行业投资评级 - 锂电池产业链维持"超配"评级，重点关注固态电池结构性细分机会 [2] 核心观点 - 7月新能源车零售100.3万辆(同比+14%，环比-10%)，批发117.9万辆(同比+25%，环比-4%)，淡季回调但同比保持增长 [6] - 碳酸锂价格周环比回落，产业链价格弱稳运行，预计"金九银十"旺季将带动需求回暖 [6] - 反内卷政策加速落后产能出清，利好具备技术/成本优势的头部企业 [6] - 固态电池产业化推进带来材料体系(电解质/新型电极)和设备环节的增量需求 [6] - 重点推荐宁德时代/科达利/恩捷股份/天奈科技/纳科诺尔等标的 [6][47] 行情回顾 - 锂电池指数近两周下跌6.59%，跑输沪深300指数5.77个百分点 [4][13] - 年初至今上涨4.55%，与沪深300基本持平 [4][13] - 个股表现分化：星云股份/骄成超声/中一科技近两周涨幅居前(49.82%/21.28%/20.76%)，华自科技/宁德时代/天宏锂电跌幅较大(-8.02%/-7.77%/-7.48%) [14][17][19] 产业链价格 - **锂盐**：电池级碳酸锂7.12万元/吨(周涨0.92%)，氢氧化锂6.93万元/吨(周涨2.36%) [5][23][25] - **正极材料**：磷酸铁锂3.27万元/吨(持平)，NCM523/NCM622/NCM811分别报11.45/12.10/14.50万元/吨(周涨1.78%/1.68%/0.69%) [5][23][27] - **电解液**：六氟磷酸锂5.03万元/吨(周涨1.62%)，铁锂/三元电解液报1.65/2.12万元/吨(持平) [5][23][31] - **隔膜**：湿法/干法隔膜均价0.69/0.43元/平方米(持平) [5][23][35] - **动力电池**：方形铁锂/三元电芯报0.31/0.42元/Wh(持平) [5][23][36] 产业动态 - 东风宣布2026年量产固态电池(能量密度350Wh/kg，续航>1000km) [42] - 国轩高科启动首条全固态电池量产线设计 [42] - 1-6月全国充电基础设施增量328.2万个(同比+99.2%) [42] - 通用汽车将从宁德时代进口电池 [43] 重点公司 - **宁德时代**：2025H1营收1788.86亿元(同比+7.27%)，净利润304.85亿元(同比+33.33%) [44][47] - **恩捷股份**：半固态隔膜已量产，硫化物固态电解质中试线建设中 [47] - **天奈科技**：碳纳米管导电浆料市占率53.2%，单壁碳纳米管项目推进中 [47] - **纳科诺尔**：开发干法电极设备并获头部客户订单 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月19 - 23日当周碳酸锂因上游小幅扰动冲高回落，截至23日收盘主力合约报60960元/吨，现货报63050元/吨，成本下移但基本面无更悲观变化，市场情绪悲观有望随原材料价格企稳止跌，国内社会库存降、周产量减，价格下行增加上游企业减停产可能 [2][10] - 前期对等关税对碳酸锂成品端未来需求有限制，但在国内新能源汽车旺季效应弱化等现实状况下对碳酸锂品种影响不明显，成品端需求指引体现在储能需求增长和全固态技术突破带来的需求，短期价格受自身基本面供需变化影响，当前价位下行可能缩小，以震荡思路对待 [2][10] - 应持续关注现货市场成交、行业库存与正极厂排产数据变动，短期以震荡思路对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月19 - 23日当周上游小幅扰动但量小，碳酸锂小幅冲高回落，截至23日收盘主力合约报60960元/吨，现货报63050元/吨，除成本下移外基本面无更悲观变化，锂辉石矿价下行拉低锂价成本支撑，现货报价创新低，市场情绪悲观但有望随原材料价格企稳止跌，国内社会库存小幅下降、周产量减少，价格下行增加上游企业减停产可能性 [2][10] 热点解读 - 4月国内锂辉石进口62.3万实物吨，环比增16.5%，折合碳酸锂当量5.4万吨LCE，澳大利亚、尼日利亚和津巴布韦为进口主力，其中澳大利亚进口量29.8万吨环减3%，津巴布韦10.6万吨环增82%，尼日利亚8.9万吨环增4%，南非4.04万吨环减22%；4月锂辉石精矿量52万吨占比83%，大部分来自澳大利亚、津巴布韦等国 [17] - 2025年4月中国磷酸铁锂出口量1151.7吨，环比3月降16%，同比去年增1724%；3月出口均价6206.9美元/吨，较3月均价涨315.55美元/吨，环比涨约5.4%；4月出口量第一省份为广西壮族自治区968.5吨且全出口至越南，湖北59.454吨排第二，安徽30吨排第三；出口国别中越南排第一占84%，韩国7%排第二，中国台湾5.5%排第三；4月进口量8.6吨，环比降58%，主要从印度尼西亚进口，进口均价5345.6美元/吨 [18] - 本周三元材料价格下行，原材料中硫酸镍和硫酸锰价格波动不大，硫酸钴价格小幅下调，锂盐价格明显下跌；需求方面大动力市场有一定恢复、部分车型提前备货，消费类及小动力类市场海外需求较好但整体增幅不明显；供给端依赖长协订单，部分企业上调折扣系数并分别协商原材料折扣结算；近期成交情绪偏弱以刚需备库为主，下周月末备库高峰预计市场活跃度提升；预计后续硫酸镍价格坚挺，锂盐有下行空间，三元材料价格可能进一步下行 [20] - 本周锂矿价格环比下跌，供给端海外矿端有挺价意愿但因出货压力报价下调，需求端买方心理价位降低，对CIF 650美元/以上锂矿接货意愿不强，成交意愿一般；4月国内锂辉石进口60万吨以上，环比增量显著，折合碳酸锂当量5万吨以上，叠加港口库存高企，贸易商与矿山端出货压力大，买方议价能力增强，碳酸锂价格低位下锂矿价格有走弱预期 [22] - 本周动力电芯市场稳中有调，主流磷酸铁锂电芯报价区间窄幅波动，成交多集中于头部电芯厂长协订单；终端车企价格竞争延续，动力电芯厂优化产品策略，保持基础铁锂大容量产品供应，推出细分市场差异化方案；部分三元电芯厂商提升产品性价比并推进定制化电芯匹配 [25] - 本周磷酸铁锂价格下跌趋势放缓，整体降约365元/吨，因碳酸锂价格本周降约1450元/吨；市场端材料厂生产有分化，头部厂产量恢复，二梯队厂下滑，因下游电芯供应链调整和动力订单下滑；需求端储能需求向好，美国对华关税下调使下游电芯厂抢出口订单微增；价格结算方面4月磷酸铁均价小幅上行，部分磷酸铁锂厂期望二季度加工费涨价但无实质结果，目前磷酸铁原料价格下降，5月磷酸铁价格有降价预期，叠加部分电芯厂6月重启招标，二季度加工费难以上涨 [27] 产业链数据精析 - **锂矿价格**：展示了锂辉石精矿（CIF中国）和锂云母精矿（Li2O:1.5% - 2%）的价格、涨跌、涨跌幅、最高价、最低价、平均价等数据 [32] - **碳酸锂价格**：展示了电池级碳酸锂和工业级碳酸锂的价格、涨跌、涨跌幅、最低价、最高价、平均价等数据 [35] - **加工成本和现金生产成本**：展示了碳酸锂加工成本（锂云母精矿 - 碳酸锂、锂辉石精矿 - 碳酸锂）和现金生产成本（外购锂辉石精矿、外购锂云母精矿）的数据 [38] - **碳酸锂利润**：展示了碳酸锂生产利润（外购锂辉石精矿、外购锂云母精矿）、理论套利利润（理论交割利润、进口利润、氢氧化锂出口利润、锂云母矿生产碳酸锂理论交割利润、锂辉石矿生产碳酸锂理论交割利润）的数据 [41] - **碳酸锂周开工与产量**：展示了碳酸锂周度开工率（锂辉石产、锂云母产、盐湖产、总计）和周度产量（锂辉石产、锂云母产、盐湖产、中国总计）的数据 [44] - **电芯出货与电池库存**：展示了动力电芯月度出货量（磷酸铁锂、三元、合计）和电池库存（储能电池、动力电池）的数据 [47] - **汽车产销量**：展示了新能源汽车产量（纯电动汽车、插电式混合动力汽车、总计）和销量及占比（纯电动汽车占比、纯电动汽车、插电式混合动力汽车、新能源汽车）的数据 [50] - **碳酸锂库存**：展示了碳酸锂月度库存（总计、下游、冶炼厂、其他）和周度库存（总计、其他、下游、冶炼厂）的数据 [53]

纪要涉及的公司 珠海冠宇 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度收入24.98亿元，同比略有下降，归母净利润亏损2400万元，去年同期盈利900万元 [4] - 一季度毛利率下降，主要因消费电子淡季、启停和无人机业务占比提升、出口退税成本转嫁滞后及产能利用率低，预计二季度改善 [2][11] 2. **业务板块表现** - **消费电芯**：一季度出货量约8000万只，与去年同期基本持平，价格下降，pack自供率约40%，较去年同期增长；预计二季度出货量环比增长40%-50%，全年有望达1.2亿只，价格预计略好于一季度 [2][5][6] - **动力板块**：一季度收入约4亿元，同比增长超一倍，智擎和无人机业务占90%以上收入，连续两个季度正向毛利但仍亏损9000万元；预计二季度收入达6亿元，同比增长超100%，全年收入为上半年两倍 [2][5][6] - **启停电池**：预计今年继续翻倍式增长，已获大量国内外客户定点订单 [2][7] - **无人机业务**：主要客户为大疆，预计今年消费加动力类无人机总收入超10亿元，同比增长一倍 [2][7][33] 3. **新业务进展** - 在智能穿戴设备和机器人领域取得进展，获定点订单并将批量生产，得益于软包技术和小电池方案优势 [2][8] - 传统冻冻储板块拓展业务并开拓新客户，通过来料加工模式降低出口退税影响，库存状况良好 [22] 4. **市场份额与技术** - 预计未来占据手机全系列30%市场份额，目前为8%-10%，通过技术迭代提升份额和盈利能力 [3][35] - 消费电池领域技术突破显著，如叠片替代卷绕、钢壳替代软包、硅碳负极体系等 [16] 5. **海外工厂布局** - 马来西亚基地建设顺利，预计一年到一年半左右投产，关税税率较低，利于降低对美出口成本，保障供应链稳定性 [2][13][14] - 今年年底海外Pack厂已量产，电芯厂年底启动量产，消费类电芯预计明年四五月份量产，年底或明年初海外产能占总产能10%左右 [19] 6. **盈利预期** - 动力启停业务预计今年收入翻倍达20亿，一季度毛利率转正约五六个百分点，全年毛利率可能在10%左右 [29] - 针对a客户今年利润率相对乐观，供货量增加边际收益提高，客户提供研发费用将随量产确认成收益 [27] - 管理费用和研发费用率预计下降，因收入基数增长、产能利用率提升和新产线投产 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 二季度环比增长显著，主要增量来源为行业增长和市场份额提升，如无人机、启天科技、手机和其他消费类产品领域 [23] 2. 出口退税政策变化带来直接成本增加和下游传导压力，通过来料加工、与客户沟通传导成本、进口材料或保税区采购应对 [24][25] 3. 机器人电池价格比动力和储能电池高，成本也高，市场规模小，未进入成熟商业定价阶段 [30] 4. 韩系客户推动叠片替代软包，钢壳成新趋势，公司认为钢壳将成大规模批量供应重要领域 [34] 5. 市场出现6000 - 7000毫安时大容量电池，但占比不高，提高能量密度是技术迭代重要方向 [36] 6. 钢壳硅碳技术较明确，新型钴酸锂处于尝试推广阶段 [37] 7. 消费类电池短期内难应用钠电产品，启停领域有一定机会，公司推进启停锂电芯小型化并获48伏启停系统大量订单 [38] 8. 二季度出货量预期环比增长快，主要来自北美大客户和国内一些手机厂商 [39] 9. 二季度预计产能达1.2亿颗，产能饱满，在建工程按期转固，部分新产线设备投入使用后逐步转固 [40] 10. 二季度稼动率高，考虑NPI测试无多余产能 [41] 11. 30亿规模可转换债券利息较高，短期内不考虑下修转股价降低负债率，未来根据情况调整策略 [41] 12. 一季度消费电信业务出货量与去年同期持平，收入端不佳受春节、淡季、材料价格下降和出口退税影响 [42] 13. 二季度业绩增长主要来自国内客户需求，海外客户6月开始确认收入，业绩指引相对乐观 [43] 14. 过去两个季度公司业务发展取得显著进展，从动力储存困境走出，毛利率转正，重视市值管理和投资者回报 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端前期价格连续下挫，上游陆续有停减产动作，5月预计整体供应量环比下降，但仍有新增项目投产，且矿山/一体化项目成本在近两个季度降幅明显 [4] - 需求端关税问题使市场对后市需求普遍担忧，5月需求环比难有增量；下游库存达到历史最高水平，即便后续需求增长，实际采购力度也有限；电芯端需求旺盛更多拉动正极库存消化而非新增产量 [4] - 库存端整体社会库存仍在累库，但周度累库幅度有所减少，库存拐点是否来临有待观察 [4] - 综合来看，5月或将延续供需双弱格局，若无大面积停减产，对价格仍偏悲观 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 碳酸锂主力合约价格下跌2.8%，锂矿锂盐价格下跌、正极材料涨跌分化 [6] 库存 - 周度碳酸锂库存环比增加259吨至131864吨，上游库存环比增加270至52400吨，其他环节减少1100至36641吨，下游库存环比增加1089至42823吨 [6][14] 理论交割利润及进出口利润 - 报告展示了碳酸锂进口利润、理论交割利润、锂辉石矿和锂云母矿生产碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润、外购生产利润等图表 [21] 锂资源 - 报告展示了锂精矿从巴西、加拿大、澳洲、尼日利亚、津巴布韦的进口量图表 [23] - 中国样本云母+辉石产量总量有相关数据及样本锂云母矿山总产量、中国样本辉石矿山产量数据 [24][26] - 展示了氯化锂进口量、进口月度均价及样本锂云母矿山总产量图表 [28] 碳酸锂 - 周度产量环比减少488吨至16900吨，其中锂辉石提锂环比减少390吨至8743吨，锂云母提锂环比减少100吨至3527吨，盐湖提锂环比增加20吨至2923吨，回收提锂环比减少18吨至1707吨 [4][6][29] - 报告展示了碳酸锂分原料产量、产能、月度产量、开工率、分地区产量、进口量等图表 [35] 氢氧化锂 - 报告展示了氢氧化锂产量-分工艺、产能、产量、产能-分工艺、产量-分地区、进出口等图表 [44] 六氟磷酸锂 - 报告展示了六氟磷酸锂产量、出口、进出口、月度开工率、外采LiF生产固态六氟磷酸锂理论生产成本等图表 [46][47] 废料回收 - 报告展示了废旧锂电池回收量及季节性图图表 [51] 三元前驱体 - 报告展示了三元前驱体523（多晶/消费）利润—外采原料、产能、产量、开工率、月度出口量、月度进口量等图表 [54] 三元材料 - 周度库存环比减少263吨至14195吨 [6][56] - 报告展示了三元材料生产毛利、产能、产量、开工率、周度库存、进出口等图表 [57] 其他材料 - 报告展示了锰酸锂产能、钴酸锂产能、产量、开工率、锰酸锂产量等图表 [61] 动力电芯 - 周度电芯产量环比增加7.9%至24.98GWh，其中铁锂环比增加10.7%至17.37GWh，三元环比增加1.9%至7.61GWh [6][63] 锂电池 - 报告展示了锂电池-铁锂、其他、产量、三元、结构等图表 [67] 终端-新能源汽车 - 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增长20%，环比下降11%，零售渗透率53.3%，今年以来累计零售289.8万辆，同比增长33%；全国乘用车厂商新能源批发53万辆，同比增长23%，环比下降7%，批发渗透率53.3%，今年以来累计批发337.8万辆，同比增长39% [4][6][72] 供需平衡 - 报告展示了碳酸锂、锂矿、磷酸铁锂、三元前驱体月度供需平衡图表 [75][77][80][82] 期权 - 报告展示了历史波动率、历史波动率锥、碳酸锂收盘价&期权持仓量认沽认购比率、碳酸锂收盘价&期权成交量认沽认购比率等图表 [86][88][89]