文章核心观点 - 2025年A股市场表现强劲，主要指数大幅上涨，市场活跃度与融资余额显著提升，确立了以硬科技突破和战略资源重估为主的新价值罗盘 [1][6] - 个股层面，重组预期是催生牛股的关键因素，AI、具身智能等行业独角兽反向收购上市公司成为推动行情上涨的重要力量 [2][3] - 行业主题上，“科技+资源”双主线清晰，人工智能作为突出叙事主题串联各行业，催生多个热门板块，市场改革也促进了对新兴产业的资产定价 [4][5] - 展望2026年，结构性分化有望收敛，产业浪潮持续，科技创新、扩大内需等主线有望主导行情，中国股市在全球配置中具备吸引力，盈利增长与估值修复是主要推动力 [6][7] 市场整体表现 - 沪指全年上涨18.41%，收报3968.84点，创业板指全年累计涨幅达49.57%，最大涨幅近90% [1] - 深证成指、科创综指、北证50年内分别上涨29.87%、46.30%和38.80% [1] - A股全年累计成交额达420.21万亿元，刷新历史纪录，同比增长62.64% [1] - 截至12月30日，两融余额升至25552.84亿元，占A股流通市值2.59%，其中融资余额达25385.25亿元，较2024年末增长36.91% [1] - A股市场千亿市值公司达176家，较2024年底的137家增长25%，市场总市值为108.74万亿元，较年初增长26.65% [2] 个股表现与驱动因素 - 剔除2025年上市新股后，全年4210家企业股价上涨，占比近八成，其中1425家涨幅超50%，538家翻倍 [2] - 上纬新材和天普股份股价涨幅超10倍，分别为1820.29%和1645.35% [2][3] - 2025年前十大牛股中，5只受益于控制权变更、并购重组 [2] - 上纬新材股价大涨源于智元机器人入主，开拓具身智能业务，12月31日报127.37元/股，总市值约513.76亿元 [2] - 天普股份因AI芯片企业中昊芯英拟入主而股价大涨 [3] - AI、具身智能等行业独角兽反向收购上市公司事件频发，如七腾机器人拟入主胜通能源（年涨幅488.86%）、逐越鸿智拟收购嘉美包装（310.70%）、优必选拟入主锋龙股份（95.59%） [3] - ST宇顺和ST亚振靠“重组”股价分别上涨719.38%、636.70% [3] 行业与主题表现 - “科技+资源”为两大清晰主线 [4] - 申万二级行业指数中，航天装备Ⅱ累计上涨146.03%，涨幅居首，飞沃科技、超捷股份、航天动力、航天发展年涨幅分别为581.66%、431.60%、366.38%、351.57% [4] - 能源金属涨幅达103.31%，紫金矿业年内上涨133.08%，总市值超9000亿元，江西铜业、北方稀土、华友钴业、云铝股份股价增长均超100% [4] - 元件、电子化学品、消费电子、半导体分别上涨105.54%、49.71%、48.87%、45.99% [4] - 胜宏科技市值从2024年底的363亿元扩张至2581亿元，增长611%，东山精密市值扩张超200%，生益科技、华虹公司、深南电路等市值增长均超100%并突破千亿元 [4] - 人工智能串联各行业，催生多个热门板块 [4] - AI芯片、高端服务器等核心算力板块率先启动，寒武纪2025年股价再度翻倍，总市值突破5716亿元，股价达1355.55元/股 [4][5] - 光模块三巨头新易盛、中际旭创、天孚通信2025年股价分别上涨424.03%、396.38%和231.72% [5] - PCB概念股胜宏科技、鼎泰高科股价分别上涨586.02%、567.15% [5] - 存储芯片企业东芯股份、香农芯创、江波龙股价分别上涨427.51%、407.69%、184.70% [5] - 液冷服务器及相关配套板块成为年度最具爆发力细分赛道之一，龙头英维克股价上涨246.08%，总市值突破千亿元 [5] 政策与市场改革 - 上交所公布新规，支持商业火箭企业适用第五套上市标准登陆科创板，将“发射载荷成功入轨”作为核心门槛 [5] 机构观点与未来展望 - 2025年经济运行结构性特征显著，以人工智能为代表的泛科技行业是经济增长重要动能，展望2026年结构性分化有望趋于收敛 [6] - 高盛表示，全球对冲基金对中国市场净敞口从2025年初的6.8%升至11月底的7.8%，但全球型基金配置仍显著落后于基准 [6] - 中国股市较全球其他市场有较大估值折让（较发达市场折让幅度为35%） [6] - 高盛预测，到2027年底，中国股市将继续上涨约38%，推动因素包括2026年、2027年盈利增长分别为14%和12%，以及约10%的估值修复潜力 [6] - 国内2026年宏观政策将坚持双宽并适时发力，海外美国降息、扩表和赤字再扩张将提振经济，全球双宽延续有利于金融条件宽松和总需求稳定增长 [7] - “反内卷”政策深化，供需结构优化将带动价格趋势改善和企业盈利能力修复，消费和科技行业都有机会 [7] - A股上市公司正从本土化企业转型为跨国公司，中国资本市场正从新兴市场转型为成熟市场，“十五五”时期中国企业在全球价值链分配中的地位有望提升 [7]

事件概述 - 海光信息与中科曙光于12月10日宣布终止一项历时7个月、交易规模约1159.67亿元的吸并重组计划，导致当日股价剧烈波动[1][2] - 海光信息股价全天一字跌停，中科曙光盘中一度跌超5%，两家公司共计牵动45万户股东[1] - 市场对重组终止原因及前期信息披露产生质疑，怀疑存在“协同炒作”或“玩花活”的可能[2][8][9] 重组方案与初始预期 - 重组于5月25日公告启动，拟由海光信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为0.5525:1[3] - 交易完成后，中科曙光将终止上市，其全部资产、负债、业务由海光信息承继，后者新增股票申请在科创板上市[3] - 重组核心动因是解决关联交易依赖与产业链协同不足的问题，中科曙光作为海光信息第一大股东，持有其27.96%股权，2024年海光信息对中科曙光的关联销售占比超四成[6] - 重组宣称旨在形成“芯片设计-整机制造-算力服务”完整闭环，预计每年可节省协同成本超5亿元，并抢占“东数西算”政策红利[6] 公司业务与协同优势 - 海光信息以高端处理器为核心，CPU产品兼容国际主流x86架构，其C86处理器打破国产芯片刻板印象，在服务器芯片领域市占率稳居前列[5] - 中科曙光为中科院系算力龙头，主营高端服务器、液冷数据中心及云计算服务，单机柜功率密度突破750kW，深度参与全国80%智算中心建设，服务器出货量长期稳居国内前三[6] - 双方业务存在互补性，重组被赋予“算力产业垂直整合”的美好预期[3][6] 市场反应与股价表现 - 重组预期曾显著推高两家公司股价，从6月复牌后至9月底、10月初，二者股价双双翻倍[8] - 海光信息股价一度冲至277.98元/股，中科曙光一度触及128.12元/股[8] - 散户参与热情高涨，从6月底到9月底，海光信息的股东人数增加了59.34%，达到12.75万户[8] 重组终止与市场质疑 - 公司公告将终止原因归结为“重组方案论证历时较长”及“当前市场环境较筹划之初已发生较大变化，实施重大资产重组的条件尚不成熟”[8] - 投资者质疑其前期多次在互动平台强调“重组进展顺利”，如今突然终止，存在利用重组预期炒作股价的嫌疑[8] - 两家公司注册地相隔不到2公里且股权渊源深厚，终止后仍强调“深化系统级合作”，这种“分手不分家”的状态加深了市场对“协同炒作”的怀疑[9] - 12月10日收盘，中科曙光一字跌停，报90.12元/股，跌幅10.00%；海光信息报收218.50元/股，跌幅收窄至0.36%[2][10]

昆山产业地位与咖啡产业 - 全国约60%的咖啡豆由昆山进口并在昆山烘焙 [1] - 昆山是年轻人钟爱的“甜蜜产业”重要基地 [1] 长三角一体化与沪昆合作 - 昆山与上海地缘相近、人缘相亲、业缘相融，经济发展保持高基数上稳增长、快转型的良好态势 [2] - 昆山将通过更大力度开放场景，推动产业“同链”、创新“同圈”、开放“同频”、生活“同城” [2] - 多个沪昆合作项目举行签约仪式，旨在实现城市互联、产业共生、场景共享 [1][2] 城市发展规划与基础设施 - 青阳港中央商务区是昆山城建史上投资规模最大的项目，涵盖3.4平方公里，项目投资达500亿元，地上开发规模250万平方米 [3] - 昆山市域面积931平方公里，常住人口超270万，连续21年位居百强县（市）榜首 [3] - 苏州地铁11号线日均客流超16万人次，每日往返沪苏方向约8.1万人次 [4] - 昆山致力于打造城市换电新标杆，已建成900余个换电站，20处换电服务驿站，服务10万辆电动自行车，预计到2027年建成5000个换电站覆盖全域 [5] 物流与交通效率 - 东方航空—昆山国际空港综合型航空前置货站启用后，企业物流时效提升60%，运营成本下降30% [5] - “昆山—杨浦复兴岛—浦东机场”航线开通，前往上海市中心仅需20分钟 [5] - 昆山城市航站楼可实现28个国家203个城市航班的值机和行李托运功能 [5] 新兴产业体系与制造业实力 - 昆山全力构建“2+3+3”新兴产业体系，即新一代电子信息、高端装备制造2大主导产业，智能网联汽车、具身智能、低空飞行器3大新兴产业，高端食品、时尚创意、消费医疗3大特色产业 [6] - 昆山全力打造电子信息万亿级产业集群，每秒完成1颗芯片封测、2台手机生产，每90秒完成1台高端服务器研发制造 [6] - 长三角智能网联汽车制造示范基地有超千家企业为全国近30家主流品牌整车厂商提供近万种零部件，其中200余家企业是上汽等公司的供应商 [6]

核心观点 - 高盛维持对联想集团的买入评级并将目标价上调至13.56港元 [1] 财务增长预期 - 预计联想集团2025至2027财年收入年均复合增长率达11% [1] 个人电脑业务 - AI PC渗透率提升推动单位产值增加及市场份额扩大 [1] - 9月季度联想PC出货量同比增长17% 超过全球市场9%的同比增速 [1] - AI PC产量将进一步提升 优化PC产品结构 [1] 服务器业务 - 服务器业务持续发展 高端服务器营收占比提升 [1] - 服务器业务向单价1万至10万美元的高端产品倾斜 推动ISG营收增长 [1]

利率水平与多重平衡 - 2025年三季度十年期国债收益率最高升至1.85%[2][4] - 收益率逼近2024年9月底水平带动市场流动性成本逐步走高[4] - 人工智能等资本密集型产业推高资金成本但对利率承受力较强[2][4][6] 货币政策与财政需求 - 央行创设国债买卖工具以配合财政扩张需求[4][7] - 财政赤字率高企及地方政府专项债券发行规模庞大推升收益率[7] - 货币政策通过MLF等工具保持流动性合理充裕但允许收益率温和上行[8] 经济结构变化与风险 - 高技术制造业2025年8月增加值同比增长9.3%[6] - 新经济企业市盈率出现30至300不等估值泡沫风险[6] - 财政资金转向技术研发等长周期领域要求匹配资金成本与期限[7] - 政策可持续性取决于新经济增长及财政就业扩大成效[2][8]

公司融资动态 - 山东工行成功落地国内算力基础设施领军企业股权融资项目 助力企业优化资本结构并降低财务杠杆 [1] - 融资项目为算力技术研发与人工智能产业化重点企业提供资金保障 推动高端服务器及云计算设备研发与产业化进程 [1] - 山东工行协同工银投资组建专班开展企业调研论证 高效推进尽调与决策流程 [1] 政策与战略支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 山东省召开全省人工智能+创新应用工作大会 [1] - 山东工行落实金融支持科技发展要求 将支持科技创新置于重要位置并持续加大科创领域投入 [1] - 公司未来将深化与集团内外机构协同 加强对人工智能、集成电路及新能源等战略性新兴产业综合金融支持 [2] 行业影响与定位 - 山东工行在支持新旧动能转换与产业升级中发挥金融主力军作用 [1] - 算力基础设施企业正着力突破关键核心技术 带动产业竞争力提升 [1] - 金融举措助力构建现代化产业体系 为山东省经济高质量发展提供支撑 [2]

投资交易 - 禾盛新材拟以自有或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资 投资完成后持有其10%股权 [1] 标的公司业务 - 熠知电子主营业务为研发设计和销售应用于服务器及工作站等计算存储设备的高端处理器芯片 [1] - 熠知电子系国内稀缺的ARM架构CPU标的 定位高端服务器CPU芯片设计公司 已累积完成3代ARM处理器芯片设计 产品实测性能指标优异 [1] 协同效应与合作基础 - 禾盛新材控股子公司海曦技术与熠知电子早期已开展技术业务合作 包括高端服务器研发推广 并成功合作供货北京庭宇科技有限公司 [1] - 双方完成大模型一体机联合开发及客户拓展 已成功开发基于熠知电子CPU的DEEPSEEK一体机 逐步开展客户导入 [1] - 投资旨在进一步绑定业务合作关系 基于对熠知电子产品管理团队及业务竞争力的深入了解与发展前景看好 [1]

核心观点 - 服务器行业受益于头部互联网企业AI资本开支增加，但市场节奏领先于基本面[2] - 公司营收增长受大客户资本开支驱动，呈现脉冲式特征，2024年海外营收激增256.98%[4][7] - 直销渠道占比84.29%但毛利率仅5.04%，经销渠道毛利率达16.07%[16][17] - JDM模式是维持市场份额的核心竞争力，新品研发周期缩短50%至7个月[25] - 当前压制股价的主要因素是贸易环境对芯片进口和产品出口的影响[33] - 供给端风险已基本消除，需求端成为未来业绩关键变量[35][36] 大客户资本开支驱动增长 - 公司产品以服务器为主，占比超99%，过去十年经历两波脉冲式增长：2016-2018年增长270%，2023-2024年增长74%[4] - 2024年海外营收340.81亿元，同比增长256.98%，占比从不足15%提升至近30%[7] - 前五大客户集中度达75%，营收快速增长年份客户集中度均大幅上升[8] - 海外云厂商2024年资本开支增速超60%，但2025年除Meta外增速普遍回落，微软降至6%[11] - 中金预测国内互联网企业2025年资本开支增速79%，2026年降至14%[12] 直销创量，经销创利 - 行业渠道(直销)占比84.29%，区域渠道(经销)占比15.71%[16] - 2024年综合毛利率6.85%，其中直销毛利率5.04%，经销毛利率16.07%[17] - 直销客户议价能力强且参与产品开发，经销客户提供软件增值服务拉高毛利[19] - 2025Q1毛利率从8.08%降至3.45%，净利率从1.68%降至0.98%，主因大客户占比提升和采购成本升高[20] JDM模式与竞争格局 - 采用JDM模式服务互联网客户，新品研发周期从18个月缩短至7个月[25] - 2023年国内服务器市场份额28.1%，2018-2024年持续保持第一[22] - 互联网行业服务器需求占比超40%，JDM模式增强客户黏性[25] - 2024年研发费用35.12亿元，五年累计超150亿元；销售人员超1500名[26] 资金与存货管理 - 2024年总资产711.91亿元，存货406.33亿元占比57.08%[28] - 三大资金来源：客户定金113.07亿元、应付账款差额139.3亿元、债务融资106.65亿元[30] - 2025Q1合同负债161.96亿元同比增长291.91%，存货458.82亿元[33] - 推出"一机多芯"元脑服务器降低对海外芯片依赖[31] 业绩展望与估值 - 2025Q1营收468.58亿元同比增长165.31%，合同负债高增预示Q2继续高增长[33] - 中性预测2025年营收增速15%-45%，对应1310-1663亿元[37] - 机构一致预期2025年营收增速34.72%，归母净利润增速33.42%[39] - 当前PEG约1，处于合理估值区间[37][39]

行业趋势与公司定位 - 头部互联网企业加大AI资本开支带动服务器需求激增 浪潮信息作为国内最大服务器生产商直接受益[1] - 服务器行业竞争格局稳定 2023年浪潮信息以28 1%市占率排名第一 华为(13 3%)、新华三(12%)分列二三位[11] - 公司采用差异化JDM模式 新品研发周期从18个月缩短至7个月 最快3个月完成样机交付 显著提升互联网客户黏性[12] 财务表现与增长驱动 - 2024年营收1147 67亿元(同比+74%) 其中国内806 86亿元(+43 26%) 海外340 81亿元(+256 98%) 海外占比提升至30%[3] - 2025Q1营收468 58亿元(+165 31%) 但毛利率从8 08%降至3 45% 净利率从1 68%降至0 98% 呈现"增收不增利"[9][10] - 前五大客户集中度达75% 历史数据显示客户集中度提升与营收爆发呈正相关 2016-2018年营收增长270% 2023-2024年增长74%[2][3] 业务模式与经营特点 - 销售渠道分化明显 行业直销(占比84 29%)毛利率5 04% 区域经销(15 71%)毛利率16 07% 后者贡献37 28%毛利额[6][7] - 存货金额达406 33亿元(占总资产57 08%) 通过合同负债(113 07亿元)、应付账款(255 82亿元)和债务融资(106 65亿元)解决资金压力[14][15] - JDM模式导致毛利率低于同业 2024年综合毛利率6 85% 显著低于中科曙光等政企服务商 但实现规模效应[7][12] 短期催化剂与中长期挑战 - 合同负债161 96亿元(同比+291 91%)预示2025H1业绩高增 存货458 82亿元可保障Q2交付[18] - 中美关税暂停等贸易环境改善 英伟达特供芯片缓解供应链风险[19] - 机构预测2025年营收增速15%-45% 海外业务零增长/归零两种情景下对应营收1319-1663亿元[20] - 云厂商资本开支周期性明显 中金预测2025年国内互联网资本开支增速79% 2026年降至14%[5]