI风险投资规模达到1370亿美元，美国占比高达66% [8] - 中国在开源与人才方面表现亮眼，2020年至2024年累计顶会论文作者数量达3000余人，首次超过美国，AI开源项目累计贡献量较2018年增长1.5倍，位居全球第二 [8] - 在HuggingFace发布的榜单中，排名前十的开源大模型中，中国占据九席 [8] - 郭涛提出“国家队+市场化平台”的双轮驱动路径，即国家实验室攻坚基础大模型与底层核心技术，互联网大厂开放通用能力接口，垂直领域企业打造场景化解决方案 [10] - 未来中美AI竞争的出路或许是构建“混合所有制”AI生态，这种开放式分层协作体系更能激发生态活力 [10]

地缘政治与宏观经济 - 美国总统特朗普签署加沙停火协议第一阶段文件，并乐观表示中东终于迎来和平[4] - 美联储主席鲍威尔暗示央行可能在未来几个月内结束缩减资产负债表[7] - 鲍威尔表示劳动力市场预期持续恶化，支撑了投资者对本月再次降息的预期[7] 花旗集团业绩与市场观点 - 花旗集团五大主要业务条线收入全线超出华尔街预期，总收入增长9%[10] - 股票和固定收益产品交易员创收总计达到56亿美元，同比增长15%[10] - 公司支出同比上升9%，部分源于出售Banamex股权的协议以及薪酬和福利支出增加[10] - 花旗集团首席财务官Mark Mason指出股市不同板块存在一些泡沫，认为某些板块可能泡沫化、估值过高[16] 波音公司运营情况 - 波音公司9月交付55架飞机，有望创下2018年以来最高年度交付量[12] 美国政府运营状况 - 美国政府停摆进入第14天，白宫预算办公室已解雇超过4000名联邦雇员，并誓言将继续精简人员[14] 人工智能行业投资 - 五大科技公司今年预计将在人工智能数据中心方面投入3710亿美元[16] - 麦肯锡公司称，到本十年末，为满足需求，人工智能基础设施将需要5.2万亿美元投资[16]

美股市场表现 - 美股三大股指全线收涨，道指涨1.29%报46067.58点，标普500指数涨1.56%报6654.72点，纳指涨2.21%报22694.61点 [1][3] - 纳斯达克中国金龙指数大涨3.21%，领涨市场，成交量达2.54亿股 [1][5][6] - 大型科技股集体上涨，特斯拉涨超5%，谷歌涨超3%，英伟达涨近3% [8] 人工智能行业动态 - OpenAI与博通达成战略合作，将联合开发10吉瓦的定制人工智能加速器，计划于2026年下半年开始部署，2029年年底完成 [9][10] - 受合作消息提振，博通股价收报356.7美元，大涨9.88%，盘中一度涨超10% [10] - OpenAI近期亦与AMD及英伟达达成合作，涉及部署6吉瓦容量的AMD GPU及至少10吉瓦的AI数据中心 [11] 芯片与科技股表现 - 芯片股表现强劲，费城半导体指数大涨4.94% [8] - 个股方面，ARM涨超11%，博通涨近10%，安森美半导体涨超9%，台积电涨近8%，美光科技涨超6% [8] - 中概科技股普遍上涨，世纪互联涨超10%，小马智行涨逾9%，万国数据涨逾7%，蔚来涨近7% [5] 贵金属市场行情 - 现货黄金价格站上4100美元/盎司关口，日内涨超100美元，涨幅达2.29%，年内累计涨幅超57% [1][13] - 现货白银价格涨超4%，突破52美元/盎司关口，再创历史新高，年内涨幅已飙升约80% [1][13] - 纽约COMEX白银期货主力合约日内暴涨7%，收报50.775美元/盎司 [13] 贵金属市场展望与驱动因素 - 美国银行将2026年黄金目标价上调至5000美元/盎司，白银目标价设定为65美元/盎司，预示较当前价位仍有约22%和25%的上涨空间 [14] - 市场供需失衡被视为核心驱动力，政策不确定性推动避险需求，白银市场面临更严重的实物供应短缺 [14] - 贵金属涨势反映了投资者对美国财政赤字、通胀预期及美元走弱的担忧，"贬值交易"概念驱动资金流向避险资产 [14]

美股市场整体表现 - 美股三大指数于10月13日大幅反弹，道琼斯工业平均指数上涨超过600点，纳斯达克指数上涨2%，标准普尔500指数上涨约1.5% [2] - 市场情绪回暖主要源于特朗普政府官员释放对华贸易谈判的缓和信号，但市场仅收复前一交易日约一半跌幅 [3] - 分析认为，贸易紧张局势是双方为争取谈判筹码的战略姿态，降低了100%关税或破坏性出口管制的风险，整体气氛更为正面 [5] - 中东紧张局势因特朗普促成加沙停火协议而缓和，也提振了市场情绪 [5] 人工智能与半导体行业 - 博通公司与OpenAI建立合作关系，联合建造和部署10千兆瓦的定制人工智能加速器，推动其股价上涨约10% [12] - 费城半导体指数大幅上涨4.84%至6717.71点，显示科技股尤其是半导体板块表现强劲 [16] - 多家主要科技公司股价显著上涨，包括博通(+10.01%)、安谋(+8.27%)、台积电(+7.96%)、甲骨文(+5.62%)、阿斯麦(+4.78%)和高通(+4.58%)等 [17] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数大幅上涨3.23%至8277.53点，上涨258.74点 [8] - 成分股中阿里巴巴股价上涨超过5% [7] 美国财报季展望 - 美国财报季即将开始，大型银行如摩根大通、高盛、花旗和富国银行将于周二发布业绩，美国银行和摩根士丹利将于周三发布 [6] - 分析师指出本轮财报季对判断牛市健康状况至关重要，投资者将密切关注科技公司业绩，特别是AI和数据中心资本开支能否转化为利润 [6]