报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于地缘冲突局势仍不明朗，建议投资者短期对风险资产保持谨慎态度；全球滞胀预期面临较大不确定性波动，需警惕地缘局势反复可能对风险资产产生的不利影响；股指、有色与贵金属板块仍需警惕市场风险偏好进一步恶化可能带来的拖累，相对推荐配置TS、TF [1] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 伊朗地缘局势延续对金融市场的影响，3月26日以色列国防军对伊斯法罕基础设施发动袭击，加重市场对战争局势升级担忧；伊朗就美国停火方案要求作出回应，但认为美国表态是“第三次欺骗”计划一部分，市场对霍尔木兹海峡重新开放预期落空，大类资产表现为“油价反弹上行，大类资产回落”；现有信息表明谈判或仍处中间人撮合阶段，短期内快速达成完整协议难度偏大，局势不明朗下进行风险资产投资风险较大 [1] 国内宏观 - “十五五”规划纲要在延续“十四五”指标框架基础上，上调数字经济核心产业增加值占比目标，新增民生托育养老与绿色非化石能源相关指标，将整治内卷式竞争、推进碳达峰工作前置，完善统一大市场与双碳考核认证制度；当前国内宏观经济总体表现平稳，进入基本面现实验证期，国内港口集装箱吞吐量、CRB指数处于季节性高位，印证外需仍具韧性 [1] 资产观点 - 建议投资者短期对风险资产保持谨慎态度，警惕地缘局势反复对风险资产的不利影响，股指、有色与贵金属板块需警惕市场风险偏好恶化拖累，相对推荐配置TS、TF [1] 各板块品种分析 - **金融板块**：股指期货受地缘风险扰动偏强，关注美元流动性、滞胀预期，短期震荡；股指期权隐波小幅回升，关注期权市场波动幅度，短期震荡；国债期货因避险及资金面偏松情绪回暖，关注地缘局势、通胀走势，短期震荡 [4] - **贵金属板块**：黄金、白银短期震荡运行，警惕冲突反复风险，关注美国基本面数据、美联储货币政策、地缘冲突走势 [4] - **航运板块**：集运欧线MSK开舱运价环比回落，现货市场回落，海峡通行或边际改善，关注地缘事件进展、霍尔木兹海峡船舶通行量、中东局势，短期震荡偏弱 [4] - **黑色建材板块**：钢材成本支撑松动，盘面表现偏弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿铁水延续复产节奏，波动或将加剧，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡；焦炭利润稍有收缩，焦企延续去库，关注钢厂生产、炼焦成本、中下游补库，短期震荡；焦煤采购热情不减，现货延续上涨，关注煤矿复产、蒙煤进口、地缘冲突，短期震荡；硅铁期价回调走弱，估值仍处高位，关注地缘局势演化、原料成本价格调整、厂家复产动向，短期震荡；锰硅外盘报价上调，盘面情绪降温，关注地缘局势演化、新一轮锰矿外盘报价、厂家开工变化，短期震荡；玻璃、纯碱库存重回累积，过剩逻辑回归，分别关注现货产销、纯碱库存，短期震荡 [4] - **有色与新材料板块**：铜避险情绪降温，铜价止跌企稳，关注供应扰动、国内政策刺激等因素，短期震荡；氧化铝几内亚矿石政策未落地，价格仍有支撑，关注几内亚扰动、国产矿政策变化、氧化铝厂减产，短期震荡；铝宏观情绪反复，铝价窄幅波动，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期，短期震荡偏强；锌悲观情绪缓和，锌价逐步企稳，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡；铅成本支撑稳固，铅价震荡运行，关注供应扰动、需求快速走弱，短期震荡；镍资源国政策扰动，盘面震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、供应释放不及预期，短期震荡偏强；不锈钢原料价格支撑，盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡偏强；锡暂无明显驱动，锡价震荡运行，关注需求回暖不及预期、供应放量超预期，短期震荡；工业硅成本端存在支撑，硅价有所回升，关注供应端超预期减产、政策变动、光伏装机超预期，短期震荡；多晶硅库存处于高位，价格承压，关注政策变动、供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡；碳酸锂供应扰动发酵，走势偏强，关注需求超预期、供给扰动、宏观情绪波动，短期震荡；铂金美伊局势严峻，铂价震荡承压，关注全球经济衰退、地缘风险上升、供应超预期增加，短期震荡；钯金跟随铂价波动，短期承压运行，关注全球经济衰退、地缘风险上升、供应超预期增加，短期震荡 [4][6] - **能源化工板块**：原油地缘预期摇摆，油价高位震荡，关注中东地缘局势，短期震荡；LPG供应紧缺延续，地缘主导节奏，关注原油价格、炼厂开工、PDH需求，短期震荡；沥青沥青 - 燃油价差继续向上修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油贴水大幅回落但仍在高位，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡；甲醇地缘冲突持续，区间震荡，关注宏观能源、中东局势、海外实际停产动态，短期震荡；尿素需求推进、政策指引，多空博弈下震荡整理，关注煤炭行情、下游补库节奏及商储放储情况，短期震荡；乙二醇美伊地缘局势扰动市场情绪，维持高位整理，关注煤、油价格波动，港口到港节奏，伊朗地缘局势和海峡通行情况，短期震荡；PX跟随原料跌后触底反弹，关注原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势，短期震荡；PTA长丝落实减产且幅度扩大，对上游需求支撑减弱，关注原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势，短期震荡；短纤下游追高意愿不足，关注下游纱厂拿货节奏、伊朗地缘局势，短期震荡；瓶片成本波动率加剧，被动跟随，关注瓶片企业减产目标执行情况、海运费情况、伊朗地缘局势，短期震荡；丙烯地缘预期扰动，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP地缘扰动，检修提升，震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料检修仍有提升，谨慎看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯上游减产开始兑现，偏强震荡，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡偏强；PVC供应小幅回升，谨慎对待，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱上游累库，谨慎对待，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [6] - **农业板块**：油脂震荡反弹，关注中东战争、原油波动、生物柴油政策、马棕产需，短期震荡；蛋白粕现货供需双弱，双粕盘面震荡，关注美豆面积、海关政策、宏观、中美中加贸易战、美伊冲突，短期震荡；玉米延续震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪猪源供应充足，价格继续下跌，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡偏弱；天然橡胶市场氛围偏暖，盘面延续反弹，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡；合成橡胶盘面突破万八大关，关注原油大幅波动，短期震荡偏强；棉花基本面较好，下方支撑强，关注产量、需求，短期震荡偏强；白糖糖价随油价震荡是短期主旋律，关注原油价格大幅波动、地缘政治风险、主产国产量不及预期、宏观经济波动，短期震荡；纸浆昨日走低，压力依旧存在，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；双胶纸偏弱震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡；原木偏强震荡，关注出货量、发运量，短期震荡 [6][7] 金融市场涨跌幅 - 2026年3月26日，沪深300期货现价4396，日度涨跌幅 -1.21%，周度 -2.01%，月度 -6.74%，季度 -4.43%，年度 -4.43%；上证50期货现价2804.8，日度 -1.02%，周度 -2.13%，月度 -7.9%，季度 -7.28%，年度 -7.28%；中证500期货现价7413.8，日度 -1.64%，周度 -1.93%，月度 -14.25%，季度0.69%，年度0.69%；中证1000期货现价7375.6，日度 -1.4%，周度 -2.44%，月度 -13.55%，季度 -0.81%，年度 -0.81% [8] - 2年期国债期货现价102.51，日度涨跌幅0.02%，周度 -0.01%，月度0.05%，季度0.05%，年度0.05%；5年期国债期货现价105.97，日度0.07%，周度 -0.01%，月度 -0.03%，季度0.2%，年度0.2%；10年期国债期货现价108.245，日度0.08%，周度 -0.01%，月度 -0.14%，季度0.36%，年度0.36%；30年期国债期货现价111.43，日度0.27%，周度0.69%，月度 -0.57%，季度0.02%，年度0.02% [8] - 美元指数现价99.6329，日度涨跌幅0.41%，周度0.12%，月度2.04%，季度1.39%，年度1.39%；美元中间价6.9132，日度涨107pips，周度涨96pips，月度涨511pips，季度 -758pips，年度 -758pips [8] - 银存间质押7日利率1.4437%，日度涨跌幅 -0.09bp，周度涨2.28bp，月度 -5.97bp，季度 -53.84bp，年度 -53.84bp；10Y中债国债收益率1.8194%，日度 -0.39bp，周度 -1.05bp，月度4.41bp，季度 -2.79bp，年度 -2.79bp；10Y美国国债收益率4.33%，日度 -6bp，周度 -6bp，月度36bp，季度15bp，年度15bp；美债10Y - 2Y利差0.49bp，日度0bp，周度 -2bp，月度 -10bp，季度 -22bp，年度 -22bp；10Y盈亏平衡通胀率2.02%，日度 -4bp，周度1bp，月度30bp，季度9bp，年度9bp [8] 中信行业指数涨跌幅 - 2026年3月26日，农林牧渔行业现价5435.1889，日涨跌 -1.04%，周涨跌 -4.73%，月涨跌 -6.04%，季涨跌 -6.44%，今年涨跌 -6.44%；国防军工行业现价10977.1978，日涨跌 -1.71%，周涨跌 -2.02%，月涨跌 -16.61%，季涨跌 -7.48%，今年涨跌 -7.48%；商贸零售行业现价3610.7151，日涨跌 -1.29%，周涨跌 -1.81%，月涨跌 -11.32%，季涨跌 -10.35%，今年涨跌 -10.35%；有色金属行业现价12934.1471，日涨跌 -1.7%，周涨跌 -0.23%，月涨跌 -19.94%，季涨跌1.2%，今年涨跌1.2%；基础化工行业现价7522.4928，日涨跌 -0.22%，周涨跌0.35%，月涨跌 -9.58%，季涨跌5.46%，今年涨跌5.46%；钢铁行业现价1893.3876，日涨跌 -1.85%，周涨跌 -1.37%，月涨跌 -16.1%，季涨跌 -2.06%，今年涨跌 -2.06%；机械行业现价8631.6885，日涨跌 -1.77%，周涨跌 -2.01%，月涨跌 -13.54%，季涨跌 -0.62%，今年涨跌 -0.62%；汽车行业现价12519.3868，日涨跌 -1.58%，周涨跌 -1.03%，月涨跌 -9.07%，季涨跌 -6.2%，今年涨跌 -6.2%；电子行业现价11376.6984，日涨跌 -2.22%，周涨跌 -2.94%，月涨跌 -11.44%，季涨跌0.27%，今年涨跌0.27%；综合行业现价2911.2972，日涨跌 -0.64%，周涨跌0.55%，月涨跌 -11.18%，季涨跌 -9.36%，今年涨跌 -9.36%；建材行业现价7444.5683，日涨跌 -1.77%，周涨跌0.03%，月涨跌 -12.85%，季涨跌6.16%，今年涨跌6.16%；建筑行业现价3871.4458，日涨跌 -2.26%，周涨跌 -0.79%，月涨跌 -4.06%，季涨跌5.3%，今年涨跌5.3%；电力设备及新能源行业现价12839.1517，日涨跌 -1.1%，周涨跌 -1.99%，月涨跌1.09%，季涨跌9.6%，今年涨跌9.6%；轻工制造行业现价3803.5771，日涨跌 -1.42%，周涨跌 -1.83%，月涨跌 -7.8%，季涨跌0.09%，今年涨跌0.09%；消费者服务行业现价6460.957，日涨跌 -1.53%，周涨跌 -1.91%，月涨跌 -9.78%，季涨跌 -12.28%，今年涨跌 -12.28%；纺织服装行业现价3194.4444，日涨跌 -0.61%，周涨跌0.13%，月涨跌 -7.51%，季涨跌 -2.93%，今年涨跌 -2.93%；计算机行业现价6827.6899，日涨跌 -2.79%，周涨跌 -3.81%，月涨跌 -14.28%，季涨跌 -6.72%，今年涨跌 -6.72%；综合金融行业现价828.5613，日涨跌 -3.19%，周涨跌 -3.88%，月涨跌 -13.47%，季涨跌 -14.75%，今年涨跌 -14.75%；食品饮料行业现价21686.1597，日涨跌 -0.83%，周涨跌 -2.48%，月涨跌 -5.08%，季涨跌 -4.56%，今年涨跌 -4.56%；交通运输行业现价2072.1448，日涨跌 -0.3%，周涨跌 -0.35%，月涨跌 -4.42%，季涨跌 -1.75%，今年涨跌 -1.75%；房地产行业现价3602.7406，日涨跌 -1.6%，周涨跌 -2.35%，月涨跌 -10.45%，季涨跌 -5.5%，今年涨跌 -5.5%；石油石化行业现价3866.9461，日涨跌0.42%，周涨跌 -0.64%，月涨跌 -3.45%，季涨跌12.93%，今年涨跌12.93%；电力及公共事业行业现价3447.1063，日涨跌 -0.68%，周涨跌2.4%，月涨跌5.05%，季涨跌13.3%，今年涨跌13.3%；家电行业现价18540.2097，日涨跌 -0.66%，周涨跌 -1.53%，月涨跌 -6.86%，季涨跌 -6.11%，今年涨跌 -6.11%；传媒行业现价3186.2782，日涨跌 -1.92%，周涨跌 -2.48%，月涨跌 -15.87%，季涨跌 -4.23%，今年涨跌 -4.23%；通信行业现价10945.2097，日涨跌 -2.37%，周涨跌 -1.19%，月涨跌1.41%，季涨跌6.56%，今年涨跌6.56%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周商品走势分化，仅部分能化品表现偏强，板块表现为煤化工>能源>油化工>黑色>农产品>有色>贵金属；下周商品表现预计为能源、化工>农产品>黑色金属>贵金属、有色金属，但市场预期多变，大宗商品波动率高，建议观望 [1][2][11][19] - 战争形势复杂，既存在升级可能，也有和谈消息，只要海峡不解封，能化类商品有上涨基础，油价上涨利空贵金属和有色金属 [2][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 一周复盘 - 本周（03.16 - 03.22）商品走势分化，仅部分能化品偏强，前半周市场窄幅震荡，后半周增量消息增加；美联储按兵不动且表态偏鹰，贵金属与有色金属加速下跌；周四战争升级使油价、化工品上涨，周五又小幅回落；黑色和农产品窄幅震荡 [1][11] 下周展望 - 战争形势影响市场，美国两栖登陆部队将抵达中东，但有和谈消息，形势复杂；只要海峡不解封，能化类商品有上涨基础，油价上涨利空贵金属和有色金属；大宗商品波动率高，单边操作难，建议观望 [2][18][19] - 能源表现偏优，只要霍尔木兹海峡未通航，能源价格将偏强运行 [19] - 化工品价格偏强，美伊战争影响大，能源价格上涨支撑化工品估值，但下游采购意愿不足是次要利空；纯碱和玻璃表现相对偏弱 [19] - 农产品受战争影响偏多，生物柴油替代、化肥价格上涨和运输成本上升逻辑利多；白糖价格有支撑，油脂板块待增量利多；生猪表现偏弱，建议逢高沽空 [20] - 黑色金属受战争带动能源价格上涨影响，上游铁矿和焦煤受益，成本支撑下游钢材；房地产市场改善，但终端需求能否持续存疑，出口需求受战争负面影响，黑色估值低，大幅下跌概率不高 [20] - 有色金属价格或继续承压，市场担忧流动性和需求走弱风险，库存高，需求修复待观察，供给侧逻辑次要，布局多单需等市场情绪缓和 [21] - 贵金属价格跌至前低，宏观环境不利，利空未完全释放，长期滞胀环境利好但交易时机难测，建议观望 [21] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数走弱，10Y美债收益率上行；截至3月20日，美元指数较上周末跌0.99%至99.5100，10Y美债收益率报4.39%，较上周末上行11BP；战争升级使油价上涨，美国2月PPI超预期引发通胀担忧，美联储按兵不动且部分表态偏鹰；美债利率上行符合预期，但美元指数未走强，市场担忧美国陷入战争泥潭和滞胀压力上升 [26][27] 上游原料价格 - 美伊战争延续，以色列攻击伊朗能源设施，霍尔木兹海峡航运未修复，油价震荡上涨；油价上涨和下游补库需求利多焦煤，但国内供应偏松、终端需求未强劲改善，焦煤价格整体震荡 [30] 生产端高频数据 - 本周多数商品生产端数据改善，仅PE产能利用率、玻璃和纯碱生产指标小幅下降；1 - 2月工增同比增速为6.3%，超市场预期且较前值改善 [33] 库存端高频数据 - 金银库存继续小幅下降，多数工业品库存去化，如五大材首次去库，但铜、铝、PTA等库存累积，生猪库存压力大，需关注需求恢复情况 [53] 需求端高频数据 - 本周房地产高频指标多数向好，但市场改善可持续性不宜高估；政府债发行和净融资规模上升；前十大城市地铁客运量、航班执行率、螺纹钢表观消费量和25省份电厂日耗均上升，终端需求改善 [75][76] 重点商品基差 - 报告展示了黄金、铜、铝等重点商品基差相关图表 [90][91][94] 商品比价 - 报告展示了金银比、金铜比等商品比价相关图表 [101][102][104] 总结与展望 - 商品表现排序为能源、化工>农产品>黑色>有色金属、贵金属，战争形势莫测，建议暂时观望 [3][110]

核心观点 - 中东地缘政治局势紧张导致原油供应中断风险上升，推动油价在2月27日至3月6日当周内涨幅接近30%，年内涨幅突破50%，成为表现最强的主要资产[1][4] - 油价飙升推升全球通胀预期，压制了美联储降息预期，导致美元走强，并压制了全球风险偏好，使得全球权益市场普遍承压[4][8] - 全球资产表现呈现显著分化：商品（尤其是原油）大幅跑赢；债券市场呈现“中债牛陡、美债熊陡”格局；权益市场则表现为“发达市场跌幅低于新兴市场，北美市场跌幅低于亚洲市场”[4][7] 跨资产比较 - 在2月27日至3月6日期间，商品资产大幅跑赢其他资产类别，其中原油WTI期货价格周度涨幅达35.6%，布伦特原油上涨27.9%[4][57] - 地缘风险导致风险偏好下降，全球主要股指普遍下跌，MSCI全球指数下跌3.7%[4][22] - 资产间相关性发生变化：A股与商品间的1年滚动正相关系数从0.46边际下降至0.31，而美股与日股间的正相关系数从0.43边际增强至0.45[4][12] - 从相对价值看，沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际上涨至5.27%，而标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降至-0.57%[16] - 金属与原油比价方面，金油比下降16.7至55.7，而金铜比和金银比分别上涨22.3至888.4和上涨4.9至61.2[16] 权益市场 - 全球主要股指在报告期内均下跌，跌幅最小的是俄罗斯RTS指数（-0.5%），跌幅最大的是韩国综合指数（-10.6%）[4][22] - 发达市场整体跌幅（MSCI发达市场指数）低于新兴市场（MSCI新兴市场指数），北美市场跌幅低于亚洲市场[4][22] - 具体来看，发达市场中：美股道琼斯工业指数下跌3.0%，标普500指数下跌2.0%，纳斯达克指数下跌1.2%；欧洲STOXX50和法国CAC40指数均下跌6.8%，德国DAX指数下跌6.7%；日本日经225指数下跌5.5%[4][22] - 新兴市场中：A股万得全A指数下跌2.3%，中小盘股跌幅更明显，中证500、中证1000和国证2000指数跌幅均超过3.4%；港股恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌3.7%[4][22] - 行业表现分化：在A股市场，石油石化、煤炭、公用事业成为领涨行业；而在美股市场，能源是唯一上涨的行业[31][32] 债券市场 - 中国国债收益率曲线整体下移，呈现“牛陡”特征，其中3个月期收益率下行6.9个基点至1.23%，10年期收益率下行0.7个基点至1.78%，10年期与2年期期限利差扩大1.4个基点至0.44%[34] - 美国国债收益率曲线整体上移，呈现“熊陡”特征，其中3个月期收益率上行2个基点至3.69%，10年期收益率上行18个基点至4.15%，10年期与3个月期期限利差扩大16个基点至0.46%[35] - 市场对美联储降息预期推迟，根据CME FedWatch数据，截至3月9日，预计首次降息时点从6月推迟至7月，概率为44.2%，第二次降息从9月推迟至10月，概率为36.8，预计合计降息空间为50个基点[4][35] 商品与汇率 - 商品指数继续上涨且涨幅扩大：南华商品指数上涨6.4%，CRB商品指数上涨12.6%，年初以来累计涨幅分别为14.1%和17.9%[4][57] - 原油价格领涨全球商品：WTI原油年内累计涨幅达58.3%，布伦特原油年内累计涨幅达52.3%[57] - 贵金属表现强劲但周内受美元压制：COMEX黄金和白银年内累计涨幅分别为18.8%和19.4%，但报告期内COMEX白银价格下跌9.6%[4][57] - 关键库存变化：COMEX黄金库存连续第6周下降，最新周降幅0.7%；白银库存连续第9周下降，最新周降幅3.1%；铜库存在连续上涨51周后首次下跌，周降幅0.6%[4][57] - 美元指数延续涨势，周度涨幅扩大至1.3%，年初以来累计上涨0.7%[4][67] - 主要非美货币兑美元贬值：人民币（CFETS）兑美元贬值0.6%，欧元、英镑、日元兑美元分别贬值1.7%、0.5%和1.1%[4][67]

报告行业投资评级 - 短期将前期推荐超配的股指、有色与贵金属的评级下调至标配，相对推荐配置TS、TF [1] 报告的核心观点 - 国内商品期市收盘多数上涨，能源品、航运期货、化工品等涨幅居前，基本金属、贵金属多数下跌 [1] - 对于美元货币政策预期，判断地缘冲突阶段很重要，当下建议以中性情形构建资产配置组合，短期管理风险资产仓位 [1] - 市场对上半年政策积极发力的预期将收敛，后续转向现实数据验证阶段 [1] - 股指受政策预期收敛与海外事件冲击或震荡调整，有色与贵金属受货币收紧预期影响表现或受打击 [1] - 建议关注地缘政治事件与国内经济数据，再评估资产性价比和组合构建策略 [1] 根据相关目录总结 各板块品种短期判断 - 金融板块股指期货、股指期权、国债期货均震荡，需关注增量资金、AI企业信用风险、期权市场流动性、货币政策落地情况等 [4] - 贵金属板块黄金、白银震荡，关注美国基本面、美联储政策、地缘冲突走势 [4] - 航运板块集运欧线震荡偏强，关注地缘事件、霍尔木兹海峡通行量等 [4] - 黑色建材板块多数品种震荡，部分震荡偏弱或偏强，关注成本、生产、库存、政策等因素 [4] - 有色与新材料板块基本金属宽幅震荡，多数品种震荡，部分震荡偏强，关注供应、政策、需求等因素 [4][5] - 能源化工板块部分品种震荡偏强，部分震荡，关注地缘局势、原油价格、装置动态等因素 [4][5] - 农业板块农产品波动较大，多数品种震荡偏强，部分震荡偏弱，关注地缘冲突、需求、天气等因素 [5] 金融市场涨跌幅 - 股指方面沪深300、上证50、中证500、中证1000期货日度、周度、月度等有不同程度涨跌 [7] - 国债方面2年、5年、10年、30年期国债期货日度、周度、月度等有不同程度涨跌 [7] - 外汇方面美元指数、美元中间价有涨跌变化 [7] - 利率方面银存间质押7日、10Y中债国债收益率、10Y美国国债收益率等有涨跌变化 [7] 中信行业指数涨跌幅 - 各行业指数在日度、周度、月度、季度、今年涨跌表现不同，如农林牧渔涨0.23%，国防军工跌1.61%等 [8][9] 海外商品涨跌 - 能源类NYMEX WTI原油涨12.67%、ICE布油涨9.26%等，有不同涨幅 [10][11] - 贵金属类COMEX黄金涨2.02%、COMEX白银涨3.06%，有不同涨幅 [11] - 有色金属类LME铜跌0.26%、LME铝涨4.1%等，有不同涨跌 [11] - 农产品类CBOT大豆涨1.91%、CBOT豆油涨1.17%等，有不同涨幅 [11] 国内主要商品涨跌幅 - 航运集运欧线日度涨16.35% [12] - 贵金属黄金日度跌0.05%、白银日度涨0.03% [12] - 有色金属铜日度跌0.84%、铝日度涨0.97%等，有不同涨跌 [12][13] - 黑色建材螺纹钢日度涨1.23%、热卷日度涨1.26%等，有不同涨幅 [12][13] - 能源化工原油日度涨15.9%、燃料油日度涨14.52%等，有不同涨幅 [13] - 农产品豆一日度涨3.23%、豆油日度涨2.99%等，有不同涨幅 [13][14]

核心观点 - 当前A股市场呈现“震荡分化、热点轮动”的运行特征，热点轮动速度快，踏准节奏是盈利关键[2][13][14] - 操作上建议采取“踏准节奏，逢低布局”的占优策略，后市可逢低关注“资源品+科技”两大方向[2][14] - 展望后市，国内“两会”召开将成为影响短期市场的关键变量，“十五五”开局之年的政策导向有望明确，市场大概率维持震荡上行格局[3][14] A股大势研判 上周五市场综述 - 市场全天震荡分化，早盘三大指数集体收跌，午后沪指及深成指上演V型反转，但创业板指全天弱势震荡[4][5] - 上证指数收盘报4162.88点，上涨16.25点，涨幅0.39%，成交额10723.68亿元；深证成指收盘报14495.09点，下跌8.70点，跌幅0.06%，成交额14156.56亿元；创业板指收盘报3310.30点，下跌34.68点，跌幅1.04%，成交额6670.75亿元；科创50指数收盘报1488.02点，上涨2.16点，涨幅0.15%，成交额783.95亿元[5] - 沪深两市总成交额为24880亿元，个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般[5] - 行业方面，小金属、能源金属、电力、贵金属、有色金属、煤炭、钢铁等板块涨幅居前；玻璃、元件、造纸等板块跌幅居前[4] - 概念股方面，稀缺资源、稀土永磁、绿色电力、国资云等涨幅居前；高宽带内存、PCB等跌幅居前[4] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.98%，深证成指周涨幅2.80%，创业板指周涨幅1.05%，科创50指数周涨幅1.20%[6] - 市场结构性分化特征明显，石油化工、有色金属等周期类品种领涨，背后受海外美伊局势升级和自身涨价逻辑催化；AI与人形机器人等科技题材表现平淡或高开低走[6] - 市场风格方面，顺周期板块走强，科技题材整固主要源于短期获利回吐与市场节奏轮动，其长期产业逻辑未变[6] 上周盘面点评 **顺周期板块（有色、煤炭等）** - 上周二、三、五多个交易日，油气、煤炭、化肥、化纤、有色、钢铁、水泥等顺周期板块集体上涨[7] - 上涨逻辑：国内反内卷政策持续推进，稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块[7] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，驱动板块上行，可关注油气、光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等板块[7] **稀土等小金属板块** - 上周三、五稀土、小金属板块大涨[8] - 看好理由：1) 需求端，稀土是新能源汽车、风电、航空航天、国防军工等关键领域的核心材料；2) 供给端高度集中，中国主导全球稀土冶炼与磁材供应，产业政策调控能力强；3) 战略地位凸显，全球主要经济体将其列为关键矿产，地缘政治因素强化资源溢价和供应链价值[8] - 投资方面，建议优先关注拥有资源配额和产业链优势的龙头公司，或通过行业ETF分散投资[8] **贵金属板块** - 上周二、五贵金属板块上涨，春节假期期间外盘黄金、白银震荡走强[9] - 过去一年贵金属价格上涨的驱动因素包括：1) 美联储降息周期开启；2) 地缘政治摩擦增加避险需求；3) 全球央行大规模购金；4) 美元走弱与通胀压力；5) 市场情绪与资金流向变化，以及科技用金需求增长[9] - 报告认为过去一年的上涨已对上述利好充分定价，建议尽量不追高，逢低做短线[9] **电力板块** - 上周二电网设备板块上涨，周五电力板块大涨[10] - 催化因素：1) 国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单（第一批）；2) 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施核心[10] **房地产板块** - 上周三房地产板块一度活跃[10] - 背景是中央和地方政府密集出台稳地产政策，政策旨在防范系统性风险、稳定市场[10] - 展望2026年，政策持续释放及供需有望改善将给行业及板块带来提振，建议把握房地产板块及相关链条的底部反弹机会，可重点关注有土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头[10] **通信板块** - 上周四通信板块上涨[11] - 看好逻辑：1) AI与算力核心驱动，催生海量算力需求，带动高速光模块、数据中心网络设备等需求；2) 国家“新基建”和自主可控战略支持，5.5G/千兆光网/F5G建设推动基础设施迭代；3) 卫星互联网、物联网等发展提供长期增长空间[11] - 建议逢低关注AI算力（光模块）、运营商等高景气方向[11] **半导体板块** - 上周二、三、四半导体板块上涨[12] - 长期向好的逻辑不变：全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体已成为战略基础资源；中国作为全球最大电子制造国，国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益[12] - 建议逢低关注，但需注意板块内部分化，关注具备业绩亮点或增长预期的个股[12] 后市大势研判 - 市场维持“震荡分化、热点轮动”特征，热点轮动速度快，考验投资者择时与板块研判能力[13][14] - 操作策略是踏准节奏、逢低布局，后市可逢低关注两大方向：1) 受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块，如石油化工、有色金属；2) 具备长期产业趋势的科技板块，如AI算力、半导体、人形机器人，待估值回归合理区间后择机布局[2][14] - 短期关键变量是国内“两会”召开，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地，市场大概率维持震荡上行格局；国外需重点关注美伊局势演变[3][14]

市场表现与估值 - 今日大盘整体上涨，收盘时市场整体估值回到3.8星级 [2] - 市场呈现普涨，大中小盘股均上涨，其中中小盘股涨幅更大 [3] - 成长风格（如创业板）上涨较多，价值风格（如红利）微涨 [4][5] - 港股今日整体上涨，涨幅与A股相近 [5][6] - 500低波动指数在今日上涨后重新达到高估状态 [3] 全球市场波动与驱动因素 - 上周一至上周四，全球股票与商品市场出现较大波动，美股纳斯达克100指数下跌4% [7] - 市场波动源于对美联储降息不确定性的担忧 [8] - 美联储于上周五发表讲话，预计今年晚些时候通货膨胀率会继续降低，这缓解了市场对短期流动性的担忧 [9][10][11] - 受此影响，上周五晚间全球股票及商品市场出现大幅反弹，周一A股与港股开盘后出现补涨 [12][13] 宏观流动性环境分析 - 自2024年9月以来，美联储进入降息周期，美元利率与汇率下降，全球流动性充裕 [14] - 充裕的流动性带动全球资产估值提升，期间全球股票市场上涨约30%，商品市场也大幅上涨 [14] - A股与港股在此期间上涨更多，整体涨幅达50-60% [14] - 在流动性充裕环境下，小盘股、小国家股票市场及小体量有色金属等“小资产”更容易出现大幅上涨 [14] - 市场预期美联储在2026年大概率仍有降息操作 [17] - 2026年上半年，人民币到期的存款规模巨大，叠加美元流动性充裕，对市场构成利好 [18] - 宏观流动性环境并非持续宽松，期间会阶段性收紧，例如2025年4月的全球股市大跌及2月初的商品价格大跌 [15][16] - 美元利率周期平均3-5年一轮“加息-降息”循环，未来需关注其走势变化 [19] 公司产品与服务动态 - 螺丝钉投顾组合运营四周年，截至2026年1月23日，已累计帮助投资者获得盈利27.2亿元，组合持有人盈利比例超过90% [26] - 公司新书《红利指数基金投资指南》已上市，上市首日荣登京东图书投资榜及新书热卖榜第一名 [26] - 该书是“螺丝钉投资指南口袋书”系列的第一本，设计为体量小、易阅读的格式 [26] - 公司提供每周更新的“螺丝钉黄金牛熊信号板”数据，帮助判断黄金估值 [29] - 公司提供包含多个指数详细数据的估值表，表中绿色品种代表低估适合定投，黄色为正常可持有，红色为高估 [31][36] - 公司定期举办直播课，例如2月10日晚将直播探讨年终奖规划、不同资金的投资策略及当前市场下的适宜品种等问题 [24]

文章核心观点 - A股市场在2026年2月2日出现较大调整，但当前资金面充裕、业绩改善、产业趋势催化等积极因素未变，短期波动已开始提供逢低布局机会 [1][4] - 中期来看，国际秩序重构与国内产业创新趋势共振、全球货币秩序重构是推动中国资产重估的核心驱动力，这两大条件在2026年未发生改变 [1][4] 市场表现与调整原因 - 2026年2月2日A股主要指数普跌：上证指数下跌2.5%，沪深300下跌2.1%，科创50下跌3.9%，创业板指下跌2.5%，中证红利下跌3.1% [2] - 当日成交额2.6万亿元，较前一个交易日缩量约0.26万亿元 [2] - 行业层面，食品饮料、银行表现相对有韧性，其他行业普跌，此前连续上行的有色金属板块跌幅较大 [2] - 同日亚太市场整体表现不佳：恒生指数跌2.2%，日经225跌1.3%，韩国KOSPI跌5.3% [2] - 调整主要源于外部不确定性提升：一是下一任美联储主席提名影响美国宽松预期，二是全球大宗商品大跌导致风险偏好和情绪变化向权益市场传染 [1][3] 外部不确定性具体分析 - 美联储主席提名影响：1月30日，美国总统特朗普提名前理事凯文·沃什为下任美联储主席，其过往的“鹰派”立场削弱了市场对换届后政策偏宽松的预期，进而影响流动性预期并引发市场波动 [3] - 全球大宗商品大跌：伦敦金现年初高点达5598.8美元/盎司，同期伦敦银现累计上涨62.9%，上涨斜率为近40年罕见 [3] - 在交易拥挤条件下，宽松预期变化扰动引发金价自1月30日开始大幅下跌，2月2日盘中最低价较高点累计跌幅超过20%，各类大宗商品普跌，情绪传染至全球权益市场 [3] - A股有色金属板块因前期强势，其剧烈调整也影响了投资者的风险偏好 [3] 投资建议与配置方向 - 建议逢低布局，认为市场短期可能已提前计入较多悲观预期，A股的积极因素并未改变 [4] - 配置上建议关注四大领域 [5]： 1) **景气成长**：AI技术领域在2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，关注光模块、云计算基础设施（偏国产方向），以及机器人、消费电子、智能驾驶等应用端；同时关注创新药、储能、固态电池等步入景气周期的方向 [5] 2) **外需突围**：出海是确定性增长机会，结合对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [5] 3) **周期反转**：结合产能周期，关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [5] 4) **优质高股息**：从中长期资金入市趋势出发，可结构性布局具备优质现金流、波动率及分红确定性的高股息龙头公司 [5]

市场行情回顾 - 截至11月28日当周，上证指数上涨1.40%至3888.6点，沪深300指数上涨1.64%至4526.66点，SW有色金属行业指数上涨3.37%至7396.64点，表现强于大盘 [1] - 有色金属行业五个二级子行业全部上涨，其中贵金属板块涨幅最大，达4.86%，其次为金属新材料（4.49%）、小金属（4.20%）、工业金属（3.46%）和能源金属（0.91%）[1] 重点金属价格表现 - **基本金属**：上周上期所铜价上涨1.66%至87,430元/吨，铝价上涨0.68%至21,610元/吨，锌价下跌0.31%至22,425元/吨，铅价下跌0.64%至17,090元/吨，镍价上涨1.99%至117,080元/吨，锡价上涨4.19%至305,040元/吨 [2] - **贵金属**：上周上期所黄金价格上涨2.00%至953.92元/克，白银价格大幅上涨6.56%至12,727元/千克 [2] - **稀土磁材**：上周氧化镨钕价格上涨3.56%至56.8万元/吨，氧化铽价格下跌0.31%至650.5万元/吨，氧化镝价格下跌1.01%至147万元/吨，烧结钕铁硼N35毛坯价格上涨3.64%至142.5元/公斤 [2] - **锂盐**：上周电池级碳酸锂价格上涨0.54%至93,500元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.10%至91,500元/吨，电池级氢氧化锂价格上涨1.20%至84,000元/吨，澳洲锂精矿价格下跌8.26%至1,000美元/吨 [2] - **钴产品**：上周国内电解钴价格上涨0.75%至40.55万元/吨，四氧化三钴和硫酸钴价格均与上上周持平，分别为34.75万元/吨和8.95万元/吨 [2] 核心投资观点与驱动因素 - **美联储降息预期升温**：受纽约联储主席鸽派言论及疲软的非农就业数据影响，市场对美联储12月降息的预期概率已超过80%，推动黄金价格反弹，白银价格创下新高 [3] - **流动性环境宽松**：美联储处于持续的降息周期中，且年底可能由缩表转为扩表，流动性的边际宽松有望继续推动黄金、白银价格上涨 [3] - **铜矿供应紧张**：今年以来全球主力铜矿事故频发，导致全球铜矿产量预期持续下调，2025年产量仍具较大不确定性 [3] - **铜冶炼加工费博弈激化**：全球最大铜生产商Codelco向中国冶炼厂提出的2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [3] - **中国冶炼厂计划减产**：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [3] - **铜价上涨预期强烈**：在铜矿供应紧张及冶炼端可能减产的背景下，市场预期铜矿短缺将加速向精铜传导，可能使2026年精铜供应更为紧张，从而刺激铜价上涨 [3] - **其他支撑铜价因素**：美国可能对铜加征关税导致的“虹吸效应”、全球库存分布异化、非美地区库存低位，以及美联储持续的宽松货币政策，均有望带动铜价继续上涨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周先跌后反弹整体收跌0.47% 美元流动性缓解 短期或震荡运行；各板块受不同因素影响 短期均以震荡运行为主[1] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 商品市场上周下跌后反弹 整体收跌0.47% 黑色板块领跌2.62% 能化和有色分别下跌0.41%和0.06% 贵金属和农产品分别上涨0.11%和0.57%[1][5] - 涨幅居前品种为菜粕、纸浆和鸡蛋 涨幅分别为6.32%、3.49%和2.32%；跌幅较大品种为沥青、铁矿石和甲醇 跌幅分别为6.04%、4.94%和3.12%[1] - 商品市场20日平均波动率回落 各板块品种波动率均以下降为主[1] - 全市场规模增加近百亿 仅贵金属板块表现为资金净流出[1] 各板块展望 - 贵金属：近期讲话官员总体偏鹰派 板块承压；美国政府停摆谈判有进展 短期延续高位震荡[1] - 有色：中美经贸关系有望缓和 国内“十五五”规划落地 但国内进出口及美国相关数据不佳 宏观偏中性；终端销售偏弱 原料端偏紧 部分品种供给有扰动 短期震荡运行[2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落 去库放缓 终端需求进入淡季 钢厂盈利率收缩 铁水减产；铁矿到港量增加 港口库存累库 双焦有供给收缩预期 成本支撑或延续 短期震荡运行[2] - 能源：原油库存超预期累库 美国政府停摆影响就业和航煤需求 供需盈余压力中期利空油价；俄乌冲突升级 短期油价震荡运行[2] - 化工：煤炭上涨形成成本支撑 聚酯品种冬季服装需求或提振 但中期需求有转弱预期 产业链品种或以反套为主[3] - 农产品：中国降低美国大豆关税 但美豆无价格优势下跌 关注美国农业部报告；棕榈油止跌反弹 但动能不强 供需偏空 短期承压运行[3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为负 规模有增有减 成交量大多下降[35] - 能化ETF周收益率为 -0.65% 规模增加6.01% 成交量下降20.51%[35] - 豆粕ETF周收益率为1.54% 规模增加0.46% 成交量下降17.18%[35] - 有色ETF周收益率为 -0.49% 规模增加1.74% 成交量下降47.80%[35] - 白银基金周收益率为 -0.10% 规模无变化 成交量下降57.31%[35] - 黄金ETF合计规模增加0.81% 成交量下降47.86%；商品ETF合计规模增加0.94% 成交量下降46.00%[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球大类资产有波动率放大风险，建议投资者维持对黄金等贵金属的战略配置，下周对权益等风险资产持相对谨慎态度，四季度中期维度上，持有权益>商品>债券的基本配置观点，可关注风波平息后权益资产的买入机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观需关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化，10月底APEC会晤前关税冲突有升级风险，美国政府停摆超30天将推高衰退风险 [5] - 国内后续将进入“十五五”规划关注期和增量政策发布跟踪期，二十届四中全会将研究“十五五”规划建议，5000亿新型政策性金融工具等增量政策进度与成效值得关注 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [6] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡 [6] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面修复、关税因素，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银因9月美国降息周期重启、美联储独立性风险扩大，关注美国基本面、货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [6] - 钢材、铁矿需求表现不佳、政策扰动仍存，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量、海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭首轮提涨落地，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤假期供应下滑、下游补库放缓，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁供应压力逐渐积累，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅成本支撑仍存、供需宽松，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃供应担忧缓解、中游库存偏高，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱产量略有下降、库存持续转移，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜贸易摩擦再起，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策、国内需求等，短期震荡 [6] - 氧化铝基本面偏弱势，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [6] - 铝库存延续累积，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡上涨 [6] 有色与新材料板块 - 锌库存延续累积，关注宏观转向、锌矿供应，短期震荡 [6] - 铅库存小幅去化，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [6] - 镍伦镍库存突破24万吨，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [6] - 不锈钢镍铁价格走弱，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [6] - 锡供应约束仍存，关注佤邦复产、需求改善预期，短期震荡 [6] - 工业硅关注西北复产节奏，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡 [6] - 碳酸锂供需双强，关注需求、供给扰动、新技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油受宏观扰动、基本面承压，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [8] - LPG供应过剩、低估值难改观，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌 [8] - 沥青现货持续下跌，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [8] - 高硫燃油增产预期叠加地缘降温，关注地缘和原油价格，短期震荡 [8] - 低硫燃油跟随原油回落，关注原油价格，短期震荡 [8] - 甲醇仍存资金博弈和伊朗扰动，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [8] - 尿素短暂成交回暖、承压趋势延续，关注秋季播种推进情况，短期震荡 [8] - 乙二醇港口库存拐点已现、短期内小幅累库，关注煤、油价格、港口库存、中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [8] - PX油价破位后修复、供需双强，关注原油波动、宏观异动、PTA装置重启，短期震荡下跌 [8] - PTA无进一步减产计划、加工费预计承压，关注原油波动、宏观异动、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 短纤成本拖累价格下跌、加工费有支撑，关注下游纱厂拿货、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 瓶片低价引发投机性补库、加工费修复，关注瓶片企业减产、终端需求，短期震荡下跌 [8] - 丙烯成本下行叠加关税博弈，关注油价、国内宏观，短期震荡偏弱 [8] - PP原料端支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡下跌 [8] - 塑料油价回落叠加宏观扰动，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡下跌 [8] - PVC基本面压力尚存，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱现货企稳，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] - 油脂关注巴西豆种植、印尼生柴政策，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕情绪提振有限，关注天气、国内需求、宏观、贸易战，短期震荡 [8] - 玉米/淀粉新粮卖压来袭，关注需求、宏观、天气，短期震荡下跌 [8] - 生猪上游跌价抵触，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [8] 农业板块 - 天然橡胶利空未兑现、市场情绪偏弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [8] - 合成橡胶区间震荡格局不改，关注原油大幅波动，短期震荡 [8] - 棉花棉价跌势暂缓，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖内外糖价均走弱，关注进口、巴西产量，短期震荡 [8] - 纸浆虚实比博弈或有异动，关注宏观经济、美金盘报价，短期震荡下跌 [8] - 双胶纸现货持稳，关注产销、教育政策、纸厂开工，短期震荡 [8]