国内电子树脂的产业化进程相对滞后，供给结构主要以基础液态环氧树脂为主。相比之下，能够满足下游PCB行业对绿色环保（如无铅无卤标准）、轻薄化 以及高速高频等关键需求的高品质特种电子树脂，供应则较为短缺。不过，在高频高速树脂这一细分市场中，中国已经积累了一定的产能优势。 一、电子树脂概述 电子级树脂（又称电子树脂）是一类专为电子信息产业打造的一类特种工程塑料，其关键特性在于满足电子设备对材料纯度、介电性能（Dk/Df值）、热膨 胀系数（CTE）、耐湿热性等严苛要求。 电子树脂功能多样，不仅能实现绝缘与粘接，还可为信号传输提供支持，并起到结构支撑的作用，是覆铜板（CCL）、半导体封装、光刻胶、显示面板等领 域的核心材料。主要用途包括制作覆铜板、半导体封装材料、印制电路板油墨、电子胶等，主要担负绝缘与粘接的功能。 目前，高性能电子树脂的类型包括双马来酰亚胺树脂、聚苯醚树脂、聚四氟乙烯树脂、碳氢树脂等，国内厂商正在积极突破，并逐步实现国产替代；其中， 性能最好的PTFE树脂或将成为未来的发展趋势。 电子树脂是制造PCB的三大核心主材之一，其特性对PCB性能的达成起着重要作用。近年来，随着AI技术的飞速发展，高频高速PC ...

募投项目资金调整 - 公司调整年产20万吨电子树脂项目（一期）募集资金投入 由原计划120,000.00万元变更为67,830.80万元 [1] - 项目已以自筹资金预先投入76,630.08万元 占计划总投资额的51.09% [1] - 拟使用募集资金置换预先投入的自筹资金67,830.80万元 不足部分由公司通过自筹资金解决 [1] 募集资金状况 - 公司实际募集资金净额为76,037.83万元 低于原计划投入总额 [1] - 补充流动资金项目拟投入金额由10,000.00万元调整为8,207.03万元 [1] 项目投资结构 - 调整后年产20万吨电子树脂项目（一期）拟投入募集资金67,830.80万元 [1] - 补充流动资金项目调整后拟投入募集资金8,207.03万元 [1]

公司股权结构 - 纪仲林累计质押252万股 占其持股比例70% [1] - 公司当前市值78亿元 [2] 业务构成 - 电子树脂业务占比99.26% 为主要收入来源 [1] - 其他业务收入占比0.74% [1] 财务时间范围 - 2025年1至6月份营业收入构成数据 [1]

**东材科技电话会议纪要关键要点总结** **一 涉及的行业与公司** * 行业涉及AI服务器 PCB产业链 覆铜板 电子树脂材料 * 公司为东材科技 国内碳氢数字材料龙头企业 核心业务包括光学膜 电子树脂和绝缘材料[2][5] **二 核心产品M9材料性能与供应** * M9材料DF值约4/10,000 优于M8的5-6/10,000 性能提升使其更适用于高端应用[2][7] * 英伟达B系列和R系列产品均采用M9材料 用量和价格均提升[2][4] * M9已开始在GB300和Ruby系列托盘中使用 预计2026年进入批量量产阶段[2][7] * 东材科技是国内唯一能够供应马九树脂的厂商 产品已通过多项验证[2][12] **三 市场需求与行业空间** * AI服务器市场需求持续增长 带动高性能材料推广[2][9] * 2026年Ruby的CCL需求量预计在450万到500万张之间 GB300机柜数预计为4.5万个[3][16] * 马九树脂主要用于GB300和Ruby系列产品 总体行业空间估计达到20亿元[3][16] * PCB产业链发展趋势表现为量价齐升 超低损耗覆铜板所需材料比例逐步提升[11] **四 公司产能与客户合作** * 公司眉山2万吨产能已投产 目前碳氢树脂和OPE合计产能约7,500吨[17] * 眉山项目预计2025年10月完成建设 2026年3月开始出货[17] * 与台光公司紧密合作 预计2026年台光每月需要160吨碳氢和180吨OPE[2][13] * 东材科技预计将占据台光50%的份额 相当于10亿收入和5亿利润[2][13] **五 财务预测与估值** * 公司2025年盈利预测约为4.6~4.7亿元 2026年预计主业利润保底10亿元[2][12] * 电子树脂在50%净利率情况下 预计贡献7.3亿左右利润体量[12] * 2026年电子数值整体行业预计利润空间将达到10亿元以上[22] * 公司市值预期可达300亿以上 较当前200亿市值还有50%~80%的增长空间[22] **六 核心竞争力与产业链地位** * 核心竞争力在于光学膜 电子树脂和绝缘材料三大业务[5] * 电子树脂在高端服务器PCB覆铜板市场占据重要地位 保证电流传输效率[2][5] * 产业链稳定性高 一旦确定材料体系 上游供应商一般不会轻易更换[8] * 电子树脂扩产相对容易 主要难点在于量产前的配方确定[20] **七 其他重要信息** * 电子树脂在PCB覆铜板中起到粘合作用 与玻纤布一起形成介质层 实现低电损耗[6] * 化学配方在电子布和铜箔中的应用需要强大的研发能力以及与领先厂商高频互动[10] * 国产电子数值未来两到三年内表现有望优于海外市场 马九系列已经领先[24] * PCB供不应求带动上游需求不断上修 树脂是产业中最确定的环节[19][21]

股价及交易表现 - 9月12日公司股价下跌5.64% 成交额达3.25亿元 [1] - 当日融资买入3045.13万元 融资偿还5146.88万元 融资净流出2101.75万元 [1] - 融资余额1.72亿元 占流通市值比例达9.13% [1] 融资融券数据 - 截至9月12日两融余额合计1.72亿元 融券方面无交易活动 [1] - 融券余量及融券余额均为0元 [1] 股东结构变化 - 截至7月10日股东户数2.00万户 较上期增幅达285485.71% [2] - 人均流通股500股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入5.71亿元 同比增长19.98% [2] - 归母净利润6624.39万元 同比下降11.81% [2] 公司基本情况 - 公司位于广东省肇庆市四会市 成立于2015年12月23日 [1] - 2025年7月10日上市 主营电子树脂研发生产销售 [1] - 产品主要应用于覆铜板生产 电子树脂收入占比99.26% [1]

化工行业安全事故影响 - 友道化学5月27日发生爆炸事故 其生产的氯虫苯甲酰胺中间体合成涉及硝化、重氮化反应 [1][3] - 国务院高度重视并挂牌督办事故 预计农药行业将展开全国范围安全严查 [1][3] - 涉及危险工艺的不合规产能或加快清退 助力农药行业景气度回升 [1][3] 磷肥出口与行业景气 - 2025年磷肥出口分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 第二批视国内供需动态调整 [3] - 法检时间缩减至半月左右 2025年磷肥出口配额总量比去年减少 [3] - 出口缓解国内产能过剩问题 国际高价出口维持企业盈利水平 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业如云天化 [3] 半年报业绩关注标的 - 建议关注二季度景气度好且业绩有望超预期的标的 包括圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材 [2] - 圣泉集团为AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 下游服务器出货量持续放量推动业绩环比提升 [2] - 海利得为涤纶工业丝领军企业 受益于美国关税冲突 [2] - 卓越新能因新项目新产品投产 业绩有望上新台阶 [2] - 瑞联新材发布2025年半年度业绩预增公告 预计归母净利润同比增长69.93% 因医药板块收入大幅增长及产品结构优化 [2]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - CCL迎来涨价潮 建滔积层板8月15日起CEM-1/22F/V0/HB/FR-4等产品每张涨价10元 威利邦同期对CEM-1/22F/HB等产品每张上调5元 宏瑞兴对normal/middle/high TG覆铜板复价10元[5] - AI需求爆发推动PCB景气度持续向上 上游电子布/铜箔/树脂出现供给紧张[5] - PCB行业呈现量价齐升态势 AIPCB上游高端材料包括Low Dk电子布/石英布/HVLP铜箔等面临产能紧缺[5] 产业链成本结构 - PCB原材料成本占比60% 其中覆铜板占比达总成本30%[5] - 覆铜板上游原材料成本占比约90% 具体构成：铜箔42.1%/树脂26.1%/玻纤布19.1%[5][12] - 铜球在PCB成本中占比6% 主要用于电镀工序[8] 关键材料供需分析 - 高性能电子布主要由日企/台企和部分中国大陆企业供应 日东纺为头部企业 LDK一代布（NE-Glass）用于AI服务器/交换器主板 LDK二代布（NER-Glass）专用于AI服务器/交换器[5] - 高端铜箔主要包含RTF/VLP/HVLP类型 国产替代空间巨大[5] - 新型电子树脂（碳氢树脂/聚苯醚/聚酰亚胺树脂等）逐步替代传统环氧树脂材料[8] - 超纯球形二氧化硅成为高性能高速基板主流填料[8] 重点关注公司 - 电子布领域：宏和科技（低介电电子布稳定供应商）/中材科技（第二代低介电玻纤量产）[8] - 铜箔领域：铜冠铜箔（HVLP1-3批量供货）/德福科技（HVLP系列多款量产）/隆扬电子（HVLP5客户验证阶段）/嘉元科技（HVLP铜箔突破）/方邦股份（带载体可剥离超薄铜箔）[8] - 电子树脂领域：东材科技（碳氢树脂供应英伟达供应链）/圣泉集团（M4-M9全系列解决方案）/宏昌电子（阻燃型环氧树脂）/同宇新材（中高端电子树脂）[8] - 功能性填料：联瑞新材（高频高速覆铜板用超纯球形二氧化硅）[8] - PCB电子化学品：天承科技（水平沉铜线市场份额国内第二）[8] - 铜球/氧化铜粉：江南新材（2023年铜球产品国内市占率41%）[8]

公司业务与产品 - 专注于电子树脂的研发、生产和销售 [2] - 产品主要应用于覆铜板的生产 [2] 客户与合作 - 与全球覆铜板行业知名厂商建立长期稳定合作关系 [2] - 合作客户包括建滔集团、生益科技、南亚新材、华正新材、金宝电子、超声电子等 [2]

行业现状 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] 政策动态 - 中央层面提出综合整治要求，行业推进反内卷通过加强自律、强化创新、淘汰不达标产能等路径，助力行业迈向高质量可持续发展 [2] - 1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案(征求意见稿)》 [2] 供给侧变革机遇 - 更看好同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如炼油、烯烃及部分农药品种，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化 [3] - 成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，行业或将实现盈利修复 [3] 市场数据 - 2025年7月，综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点，较年初1月2日的4333点下降5.6%，在279种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有48种 [3] 原油价格 - 7月国际原油期货价格呈震荡上行态势，布伦特原油结算价从月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶，WTI油价中枢在60-65美元/桶 [4] 投资方向 - 重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，如电子树脂、磷肥、农药、炼油及炼化等领域 [4] - 电子树脂板块，高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26%，PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费量大幅提升 [5] - 磷肥板块，海外农业复苏与区域性补库推动需求韧性，全球磷肥价格上涨，我国磷肥产能转向紧平衡 [5] - 农药板块，原药价格指数较峰值跌幅近2/3，南美粮食种植面积增加推升需求，行业资本开支连续四季度负增长 [5] - 炼油炼化板块，老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作，供给侧将得到有力优化 [6]

行业现状与问题 - 石化化工行业面临内卷式竞争问题 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利困境 [1] - 全行业营业收入利润率从2021年8.03%持续降至2024年4.85% 2025年上半年仍处低位 [1] 政策应对措施 - 中央层面明确提出综合整治要求 通过加强自律发挥协会作用 龙头企业带头规范经营 [1] - 强化创新突破核心技术实现产品高端化差异化 依据能效环保标准淘汰不达标产能 [1] - 2025年1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》 破除地方保护统一监管标准遏制重复建设 [1] - 6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知 针对投产超20年炼油化肥装置推动低效产能退出 [1] - 7月中央财经委员会依法治理低价无序竞争 发改委发布《价格法修正草案》细化低价倾销认定标准 [1] - 工信部在稳增长工作方案中将淘汰落后产能与产业升级结合 推动石化行业结构调整 [1] 细分领域机遇 - 看好炼油烯烃及部分农药品种等同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇 [2] - 成品油烯烃草铵膦等产品前期产能大幅扩张 国有企业产能控制及新增项目审批控制加速低效产能出清 [2] - 磷肥板块海外农业复苏与区域性补库推动需求 地缘冲突硫磺成本大涨及中国出口限制引发供应扰动 [6] - 农药板块原药价格指数下跌超3年较峰值跌幅近2/3 南美粮食种植面积增加推升需求 [6] - 炼油炼化行业老旧装置产能庞大 产能摸底评估工作将推动独立炼厂装置优化 [6] 市场数据表现 - 2025年7月综合PMI产出指数为50.2%环比下降0.5个百分点 制造业生产指数50.5%下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点较年初4333点下降5.6% [3] - 百川盈孚统计279种石化化工品中同比上涨品种48种 较年初上涨品种59种 [3] 原油市场动态 - 7月布伦特原油结算价从67.11美元/桶攀升至73.24美元/桶 WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - OPEC+增产节奏与美国页岩油钻机数下降形成博弈 全球经济复苏疲软压制长期需求预期 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶 WTI油价中枢60-65美元/桶 [4] 重点推荐方向 - 电子树脂板块受益于AI服务器需求增长 高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26% [5] - 磷肥产能经政策出清转向紧平衡 头部企业依托一体化布局保有成本优势 [6] - 农药行业资本开支连续四季度负增长 预计在需求拉动与反内卷推动下价格回升 [6] - 炼油炼化行业在产能整体过剩背景下 反内卷政策信号将推动供给侧有力优化 [6]