锑：锑价弱势调整，关注10月出口需求修复预期。近两周，锑锭价格持平为18.25万元/ 吨，锑精矿价格持平为16.00万元/金属吨。供给端，海外矿大量暂停进入国内市场导致国内 锑原料偏紧，叠加冶炼盈利弱，锑冶炼厂开工率较低。需求端，刚需采购为主，光伏领域需 求强劲，短期出口需求压制明显。市场预计10月起，锑品出口有望迎来实质性修复，带动边 际需求回升。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 核聚变新材料：可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益。国内方面， CPECC（中石油工程建设有限公司）第一建设公司凭借关键焊接工艺的重大突破，成功中 标由中国科学院等离子体物理研究所牵头的国际热核聚变试验堆(ITER)诊断屏蔽模块(DSM) 水冷盖板焊接项目，标志着我国企业在聚变装置焊接领域的技术实力获得国际顶尖平台认 可。海外方面，CFS最新一轮融资8.63亿美元，投资者中包括三菱商事、三井物产等多家日 本企业。CFS称，计划于21世纪30年代末或40年代初在日本部署一座核聚变反应堆。我们认 为，可控核聚变产业正处于技术持续突破，商业化项目持续落地的高景气度阶段，上游材料 端有望充分受益，对应产品具备广阔蓝海 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 钨精矿价格再创历史新高 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][11] - 氧化镨钕高位震荡整理 近两周下跌4.18%至57.25万元/吨[5][12] - 核聚变新材料产业商业化加速 上游材料端有望充分受益[5][6] 稀土板块 - 氧化镨钕下跌4.18%至57.25万元/吨 氧化镝上涨0.62%至162.5万元/吨 氧化铽上涨1.41%至717.5万元/吨[5][12] - 海外产业催化显著 五角大楼斥资4亿美元购入MP Materials优先股成为最大股东[5] - 美国国防部为钕和镨设定每公斤110美元采购价 MP Materials与苹果达成5亿美元合作[5] - 供给端低价矿收紧 需求端观望情绪明显 企业以消耗库存为主[5] - 建议关注广晟有色 中国稀土 北方稀土 金力永磁 宁波韵升 正海磁材[5] 钼板块 - 钼精矿价格上涨0.22%至4515元/吨度 钼铁价格下跌0.69%至28.75万元/吨[5][24] - 供给端预期收缩信号显现 需求端钢招放量刺激补库[5] - 铁厂倒挂明显 预计价格短期震荡偏强[5] - 建议关注金钼股份[5] 钨板块 - 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][33] - 供给端开采指标缩减 矿端品位下降提供强力支撑[5] - 需求端保持稳定 刚需采购为主[5] - 章源钨业8月长单价格上调形成挺价作用[5] - 建议关注中钨高新 厦门钨业 翔鹭钨业 章源钨业[5] 锡板块 - SHFE锡下跌1.69%至27.40万元/吨 LME锡下跌2.14%至3.48万美元/吨[5][41] - 供应端云南冶炼企业开工率低位 原材料库存不足[5] - 需求端电子及家电行业补库意愿低迷[5] - 头部企业冶炼停产检修 预计价格偏强震荡[5] - 建议关注锡业股份 华锡有色 兴业银锡[5] 锑板块 - 锑锭价格持平为18.25万元/吨 锑精矿价格持平为16.00万元/金属吨[5][52] - 海外矿暂停进入导致原料偏紧 冶炼厂开工率较低[5] - 光伏需求强劲 出口需求压制明显[5] - 预计10月起出口需求实质性修复[5] - 建议关注华锡有色 湖南黄金 华钰矿业[5] 核聚变新材料 - 国内CPECC中标国际热核聚变试验堆焊接项目[5] - 海外CFS融资8.63亿美元 计划在日本部署核聚变反应堆[6] - 产业处于技术突破和商业化落地高景气阶段[6] - 上游材料端具备广阔蓝海空间[6] - 建议关注安泰科技 斯瑞新材 派克新材 东方钽业 西部超导 中洲特材[6] 价格数据汇总 - 轻稀土矿价格4.63万元/吨 年初至今上涨43.57%[11] - 中重稀土矿价格21.95万元/吨 年初至今上涨29.12%[11] - 钕铁硼价格24.10万元/吨 年初至今上涨41.76%[11] - 氧化镨钕盈利7.35万元/吨 年初至今上涨45.05%[11] - 钕铁硼盈利3.03万元/吨 年初至今上涨43.19%[11] - LME锡价格3.4775万美元/吨 年初至今上涨20.33%[11] - 锑精矿价格16万元/金属吨 年初至今上涨32.23%[11]

业绩总结 - 公布2025年Q2主要有色金属产销量及盈利情况[1] - 各产品营收合计53,919.12万元，成本合计23,939.12万元[3] 产品数据 - 锌精矿产量7,827.14金属吨，营收5,373.40万元，毛利率52.01%[3] - 铅锑精矿含银营收16,264.93万元，毛利率62.68%[3] - 金精矿营收20,474.64万元，毛利率63.83%[3]

核心观点 - 锑行业供需缺口维持刚性 中长期锑价有望高位运行 持有优质资源的矿企将受益行业景气向上 [1][5][6] 价格表现 - 截至8月22日国内锑精矿价格15.2万元/吨 锑锭内盘价格17.9万元/吨 均较8月初持平 [2] - 外盘锑锭价格49.3万元/吨(含税) 较8月初下跌3% 内外盘价差达31万元/吨 [2] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨 同比大幅下降63% 环比增长26% [3] - 1-7月锑精矿累计进口2.02万吨 同比下降37% [3] - 7月进口均价3.54万元/吨 环比大幅上涨48% [3] - 7月氧化锑出口仅74吨 连续三个月维持百吨级低位出口 [3] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨 同比大幅下降36% 环比下降25% [4] - 1-7月锑锭产量4.03万吨 同比下降6% [4] - 7月焦锑酸钠产量1915吨 同比下降41% 环比下降2% [4] - 1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨 同比下降47% [4] - 预计2025-2027年资源+再生锑供应分别为11.2/11.9/12.7万吨 [5] - 同期需求端分别为13.1/13.9/14.8万吨 供需缺口维持刚性 [5] 需求端表现 - 7月光伏玻璃产量209万吨 同比下降21% 环比下降1% [4] - 1-7月光伏玻璃产量1403万吨 同比下降17% [4] - 截至7月底光伏玻璃库存天数为29天 [4] - 阻燃母粒价格维持17万元/吨 近三月保持平稳 [4] 行业展望 - 2025年受极地黄金减产影响 锑矿供应预计延续下滑 [5] - 主要增量来自华钰矿业产能爬坡及新项目投产 [5] - 光伏用锑需求2025年有所下滑 2026年后或恢复稳增 [5] - 阻燃剂 铅酸电池等传统需求预计保持稳定 [5] - 地缘政治冲突可能形成常规性收储备货需求 [5] - 出口收紧政策或接近尾声 光伏玻璃回归正常采购节奏后将增强价格弹性 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 锑品出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性，锑行业供需基本面优秀，战略金属属性凸显，看好锑价中长期高位运行[3][41] - 供需缺口维持相对刚性，2025-2027年资源+再生锑供应预计为11.2/11.9/12.7万吨，需求端为13.1/13.9/14.8万吨[3][39] - 持有优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上，建议关注华钰矿业和华锡有色[4][41] 价格表现 - 截至8月22日，国内锑精矿价格15.2万元/吨，较8月初持平，内盘锑锭价格17.9万元/吨，较8月初持平，外盘锑锭价格49.3万元/吨（含税），较8月初跌3%，内外盘价差31万元/吨[1][10] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月锑精矿进口2.02万吨，同比-37%，7月进口均价为3.54万元/吨，环比+48%[1][12] - 7月氧化锑出口74吨，上月为87吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于上半年有限放开时千吨级出口水平，未锻轧锑本月无出口[1][12] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，1-7月锑锭产量4.03万吨，同比-6%[2] - 7月国内焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%，1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨，同比-47%[2] - 7月国内光伏玻璃产量209万吨，同环比-21%/-1%，1-7月国内光伏玻璃产量1403万吨，同比-17%，截至7月31日，国内光伏玻璃库存天数为29天[2] - 截至8月25日，国内阻燃母粒价格17万元/吨，近三月平稳[2] 供需展望 - 供给端受制于极地黄金减产，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续主要增量来自华钰矿业产能爬坡、Treasure Creek、Hillgrove投产，存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量[3][38] - 需求端2025年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，假设2026年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增，阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定，地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求[3] 投资建议 - 建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、矿山资源注入且有量增的华锡有色[4][41]

根据提供的行业研报内容，以下是详细的关键要点总结： 行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分金属板块给出了景气度判断 [14][34] 核心观点 - 大宗及贵金属：铜景气度稳健向上，铝景气度底部企稳，贵金属高景气维持 [14] - 小金属及稀土：稀土景气度加速向上，锑景气度底部企稳，钼景气度加速向上，锡景气度拐点向上 [34] - 能源金属：钴景气度拐点向上，锂景气度底部企稳 [77][78][79] 大宗及贵金属行情综述 - 铜：LME铜价-0.26%至9734.50美元/吨，沪铜-0.47%至7.87万元/吨 [2][15] - 铝：LME铝价-0.38%至2593.00美元/吨，沪铝-0.67%至2.06万元/吨 [3][16] - 金：COMEX金价+0.05%至3383.50美元/盎司 [4][17] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 供应端：进口铜精矿加工费跌至-41.15美元/吨，全国铜库存下降0.2万吨至13.17万吨 [2][15] - 冶炼端：行业开工率下降7.39%至52.1%，7月进口阳极铜8.42万吨，环比增22.9% [2][15] - 消费端：漆包线开机率微降0.27个百分点至78.13%，黄铜棒开工率49.83% [2][15] 铝 - 供应端：电解铝锭库存59.6万吨，较周一下跌1.1万吨 [3][16] - 成本端：电解铝完全成本16718元/吨，行业利润维持在3960元/吨附近 [3][16] - 需求端：下游加工龙头企业开工率上升0.5个百分点至60.0% [3][16] 贵金属 - 黄金持仓：SPDR黄金持仓减少8.60吨至956.77吨 [4][17] - 国际局势：美欧贸易协定框架达成，俄乌冲突出现新动向 [4][17] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕价格上涨11.61%至62.23万元/吨 [5][35] - 锑：产业出口预期修复，国内冶炼厂大面积停产减产 [5][36] - 钼：钼价上涨，钢招量回升至0.9万吨左右 [6][37] - 锡：锡锭价格26.59万元/吨，库存下降3.86% [37] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 价格：氧化镝上涨1.91%至160.0万元/吨，氧化铽上涨0.86%至701.0万元/吨 [35] - 政策：《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》正式落地 [35] - 出口：7月磁材出口环比+75%，同比+6% [5][35] 锑 - 价格：锑锭下降1.68%至18.39万元/吨，锑精矿下降1.86%至15.80万元/吨 [36] - 库存：锑锭库存3515吨，氧化锑库存5880吨 [36] - 需求：阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [5][36] 钼 - 价格：钼精矿上涨2.79%至4420元/吨，钼铁上涨3.62%至28.60万元/吨 [37] - 库存：钼精矿库存上涨7.89%至4100吨，钼铁库存下降0.72%至4150吨 [37] 钨 - 价格：钨精矿上涨9.90%至22.16万元/吨，仲钨酸铵上涨6.98%至32.11万元/吨 [38] - 库存：钨精矿库存上涨17.50%至470吨 [38] 能源金属行情综述 - 锂：碳酸锂均价+6.8%至8.5万元/吨，氢氧化锂均价+8.0%至8.2万元/吨 [6][77] - 钴：长江金属钴价-0.4%至26.3万元/吨 [6][78] - 镍：LME镍价-1.4%至1.50万美元/吨 [6][79] 能源金属基本面更新 锂 - 产量：碳酸锂产量1.91万吨，环比-0.08万吨 [6][77] - 库存：三大样本库存合计下降0.07万吨至14.15万吨 [77] - 供应：存在停产不确定性，需求端旺季韧性显现 [77] 钴 - 价格：硫酸钴上涨0.6%至5.24万元/吨，四氧化三钴上涨0.2%至21.25万元/吨 [78] - 供应：原料紧缺导致供应持续减少 [78] 镍 - 库存：LME镍库存下降1914吨至20.97万吨 [6][79] - 供应：印尼与菲律宾供应充足，精炼镍产能过剩 [79] - 需求：不锈钢库存积压，新能源板块增长乏力 [79] 投资建议 - 稀土板块：关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁 [5][35] - 锑板块：关注华锡有色、湖南黄金 [5][36] - 钼板块：推荐金钼股份，国城矿业 [6][37] - 锡板块：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37]

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 核心观点 - 锑价自6月起横盘，截至8月19日国内锑锭价格18.05万元/吨，锑精矿价格16.1万元/金属吨[1] - 2024年9月实施出口管制后，锑价在25Q1经历阶段性上涨，锑锭价格从13.7万元/吨涨至23.3万元/吨[1] - 5月起锑出口接近清零，25H1氧化锑出口仅4650吨，为去年同期27%，5-7月合计仅出口320吨[1] - 9月初或将出台新的贸易支持政策，叠加金九银十传统旺季，锑价有望启动新一轮上涨[1] 出口情况 - 2024年9月15日出口管制实施后，10-11月出口量锐减，12月至今年4月锑氧化物月均出口量1195吨，为管制前月均出口量的38%[4] - 5-7月锑氧化物出口量分别为159、87、74吨，接近清零[4] 进口情况 - 2025年1-7月锑矿进口量20223吨，同比-36.9%[13] - 5-7月锑矿进口量仅分别为2322、1824、2307吨，国内矿端预计维持偏紧格局[13] 行业表现 - 行业指数绝对表现：1个月+13.3%，6个月+34.1%，12个月+71.0%[10] - 行业指数相对表现：1个月+9.3%，6个月+26.9%，12个月+45.2%[10] - 行业总市值4966.7十亿元，流通市值4610.6十亿元，分别占市场5.0%和5.1%[8] 建议关注公司 - 湖南黄金、华钰矿业、华锡有色、株冶集团、兴业银锡等[15]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 出口改善推动氧化镨钕持续上涨，钨精矿价格突破20万/吨[4] - 稀土永磁出口量环比改善明显，氧化镨钕进入上涨通道[6] - 钼精矿价格上涨1.87%至4365元/吨度，钼铁价格上涨1.28%至27.70万元/吨[6] - 黑钨精矿价格上涨3.63%至20.00万元/吨，仲钨酸铵价格上涨5.26%至30.00万元/吨[6] - SHFE锡上涨0.71%至26.68万元/吨，LME锡上涨1.70%至3.38万美元/吨[6] - 锑锭价格下跌2.67%至18.25万元/吨，锑精矿价格下跌1.54%至16.00万元/金属吨[6] - 可控核聚变产业商业化加速，上游材料端有望受益[7] 小金属价格变动更新 稀土 - 氧化镨钕上涨4.99%至55.75万元/吨，氧化镝下跌1.83%至161万元/吨，氧化铽下跌1.90%至697.5万元/吨[13] - 轻稀土矿价格上涨5.01%至4.51万元/吨，中重稀土矿价格上涨2.14%至21.45万元/吨[12] - 钕铁硼价格上涨2.84%至21.70万元/吨，氧化镨钕盈利上涨4.93%至7.15万元/吨[12] 钼 - 钼精矿价格上涨1.87%至4365元/吨度，钼铁价格上涨1.28%至27.70万元/吨[25] 钨 - 黑钨精矿价格上涨3.63%至20.00万元/吨，仲钨酸铵价格上涨5.26%至30.00万元/吨[33] 锡 - SHFE锡上涨0.71%至26.68万元/吨，LME锡上涨1.70%至3.38万美元/吨[48] 锑 - 锑锭价格下跌2.67%至18.25万元/吨，锑精矿价格下跌1.54%至16.00万元/金属吨[50] 重点关注公司 - 稀土：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[6] - 钼：金钼股份[6] - 钨：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[6] - 锡：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[6] - 锑：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] - 核聚变新材料：安泰科技、斯瑞新材、派克新材、东方钽业、西部超导、中洲特材[7]

大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.40%至9768.00美元/吨，沪铜微涨0.11%至7.85万元/吨，进口铜精矿加工费指数升至38.06美元/吨，全国铜库存周环比增加1.27万吨至13.20万吨 [1] - 铝价本周LME上涨1.69%至2615.00美元/吨，沪铝上涨0.85%至2.07万元/吨，国内电解铝锭库存56.4万吨，周环比增加2万吨，氧化铝周度开工率82.57%，环比上升0.16个百分点 [2] - 金价本周COMEX上涨0.86%至3458.20美元/盎司，SPDR黄金持仓增加4.84吨至959.64吨，受俄乌局势及美国关税政策影响避险需求增强 [3] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 阳极铜行业整体开工率61.11%，环比提升7.67个百分点，矿产阳极铜企业开工率显著回升17.78个百分点至82.11% [1] - 消费端黄铜棒开工率49.87%，环比提升0.99个百分点，漆包线行业开机率78.6%，环比上升0.4个百分点 [1] 铝 - 国内9个港口铝土矿库存2288万吨，周环比减少90万吨，冶金级氧化铝运行产能9109万吨/年，周度产量174.7万吨 [2] - 电解铝行业总成本16738元/吨，行业维持高利润水平 [2] 贵金属 - 美债10年期TIPS上涨3BP至1.88%，俄乌局势出现新外交动向，美俄领导人计划8月15日会晤讨论冲突解决方案 [3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度稳健向上，氧化镨钕价格52.14万元/吨环比下降1.84%，氧化镝价格156.0万元/吨环比下降3.11% [4] - 锑板块景气度底部企稳，锑锭价格18.71万元/吨持平，国内冶炼厂大面积减产，7月起阻燃标准提升或刺激需求 [4] - 钼板块景气度稳健向上，钼精矿价格4310元/吨持平，库存低且供需矛盾大，特钢类需求旺盛 [4] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 海外氧化镝、氧化铽价格溢价率超200%，6月磁材出口量环比恢复，《管理条例》落地推动行业供给侧改革 [4] 锑 - 锑精矿价格16.10万元/吨持平，出口修复预期增强，资源紧缺且海外大矿减产导致全球供应下滑 [4] 钼 - 钼铁价格27.00万元/吨环比下降0.37%，库存持续低位，欧洲国防开支增加或进一步推升价格 [4] 能源金属行情综述 - 锂价SMM碳酸锂均价下跌1.89%至7.13万元/吨，氢氧化锂微涨0.11%至7.08万元/吨，周产量1.96万吨环比增加0.23万吨 [5] - 钴价长江金属钴下跌1.5%至26.5万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.6%至13.08美元/磅 [5] - 镍价LME上涨0.6%至1.51万美元/吨，库存增加3150吨至21.22万吨 [5] 能源金属基本面更新 锂 - 碳酸锂三大样本库存合计14.24万吨环比增加0.07万吨，江西云母矿停产消息导致价格波动，影响月度供应约8% [5] 钴 - 硫酸钴价格上涨1.3%至5.20万元/吨，四氧化三钴价格上涨1.3%至21.16万元/吨，刚果（金）政策延期加剧原料短缺预期 [5] 镍 - LME镍库存21.22万吨，港口镍矿库存1033万吨，印尼RKAB审批进度影响供应预期 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]