任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@ cmschina.com.cn 杨航 S1090523010004 yanghang4@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 多重因素共振下的军工行业投资机会 ——天弘国证航天航空行业 ETF 投资价值分析 在军工主题行业近段时间火热的背后，除了有抗战胜利 80 周年大阅兵情绪催 化，还叠加了十四五顺利收官的要求以及十五五规划即将出台的预期，更加是 国内外军工需求持续提升、行业新域新质发展亮点不断等多重因素共振下的结 果，未来行业超额收益或将持续 。 天弘国证航天航空行业 ETF （159241.OF），作为高纯度、高弹性的军工细分板块投资工具，一键布局军 工板块核心资产，值得投资者重点关注。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现， 亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩可参考。 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 7 月 9 日 专题报告 ❑ 我国近年军费支出增速保持增长，已连续三年维持 7.2%，奠定 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、上海科技板块 - **公司**：中信国防军工指数公司、中国电信、精品特装、内蒙一机、建设工业、航天彩虹、中航电子、中国海防、中国海迅、712所、海格通信、上海瀚讯、北斗星通、理工导航、北方导航、金天钛业、西部材料、宝钛股份、麦家新材、广新材料、湘电股份、王子新材、吉士股份、长盈通 纪要提到的核心观点和论据 军工行业表现及驱动因素 - **表现**：今年以来表现强劲，年初至今军工指数涨幅达11%，在31个申万一级行业中位列第四；5月初至今涨幅16%，排名第二 [2] - **驱动因素**：国内政策周期与海外地缘政治共振、国内安全需求上升、国际军贸地位提升，我国武器装备领先优势逐渐显现 [2] 军工行业各层面表现 - **宏观层面**：中国军费开支保持个位数增长，占GDP比重有提升空间；2025年作为十四五收官之年，订单集中交付推动内需改善；地缘冲突加剧全球安全需求 [1][3][4] - **中观层面**：景气度持续改善，从上游元器件、军工电子到兵装和航空装备均处于爬坡或底部回升状态，如台股MLCC龙头营收同比增速回升，海绵钛价格同比降幅收窄 [1][4] - **微观层面**：部分细分行业进入补库阶段，航空装备和军工电子订单显著回升，产能加速出清迹象明显，现金流压力公司占比见顶回落及资本开支强度指标下降 [1][4] 筹码和催化剂影响 - **筹码**：一季度公募基金持仓降至3.2%左右，配置系数回落至2016年以来中枢附近，超低配情况明显，不拥挤 [5] - **催化剂**：春节前六代机发布、印巴冲突、伊以局部战争等事件对行情产生积极影响，下半年还有阅兵及航展等催化剂，资金面有明显净流入，融资和ETF大量流入成先行指标 [5] 军工行情阶段及投资建议 - **行情阶段**：可能处于第一阶段向第二阶段过渡阶段 [7] - **投资建议**：沿着景气度和性价比挖掘低位且基本面改善持续性的品种，从上游军工电子、新材料，到中游配套，再到下游主机厂等装备布局 [6][7] 历史担忧及解决情况 - **担忧**：盈利能力差、市场空间有限、政策不可预期性 [8] - **解决情况**：随着行业发展与政策明朗，问题逐步得到解决 [9] 行业发展情况及驱动因素 - **发展情况**：2019 - 2021年被视为成长板块，2022 - 2023年维持高位 [10] - **驱动因素**：2015 - 2017年军改完成后，2018年开始批量订单逐步放量 [10] 行业情绪和变化 - **情绪**：2022下半年到2024年底悲观，2024年11月开始散点复苏，2025年2月有明显变化 [11] - **变化**：领导人宣布十四五任务完成，外交部、国防部行动释放积极信号，2025年一季度订单增加 [11] 收入和利润情况 - **收入**：收入拐点已确认，不用担心 [12] - **利润**：订单增加提升产能利用率，带来毛利率提升；军品价格体系可能变化；订单回款冲回减值 [12] 军费投入及影响 - **投入**：未来军费投入持续稳健，若未来每年增长7%，到2050年中国总军费将达美国的70% [13] - **影响**：助力建成全球一流军队 [13] 军贸发展方向 - **欧洲加大资本开支**：北约国家提高军事支出比例，部分上游军民两用产能在国内 [14] - **先进装备和体系突破**：如印巴战争中展示的核心装备 [14] 无人装备发展情况 - **发展进展**：涵盖天基、空基、陆基、海基多个领域，无人机应用最成熟 [15] - **应用变化**：2020 - 2022年从用于斩首、反恐到参与正规战争，俄乌冲突中大量使用中小型无人机 [22][23] - **地面和海洋领域**：地面装备处于探索阶段，海洋领域无人艇发挥作用，无人潜航器成发展重点 [24] 军工AI应用及投资机会 - **应用场景**：自主武器系统、有人与无人协同作战 [25] - **投资机会**：无人平台和智能化支撑模块，涉及多家公司 [25][26] 上海科技板块情况 - **发展情况**：2025年政府工作报告提及，通常当年至少有两波以上行情，注重科技和安全属性 [26] - **细分领域**：无人潜航器、水下声纳装备、海工船舶涂料、电磁发射方向等 [27][29][30] - **投资建议**：从长期投资角度看待 [30] 钛金属应用前景 - **前景**：在深海业务中应用前景广阔，今年至少翻倍甚至三倍以上同比增速，UUV装备放量带来机遇 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年中信国防军工指数公司营收规模约4191亿元，利润规模约152亿元，2023年利润规模为277亿元 [8] - 过去十年国防经费增长率约7.3%，从2016年的9540多亿增长到2025年的17800多亿，占GDP比例在1.2% - 1.3%之间 [8] - 2023 - 2024年全球军贸约6000亿美金，若占据20%，将达1200 - 1300亿美金 [18] - 2023年起，乌克兰每月损失约1万架军用和商用无人机 [23]

本文来自格隆汇专栏：兴证策略张启尧 作者：张启尧团队 6月以来，兴业证券率先基于股价位置、产业趋势、日历效应等维度，反复提示军工和科技的投资机会（详见6.2快速轮动的市场中，6月关注什么方 向？、6.8抓住6月科技的修复窗口、6.15地缘风险是否会影响科技的修复逻辑？），当前仍重点推荐，详细逻辑供参考： 军工：国内景气加速+国际市场打开 胜率看，7-8月是军工全年胜率最高的窗口，近十年相对全A胜率高达70%-80%。 | 图11、近十年各一级行业相对全 A 胜率(2015-2024年) | | --- | | 级行业 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10日 | 11月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国防线 L | 30% | 60% | 50% | 40% | 60% | 50% | 80% | 70% | 40% | 40% | 40% | 30% | | | | | | 70% | | | | | ...

国防军工板块市场表现 - 国防军工板块6月25日早盘持续爆发 国科军工股价飙升逾12% 中兵红箭 北方导航 建设工业等个股批量涨停 长城军工实现6天5板 [1] - 国防军工ETF(512810)盘中涨幅达3% 成交额突破5900万元 实时换手率9.55% 领先全市场6只同类ETF [1] - 国防军工ETF(512810)10:51报价0.628元 涨幅2.78% 成交量1257万手 当日最高价0.629元 最低价0.611元 [2] 行业驱动因素 - 天风证券指出地缘局势复杂化推动军贸需求变化 中国军贸面临战略性发展机遇 [2] - 歼10CE 歼35等先进战机或成为军贸突破的战略支点 军贸反哺国内装备科研体系将形成国内外良性互动 [3] - 国金证券认为2025年作为十四五收官年 叠加全球军备竞赛 行业将迎来景气反转与资产价值重估 [3] 产品动态 - 国防军工ETF(512810)自6月23日起实施份额拆分 交易门槛从120元降至60元 为同类最低 [3] - 该ETF跟踪中证军工指数 覆盖传统主战装备与新域新质力量 具备融资融券及互联互通资格 [3] 重点标的 - 国科军工当日涨幅12.04% 成交额6.46亿元 中兵红箭涨停 成交额21.47亿元 [2] - 长城军工涨停 成交额26.55亿元 北方导航涨停 成交额5.86亿元 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级也是强于大市 [1] 报告的核心观点 - 地缘局势复杂，建议关注军贸方向需求变化，中国军贸有望迎来战略性发展机遇，先进战机或成中国军贸崛起战略支点，重视主机平台、雷达、无人化、制导装备4条投资主线 [4] - 军贸有望打开军工行业发展天花板，带来盈利能力和估值双提升，加强实战化演练和军贸反哺国内装备科研体系建设等或成未来主旋律，军贸赛道基本面有望确立 [4] - 主机平台出口意义重大，能带动配套产业链发展，国内主机厂打造军贸拳头产品，歼10CE和歼35等未来或成撬动世界军贸格局的战略支点 [4] - 军贸模式可能从“单一装备”向“体系化装备”采购方向演变，印巴冲突反映中式装备实战性能获认可及体系化作战的重要意义 [5] 根据相关目录分别进行总结 军贸供需情况 - 2020 - 2024年，全球前五大军贸进口国为乌克兰（8.8%）、印度（8.3%）、卡塔尔（6.8%）、沙特（6.8%）、巴基斯坦（4.6%），进口份额在1%（含）以上的有25个国家；前五大军贸出口国为美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）和德国（5.6%），中国位列全球第四 [4] 国内军工集团对军贸业务的定位或要求 - 2023年以来，国内主要军工集团对军贸业务重视程度提升，如中航工业集团提出将军贸作为主责主业，做到军品、军贸“两手抓、两手硬”，构建双循环军贸发展新格局 [4] 投资建议 - 建议关注4条投资主线，尤其重视雷达和军机方向，雷达包括航天南湖、国睿科技等；主机平台包括中航沈飞、洪都航空等；无人化包括航天电子、中无人机等；制导装备及其他包括长城军工、广东宏大等 [6]

2025年巴黎航展与中国军工行业 - 2025年巴黎航展于6月16日至6月22日召开 中国企业在特种材料、发动机、整机制造等多个关键领域集中参展 市场关注度持续提升 [1] - 中国航空工业集团展示了战斗机、运输机、教练机、直升机、无人机、制导武器在内的全谱系军用航空装备 [1] - 军工行业预期受益于全球军工发展环境变革与"强计划性"内生增长的双重驱动 地缘冲突与贸易摩擦加剧国际局势不确定性 军事需求带动行业战略地位提升 [1] - 军工行业兼具刚性和稳定性 相较传统行业展现出更强的抗周期性 技术迭代加速、关键战略节点逼近、五年计划周期将至等因素推动行业景气度上行 [1] 中国军工装备实战表现与外贸潜力 - 歼10CE在印巴边境冲突中以三代机身份击落3架4.5代阵风战机 创下6:0战绩 引发全球关注 [2] - 印尼政府正就采购中国制造的歼-10战斗机进行可行性评估 军工外贸订单可期 [2] - 2023年一季度军工需求由下向上传导 上游环节率先表现出需求复苏 下游环节收入下降但仍保持盈利韧性 反映主机厂较强的产业地位和议价能力 [2] - 中国军工产业正在由"进口依赖"向"自主创新"和"外贸出口"阶段转型 [2] 军工ETF市场表现 - 军工ETF（512660）作为全市场规模最大、流动性最好的军工主题ETF 份额规模和净值表现双双创历史新高 [2] - 在地缘不确定性加剧背景下 军工行业在外贸订单方面可能迎来重要突破 [2]

军工板块市场表现 - A股三大指数小幅调整 军工板块午后异动拉升 航空航天ETF（159227）一度翻红 持仓股中兵红箭、中航沈飞、国博电子、长城军工等多股异动 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 规模位居同指数第一 [1] - 通用航空ETF基金（159230）跟踪国证通用航空产业指数 聚焦通用航空、低空经济产业链龙头 兼具低空经济、国防军工和国产大飞机概念 [1] 巴黎航展影响 - 第55届巴黎航展于6月16日-22日举办 中国航空工业集团携军用飞机、无人机、民用飞机等重磅装备亮相 [1] - 展出歼20、歼35A、歼10CE 以及运20、直20和直10ME 形成"全谱系"军机体系 [1] - 展现从技术追随者到领域引领者的转型雄心 巴黎航展有望推动我国军贸上行 [1] 行业指数构成 - 国证航天指数申万一级行业中国防军工行业占比达96.2% [1] - 国证航天指数的航空航天装备权重占比高达71% 高于中证军工和中证国防指数 [1] - 国证航天指数在航空装备、航天装备领域的占比更高 指数集中度更高 [1] 军工行业展望 - 低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃 这些大军工新域新质主题仍将不断深化、反复演绎 [2] - 军工基本面有望迎来持续回暖 主题活跃+业绩提振将共同推动军工整体行情的再次到来 [2]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 歼10有望续写军贸辉煌，通过巴空军的实战和广告效应，歼10CE会赢得更多国家青睐 [3][4][5] - 世界军贸格局正从单件装备出口向“硬件销售—解决方案—生态共建”模式转变 [6] - 歼10出口将带动产业链大发展，涉及机体材料、航空发动机等多个方面 [7] - 航空主机厂是高水平科技自立自强的第一方阵，中国航空主机厂应向美国洛克希德马丁公司的发展方向迈进 [9] - 歼 - 10战机有望引领中国军贸，军贸市场潜在需求和发展空间远超预期，推荐关注相关受益标的 [11] 根据相关目录分别进行总结 歼10有望续写军贸辉煌 - 我国战机出口历史上主要面向亚非低端市场，通过“枭龙”开始向中高端战机市场进军 [3] - 成飞是中国航空工业出口军机最多的企业，歼 - 7系列累计出口超550架，为后续机型研发奠定基础 [3] - 2022年3月11日，首批6架歼10CE列装巴基斯坦空军，实现中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口 [4] - 歼10CE性价比高，对于国防经费不充裕的发展中国家是最佳选择，预计会赢得更多国家青睐 [4][5] 世界军贸格局转变 - 美国通过俄乌和巴以冲突扩大军售，掌握军火市场主导地位；韩国凭借“中间路线”崛起，挤占传统市场 [6] - 国际市场对武器装备需求增长，军火贸易向“硬件销售—解决方案—生态共建”模式转型 [6] 歼10出口带动产业链大发展 - 歼10CE具有多种作战能力，装备先进的综合化航空电子系统和武器系统 [7] - 机体材料方面，碳纤维复合材料和隐身材料应用可提升飞机性能 [7] - 航空发动机涡扇 - 10B实现自主可控和广泛装备 [7] - 航电系统使用有源相控阵雷达，探测距离和抗干扰能力强 [7] - 机载武器PL15空空导弹可精准锁定目标 [8] 航空主机厂是高水平科技自立自强的第一方阵 - 美国洛克希德马丁公司是全球第一大军工巨头，其发展模式是中国航空主机厂的方向 [9] - 成飞、沈飞等航空主机厂在“高水平科技自立自强”领域处于第一方阵，研发投入和产业链整合力度增大 [10] 投资建议 - 受益标的包括中航成飞、中简科技、国睿科技、国科军工、中航沈飞、洪都航空等 [11][12]

中国军工技术发展 - 中国第六代战机已实现双机型首飞，海军新型电磁弹射两栖攻击舰批量下水，综合作战能力显著提升 [6] - 中国军工从依赖苏联技术转向自主创新，在全球舞台占据重要地位 [6] - 中国战机年产量达240架，远超美国的150架和俄罗斯的不到80架 [17] 中俄军贸合作与西方误判 - 1990年代至2015年，中国海陆空三军80%武器装备源自俄罗斯，导致西方认为中国缺乏自主创新能力 [8] - 西方误判中国军工为"引进-仿制-升级"模式，忽视其自主创新和"魔改"能力 [12] - 俄罗斯持续技术输出为西方偏见提供"证据"，即便中国在量子雷达、电磁弹射等领域取得突破仍被视为"苏联遗产改进" [9] 中国军工技术突破 - 中国在苏27基础上改进气动布局，结合国产相控阵雷达与霹雳15导弹，研发性能超越苏35S的歼11B战机 [12] - 红旗16B系统拦截率从40%提升至92%，完全兼容国产舰载垂直发射系统 [12] - 东风17导弹突破音速20倍，直接废除萨德系统 [14] 技术跨界与体系创新 - 中国利用高铁永磁电机提升潜艇静音性能，手机纳米镀膜技术强化歼20隐身涂层，5G基站技术催生量子雷达 [15] - "卫士2D火箭炮"改进为"北斗导航精确打击系统"，突破苏联"大炮兵主义"限制 [14] - 军民融合带来规模化优势，无人机生产线可迅速转为导弹生产线，汽车工厂可转换为装甲车生产基地 [17] 俄罗斯与西方的认知偏差 - 俄罗斯过度依赖苏联遗产，未能及时意识到中国军工崛起，仍以"技术输出方"自居 [18] - 美国情报依赖二手俄方信息，将中俄视为"威胁同盟"，忽视中国军工快速崛起 [21] - 俄罗斯S400系统在叙利亚被以色列F35突破，而中国通过超真实模拟测试超越俄罗斯技术水平 [20]

自2005年以来，指数历史年化收益率近20%，这只ETF可一键配置。 根据SIPRI数据，中国军贸近年来成绩斐然，中国近十年(2015-2024年)的军贸出口172.54亿TIV，相较 于上一个十年(2005-2014年)的军贸出口(110.26亿TIV)增长56.48%，其中飞行器、导弹等空天装备占 比近半，成为核心增量领域。 作者 | 紫枫 编辑 | 小白 风云君每天在手机上经常会刷到一些分析俄乌冲突、巴以冲突、印巴空战等让人紧张的文章和视频。 它们不断在提醒风云君"世界并不和平。" 而且，特朗普越来越展现出"穷兵黩武"的一面。5月份，白宫将美国国防支出提升至1万亿美元以上， 同比增加约13%。 随后，他不仅披露了耗资巨大的六代机研发计划和"金穹计划"（天基导弹防御系统），并宣布将北约 国防开支目标提升至GDP的5%，德国已表态要跟上。 所以，美国正在加快军事投入，全球军备竞赛或将再次升级。 所幸的是，中国装备在这次印巴空战中表现出色，表现出强大的空中优势，让不少国人感到安心，我 们的钢铁洪流有能力在这个动荡的环境下守护好我们的安全和利益。 风云君认为，在全球地缘政治动荡的环境下，航空航天板块兼具军工装备 ...