货币市场 - 货币市场成交总量为180.6万亿元，环比减少6.7%，但日均成交8.6万亿元，环比增加2.2% [2] - 分市场看，质押式回购日均成交80937亿元（环比+1.70%），买断式回购日均成交354亿元（环比+7.00%），信用拆借日均成交4702亿元（环比+10.50%）[3] - 央行通过MLF提量续做9000亿元（净投放7000亿元）及买断式逆回购操作20000亿元（净投放3000亿元）等方式，全月公开市场净投放10078亿元，释放1万亿元中长期资金以稳定资金面 [4] - 主要回购利率走势分化，DR001月度加权均值环比上行6个基点至1.34%，R001上行5个基点至1.41%；而DR007月度加权均值环比下行1个基点至1.51%，R007下行12个基点至1.56% [5] - 货币市场日均余额为13.7万亿元，环比增加1.3% [6] - 机构行为上，大型商业银行日均净融出余额环比增加0.7%，政策性银行日均净融出余额环比减少5.5% [6] 债券市场 - 1月发行债券4.4万亿元，环比增加7.8%，同比增加22.1%；净融资1.99万亿元，环比增加11447亿元（136.1%），同比增加5896亿元（42.2%）[7] - 现券市场成交31.3万亿元，日均成交14897亿元，环比增加4% [8] - 债券借贷市场标的券券面总额为5.2万亿元，日均成交2477亿元，环比增加21.3% [9] - 债市收益率多数下行，1月末1年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较上月末下降4个、5个、6个、4个基点至1.3%、1.58%、1.68%、1.81%；3年期和30年期则分别上升2个基点至1.4%和2.29% [10] - 收益率曲线形态稳定，1年期和10年期国债利差为51个基点，环比基本持平 [10] - 信用债收益率下行，信用利差收窄 [10] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线小幅上移，1月末1年期和5年期SHIBOR3M互换价格较上月末均上行1个基点，分别至1.5825%和1.725% [11] - 1年期和5年期FR007互换价格较上月末分别上行2个和3个基点至1.5163%和1.6438%，10年期FR007互换价格下行4个基点至1.7557% [11] - 利率互换成交活跃，名义本金总额4.4万亿元，日均成交2076亿元，环比增加19% [12] - 标准债券远期名义本金3513亿元，日均成交环比减少3.3% [12] - 人民币利率期权名义本金192亿元，日均成交环比大幅增加280% [12]

核心观点 - 2026年1月，央行实施适度宽松的货币政策，通过加大中期流动性投放并下调结构性工具利率，维持了资金面的充裕，银行间市场成交活跃，债券市场收益率多数下行，信用利差收窄 [1][2][4] 货币政策与流动性操作 - 2026年1月，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并通过中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购等操作，全月公开市场整体净投放10078亿元 [1][2] - 具体操作包括：MLF提量续做9000亿元、净投放7000亿元；买断式逆回购操作20000亿元、净投放3000亿元，总计释放1万亿元中长期资金 [2] - 央行操作有效对冲了政府债提速发行、信贷投放开门红、春节前现金走款和北交所新股大量申购等因素影响，资金利率整体平稳 [2] - 《2025年第四季度中国货币政策执行报告》明确继续实施好适度宽松的货币政策，2026年政策目标为结合存量和增量政策，在保持适度宽松的同时提高政策效率和效力 [1] 货币市场与资金利率 - 2026年1月，银行间本币市场主要回购利率出现分化：存款类机构隔夜回购利率（DR001）月度加权均值环比上行6个基点至1.34%，隔夜质押式回购利率（R001）上行5个基点至1.41%；DR007月度加权均值环比下行1个基点至1.51%，R007下行12个基点至1.56% [2] - 全月DR007最低值1.4286%、最高值1.5926%、中位数1.4948%，波动幅度为16个基点，环比收窄44个基点 [2] - 分阶段看：1月初资金面转松，DR001稳定在1.4%以内；月中受税期、北交所申购扰动，DR001升至1.49%附近，央行通过6个月买断式逆回购投放9000亿元进行呵护；月末在央行大量续做MLF下，资金面保持均衡 [3] - 1月银行间市场成交222.5万亿元，环比减少6%，但同比增长51% [1] 债券市场发行与交易 - 2026年1月，银行间市场共发行债券4.4万亿元，发行量同比增长22.1%；净融资1.99万亿元，环比增长136.1%、同比增长42.2% [4] - 二级市场债市收益率多数下行，10年期国债收益率基本运行在1.8%-1.9%区间，曲线形态稳定，信用利差有所收窄 [4] - 截至1月末，国债各期限到期收益率分别为：1年期1.3%（较上月末下降4个基点）、3年期1.4%（上升2个基点）、5年期1.58%（下降5个基点）、7年期1.68%（下降6个基点）、10年期1.81%（下降4个基点）、30年期2.29%（上升2个基点） [4] - 1年期和10年期国债利差为51个基点（处于2020年以来28%分位），环比基本持平；当月10年期国债曲线波动幅度约9个基点，环比扩大5个基点 [4] - 信用债收益率下行，信用利差收窄、等级利差分化 [4] - 分析认为，债市长端利率高开低走，影响因素包括供需变化、风险偏好调整、机构行为、税期扰动；债基监管潜在变化的负面影响消散，政府债供需错配的利多逻辑出现，权益市场降温减轻了对债市的压制 [5] 利率衍生品市场 - 2026年1月，利率互换曲线小幅上移：6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.595%、1.5825%和1.725%，较上月末分别持平、上行1个和上行1个基点 [6] - 1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5163%、1.6438%和1.7557%，较上月末分别上行2个、上行3个和下行4个基点 [7] - 利率互换日均成交额增加：人民币利率互换共成交3.1万笔，日均环比增长23%；名义本金总额4.4万亿元，日均成交2076亿元，环比增长19% [7] - 标准债券远期成交1202笔，名义本金3513亿元，日均环比减少3.3% [7] - 人民币利率期权交易成交164笔、名义本金192亿元，日均环比增长280%，均为利率上/下限期权 [7]

货币市场 - 2025年货币市场成交总量为1799.2万亿元，同比增加0.9%，日均成交7.25万亿元，同比增加2.1% [2] - 央行实施适度宽松的货币政策，通过降准0.5个百分点释放约1万亿元长期流动性、下调政策利率0.1个百分点、加量续作MLF等操作，全年货币政策操作整体净投放64315亿元 [3] - 货币市场资金利率中枢下移，DR001和R001年度加权均值分别同比下行19bp和21bp至1.46%和1.55%，DR007和R007分别同比下行19bp和25bp至1.63%和1.72% [4] - 货币市场日均余额为12.2万亿元，同比增加3%，其中货币基金、政策性银行日均净融出余额同比分别增加9%和15.9%，大型商业银行日均净融出余额同比减少12% [5] 债券市场 - 2025年发行债券2.6万只、54.69万亿元，发行量同比增加14%，净融资20.33万亿元，同比增加4.91万亿元（31.8%） [6] - 现券市场成交375.6万亿元，日均成交15144亿元，同比增加2.9%，债券借贷市场标的券券面总额为50.9万亿元，日均成交2053亿元，同比增加29% [7] - 国债收益率曲线陡峭化上行，年末1、3、5、7、10和30年期国债收益率分别较上年末上升25、20、22、15、17和36个基点，10年期国债全年运行区间为1.5958%至1.9022% [8] - 1年期和10年期国债利差为51个基点，同比收窄8个基点，信用债收益率整体上行，但信用利差和等级利差多数收窄 [8] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线陡峭化上移，6个月、1年和5年期SHIBOR3M互换价格较上年末分别上行2、14和29个基点，1年、5年和10年期FR007互换价格较上年末分别上行3、18和20个基点 [9] - 人民币利率互换成交名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增加36.3%，成交笔数日均同比增加18.5% [9] - 标准债券远期名义本金为36065亿元，日均成交同比增加242.2%，人民币利率期权名义本金为2059.2亿元，日均成交同比增加6.5% [9]

2025年银行间市场与货币政策回顾 - 2025年，央行实施适度宽松的货币政策，通过降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元、下调政策利率0.1个百分点、连续9个月加量续作MLF以及使用买断式逆回购和国债买卖等工具，全年货币政策操作整体净投放64315亿元 [2] - 在此背景下，银行间市场全年成交2284.15万亿元，同比增长2.4% [1] - 分析人士预计，2026年政策层面将继续维持适度宽松的货币环境，通过“逆周期+跨周期”调节的有机结合，强化政策协同以提升效能 [1] 资金利率走势 - 2025年资金利率中枢整体下移，存款类机构隔夜回购利率和隔夜质押式回购利率年度加权均值同比分别下行19个基点和21个基点至1.46%和1.55%，7天期品种分别下行19个基点和25个基点至1.63%和1.72% [2] - 2025年DR007最低值1.38%、最高值2.3447%、中位数1.5425%，波动幅度为96个基点，同比扩大25个基点 [2] - 全年资金面呈前高后低走势，一季度资金利率冲高，二季度后随着中长期流动性投放，资金面转向均衡偏松，利率向政策利率附近收敛，波幅收窄 [3] 债券市场发行与融资 - 2025年银行间市场共发行债券2.6万只、54.69万亿元，发行量同比增加14%，净融资20.33万亿元，同比增长31.8% [4] - 其中，国债发行量超16万亿元，同比增长28% [4] 债券市场行情与收益率 - 2025年债市行情从单边上涨转为震荡，年末各期限国债收益率较上年末均有所上升，1年、3年、5年、7年、10年和30年期分别上升25、20、22、15、17和36个基点 [4] - 1年期和10年期国债利差为51个基点，同比收窄8个基点，10年期国债全年波动幅度约31个基点，同比收窄58个基点 [4] - 信用债收益率整体上行，但信用利差和等级利差多数收窄 [4] - 有观点认为，2026年债券配置资金仍在，但由于机构扩表难度加大、负债端稳定性下降及资产配置结构调整，预计增量资金流入将放缓 [4] 利率互换与衍生品市场 - 2025年利率互换曲线陡峭化上移，长端上行幅度更大，6个月、1年和5年期Shibor3M互换价格较上年末分别上行2、14和29个基点，1年、5年和10年期FR007互换价格分别上行3、18和20个基点 [5][6] - 人民币利率互换共成交38.7万笔，日均同比增长18.5%，名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增长36.3% [6] - 标准债券远期成交14350笔，名义本金36065亿元，日均同比增长242.2%，人民币利率期权成交2207笔、名义本金2059.2亿元，日均同比增长6.5% [6]

文章核心观点 2025年11月，中国金融市场呈现货币市场交易活跃但资金供给方融出意愿下降、债券市场发行与交易量增价跌且收益率曲线陡峭化、以及利率衍生品市场曲线整体上移但成交萎缩的格局 [1] 货币市场 - 货币市场成交总量为157.2万亿元，环比增加13.7%，日均成交7.86万亿元，环比增加2.3% [2] - 央行公开市场操作整体净投放1738亿元，并通过MLF和买断式逆回购净投放6000亿元中长期资金，资金面保持均衡宽松 [3] - 主要回购利率小幅上行，DR001和R001月度加权均值分别环比上行3BP和5BP至1.37%和1.43%，DR007和R007均值则分别持平于1.47%和1.51% [4] - 货币市场日均余额为12.5万亿元，环比减少1.7%，大型商业银行和政策性银行日均净融出余额分别环比减少11.3%和3% [5] 债券市场 - 一级市场发行债券4.7万亿元，环比增加21.2%，净融资2.18万亿元，环比大幅增加11849亿元（119.3%） [6] - 现券成交30.3万亿元，日均成交15172亿元，环比增加3%，债券借贷标的券券面总额为4.13万亿元，日均成交2066亿元 [7] - 长债收益率震荡上行，曲线走陡，11月末10年期国债收益率报1.84%，较上月末上升5个基点，1年期和10年期国债利差为44个基点，环比扩大3个基点 [8] - 信用债收益率上行，信用利差出现分化，等级利差收窄 [8] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，5年期SHIBOR 3M互换和10年期FR007互换价格较上月末分别上行6个基点 [9] - 利率互换成交环比下降，名义本金总额3.7万亿元，日均成交1849亿元，环比下降0.6% [9] - 标准债券远期名义本金3607.7亿元，日均成交环比下降16.2%，人民币利率期权名义本金76.5亿元，日均成交环比大幅下降49.2% [9]

货币政策立场 - 支持性的货币政策持续发挥关键支撑作用，旨在夯实国内经济回升向好基础并保障金融市场平稳运行 [1] - 央行坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具提供流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [1] 资金面状况 - 10月资金面整体均衡偏松，货币市场日均交易量及日均余额小幅增加，主要回购利率下行 [1] - 央行通过增量续作MLF、买断式逆回购及重启国债买卖操作提振市场信心，全月公开市场操作净投放天数达三分之二 [2] - 10月公开市场整体净回笼53亿元，其中MLF净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，国债买卖净投放200亿元，逆回购净回笼5953亿元 [2] - 存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值环比下行5个基点至1.34%，7天期DR007下行3个基点至1.47% [3] - 全月DR007波动幅度为19个基点，环比增加2个基点，资金面在税期走款结束后迅速回归宽松状态 [2][3][4] 债券市场表现 - 10月银行间市场成交172.8万亿元，环比减少18.4%，同比减少3.3% [1] - 银行间市场债券发行量3.87万亿元，环比减少20.6%，同比增长5.2%，净融资9492亿元，环比减少33.3%，同比减少39.7% [5] - 长债收益率震荡下行曲线走平，10月末10年期国债收益率较上月末下降7个基点至1.8%，30年期下降10个基点至2.14% [5] - 1年期和10年期国债利差为41个基点，环比收窄8个基点，10年期国债全月波动幅度约5个基点，环比收窄5个基点 [5][6] - 央行重启国债买卖有助于稳定债市利率运行，配合财政端发力，并强化对收益率曲线的引导 [2][3] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体下移，长端下行幅度更大，5年期Shibor3M互换价格下行9个基点至1.655%，5年期FR007互换价格下行8个基点至1.5838% [7] - 利率互换日均成交额环比增长23.4%至1860亿元，名义本金总额3.3万亿元 [7] - 标准债券远期日均成交环比增长32.4%，利率期权日均成交环比大幅增长162.5% [7]

宏观经济与政策环境 - 国内宏观调控力度加大，政策组合拳效果逐步显现，货币政策延续适度宽松基调，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 央行综合运用多种货币政策工具保持资金面平稳运行，公开市场操作形成常态化模式有助于稳定市场预期，三季度公开市场整体累计净投放19348亿元 [2] 银行间市场整体表现 - 2025年三季度银行间市场成交654.7万亿元，环比增长16.3%，同比增长17.7% [1] - 银行间本币市场资金面整体均衡，货币市场交易量及余额增加，主要回购利率下行 [1] 货币市场利率 - 存款类机构隔夜回购利率DR001季度加权均值环比下行13个基点至1.38%，隔夜质押式回购利率R001季度加权均值环比下行14个基点至1.43% [3] - DR007季度加权均值环比下行14个基点至1.5%，R007季度加权均值环比下行17个基点至1.53%，DR007波动幅度为23个基点，环比减少19个基点 [3] 债券市场发行与净融资 - 三季度银行间市场共发行债券14.88万亿元，环比增长0.7%，同比增长4.7%，净融资5.59万亿元，环比增长1.4%，同比增长13.3% [4] 债券收益率曲线变化 - 长债收益率震荡上行，10年期国债运行在1.64%—1.9%区间，曲线走陡，截至三季度末国债10年期到期收益率较上季度末上升21个基点至1.86% [4] - 1年期和10年期国债利差为50个基点，环比扩大19个基点，处于2020年以来28.4%分位，10年期国债曲线波动幅度约26个基点，环比扩大8个基点 [4] 利率互换市场 - 利率互换曲线整体上行，长端上行幅度更大，5年期Shibor3M互换价格较二季度末上行24个基点至1.7460%，10年期FR007互换价格上行19个基点至1.7618% [7] - 人民币利率互换共成交10.6万笔，名义本金总额12.2万亿元，日均成交1817.75亿元，环比增长11.8% [7] 其他衍生品交易 - 标准债券远期成交3776笔，名义本金为10294.3亿元，日均环比增长20.6% [7] - 人民币利率期权交易成交426笔，名义本金166.2亿元，日均环比降低68.2% [7]

银行间市场整体概况 - 2025年8月银行间市场总成交额为212.3万亿元，环比下降8.4%，同比增长13% [1] - 市场资金面整体均衡，货币市场交易量及余额减少，主要回购利率下行 [1] 央行流动性操作与资金面 - 央行公开市场操作整体净投放4466亿元，其中OMO投放超6万亿元，MLF提量续做6000亿元、净投放3000亿元，买断式逆回购投放12000亿元、净投放3000亿元 [2] - 主要回购利率下行，存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值环比下行4个基点至1.35%，DR007环比下行4个基点至1.49% [2] - 8月初资金利率维持低位震荡，DR001下行至1.31%；月中受股市走强分流资金及税期效应影响，资金面收紧，DR001上行接近1.5%，随后在央行投放资金后边际改善并平稳跨月 [3] 债券市场表现 - 8月银行间市场债券发行额4.72万亿元，环比减少10.8%，净融资1.87万亿元，环比减少18.7% [4] - 长债收益率震荡上行，10年期国债收益率运行区间为1.69%至1.85%，月末10年期国债收益率报1.84%，较上月末上升13个基点 [4] - 收益率曲线走陡，1年期和10年期国债利差为47个基点，环比扩大14个基点 [4] - 债市受"股债跷跷板"效应压制及基金赎回压力影响，长端利率波动加剧 [5] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，长端上行幅度更大，5年期和10年期FR007互换价格分别较上月末上行6个和8个基点 [6] - 利率互换日均成交名义本金1949亿元，环比减少3% [6] - 标准债券远期日均成交环比减少15.9%，利率期权日均成交环比减少20.2% [7]

货币市场运行情况 - 货币市场成交总量185.2万亿元，环比增加12.4%，日均成交8.1万亿元环比减少2.2% [2] - 央行通过MLF提量续做4000亿元净投放1000亿元，买断式逆回购投放14000亿元净投放2000亿元，逆回购净投放1880亿元，全月公开市场整体净投放4680亿元 [3] - DR007月度加权均值环比下行7bp至1.53%，R007下行12bp至1.56%，全月DR007波动幅度23个基点环比减少19个基点 [4] - 货币市场日均余额12.8万亿元环比减少2.1%，大型商业银行日均净融出余额环比减少4.0%，货币基金日均净融出余额环比增加26.1% [5] 债券市场运行情况 - 债券发行规模5.29万亿元环比减少0.6%同比增加27.6%，净融资2.31万亿元环比增加1695亿元同比增加1.07万亿元 [6] - 现券成交90.6万笔、36.7万亿元，日均成交15939亿元同比增加3.5%环比减少5.2% [7] - 10年期国债收益率区间1.64%～1.75%，月末1年期国债收益率1.38%较上月末上升4bp，10年期1.7%上升6bp，1年期和10年期利差32个基点环比走阔2bp [8] - 债券借贷成交3.44万笔、标的券券面总额4.87万亿元，日均成交2117亿元同比增加4.2%环比增加9.2% [7] 利率衍生品市场表现 - 利率互换曲线结束倒挂，6个月SHIBOR 3M互换价格1.595%较上月末下行4bp，5年期上行10bp至1.6013% [9] - 利率互换名义本金总额4.6万亿元，日均成交2009.16亿元环比增加30.0%，成交笔数4.0万笔日均环比增加44.8% [9] - 标准债券远期名义本金3705.9亿元日均环比增加14.6%，利率期权名义本金51.4亿元日均环比减少76.8% [9]

货币市场交易 - 4月货币市场成交总量143.1万亿元，环比增加9.4%，日均成交6.5万亿元，环比增加4.4% [2][3] - 质押式回购日均成交61499亿元（环比+4.2%），买断式回购日均389亿元（环比+8.2%），信用拆借日均3161亿元（环比+8.4%） [3] - 资金利率中枢下行：DR001、R001月度加权均值分别环比下行10bp、16bp至1.67%、1.73%，DR007、R007分别下行13bp、21bp至1.71%、1.76% [4] - 货币市场日均余额11.6万亿元，环比增加3.8%，大型商业银行日均净融出余额环比增加18.4%，货币基金净融出环比减少12% [5][6] 债券市场动态 - 4月债券发行4.96万亿元，环比增加7.8%，净融资1.25万亿元（环比-7.9%），地方债发行环比减少3511亿元（-29.2%） [8] - 现券成交33万亿元，日均14898亿元，环比减少12.6%，地方债成交环比降幅达22.6% [9] - 债券借贷日均成交1763亿元，同比增加22%，环比减少14% [10] - 国债收益率全线下行：10年期国债收益率下行19bp至1.62%，1-10年期利差收窄11bp至16bp（2020年以来0%分位） [11] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体下移：1年期SHIBOR 3M互换价格下行17bp至1.5588%，5年期FR007互换价格下行19bp至1.4357% [13] - 利率互换名义本金总额3.6万亿元，日均成交1651亿元，环比减少14.6%，标债远期日均成交环比减少33.1% [13] - 利率期权名义本金142.6亿元，日均成交环比增加7.2% [13]