报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅维持前期价格低位震荡预期，11月市场供需双降，有累库压力，价格波动区间或在8500 - 9500元/吨[1] - 多晶硅维持供需双降、各环节累库预期，现货支撑强，价格高位区间震荡，反向市场结构保持，期货50000左右可试多，期权sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式[2] - 锡基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[4] - 氧化铝短期下行空间有限，后续维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，关注企业减产规模及库存拐点[6] - 铝短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨，关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[6] - 锌价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800元/吨，关注结构性风险及美联储12月降息决策[7] - 铜中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 87500元/吨[8] - 镍宏观暂稳基本面维持弱势，盘面可能震荡修复，中期供给宽松制约价格上方空间，主力参考116000 - 120000元/吨，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[9] - 铝合金短期内ADC12价格预计维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨，关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化以及库存去化进程[11] - 不锈钢短期低估值之下盘面有一定修复但驱动有限，预计震荡为主，主力运行区间参考12300 - 12700元/吨，关注钢厂减产情况和镍铁价格[13] - 碳酸锂短期盘面震荡调整为主，主力参考9 - 9.5万区间，关注11月后需求改善的持续性及仓单消化情况[15] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格11月25日较24日无涨跌[1] - 基差：通氧SI5530基准基差、SI4210基准基差、新疆基差11月25日较24日均下降[1] - 月间价差：各合约月间价差11月25日较24日无涨跌[1] - 基本面数据：11月全国工业硅产量、新疆产量环比增加，云南、四川产量环比下降；全国、新疆开工率环比上升，云南、四川开工率环比下降；有机硅DMC产量、再生铝合金产量、工业硅出口量环比下降，多晶硅产量环比上升[1] - 库存变化：新疆、云南厂库库存、社会库存环比增加，四川厂库库存、仓单库存环比下降，非仓单库存环比增加[1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、Topcon组件等平均价11月25日较24日多数无涨跌，单晶Topcon电池片-210R平均价下降[2] - 基差：N型硅基差（半均价）11月25日较24日大幅下降[2] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分月间价差有变化[2] - 基本面数据：周度硅片产量下降，多晶硅产量上升；月度多晶硅产量、进口量、硅片产量、进口量、出口量、净出口量上升，多晶硅出口量、硅片需求量下降[2] - 库存变化：多晶硅、硅片库存上升，多晶硅仓单无变化[2] 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格上涨，SMM 1锡升贴水无变化，LME 0 - 3升贴水上升[4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[4] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[4] - 基本面数据：10月锡矿进口量、SMM精锡产量、SMM精锡平均开工率上升，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量、SMM焊锡企业开工率下降[4] - 库存变化：SHEF库存周报下降，社会库存、SHEF仓单上升，LME库存无变化[4] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格上涨，SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水下降，氧化铝各地区平均价无变化[6] - 比价和盈亏：进口盈亏上升，沪伦比值下降[6] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[6] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量上升，电解铝进口量微升，出口量下降；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率无变化；中国电解铝社会库存下降，LME库存下降[6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格上涨，升贴水上升[7] - 比价和盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[7] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[7] - 基本面数据：10月精炼锌产量上升，进口量下降，出口量上升；镀锌开工率下降，压铸锌合金、氧化锌开工率上升；中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升[7] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格上涨，升贴水多数下降，精废价差上升，LME 0 - 3上升，进口盈亏下降，沪伦比值下降，洋山铜溢价（仓单）下降[8] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[8] - 基本面数据：10月电解铜产量、进口量下降；进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存上升；电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存下降，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存上升，SHFE仓单下降[8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，1金川镍升贴水上升，1进口镍升贴水无变化，LME 0 - 3下降，期货进口盈亏上升，沪伦比值下降，8 - 12%高镍生铁价格下降[9] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本下降，一体化高冰镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍生产电积镍成本下降[9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上升，硫酸钴（≥20.5%/国产）均价无变化[9] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[9] - 供需和库存：中国精炼镍产量上升，精炼镍进口量大幅下降；SHFE库存、社会库存下降，保税区库存无变化，LME库存无变化，SHFE仓单下降[9] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地区价格无变化，佛山破碎生铝精废价差上升，佛山型材铝、上海机件生铝、上海型材铝精废价差下降[11] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[11] - 基本面数据：10月再生铝合金锭、废铝产量下降，原生铝合金锭产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降，出口量上升；再生铝合金开工率（各规模企业）多数下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存上升，再生铝合金佛山、宁波、无锡日度库存量下降[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格上涨，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格无变化，期现价差下降[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价、南非40 - 42%铬精矿均价、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价、温州304废不锈钢一级料价格无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降[13] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼300系不锈钢粗钢产量上升；不锈钢进口量上升，出口量、净出口量下降；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降[13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价下降，中日韩CIF电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格下降，SMM电碳 - 工碳价差无变化，基差下降，锂辉石精矿CIF平均价下降，5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价无变化[15] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[15] - 基本面数据：10月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量、需求量、进口量上升，出口量上升；11月碳酸锂产能上升，10月碳酸锂开工率上升；10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存下降[15]

项目进展与监督保障 - 广西智慧鑫源新材料科技有限公司的再生铝合金高端智能化产业项目已顺利投产 [1] - 纪检监察组发现并推动解决了项目存在的边坡流沙灾害、施工现场未安装路灯、排水渠需改道等制约投产的堵点难点问题 [1] - 通过约谈园区管委会并督促使用“一对一”专职服务小队，为项目提供全流程服务以助推顺利投产 [1] 区域经济发展战略 - 梧州市发挥毗邻粤港澳大湾区和西江黄金水道的优势，全力实施“东融”战略 [1] - 积极对接大湾区产业体系并拓展大湾区市场，大力推进“东融”枢纽门户城市建设 [1] - 建好粤桂合作特别试验区等对外开放平台 [1] 纪检监察工作重点 - 纪检监察工作聚焦梧州港口建设、特色优势产业发展、工业园区改革发展等关键领域 [2] - 针对产业园区规划建设、招商引资、服务水平、优惠政策落地等7个方面15项具体事项制定重点任务监督清单 [2] - 采取“室组”联动、“组组”协作等监督方式深入一线，开展“嵌入式”监督以解决政策落实“中梗阻”等问题 [2] 产业园区发展 - 梧州临港经济区目前共有35个在建产业项目 [1] - 纪检监察工作旨在为项目落地和产业发展提供纪律保障，助力实现“港”的畅联、“产”的集聚、“园”的发展 [2] - 通过加强监督检查破除梗阻防范风险，为夯实经济高质量发展基础清障护航 [2]

报告行业投资评级 - 多晶硅关注平台公司落地情况，逢高沽空 [1] - 工业硅区间震荡，高抛低吸 [1] 报告的核心观点 - 11月硅片排产环比降低1GW至59GW，折算多晶硅需求约11.8万吨，多晶硅产量11.5万吨，呈紧平衡状态，当前硅片、电池市场有压力，价格短期承压，若多晶硅平台公司落地，期货或冲高但幅度有限，短期观望等待机会 [4] - 本周DMC周度产量环比增加1.03%，多晶硅周度产量环比降低3.24%，铝合金开工率持平，工业硅周度产量环比增加1.42%，社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低，工业硅紧平衡，价格短期区间震荡，参考（8700，9500） [7] 综合分析与交易策略 多晶硅 - 供需方面11月硅片排产降低，多晶硅需求约11.8万吨，产量11.5万吨，处于紧平衡，当前上下游及仓单贸易商库存情况为上游27万吨左右，下游16万吨，仓单及贸易商4.5万吨 [4] - 市场情况硅片、电池市场有压力，囤货风险增加且厂家有现金回流需求，价格短期承压，若平台公司落地期货或冲高但幅度有限，当前价位不适合空配，短期观望 [4] - 操作策略单边短期观望，套利和期权暂无 [6] 工业硅 - 供需方面本周DMC产量增加，多晶硅产量降低，铝合金开工率持平，工业硅产量增加，社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低 [7] - 交易逻辑有机硅行业会议未按预期减产，工业硅紧平衡，工厂库存低，厂家出货意愿不强，下游接受度高，基差高，盘面向下空间有限，供应缩减前向上冲高动力不足，价格区间（8700，9500） [7] - 操作策略单边区间震荡，高抛低吸，套利和期权暂无 [7] 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货冲高回落，主力合约收于8960元/吨，现货普遍上调50元/吨 [11] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.92万吨，环比增加1.03%；多晶硅周度产量2.75万吨，环比降低3.24%；原生铝合金开工率59.8%，再生铝合金开工率60.6%，环比均持平 [14] 工业硅产量 - 本周工业硅周度产量8.91万吨，环比增加1.42%，总开炉数量261台，环比降低3台，新疆、云南开炉数量降低，内蒙、甘肃增加，伊犁某硅厂停产，后市云南、四川或少量停炉，预计下周产量环比降低 [25] 工业硅库存 - 工业硅社会库存54.8万吨，环比增加0.2万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.06万吨，环比增加0.52万吨，下游原料库存23.26万吨，环比降低0.27万吨 [26] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格小幅上调 [31] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格上调 [36] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅上调 [42] 铝合金基本面数据 - 原生铝合金开工率微增，再生铝合金开工率走强 [45] 工业硅原料价格 - 本周工业硅原料价格暂稳 [48] 多晶硅基本面数据跟踪 价格走势 - 本周硅片、电池降价明显，多晶硅部分价格有小幅度变化，如N型复投料较9月末降0.48%，较上周末升0.29%等，光伏硅片和电池片价格指数均有不同程度下降 [53][54] 组件基本面数据 - 近期组件企业上调报价，11月部分企业减产但终端有支撑，排产减量小，预计排产46GW，欧洲库存增加至35.4GW，国内厂商库存30.3GW，处于中性偏低水平 [62] 电池片基本面数据 - 电池出口需求好，但专业化厂家库存10.21GW，累库明显，价格承压，11月组件排产下移，电池排产跟下上调至54GW [63] 硅片基本面数据 - 本周硅片企业开工率环比下调，产量降低至12.78GW，按需排产，库存18.72GW，11月排产59GW，环比10月降低1GW [68] 多晶硅基本面数据 - 本周产量小幅降低，工厂库存增加至27.1万吨，11月通威等企业有停产减产计划，亚洲硅业等有新增产能爬坡增产，预计11月产量环比降低2万吨左右 [73]

报告行业投资评级 - 多晶硅：短期偏弱，关注前期低点支撑 [1] - 工业硅：震荡偏强，多单持有 [1] 报告的核心观点 - 多晶硅方面，11月供需紧平衡，虽基本面边际好转，但下游价格承压、拉晶厂库存高，现货上涨难，期货盘面受产能整合平台公司落地情况影响，短期盘面价格偏弱，11月交割结束后仓单利空降低，（51000,52000）一线或有支撑 [4] - 工业硅方面，目前库存结构“两边低、中间高”，有机硅、铝合金开工率较高支撑需求，本月多晶硅减产但云南、四川硅厂也大规模减产，供需处于紧平衡，下周有机硅企业开会或有利好，新疆月底或有限产情况，多单参与性价比更高 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 多晶硅综合分析，11月硅片排产59GW，折算多晶硅需求约11.8万吨，产量11.5 - 12万吨，当前上游库存25万吨左右，下游原料库存约17万吨，仓单及贸易商库存约4.5万吨，本月供需边际好转但下游价格承压、拉晶厂库存高，现货上涨难，10月厂家大幅累库，11月中旬成都光伏大会现货成交或增加，价格下跌概率不大，期货盘面受产能整合平台公司落地情况影响，短期盘面价格偏弱，11月交割结束后仓单对盘面利空降低，（51000,52000）一线或有支撑 [4] - 多晶硅操作策略，单边短期偏弱，观望；套利暂无；期权回调至支撑位附近卖出看跌期权 [5] - 工业硅综合分析，本周DMC周度产量4.79万吨，环比增加5.51%，多晶硅周度产量2.91万吨，环比降低5.05%，原生铝合金开工率59.4%，环比上调0.2个百分点，再生铝合金开工率59.1%，环比持平，本周工业硅周度产量9.09万吨，环比降低7.85%，社会库存55.2万吨，环比降低0.6万吨，新疆、云南、四川样本企业库存17.48万吨，环比增加0.39万吨，下游原料库存23.66吨，环比降低0.26万吨，目前库存结构“两边低、中间高”，有机硅、铝合金开工率较高支撑需求，本月多晶硅减产但云南、四川硅厂也大规模减产，供需处于紧平衡，下周有机硅企业开会或有利好，新疆月底或有限产情况 [6] - 工业硅策略，单边多单持有；期权卖出虚值看跌期权；套利暂无 [7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 - 行情回顾，本周工业硅期货震荡走强，主力合约收于9220元/吨，现货价格暂稳 [10] - 下游需求数据，本周DMC产量环比走高，多晶硅产量降低，铝合金开工率上调，DMC周度产量4.79万吨，环比增加5.51%，多晶硅周度产量2.91万吨，环比降低5.05%，原生铝合金开工率59.4%，环比上调0.2个百分点，再生铝合金开工率59.1%，环比持平 [13] - 工业硅产量，本周工业硅周度产量9.09万吨，环比降低7.85%，总开炉数量环比降低42台，云南、四川工业硅厂大幅下调开炉数量，云南 - 22、四川 - 23、内蒙 + 1、河南 + 1、宁夏 + 1，西北硅厂开工率已至高位，后市无较大增产空间，云南、四川硅厂大规模停炉，预计下周产量进一步降低 [26] - 工业硅库存，厂库微增、社会库存降低、下游原料库存微降，工业硅社会库存55.2万吨，环比降低0.6万吨，新疆、云南、四川样本企业库存17.48万吨，环比增加0.39万吨，下游原料库存23.66吨，环比降低0.26万吨 [27] - 工业硅相关产品价格，本周工业硅现货价格暂稳 [32] - 有机硅相关产品价格，本周DMC及终端产品价格小幅上调 [38] - 有机硅中间体基本面数据，开工率小幅上调 [43] - 铝合金基本面数据，原生铝合金开工率微增，再生铝合金开工率持平 [46] - 工业硅原料价格，原料价格暂稳 [49] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 - 多晶硅及下游主要材料价格走势，本周多晶硅现货价格小幅走弱，极少部分型号部分订单的硅片、电池价格走弱，组件价格涨跌互现 [53][62][66] - 多晶硅价格，本周N型复投料价格49.4 - 55元/kg，N型致密料价格49 - 53元/kg，N型颗粒硅价格50 - 51元/kg [56] - 硅片价格，本周N型硅片 - 183mm 1.3 - 1.33元/片，N型硅片 - 210R价格1.33 - 1.35元/片，N型硅片 - 210mm价格1.68 - 1.7元/片 [62] - 电池价格，本周N型topcon183电池报价0.3 - 0.31元/W，210R为0.28 - 0.285元/W，环比上周下调，210电池价格0.28 - 0.285元/W，环比上周小幅下调 [62] - 组件价格，本周Topcon组件 - 182mm（分布式）价格为0.658 - 0.679元/W，环比下调0.02元/W，Topcon组件 - 210mm（分布式）价格在0.675 - 0.693元/W，环比上调0.02元/W，Topcon组件 - 210R（分布式）价格在0.664 - 0.684元/W，集中式方面，182组件价格为0.655 - 0.672元/W，210组件价格为0.675 - 0.692元/W [66] - 组件基本面数据，近期组件企业执行协会会议精神上调报价，本月部分企业减产但终端需求有支撑，排产减量较小，预计11月组件排产46GW，欧洲光伏组件库存增加至35.4GW，国内光伏厂商组件库存31.2GW，处于中性偏低水平 [79] - 电池片基本面数据，电池出口需求较好，专业化电池厂家库存3.85GW，库存中性偏低，11月组件排产下移，电池排产跟下调至54GW [80] - 硅片基本面数据，本周硅片企业开工率环比下调，周度产量降低至13.45GW，当前按需排产，库存17.52GW，11月硅片排产59GW，环比10月降低1GW [86] - 多晶硅基本面数据，本周产量小幅降低，工厂库存小幅增加至25.9万吨，11月通威股份云南、四川、内蒙计划逐步停产，总计停产规模37万吨/年，产量环比10月降低2 - 2.5万吨，12月环比11月或再降低1万吨，亚洲硅业、东方希望、大全能源新开产能本月爬坡，预计产量增加3000 - 5000吨，协鑫科技有减产计划，减量暂未知，综合来看，11月产量环比10月降低2万吨左右 [94]

上期所市场地位与服务实体经济举措 - 上期所交割金额约占全市场六成，交割量约占全市场三成，交割量和交割金额在国内几家期货交易所中位居首位 [1][2] - 上期所通过遍布全国的135家仓储企业、277个存放库点，将衍生品市场与生产、贸易和下游消费企业紧密联通 [2] - 上期所举办专题培训班，旨在系统性帮助会员单位提升服务实体经济能力 [1] 实体企业风险管理需求与挑战 - 大宗商品相关企业因原料成本占比高、价格波动剧烈，导致企业利润大起大落 [4] - 以再生铝合金生产企业为例，受有色金属价格波动和竞争加剧影响，企业毛利率仅有2%至3% [5] - 实体企业通过套期保值等多种方式降低经营风险，以保住微薄利润 [6] 期货公司服务实体企业的模式与案例 - 期货公司将实体企业分为产业链上游、中游和下游，结合不同环节企业的锁定利润、快速变现、扩大规模等需求提供定制化服务 [6] - 针对上游资源开采和冶炼企业，除通过期货卖出套保锁定销售价格外，还灵活运用期权工具实现"保底+增值" [6] - 部分国有企业因交易品种和规模存在约束，更倾向于运用风险相对可控的期权工具 [7] 期货公司产业服务成效与区域特色 - 五矿期货成都分公司产业客户迅速增长，截至2025年9月，其日均权益规模较2021年增长超10倍，开户数年均复合增长率达到200%以上 [8][9] - 该分公司产业客户以新能源和金属行业为主，客户参与碳酸锂、铜、铝等品种交易，区域行业构成与公司全国布局形成互补 [10] - 获得期货市场加持后，实体企业谋求新一轮产能扩张，并希望通过申请上期所交割品牌拓展销售渠道 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶方面，产区雨水多使原料价涨，成本端短期支撑胶价，但中长线供应放量预期仍在；半钢胎企业排产稳定、生产积极性高，全钢胎企业出货平稳、部分库存攀升；隔夜美联储对12月降息前景偏鹰，胶价短期承压，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利胶价有下行空间，若不畅预计胶价在15000 - 15500附近运行 [1] - 原木方面，本周供应端到港量大增，但下游订单不足，叠加周边港口价格下行，市场承压明显；盘面价格处于相对低位，内外盘价格倒挂形成进口成本支撑，限制盘面下方空间，供需双弱格局下，市场悲观预期主导，原木期货盘面预计仍将维持偏弱震荡运行 [3] - 纯碱方面，宏观方面领导人会晤对商品盘面形成利空，前期反弹戛然而止；基本面周产高位，刚需过剩明显，厂家库存转移至中下游，贸易库存走高；中期下游产能无大幅增量预期，需求延续刚需格局，后市若无实际产能退出或降负荷，供需进一步承压；此前阶段性利空基本出尽，建议前期空单止盈离场，短期观望，等待反弹做空机会 [4] - 玻璃方面，宏观方面领导人会晤对商品盘面形成利空，前期反弹戛然而止；前几日玻璃现货端产销转暖，带动盘面企稳反弹，中下游开始补库，期现商采购积极；回归行业供需，深加工订单季节性好转但依然偏弱，lowe开工率持续偏低，未现旺季特征；中长期地产周期底部，竣工缩量，行业需产能出清解决过剩困境；此前盘面持续下跌利空基本兑现，近期情况好转，建议前期空单离场，关注现货端情况捕捉短多机会 [4] - 工业硅方面，现货价格上涨50 - 100元/吨不等，期货价格上涨后震荡回落15元/吨；周度供应端产量增加，需求端产量下降或将导致累库，施压价格；现货承压时需注意华东套利窗口打开带来的套保机会；焦煤价格上涨需注意对工业硅期价的带动作用；工业硅供应增加使价格承压，但下方有成本支撑，预计低位震荡为主，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨 [5] - 多晶硅方面，现货价格小幅下跌50元/吨至52300元/吨，期货价格震荡下跌40元/吨；供应端西南地区产能逐步关停，11月产量有望下降至12万吨左右，周度多晶硅和硅片产量均有3 - 4%的降幅；需求端硅片排产增加、供应压力减少，但下游采购减少，库存增加；目前多晶硅以高位震荡为主，关注平台公司成立及产量控制情况、需求端订单增加情况，期货升水现货均价，继续大幅上涨需关注上游企业套保套利空间，关注是否有进一步落地措施或政策 [7] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国富手机胶（SCRWF）下海价14800元/吨，较前一日涨0.34%；全乳胶基层价 - 600元/吨，涨31.43%；泰标混合胶报价14950元/吨，跌1.32%；非标价差 - 450元/吨，涨5.26%；杯胶国际市场FOB中间价53.25泰铢/公斤，跌0.19%；胶水国际市场FOB中间价55.50泰铢/公斤，涨0.91%；西双版纳州天然橡胶胶块价13000元/吨，涨1.56%；胶水价14100元/吨，涨2.17%；海南原料市场主流价13100元/吨，持平 [1] 月间价差 - 9 - 1价差150元/吨，较前一日涨3.45%；1 - 5价差 - 90元/吨，跌12.50%；5 - 9价差 - 60元/吨，涨7.69% [1] 基本面数据 - 8月泰国产量458.80万吨，较前一月跌0.43%；印尼产量189.00万吨，跌4.30%；印度产量50.00万吨，涨11.11%；中国产量未提及；汽车轮胎半钢胎周开工率73.41%，较前一周跌0.26%；全钢胎周开工率65.34%，跌0.24%；8月国内轮胎产量10295.4万条，涨9.10%；9月轮胎出口数量5630.0万条，跌10.65%；8月天然橡胶进口数量合计59.59万吨，涨14.41%；9月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）74.00万吨，涨12.12%；泰国干胶STR20生产成本13327.0元/吨，涨0.08%；生产毛利 - 572.0元/吨，跌35.22%；干胶RSS3生产成本16414.0元/吨，跌0.15%；生产毛利2186.0元/吨，跌1.18% [1] 库存变化 - 保税区库存432229吨，较前值跌1.20%；上期所天然橡胶厂库期货库存42640吨，涨6.28%；青岛干胶保税库周出库率4.94%，较前一周跌1.50%；一般贸易周入库率11.61%，涨1.99%；一般贸易周出库率12.69%，涨3.11% [1] 原木 期货和现货价格 - 原木2511收于763.5元/立方米，较前一日跌1.17%；原木2601收于786.0元/立方米，跌0.13%；原木2603收于802.0元/立方米，跌0.31%；原木2605收于818.5元/立方米，跌0.12%；11 - 01价差 - 22.5元/立方米，较前一日跌6.5元/立方米；11 - 03价差 - 38.5元/立方米；11合约基差 - 3.5元/立方米，涨9.0元/立方米；01合约基差 - 26.0元/立方米，涨1.0元/立方米；日照港3.9A小辐射松710.0元/立方米，持平；3.9A中辐射松760元/立方米，持平；3.9A大辐射松880元/立方米，持平；太仓港4A小辐射松710元/立方米，较前一日跌1.39%；4A中辐射松770元/立方米，跌1.28%；4A大辐射松820元/立方米，持平；日照港云杉11.8米1180元/立方米，持平 [3] 外盘报价 - 辐射松4米中A CFR价115美元/JAS立方米，持平；云杉11.8米CFR价125欧元/JAS立方米，持平 [3] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率7.100，较前一日涨0.003；进口理论成本（按15%涨尺计算）802.74元/立方米，涨0.30元/立方米 [3] 供应 - 9月新西兰到中日韩港口发运量176.6万立方米，较8月涨6.00%；离港船数46.0艘，较8月涨4.55% [3] 库存 - 10月24日中国主要港口针叶原木总库存284.00万立方米，较10月17日跌2.74%；山东库存186.50万立方米，涨1.03%；江苏库存78.69万立方米，跌11.32% [3] 需求 - 10月24日中国原木日均出库量6.44万立方米，较10月17日涨2%；山东日均出库量涨4%；江苏日均出库量2.33万立方米，跌4% [3] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1130元/吨，持平；华东报价1250元/吨，持平；华中报价1120元/吨，持平；华南报价1210元/吨，持平；玻璃2505收于1243元/吨，较前一日跌2.81%；玻璃2509收于1327元/吨，跌2.21%；05基差 - 113元/吨，较前一日涨24.16% [4] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1300元/吨，持平；华东报价1250元/吨，持平；华中报价1250元/吨，持平；西北报价950元/吨，持平；纯碱2505收于1324元/吨，较前一日跌1.71%；纯碱2509收于1382元/吨，跌1.34%；05基差 - 24元/吨，较前一日涨48.94% [4] 供应 - 10月31日纯碱开工率86.89%，较10月24日跌1.72%；纯碱周产量75.76万吨，跌1.71%；浮法日熔量16.13万吨，持平；光伏日熔量88540.00吨，较10月24日跌0.84%；3.2mm镀膜主流价19.50元，较10月24日跌2.50% [4] 库存 - 10月31日玻璃厂库6579.00万重箱，较10月24日涨4.72%；纯碱厂库170.20万吨，较10月24日涨2.54%；纯碱交割库67.69万吨，较10月24日跌3.18%；玻璃厂纯碱库存天数20.4天，持平 [4] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 0.09%，较前值涨0.09%；施工面积0.05%，较前值跌2.43%；竣工面积 - 0.22%，较前值跌0.03%；销售面积 - 6.55%，较前值跌6.50% [4] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅10320元/吨，较前一日涨1.07%；基差（通氧SI5530基准）295元/吨，涨63.89%；华东SI4210工业硅9700元/吨，涨0.52%；基差（SI4210基准） - 255元/吨，涨20.31%；新疆99硅8750元/吨，涨0.57%；基差（新疆）385元/吨，涨19.70% [5] 月间价差 - 2511 - 2512价差 - 385元/吨，较前一日跌2.60%；2512 - 2601价差30元/吨，涨200.00%；2601 - 2602价差 - 10元/吨，跌66.67%；2602 - 2603价差10元/吨，涨128.57%；2603 - 2604价差 - 10元/吨，跌133.33% [5] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量42.08万吨，较前年涨9.10%；新疆产量20.32万吨，涨19.78%；云南产量5.95万吨，涨2.41%；四川产量5.29万吨，跌1.49%；全国开工率61.94%，较前年涨10.86%；新疆开工率74.00%，涨22.09%；云南开工率41.71%，跌11.99%；四川开工率44.94%，涨1.47%；有机硅DMC产量21.02万吨，较前年跌5.78%；多晶硅产量13.00万吨，跌1.29%；再生铝合金产量66.10万吨，涨7.48%；工业硅出口量7.02万吨，跌8.36% [5] 库存变化 - 新疆厂库库存（周度）10.81万吨，较前值跌0.28%；云南厂库库存（周度）3.46万吨，涨1.47%；四川厂库库存（周度）2.52万吨，持平；社会库存（周度）55.80万吨，较前值跌0.18%；仓单库存（日度）23.71万吨，较前值涨0.15%；非仓单库存（日度）32.10万吨，较前值跌0.42% [5] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料平均价52300.00元/千克，较前一日跌0.10%；N型颗粒硅平均价50500.00元/千克，持平；N型料基差（平均价） - 2650.00元/千克，跌0.38%；N型硅片 - 210mm半均价1.6900元/片，持平；N型硅片 - 210R平均价1.3600元/片，持平；单晶Topcon电池片 - 210R平均价0.2850元/瓦，持平；Topcon组件 - 210mm（分布式）平均价0.6840元/瓦，持平；N型210mm组件 - 集中式项目平均价0.6810元/瓦，持平 [7] 期货价格与月间价差 - 主力合约收于54950元/吨，较前一日跌0.07%；景月 - 连一价差 - 2530元/吨，较前一日跌16.06%；连一 - 连二价差70元/吨，涨40.00%；连二 - 连三价差170元/吨，跌30.61%；连三 - 连四价差80元/吨，跌52.94%；连四 - 连五价差240元/吨，跌30.61%；连五 - 连六价差115元/吨，跌52.94% [7] 基本面数据（周度） - 硅片产量14.24GW，较前值跌3.33%；多晶硅产量2.82万吨，跌4.41% [7] 基本面数据（月度） - 多晶硅产量13.00万吨，较前值跌1.29%；进口量0.13万吨，涨28.46%；出口量0.21万吨，跌28.16%；净出口量0.09万吨，跌56.83%；硅片产量59.05GW，涨5.37%；进口量0.04万吨，跌17.96%；出口量0.67万吨，持平；净出口量0.63万吨，涨1.96%；硅片需求量61.34GW，涨4.64% [7] 库存变化 - 多晶硅库存26.10万吨，较前值涨1.16%；硅片库存18.93GW，涨2.49%；多晶硅仓单9330.00吨，较前值涨2.30% [7]

报告行业投资评级 - 多晶硅：多单持有 [1] - 工业硅：等待回调充分 [1] 报告的核心观点 - 多晶硅产能整合有进展且供需有改善预期，期货或上涨，不排除创上市以来新高；工业硅库存结构“两边低、中间高”，盘面价格偏弱，但短期盘面下跌空间有限，关注前期低点支撑 [5][7] 第一章 综合分析与交易策略 多晶硅综合分析与交易策略 - 综合分析：10月硅片排产增3GW至62GW，折算多晶硅需求约12.4万吨，产量13万吨左右，小幅累库，当前库存50万吨左右；盘面最大利空11合约不能转抛仓单，但仓单总量不大且可消化；近30万吨库存集中在3个厂家，厂家无打压价格动力，短中期现货稳中偏强；11月西南产能或减产，硅片排产或下调但有望超50GW，供需边际好转 [5] - 操作策略：单边多单持有；套利2511、2512合约反套；期权卖看跌、买看涨 [6] 工业硅综合分析与交易策略 - 综合分析：本周DMC周度产量降2.73%，多晶硅周度产量降1.28%，原生铝合金开工率升0.2个百分点，再生铝合金开工率降0.3个百分点，工业硅周度产量增2.09%，总开炉数量318台不变，社会库存增0.7万吨，样本企业库存增0.57万吨，下游原料库存降0.2万吨；库存结构“两边低、中间高”，易现期、现正反馈，近期大厂复产且11月多晶硅排产下移，盘面价格偏弱，但下游对高价接受度增加，现货成交价未显著下调，基差处年内高位，期现商库存高但集中度增加，叠加厂家低库存，短期盘面下跌空间有限 [7] - 操作策略：单边空单离场；期权暂无；套利暂无 [8] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货震荡走弱，主力合约收于8430元/吨，现货价格下调50 - 100元/吨 [11] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.63万吨，降2.73%；多晶硅周度产量3.15万吨，降1.28%；原生铝合金开工率58.4%，升0.2个百分点，再生铝合金开工率58.6%，降0.3个百分点 [14] 工业硅产量 - 本周工业硅产量9.75万吨，增2.09%，总开炉数量318台不变；云南、四川厂下调开炉数量，新疆大厂开炉数增加，未来或增至100台 [27] 工业硅库存 - 工业硅社会库存56.2万吨，增0.7万吨；新疆、云南、四川样本企业库存17.06万吨，增0.57万吨；下游原料库存23.9吨，降0.2万吨 [28] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格走弱 [33] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格小幅上调 [38] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅下调 [43] 铝合金基本面数据 - 原生铝合金开工率微增，再生铝合金开工率微降 [47] 工业硅原料价格 - 新疆精煤价格下调 [50] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 本周多晶硅及下游主要材料价格走势 - 多晶硅现货价格部分上调，N型复投料、N型致密料、N型颗粒硅等有价格区间及变化；硅片、电池价格暂稳；部分组件价格上调 [56][64][72] 组件基本面数据 - 国内订单一般，库存中性偏高，10月排产环比9月下调至46GW [81] 电池片基本面数据 - 出口需求好，专业化电池厂家库存6.63GW，库存中性；10月组件排产下移，电池排产上调至56GW [88] 硅片基本面数据 - 本周企业开工率环比提高，周度产量增至14.35GW，按需排产，库存17.31GW；10月产量62GW，环比8月增3GW [93] 多晶硅基本面数据 - 本周产量小幅降低，工厂库存增至25.3万吨；预计10月产量13万吨左右，涉及丽豪复产等情况 [98]

行业转型核心观点 - 中国铝产业正迎来从规模领先到全球竞优的质变节点 [2] - 滨州铝产业率先开启二次创业，从规模扩张向质量效益转型，从单一加工向全链协同升级 [4] - 铝博会推动产业从量的积累迈向质的飞跃，是中国铝产业向世界传递创新力量与转型决心的窗口 [13] 区域产业优势 - 滨州构建了从氧化铝、电解铝到高精尖加工材的完整产业集群 [4] - 氧化铝产能占全国四分之一，电解铝产能占全国六分之一 [4] 产业链升级具体表现 - 上游环节：再生铝循环利用体系创新成果集体亮相，包括废铝高效回收分拣技术和低能耗再生铝合金生产工艺 [9] - 中游加工领域：展示航空航天级高强铝合金、新能源汽车用一体化压铸铝部件、高端电子封装用精密铝箔等高端产品及真空压铸、3D打印等先进工艺 [9] - 下游应用端：发布汽车轻量化、新能源储能、绿色建筑等领域的定制化解决方案，从提供材料向提供系统解决方案转变 [9] 行业交流平台功能 - 铝博会汇聚国内外300余家行业龙头企业、科研院所与产业链终端品牌 [10] - 搭建材料研发-工艺创新-应用落地的全链条对接平台，促进区域集群与全球市场深度融合 [10]

项目核心进展 - 文莱-广西经贸走廊下的广西华航铝业（文莱）公司获得文莱签批的首张进口再生铝许可证 [1] - 文莱国家投资基金将向华航铝业注资整个项目总投资的30%，占企业30%股份 [1] - 项目计划分三期建设，一期投入1000万文币（约5600万人民币），预计年产20万吨再生铝产品 [1] - 二期计划投入2000万文币（约1.2亿人民币），预计增加年产10万吨铝锭、铝棒 [1] - 三期计划投入2亿文币（约12亿人民币），预计实现年产50万吨铝深加工产业园 [1] 项目战略与市场 - 项目旨在实现文莱-广西经济走廊“双循环”目标，产品将销售至海外与中国市场 [1][2] - 再生铝在文莱加工后通过海运至广西钦州港，再陆运至来宾市工业园区进行深加工 [2] - 深加工产品直接供应上汽通用五菱、玉柴集团等新能源汽车及零部件制造企业，这些企业在东盟设有生产基地 [2] 技术与产能优势 - 华航铝业实现自主研发再生铝合金强度提升20%、减重35% [2] - 公司独创技术实现95%再生铝保级利用，相较于电解铝碳排放减少95% [2] - 每吨再生铝减少碳排放相当于拯救16棵树 [2] - 公司在广西来宾市迁江工业园区的年产能为10万吨，其中30%出口海外，2025年上半年产值已突破20亿元 [2] 行业背景与政策建议 - 北部湾港务集团推动的该项目为港口码头提供了稳定的再生铝进口渠道，改变了以往依赖马来西亚、印尼等“灰清关”状态的局面 [1] - 随着关键矿产资源竞争加剧，各地港口正加速拓展再生有色金属海外来源渠道 [3] - 业内人士建议参照宁波海关创新再生铜通关模式的经验，推动南宁海关对文莱再生铝实施差异化监管创新，助力广西成长为面向东盟的再生铝集散地 [3]

工业硅价格表现 - 工业硅主力合约收于9305元/吨 单日涨幅超3% [1] 供应情况 - 新疆地区样本企业周产量环比增加0.15万吨至3.36万吨 开工率环比提升3.1%至69.36% [2] - 云南地区样本企业周产量环比小幅增加50吨至7565吨 [2] - 四川地区样本企业周产量2135吨 环比持平 [2] 需求情况 - 再生铝合金与原生铝合金开工率周环比基本持平 铝合金现货报价周环比微幅下降 [2] - 有机硅DMC周产量环比微幅增加 现货报价周环比基本持平 [2] - 多晶硅周产量环比下降200吨至3.1万吨 N型料现货报价周环比上调 [2] 库存情况 - 工业硅社会库存环比增加0.4万吨至54.3万吨 仍处同期高位 [2] - 下游工业硅库存22.15万吨 环比基本持平 [2] - 截至9月19日工业硅注册仓单49874手 周环比基本持平 [2] 价差与利润 - 华东地区价格9600元/吨 周环比上涨100元/吨 [2] - 主力合约基差-1705元/吨 周环比下降460元/吨 [2] - 新疆硅煤价格周环比上涨200元/吨至1500元/吨 [2] - 工业硅生产利润周环比有所下降 [2] 市场展望 - 新疆地区复产持续 下游产量变化不大 库存与仓单处于同期偏高水平 [3] - 煤价走强提供成本支撑 硅业大会提高能耗标准 [3] - 市场对利好政策预期交易更为迅速 短期盘面呈高位震荡走势 [3]