一级市场回顾 - 上周国债发行规模为0亿元，净融资额为0亿元[1] - 地方债发行规模为2707亿元，净融资额为1780亿元[1] - 政策性金融债发行规模为1420亿元，净融资额为1420亿元[1] - 非政策性金融债发行规模为921亿元，净融资额为247亿元[1] - 非金融信用债发行规模为2187亿元，净融资额为36亿元[1] - 可转债新发行1只，预计融资规模为8亿元[1] 二级市场与流动性 - 央行重启国债买卖操作，债市收益率下行[2] - 资金面表现平稳，R001和R007分别较前周上行2.7BP[3] 政策与基本面 - 10月制造业PMI显示传统行业面临较大下行压力[4] - 月末生产表现平稳，地产消费继续走弱，价格表现分化[4] 海外市场 - 中美贸易情绪缓和，美联储主席鲍威尔表态偏鹰[5] - 10年期美债收益率收盘在4.11%，较前周上行9BP[5] 权益市场 - 万得全A周内下跌0.52%，电力设备、有色金属领涨，通信领跌[6] - 上周日均成交量为2.33万亿元，周度日均成交量减少5280.21亿元[6] - 截至2025年10月30日，全A融资余额为24811.49亿元，较10月23日增加472.47亿元[6] 债市策略展望 - 国债买卖重启下债市有望迎来修复期，但需避免追高[7] - 利率债方面，央行国债买卖预期以中短期限为主，对短端利好更为确定[7] - 信用债方面，流动性确定性提高，可适当提升对中等久期普信债和二级资本债的配置[7] - 转债方面，指数高位震荡，建议用风险收益比框架应对市场[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期震荡偏强，中长期仍偏弱，关注四中全会是否出台刺激政策，基本面偏弱反弹高度有限后续回落可能性大 [3] - 铁矿石短期宏观情绪支撑价格反弹，但基本面压制上方空间，黑色产业链负反馈阴云仍在 [22] - 煤焦短期焦价或偏强运行，但潜在的负反馈风险将制约短期内价格反弹高度，若四季度焦煤供应持续收紧，黑色整体估值重心有望上移 [32] - 铁合金下游弱需求，去库压力大，若四中全会无超预期刺激政策，价格仍将承压 [50] - 纯碱上中游库存高位限制价格，但下方成本支撑空间有限，远期供应压力持续 [63] - 玻璃上中游库存高位，现实需求疲弱压制价格，关注供应边际变化 [90] 各行业具体情况总结 钢材 - 盘面价格：2025年10月24日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3046、3109、3147元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3250、3265、3283元/吨 [4] - 月差：2025年10月24日螺纹01 - 05月差为 - 63，热卷01 - 05月差为 - 15 [4] - 现货价格：2025年10月24日螺纹钢汇总价格中国为3221元/吨，上海为3200元/吨，热卷汇总价格上海为3290元/吨 [7][9] - 基差：2025年10月24日01螺纹基差（上海）为154，01热卷基差（上海）为40 [7][9] - 卷螺差：2025年10月24日01卷螺差为204 [12] - 比值：2025年10月24日01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [17] 铁矿石 - 价格数据：2025年10月24日01合约收盘价771，01基差10，日照PB粉781 [23] - 基本面数据：2025年10月24日日均铁水产量239.9万吨，45港库存14423.59万吨 [27] 煤焦 - 盘面价格：2025年10月24日焦煤仓单成本（唐山蒙5）1238，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1637 [37] - 现货价格：2025年10月24日安泽低硫主焦煤出厂价1600元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1330元/吨 [38] - 利润及比价：2025年10月24日盘面焦化利润 - 100，焦煤/动力煤比价2.2556 [37][39] 铁合金 - 硅铁数据：2025年10月24日硅铁基差（宁夏）8，硅铁现货（宁夏）5300元/吨 [51] - 硅锰数据：2025年10月24日硅锰基差（内蒙古）258，硅锰现货（宁夏）5580元/吨 [54] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年10月24日纯碱05合约1319，月差（5 - 9） - 60 [64] - 现货价格/价差：2025年10月24日华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差100 [67] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年10月24日玻璃05合约1236，月差（5 - 9） - 91 [91] - 日度产销情况：2025年10月21日沙河产销59，湖北产销86 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外ETF资金整体呈现流出趋势，9月大规模正向流入后首次显著净流出10.85亿元，或受中美摩擦影响外资态度谨慎，短期需关注中美谈判进程及国内政策面支持力度确认未来动向 [12] 各部分总结 宽基ETF周度平均收益及资金流情况 - 给出宽基ETF平均周涨跌幅数据，部分数值为2.0%、1.0%、0.0%等 [2] - 列出资金流入排名前十和流出排名前十的宽基ETF，如流入的华泰柏瑞沪深300ETF资金流入规模27.54亿元，流出的华夏上证科创板50ETF资金流入规模 -26.82亿元 [3][4] 行业主题、Smart Beta、港股通ETF周度平均收益及资金流情况 - 行业主题ETF平均周涨跌幅部分数值为3.52%、2.07%、0.28%等 [6] - Smart Beta ETF平均周涨跌幅部分数值为2.23%、1.60%、1.24%等，资金流入/出部分数值为 -0.05、 -0.08、 -0.12等 [9] - 港股通ETF平均周涨跌幅部分数值为0.98%、 -0.22%、 -1.82%等，资金流入/出部分数值为21.92、10.88、6.82等 [9] - 统计权益类ETF基金数量、规模、成交，涉及沪深300指数、中证A500指数等多个指数对应基金情况 [9][10] 海外ETF周度资金流情况 - 本周海外ETF资金净流出10.85亿元，风格指数中沪深300和中证A500资金流出显著，仅中证1000与中证500微弱净流入 [12] - 行业层面银行板块流出集中，非银金融、食品饮料等板块资金净流出 [12] - 个股方面贵州茅台被减持最多，宁德时代、中国平安等出现资金撤离 [12] - 给出海外ETF行业指数资金净流出TOP10和个股资金净流出TOP10相关数据 [14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美摩擦加深短期影响股指走势，尤其是高估值科技股，股指预计迎来调整，但回调幅度或弱于四月份，中长期国内市场为流动性叙事，仍有上行动能 [3] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指回落，双创大幅下跌，截至2025年10月17日，纳斯达克指数上涨2.14%、标普500指数上涨1.70%，恒生科技指数下跌7.98%，上证指数下跌1.47%，中证1000指数下跌4.62%等 [12][17] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、银行和食品饮料等少数行业板块上涨，传媒、电子及通信等板块跌幅居前 [17] 流动性 - 9月政府债支撑社融、理财回流推动M2回升、M1持续低迷，9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月小幅回落0.1个百分点 [15][18] - 9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元，贡献了社融增量的主要份额，M1余额82.82万亿元，同比下降7.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点，M1与M2“剪刀差”持续收窄 [18] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，高位股调整，两市成交额（MA5）回落，缩量至2万亿附近，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [27][28] - 一月新开户数157万，二月新开户数286万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至102万户，五月新开户数继续回落至155.5万户，六月新开户数小幅回升至164.64万户，七月新开户数196.36万户，八月新开户数265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年10月17日，上证指数最新PB16.51，分位数82.67，万得全A最新PB为21.95，分位数83.75，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [35][36] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [45][46] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [46] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [46] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [46] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出2025年经济增长预期目标为3%，居民消费品价格涨幅2%左右，实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，拟发行超长期特别国债1.8万亿元 [51] - 2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，下调公积金利率0.35个百分点，设立5000亿元服务消费与养老用贷款，支持中央汇金发挥好“平准基金”作用 [51] - 2025年9月22日国新办会议为“十五五”时期深化金融改革、服务实体经济定调，继续深化科创板、创业板、北交所改革，加大对于科技创新企业的直接融资支撑，更大力度推动中长期资金入市 [52] - 美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至10月19日，美联储10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息 [53] - 中国第一次对外实行“长臂管辖”，强化稀土管制，超美国预期，特朗普反制加征关税，短期或影响市场风险偏好，10月18日中美举行视频通话 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美摩擦加深短期影响股指走势，尤其是高估值科技股，股指预计迎来调整，但回调幅度或弱于四月份，中长期国内市场为流动性叙事，仍有上行动能 [3] - 美国进入新的降息周期利于人民币升值和外资回流，带来新的增量资金 [9] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升 [9] - 无风险利率降至低位后，中长期资金入市及居民入市将进入全新周期 [9] - 未来指数需关注成交情况，两市成交若能维持在两万亿上方，则仍能维持相对强势 [9] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [9] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 本周国内股指回落，双创大幅下跌，分行业来看申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、银行和食品饮料等少数行业板块上涨，传媒、电子及通信等板块跌幅居前 [12][17] - 截至2025年10月17日，纳斯达克指数上涨2.14%、标普500指数上涨1.70%，恒生科技指数下跌7.98%，上证指数下跌1.47%，中证1000指数下跌4.62%，上证50指数下跌0.24%，创业板指数下跌5.71%，科创50指数下跌6.16% [17] 流动性 - 9月政府债支撑社融、理财回流推动M2回升、M1持续低迷，M1与M2“剪刀差”持续收窄 [15][18] - 资金利率维持低位，9月MTF投放3000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [18] - 9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月小幅回落0.1个百分点，前三季度累计新增社融25.66万亿元，同比少增3.68万亿元，9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元，贡献了社融增量的主要份额 [18] - 9月末M2余额209.48万亿元，同比增长6.8%，增速较上月回升0.5个百分点，结束连续数月的下行态势，M1余额82.82万亿元，同比下降7.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点，连续7个月处于负增长区间 [16][18] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，高位股调整，一月新开户数157万，二月新开户数286万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至102万户，五月新开户数继续回落至155.5万户，六月新开户数小幅回升至164.64万户，七月新开户数196.36万户，八月新开户数265.03万户 [27][28] - 两市成交额（MA5）回落，缩量至2万亿附近，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年10月17日，上证指数最新PB16.51，分位数82.67，全A最新PB为21.95，分位数83.75，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [35][36] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [45][46] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [46] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [46] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [46] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出2025年经济增长预期目标为3%，居民消费品价格涨幅2%左右，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，支持流动性充裕，实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.8万亿元 [51] - 2025年5月7日国新办会议提出降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，从目前的1.5%下调到1.4%，下调公积金利率0.35个百分点，设立5000亿元服务消费与养老用贷款，加大消费重点领域低成本资金支持，支持中央汇金发挥好“平准基金”作用，进一步提升各类中长期资金入市规模和占比，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，扩大保险资金投资试点范围 [51] - 2025年9月22日国新办会议全面梳理了“十四五”期间金融业在规模扩张、制度完善、风险防控、开放创新等方面的成果，同时为“十五五”时期深化金融改革、服务实体经济定调，资本市场政策方面，继续深化科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大核心资本，加大对于科技创新企业的直接融资支撑，更大力度推动中长期资金入市，持续稳定和活跃资本市场 [52] - 美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，CME数据显示，截至10月19日，美联储10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息 [53] - 中国第一次对外实行“长臂管辖”，强化稀土管制，超美国预期，特朗普反制加征关税，短期或影响市场风险偏好，10月18日中美举行视频通话 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化下行趋势明显，8/9月进场的空单继续持有，各品种受宏观和基本面因素影响，短期和中期结构均偏空，不同品种有不同操作策略 [1] 各品种总结 原油 - 逻辑：周五夜盘暴跌因特朗普关税威胁，短期由宏观驱动主导加速下行，后续或有技术修复但幅度有限；基本面受OPEC+增产与四季度需求淡季影响，供增需减压力大 [2] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日增仓回落创新低，空头主导，上方短期压力位下移至456一线，空单持有 [2] 苯乙烯 - 逻辑：短期受宏观驱动施压，自身基本面因多厂检修与新装置投产，高供应难大幅回落，下游开工低位，基本面驱动向下 [5] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡修复，下跌未改，上方短期压力位6860一线，剩余空单持有，临近换月注意移仓 [5] 橡胶 - 逻辑：短期受宏观驱动施压，实质大幅下行早于中美摩擦升级，基本面下游需求端轮胎开工季节性回落超预期，供应放量概率大，高库存压力下驱动偏空 [7] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日日内震荡修复，下跌未改，上方短期压力位15450一线，空单持有，止盈参考15450一线 [7] 合成橡胶 - 逻辑：基本面主要关注成本端丁二烯，10 - 12月虽有装置检修，但新投产量将释放，供应量压力增大，价格或走低；短期受宏观向下驱动主导 [9] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日尾盘减仓反弹，下跌结构未改，上方短期压力11300一线，空单持有，止盈参考11300一线 [12] PX - 逻辑：供需继续小幅走弱，主要驱动在成本端原油 [14] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，换月后01合约上方短期压力下移至6460 - 6480一线，新回补空单持有 [14] PTA - 逻辑：供需继续小幅走弱，主要驱动在成本端原油 [18] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，上方短期压力下移至4530一线，昨夜小时级别空单持有，止盈参考4530一线 [18] PP - 逻辑：短期受宏观驱动压力，自身高供应格局未改，下游需求旺季未大幅去库，供需改善预期未兑现，关注成本端塌陷逻辑 [20] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，短期压力下移至6740一线，节前止盈后无好进场点，继续观望 [20] 甲醇 - 逻辑：短期受宏观驱动压力，港口高库存压力仍在，关注伊朗甲醇装置开工季节性回落时点，待宏观驱动走弱可作多配对冲，单边关注伊朗装置降负时点 [24] - 技术追踪：日线级别中期下跌，短期下跌结构，今日减仓反弹未过压力，下跌结构未改，上方短期压力2350一线，单边小时周期剩余空单谨慎持有，止盈参考2350一线；对冲策略待站上压力后将甲醇作为多配配置 [24] PVC - 逻辑：短期宏观影响偏空，实质影响不大，自身供需偏弱，减产未出现，高供应压力持续，内需与出口受压力，库存累库至同期历史最高位 [27][28] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力4800一线，空单持有 [28] 乙二醇 - 逻辑：短期受宏观驱动偏空影响，自身供需上下游需求未改善，供应压力增大，港口库存转向累库，前底低库存支撑不在 [29] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力4135一线，空单持有 [31] 塑料 - 逻辑：自身供需变化有限，关注原油下台阶下的成本端塌陷逻辑 [33] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力7090一线，剩余小时周期空单持有 [33] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局加剧，需求端玻璃转好可能性不大，供应端难有政策干预，基本面向下驱动未改，叠加宏观向下驱动，盘面下行压力不减 [37] - 技术追踪：小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力下移至1260一线，剩余小时周期空单持有 [37] 烧碱 - 逻辑：华东华北部分装置有检修预期，供应压力有缓解预期，下游非铝需求节后复工，库存压力缓解，关注液碱去库节奏，目前估值偏低不宜追空 [39] - 技术追踪：小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力下移至2490一线，节前止盈后无好进场点，暂观望 [39]

日经平均股指表现 - 10月14日日经平均股指收盘于46847点，较上周末下跌1241点，跌幅达2.58% [2] - 日经平均股指期货主力合约在10日的当日结算价为47620日元，当前股指仍低于该水平 [4] - 股指在上午一度将跌幅缩小至约200点，显示出一定的坚挺度 [5] 市场波动与投资者行为 - 日经平均波动率指数在14日一度达到34左右，创出4月22日以来的最高水平 [4] - 市场策略师指出，不确定性正导致投资者减少买入或进行获利抛售 [4] - 有投资组合经理认为政局变动难以对企业业绩产生直接影响，并视当前为回调买入时机，例如安川电机股价一度上涨7% [5] 政局变动对特定行业的影响 - 在“高市交易”中被买进的股票明显下跌，防卫相关领域IHI股价一度下跌超过3% [4] - 网络安全股NEC下跌逾4%，核聚变概念股藤仓的跌幅也超过4% [4] - 市场警惕在野党团结导致政权更迭，担忧新政权政策执行能力的不透明性及对增长领域投资推迟可能成为股市下跌因素 [4] 市场对政局的预期与观点 - 市场基本假设是自民党作为少数派执政党维持政权，但政权运作可能陷入僵局，股市下跌幅度预计有限 [5] - 有观点认为，即使公明党退出执政联盟，作为大框架的财政扩张路线也不会改变 [5] - 随着美国总统特朗普宣布对中国征收额外关税，期货在周末一度跌至4.51万日元 [4]

美国关税影响评估 - 中美摩擦进入微妙阶段，双方均不希望局面失控，倾向于通过谈判取得结果[3] - 美国副总统释放缓和信号，表示特朗普愿意与中国理性谈判并珍视友谊，导致市场紧张情绪缓解[3] - 主要股指跌幅有限，上证指数微跌0.19%，沪深300跌0.5%，创业板指跌1.1%，恒生科技指数反应较大跌幅约2.5%[3] - 市场可能形成对关税威胁的“心理脱敏”机制，预期未来波动性将逐次递减，10月市场振幅已小于4月[3] 市场趋势与焦点 - 外部扰动因素弱化后，市场注意力将回归核心与长期因素[3] - A股市场的长期高度最终取决于中国自身的基本面因素[3]

纳斯达克上市规则修改 - 新规要求新股上市时必须筹集至少2500万美元资金[2] - 总市值标准将更加严格[2] - 主要面向小型企业的市场上市时总市值最低需达到1500万美元[4] 针对不符合标准企业的措施 - 不满足上市条件且总市值低于500万美元的股票将加快停止交易和退市手续[4] - 新规旨在保护市场健康和加强投资者保护[4] - 针对外国股票交易中涉嫌操纵股价的情况[4] 规则修改背景及影响 - 纳斯达克验证发现外国股票交易中涉嫌操纵股价的情况突出[4] - 在流通股较少的小型IPO中通过散布虚假信息操纵股价的行为容易使行情大幅波动[4] - 有100多家中国企业在美国上市包括阿里巴巴等大型科技企业和不少中小盘股[5] 中美资本市场摩擦 - 上市规则严格化被视为以资本市场为舞台的中美摩擦的一环[5] - 美国众议院中国问题特别委员会要求将中国企业排除出美国市场[5] - SEC于6月开始讨论调整针对在美上市外国企业优惠措施的条件[5]

核心观点 - 公司2025年第二季度收入22亿美元，环比下滑1.7%，毛利率20.4%，均达到指引上限但环比下降，主要受产线维修、设备改进及下游需求疲软影响 [1][2][14] - 第三季度收入指引环比增长5-7%（对应23.2-23.6亿美元），毛利率指引18-20%，均低于市场预期，反映下游需求持续低迷 [4][18][22] - 公司估值（2.6倍PB）脱离经营基本面，主要受中美摩擦、国产替代及南向资金推动，而非业绩改善 [9][11][13] 整体业绩表现 - 2025年第二季度收入22亿美元，环比下滑1.7%，略高于市场预期的21.6亿美元，但低于指引区间（环比下滑4-6%） [1][14] - 毛利率20.4%，达到指引区间上限（18-20%），高于市场预期的19.7%，但环比下降2.1个百分点 [1][18] - 业绩下滑主因包括产线年度维修突发问题、设备改进问题，以及PC、智能家居和消费电子需求回落 [2][14] 核心指标分析 - 收入量价拆分：晶圆出货量（等效8寸）2390千片，环比增长4.3%；单晶圆收入（等效8寸）924美元，环比下滑5.7%，均价下降主因8寸晶圆出货占比提升结构性拉低均价 [3][16] - 毛利率成本拆分：单晶圆收入环比下降56美元/片，单片固定成本（折旧摊销）314美元/片（环比降34美元/片），单片可变成本422美元/片（环比增11美元/片），单片毛利188美元/片（环比降33美元/片） [18][19][20] - 产能利用率92.5%，环比回升，主因8寸晶圆提前备货带动，但下游手机、PC需求仍低迷 [22] 业务进展与结构 - 地区收入：中国区收入占比84.1%，收入18.6亿美元（环比下滑1.9%），美国区和欧亚区占比分别为12.9%和3% [3][28] - 下游应用：智能手机业务收入环比微增1.7%至5.27亿美元（占比25.2%），消费电子业务占比41%（环比回落），工业与汽车业务占比提升至10.6% [3][24] - 晶圆尺寸：12寸晶圆收入占比76.1%（环比下滑4.2%），8寸晶圆收入环比提升7.3% [26] 费用与资本开支 - 经营费用2.99亿美元，经营开支占比提升至13.5%，其中研发费用1.82亿美元（同比持平），管理费用1.89亿美元（同比增长17.6%），主因开厂成本增加 [3][30] - 资本开支18.85亿美元，上半年折旧摊销费用增长13%，公司维持全年70亿美元以上资本开支目标 [3][22] - 存货31.43亿美元（环比增14.7%），应收账款12.1亿美元（环比增5.2%），存货/收入比142%，反映下游需求较低 [32] 行业与外部环境 - 行业需求：传统手机和PC市场仅个位数增长，AI需求对公司影响有限，下半年需求能见度低，客户备货态度谨慎 [7][24] - 国产替代与中美摩擦：国内收入占比超80%，国产替代平缓行业周期性波动，中美摩擦推动自主可控产业链建设，提振估值至2.6倍PB（同行联电、格芯估值1-2倍PB） [7][9][11] - 南向资金：港股股价与南向资金持股占比高度相关，近期持股占比走高推动股价提升 [9] 未来展望 - 第三季度收入指引环比增长5-7%（对应23.2-23.6亿美元），低于市场预期的23.7亿美元；毛利率指引18-20%，低于市场预期的21.1% [4][18][22] - 经营面未见明显好转迹象，估值主要依赖事件催化（如中美摩擦、国产AI故事），而非基本面改善 [11][13] - 长期关注先进制程突破和行业需求复苏，若摩擦加剧或自主可控强化，可能进一步提振估值 [7][13]