市场行情回顾 - 截至11月28日当周，上证指数上涨1.40%至3888.6点，沪深300指数上涨1.64%至4526.66点，SW有色金属行业指数上涨3.37%至7396.64点，表现强于大盘 [1] - 有色金属行业五个二级子行业全部上涨，其中贵金属板块涨幅最大，达4.86%，其次为金属新材料（4.49%）、小金属（4.20%）、工业金属（3.46%）和能源金属（0.91%）[1] 重点金属价格表现 - **基本金属**：上周上期所铜价上涨1.66%至87,430元/吨，铝价上涨0.68%至21,610元/吨，锌价下跌0.31%至22,425元/吨，铅价下跌0.64%至17,090元/吨，镍价上涨1.99%至117,080元/吨，锡价上涨4.19%至305,040元/吨 [2] - **贵金属**：上周上期所黄金价格上涨2.00%至953.92元/克，白银价格大幅上涨6.56%至12,727元/千克 [2] - **稀土磁材**：上周氧化镨钕价格上涨3.56%至56.8万元/吨，氧化铽价格下跌0.31%至650.5万元/吨，氧化镝价格下跌1.01%至147万元/吨，烧结钕铁硼N35毛坯价格上涨3.64%至142.5元/公斤 [2] - **锂盐**：上周电池级碳酸锂价格上涨0.54%至93,500元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.10%至91,500元/吨，电池级氢氧化锂价格上涨1.20%至84,000元/吨，澳洲锂精矿价格下跌8.26%至1,000美元/吨 [2] - **钴产品**：上周国内电解钴价格上涨0.75%至40.55万元/吨，四氧化三钴和硫酸钴价格均与上上周持平，分别为34.75万元/吨和8.95万元/吨 [2] 核心投资观点与驱动因素 - **美联储降息预期升温**：受纽约联储主席鸽派言论及疲软的非农就业数据影响，市场对美联储12月降息的预期概率已超过80%，推动黄金价格反弹，白银价格创下新高 [3] - **流动性环境宽松**：美联储处于持续的降息周期中，且年底可能由缩表转为扩表，流动性的边际宽松有望继续推动黄金、白银价格上涨 [3] - **铜矿供应紧张**：今年以来全球主力铜矿事故频发，导致全球铜矿产量预期持续下调，2025年产量仍具较大不确定性 [3] - **铜冶炼加工费博弈激化**：全球最大铜生产商Codelco向中国冶炼厂提出的2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [3] - **中国冶炼厂计划减产**：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [3] - **铜价上涨预期强烈**：在铜矿供应紧张及冶炼端可能减产的背景下，市场预期铜矿短缺将加速向精铜传导，可能使2026年精铜供应更为紧张，从而刺激铜价上涨 [3] - **其他支撑铜价因素**：美国可能对铜加征关税导致的“虹吸效应”、全球库存分布异化、非美地区库存低位，以及美联储持续的宽松货币政策，均有望带动铜价继续上涨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周先跌后反弹整体收跌0.47% 美元流动性缓解 短期或震荡运行；各板块受不同因素影响 短期均以震荡运行为主[1] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 商品市场上周下跌后反弹 整体收跌0.47% 黑色板块领跌2.62% 能化和有色分别下跌0.41%和0.06% 贵金属和农产品分别上涨0.11%和0.57%[1][5] - 涨幅居前品种为菜粕、纸浆和鸡蛋 涨幅分别为6.32%、3.49%和2.32%；跌幅较大品种为沥青、铁矿石和甲醇 跌幅分别为6.04%、4.94%和3.12%[1] - 商品市场20日平均波动率回落 各板块品种波动率均以下降为主[1] - 全市场规模增加近百亿 仅贵金属板块表现为资金净流出[1] 各板块展望 - 贵金属：近期讲话官员总体偏鹰派 板块承压；美国政府停摆谈判有进展 短期延续高位震荡[1] - 有色：中美经贸关系有望缓和 国内“十五五”规划落地 但国内进出口及美国相关数据不佳 宏观偏中性；终端销售偏弱 原料端偏紧 部分品种供给有扰动 短期震荡运行[2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落 去库放缓 终端需求进入淡季 钢厂盈利率收缩 铁水减产；铁矿到港量增加 港口库存累库 双焦有供给收缩预期 成本支撑或延续 短期震荡运行[2] - 能源：原油库存超预期累库 美国政府停摆影响就业和航煤需求 供需盈余压力中期利空油价；俄乌冲突升级 短期油价震荡运行[2] - 化工：煤炭上涨形成成本支撑 聚酯品种冬季服装需求或提振 但中期需求有转弱预期 产业链品种或以反套为主[3] - 农产品：中国降低美国大豆关税 但美豆无价格优势下跌 关注美国农业部报告；棕榈油止跌反弹 但动能不强 供需偏空 短期承压运行[3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为负 规模有增有减 成交量大多下降[35] - 能化ETF周收益率为 -0.65% 规模增加6.01% 成交量下降20.51%[35] - 豆粕ETF周收益率为1.54% 规模增加0.46% 成交量下降17.18%[35] - 有色ETF周收益率为 -0.49% 规模增加1.74% 成交量下降47.80%[35] - 白银基金周收益率为 -0.10% 规模无变化 成交量下降57.31%[35] - 黄金ETF合计规模增加0.81% 成交量下降47.86%；商品ETF合计规模增加0.94% 成交量下降46.00%[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球大类资产有波动率放大风险，建议投资者维持对黄金等贵金属的战略配置，下周对权益等风险资产持相对谨慎态度，四季度中期维度上，持有权益>商品>债券的基本配置观点，可关注风波平息后权益资产的买入机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观需关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化，10月底APEC会晤前关税冲突有升级风险，美国政府停摆超30天将推高衰退风险 [5] - 国内后续将进入“十五五”规划关注期和增量政策发布跟踪期，二十届四中全会将研究“十五五”规划建议，5000亿新型政策性金融工具等增量政策进度与成效值得关注 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [6] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡 [6] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面修复、关税因素，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银因9月美国降息周期重启、美联储独立性风险扩大，关注美国基本面、货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [6] - 钢材、铁矿需求表现不佳、政策扰动仍存，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量、海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭首轮提涨落地，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤假期供应下滑、下游补库放缓，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁供应压力逐渐积累，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅成本支撑仍存、供需宽松，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃供应担忧缓解、中游库存偏高，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱产量略有下降、库存持续转移，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜贸易摩擦再起，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策、国内需求等，短期震荡 [6] - 氧化铝基本面偏弱势，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [6] - 铝库存延续累积，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡上涨 [6] 有色与新材料板块 - 锌库存延续累积，关注宏观转向、锌矿供应，短期震荡 [6] - 铅库存小幅去化，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [6] - 镍伦镍库存突破24万吨，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [6] - 不锈钢镍铁价格走弱，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [6] - 锡供应约束仍存，关注佤邦复产、需求改善预期，短期震荡 [6] - 工业硅关注西北复产节奏，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡 [6] - 碳酸锂供需双强，关注需求、供给扰动、新技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油受宏观扰动、基本面承压，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [8] - LPG供应过剩、低估值难改观，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌 [8] - 沥青现货持续下跌，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [8] - 高硫燃油增产预期叠加地缘降温，关注地缘和原油价格，短期震荡 [8] - 低硫燃油跟随原油回落，关注原油价格，短期震荡 [8] - 甲醇仍存资金博弈和伊朗扰动，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [8] - 尿素短暂成交回暖、承压趋势延续，关注秋季播种推进情况，短期震荡 [8] - 乙二醇港口库存拐点已现、短期内小幅累库，关注煤、油价格、港口库存、中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [8] - PX油价破位后修复、供需双强，关注原油波动、宏观异动、PTA装置重启，短期震荡下跌 [8] - PTA无进一步减产计划、加工费预计承压，关注原油波动、宏观异动、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 短纤成本拖累价格下跌、加工费有支撑，关注下游纱厂拿货、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 瓶片低价引发投机性补库、加工费修复，关注瓶片企业减产、终端需求，短期震荡下跌 [8] - 丙烯成本下行叠加关税博弈，关注油价、国内宏观，短期震荡偏弱 [8] - PP原料端支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡下跌 [8] - 塑料油价回落叠加宏观扰动，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡下跌 [8] - PVC基本面压力尚存，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱现货企稳，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] - 油脂关注巴西豆种植、印尼生柴政策，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕情绪提振有限，关注天气、国内需求、宏观、贸易战，短期震荡 [8] - 玉米/淀粉新粮卖压来袭，关注需求、宏观、天气，短期震荡下跌 [8] - 生猪上游跌价抵触，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [8] 农业板块 - 天然橡胶利空未兑现、市场情绪偏弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [8] - 合成橡胶区间震荡格局不改，关注原油大幅波动，短期震荡 [8] - 棉花棉价跌势暂缓，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖内外糖价均走弱，关注进口、巴西产量，短期震荡 [8] - 纸浆虚实比博弈或有异动，关注宏观经济、美金盘报价，短期震荡下跌 [8] - 双胶纸现货持稳，关注产销、教育政策、纸厂开工，短期震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储降息后将带动全球流动性宽松，为中国降准降息打开空间，流动性宽松交易主导市场，关注美国基本面传导及相关数据；国内三季度经济增长放缓，稳增长政策资金有望加快到位，预计可完成全年GDP目标；国内外靴子落地后，风险资产短期或调整，未来1 - 2个季度，全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期将支撑风险资产，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券，四季度股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，黄金长期战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储降息后带动全球流动性宽松，为中国降准降息打开政策空间，流动性宽松交易主导市场，关注美国基本面传导及10月中上旬美国9月非农和通胀数据，预防式降息对美国实体传导约需2 - 3个月 [6] - 国内宏观：三季度国内经济增长放缓，稳增长政策资金有望加快到位，关注5000亿元金融政策工具和“十五五”新方向，7 - 8月投资数据放缓，基建投资拖累大，需关注四季度基建资金不及预期风险，预计三季度和四季度GDP同比增速为4.9%、4.7%，可完成全年5%目标，若9月投资和出口回落，四季度存量资金和增量政策落地概率上升 [6] - 资产观点：国内外靴子落地后，风险资产短期或调整，未来1 - 2个季度，全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期支撑风险资产，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券，四季度股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，四季度与权益均衡配置，黄金长期战略配置，降息是四季度主要逻辑 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [7] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [7] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率、政策层面动态，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材 铁矿：反内卷余温仍存，盘面企稳探涨，钢厂补库明显，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化，短期震荡 [7] - 焦炭：成本支撑较强，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤：供应保持平稳，现货涨势延续，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁：旺季预期支撑，期价低位修复，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅：旺季预期偏暖，盘面偏强震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃：“反内卷”情绪再度来袭，现货明日大幅提涨，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱：供应高位维持，价格受玻璃情绪带动上涨，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜 氧化铝：铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退；现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡上涨、震荡 [7] - 铝：库存延续累积，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡 [7] - 锌：库存延续累积，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [7] - 铅：再生铅供应下降，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡向上 [7] - 镍：印尼取缔非法采矿，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [7] - 不锈钢：成本支撑坚挺，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [7] - 锡：佤邦复产进度不及预期，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [7] - 工业硅：供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [7] - 碳酸锂：基本面驱动弱，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [9] - LPG：化工需求走弱，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青：沥青 - 燃油价差快速下行，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [9] - 高硫燃油：地缘扰动驱动燃油期价大涨，关注地缘和原油价格，短期震荡 [9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走高，关注原油价格，短期震荡 [9] - 甲醇：烯烃与港口库存拖累，近远月矛盾仍大，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：价格沿成本持续承压，警惕情绪超跌反弹，关注尿素出口窗口期是否延长、配额批次是否调整，第七轮印标是否属实，短期震荡 [9] - 乙二醇：市场心态受远期累库影响较大，持货意愿低下，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，装置落地情况，短期震荡 [9] - PX：装置检修推迟叠加装置扩产能，供需边际转弱，高估值回吐，关注原油大幅波动、宏观异动、需求旺季不及预期，短期震荡 [9] - PTA：低加工费加深企业减产检修意愿，短期供需好转无法扭转供应长期过剩格局，关注原油大幅波动、宏观异动、旺季不及预期，短期震荡 [9] - 短纤：终端订单边际改善，但好转幅度有限，高供应带来潜在风险，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [9] - 瓶片：短期集中补货，但中长期需求反弹高度存疑，利润震荡整理，关注瓶片企业减产目标执行情况，终端需求，短期震荡 [9] - 丙烯：与PP间价差500 - 550区间震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：前低附近或有支撑，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡回落 [9] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [9] - PVC：弱现实强预期，关注预期、成本、供应，短期震荡运行 [9] - 烧碱：氧化铝投产预期再起，关注市场情绪、开工，需求，短期反弹震荡 [9] - 油脂：关注贸易政策变化，近日油脂波动风险加大，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：阿根廷大豆出口冲击兑现，盘面低位反弹，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：华北深加工到货新低，价格小幅反弹，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：近弱远强，反套持续，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] 农业板块 - 橡胶：节前持续减仓，维持观望，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：区间震荡格局不改，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花：棉价延续偏弱走势，关注收购价，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：糖价低位震荡整理，关注进口、巴西产量，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆主力维持震荡，01压力更为明显，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 双胶纸：下游订单偏弱，市场矛盾不突出，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木：现货持稳，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货多数下跌，新能源材料跌幅居前 [1] - 短期市场波动或加大，重要事件结束后，国内或进入固定资产投资和消费季节性旺季验证期，基本面对资产定价权重或升高；海外未来1 - 2季度流动性维持扩张趋势，进入“宽松预期 + 弱美元”修复通道，有望支撑总需求修复，形成情绪与海外宏观基本面正反馈，关注非美元资产 [8] 各部分总结 宏观精要 - 海外方面，美国宏观基本面平稳，美联储政治压力推升市场降息预期，宽松预期与资产重估有望对投资和消费形成正反馈，但存在服务通胀黏性、关税冲击以及美联储独立性担忧等尾部风险；国内方面，市场对企业利润率预期改善，“反内卷”推动7月中游利润好转，一线城市需求侧政策频出，政策边际放松或推进成交量上行但持续性待察；资产观点上，短期市场波动或加大，国内进入固定资产投资和消费季节性旺季验证期后，基本面对资产定价权重或升高，海外未来1 - 2季度流动性扩张，进入“宽松预期 + 弱美元”修复通道，关注非美元资产 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货筹码有松动迹象，关注增量资金衰减，短期震荡上涨；股指期权以对冲防御为主，关注期权市场流动性恶化，短期震荡；国债期货继续关注股市表现，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期等情况，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银9月美国降息周期有望重启，但需关注市场风险偏好影响，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [9] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材成本支撑偏强，盘面止跌企稳，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿基本面健康，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡；焦炭提涨声音减弱，盘面震荡运行，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡；焦煤供应短暂收紧，盘面震荡运行，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡；硅铁盘面低位运行，关注成本调整，关注原料成本、钢招情况，短期震荡；锰硅市场情绪不佳，期价低位震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡；玻璃中游库存偏高，价格震荡运行，关注现货产销，短期震荡；纯碱远兴产量回升，供需仍旧过剩，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜中美延长暂停关税，铜价高位震荡，关注供应扰动等多方面因素，短期震荡；氧化铝现货弱稳仓单增长，氧化铝震荡承压，关注矿石复产不及预期等情况，短期震荡；铝社库小幅累积，铝价高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌黑色系价格下跌，锌价震荡回落，关注宏观转向风险等因素，短期震荡下跌；铅消费仍未明朗，铅价震荡回落，关注供应端扰动等因素，短期震荡；镍市场情绪反复，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡；不锈钢镍铁价格持续回升，不锈钢盘面回调，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡；锡原料供应仍然偏紧，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡；工业硅煤炭价格反复，硅价持续波动，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡上涨；碳酸锂多空博弈延续，价格宽幅震荡，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注地缘扰动，短期震荡下跌；LPG估值修复告一段落，价格震荡看待，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青美委局势升级，沥青地缘溢价大涨，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油高硫燃油地缘溢价大涨，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油低硫燃油跟随原油走高，关注原油价格，短期震荡；甲醇港口库存累积叠加烯烃回落，甲醇震荡走低，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡；尿素国内供需宽松为主，等待秋季需求回暖、出口释放，关注出口实际落地情况，短期震荡；PX氛围冷却，所获向上支撑不足，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；PTA终端氛围略有降温，但供需偏紧对价格仍有支撑，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；短纤下游观望情绪浓厚，旺季表现仍需验证，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡；瓶片主流大厂延续减产规模，不排除扩大减产幅度，关注瓶片企业超预期提负等因素，短期震荡；丙烯短期跟随PP波动为主，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP新产能压力提升，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料基本面支撑有限，塑料震荡回落，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡；PVC弱现实压制，PVC偏弱运行，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱现货反弹趋缓，烧碱暂震荡，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡；油脂蛋白粕或继续震荡调整，关注下沿支撑，盘面料延续区间震荡，关注美豆天气等因素，短期震荡；玉米/淀粉贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [11] 农业板块 - 生猪猪源充裕，猪价低位震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡；橡胶胶价上行驱动有限，但下方支撑偏强，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡上涨；合成橡胶盘面维持区间震荡，关注原油大幅波动，短期震荡上涨；纸浆现货成交清淡，纸浆期货核心驱动难定，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；棉花棉价震荡整理，关注收购价，短期震荡；白糖供应压力边际增大，糖价偏弱运行，关注进口，短期震荡；原木弱现实与旺季预期博弈，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [11] 热门行业及商品涨跌幅 - 热门行业中，通信日度涨跌幅125%、周度涨跌幅1256、月度涨跌幅50.63%、季度涨跌幅64.60%；电力设备及新能源日度涨跌幅1.41%、周度涨跌幅0.15%、月度涨跌幅0.15%、季度涨跌幅19.08%、今年涨跌幅19.46%；医药日度涨跌幅 - 0.03%、周度涨跌幅1.69%、月度涨跌幅1600、季度涨跌幅18.77%、今年涨跌幅28.40%等 [3] - 海外商品中，能源板块NYMEX WTI原油日度涨跌幅2.592、周度涨跌幅2.593、月度涨跌幅2.524、季度涨跌幅1.00%、今年涨跌幅 - 8.70%；ICE布油日度涨跌幅1.34%、周度涨跌幅2.894、月度涨跌幅2.395、季度涨跌幅3.66%、今年涨跌幅 - 7.70%等；贵金属板块COMEX黄金日度涨跌幅2.374、周度涨跌幅2.37%、月度涨跌幅2.875、季度涨跌幅8.58%等；有色金属板块LME铜日度涨跌幅0.98%、周度涨跌幅0.79%、月度涨跌幅0.79%、季度涨跌幅1.04%、今年涨跌幅13.65%等；农产品板块CBOT大豆日度涨跌幅 - 1.73、周度涨跌幅 - 1.23%、月度涨跌幅3.775、季度涨跌幅1.22%、今年涨跌幅2.97%等 [3] - 国内商品中，航运板块集运欧线日度涨跌幅 - 1.32%、周度涨跌幅4.92%、月度涨跌幅4.92%、季度涨跌幅 - 1.19%、今年涨跌幅 - 41.38%；贵金属板块黄金日度涨跌幅1.31%、周度涨跌幅3.79%、月度涨跌幅3.79%、季度涨跌幅6.16%、今年涨跌幅31.94%等；有色板块铜日度涨跌幅0.56%、周度涨跌幅0.88%、月度涨跌幅0.88%、季度涨跌幅0.84%、今年涨跌幅8.59%等；能源化工板块原油日度涨跌幅0.57%、周度涨跌幅1.65%、月度涨跌幅1.65%、季度涨跌幅1.92%、今年涨跌幅 - 11.91%等；农业板块豆二日度涨跌幅0.30%、周度涨跌幅 - 0.03%、月度涨跌幅 - 0.03%、季度涨跌幅1.77%、今年涨跌幅12.20%等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济维持稳定，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，扰乱风险偏好，长线来看弱美元格局延续，应警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置 [6] 各部分总结 宏观精要 - 海外宏观：美国消费者情绪有所回暖，经济基本面呈现修复，但关税政策影响下消费者对未来预期保持谨慎，结构性隐忧仍存 [6] - 国内宏观：国内制造业PMI连升两月，生产需求同步回暖，但向上驱动还有待于存量政策的加速及增量政策的落地；地产处于淡季，基建实物工作量季节性下降，资金方面地方专项债发行冲量，中央剩余以旧换新资金7月下达 [6] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，长线弱美元格局延续，关注非美元资产和黄金等资源品 [6] 观点精粹 - 金融板块：海外滞胀交易降温，长短配置思路分化；国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；股指期货反内卷式竞争发酵，提振政策预期；股指期权备兑防御为主；国债期货债市情绪回暖 [8] - 贵金属板块：风险偏好回升，贵金属短期调整 [8] - 航运板块：情绪回落，关注6月装载率回升持续程度 [8] - 黑色建材板块：供给扰动升温，黑色大幅反弹；钢材、玻璃、纯碱等受反内卷情绪影响，盘面价格上涨 [8] - 有色与新材料板块：低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡；锌供需偏过剩，震荡下跌 [8] - 能源化工板块：欧洲极端天气来袭，能化延续震荡整理；乙二醇、短纤、油脂、生猪等震荡上涨，苯乙烯震荡下跌 [10] - 农产品板块：宏观面好转，带动板块品种反弹；油脂、生猪震荡上涨，蛋白粕、玉米/淀粉震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品走势分化，黑色系及原油板块表现偏弱 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产；海外方面，特朗普关税即使得到阻止也不能解决美国根本赤字问题，不改对黄金中长期走势判断；国内方面，稳增长政策保持定力，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：中美达成关税缓后，美国消费者信心显著提振，未来12个月通胀预期回落，但劳动力市场改善有限，消费者信心高度依赖关税走向，长期经济韧性仍需观察 [6] - 国内宏观：在“抢出口/转口”及“两新”政策推进下，制造业企业利润与PMI整体维持较强韧性，5月制造业PMI综合指数环比回升，制造业企业生产经营总体稳定 [6] - 资产观点：海外多避险多波动，国内结构市，战略配置黄金和非美元资产；海外特朗普关税问题不能解决美国根本赤字，不改黄金中长期走势；国内稳增长政策以用好存量为主，出口韧性和关税缓和支撑二季度经济增速，债市资金压力后有配置价值，股市和商品短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货外部利好需谨慎应对，关注股指贴水收敛，短期震荡；股指期权波动率受压制，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货风险偏好提升压制多头情绪，关注资金面和政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材需求预期悲观，现货成交偏弱，关注专项债发行进度等，短期震荡；铁矿铁水小幅下降，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭淡季深入二轮提降落地，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；焦煤供应压力不减，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；硅铁需求预期不佳，关注原料成本等，短期震荡；锰硅情绪不佳，关注成本价格等，短期震荡；玻璃一条产线点火，关注现货产销，短期震荡；纯碱部分减量恢复，关注纯碱库存，短期震荡；铜库存累积，关注供应扰动等，短期震荡上涨；氧化铝撤销采矿证事件未落地，关注矿石复产等，短期震荡下跌；铝贸易紧张局势缓解，关注宏观风险等，短期震荡；锌锭库存去化，关注宏观转向风险等，短期震荡下跌；铅成本支撑尚存，关注供应端扰动等，短期震荡；镍供需整体偏弱，关注宏观及地缘政治变动等，短期宽幅震荡；不锈钢镍铁价格回升，关注印尼政策风险等，短期震荡；锡两市库存去化，关注佤邦复产预期等，短期震荡；工业硅丰水期临近，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去库，关注需求不及预期等，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 去库普遍放缓，有色维持震荡 [7] 能源化工 - 原油宏观扰动增多，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG需求走弱，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌；沥青原油震荡，关注需求超预期，短期震荡；高硫燃油增产落地，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；甲醇煤价企稳，关注宏观能源等，短期震荡；尿素市场回归基本面，关注市场成交等，短期震荡；乙二醇关税担忧褪去，关注终端需求，短期震荡上涨；PX供需偏紧成本回落，关注原油波动等，短期震荡；PTA聚酯减产和成本扰动，关注聚酯生产，短期震荡；短纤需求预期改善，关注终端纺织服装出口，短期震荡上涨；瓶片跟随原料偏强震荡，关注后期开工，短期震荡；PP静待止跌信号，关注油价和宏观，短期震荡；塑料检修回落，关注油价和宏观，短期震荡；苯乙烯短期利好叠加，关注油价和宏观政策，短期震荡上涨；PVC成本重心下移，关注预期和成本，短期震荡；烧碱强现实弱预期，关注市场情绪等，短期震荡；油脂震荡分化，棕油偏强，关注南美豆收获等，短期震荡；蛋白粕油厂开机率走高，关注美豆面积等，短期震荡；玉米/淀粉空头减仓，关注需求不及预期等，短期震荡上涨 [9] 农业 - 生猪去库预期带动反弹，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；橡胶仓单注销，NR强势反弹，关注产区天气等，短期震荡；合成橡胶超跌反弹，关注原油大幅波动，短期震荡；纸浆俄针修正价差，关注宏观经济变动等，短期震荡；棉花关税环境变数，关注需求变化，短期震荡；白糖糖价震荡收跌，关注天气异常等，短期震荡；原木基本面未改善，关注出货量等，短期震荡 [9]