晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【债券】配置盘续增，交易盘境外机构续减——2025 年 8 月份债券托管量数据点评 截至 2025 年 8 月末，中债登和上清所的债券托管量合计为 174.54 万亿元，环比净 增加 1.51 万亿元，较 7 月末环比少增 0.24 万亿元。 行业研究 2025 年 9 月 25 日 【高端制造】8 月对美出口降温趋势延续，工程机械品类出口保持高景气度——机械 行业海关总署出口月报（十五）(买入) 2025 年 1-8 月，我国电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计同比增速分别 为 1%、-5%、45%；叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别为 1%、14%、16%； 大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别为 14%、25%、30%、23%。 8 月对美出口降温趋势延续，工程机械品类出口保持高景气度，我国对北美出口总体 受到关税不利影响明显，建议关注泉峰控股等。 【医药】解码大脑交互密码，开启人机协同纪元——脑机接口行业研究报告(增持) 脑机接口作为生命科学与信息融合的前沿领域，全球市场规模 2029 年预计达 76.3 亿美元。政策端七部门联合发布《实施 ...

消费品 - 2025年6月美国零售销售环比增速为+0.6%，高于市场预期的+0.1%，前值为-0.9%，有显著回升；6月核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.5%，高于预期的+0.3% [2] - 6月杂货店（+1.8%）、汽车（+1.2%）、服饰（+0.9%）、建材（+0.9%）等消费表现较好 [2] - 2025年1-6月电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计增速分别为5%、-6%、47%；6月单月出口增速分别为-8%、0%、31%，增速环比-5pct、+2pct、-9pct [3] - 2025年1-6月，出口至北美地区的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比-7%、-6%、-4%，电动工具及草坪割草机年内累计同比继续下降 [3] 资本品 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场（2024年出口金额占比68%），出口国家为土耳其、越南、新加坡等 [4] - 叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场，2024年亚洲、欧洲出口金额占比分别为30%、34% [4] - 机床出口主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比均在50%左右，出口国家包括印度、越南、土耳其等；机床出口俄罗斯的金额占比从2021年的7%提升至2023年的22%，2024年回落至13%，2025年1-6月累计出口占比继续下降至11% [4] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年1-6月累计出口金额占比分别为41%、23%、19%；1-6月累计出口至亚洲、非洲、欧洲的金额分别同比+23%、+30%、+30% [4] - 1-6月工程机械累计出口金额同比增长11%，较24年同期增速提升8.5pct；出口非洲的累计金额同比增速最快，达到65%，出口大洋洲的增速次之，达到24%；亚洲仍是第一大出口地区，1-6月累计出口金额占比达到44%，出口至非洲地区的工程机械占比明显提升，1-6月累计占比为20%，较24年全年占比提升5pct [4][5] 工业资本品 - 叉车、机床、工业缝纫机6月出口增速分别为4%、23%、3%，分别较5月+9pct、+8pct、-12pct [6] - 2025年1-6月，叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到-1%、+12%、+20%，分别较5月+1pct、+2pct、-4pct [6] 工程机械 - 大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械6月出口增速分别为14%、25%、8%、20%，分别较上月+3pct、0pct、-30pct、-12pct [7] - 2025年1-6月，大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到11%、22%、26%、23%，较5月+1pct、0pct、-4pct、-1pct [7]

核心观点 - 工程机械行业出口有喜有忧，内销虽承压但长期向好，部分公司激励计划或新品推出带来发展机遇，部分公司因终端需求等因素调整盈利预测 [2][3][4] 行业研究 高端制造 - 5月我国向北美地区出口电动工具、草坪割草机同比降温，1 - 5月累计金额分别同比 - 3%、 - 1%；大类工程机械累计出口同比增速达双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达22%、30%、23%，较4月提升1pct、2pct、2pct，建议关注一拖股份、徐工机械等 [2] - 近期工程机械行业内销承压，但看好更新换代拉动销量，两会政策支持保障中期需求复苏，国际化、电动化推进有望使龙头企业量利齐升，推荐三一重工、中联重科(A/H)等主机厂商及恒立液压等零部件厂商 [3] 基化 - 6月23日晚阿科力发布限制性股票激励计划草案，该计划将激发核心成员动力，预示COC/COP产品有望2025年年内批量化销售并后续快速放量 [4] 钢铁 - 因终端需求放缓，下调元力股份2025年归母净利润预测25%至2.90亿元，但公司作为木质活性炭龙头，新能源碳材料开发顺利，新增2026 - 2027年归母净利润预测为3.36、4.07亿元，维持“买入”评级 [5] 电子 - 芯海科技下游需求回暖，模拟信号链新品不断推出，单节BMS稳定出货，多节BMS在大客户中大规模上量，MCU芯片多款产品出货量增长，预测2025 - 2027年归母净利润为 - 0.13亿元、0.23亿元、0.36亿元，维持“买入”评级 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3420.57，涨1.15%；沪深300收盘3904.03，涨1.20%；深证成指收盘10217.63，涨1.68%；中小板指收盘6426.48，涨1.38%；创业板指收盘2064.13，涨2.30% [7] 股指期货 - IF2507收盘3872.20，涨1.21%；IF2508收盘3859.00，涨1.25%；IF2509收盘3852.40，涨1.38%；IF2512收盘3821.80，涨1.35% [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.86，跌1.21%；SHFESHFE燃油收盘3065，跌9.45%；SHFESHFE铜收盘78640，涨0.45%；SHFESHFE锌收盘21920，跌0.27%；SHFESHFE铝收盘20315，跌0.25%；SHFESHFE镍收盘117450，涨0.01% [7] 海外市场 - 恒生指数收盘24177.07，涨2.06%；国企指数收盘8760.45，涨1.90%；道琼斯收盘42581.78，涨0.89%；标普500收盘6025.17，涨0.96%；纳斯达克收盘19630.97，涨0.94%；德国DAX收盘23269.01，跌0.35%；法国CAC收盘7537.57，跌0.69%；日经225收盘38790.56，涨1.14%；韩国综合收盘3103.64，涨2.96% [7] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1656，跌0.08；欧元兑人民币中间价8.3106，涨0.72；日元兑人民币中间价0.0491，跌0.03；港币兑人民币中间价0.9128，跌0.08 [7] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.3708%，涨0.04BP；DR007前加权平均利率1.6684%，涨16.09BP；DR014前加权平均利率1.713%，涨0.57BP [7] - 二级市场：一年期国债YTM1.3627%，涨0.75BP；五年期国债YTM1.5129%，涨1.02BP；十年期国债YTM1.648%，涨0.62BP [7]

消费品 - 2025年1-5月电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计增速分别为7%、-7%、49% [4] - 2025年5月单月出口增速分别为-2%、-2%、40%，增速环比下降7pct、3pct、10pct [4] - 2025年1-5月出口至北美地区的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比-3%、-10%、-1%，电动工具及草坪割草机年内累计同比首次转负 [4] - 5月美国零售数据环比增速连续两月回落，关税对经济负面影响显现 [7] - 1-5月出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比-3%、-1%，环比1-4月同比增速变动-11pct、-11pct [7] 工业资本品 - 5月叉车、机床、工业缝纫机出口增速分别为-4%、15%、14%，较4月下滑7pct、3pct、9pct [5] - 2025年1-5月叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到-2%、+10%、+25%，较4月变动-1pct、+1pct、-3pct [5] - 5月全球制造业PMI环比略有下降，连续两月低于50% [8] - 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 [8] 工程机械 - 5月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械出口增速分别为11%、24%、38%、31%，较上月提升3pct、4pct、17pct、4pct [6] - 2025年1-5月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到10%、22%、30%、23%，较4月提升0pct、1pct、2pct、2pct [6] - 1-5月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口同比增速分别为22%、30%、23% [9]

消费品 - 消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主 [3] - 2025年3月美国零售销售环比+1.4%，高于市场预期的+1.3%，较前值+0.2%明显回升 [3] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比+0.5%，高于预期的+0.3%，前值由+0.3%修正至+0.7% [3] - 3月零售数据高于市场预期，环比增速大幅上行，或与关税扰动有关 [3] - 4月初特朗普大规模关税落地，3月美国消费者进行大量采购，导致消费前置 [3] - 3月美国消费者的提前采购行为可能透支未来消费需求，后续零售数据或有转弱风险 [3] - 4月美国消费信心较3月下滑6.2个百分点至50.8，为2022年7月以来最低水平 [3] - 2025年1-3月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为12%、-7%、57% [4] - 3月单月出口增速分别为17%、7%、69%，增速环比+26pct、+61pct、+47pct [4] 资本品 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场，2024年出口金额占比68%，主要出口土耳其、越南、新加坡等 [5] - 叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场，2024年出口金额占比分别为30%、34% [5] - 机床出口主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比均在50%左右，主要出口印度、越南、土耳其等 [5] - 机床出口俄罗斯金额占比从2021年7%提升至2023年22%，2024年回落至13%，2025年1-3月继续下降至11% [5] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年1-3月累计出口金额占比分别为41%、22%、20% [5] - 1-3月矿山机械累计出口至欧洲（非俄）、拉丁美洲、非洲金额分别同比+71%、+46%、+20% [5] - 1-3月工程机械累计出口金额同比增长10%，较24年同期增速提升11pct [6] - 出口非洲累计金额同比增速最快达128%，出口大洋洲增速次之达101% [6] - 亚洲仍是工程机械第一大出口地区，1-3月累计出口金额占比43% [6] - 出口非洲地区占比明显提升，1-3月累计占比19%，较24年全年占比提升4pct [6] 新兴市场表现 - 2025年1-3月叉车累计出口北美洲金额同比增长39%，出口非洲同比增长33% [7] - 叉车累计出口亚洲占比有所提升，较24年全年提升2pct [7] - 叉车累计出口俄罗斯占比有所下降，较24年全年下降4pct [7] - 1-3月机床累计出口亚洲金额同比增长17%，出口非洲金额同比增长12% [7] 工业资本品 - 3月叉车、机床、工业缝纫机出口增速分别为-2%、17%、47%，较2月提升12pct、21pct、53pct [8] - 2025年1-3月叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到-3%、+7%、+30%，较2月提升1pct、5pct、8pct [8] 工程机械 - 3月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械出口增速分别为6%、14%、21%、24%，较上月提升-2pct、4pct、-1pct、11pct [9] - 2025年1-3月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到10%、22%、31%、18%，较2月提升-2pct、-5pct、-6pct、3pct [9]

消费品 - 电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主 [3] - 2025年2月美国零售销售环比+0.2%，低于预期的+0.6%，核心零售销售环比+0.3%，低于预期的+0.4%，显示美国消费疲弱 [3] - 2025年1-2月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为10%、-5%、51%，2月单月出口增速分别为-10%、-31%、22%，增速环比下降36pct、43pct、55pct [3] 资本品 工业缝纫机 - 亚洲为第一大市场，2024年出口金额占比68%，主要出口土耳其、越南、新加坡等 [4] - 2025年2月出口增速-6%，较1月下降46pct，1-2月累计增速+22%，较1月下降18pct [8] 叉车 - 出口较为均衡，2024年亚洲、欧洲、北美出口金额占比均在20%以上 [4] - 2025年1-2月累计出口拉丁美洲金额同比增长26%，非洲同比增长40% [6] - 拉丁美洲累计出口占比提升2pct，俄罗斯占比下降4pct [6] - 2月出口增速-14%，较1月下降19pct，1-2月累计增速-4%，较1月下降9pct [8] 机床 - 主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比约50%，主要出口印度、越南、土耳其等 [4] - 俄罗斯出口金额占比从2021年7%提升至2023年22%，2024年回落至13%，2025年1-2月维持在13% [4] - 2025年1-2月累计出口非洲金额同比增长11%，欧洲同比增长10% [6] - 2月出口增速-5%，较1月下降11pct，1-2月累计增速+2%，较1月下降5pct [8] 矿山机械 - 前三大出口区域为亚洲、欧洲和非洲，2025年1-2月累计出口金额占比分别为40%、23%、20% [4] - 1-2月累计出口至俄罗斯、拉丁美洲、大洋洲金额分别同比增长39%、36%、32% [4] - 2月出口增速14%，较上月下降3pct，1-2月累计增速15%，较1月下降1pct [9] 工程机械 - 2025年1-2月累计出口金额同比增长12%，较24年同期增速提升11pct [5] - 非洲累计出口金额同比增速最快达85%，拉丁美洲次之为27% [5] - 亚洲为第一大出口地区，1-2月累计出口金额占比42%，非洲占比20%，较24年全年提升5pct [5] - 大类工程机械2月出口增速8%，较上月下降7pct，1-2月累计增速12%，较1月下降3pct [9] - 挖掘机2月出口增速10%，较上月下降34pct，1-2月累计增速27%，较1月下降17pct [9] - 拖拉机2月出口增速21%，较上月下降30pct，1-2月累计增速37%，较1月下降14pct [9] - 推土机2月出口增速-13%，较上月下降40pct，1-2月累计增速3%，较1月下降24pct [9]