公司IPO进程与目标变更 - 公司最初目标是上交所主板，于2023年9月与国泰君安证券签订上市辅导协议[2] - 2024年12月，公司公告将IPO目标改为北交所[2] - 近期，北交所向公司下发了第二轮问询函，再次关切公司与比亚迪合作的稳定性[1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2004年，是锂电新能源行业的局部电路增值服务商，国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业[3] - 主营业务是锂电新能源相关的电池、电源、电驱、电动车配套产品的研发、生产及销售[3] - 客户包括比亚迪、德赛电池、理士国际、亿纬锂能、科士达、欣旺达、飞毛腿等全球知名新能源品牌商及储能电池或储能系统制造商[3] 报告期内财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为8.5亿元、7.64亿元、7.33亿元，营收持续下滑[4] - 同期净利润分别为9243.4万元、11337.85万元、9344.49万元，净利润先升后降[4] - 2024年，营收和净利润均下滑，同比分别下降4.02%和20.8%[4] - 报告期内，公司综合毛利率分别为24.82%、30.06%及28.57%[5] - 2024年净利润下降主要系受终端户用储能需求放缓影响，下游客户采购需求下降，电池电源控制系统业务收入下滑所致[5] 产品质量纠纷与客户关系 - 2021年，公司与陕西长风智能科技有限公司因产品质量问题发生纠纷并败诉，被判决赔偿208.05万元[6] - 2023年，公司因IGBT产品与比亚迪发生退货，公司未承担赔偿损失，对需调试完善的产品进行了退货处理[7] - 公司解释称，该产品质量问题系由于供应商华润微产品本身功能性问题所致，最终赔偿责任由华润微承担[8] - 北交所第二轮问询函要求公司进一步说明与比亚迪、华润微之间关于退货、赔偿责任的约定，以及该事件对与比亚迪合作持续性和经营稳定性的影响[9] 对比亚迪销售情况变化 - 2023年，IGBT器件采购减少约5500万元，导致对比亚迪销售收入下降；2024年，比亚迪采购额继续减少[10] - 报告期内，公司向比亚迪销售收入分别为9007.61万元、4282.07万元及3796.94万元[11] - 比亚迪销售占比从2022年的10.62%降至2023年的5.62%，再降至2024年的5.19%[11] - 比亚迪在2022年是公司第一大客户，2023年降为第二大客户，2024年降为第四大客户[12] - 2024年，欣旺达成为公司新第一大销售客户，销售金额为4325.98万元，销售占比为5.90%[13] 前五大客户销售数据 - 2024年前五大客户为欣旺达（4325.98万元，占比5.90%）、德赛电池（4237.35万元，占比5.78%）、安徽理士（3856.61万元，占比5.26%）、比亚迪（3806.91万元，占比5.19%）、美世乐（2702.70万元，占比3.69%），合计占比25.83%[14] - 2023年前五大客户为科士达（4667.30万元，占比6.11%）、比亚迪（4295.04万元，占比5.62%）、安徽理士（3671.68万元，占比4.81%）、广东宇阳（3588.99万元，占比4.70%）、博力威（3506.44万元，占比4.59%），合计占比25.84%[14] - 2022年前五大客户为比亚迪（9029.89万元，占比10.62%）、科士达（6038.02万元，占比7.10%）、首航新能源（4080.83万元，占比4.80%）、欣旺达（3389.54万元，占比3.99%）、飞毛腿（3000.41万元，占比3.53%）[14] 股权结构与IPO募资计划 - 控股股东、实际控制人严笑寒直接持有公司54.50%的股份，并通过合伙企业间接控制公司22.51%的股份，合计控制公司77.01%的股份[15] - 本次IPO计划公开发行不超过1666.67万股，募集5亿元[15] - 募集资金计划用于：电池与电源控制系统产能提升项目（拟投入2.94亿元）、研发中心建设项目（拟投入1.44亿元）、补充流动资金项目（拟投入6200万元）[16] 财务状况与补流合理性 - 报告期内经营活动现金流量净额：2022年为-3904.04万元，2023年为14360.54万元，2024年为13751.92万元，连续两年净流入超1.3亿元[16] - 报告期各期末货币资金：2022年末为6027.23万元，2023年末为13191.98万元，2024年末为23004.45万元[17] - 报告期各期末短期借款：2022年末为7065.87万元，2023年末为3002.44万元，2024年末为0万元[17] - 偿债能力指标：流动比率从2022年的1.55倍升至2024年的2.69倍；速动比率从2022年的1.08倍升至2024年的2.23倍；资产负债率从2022年的63.82%降至2024年的36.78%[17] - 报告期内公司进行了两次现金分红：2022年6550.00万元，2023年1200.00万元，合计7750万元，超过本次IPO计划补充流动资金的6200万元[17] - 2025年5月15日，公司公告拟将不超过1亿元的自有资金用于委托理财[18] - 公司账面货币资金充足、经营活动现金流良好、无短期借款压力，其募集资金用于补充流动资金的合理性受到质疑[19]

公司战略整合与定位 - 跃创科技由东风汽车零部件事业部、东风鸿泰控股集团等资源整合成立，并管理智新科技、南斗六星等原事业部管辖企业，形成东风零部件业务的统筹平台 [3] - 此次整合盘活了零部件事业部资源，旨在推动“整—技—零”一体化协同能力全面提升 [3] - 公司定位为央企零部件企业，聚焦重点领域，集中优势资源以筑牢产业根基，深化整技零协同 [8] 核心业务进展与技术部署 - 电驱、电控、智能座舱等核心零部件项目正在加速落地 [1] - 固态电池中试线已投入运行，为2026年东风汽车自主固态电池量产上车奠定基础 [1] - 公司自主研发的350Wh/kg能量密度固态电池将由跃创科技制造落地，预计2026年9月量产上车 [8] - 自2025年9月成立以来，已有十余项协同研发项目进入实质推进阶段，涵盖新能源动力总成、智能控制系统、轻量化零件等领域 [3] 合作协同与产业化推进 - 近期与岚图汽车、猛士科技、东风商用车等达成战略合作 [3] - 与东风公司研发总院制定的《整零一体化研发协同规范》已开始落地 [3] - 与襄阳达安汽车检测中心的战略合作协议进入共同验证阶段，强化整车与零部件协同 [3] - 不少产品已迈入量产验证，并逐步开展批量供货 [3]

公司业务聚焦 - 公司专注于电驱、电控、电池管理领域[1] - 围绕核心技术开展技术攻关和产品布局[1] 市场应用拓展 - 积极拓展新能源汽车、充电桩、无人机、液冷服务器等领域[1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收40.75亿元，同比增长42.36% [1][2] - 2025年前三季度净利润为6.27亿元，同比增长70.47% [1][2] - 2025年第三季度单季表现尤为突出，实现营收15.6亿元，同比增长37.2%，净利润2.74亿元，同比增长102.1% [2] - 公司业绩自2021年起呈现加速增长趋势，2021年至2024年营收从8.06亿元增至42.27亿元，净利润从0.84亿元增至6.13亿元 [3] - 若2025年全年业绩实现增长，公司将实现连续八年业绩增长 [4] 资产规模与研发投入 - 截至2025年三季度末，公司总资产达到83.17亿元，创历史新高，较上年同期增长33.05% [1][7] - 公司总资产从2020年的14.94亿元增长至2024年的70.47亿元，期间增幅达371.69% [7] - 2025年前三季度研发费用为1.1亿元，近四年（2022年至2025年前三季度）研发费用累计达4.08亿元，呈现逐年增长态势 [1][7] - 截至2025年上半年末，公司及子公司拥有专利109项，在轻量化、模块化等关键领域技术壁垒持续强化 [1][7] 业务发展与行业背景 - 公司业绩增长主要得益于新能源汽车行业持续景气，订单持续增加，新能源汽车车身模块化产品收入提升 [1][2][6] - 公司自2018年起从冲压零部件拓展至车身模块化业务，工艺布局完善，并陆续拓展白车身、电池包、电驱等产品 [5] - 公司核心客户矩阵涵盖理想、赛力斯、吉利、比亚迪、小鹏汽车等头部新能源车企，以及蒂森克虏伯、麦格纳等全球知名一级供应商 [5] - 公司成立于2011年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售，于2021年登陆A股市场 [2]

宏观经济总览 - 2025年第三季度实际GDP同比增长4.8%，符合预期，环比增长1.1%，较前值提高0.1个百分点[3] - 第二产业走弱对GDP拖累较大，推测建筑业GDP降幅明显走扩，价格水平温和修复[3] - 9月工业增加值同比提高1.3个百分点至6.5%，汽车、食品制造等行业贡献较大，服务业生产指数同比持平于5.6%[3] - 居民消费率下滑至68.1%，低于2023-2024年同期水平[4] 消费与投资表现 - 9月社会消费品零售总额累计同比下滑0.1个百分点至4.5%，当月同比下滑0.4个百分点至3.0%，考虑到2024年高基数，此表现不弱[5] - 以旧换新品类出现分化，家用电器对社零贡献下滑0.2个百分点，通讯器材、汽车贡献分别扩大0.14和0.09个百分点[5] - 固定资产投资方面，房地产投资降幅扩大，制造业投资累计同比下降1.1个百分点至4.0%，连续6个月放缓[6] - 广义基建当月同比回落1.6个百分点至-8.0%，但狭义基建改善1.2个百分点至-4.7%，水利、电热燃水行业拖累较大[7] 政策支持与展望 - 财政政策加码以推动基建筑底回升，包括5000亿元新型政策性金融工具以及中央财政安排5000亿元下达地方，较2024年增加1000亿元[7][8] - 为实现全年约5.0%的经济增长目标，第四季度GDP需达到4.6%，政策重点侧重于投资端[8] - 若第四季度经济下行压力增大，货币政策和地产政策仍有加码可能，需重点关注政策性金融工具的投放进度和实施效果[9] 房地产市场动态 - 2025年9月，70个大中城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅较8月扩大0.1个百分点，同比降幅收窄0.3个百分点至2.7%[32] - 二手房价格环比下降0.6%，降幅与8月持平，同比下降5.2%，降幅缩小0.3个百分点[33] - 近期一线城市地产政策进一步放松对交易市场有短期提振作用，但随着基数提升，同比再次转负[13] - 10月前两周，全国30大中城市新房成交面积同比降幅扩大至-28%，一线城市成交面积较2024年同期变动-35%[13] 行业与公司亮点 - 电化学储能行业龙头海博思创受益于行业从价格导向向价值导向的转型，全球储能装机容量预计到2030年将突破270GW，年均复合增长率超40%[22][23] - 电动工具零部件领先企业华之杰进军新能源汽车、无人机等新应用领域，2025年以来全球电动工具行业需求持续复苏[24] - 中国电动叉车行业龙头中力股份连续12年实现电动仓储叉车产销量第一，积极布局数智升级和海外市场[25] - 国邦医药2025年第三季度归母净利润同比增长23.17%至2.15亿元，毛利率提升1.64个百分点至27.00%，多款核心产品获国际认证[48][49] - 中色股份采用“工程承包+资源”双轮驱动模式，随着白音诺尔铅锌矿扩建和达瑞项目投产，远期锌产能有望实现两倍增长[52][53] 中小盘市场与并购 - “并购六条”政策落地一年以来，新披露控制权交易达118起，数量实现翻倍以上增长，近四成交易已完成[27] - 控制权交易标的公司市值多在30亿元以下，超三成营收低于5亿元，超五成归母净利润亏损，纾困意图明显[28] - “国资+产业”买壳模式兴起，地方国资牵手产业资本入主A股的案例逐渐增多[28][29] 煤炭与大宗商品 - 截至10月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为748元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅6.1%，静待价格上穿至煤电盈利均分点750元[44] - 炼焦煤价格从七月初的1230元底部反弹至1710元/吨，焦煤期货累计涨幅达63.9%[44] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，多数煤企保持较高股息率，6家上市煤企中期分红规模合计241.3亿元[46] 海外与消费新趋势 - 2024年全球授权消费品市场规模达3079亿美元，同比增长10%，服装被认为是2025-2026年增长潜力最大的品类[40] - 即时零售成为双十一新增量，淘宝闪购首次参与双十一，首日通过“闪购免单”活动的用户规模达800万[41] - 国货美妆品牌韩束官宣王嘉尔为全球品牌代言人，出海以越南为首站，越南市场销售额自6月起实现月均100%增长[41]

公司组织架构 - 公司拥有3家境内控股子公司、5家境外控股子公司、3家分公司和1家联营企业 [1] - 境内控股子公司包括常州新能源、深圳新能源和苏州新能源 [1][2][3] - 境外控股子公司包括香港联合动力、匈牙利联合动力、德国联合动力、泰国联合动力和挪威联合动力 [2][3][4] - 分公司包括上海分公司、南昌分公司和西安分公司 [5] - 联营企业为常州汇想新能源汽车零部件有限公司 [5] 境内控股子公司财务表现 - 常州新能源2024年总资产821,228.30万元，营业收入1,007,742.93万元，净利润11,447.82万元 [1] - 深圳新能源2024年总资产31,247.94万元，营业收入25,735.36万元，净利润9,097.08万元 [2] - 苏州新能源2024年总资产23,777.97万元，营业收入19.59万元，净利润-1,152.49万元 [3] 境外控股子公司财务表现 - 香港联合动力2024年总资产51,818.21万元，营业收入87,358.00万元，净利润-268.10万元 [2] - 匈牙利联合动力2024年总资产19,225.49万元，营业收入352.61万元，净利润-1,080.55万元 [3] - 德国联合动力2024年总资产98.17万元，营业收入352.61万元，净利润16.78万元 [3][4] - 泰国联合动力2024年总资产7,309.00万元，营业收入769.69万元，净利润-642.81万元 [4] - 挪威联合动力2024年总资产63.87万元，营业收入0万元，净利润-3.24万元 [4] 业务布局与定位 - 常州新能源定位为新能源汽车关键零部件生产基地，注册资本50,000万元 [1] - 深圳新能源定位为电驱、电源系统产品及软件研发中心，注册资本5,000万元 [2] - 苏州新能源定位为新能源汽车关键零部件生产基地，注册资本50,000万元 [3] - 香港联合动力定位为境外原材料采购平台及投资平台，注册资本10,000港币 [2] - 匈牙利联合动力和德国联合动力均定位为服务欧洲海外业务 [3] - 泰国联合动力定位为服务东南亚海外业务 [4] - 挪威联合动力定位为服务海外业务，报告期内无实际经营 [4] 联营企业情况 - 常州汇想为理想汽车动力总成配套厂商，发行人持股12.6561% [5][6] - 常州汇想2024年营业收入597,205.178万元，净利润19,330.92万元 [6] - 公司初始持股51%，后通过股权转让减持至12.6561% [6] 历史变动情况 - 报告期内注销控股公司芯驱科技，该公司成立于2022年2月9日，未实际开展经营 [6] - 芯驱科技注册资本50万元，于2023年完成注销 [6][7]

**汇川技术2025年上半年业绩与业务分析**</think> **公司概况与整体业绩** - 公司为工业自动化与新能源汽车电控产品供应商汇川技术[2] - 2025年上半年营收205亿元（同比增长27%） 归母净利润30亿元（同比增长40%）[2][5] - 增长驱动因素包括新能源汽车业务高增长 工业自动化业务稳健表现 费用控制有效 股权投资收益贡献2-3亿元利润[2][5] - 毛利率约30%（同比下降0.92个百分点） 因新能源汽车收入占比提升导致产品结构变化[5] - 经营性现金流30亿元（同比增长65%） 因下游车企回款改善与直销模式回款稳定[5][39] **分业务板块表现** - 通用自动化板块营收88亿元（同比增长17%） 其中变频器37亿元 伺服系统37亿元 PLC与HMI 9亿元 工业机器人6亿元[2][7] - 新能源汽车板块营收90亿元（同比增长50%） 产品覆盖增程 插电 全电车型 与国内新势力 传统车企及海外大客户合作[2][7] - 电梯业务营收23亿元（同比下滑1%） 受房地产市场影响 但通过存量市场与海外拓展缓解下滑[2][7][8] - 新兴业务（气动 精密机械 视觉等）营收9亿元 规模可观且具多元化发展潜力[47] **研发投入与费用控制** - 研发投入20亿元（同比增长33%） 占收入比重约10% 重点投入数字化 人形机器人 新能源汽车等战略业务[2][6] - 三费总额35亿元（同比增长18%） 占收入比重17% 增速低于收入增速[6] - 坚持8%-10%的研发投入比例 以确保未来持续增长[6] **国际化进展** - 国际市场营收13.2亿元（同比增长39%） 但总体进展慢于预期[2][9] - 新兴市场（越南 中东 泰国 韩国 印度）快速增长 发达市场（欧洲）通过行业定制方案与头部客户合作突破[2][9] - 海外业务中汽车贡献约6亿元 电梯4亿元 自动化3亿元 但因部分订单落脚国内 实际规模更大[9][46] - 欧洲市场为未来2-3年增长重点 东南亚 中东等地亦预期快速成长[22] - 海外策略以分销为主 头部客户采用直销 通过调派国内渠道建设人员强化海外分销网络[23] **行业突破与销售成果** - 在欧洲空压机 测试台 纺织 空冷 注塑机等领域突破顶级客户[10] - 数字装备与数字工厂获批量订单 覆盖空压机 纺织 包装 食品 新农业等领域[10] - 能源管理平台FEMS在汽车 锂电 钢铁 有色金属 医药等行业突破[10] - 西安工厂投产 年交付能力达50GW[10] **数字化与软件化布局** - 搭建三层软件平台：顶层INNO cope数字化平台（2025年收入预计2亿元） 中层INO quick Pro工艺开发平台 底层IIFA全集成工业控制软件（已有上百家客户使用）[3] - 推出工业智脑 含数据处理 智能开发及AI训练平台 内部应用后计划融合到数字化解决方案中[3][11] - 软件业务采用项目制（非订阅制） 全年收入约2亿元 目前处于亏损但允许战略投入[30] **新能源汽车业务细节** - 海外定点项目5个（含电源 电控及6合一电驱产品） 面向欧洲知名企业[13] - 电控产品当前市占率约10% 目标提升至20% 预计该领域保持约30%增长[2][13] - 联合动力通过IPO审核 电机控制器第三方独立排名第一 全市场第二 定子行业第二 电驱第四 OBC第七[7] **人形机器人业务进展** - 提供伺服驱动器 编码器 无框电机 旋转关键模组 视觉解决方案 仿生臂解决方案 行星滚珠丝杠 直线模组等硬件[4] - 核心零部件（电机 丝杠）已向特斯拉 小鹏等客户端送样[14][45] - 计划工博会前后发布相关产品 目前探索工业场景应用[14] - 硬件痛点（可靠性 一致性 发热）待解决 公司设独立团队运作并加强决策效率[14][20] **工业自动化业务展望** - 4-5月受贸易政策影响压力大 但6-7月订单恢复两位数增长 预计下半年表现优于上半年[15] - 细分行业表现分化：锂电 工程机械电动化 物流装备 非手机3C行业贡献较大 锂电翻倍增长 光伏 冶金 煤矿 矿山行业下滑明显[49] - 通用变频器Q2下滑3% 因2024年同期高基数及流程工业（冶金 煤矿 矿山）需求不佳[3][16] - 价格竞争较2024年减弱 毛利率保持稳定[25][26] **其他重要事项** - 维持2025年经营目标：收入增长10%-30% 归母净利润增长5%-25%[2][12] - 储能业务仍面临挑战（PCS国内竞争激烈） 但坚持推进以实现数字能源管理（电价套利 绿电管理 安全管理 碳管理）[38][40] - 考虑H股发行（等联合动力挂牌后决定） 以提升海外品牌形象与业务拓展[33] - 大型PLC在冶金 矿山 汽车零部件行业试机并签单 计划推出安全PLC解决卡脖子问题[21] - 数据中心业务关注电源与制冷解决方案 但整体占比不高 根据战略判断是否进入[28]

研发投入分配 - 600亿研发投入主要分布在基础底层技术、核心零部件和车型研发三个领域 [1] - 基础底层技术投入惠及整个行业并影响人才培养 [1] - 核心零部件涵盖芯片、电驱、电池包及座椅等平台化组件 [1] - 车型研发包含应用软件功能如NOMI应用和AS辅助驾驶系统 [1] 研发管理机制 - 每个项目实行ROI闭环管理并要求最终财务核算 [2] - 项目评估需区分短期与长期回报目标 [2] - 通过提升效率而非缩减范围来实现研发目标 [2] - ROI计算能力被视作项目管理的基本要求 [2] 研发成效评估 - 研发项目立项时存在效果不确定性 需通过市场验证 [1] - 销量目标达成情况需待产品上市后实际检验 [1] - 研发投入效益需通过用户价值创造和公司收益体现 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.52亿元，同比增加12.93% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约9514万元 [2] 业务构成 - 主营业务是高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括集成电路（IC）类产品、电源类产品、电驱、电机类产品 [2] - 电源产品广泛应用于航空、航天、船舶、通信、数据中心等领域 [2] 业绩驱动因素 - 航空、航天、船舶、铁路、激光器等高可靠特种领域发展需要 [2] - 通信、数据中心行业稳步发展的需要 [2] 行业与市场动态 - 航空、航天等行业领域的投资规模加大 [2] - 公司研制的电力电子产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加 [2] - 国内电力电子产业高速增长，公司作为国内具备自主创新能力的高性能电力电子产品供应商将获得更大发展空间 [2] - 公司在通信行业耕耘多年，成为国内外多家通信客户的优秀供应商 [2] - 国内外网络建设进入平稳阶段，公司积极拓展绿色基站改造等新领域 [2]

行业政策与规划 - 重庆市经济和信息化委员会发布《重庆市智能网联新能源汽车产业链"渝链智擎"行动计划（2025—2027）》征求意见稿 [1] - 计划建立"市、区、整车企业"三方联合服务机制，重点支持零部件企业在市场拓展、技术研发、企业融资等领域 [1] 企业培育目标 - 到2027年，重庆市目标培育400家智能网联新能源汽车领域的专精特新企业，其中80家为"小巨人"企业 [1] - 鼓励头部企业在智能座舱、电驱、热管理、电转向、电制动、增程器等领域通过投资并购和兼并重组扩大市场份额 [1] 细分领域发展策略 - 推动中小企业聚焦优势领域开展技术创新、产品升级和品牌建设，提升细分市场竞争力 [1] - 重点支持智能座舱、电驱、热管理、电转向、电制动、增程器等产业链关键环节的技术融合与产品多样化 [1]