行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 供给收缩叠加12月长单价上调，推动钨价再创历史新高[3][4] - 稀土供需相对平衡，氧化镨钕震荡反弹[5] - 钼价因钢招需求放量但铁厂倒挂明显而震荡运行[5] - 锡价因宏观及供给持续扰动而走强[5] - 锑价因出口修复预期增强，或底部反转[5] 小金属价格变动更新 - 近两周，氧化镨钕上涨2.21%至57.9万元/吨，氧化镝下跌7.43%至137万元/吨，氧化铽下跌3.75%至628万元/吨[5][10] - 近两周，钼精矿价格上涨2.77%至3715元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨1.27%至23.85万元/吨[5][19] - 近两周，黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.12%至55.50万元/吨[5][26] - 近两周，SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨，LME锡上涨7.11%至4.19万美元/吨[5][30] - 近两周，锑锭价格下跌2.90%至16.75万元/吨，锑精矿价格下跌3.24%至14.95万元/金属吨[5][36] - 年初至今，黑钨精矿价格上涨161.27%，仲钨酸铵价格上涨163.66%[9] - 年初至今，SHFE锡价格上涨36.00%，LME锡价格上涨45.00%[9] - 年初至今，氧化镨钕价格上涨45.48%，钕铁硼价格上涨41.18%[9] 稀土 - 供给端：部分生产企业因成本压力控制产量，近期原料供应紧张问题有所缓解[5] - 需求端：下游磁材企业需求相对稳定[5] - 价格展望：供需平衡下预计价格震荡为主[5] - 建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[5] 钼 - 供给端：钼精矿预期收缩信号逐步显现[5] - 需求端：终端需求疲软拖累行业盈利，产业链供需博弈态势凸显[5] - 价格展望：预计价格短期震荡运行[5] - 建议关注：金钼股份[5] 钨 - 供给端：钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主[5] - 需求端：国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，PCB刀具需求景气[5] - 价格驱动：国内钨主流企业上调12月上半月长单价格，提振市场看涨情绪[5] - 建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[5] 锡 - 供给端：刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力[5] - 需求端：传统消费电子需求疲软，AI等新兴领域表现优异[5] - 价格驱动：全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价走强[5] - 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[5] 锑 - 供给端：锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位[5] - 需求端：出口修复预期推动终端买货信心，投机商情绪走强[5] - 价格展望：目前锑矿和锑锭库存偏紧，等待明年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[5] - 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：在战略金属价值重估背景下，看好锑、钴、钨、锡等金属的投资机会，同时认为短期锂价或维持震荡 [1] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME镍现货结算价报收14420美元/吨，较12月5日下跌2.04%，LME镍总库存为253032吨，较12月5日减少0.03%；沪镍报收11.57万元/吨，较12月5日下跌1.71%，沪镍库存为44,677吨，较12月5日增加0.02%；硫酸镍报收27,550元/吨，较12月5日价格上涨0.18% [1][28] - **供应担忧**：印尼RKAB（工作计划与预算）近期未有新批复公布，多家矿业公司仍处于提交与评估阶段，加剧了市场对明年供应端风险的担忧 [1][28] - **政策影响**：印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期 [11][31] - **后市展望**：随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][28] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [15][31] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，电解钴报收41.16万元/吨，较12月5日价格下跌0.70%；氧化钴报收325元/千克，较12月5日价格上涨2.36%；硫酸钴报收9.02万元/吨，较12月5日价格上涨1.86%；四氧化三钴报收367元/千克，较12月5日价格上涨2.09% [2][32] - **供应紧张**：刚果（金）钴出口通关事宜虽有进展，但除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变 [2][32] - **配额制度**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [2] - **供需缺口**：假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，其2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [2][5] - **后市展望**：预计未来2年伴随着社会库存逐步耗尽及当年存在的供需缺口，钴供给将愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][35] - **受益标的**：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [16][36] 锑行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内锑精矿平均价格为14.85万元/吨，较12月5日价格下跌3.88%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较12月5日价格下跌2.90% [6][41] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][41] - **出口管制与松动**：2024年9月15日，中国开始对部分锑实施出口管制，但2025年11月9日，商务部公告暂停实施相关条款至2026年11月27日，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - **海内外价差**：截至12月11日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6][41] - **供应紧张**：2025年11月中国锑锭产量环比上涨13%左右，但全国产量仍处于历史低位，市场原料相对紧张 [6][41] - **出口数据**：2025年1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81% [6] - **后市展望**：在目前海内外锑价相差较大的背景下，看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [17][44] 锂行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.46万元/吨，较12月5日上涨1.50%；国内氢氧化锂市场均价为8.31万元/吨，较12月5日上涨1.14% [7][48] - **供应与库存**：截至12月11日，碳酸锂周度产量为21998实物吨，环比增长0.27%；样本周度库存总计11.15万吨，较12月4日去库2133吨，其中上游冶炼厂库存降至2.92万吨 [7][48] - **锂矿库存**：截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [7] - **需求韧性**：12月新能源汽车销量预计表现亮眼；储能市场延续供需两旺格局，供应偏紧状态依旧，为需求提供支撑 [8][48] - **后市展望**：预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月将有所放缓，短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][48] - **关键事件**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月12日未能如期复产，需持续关注其复产情况 [8][48] - **锂矿价格**：截至12月12日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,220美元/吨，较12月5日上调66美元/吨 [8] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [17][55] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，氧化镨钕均价58万元/吨，较12月5日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,370元/公斤，下跌2.84%；氧化铽均价6,270元/公斤，下跌2.18% [9][61] - **供应收紧**：越南国会于12月11日通过法案，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][56] - **海外生产扰动**：澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚加工设施本季度可能损失约1个月的产量 [9][61] - **全球格局**：2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [9][61] - **产业链地位**：中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [9][10] - **政策动态**：2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施至2026年11月10日 [10][61] - **后市展望**：短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，海外产业链重建并非易事，中国仍主导全球稀土供给 [10][63] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [18][70] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME锡现货结算价41,905美元/吨，环比12月5日上涨3.98%，LME锡库存3,670吨，环比增加18.96%；沪锡加权平均价32.97万元/吨，较12月5日上涨4.25%，沪锡库存7,391吨，较12月5日增加7.66% [11][72] - **供应不确定性**：缅甸出口恢复有限；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44% [11][72] - **印尼政策**：印尼打击非法采矿行动仍在延续，且计划将RKAB审批周期调整为一年一次，提升市场对供给收紧的预期 [11][73] - **后市展望**：锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，海外供给仍存不确定性，对锡价形成支撑 [11][20] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [20][75] 钨行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，白钨精矿（65%）报价37.05万元/吨，较12月5日价格上涨5.71%；黑钨精矿（65%）报价37.20万元/吨，上涨5.68%；仲钨酸铵（88.5%）报价55.35万元/吨，上涨7.27% [12][76] - **供应趋紧**：临近年底，国内钨矿上游企业集中进入设备检修周期，叠加政策管控趋严、矿端剩余可用指标较少，钨矿供应量趋紧 [12][76] - **开采总量控制**：中国对钨矿实行开采总量控制，2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][77] - **后市展望**：钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错配的矛盾短期或难缓解，给钨价带来供应端支撑 [13][77] - **受益标的**：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][79] 铀行业观点更新 - **价格表现**：10月全球铀实际市场价格为63.96美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][82] - **供应偏紧**：天然铀供给存在结构性短缺困境，需求端核电发展态势增长，使铀供给偏紧预期持续发酵 [14][82] - **项目延迟**：Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年第一季度投产 [14][82] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][82] - **后市展望**：在目前硫酸短缺背景下，铀行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [14][22] - **受益标的**：中广核矿业 [22][85]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [12][33][63] 核心观点 * 报告对大宗金属、小金属及稀土、能源金属等多个板块进行了周度行情与基本面分析，核心观点认为铜、贵金属、稀土、钼等板块维持高景气或加速向上，铝、锑、锡、锂等板块景气度出现拐点向上，整体对多个金属品种价格持积极看法 [12][33][63] 按报告目录总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，LME库存超预期下降加剧现货紧张 [12] * **铝**：景气度拐点向上，呈现淡季不淡特征，库存未明显累积，价格跟随铜价大涨 [12] * **贵金属**：高景气维持，基于非农数据较差，市场预期12月降息为大概率事件，白银市场存在逼仓行情 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格大幅上涨，LME铜价周涨4.38%至11665.00美元/吨，沪铜周涨6.12%至9.28万元/吨 [1][13] * 供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-42.9美元/吨，显示原料紧张 [1][13] * 库存方面，全国主流地区铜库存较上周四减少1.46万吨至15.89万吨，但较去年同期增加2.86万吨 [1][13] * 需求端，高铜价显著抑制下游采购，铜线缆企业开工率同比大幅下降28个百分点，周度新增订单下降5.51个百分点，行业复苏动能不足 [1][13] * **铝**： * 价格上行，LME铝价周涨1.24%至2900.50美元/吨，沪铝周涨3.4%至2.23万元/吨 [2][14] * 供应端，国内电解铝锭库存59.60万吨，周度持平，但电解铝厂原料库存增加1.9万吨至336.5万吨，总库存环比增加3.3万吨至490.1万吨，表明供应压力持续 [2][14] * 成本端，预焙阳极成本约5201元/吨，周度上涨1.59% [2][14] * 需求端，铝下游加工龙头企业周度开工率环比微降0.4个百分点至61.9%，高铝价抑制散单成交，需求偏谨慎 [2][14] * **贵金属（金）**： * 金价周度微跌0.87%至4227.7美元/盎司，市场受地缘政治风险等因素影响呈现强势震荡格局 [3][15] * SPDR黄金持仓增加0.24吨至1050.25吨 [3][15] * 报告提及日本长期国债收益率升至2007年7月以来最高水平、欧盟达成协议将分步骤禁止进口俄罗斯天然气、澳大利亚增加对乌军事援助等地缘政治事件 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧预期，叠加出口宽松预期，价格看多 [33] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格快速回涨 [33] * **钼**：板块景气度加速向上，需求景气带动特钢厂顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [33] * **锡**：板块景气度拐点向上，受刚果金局势紧张、印尼打击走私、低库存及佤邦复产不及预期等因素影响，产业存在供应收紧预期，价格有望偏强运行 [33] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕价格周环比上涨2.79%至58.27万元/吨 [4][34] * 供应端，多家原矿分离企业因年末环保督查趋严计划12月停产，月度产量可能减少20-25% [4][34] * 需求端，10月磁材出口量同比增长16%，且近期商务部暂停实施稀土相关物项出口管制，需求预期大增 [34] * 报告全面看多稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][34] * **锑**： * 锑锭价格周环比下降1.79%至17.19万元/吨 [4][35] * 价格回调主要系前期投机资金获利了结，报告仍看好出口修复后带来的内外同涨 [4][35] * 全球供应因海外大矿减产而显著下滑，需求平稳，上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][35] * **锡**： * 锡锭价格周环比上涨4.70%至31.44万元/吨 [4][36] * 价格上涨反映全产业链低库存及印尼、缅甸供应强扰动预期，即便佤邦复产，锡价易涨难跌 [4][36] * 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [36] * **钨**： * 钨精矿价格周环比上涨3.84%至35.26万元/吨，仲钨酸铵价格周环比上涨4.53%至51.77万元/吨 [36] * 供应面临国内开采指标减少、年底矿山出货下降、进口不稳定及海外越南矿山减量等多重干扰 [36] * 建议关注中钨高新、章源钨业 [36] * **钼**： * 钼精矿价格持平于3650元/吨度，钼铁价格微降0.44%至22.80万元/吨 [35] * 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势，上涨通道明确 [35] * 推荐金钼股份、国城矿业 [35] * **镁、钒、锆、钛**：报告提供了镁锭、五氧化二钒、钒铁、海绵锆、锆英砂、海绵钛、钛精矿等品种的价格及库存数据，但未给出明确的趋势性观点 [51][52][53][57][58][59][61][62] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度维持，刚果金钴出口不畅导致原料到港延迟，可能出现备库行情 [63] * **锂**：景气度拐点向上，盐湖产量下滑，12月需求预计环比持平，库存持续下降对价格形成支撑 [63] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 碳酸锂均价周跌0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂均价周涨0.06%至8.69万元/吨 [5][63] * 本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比增加0.07万吨 [5] * 库存整体下降，三大样本合计库存环比减少0.24万吨至11.36万吨 [64] * 在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行 [64] * **钴**： * 长江金属钴价周涨2.61%至41.35万元/吨，钴中间品CIF价周涨0.1%至24.3美元/磅 [5][65] * 受刚果（金）发运停滞影响，国内原料预计明年3月到港，期间供应结构性偏紧继续支撑价格 [65] * **镍**： * LME镍价周涨0.4%至1.49万美元/吨，上期所镍价周涨0.5%至11.745万元/吨 [5][66] * LME镍库存减少0.16万吨至25.31万吨，但库存仍维持高位 [66] * 年末下游需求平淡，预计短期镍价将维持震荡格局 [66]

文章核心观点 - 华钰矿业在2025年第三季度业绩说明会上，就投资者关心的生产经营、项目进展、未来计划及市场传闻等问题进行了回应，核心在于强调公司各项业务按计划推进，重大事项将依法依规披露，并表达了以良好业绩回报投资者的决心 [1][2][3][4][5] 生产经营与产量 - 公司三季度金精矿产量为253.63千克，较去年同期的383.80千克有所减少，原因是塔铝金业项目投产后，为平衡三级矿量、奠定后期采矿基础，前期增加了掘进工作量，导致副产矿配矿后用于选矿加工，预计后期随着采矿面增加，产量将逐步释放 [5] - 公司生产经营数据中的“原生金矿”指的是位于泥堡金矿项目区域以原生矿（露天部分）为主要开采对象的矿石产出 [2] - 公司表示将把握国内铅、锌、锑价格良好的机遇，聚焦国内矿山稳产提效，优化生产组织与开采计划，确保满负荷连续生产以释放现有产能，并通过技术升级和精细化管理降低运营成本 [4] 塔铝金业项目进展 - 塔铝金业项目位于塔吉克斯坦西部，其生产经营一切正常，未受近期塔吉克斯坦与阿富汗边境袭击事件的影响 [3] - 塔铝金业2025年全年计划采矿量162万吨，选矿量185万吨，公司管理团队表示将按年度计划合理组织生产，确保年度目标完成 [4] - 塔铝金业正在建设的锑冶炼厂设计年产3,000吨锑锭，关于其建设完工、投入生产、剪彩及后续黄金冶炼安排等具体时间节点，公司表示将依法履行信息披露义务 [3][4] - 关于锑精矿储存量能否满足冶炼厂明年满产所需、锑锭海外销售合同及价格参考依据等问题，公司未披露具体数据，表示请关注公司对外公告 [2][3] 其他项目与资源进展 - 查个勒铅锌矿项目的电力建设接近尾声，其环评报告已于2020年6月22日获得批复，将进入申报、核准和申请办理采矿证环节，公司已成立专项小组积极推进采矿权证办理工作 [3] - 关于拉屋矿山是否复产、年产多少及大拉屋探转采进展，以及扎西康本部是否有黄金产出及其含量，公司表示如有重大进展达到披露标准将及时公告 [3] - 公司每年聘请外部勘探单位对已有矿区外围及深部进行勘探，增储是矿业公司持续发展的永恒主题 [4] - 公司正在积极推进主要探矿权的探转采手续办理工作 [4] 战略合作与收购 - 关于与五矿的战略合作协议、与兴业共同开发柯月的市场传闻，公司表示所有重大合作均会通过法定信息披露渠道公告，建议投资者以正式公告为准 [3] - 收购亚太矿业为公司奠定了可持续的竞争力与盈利基础，其带来的战略资源与协同效应是未来长期回报的核心来源 [4] 公司治理与未来计划 - 新任独立董事表示，每年严格按照法规要求坚持开展15天以上的现场工作，参与公司生产经营、财务管理、风险管控及合规运营等多方面工作 [4] - 公司2026年生产经营计划尚未开展，关于明年是否计划开采铜矿石，请以公司实际工作计划为准 [2] - 公司始终积极关注国内外的优质矿业资源机会，对于具体的矿权拍卖或收购计划，会基于发展战略进行审慎决策，并依法披露 [4] - 关于塔铝金业2026年产值估算能否达到20亿元，公司未直接回应，表示管理团队将合理组织生产经营，以最好业绩回报投资者 [4]

稀土 - 氧化镨钕价格近两周上涨3.94%至56.65万元/吨，氧化镝下跌1.99%至148万元/吨，氧化铽下跌0.84%至652.5万元/吨 [1] - 供给端部分生产企业因成本压力控制产量，原料供应紧张问题有所缓解 [1] - 需求端下游磁材企业订单量无明显增加，需求保持低位运行，预计价格震荡为主 [1] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [1] 钼 - 钼精矿价格近两周下跌2.69%至3615元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.26%至23.55万元/吨 [2] - 供给端钼精矿预期收缩信号逐步显现，需求端终端需求疲软拖累行业盈利 [2] - 产业链供需博弈态势凸显，预计价格短期震荡调整 [2] - 建议关注金钼股份公司 [2] 钨 - 黑钨精矿价格近两周上涨6.96%至33.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨4.10%至49.50万元/吨 [2] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧 [2] - 需求端国内需求基本稳定，PCB刀具需求景气，新一轮长单价格较前期上调5.2万元/吨 [2] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业等公司 [2] 锡 - SHFE锡价近两周上涨4.66%至30.50万元/吨，LME锡上涨5.97%至3.91万美元/吨 [3] - 供给端受刚果（金）矿区安全形势、印尼打击非法采矿及缅甸复产缓慢影响，面临系统性压力 [3] - 需求端传统消费电子疲软，AI等新兴领域表现优异，低库存水平支撑价格强势运行 [3] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等公司 [3] 锑 - 锑锭价格近两周上涨9.52%至17.25万元/吨，锑精矿价格上涨10.75%至15.45万元/金属吨 [3] - 供给端锑锭产量反弹但原料紧缺致开工率低位，需求端出口修复预期推动终端买货信心 [3] - 锑矿和锑锭库存偏紧，等待明年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨 [3] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业等公司 [3]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好/维持” [2] 核心观点 - 锑行业因供需增速错配，可能进入强景气周期 [1] - 全球锑供需缺口预计将持续放大，推动锑价运行重心进入上行通道 [8][51][52] - 光伏玻璃需求快速增长，预计将在2027年超过阻燃剂成为锑需求中占比最高的部分 [7][43] 锑资源供应格局 - 中国锑资源储量全球第一，2024年储量为67万吨，占全球总储量220.1万吨的30.4% [4][18] - 2020-2024年间，中国锑资源储量由48万吨增长至67万吨，期间复合年增长率达8.7% [4][18] - 全球锑矿产量集中度极高，2024年中国产量为6万吨，占全球总产量10.4万吨的57.7% [5][23] - 2015-2024年间，全球及中国锑矿产量持续缩减，全球产量复合年增长率为-3.4%，中国为-6.5% [5][23] 供应端分析与预测 - 俄罗斯极地黄金锑矿停产导致2025年全球锑矿供应或减少1.3万吨，占2024年全球供应的13% [27] - 2024-2027年间，全球锑矿供应预计从10.4万吨降至9.4万吨，期间复合年增长率为-3.4% [27] - 2024年全球再生锑产量约为3.3万吨，占全球供应总量24.2%，预计2024-2027年间复合年增长率为2% [28] - 综合矿端与再生锑，2024-2027年全球锑供应总量预计从13.7万吨降至12.9万吨，期间复合年增长率为-2% [28][51] 需求端分析与预测 - 2024年全球锑消费量同比增长10.8%至16.6万吨 [6][42] - 阻燃剂为需求占比最高部分，2024年消费量为7.3万吨；光伏玻璃消费量增长最快，同比增长38.6%至4.9万吨 [6][42] - 预计2024-2027年间，全球光伏新增装机容量从530GW增至920GW，带动光伏玻璃锑需求从4.9万吨增至9万吨，期间复合年增长率达22% [7][43] - 国家收储计划将推动锑需求，中国首批收储计划5000吨，2025年目标储备量计划提至2.5万吨 [44] - 2024-2027年全球锑需求预计从16.6万吨增至22.4万吨，期间复合年增长率达11% [45][51] 供需平衡与价格展望 - 2024-2027年全球锑供需缺口预计持续放大，分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨、-9.5万吨，占需求比例分别为17.1%、32.8%、37.7%、42.8% [8][51] - 2025年前三季度中国锑出口减少导致海外市场供应缺口约30%，同期海外锑价最大涨幅达56% [31][52] - 参考海外市场表现，国内锑价或有56%的上涨空间（至23.3万元/吨） [10][52] 相关公司 - 报告提及的相关公司包括华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [11][59]

行业与公司 * 公司为澳大利亚中型黄金公司Alkane Resources 在完成与Mandalay Resources合并后 拥有三个运营资产[1] 核心观点与论据 运营资产与生产表现 * Tomingley矿场位于新南威尔士州 2025年黄金产量预计75,000-80,000盎司 拥有7年矿山寿命 是集团的基石资产[4] * Costerfield矿场位于维多利亚州 生产金锑精矿 2025年黄金产量预计45,000-50,000盎司 是西方世界最大的锑供应商 锑贡献约6%的收入[1][9] * Björkdal矿场位于瑞典 2025年黄金产量预计40,000-45,000盎司 生产黄金精矿 不使用氰化物 是成本最高的运营资产[1][11] * 公司2025年总产量指导为160,000-175,000盎司黄金当量 锑含量为800,000-900,000吨[2] * 公司拥有强劲的资产负债表 现金约1.6亿澳元 另有价值1500万澳元的金条和价值1500万澳元的上市投资 除设备融资外无债务[1] 成本与现金流 * Tomingley和Costerfield的全部维持成本约为每盎司1,600-1,650美元 Björkdal的全部维持成本约为每盎司2,700美元[2][11] * 上一季度整个公司的全部成本约为每盎司3,000澳元[3] * 本季度预计将产生约4,500万至5,000万澳元的现金流 该数字已扣除所有增长支出[4] * 在当前金价下 公司现金流产生能力显著 预计今年将产生数亿澳元现金流 且未来几年将持续增长[15] 增长项目与勘探 * Tomingley的增长重点在于启用新的露天矿坑 包括搬迁国道以开发San Antonio矿坑[4][5] * Costerfield的增长重点在于钻探以扩大储量 新区域Brunswick和Cuffley Deeps预计蕴含50,000-100,000盎司黄金 将在未来12个月内开发[6][8] * 在Costerfield附近发现名为True Blue的平行构造 品位极高 本财年将投入约2,000万澳元进行钻探[9] * Björkdal的增长重点在于通过勘探引入更高品位区域 并开发Store Heden卫星矿以提高处理量 目标是在未来18个月内将成本降至2,000美元左右[11][12] * 开发项目Botokaisa拥有约1,500万盎司黄金当量资源 已进行预可行性研究 计划在2027年前提交审批[12][13] 未来战略与展望 * 公司计划在所有三个矿场持续扩大矿产资源 并寻求无机增长机会 目标区域包括澳大利亚 新西兰 加拿大 美国和斯堪的纳维亚[16] * 寻求的收购目标为年产量在70,000至120,000盎司范围内的运营中矿山或可开发项目 若为开发项目则规避许可风险 并能在2027年前建成[17] * 公司流动性已显著增长 目前日均交易额达600万至800万澳元 流动性增长500%[17] * 公司强调其估值相对于同业存在折价 无论是在每美元收入 生产成本还是净现金产生方面均更便宜[18] 其他重要内容 * 公司拥有良好的生产交付记录 过去13年仅有一次未达产量指导 且仅低于指导下限2,000盎司[14] * 锑业务虽然收入占比较小 但作为西方世界主要供应来源已持续20至30年 是业务的重要组成部分[9]

钨市场 - 近两周黑钨精矿价格上涨12.23%至31.20万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.30%至46.00万元/吨，钨价创历史新高 [1][3] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧 [1][3] - 需求端国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，行业公司发布11月上半月APT采购价格，新一轮长单价格较前期上调5.2万元/吨，提振市场看涨情绪 [1][3] 稀土市场 - 近两周氧化镨钕上涨10.49%至55.3万元/吨，氧化镝上涨1.63%至156万元/吨，氧化铽下跌1.71%至662.5万元/吨，氧化镨钕震荡反弹 [2] - 中国商务部发布关于对境外相关稀土物项及技术实施出口管制的公告，完善了管制规则与手段，针对性打击违规出口行为 [2] - 供给端部分生产企业因成本压力控制产量，需求端下游磁材企业订单量没有明显增加，需求保持低位运行 [2] 钼市场 - 近两周钼精矿价格下跌9.78%至3965元/吨度，钼铁价格下跌7.62%至25.45万元/吨，钼价震荡调整 [2] - 供给端钼精矿预期收缩信号逐步显现，需求端钼铁钢招持续放量刺激补库需求，但铁厂倒挂明显 [2] - 近期主流钢厂开标价价格大幅下降，压价情绪仍表现强烈，预计价格短期震荡调整 [2] 锡市场 - 近两周SHFE锡下跌0.28%至28.35万元/吨，LME锡上涨0.35%至3.61万美元/吨，锡价高位震荡 [3] - 供应端云南精炼锡冶炼企业开工率受缅甸原料短缺影响保持低位，部分企业被迫梯度减产，现货供应偏紧 [3] - 需求端高价锡锭导致电子及家电行业补库意愿低迷，下游厂家以刚需采购为主，印尼打击非法采矿引发的供应收紧预期支撑价格 [3] 锑市场 - 近两周锑锭价格下跌6.27%至14.95万元/吨，锑精矿价格下跌7.07%至13.15万元/金属吨，锑价延续弱势调整 [4] - 供给端海外矿大量暂停进入国内市场导致国内锑原料偏紧，叠加冶炼盈利弱，锑冶炼厂开工率较低 [4] - 需求端刚需采购为主，光伏领域需求强劲，短期出口需求压制明显，后续关注锑品出口修复预期 [4] 核聚变新材料 - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益 [4][5] - 国内第二代高温超导带材用金属基带国产化取得突破，相关公司完成融资 [4][5] - 海外IAEA发布聚变展望报告，德国计划投入20亿欧元于聚变研究，技术工程方面有多项进展 [4][5]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告期内小金属行业呈现分化格局，其中钨价因供给收缩和长单价格上调创下历史新高，而钼、锑等品种则因需求等因素出现调整 [3][4] - 稀土市场供需双弱，价格震荡反弹；锡市供需双弱格局下价格高位震荡；核聚变新材料领域商业化加速，上游材料有望受益 [4][5] 细分金属市场总结 稀土 - 近两周氧化镨钕价格上涨10.49%至55.3万元/吨，氧化镝上涨1.63%至156万元/吨，氧化铽下跌1.71%至662.5万元/吨 [4][11] - 供给端部分生产企业因成本压力控制产量，需求端下游磁材企业订单量无明显增加，需求保持低位运行 [4] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [4] 钼 - 近两周钼精矿价格下跌9.78%至3965元/吨度，钼铁价格下跌7.62%至25.45万元/吨 [4][20] - 供给端钼精矿预期收缩信号显现，需求端钼铁钢招放量刺激补库，但铁厂倒挂明显，预计价格短期震荡调整 [4] - 建议关注金钼股份 [4] 钨 - 近两周黑钨精矿价格上涨12.23%至31.20万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.30%至46.00万元/吨 [4][28] - 供给端因开采指标缩减和矿山生产放缓而收紧，需求端以刚需采购为主，11月上半月APT采购长单价格较前期上调5.2万元/吨提振市场情绪 [4] - 钨价创历史新高，建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业 [3][4] 锡 - 近两周SHFE锡下跌0.28%至28.35万元/吨，LME锡上涨0.35%至3.61万美元/吨 [4][32] - 供应受缅甸原料短缺影响开工率低位，需求端因高价导致补库意愿低迷，印尼打击非法采矿支撑价格高位震荡 [4] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [4] 锑 - 近两周锑锭价格下跌6.27%至14.95万元/吨，锑精矿价格下跌7.07%至13.15万元/金属吨 [4][40] - 供给端因海外矿暂停进入导致原料偏紧，需求端光伏领域强劲但短期出口压制明显，后续关注出口修复预期 [4] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [4] 核聚变新材料 - 可控核聚变产业商业化加速，国内第二代高温超导带材用金属基带国产化取得突破，海外多国加大投入并取得技术进展 [5] - 上游材料有望充分受益，建议关注安泰科技、斯瑞新材、派克新材、东方钽业、西部超导、中洲特材 [5] 价格数据汇总 - 报告提供了详细的小金属价格变动表，涵盖稀土、钨、钼、锡、锑等多个品种的近两周、近一月及年初至今的价格变化百分比 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 稀土价格震荡调整，钨价迎来反弹[3] - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益[5][6] 稀土 - 近两周氧化镨钕价格下跌10.22%至50.05万元/吨，氧化镝下跌5.25%至153.5万元/吨，氧化铽下跌4.06%至674万元/吨[5][12] - 中国商务部发布公告进一步完善对相关受管制的稀土物项及相关技术出口的管制规则与手段[5] - 供给端稀土矿端出货不畅，持货商压力加大；需求端终端需求走弱观望情绪增强，大厂采购以刚需补库为主[5] - 建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等[5] 钼 - 近两周钼精矿价格上涨0.46%至4395元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌0.18%至27.55万元/吨[5][24] - 供给端钼精矿预期收缩信号逐步显现；需求端钼铁钢招持续放量刺激补库需求，但铁厂倒挂明显[5] - 预计价格短期震荡偏强，建议关注：金钼股份[5] 钨 - 近两周黑钨精矿价格上涨3.73%至27.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨3.70%至40.60万元/吨[5][29] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主；需求端国内需求基本保持稳定，刚需采购为主[5] - 各主流企业公布长单价格，其中55%黑钨精矿长单价格多在27.3万元/标吨附近，支撑价格高位震荡[5] - 建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[5] 锡 - 近两周SHFE锡下跌0.72%至28.43万元/吨，LME锡下跌1.58%至3.59万美元/吨[5][34] - 供应端云南精炼锡冶炼企业开工率受缅甸原料短缺影响保持低位，原材料库存低位部分企业被迫梯度减产，整体呈现现货供应偏紧格局[5] - 需求端高价锡锭导致电子及家电行业补库意愿低迷，下游厂家以刚需采购为主[5] - 印尼总统下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000个非法采矿点，并全面封堵走私通道，印尼打击非法采矿引发的供应收紧预期支撑价格高位震荡[5] - 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[5] 锑 - 近两周锑锭价格下跌4.78%至15.95万元/吨，锑精矿价格下跌5.35%至14.15万元/金属吨[5][45] - 供给端海外矿大量暂停进入国内市场导致国内锑原料偏紧，叠加冶炼盈利弱，锑冶炼厂开工率较低；需求端刚需采购为主，光伏领域需求强劲[5] - 短期出口需求压制明显，后续关注锑品出口修复预期，有望带动边际需求回升[5] - 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[5] 核聚变新材料 - 国内方面中国成功举办FEC 2025聚变能大会，西物院建成的液态金属与氦冷实验台架实现能量导出技术关键突破；等离子体所"夸父"（CRAFT）重大科技基础设施中的偏滤器原型部件通过验收，稳态热负荷能力达20兆瓦/平方米[5][6] - 海外方面国际原子能机构在FEC 2025发布《2025世界聚变展望》；美国能源部公布《聚变科技路线图》，目标2030年代中期实现商业供电；聚变企业Helion Energy获全球首座商业聚变电厂关键建设许可，计划2028年并网发电；CFS与Google DeepMind合作推进AI在等离子体控制中的应用；日本激光聚变初创EX-Fusion再获4亿日元融资，A轮累计达30亿日元[6] - 建议关注：安泰科技、斯瑞新材、派克新材、东方钽业、西部超导、中洲特材[6]