报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - SP2509合约今日减仓反弹收盘于5076上涨0.56% 供需上弱势持续 外盘报价下跌、进口量高位波动压制价格上涨 港口库存高位、淡季需求去库难、库存压力大 8月后迎需求旺季有备货需求但尚未启动 目前绝对价格进入低位 浆价下跌或触及海外浆厂成本线区间上沿 对价格下行形成阻力 叠加政策影响 短期商品受情绪影响有向上反弹动能 策略上建议短期观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4900 - 5400 当前20日滚动波动率为20.91% 波动率历史百分位（3年）为68.0% [3] 纸浆套保策略 - 库存管理方面 针叶浆库存高位担心价格下跌 现货敞口为多 推荐策略是根据企业库存情况做空纸浆期货锁定利润弥补生产成本 套保工具为sp2509卖出 套保比例25% 建议入场区间5200 - 5300 [3] - 采购管理方面 造纸生产企业库存偏低希望按订单采购 现货敞口为空 推荐策略是买入纸浆期货在盘面采购提前锁定采购成本 套保工具为sp2509买入 套保比例25% 建议入场区间4900 - 5100 [3] 核心矛盾 - SP2509合约今日减仓反弹收盘于5076上涨0.56% 供需弱势持续 外盘报价下跌、进口量高位波动压制价格 港口库存高、淡季需求去库难 8月后迎需求旺季但未启动 目前价格低位或触及海外浆厂成本线 叠加政策影响 短期商品有反弹动能 建议短期观望 [4] 利多利空解读 - 利多因素为美元汇率大幅走强、宏观政策发力 利空因素为海外报价持续下跌 [5] 纸浆报价相关 - 期货合约中 SP2507最新价格5048较一周前跌0.24% SP2509最新价格5072较一周前持平 SP2511最新价格5068较一周前持平 [5] - CFR报价中 针叶浆和阔叶浆最新价格分别为870美元/吨和800美元/吨 较一周前持平 [5] - 国内现货价中 多种针叶浆和阔叶浆价格有不同程度下跌 如针叶浆（银星 - 山东）较一周前跌0.84% 阔叶浆（明星 - 山东）较一周前跌0.74% [5][7] - 国内成品纸均价中 铜版纸价格持平 白卡纸较一周前涨1.15% 生活用纸价格持平 胶版纸较一周前跌1.72% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 胶版印刷纸期货及期权推出匹配文化用纸市场风险管理需求，完善浆纸产业全周期风险管理体系，提升商品期货市场服务实体经济质效，上市后有望成行业“价格锚定器”，为企业提供价格发现和风险管控工具，助于形成公开透明权威市场价格，提升现货贸易定价效率，引导企业科学制定生产计划 [92] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸基础知识介绍 - 纸用植物纤维或其他纤维原料制成，分文化、包装、生活和特种纸四大类，文化用纸用于传播文化知识，包括未涂布印刷书写纸、涂布印刷纸和新闻纸，胶版印刷纸属未涂布印刷书写纸 [10] - 胶版印刷纸分单面和双面胶版纸，区别在胶层，单面仅一面涂胶，双面两面涂胶，质地紧密，伸缩性小，抗水能力强，能防多色套印问题，保持印刷品色质纯度 [10] - 单面胶版纸印宣传画单、包装盒等，双面胶版纸印画册、图片等，双胶纸是主流，拟上市胶版印刷纸期货基准交割品与之相同 [11] 双胶纸基本特性介绍 - 克重指1平方米纸张重量，双胶纸定量一般60 - 120克，70 - 120克使用最广 [19] - 外观切边应整齐洁净，纤维组织均匀，纸面平整，无褶子、皱纹等问题 [19] - 白度分高白、本白、雅白、米黄，高白93%以上，本白90% - 93%，雅白88% - 90%，米黄84% - 88% [19] - 平板纸国内标准全开1092×787mm，国际标准1194×889mm，还有ISO 216标准定义A、B、C三组纸张尺寸；卷筒纸宽度一般787、1092、850毫米 [20][21] 胶板印刷纸质量标准 - 现行国标GB/T30130 - 2023于2024年7月1日实施，较旧国标有指标名称修改和新增中小学生用纸D65亮度技术要求等变化 [22] 双胶纸产业链介绍 - 上游原料主要是纸浆，含针叶木浆、阔叶木浆和化学机械木浆，木浆成本占70% - 75%，化工辅料成本占5% - 10%，能源成本占10% [24] - 中游将原料制成纸浆，经涂胶等工艺形成单面或双面涂胶纸张 [25] - 下游主要用于图书、画册等，图书类需求占比约90%，细分教辅教材印刷占40%，文化传媒公司、印刷厂是需求主体 [26] 双胶纸供应端情况介绍 - 2020年后国内双胶纸产能快速扩张，2024年产能增速约9.7%，总产能达1608万吨，生产企业主要分布在华东、华南和华中，华东产能占比最大 [29] - 近十年双胶纸产量总体增加，2024年产量947.626万吨，较2023年降5.52%，月度产量有季节性，2月低，3 - 4月高，2024年开工处近五年偏低位置 [29] - 部分纸厂扩产倾向华南，因该地区林业资源丰富、毗邻东南亚、港口物流好，成本低，年内约175万吨新增产能，100万吨在华南 [30] - 双胶纸行业集中度提升，2024年CR4约48%，头部企业有晨鸣纸业等，国内供应靠国产，2024年出口96.76万吨，进口19.89万吨 [29][30][31] 双胶纸需求端情况介绍 - 我国纸浆消费缓慢增长不稳定，2017 - 2022年双胶纸表观消费800 - 900万吨，2023 - 2024年突破900万吨，2024年为972万吨 [38] - 双胶纸出口量小，2024年占全年消费10%左右，教辅教材类需求占40%左右，用于图书、期刊等，短中期需求稳定，长期受出生人口下降影响 [38] - 双胶纸淡旺季明显，3 - 5月和9 - 12月是旺季，分别对应秋季和春季教材备货 [38] 双胶纸进出口情况介绍 - 2023年1月1日起双胶纸进口暂定关税税率0%，2025年继续实施，早期纸及纸板有出口退税，2004年1月1日取消 [46] - 2017 - 2024年贸易长期净出口，2020 - 2021年因疫情转净进口，年均进口约50.82万吨，出口约82.31万吨 [46][47] - 2024年进口19.9万吨，依存度2.05%，主要进口国印尼、日本和俄罗斯，印尼占比50.7%；出口96.76万吨，依存度9.95%，出口覆盖170多国和地区，主要出口市场有日本等 [47] 双胶纸库存情况介绍 - 双胶纸库存分企业库存和社会库存，社会库存远大于企业库存，近五年企业库存40 - 100万吨，社会库存100 - 170万吨，2024年12月均处同比偏低位置 [51] - 2021 - 2024年企业库存受市场供需、疫情、出口等因素影响，2024年下半年升至100万吨以上 [52] 双胶纸现货价格运行情况 - 2022 - 2023年4月双胶纸震荡上行，因原料木浆价高、出版招标订单释放和教材重印；2023年4 - 7月回调，因纸浆价降和下游观望；7月后反弹，9月因教辅需求上涨，年末因贸易商回笼资金小挫 [55] - 2024年上半年价格窄幅下行，7 - 11月下行幅度扩大，12月 - 2025年4月因木浆价挺、供需好转小幅反弹 [55] - 双胶纸价格走势淡旺季明显，春节后到4月和8 - 10月上涨概率大，2022年至今与针叶浆价格相关性约0.2%，与阔叶浆约0.58 [56] 胶版印刷纸期货期权合约及业务细则介绍 - 期货合约交易单位20吨/手，报价单位元/吨，最小变动价位2元/吨，涨跌停板幅度±4%，合约月份1 - 12月等 [57] - 期权合约标的物为胶版印刷纸期货合约，合约类型看涨和看跌期权，交易单位1手期货合约等 [59] - 交易业务规定期货合约交易单位、报价单位等，套期保值和套利交易持仓额度申请时间和使用规则 [60][64] - 交割业务规定适用期货转现货等交割方式，实行完税交割，对交割品级、包装、单证、溢短等有要求，仓库和厂库交割有不同细则 [65][66][75][78] - 风险管理规定期货合约最低交易保证金为合约价值5%，不同阶段保证金收取标准和限仓比例数额 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心观点为节前降波，压力仍在 [5] - 上周纸浆期货价格震荡，持仓量减少，空头减仓占优，SP2507主力合约周度涨14元/吨，涨幅0.26%，收盘价5376元/吨；国内针叶浆周度现货价格小幅变化，阔叶浆山东金鱼价格下跌75至4325元/吨 [5] - 智利Arauco公司2025年4月木浆外盘报价调整，针叶浆、本色浆、阔叶浆均下调；3月国内进口针叶木片环比、同比大减，阔叶木片环比、同比增加；针叶浆进口环比微减、同比减少，阔叶浆进口环比减少、同比增加，化机浆进口环比增加、同比减少，本色浆进口环比、同比增加 [6] - 纸浆基本面短期驱动偏僵持，供应端针叶浆进口量相对持稳，阔叶浆供给充足，针阔叶浆价差拉大；短期现货端市场情绪由阔叶浆价格主导，价格呈弱势震荡格局；针叶浆期货盘面价格受宏观及商品环境影响，短线持仓量减少，波动率降低，驱动减弱；本周处五一假期，节前避险及提高保证金使盘面流动性降低，预计价格波动反复；国内纸浆港口库存仍处高位，木浆成品纸周度产量小幅变化，成品纸价格下调，短期纸浆价格上方压力仍在 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度数据回顾 - 盘面价格方面，SP2505涨54元，涨幅0.01；SP2507涨14元，涨幅0.0026；SP2509涨6元，涨幅0.003 [8] - 外盘报价方面，针叶浆（银星）降55美元，跌幅0.0667；阔叶浆（明星）降70美元，跌幅0.111 [8] - 国内现货价方面，针叶浆（山东银星）持平，针叶浆（山东俄针）持平，阔叶浆（山东明星）降100元，跌幅0.0227 [8] - 国内成品纸均价方面，白卡纸涨7.5元，涨幅0.0016；生活用纸降150元，跌幅0.0238；胶版纸涨33.33元，涨幅0.0057 [8] 产业数据：库存、供给 - 价差方面，基差（银星 - 主力合约）降14元，跌幅0.0142；月差（05 - 09合约）涨48元，涨幅0.4615；针阔差（银星 - 金鱼）涨120元，涨幅0.0649 [9] - 成品纸产量方面，白卡纸降0.1万吨，跌幅0.0032；生活用纸降0.3万吨，跌幅0.0101；双胶纸涨0.05万吨，涨幅0.0026 [9] - 成品纸利润方面，白卡纸涨19元，涨幅0.0314；生活用纸降4.2元，跌幅0.0188；双胶纸涨52元，涨幅0.305 [9] - 库存方面，青岛港降1.1万吨，跌幅0.0081；常熟港涨4.1万吨，涨幅0.0793 [9]