报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外ETF资金整体呈现流出趋势，9月大规模正向流入后首次显著净流出10.85亿元，或受中美摩擦影响外资态度谨慎，短期需关注中美谈判进程及国内政策面支持力度确认未来动向 [12] 各部分总结 宽基ETF周度平均收益及资金流情况 - 给出宽基ETF平均周涨跌幅数据，部分数值为2.0%、1.0%、0.0%等 [2] - 列出资金流入排名前十和流出排名前十的宽基ETF，如流入的华泰柏瑞沪深300ETF资金流入规模27.54亿元，流出的华夏上证科创板50ETF资金流入规模 -26.82亿元 [3][4] 行业主题、Smart Beta、港股通ETF周度平均收益及资金流情况 - 行业主题ETF平均周涨跌幅部分数值为3.52%、2.07%、0.28%等 [6] - Smart Beta ETF平均周涨跌幅部分数值为2.23%、1.60%、1.24%等，资金流入/出部分数值为 -0.05、 -0.08、 -0.12等 [9] - 港股通ETF平均周涨跌幅部分数值为0.98%、 -0.22%、 -1.82%等，资金流入/出部分数值为21.92、10.88、6.82等 [9] - 统计权益类ETF基金数量、规模、成交，涉及沪深300指数、中证A500指数等多个指数对应基金情况 [9][10] 海外ETF周度资金流情况 - 本周海外ETF资金净流出10.85亿元，风格指数中沪深300和中证A500资金流出显著，仅中证1000与中证500微弱净流入 [12] - 行业层面银行板块流出集中，非银金融、食品饮料等板块资金净流出 [12] - 个股方面贵州茅台被减持最多，宁德时代、中国平安等出现资金撤离 [12] - 给出海外ETF行业指数资金净流出TOP10和个股资金净流出TOP10相关数据 [14][17]

【股指期货周报20251019】风险偏好下降，股指本周继续震荡 策略综述及建议 策略综术 【指数判断】 中国第一次对外实行"长臂管辖",超美国预期,特朗普反制加征关税。中美摩擦加深，短期影响股指走势，尤其是高估值科技股。股指预计迎来调整。但回调 幅度或弱于四月份,不必过分悲观;中长期来看,国内市场为流动性叙事,增量资金源源不断,仍有上行动能。 【逻辑跟踪】 1. 国际形势是复杂的,中美摩擦再起,影响风险偏好。 【风险提示】 浙商期货有限公司 报告撰写人:周志超 从业资格号: F03087618 投资咨询号: Z0019474 全球指数收盘价 一、市场表现 全球指数涨跌幅 周涨跌幅/年初至今涨跌幅 申万一级行业涨跌幅 货币投放 MLF投放 二、流动性 狭义流动性 逆回购利率/DR007 M2/社会融资规模 广义流动性 股指周报目录 成交额/换手率/涨跌家数比 三、交易数据及情绪 基金份额/融资融券/开户数 北向资金/南向资金 国内主要指数PE/PE分位数 四、指数估值 四大期指股债性价比/股债性价比分位数 申万一级行业PE/PE分位数 五、指数行业权重 四大期指行业权重分布 【股指期货周报20251019】风险 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美摩擦加深短期影响股指走势，尤其是高估值科技股，股指预计迎来调整，但回调幅度或弱于四月份，中长期国内市场为流动性叙事，仍有上行动能 [3] - 美国进入新的降息周期利于人民币升值和外资回流，带来新的增量资金 [9] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升 [9] - 无风险利率降至低位后，中长期资金入市及居民入市将进入全新周期 [9] - 未来指数需关注成交情况，两市成交若能维持在两万亿上方，则仍能维持相对强势 [9] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [9] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 本周国内股指回落，双创大幅下跌，分行业来看申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、银行和食品饮料等少数行业板块上涨，传媒、电子及通信等板块跌幅居前 [12][17] - 截至2025年10月17日，纳斯达克指数上涨2.14%、标普500指数上涨1.70%，恒生科技指数下跌7.98%，上证指数下跌1.47%，中证1000指数下跌4.62%，上证50指数下跌0.24%，创业板指数下跌5.71%，科创50指数下跌6.16% [17] 流动性 - 9月政府债支撑社融、理财回流推动M2回升、M1持续低迷，M1与M2“剪刀差”持续收窄 [15][18] - 资金利率维持低位，9月MTF投放3000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [18] - 9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月小幅回落0.1个百分点，前三季度累计新增社融25.66万亿元，同比少增3.68万亿元，9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元，贡献了社融增量的主要份额 [18] - 9月末M2余额209.48万亿元，同比增长6.8%，增速较上月回升0.5个百分点，结束连续数月的下行态势，M1余额82.82万亿元，同比下降7.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点，连续7个月处于负增长区间 [16][18] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，高位股调整，一月新开户数157万，二月新开户数286万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至102万户，五月新开户数继续回落至155.5万户，六月新开户数小幅回升至164.64万户，七月新开户数196.36万户，八月新开户数265.03万户 [27][28] - 两市成交额（MA5）回落，缩量至2万亿附近，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年10月17日，上证指数最新PB16.51，分位数82.67，全A最新PB为21.95，分位数83.75，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [35][36] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [45][46] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [46] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [46] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [46] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出2025年经济增长预期目标为3%，居民消费品价格涨幅2%左右，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，支持流动性充裕，实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.8万亿元 [51] - 2025年5月7日国新办会议提出降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，从目前的1.5%下调到1.4%，下调公积金利率0.35个百分点，设立5000亿元服务消费与养老用贷款，加大消费重点领域低成本资金支持，支持中央汇金发挥好“平准基金”作用，进一步提升各类中长期资金入市规模和占比，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，扩大保险资金投资试点范围 [51] - 2025年9月22日国新办会议全面梳理了“十四五”期间金融业在规模扩张、制度完善、风险防控、开放创新等方面的成果，同时为“十五五”时期深化金融改革、服务实体经济定调，资本市场政策方面，继续深化科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大核心资本，加大对于科技创新企业的直接融资支撑，更大力度推动中长期资金入市，持续稳定和活跃资本市场 [52] - 美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，CME数据显示，截至10月19日，美联储10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息 [53] - 中国第一次对外实行“长臂管辖”，强化稀土管制，超美国预期，特朗普反制加征关税，短期或影响市场风险偏好，10月18日中美举行视频通话 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化下行趋势明显，8/9月进场的空单继续持有，各品种受宏观和基本面因素影响，短期和中期结构均偏空，不同品种有不同操作策略 [1] 各品种总结 原油 - 逻辑：周五夜盘暴跌因特朗普关税威胁，短期由宏观驱动主导加速下行，后续或有技术修复但幅度有限；基本面受OPEC+增产与四季度需求淡季影响，供增需减压力大 [2] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日增仓回落创新低，空头主导，上方短期压力位下移至456一线，空单持有 [2] 苯乙烯 - 逻辑：短期受宏观驱动施压，自身基本面因多厂检修与新装置投产，高供应难大幅回落，下游开工低位，基本面驱动向下 [5] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡修复，下跌未改，上方短期压力位6860一线，剩余空单持有，临近换月注意移仓 [5] 橡胶 - 逻辑：短期受宏观驱动施压，实质大幅下行早于中美摩擦升级，基本面下游需求端轮胎开工季节性回落超预期，供应放量概率大，高库存压力下驱动偏空 [7] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日日内震荡修复，下跌未改，上方短期压力位15450一线，空单持有，止盈参考15450一线 [7] 合成橡胶 - 逻辑：基本面主要关注成本端丁二烯，10 - 12月虽有装置检修，但新投产量将释放，供应量压力增大，价格或走低；短期受宏观向下驱动主导 [9] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日尾盘减仓反弹，下跌结构未改，上方短期压力11300一线，空单持有，止盈参考11300一线 [12] PX - 逻辑：供需继续小幅走弱，主要驱动在成本端原油 [14] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，换月后01合约上方短期压力下移至6460 - 6480一线，新回补空单持有 [14] PTA - 逻辑：供需继续小幅走弱，主要驱动在成本端原油 [18] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，上方短期压力下移至4530一线，昨夜小时级别空单持有，止盈参考4530一线 [18] PP - 逻辑：短期受宏观驱动压力，自身高供应格局未改，下游需求旺季未大幅去库，供需改善预期未兑现，关注成本端塌陷逻辑 [20] - 技术追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，延续下跌结构，短期压力下移至6740一线，节前止盈后无好进场点，继续观望 [20] 甲醇 - 逻辑：短期受宏观驱动压力，港口高库存压力仍在，关注伊朗甲醇装置开工季节性回落时点，待宏观驱动走弱可作多配对冲，单边关注伊朗装置降负时点 [24] - 技术追踪：日线级别中期下跌，短期下跌结构，今日减仓反弹未过压力，下跌结构未改，上方短期压力2350一线，单边小时周期剩余空单谨慎持有，止盈参考2350一线；对冲策略待站上压力后将甲醇作为多配配置 [24] PVC - 逻辑：短期宏观影响偏空，实质影响不大，自身供需偏弱，减产未出现，高供应压力持续，内需与出口受压力，库存累库至同期历史最高位 [27][28] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力4800一线，空单持有 [28] 乙二醇 - 逻辑：短期受宏观驱动偏空影响，自身供需上下游需求未改善，供应压力增大，港口库存转向累库，前底低库存支撑不在 [29] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力4135一线，空单持有 [31] 塑料 - 逻辑：自身供需变化有限，关注原油下台阶下的成本端塌陷逻辑 [33] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力7090一线，剩余小时周期空单持有 [33] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局加剧，需求端玻璃转好可能性不大，供应端难有政策干预，基本面向下驱动未改，叠加宏观向下驱动，盘面下行压力不减 [37] - 技术追踪：小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力下移至1260一线，剩余小时周期空单持有 [37] 烧碱 - 逻辑：华东华北部分装置有检修预期，供应压力有缓解预期，下游非铝需求节后复工，库存压力缓解，关注液碱去库节奏，目前估值偏低不宜追空 [39] - 技术追踪：小时级别下跌，今日日内震荡未改下跌结构，上方短期压力下移至2490一线，节前止盈后无好进场点，暂观望 [39]

作为风险而被警惕的是"在野党团结起来发生政权更迭"，Nagomi Capital的投资总部部长村松一之表 示。认为新政权政策执行能力的不透明性、对增长领域的投资被推迟的看法，有可能成为日本股市下跌 的因素。 日经平均股指在上午一度将跌幅缩小至约200点，也显示出一定的坚挺度。 日经平均股指10月14日收盘价 日经平均股指比上周末下跌1241点（2.58%），以4万6847点收盘。公明党退出与自民党的联合政权导 致的政局不确定性令投资者远离，对中美摩擦的担忧也被意识到，股价加速下跌…… 在10月14日的东京股市，日经平均股指比上周末下跌1241点（2.58%），以4万6847点收盘。公明党退 出与自民党的联合政权导致的政局不确定性令投资者远离，对中美摩擦的担忧也被意识到，股价加速下 跌。 目前日经平均股指仍低于因公明党退出联合执政而下跌的10日的日经平均股指期货主力合约的当日结算 价（4万7620日元）。随着美国总统特朗普宣布对中国征收额外关税，期货在周末一度跌至4.51万日 元。 在股票市场，政局的混乱作为沉重负担而被意识到。由于未来不确定性提高，显示日经平均股指预期波 动率的"日经平均波动率指数（VI）"1 ...

本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 1、美国关税风暴彻底过去了？ 2、十月的市场主线更偏向什么赛道？ 如有疑问请以音频内容为准，添加妙妙子微信huxiuvip302，入群有机会与董小姐进一步交流。 本文为妙投付费内容，上述仅为摘要，购买本专栏即可解锁完整内容。新用户可免费领本专栏7天阅读 体验机会，在妙投APP-我的-权益兑换 输入"妙投888"即可领取。 这个周末，很多朋友想必过得心里七上八下：中美摩擦似乎又要掀起金融风暴。昨晚的音频里，我们已 做深入拆解，相信听完的朋友多少找回了些定力。 今早开盘，只见"台风"明显降级。原因有二：第一，中美关系正处于"秀肌肉"的微妙阶段，双方本质上 都不希望残局，仍想拿到结果；第二，昨晚美国副总统受访时释放缓和信号——"特朗普愿意与中国理 性谈判"，并强调"珍视友谊"。口风软化，华尔街听见，A股也听见。 于是，上证指数全天仅微跌0.19%，沪深300跌0.5%，跌幅最大的创业板也不过1.1%。港股联通海外， 外资惊魂未定，反应更大：恒生科技指数跌约2.5%。但个人判断，今晚若美股反弹，港股明日大概率 修复。 至此，特朗普"幺蛾子"对市场的影响是否已结束？目前来看，未 ...

纳斯达克上市规则修改 - 新规要求新股上市时必须筹集至少2500万美元资金[2] - 总市值标准将更加严格[2] - 主要面向小型企业的市场上市时总市值最低需达到1500万美元[4] 针对不符合标准企业的措施 - 不满足上市条件且总市值低于500万美元的股票将加快停止交易和退市手续[4] - 新规旨在保护市场健康和加强投资者保护[4] - 针对外国股票交易中涉嫌操纵股价的情况[4] 规则修改背景及影响 - 纳斯达克验证发现外国股票交易中涉嫌操纵股价的情况突出[4] - 在流通股较少的小型IPO中通过散布虚假信息操纵股价的行为容易使行情大幅波动[4] - 有100多家中国企业在美国上市包括阿里巴巴等大型科技企业和不少中小盘股[5] 中美资本市场摩擦 - 上市规则严格化被视为以资本市场为舞台的中美摩擦的一环[5] - 美国众议院中国问题特别委员会要求将中国企业排除出美国市场[5] - SEC于6月开始讨论调整针对在美上市外国企业优惠措施的条件[5]

核心观点 - 公司2025年第二季度收入22亿美元，环比下滑1.7%，毛利率20.4%，均达到指引上限但环比下降，主要受产线维修、设备改进及下游需求疲软影响 [1][2][14] - 第三季度收入指引环比增长5-7%（对应23.2-23.6亿美元），毛利率指引18-20%，均低于市场预期，反映下游需求持续低迷 [4][18][22] - 公司估值（2.6倍PB）脱离经营基本面，主要受中美摩擦、国产替代及南向资金推动，而非业绩改善 [9][11][13] 整体业绩表现 - 2025年第二季度收入22亿美元，环比下滑1.7%，略高于市场预期的21.6亿美元，但低于指引区间（环比下滑4-6%） [1][14] - 毛利率20.4%，达到指引区间上限（18-20%），高于市场预期的19.7%，但环比下降2.1个百分点 [1][18] - 业绩下滑主因包括产线年度维修突发问题、设备改进问题，以及PC、智能家居和消费电子需求回落 [2][14] 核心指标分析 - 收入量价拆分：晶圆出货量（等效8寸）2390千片，环比增长4.3%；单晶圆收入（等效8寸）924美元，环比下滑5.7%，均价下降主因8寸晶圆出货占比提升结构性拉低均价 [3][16] - 毛利率成本拆分：单晶圆收入环比下降56美元/片，单片固定成本（折旧摊销）314美元/片（环比降34美元/片），单片可变成本422美元/片（环比增11美元/片），单片毛利188美元/片（环比降33美元/片） [18][19][20] - 产能利用率92.5%，环比回升，主因8寸晶圆提前备货带动，但下游手机、PC需求仍低迷 [22] 业务进展与结构 - 地区收入：中国区收入占比84.1%，收入18.6亿美元（环比下滑1.9%），美国区和欧亚区占比分别为12.9%和3% [3][28] - 下游应用：智能手机业务收入环比微增1.7%至5.27亿美元（占比25.2%），消费电子业务占比41%（环比回落），工业与汽车业务占比提升至10.6% [3][24] - 晶圆尺寸：12寸晶圆收入占比76.1%（环比下滑4.2%），8寸晶圆收入环比提升7.3% [26] 费用与资本开支 - 经营费用2.99亿美元，经营开支占比提升至13.5%，其中研发费用1.82亿美元（同比持平），管理费用1.89亿美元（同比增长17.6%），主因开厂成本增加 [3][30] - 资本开支18.85亿美元，上半年折旧摊销费用增长13%，公司维持全年70亿美元以上资本开支目标 [3][22] - 存货31.43亿美元（环比增14.7%），应收账款12.1亿美元（环比增5.2%），存货/收入比142%，反映下游需求较低 [32] 行业与外部环境 - 行业需求：传统手机和PC市场仅个位数增长，AI需求对公司影响有限，下半年需求能见度低，客户备货态度谨慎 [7][24] - 国产替代与中美摩擦：国内收入占比超80%，国产替代平缓行业周期性波动，中美摩擦推动自主可控产业链建设，提振估值至2.6倍PB（同行联电、格芯估值1-2倍PB） [7][9][11] - 南向资金：港股股价与南向资金持股占比高度相关，近期持股占比走高推动股价提升 [9] 未来展望 - 第三季度收入指引环比增长5-7%（对应23.2-23.6亿美元），低于市场预期的23.7亿美元；毛利率指引18-20%，低于市场预期的21.1% [4][18][22] - 经营面未见明显好转迹象，估值主要依赖事件催化（如中美摩擦、国产AI故事），而非基本面改善 [11][13] - 长期关注先进制程突破和行业需求复苏，若摩擦加剧或自主可控强化，可能进一步提振估值 [7][13]

美日贸易谈判 - 特朗普要求美国对日本的贸易逆差归零 并强硬要求日本扩大进口美国产品 甚至取消关税之外的其他限制 [2] - 特朗普亲自参与美日谈判 意图通过解决日本为样板推动其他国家与美国对话 [2] - 美国对日本加征汽车 钢铝等高额关税 直接冲击日本支柱产业 可能导致日本GDP下降0.2% [5] 日本应对策略 - 日本未向美国妥协 转而派公明党党首齐藤铁夫访华寻求解决方案 [5] - 日本首相石破茂通过亲笔信向中方传递深化经贸合作意愿 重点在半导体 新能源等关键领域减少对美依赖 [8] - 日本试探中方对美日关税冲突立场 寻求共同应对策略 避免中美摩擦波及自身汽车产业链 [8] 中日互动 - 中方欢迎齐藤铁夫访华 认为中日关系处于改善发展关键时期 但保持战略审慎 [8] - 中国商务部警告反对任何国家以牺牲中国利益换取美国关税豁免 [8] - 中国延长对美日氢碘酸等关键材料的反倾销税 展示高科技领域自主突破能力 [10] 区域合作构想 - 石破茂提出建立类似"亚洲版欧安组织"的多边安全框架 提升日本区域话语权 [8] - 中方可能支持日本参与RCEP深化合作 但警惕其"亚洲北约"倾向 [10] - 中方强调多边对话框架须以平等互信为基础 反对针对中国的"小圈子" [10] 外交摩擦 - 外交部发言人郭嘉昆驳斥日本炒作中国社会治安形势不佳的言论 表示强烈不满并提出严正交涉 [13] - 中方对齐藤铁夫访华持欢迎态度 但在关键问题上不妥协 要求日方在细节上做到位 [13]

宁德时代港股IPO进展 - 宁德时代港股IPO原定于4月最后一周至五月初，现推迟至五一假期后[4] - 摩根大通、美银等承销商面临美国众议院施压，但上市计划未改变[4][5] - 募资规模约40亿美元，其中25亿美元由机构投资者认购，承销商收入约4000万美元[5] - 反向路演已完成，机构投资者已锁单，上市进入最终阶段[5] 公司业务与市场表现 - 2024年营业收入3620亿元，净利润507亿元[6] - 动力电池全球市占率37.9%，储能全球市占率36.5%，均为全球第一[6] - 2025年一季度营收847.05亿元，净利润139.63亿元，现金及等价物余额2863亿元[6] 管理层动态与投资者交流 - 董事长曾毓群在反向路演中回应国内外业务、技术进展及未来规划[5][6] - 管理层表示美国"对等关税"对既有业务影响有限，但无法预测未来变化[5][6] - 资本市场对宁德时代IPO估值已剔除美国业务利润[6] 美国政策与市场影响 - 美国国防部将宁德时代列入CMC清单，但公司否认涉军业务[4][5] - 美国众议院施压承销商，但实际影响有限，投资者视为"噪音"[4][5] - 摩根大通下调2024年净利润预期至600亿元，当前动态PE为16.5倍[6] 国际化战略与资金用途 - 港股上市募集资金将用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金[6] - 公司通过港交所上市聆讯，境外上市备案仅用25天创纪录[6]