公司业绩概览 - FY4Q25实现营业收入2364.5亿元（同比+6.6%），略低于彭博一致预期2379.1亿元（+7.2%）[1] - 经调整净利润298.5亿元（同比+22.2%），略高于彭博一致预期298.5亿元（+20.3%）[1] 淘天集团业务 - FY4Q25收入1013.7亿元（同比+8.8%），经调整EBITA 417.5亿元（+8.4%），均超预期[2] - GMV增速接近电商大盘，份额企稳；CMR收入710.8亿元（同比+11.8%），超预期684.1亿元（+7.6%）[2] - 88VIP用户数超5000万（去年同期3500万，同比+50%），商家侧优化营商环境[2] - EBITA margin 41.2%（同比-0.1pct），预计FY1Q26 GMV增速中个位数，CMR增速高个位数至双位数[2] 云智能集团业务 - FY4Q25收入301.3亿元（同比+17.7%），略超预期299.0亿元（+16.8%）[3] - 经调整EBITA 24.2亿元（同比+69.0%），margin 8.0%，略低于预期28.2亿元（margin 9.4%）[3] - 公共云收入提速，AI相关收入连续七季度三位数增长；资本开支计划3年3800亿已落地[3] - Qwen 3-235B-A22B模型全球领先，云计算-AI基础模型-应用全产业链优势显著[3] 其他业务板块 - 国际商业收入335.8亿元（同比+22.3%），经调整EBITA -35.7亿元（margin -10.6%），减亏趋势延续[4] - 菜鸟收入215.7亿元（同比-12.2%），调整期导致短期下滑；本地生活收入161.3亿元（+10.3%），亏损收窄[4] - 大文娱收入55.5亿元（同比+12.3%），首次盈利（EBITA 0.36亿元）[4] 资本开支与股东回报 - FY4Q25资本开支246.1亿元（同比+120.7%），年度承诺总额453.2亿元（同比+146.7%）[3] - FY25Q4回购6亿美元股票，全年回购11.97亿股（股本净减少5.1%），派发股息46亿美元[5] 战略与估值 - 聚焦AI+云+核心电商，上调FY2026-2028营收预测至10642/11748/12725亿元，净利润1696/1849/1955亿元[5] - 分部估值市值30954亿元，对应每股176.86港元（汇率1.091）[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][24][25] 报告的核心观点 - 4QFY25阿里巴巴电商增长亮眼各业务线提升利润率，聚焦电商和云两大核心业务，非核心业务降本增效，虽调整收入和经调净利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - FY25Q4阿里巴巴收入2365亿元，yoy+7%，经调EBITA为326亿元，同比+36%，non - GAAP净利润298亿元，yoy+22%，各业务线收入增速有别，公司宣布25财年派发每股0.25美元股息 [1][8] 淘天集团 - 本季度收入1014亿元，yoy+9%，cmr yoy+12%，商业化超预期，take rate同比提升是主因，GMV保持大盘水平，未来白牌商家商业化率有望提升；经调EBITA利润率41.2%，同比降0.1pct，88VIP拉新放缓抵消部分投入增加；5月升级淘宝小时达为淘宝闪购，预计影响FY26Q1利润端 [2][13][14] 云计算 - 本季度云业务收入301亿元，yoy+18%，AI相关产品收入第7个季度三位数增长，经调EBITA利润率8.0%，环比小幅下降；坚持三年3800亿CAPEX计划，本季度CAPEX 246亿，同比+68%；4月29日推出国内首个混合推理模型Qwen3 [3][15][20] AI布局进展 - 模型方面，围绕基座模型Qwen2.5发布多款模型，后续向增强推理能力和全模态方向发展，4月29日发布Qwen3系列模型；应用方面，3月13日推出AI旗舰应用新夸克，4月MAU达1.49亿，4、5月有新功能升级；其他方面，宣布百炼支持MCP服务部署和调用、推出阿里云AI Agent Store [20][21] 其他业务 - AIDC增速放缓追求盈利，本季度国际商业收入336亿元，yoy+22%，经调EBITA利润率 - 11%；菜鸟本季度收入216亿元，同比 - 12%，经调整EBITA为 - 6亿元，利润率为 - 2.8%，环比由盈转亏 [23] 投资建议 - 调整公司FY2026 - FY2027收入预测至10520/11246亿元，调整幅度为 - 2%/ - 2%，新增FY2028收入预测12083亿元；调整公司FY2026 - FY2027经调净利预测至1669/1821亿元，调整幅度为 - 3%/ - 3%；目前对应FY2026年PE为13倍，维持“优于大市”评级 [4][24][25] 财务预测与估值 - 给出FY2025 - FY2028E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 AI Agent是软件革命的关键，解决了生成式AI模型的应用局限，推动AI技术向实用、智能方向发展；互联网巨头争夺Agent超级入口，C端打造多元化产品争夺入口、流量和平台，B端依托自身生态开拓结果导向商业模式；AI Agent打开万亿企业级数字劳动力市场，走入千行百业；2025年将是AI Agent元年，也是软件大革命的起点，Agent或成为软件价值重估的重要催化剂 [3][4] 各章节总结 1 AI Agent：AI时代的软件革命 - AI Agent由模型、工具和编排层构成，是可自主实现目标的应用，其认知架构按核心功能分包括模型、工具和编排层三个基本组件 [3][10] - 目前AI Agent尚处早期发展阶段，自主思考与规划能力不足，传统模式缺乏统一标准，标准化开发与数据互通成行业痛点 [19][22] - 2025年福布斯AI 50榜单发布，AI Agent成核心趋势，截至2024年底渗透率达43%，性能不断提升 [24][26] - MCP协议如同AI应用的USB - C端口，基于类MCP协议的底层数据互通+Agentic - based决策路径定义AI Agent范式，Manus或是集大成作 [28][33][35] - 以MCP为例，协议提供智能体标准化接口，助力科技巨头打造AI生态系统，谷歌、牛津大学等发布相关协议 [39][42][48] - AI Agent付费用户主要在C端与B端，C端更强调通用性和拓展性，B端更强调任务完成度和准确性，按结果付费更适合 [52] - 类似芯片的“摩尔定律”，AI Agent的任务长度或每7个月翻一倍，未来Agent自行开发Agent或成为全新范式 [72][74] 2 十年未见的“无限战争”：互联网巨头争夺Agent超级入口 - 互联网巨头在C端打造多元化AI Agent产品争夺入口、流量和平台，在B端依托自身生态开拓结果导向商业模式 [82] - 腾讯元宝抢占流量入口，ima.copilot聚焦学习和办公场景，腾讯元器打造无门槛智能体创作环境，腾讯基于生态闭环发展“all in one”的AI Agent [84][95][100] - 字节扣子空间聚焦复杂工作场景，Agent TARS开源多模态智能体重塑GUI交互模式 [109][119] - 阿里新夸克引领AI Agent全新生态，阿里云百炼解决本地部署痛点，飞猪AI行程规划能力突出，阿里以阿里云为基座打造AI Agent生态 [126][132][138] - 百度心响APP是通用超级智能体，系统架构创新，MCP实现多智能体互联互通 [150][153][156] - 三六零纳米搜索提升搜索能力，推出MCP万能工具箱，知识库支持一键导入 [159][161][163]

腾讯AI战略调整 - 公司对混元大模型研发体系进行全面重构，围绕算力、算法和数据三大核心板块刷新团队部署，加码研发投入 [1] - 新成立大语言模型部和多模态模型部，分别负责探索大语言模型和多模态大模型的前沿技术 [1] - 加强大模型数据能力和平台底座建设，数据平台部专注大模型数据全流程管理，机器学习平台部聚焦机器学习与大数据融合平台建设 [1] 腾讯AI产品矩阵 - 建立包含元宝、ima、QQ浏览器、搜狗输入法四大产品线的AI产品矩阵 [2] - 元宝定位为大模型时代的应用入口及标配AI助手，ima延伸至办公场景，QQ浏览器和搜狗输入法对应AI搜索市场 [2] - 系列产品支持混元大模型与DeepSeek模型"双引擎"，微信搜索上线"AI搜索"功能并接入DeepSeek-R1 [2] 腾讯研发投入 - 2024年研发投入达706.9亿元，资本开支突破767亿元，同比增长221% [3] - 资本开支连续四个季度实现同比三位数增长 [3] - 加大AI投资以满足内部业务需求、训练基础模型，并支持日益增长的推理需求 [3] 行业竞争态势 - AI大模型领域竞争日渐激烈，科技大厂频繁调整组织架构应对市场竞争 [3] - 阿里巴巴将通义千问和夸克归入"AItoC"板块，发布基于通义大模型的新夸克作为旗舰应用 [4] - 字节跳动整合AI研发力量，将AI Lab并入大模型部门Seed，并启动Top Seed人才计划招募顶尖人才 [4][5]

腾讯AI战略与组织架构调整 - 公司对混元大模型研发体系进行全面重构，围绕算力、算法和数据三大核心板块刷新团队部署，加码研发投入 [1] - 新成立大语言模型部和多模态模型部，分别负责探索大语言模型和多模态大模型的前沿技术 [1] - 加强大模型数据能力和平台底座建设，数据平台部专注大模型数据全流程管理，机器学习平台部聚焦机器学习与大数据融合平台建设 [1] - 2024年2月完成AI产品线调整，将QQ浏览器、搜狗输入法、ima等产品从PCG调整至CSIG，形成包含元宝、ima、QQ浏览器、搜狗输入法的AI产品矩阵 [1] - 元宝定位为大模型时代的应用入口及标配AI助手，ima延伸至办公场景，QQ浏览器和搜狗输入法对应AI搜索市场 [1] 腾讯技术研发与资本投入 - 2024年研发投入达706.9亿元，资本开支突破767亿元，同比增长221%，创历史新高 [1] - 公司采取"核心技术自研+拥抱先进开源"的多模型策略，旗下产品如元宝、ima、QQ浏览器等同时支持混元大模型与DeepSeek模型"双引擎" [1] - 微信搜索上线"AI搜索"功能并接入DeepSeek-R1 [1] - 公司重组AI团队以聚焦快速产品创新及深度模型研发，增加AI相关资本开支，加大原生AI产品研发和营销力度 [1] 行业竞争格局 - AI大模型领域竞争激烈，科技大厂频繁调整组织架构应对市场竞争 [1] - 阿里巴巴在去年12月将通义千问和夸克归入"AItoC"板块，今年3月发布基于通义大模型的新夸克作为"AI超级框" [1] - 字节跳动将AI Lab整体并入大模型部门Seed，并筹建独立组织架构的Flow和Seed，分别负责AI产品和大模型研发 [1] - 字节跳动Seed部门开启Top Seed人才计划，持续招募顶尖人才 [2]

阿里集团人事变动与战略调整 - 阿里集团拟收购陈航（无招）创办的两氢一氧公司投资人股份 交易完成后陈航将出任钉钉CEO 原CEO叶军回归集团[3] - 陈航是阿里To B业务核心人物 曾从0到1创立钉钉 用户数超7亿 生态伙伴超5600家 覆盖20个行业 钉钉AI日调用量超1000万次[3] - 陈航1999年曾在阿里实习 2010年受吴泳铭邀请回归淘宝 后主导开发钉钉成为标志性To B产品[3][4] 钉钉发展历程与战略演变 - 2019年钉钉并入阿里云智能事业群 陈航调任集团向张建锋汇报 2020年阿里推行"云钉一体"战略 陈航离任钉钉转任张勇助理[4] - "云钉一体"战略目标存在冲突 阿里云需做高收入而钉钉追求规模扩张[4] - 2023年8月钉钉从阿里云拆分独立 11月阿里正式终止阿里云分拆计划[6] 阿里当前AI战略布局 - 吴泳铭主导改革后明确"用户为先 AI驱动"战略 撤回阿里云上市计划[6] - 2025年3月阿里推出AI旗舰应用"新夸克" 探索To C产品形态 由高管吴嘉带队[6] - 陈航回归符合阿里管理团队年轻化导向及AI应用侧发力需求[6] 陈航创业经历 - 2021年陈航带钉钉核心团队创立两氢一氧公司 创业方向为跨境出海 曾获元璟资本等投资[6] - 创业期间尝试过耳机 宠物用品等产品 并有出海日本业务探索[6]

人工智能板块近期表现 - 2025年3月以来科创人工智能指数较3月高点回撤约7%，3月26日盘中上涨超1% [1] - 跟踪该指数的科创AIETF(588790)同步涨超1%，成交额超1亿元，最新规模达26.7亿元 [1] 行情催化因素 市场与技术背景 - 美联储降息预期延后导致科技股估值承压，叠加OpenAI呼吁封禁中国AI企业等竞争事件影响短期风险偏好 [2] - 板块自2024年持续上涨后技术性休整，调整未改变主赛道逻辑 [2] 三月关键事件驱动 - 3月5日政府工作报告明确AI与实体经济深度融合 [2] - 3月13日阿里发布新夸克AI超级框加速应用端商业化 [2] - 3月16日百度文心大模型4.5及X1发布，性能提升且成本降低 [2] - 3月18日英伟达GTC大会带来算力产业链技术突破预期 [2] - 3月20日英伟达设立首个"量子日"，华为合作伙伴大会聚焦算力与云计算 [2] 政策与技术进展 政策支持 - 2025年政府工作报告首次将"人工智能全链赋能"列为重点任务 [3] - 上游算力基建计划新增智算中心超50个，算力规模同比提升40% [3] - 中游推动国产大模型在政务、医疗场景落地，下游培育"AI+消费"新业态 [4] 技术创新 - DeepSeek开源框架使推理成本降至GPT-4的1/10 [4] - 阿里新夸克AI Agent日活用户(DAU)突破3430万，腾讯加购H20显卡加速元宝AI规模化 [5] 资本投入与商业化 - 阿里2025年资本开支预计超1200亿元（同比+197%），重点投向AI与云计算 [6] - 百度文心X1模型调用成本仅为DeepSeek R1的一半，商业化潜力显著 [6] 科创AIETF投资价值 指数特征 - 覆盖科创板市值TOP30的AI企业，包含芯片、算法、终端全产业链 [7] - 每半年调整成分股以纳入量子计算等前沿领域企业 [7] 业绩表现 - 截至2025年3月24日，科创AI指数基日以来收益率达77.07%，显著优于中证人工智能指数(43.35%) [7] - 前十大权重股集中于半导体、通用设备、云服务等板块 [9] 行业未来展望 短期驱动 - 年报季部分权重股业绩超预期或带动估值修复 [10] - 英伟达新一代GPU(B100)发布或引爆算力产业链 [11] 中期趋势 - AI Agent用户量突破1亿将推动广告与订阅收入增长 [12] - 2025年AI手机/PC渗透率或达30%，带动芯片需求 [13] 长期竞争 - 国产大模型通义千问、文心在国际测评中跻身TOP5 [14] - 国产算力成本降至英伟达A100的70%，替代空间超千亿 [15]

核心观点 - 未来是"AI使用工具，人使用AI"的时代，夸克推出的"超级框"旨在重塑人、工具（AI）、任务三者的关系 [5] - "超级框"不是传统搜索或ChatBot，而是能直接交付结果的"超级Agent"，整合了AI搜索、AI写作、AI讲题等多种能力 [4][5] - 夸克月活用户已超过2亿，累计下载量超过3.7亿，成为阿里AI To C战略的核心产品 [7][8] 产品定位与理念 - "超级框"超越传统搜索形态，是超级智能体与用户交互的界面，搜索只是AI使用的工具之一 [13][14] - 产品定位为"生活工作学习的全能助手"，强调"有用"而非仅"实用"，服务普惠人群 [18][21] - 三大标签：Smart（聪明）、专业、万能，目标是实现"All in One" [20][21] 技术实现与创新 - 通过让AI自主规划任务流程，而非模仿人类操作步骤，解决了复杂场景覆盖问题 [30][32] - 具备深度思考能力，未来将结合多模态技术处理更复杂任务 [35] - 整合夸克内部工具能力与阿里集团服务，形成开放生态 [5][39] 市场表现与战略意义 - 2024年完成组织调整，整合天猫精灵和通义C端产品，强化AI To C布局 [8] - 成为阿里在AI时代C端标杆产品，目标重构人与信息和任务的交互方式 [40] - 投资人评价其迭代速度快且务实，是阿里体系内的年轻力量 [7] 未来发展方向 - 短期以提升用户体验为主，创造足够厚的用户价值 [37] - 输入方式将从文字扩展到多模态（拍照、语音等） [22][23] - 不会完全取代传统搜索，但会承接大部分搜索需求 [25][26]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数表现强于沪深 300 指数和创业板指数，电商、OTA、本地生活、共享出行等子板块各有亮点，部分公司被推荐投资[1] - 行业规模方面，股票家数 132 只占比 2.6%，总市值 11213 亿元占比 1.4%，流通市值 10205 亿元占比 1.4%[3] - 行业指数在不同时间段有不同表现，绝对表现 1 个月为 -7.2%、6 个月为 47.2%、12 个月为 13.0%，相对表现 1 个月为 -3.0%、6 个月为 35.2%、12 个月为 -1.5%[4] 各部分总结 本周行情回顾 - 本周餐饮旅游板块指数上涨 2.53%，2025 年初以来上涨 4.05%；商贸零售板块指数本周上涨 3.05%，2025 年初以来下跌 1.49%[1][6] - 餐饮旅游行业本周涨前五为曲江文旅(+9.71%)等，下跌个股为 ST 智知(-0.68%)等[8][11] - 商贸零售行业本周涨幅前五为品渥食品(+16.21%)等，下跌个股为焦点科技(-6%)等[13][15] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会，预计行业及公司利润稳中有升，估值系统性回升[16] - 本地生活推荐美团，预计 25 年核心商业分部经营 OP604 亿，核心分部净利润 513 亿，目标价 176.8 港元[17] - 零售看好永辉调改方向，建议关注[17] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务 EBITAmargin 达 4 - 5%或更高[18] - OTA 看好携程集团长期业绩增长，预计 25 年收入增长 14% - 15%[19] 行业重大新闻 - 餐饮旅游方面，商务部将推出 120 余项餐饮促消费活动，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》[23][25] - 商贸零售方面，Manus 与阿里通义千问团队合作，阿里巴巴推出 AI 旗舰应用新夸克[26][27] 行业重要公告 - 餐饮旅游方面，国旅联合股票将被实施其他风险警示并停牌[27] - 商贸零售方面，值得买股东部分解除股份质押，永辉超市股东拟减持股份，星徽股份控股股东及其一致行动人部分股份质押，飞亚达和天虹股份发布 2024 年年度报告[28][31][32]

文章核心观点 文章为全球AI产业周报，精选3.8 - 3.14最值得关注的AI新闻和国内外热门AI投融资事件，帮助了解全球AI市场动向[2] 本周AI热点资讯 国内大事 - 特斯拉与百度合作提升中国市场ADAS性能，解决FSD“水土不服”问题，百度工程师团队前往特斯拉北京办公室整合地图信息[4][5] - 阿里巴巴推出AI旗舰应用新夸克，升级为“AI超级框”，满足用户各类AI需求[5] - 腾讯向英伟达采购数十亿元规模H20芯片，或为应对微信接入DeepSeek需求[6] - 文远知行开启北京南站Robotaxi商业收费服务，服务范围突破600平方公里[7] - AI视频创企鹿影科技将被MiniMax收购，2024年天使轮融资时估值约1亿人民币[7] - Manus使用申请等候名单达两百万人，与阿里通义千问团队达成战略合作，产品基于阿里千问大模型开发[7][8] - 字节去年曾想3000万美金收购Manus团队，因出价低被拒，目前公司估值接近一亿美元[8] - 周鸿祎称Manus产品体验创新不错，但与DeepSeek成功不是一个数量级[9] - Manus邀请码在闲鱼高价标价，被质疑“饥饿营销”，官方回应是服务器容量有限[9] - Manus官方X账号被冻结后解封，可能与第三方提及加密货币诈骗有关[10] - 00后主播用DeepSeek直播1天卖出3.3亿元，团队用AI整理话术提升效率[10] - 小米汽车1000万Clips版本智驾模型将很快上线[11] - 字节跳动AI大将骆怡航加盟生数科技任CEO[11] - 阿里开源全模态模型R1 - Omni，情感识别能力更优[11] - 智元机器人发布全能探索机器人灵犀X2和首个通用具身基座大模型GO - 1[12][13] - 西湖大学发布具备自我进化能力的智能体AppAgentX[13] - 安克创新确定机器人战略，涵盖机器狗、人形机器人等产品[13] - 百度上线AI陪伴产品“月匣”App，搭载多个大模型构建“四核驱动”引擎[14] - 越疆科技发布全球首款“灵巧操作 + 直膝行走”具身智能人形机器人[14] - “小米人形机器人CyberOne即将量产”消息不实[14] - 罗永浩AR创业公司细红线春招启动，软件产品部门开放PM岗[15] - 饿了么累计清退超3.1万家违规商户，借助AI打击“幽灵外卖”[16] - 李彦宏称2025年可能成AI智能体爆发元年，需加大AI相关投入[16] - 北京机器狗“入编”巡逻，效率提升3倍，与无人车高效协作[17] - 360公司AI发布会盗图版权争议升级，当事人被起诉索赔10万元[17][18] - 壶化股份研制成功隧道爆破智能装药机器人[18] 海外大事 - 英特尔任命陈立武为新CEO，股价涨超10.59%，美银美林上调评级[18] - 谷歌推出号称“单GPU运行最强模型”Gemma 3，引入多模态能力[19] - 谷歌DeepMind发布用于机器人的AI模型[20] - 谷歌开源Gemma - 3，算力要求低，性能仅次于DeepSeek[21] - 谷歌计划1.15亿美元收购眼动追踪技术制造商AdHawk Microsystems[21] - 74%外国CEO担心两年内因AI失业，94%认为AI智能体可提供更好商业建议[22] - OpenAI发布研究，CoT监控可阻止大模型恶意行为，召回率达95%[22] - 马斯克X平台遭大规模网络攻击三次瘫痪，攻击者与春节攻击DeepSeek为同一僵尸网络[23][24] - 谷歌调整AI团队网页，删除“多样性”与“公平性”表述[24] - DeepMind两位顶尖科学家离职创办Reflection AI，融资1.3亿美元，估值5.55亿美元[24] - 马斯克旗下xAI在孟菲斯购地支持数据中心业务[25] - 美国司法部不再要求谷歌剥离AI投资，但坚持出售Chrome浏览器[26] - 微软开发AI推理模型与OpenAI竞争，测试不同来源模型[26] - 约翰斯・霍普金斯大学研制出可自适应调整握力的机械手[26] - 印度推出首台量产人形机器人Spaceo，网友质疑其实用性[27] AI投融资概览 - 本周全球披露AI融资事件12个，较上周减少10个，已披露融资金额事件8个，总融资规模28.25亿元，平均3.53亿元[29] - 阶段分布：早期8个、成长期2个、后期2个[30] - 地区分布：国内主要集中在北京、上海、江苏、浙江、山东，北京6起，上海2起，江苏、浙江、山东各1起[32] - 国内AI融资/IPO事件：本周国内AI领域已披露融资总额10.33亿元，智谱AI完成5亿人民币D + 轮融资[35] - 海外AI融资事件：本周海外AI领域已披露融资总额17.92亿元，Celestial AI完成2.5亿美元C + 轮融资[38]