报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆减产，若巴西大豆产量1.75亿吨左右且中国恢复采购，CBOT大豆较难跌破1000美分/蒲，若美国生柴政策有利多，将震荡上行 [8] - 马棕库存高位，印尼库存偏低，棕榈油供需基本面缺乏大矛盾，若无强驱动，价格较难突破10000元/吨，基本面偏弱，待减产季马棕库存去化才好转 [8] - 全球菜籽丰产，供应宽松，上半年菜油将承压，油脂整体震荡偏强，但缺乏强驱动，上方空间有限，一季度可关注做多棕榈油做空菜油的套利机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 2025年油脂油料行情回顾 - 油脂单边：全年震荡略偏强，走势分化，不同阶段受政策、天气、冲突等因素影响，棕榈油、豆油、菜油表现各异 [12][15] - 油脂价差：不同阶段豆棕油价差和菜棕油价差有不同变化，受棕榈油季节性、菜籽产量、政策等因素影响 [20] - 蛋白粕单边：受USDA报告、关税政策、生柴政策、贸易摩擦等因素影响，价格波动较大 [23] - 蛋白粕价差：受关税、政策、买船消息等因素影响，豆菜粕价差在不同时间段有不同表现，多数时间在350 - 550区间震荡 [27] 全球油脂油料供需分析 全球油籽 - 2025/26年度全球油籽总体供应宽松，品种分化，产量69025.5万吨，同比增575万吨，消费量68539.2万吨，同比增1428.2万吨，期末库存14359.6万吨，同比增196.8万吨，库消比20.95% [31] - 菜籽丰产，产量9527.3万吨，同比增927.4万吨；大豆产量42254.1万吨，同比减461.3万吨 [32] 植物油和蛋白粕 - 植物油供需双增，期末库存小幅减少，2025/26年产量23328.8万吨，同比增373.2万吨，消费量22794.1万吨，同比增570.7万吨，期末库存2981.6万吨，同比减39.3万吨，库消比13.08% [37] - 蛋白粕产量39357.8万吨，同比增753.8万吨，消费量38866.7万吨，同比增1304.9万吨，期末库存2324.4万吨，与上一年基本持平 [37] 豆系 - 全球大豆产量4.22亿吨，同比减461.3万吨，消费量4.22亿吨，同比增867.1万吨，期末库存1.22亿吨，同比减86.5万吨，库消比29.01% [41] - 美豆种植面积减少，单产增加，但产量仍减少，种植成本上升，压榨需求强劲，出口占比下降，预计出口量4450万吨，同比减673万吨 [44][50][54] - 巴西大豆种植面积增加，预计产量1.77亿吨，同比增3.29%，出口量和压榨量预计增加 [56][66] - 阿根廷大豆种植面积减少，预计产量4850万吨，低于上年，出口量或难增长 [70][74] 棕榈油 - 马来西亚棕榈油单产高，2025年产量增加，出口疲软，库存累至高位，降雨充沛预计2026年单产维持高位 [83][87][95] - 印尼棕榈油产量2025年增加，库存维持低位，降雨充沛预计2026年单产较高，生物柴油需求或增加 [99][106][158] 菜葵 - 全球菜籽丰产，产量9527.3万吨，同比增927.4万吨，期末库存增加265万吨至1250万吨，供应充裕 [110][111] - 加拿大、澳大利亚、欧盟菜籽增产，加拿大菜籽累库，价格有下行压力，澳大利亚菜籽出口结构改变，欧盟进口需求减少 [117][123][128] - 全球葵籽小幅减产，葵油继续去库，2025/26年度葵籽产量5177万吨，同比减37万吨，葵油产量1999万吨，同比减6万吨，期末库存228万吨，同比减40万吨 [136] 油脂需求 - 全球油脂消费逐年增加，2025/26年度食用消费量16306.5万吨，占比71.54%，工业消费量6381.1万吨，占比28.00% [141] - 印度植物油需求增加，预计2026年第一季度进口量较大 [145] - 美国生柴政策不确定，若56.1亿加仑落地，理论上增加150万吨豆油需求 [153][154] - 印尼生柴需求或增加，全面推行B50将额外使用300万吨CPO，B45或增加160万吨CPO需求 [158][159] - 巴西持续上调掺混率，若2026年提升至16%，预计有40万吨豆油需求增量 [163] - 欧盟生柴产量小幅增加，植物油用量减少，原料结构调整 [166][167] - 全球生柴植物油用量持续增加，预计2025/26年度豆油用量增180万吨，印尼棕榈油用量增110万吨，菜油用量增50万吨左右 [171] 国内油脂油料供需分析 - 大豆库存偏高，预计2025/26年度进口量1.12亿吨，比上一年度增加400万吨，进口结构转变，预计进口美豆数量增加 [176][180] - 棕榈油2025年进口量偏低，预计国内库存震荡回落 [187] - 油菜籽进口量大幅减少，预计2025/26年度国内菜系供应紧张，增加菜油进口量缓解不足 [192] - 三大油脂库存走势分化，菜油持续去库，豆油库存高位，棕榈油库存维持65万吨左右 [197] - 生猪养殖产能去化，家禽养殖蛋白粕需求或减少，预计总体蛋白粕需求减少 [201][206] - 豆粕供应充足，菜粕持续去库 [209] 行情展望 - 供应：全球关注南美大豆丰产预期和马印棕榈油产量，国内关注中美和中加贸易政策，国内豆系供应偏宽松，菜系供应紧张 [213][214] - 油脂需求：全球油脂消费逐年增加，食用消费看印度，生柴消费看印尼、美国和巴西政策，生柴需求有不确定性，食用需求印度预计增加 [216][217][218] - 蛋白粕需求：预计生猪和蛋鸡养殖产能去化，蛋白粕需求减少，盘面价格受外盘影响，国内供需影响基差 [219]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 油脂处于弱现实伴随转好预期格局，25/26年度四大油脂库销比小幅回升，2026年蛰伏蓄势等待破局，100万吨库存增长易被美豆油生柴政策及棕榈油产量意外倾覆 [2][3] - 一季度起棕油、国内豆油和美豆油有扭转弱现实想象空间，棕榈产量不确定性使供应交易变数大，待高产交易充分后逢低布多棕油09，豆油一季度轻仓多配，菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年油脂走势回顾 - 第一阶段（2024年12月 - 2025年1月中下旬）：巴西新作供给压力、雷亚尔贬值、美豆油生柴政策悲观预期等致油脂油料板块承压下行，棕榈油回调 [7] - 第二阶段（2025年2月初 - 2025年3月底）：USDA报告利多、美豆油生柴政策悲观预期消化、美燃油寒潮等奠定上涨基础，春节后豆油、棕榈油走势强劲，三月油脂震荡偏强 [8] - 第三阶段（2025年4月 - 2025年6月中旬）：棕榈油在强现实和弱预期下拉锯，清明假期美国对等关税政策冲击，油脂跟跌后震荡筑底 [9] - 第四阶段（2025年6月下旬 - 2025年10月初）：需求端利空因素不构成做空逻辑，供给端利空提前释放，叠加外围利好，棕榈油开启两个月趋势上涨，幅度达2000点，后窄幅震荡 [10] - 第五阶段（2025年10月中旬至今）：美国生柴政策未落地，棕榈四季度高产，棕榈油价格回吐涨幅，豆棕价差大幅反弹，菜豆价差回落 [11] 2026年油脂供给端展望 - 25/26年度全球四大种油脂产量预计增长约400万吨至2.1亿吨，消费量预计增长约550万吨至2.09亿吨，期末库存预计增长100万吨至2565万吨，库销比升至12.25%，主要库存增长由棕榈油贡献 [19][20] - 棕榈油：马来连续两年增产或难持续，预计2026年产量在1960 - 1980万吨区间；印尼仍处于产能投放增产周期，预计2026年产量增长至5868万吨 [30][43] - 豆油：25/26年度全球豆油产量预计增至7127万吨，需求预计增至7099万吨，期末库存预期增加28万吨，库销比微升至10.40%，累库矛盾边际减弱 [55][56] - 菜葵油：2025/26年度全球菜籽产量预计大幅回升，供应转为宽松，但期初库存减少使供应压力后延；欧盟、俄罗斯和乌克兰葵花籽产量及压榨预估下调，抑制全球葵油产量增长 [65][66][67] 2026年油脂需求端展望 - 中国：需求下滑难逆势，结构调整为主，25/26年度四大油脂需求预计下滑至2780万吨，其中豆油增30万吨，棕榈油持平，菜油减50万吨，葵油减20万吨 [72][75] - 印度：投机需求等待释放，总油消费或复苏，2026年度三大植物油累计表消预计恢复至1700万吨 [85][86] - 全球生柴端需求展望：2026年全球生物柴油/HVO/SAF总需求或增500万吨，原料方面，生柴用豆油增量208万吨，棕榈油增量155万吨，菜油增加160万吨，UCO用量增加33万吨，牛油用量基本持平 [95][96] - 需求端总结：2025/26年度四大油脂总需求增555万吨，440万吨来自生柴端，115万吨来自食用，工业驱动是核心议题 [122] 2026年油脂库存变化及行情展望 - 25/26年度油脂库存变化及结构：全球四大油脂期末库存预计增长100万吨，库销比升至12.36%，主要库存增长由棕榈油贡献，植物油库存重建压力提前释放 [125] - 行情展望：美豆油等待RFS和RIN体系裁决，短期在48 - 53美分区间运行；棕榈油等待马来12月减产确认底部，一季度逢低布多棕油09；豆油轻仓多配，一季度豆强棕弱格局可能反转；菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [129][130]

MPOB 9月供需报告 - 马来西亚9月棕榈油产量环比下降0.73%至184万吨，出口环比增长7.69%至143万吨，但月末库存不降反增[1] - 进口增多、国内生物柴油消费下降及在途货物减少，共同导致当月表观消费量远低于预期[1] - 受偏空报告影响，国内棕榈油主力合约在触及9608元/吨高点后逐步回调[1] 主产区供给压力 - 印尼6月及7月棕榈油产量均居历史高位，主产区近期存在明显供给压力[2] - 10月马来西亚棕榈油产量预计环比增长6%至195万吨，增幅显著高于历史同期[2] - 在供应压力下，10月底马来西亚棕榈油库存预计累积至240万吨以上[2] 生物柴油政策与需求 - 印尼B50生物柴油政策计划于2026年下半年执行，预计生物柴油分配量将达1950万千升，棕榈油消耗量将额外增加约400万吨[4] - B50政策下存在300万千升生物柴油产能缺口，且计划建设的五座工厂中尚有三座未完工，政策全面落地仍需时间[4] - 印尼和美国生物柴油政策面临不确定性，包括可能加剧通胀、支撑基金余额不足以及美国政府停摆带来的补贴压力[2] 印尼棕榈油基金状况 - 2023年年底印尼棕榈油基金余额为24亿美元，2024年年底结余预计约为25亿美元[4] - 2025年预计棕榈油出口附加税收入26亿美元，但生物柴油补贴需38亿美元，年底基金结余预计降至10亿美元左右[5] - 根据2024年10月数据，当月棕榈油出口附加税收入尚不能覆盖生物柴油补贴，产生1.67亿美元赤字[5] 主要进口国需求动态 - 10月印度棕榈油进口量环比下降27.6%至60万吨，为今年5月以来最低水平，本市场年度累计进口量同比下降16%至756万吨[7] - 印度因阿根廷降低农产品出口关税而转向采购更多豆油和葵油，且排灯节后需求步入季节性淡季[3][7] - 国内对近月棕榈油船期采购活跃，11月买船已达20条，但终端需求疲弱，预计年底前国内棕榈油库存将持续累积[3] 竞争油脂市场情况 - 9月底阿根廷临时取消农产品出口关税，推动豆油出口销售前置，9月出口豆油55.8万吨[6] - 黑海地区因持续降雨导致葵籽单产与品质受损，乌克兰2024/2025年度葵籽产量预估下调至1250万吨，葵油产量预估下调至536万吨[7] - 俄罗斯葵籽产量预估为1780万吨，但当地油厂原料库存偏低，压榨亏损，导致葵油供应不及预期[7] 价格与市场展望 - 棕榈油主力期货合约国庆假期后下跌超1000元/吨[3] - 当前国内外豆棕现货价差已接近平水，POGO价差恢复至今年6月水平，暗示生物柴油补贴压力有所缓解[8] - 后续需关注MPOB供需报告兑现情况、主产国减产周期产量表现、印度采购需求恢复以及生物柴油利好政策[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管25/26年度全球油脂产量增加，但今年下半年出口和生物柴油需求逐步复苏，棕榈油供应端有问题，支撑油脂价格走高 [195] - 马来西亚和印尼供应分化，8月马来西亚产量可能见顶，印尼产量逐步恢复，库存逐步建立，卖压多为阶段性，10月后进入减产周期 [195] - 全球新作葵油因收割延迟、压榨增速放缓，增产不及预期，价格未如想象中弱；南美豆油过了出口高峰期且压榨利润偏差；印度棕榈油库存恢复，未来采购量有限，棕榈油驱动更多在供应端 [195] - 菜油面临政策市，欧盟新作菜籽增产但乌克兰菜籽加税出口中断，未来欧盟倾向采购加拿大和澳菜籽；国内菜油定价锚地受俄罗斯、迪拜菜油及澳洲菜籽影响 [195] - 若马印棕榈油减产季不明显且全球生物柴油步伐放缓，油脂才有趋势性下跌可能，全球葵籽、菜籽及南美大豆增产压力多为阶段性，市场等待美国政府公布相关比例及义务量 [195] 各部分总结 全球油脂油料概况 - 产量方面，菜籽产量连续上调，葵籽连续下调 [8] - 出口方面，菜籽出口连续上调，葵籽出口多次下调，近期大豆出口上调 [15] - 压榨方面，菜籽压榨连续上调，大豆和葵籽连续下调 [21] - 库存方面，大豆和葵籽库存下降，菜籽升高 [23] - 油脂产量方面，菜籽油和棕榈油产量连续上调，葵油连续下调 [29] - 油脂出口方面，菜油、葵油和豆油出口连续下调，棕榈油持续上调 [35] - 油脂消费方面，25/26年度棕榈油产量增速下降、豆油增速高、葵油恢复，豆菜棕油脂工业消费复苏且高于食用消费增速，豆油消费增速保持高位 [37] - 油脂库销比方面，25/26年度全球油脂库销比略降 [38] 棕榈油天气 - 降雨情况，今年以来马来西亚半岛降雨相对好一些，二季度加里曼丹地区降水差一些，北苏门答腊地区降雨偏差一些，占碑省和廖内省降雨相对均匀一些，印尼7、8月降雨差 [42][53][56][58] - 马来西亚棕榈油情况，8月出油率处于低位，5月开始连续四个月产量低于平均水平，1 - 8月累计产量1263万吨同比增加0.15%，8月产量同比下降2.05%；8月出口环比增加1.19%至132万吨，1 - 8月累计出口同比下降10.80%；8月表观消费达49万吨创历史新高；库存升高至220万吨低于机构预估；9月减产可能性大，8月产量见顶可能性大，9月前15日出口环比增加2.6%，9月底累库可能不多 [44][45][48][52] - 印尼棕榈油情况，6月产量环比大增15.99%至528.9万吨，1 - 6月累计产量2789万吨比2024年同期增加171万吨；6月出口环比增加35.56%至360.6万吨；6月本土消费量207.2万吨，生物柴油消耗棕榈油108万吨；6月底库存下降到253万吨处于历史低位；7月开始产量再度恢复，8月产量继续恢复，9月产量增幅可能达不到历史平均水平5.43%，9月底继续累库但恢复不快 [60][64][68] 菜籽 - 欧盟菜籽情况，8月报告上调产量30万吨至1884万吨，种植面积维持581万公顷，单产上调至3.24吨/公顷，相比旧作增产215万吨 [75] - 加拿大菜籽情况，8月官方上调24/25年度产量从1919万吨至2010万吨，种植面积维持868万公顷，单产从2.08吨/公顷上调至2.35吨/公顷，出口从600万吨上调至700万吨，本土消费从1150万吨上调至1218万吨，结转库存220万吨略高于旧作 [77] - 澳大利亚菜籽情况，25/26年度产量571万吨低于旧作，种植面积和单产均下降，收获面积337.9万公顷低于旧作，单产1.7吨/公顷低于旧作，出口414万吨略高于旧作，目前处于生长期，10月进入收割期 [83] - 其他国家菜籽情况，俄罗斯2025年全部菜籽产量有望达500万吨高于去年，乌克兰预估产量为350万吨；25年欧盟、加拿大、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯菜籽产量达5261万吨，比24年增产224万吨 [87] 豆油 - 巴西豆油情况，8月出口16万吨高于7月低于6月，1 - 8月累计出口111万吨高于24年同期 [89] - 阿根廷豆油情况，8月出口54.5万吨低于7月，1 - 7月累计出口414万吨高于24年同期，巴西和阿根廷豆油出口增速均放缓 [92] - 美国豆油情况，7月出口2.85万吨 [101] 印度 - 油脂价差情况，截至9月16日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差41美元/吨高于前周，毛葵油和毛棕榈油价差115美元/吨前周140美元/吨，精炼豆油和精炼棕榈油价差2美元/吨前周0美元/吨 [111] - 油脂进口情况，未提及具体总结内容 - 油脂库存情况，未提及具体总结内容 - 油脂消费情况，未提及具体总结内容 生物柴油 - 印尼生物柴油情况，2025年上半年实现分销生物柴油79.6亿升，完成政府设定目标的51%，消费支撑印尼棕榈油需求 [132] - 欧盟生物柴油情况，RME加工利润一般，进出口生物柴油下降，进口中国UCO处于高位，进口马印原料情况未提及具体总结内容 [133][135][137] - 美国生物柴油情况，6月豆油投料占比达到36%连续数月回升，动物脂肪和废弃油脂等维持高位，加拿大菜油投料占比下降至8%；进口原料情况未提及具体总结内容 [144] - 巴西生物柴油情况，2025年全球生物柴油消耗植物油数量增多，6月25日巴西将柴油中生物柴油掺混率从14%提高至15%，并计划逐步提高至25% [161][162] 国内 - 油脂供应情况，国内对加拿大菜油加税之后，菜籽征收额外保证金但加税未落地，国内菜豆油现货价差走扩明显；进口棕榈油数量少于去年，豆棕现货价差维持低位；葵油价格高企，黑海地区新作葵籽收割延迟，压榨增速慢 [182] - 油脂库存情况，出口豆油消息以及美豆关税问题，下游采购较多豆油尤其是远期基差；棕榈油现货成交低位，维持刚需；油厂可售菜油减少后，国内菜油成交放缓；三个油脂中只有菜油最近基差涨幅较大，原料端加拿大菜籽供应缩减，新作澳洲菜籽最早年底到，菜油预期去库存且货权集中 [191][192] - 油脂月度平衡表情况，未提及具体总结内容

棕榈油短期供需格局 - 印度排灯节前油脂消费增加推动棕榈油需求上升 [1] - 南美豆油出口放缓导致市场更依赖棕榈油供应 [1] - 印尼生物柴油需求为棕榈油价格提供支撑 [1] 价格走势与库存动态 - 印尼库存建立前棕榈油价格表现强势且底部逐步上移 [1] - 持续上涨需依赖印度等需求国继续采购 [1] - 马来西亚和印尼库存较高时期可能引发需求转弱拐点 [1] 竞争格局与时间节点 - 25/26年度葵籽增产导致葵油出口增加 [1] - 9月黑海葵油上市将与棕榈油形成市场竞争 [1] - 9-10月印度完成排灯节备货后棕榈油进口需求将下降 [1] 政策影响因素 - 美国生物柴油2026及2027年合规义务量需待11月落地 [1] - 当前市场预期进口原料补贴可能下降 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望未来三个月，6 - 8月棕榈油产量通常持稳，9、10月上升至高位，11月开始下滑；6 - 9月产地月均产量600 - 630万吨，月均国内消费240万吨左右，月均可出口量360 - 390万吨；6 - 9月其他油籽未收获且旧作出口尾声，棕榈油或弥补消费缺口，产地库存稳定或小幅去库，支撑油脂震荡运行 [1] - 25/26年度油脂供增需增，难有大供需变化，但不乏月度级别行情；6 - 8月或因产地棕榈油去库但9、10月累库预期震荡下行，10月后印尼B50政策预期、美国生物柴油政策实施叠加季节性减产或上涨 [1] 各部分总结 东南亚棕榈油产量恢复压制油脂价格 - 2025年3月以来油脂走势分化，棕榈油因产量回升回落，菜油因加拿大菜籽偏紧高位震荡，近期因EPA的RVO草案利多整体估值抬升 [3] - 3、4月印尼CPO + CPKO及马来西亚CPO产量合计619.5、659.6万吨，同比处历史高位，两个月合计产量同比增加90万吨；同期出口一般，产地国内消费高，库存回升幅度有限，4月底回升至近年偏低水平 [3] - 未来三个月，6 - 8月产量通常持稳，9、10月上升至高位，11月开始下滑；今年产地国内消费好，源于生物柴油用量提升和食用消费增加，6 - 8月或维持较好水平，9月后或季节性上升；预计6 - 9月产地月均产量600 - 630万吨，月均国内消费240万吨左右，月均可出口量360 - 390万吨 [1][3] 马来西亚 + 印尼棕榈油6 - 9月或能小幅去库，9月后进入累库阶段 - 2025年1 - 5月，中国和印度合计进口棕榈油及棕榈仁油同比下降约134万吨，印度国内油脂库存偏低，后期或需更多进口补充；除中国、印度外其余国家进口同比增加约50万吨；中国和印度1 - 5月植物油消费中，豆油、棕榈油表观消费下降，菜油消费持平 [13] - 预计中国和印度6 - 9月棕榈油进口略高于去年，月均110万吨左右；阿根廷及巴西豆油出口预计与去年持平，乌克兰葵油出口进入季节性下滑阶段，油籽收获季节前全球棕榈油可部分填补其他油脂出口减量 [13] - 除中国、印度外其余国家6 - 9月棕榈油进口需求月均300万吨左右，6 - 9月全球月均棕榈油进口需求预计410万吨，产地库存预计稳定或小幅去库；但去库受产量回落和下游买兴影响，9月后产地产量回升叠加其他油籽收获，产地将进入累库进程 [13][14] 年度级别来看油脂较难有大的供需变化演绎 - 新作加拿大菜籽、俄乌葵籽、澳大利亚菜籽处于生长期，加拿大菜籽前期偏干近期天气好，俄罗斯、乌克兰葵籽产区天气正常，欧盟菜籽、葵籽预计恢复性增产；全球大豆预计丰产，豆油压榨产量预计同比增加200万吨；全球25/26年度除棕榈油外其他油脂预计合计增产400 - 450万吨，供应充足 [22] - 需求端，美国生物柴油掺混草案预计带来全球150 - 200万吨级油脂工业需求增量，巴西B15政策或提供50万吨级需求增量，全球食用需求受贸易战影响较弱，预计低于正常情况下250万吨/年的增量 [22] - 棕榈油因2024年降雨好年度级别或增产，但受树龄偏老限制，增产幅度有限；25/26年度供增需增，供给大于需求，库销比由24/25年度的13.01%小幅下降至12.73% [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度全球大豆、菜籽和葵籽增产较多，大豆出口增量最大，压榨增加；24/25年度全球菜籽和花生库销比升高，大豆和葵籽下降 [4][8][11][15] - 25/26年度全球四大油脂中，豆油、棕榈油和葵油增产较多，菜油增产幅度小；棕榈油、葵油出口增量较多，豆油出口下降，菜油略增 [18][23] - 24/25年度全球油脂增产650万吨至2.35亿吨，食用消费增加430万吨至1.64亿吨，工业消费增加102万吨至6516万吨；总供应增量小于消费增量，25/26年度期末库存和库销比下降 [33] - 25/26年度产量增速略高于消费增速，工业消费增速低于食用消费增速 [35][36] 各主题总结 菜系 - 2025 - 26年，油菜籽计划播种面积为880万公顷，略低于五年平均水平，产量预计为1800万吨，供应量预计为1940万吨，同比下降6%；压榨量预计小幅下降至1100万吨，出口预计降至四年低点，库存预计达200万吨 [41] - 欧盟菜籽单产再度下调 [42] - 2025 - 26年澳大利亚油菜籽种植面积预计减少1%至340万公顷，产量预计下降6%至570万吨，单产下调至1.69吨/公顷 [46][50] - 25/26年度，俄罗斯菜籽产量450 - 470万吨，乌克兰产量从370万吨下降至340万吨；欧盟、加拿大、澳大利亚、俄罗斯和乌克兰总产量达5002万吨，略高于2024年的4993万吨 [55] 棕榈油 - 马来西亚棕榈油产量略高于预期，5月产量增速5.08%，低于历史平均和4月；1 - 4月累计产量727万吨，同比增速0.13%，产量更可能接近2024年 [61] - 5月马来西亚棕榈油出口超预期 [62] - 3月印尼棕榈油产量环比增加16.02%，出口环比增加2.68%；消费量达214万吨，为历史同期最高，3月底库存下降至203.6万吨，处于历史同期偏低水平 [66][67] - 印尼生物柴油政策方面，截至4月24日消费量为44.4亿升，若保持增速全年可完成B40下1560万千升目标；2026年初拟实施B50，但需提升产能至少400万千升 [72] - 出口改善，马来西亚和印尼棕榈油6、7月累库可能没那么快 [93] 印度 - 印度豆棕价差下跌后再反弹 [97] 美国 - 美国生物柴油原料中，豆油和玉米油基本用本土生产，动物脂肪、废弃油脂及菜油依赖进口 [131] - 美国大豆压榨产能增加，2025年底产能达26.25亿蒲式耳/年，2026年达27.39亿蒲式耳/年；24/25年度美豆压榨24.2亿蒲式耳，25/26年度压榨24.9亿蒲式耳 [161] 国内油脂 - 地缘冲突下美原油强势带动油脂上涨，25/26年全球新作菜籽产量增幅有限，国内近月菜油偏强，年底到次年一季度全球菜籽新作上市时供应充裕 [201] - 美国生物柴油RVO处于提议阶段，最终数量可能低于提议，美豆油消费增加，关注后续贸易流变化 [201] - 南美榨利转差，7月后南美豆油出口下降，前端棕榈油供应压力交易结束，后端需求改善程度及原油决定反弹幅度 [201]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂当前处于弱现实、强预期格局，下半年预期有扭转趋势，产量和需求上均有潜在利多驱动，美国生柴政策为油脂板块注入上行动力，四季度前可低位布多棕榈油、菜油，酌情布多豆油，美豆油建议以美盘油粕比做多进行配置，密切关注美国生柴端政策变化及油籽油脂复产节奏 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年油脂走势回顾 - 第一阶段（2024 年 12 月 - 2025 年 1 月中下旬）：巴西新作供给压力、雷亚尔贬值使大豆贴水下行，美豆油受生柴政策预期影响下挫，棕榈油边际利多匮乏，油脂油料板块承压下行 [6] - 第二阶段（2025 年 2 月初 - 2025 年 3 月底）：USDA 报告利多，美豆油生柴政策悲观预期阶段性交易充分，美燃油寒潮使美豆油偏强，进口原料限制短期支撑美豆油，春节后豆油走势强劲，棕榈油基本面支撑强，3 月中国对美大豆加征关税、美欧关税紧张使豆油进口成本上升，油脂震荡偏强 [7] - 第三阶段（2025 年 4 月 - 2025 年 5 月底）：棕榈油在强现实和弱预期下反复拉锯，多空博弈激烈，清明假期美国对等关税政策冲击市场，国际油价下行，三大油脂跟跌，情绪稳定后棕榈油震荡筑底 [8] - 第四阶段（2025 年 6 月至今）：中东地缘风险助推油价、美国 RVO 政策利好为油脂板块注入上行动力，美豆油带动国际油脂走高，等待三季度共振因素确定方向 [8] 2025 年油脂供给端展望 - 24/25 年度：全球四大种油脂供应增长约 253 万吨至 2.06 亿吨，产量增长放缓，消费量减 190 万吨至 2.03 亿吨，期末库存预计增长 300 万吨至 2771 万吨，库销比提升至 13.64% [17][18] - 25/26 年度：四大油脂产量合计大增 650 万吨，需求增 480 万吨，期末库存继续重建，若美国环保署生物燃料拟议规则兑现，25/26 年度美豆油将新增约 140 万吨工业需求 [18] 棕榈油 - 马来西亚：2025 年 1 - 5 月累计产量同比增 0.17%，预计全年产量 1920 万吨左右，4 - 5 月增产挑战树龄老化减产认知，5 月产量创新高，6 月预计产量持平微减，警惕 7 - 8 月产量不及去年同期风险 [23][24][26] - 印尼：预计 2025 年产量恢复至 5520 万吨，3 - 7 月产量同比大幅恢复，但去年 7 - 9 月偏干可能影响明年 6 - 7 月产量 [27] 豆油 - 24/25 年度：全球豆油产量达 6838 万吨，增产 351 万吨，消费预期增量 190 万吨，期末库存预期增加 166 万吨 [47] - 25/26 年度：USDA 预估全球豆油产量增加 240 万吨，压榨增量或有低估 [47] 菜葵油 - 24/25 年度：全球菜籽产量下降 450 万吨，菜油产量下滑 60 万吨，需求减少 126 万吨，期末库存提升 87 万吨；全球葵油减产 270 万吨，期末库存减少 60 万吨 [50] - 25/26 年度：全球菜籽、葵籽产量预计同比大幅回升，菜籽供应初步看将转为宽松，但有效供应同比增幅不大 [52] 2025 年油脂需求端展望 中国 - 2025 年 1 - 5 月，四大油脂累计表消 1041 万吨，较去年同期减少 90 万吨，主要来自棕榈油和葵油 [57] - 品种结构上，豆油需求占比上升，棕榈油和葵油需求占比下降，菜油需求略有增加 [57] - 预计 2025 年中国棕榈油消费 365 万吨左右，同比下滑 40 万吨，作物年度同比下滑 100 万吨 [58] - 预计 6 - 9 月国内菜油去库，下半年需求不乐观 [59] 印度 - 2025 年 1 - 5 月，食用植物油累计进口 488 万吨，较去年同期减 120 万吨，棕榈油进口减少，豆油进口增加，葵油进口减少 [68] - 印度需求不及预期原因包括国内植物油高价抑制食用需求、投机囤货需求受抑、总油消费增速下滑、小油脂替代涌现 [69] - 预计印度三大油脂年度累计港口表消减量 50 万吨左右 [69] 欧盟 - 2024/25 年度四大油脂消费减少 105 万吨，棕榈油、菜油、葵油需求减少，豆油需求增加 [76][77] - 2024/25 作物年度欧盟油料减产，油脂价格高，进口利润好，但实际需求不佳，生柴原料需求与食用消费共同导致 [77] 全球生柴端需求展望 - 2025 年全球生物柴油/HVO/SAF 总需求减少 5 万吨，主要变化来自美国、欧洲、印尼、巴西生柴需求调整 [80] - 原料角度，2025 年生柴用豆油增量几乎没有，棕榈油增量 150 万吨，菜油减少 70 万吨，UCO 全球用量减少 70 万吨 [80] 美国 - 1 - 4 月生物质柴油累计产量同比减少 90 万吨，进口量同比减少 86 万吨，出口量减半 [82] - 6 月 13 日美国环保署发布生物燃料拟议规则，2026 年生物质柴油掺混量大幅提高，预计本土生柴产量先降后升，2026 年美豆油需求较 2024 年新增约 140 万吨 [84][86] 2025 年油脂库存变化及行情展望 - 24/25 年度：全球四大油脂期末库存预计增长 300 万吨至 2771 万吨，库销比提升至 13.64% [18] - 25/26 年度：若美国环保署生物燃料拟议规则兑现，美豆油新增工业需求将抬升全球植物油需求水位，库销比可能下行 [18]

小包装油产品消费趋势 - 2025年第一季度家庭消费端表现平稳 [1] - 高端产品如胡姬花花生油、外婆乡小榨菜籽油、欧丽薇兰橄榄油、玉米油、葵油维持较快增长 [1] - 大豆油等价格竞争为主的产品受行业价格竞争影响 [1] "丰益堂"大健康产品形态 - 产品形态分为两类：原料形式（如甘油二酯油、低GI米面制品）和直接食用形式（如植物甾醇豆乳） [1] - 央厨业务开发衍生品如甘油二酯油搭配低GI米饭的炒饭类产品 [1] - 大健康产品毛利率高于普通粮油产品 预计推动销量增长和利润贡献 [1] "丰益堂"营销与渠道策略 - 推广聚焦特定人群和渠道 包括医院、康复中心、养老机构 [2] - 与餐厅合作提升消费者体验 促进社会自发传播 [2] - 集团员工食堂试用获得积极反馈 增强产品信心 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为路演活动和现场参观 [2] - 参与单位 41 家机构 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 6 - 9 日 [2] - 活动地点包括上海、杭州、昆山等地的公司相关地址 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、董事、总裁等多位公司人员及管理团队、IR 团队 [2] 产品消费与采购情况 - 2025 年第一季度家庭消费端平稳，胡姬花等高端小包装油产品维持较快增长，大豆油等价格竞争型产品受行业价格竞争影响 [2] - 近几个月国内豆粕供应偏紧，5 月南美大豆陆续到港后供应紧张情况将逐步缓解，预计中国大豆供应无问题，目前榨利不错 [3] 大健康产品情况 - 公司从几年前开始研发大健康产品，拥有成本和质量优势，已开发甘油二酯油等相关产品 [3] - “丰益堂”大健康产品有多种形态，包括以原料形式体现在米面油中、可直接食用产品等，预计能带来销量增长和利润贡献 [3] - 营销和渠道策略聚焦特定人群和渠道，与餐厅合作，借助媒体报道推广，部分产品在员工食堂试用反馈良好 [3] 财务与业务展望 - 2025 年一季度税率较高是因利润总额增加及不同子公司税率差异，部分高税率子公司盈利，部分低税率子公司亏损 [4] - 预计今年面粉业务比去年好，因 2024 年利润差是消化高价小麦库存，今年小麦价格稳定并略有上涨 [4] - 前期棕榈油供应紧张价格大幅上涨，目前产量恢复库存增加，除非豆油价格大幅上涨，否则棕榈油价格预计稳中有降 [4]