关键要点总结 涉及的行业与公司 * 消费行业 包括食品饮料、轻工、家居、纺织服装、餐饮、旅游、酒店、景区、教育、农业等多个细分领域[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] * 提及的具体公司包括： * **食品饮料**：卫龙、东鹏饮料、百亚股份、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、贝塔属性较强的次高端酒、巴比食品、新乳业、蒙牛、颐海国际[1][4][27][28] * **轻工/新消费**：泡泡玛特、百亚股份、康莱特光学、裕同科技[1][5][6] * **家居**：顾家家居、汉高集团、英科再生[1][7][9] * **纺织服装**：星号股份、百隆东方、波司登、罗莱生活、江南布衣、申洲国际、精元科技、金万国际、安踏、李宁、滔博[1][10][11][12][13][14] * **餐饮**：海底捞、百胜中国、绿茶集团、古茗、蜜雪集团、蜜雪冰城、幸运咖、瑞幸[18] * **旅游服务**：同程旅行、锦江、首旅、陕西旅游、黄山旅游[19][20][21][22][23] * **教育**：天立国际、东方教育、卓越教育、新东方[24][25] * **农业**：牧原、德康、温氏、正邦、中新基业、华谊生物、水中生物[17] 核心观点与论据 整体消费板块观点 * 当前是配置消费板块的较好时机 许多消费公司仍处于熊市状态 价值凸显 资金寻求安全、价值型投资[3] * 政策重视度提升 “十五五”规划和中央经济工作会议均强调消费的重要性 将其放在与科技同等重要的位置[1][3] * 2026年农历新年较晚（2月17日）相比2025年（1月28日）有更长的销售旺季 对许多消费品是利好因素[1][3] 细分行业与公司观点 食品饮料与大众品 * **卫龙**：核心逻辑是魔芋收入占比持续提升 辣条收入增速在2025年下滑后2026年有望回正 魔芋精粉全年成本预计下降10% 预计2026年收入增速18% 利润增速20%至25% 当前估值约15倍[4][28] * **东鹏饮料**：2025年12月至2026年1月动销表现稳健 预计2026年特饮增速15% “一加六六”单品如补水产品2026年确定性增长50% 其他新品将铺货式放量 在春节低基数背景下 一季度业绩弹性可期 预计2026年收入增速25% 利润增速略高[4][28] * **百亚股份**：线下表现超预期 特别是外围省份增长强劲 在电商扭亏情况下 公司利润预计达到4.2亿元 总体市值85亿 明确进入价值阶段[1][6] * **白酒**：板块处于绝对低位 重点推荐贵州茅台（动销正增长）以及贝塔属性较强的泸州老窖、古井贡酒及次高端酒 潜在催化因素可能带动20%至30%的涨幅[27] 新消费与新兴市场 * **AI眼镜**：新产品周期驱动的新兴市场在2026-2027年明确向上 不带显功能的Ray-Ban Meta眼镜在2024-2025年持续增长 预计2026年出货量将超过千万套 带显功能眼镜从2025年底开始推出 大批量新品将在未来两年内上市 推荐康莱特光学和裕同科技[1][5] * **泡泡玛特**：中国区表现强劲 占总收入60% 新IP星星人表现突出 基本盘健康[1][6] 家居与地产链 * **传统家居板块**：经历了两到三年的周期底部 供给端出清明显 在地产政策预期强化背景下 其估值、配置和预期均处低位 可逢低布局 持续看好顾家家居作为本轮白马股的首选[1][7][8][9] * **新消费领域（地产链视角）**：国内地产链总量底部若隐若现 新房销售开始回暖 供给侧出清加速 在美元降息环境下 海外地产链也呈现底部向上趋势[9] 纺织服装与上游原材料 * **上游原材料价格上涨影响**：受全球量化宽松预期、下游补库需求及农业气候变化导致产量减少（如澳大利亚羊毛和美国、巴西棉花在2026年可能继续减产）等因素影响 以原材料价格为核心定价方式的龙头公司 如星号股份和百隆东方 一季度表现亮眼 1月份接单和交货数据增长显著[10] * **成品制造龙头**：部分品牌公司因全球经济不确定性及库存管理谨慎下单 导致相关公司股价波动 但以优衣库为主要客户的供应链企业（如申洲国际、精元科技）订单增长强劲 其中金万国际目前估值较低[11] * **内需品牌**：波司登（降温及品牌升级驱动）、罗莱生活（大单品推出和加盟渠道补库）、江南布衣（高股息）等龙头企业表现亮眼 股价位置相对偏低 有望在2026年展现超过行业平均增速[1][12] * **运动板块**：安踏、李宁等公司估值处于历史中枢偏低阶段 冬季奥运会开幕（2月6日）带来关注度 长期效应将在科技推新及品牌营销中逐渐显现 李宁和安踏是优先推荐标的 高股息龙头滔博的机会可能在下半年体现[13][14] 农业板块 * 2026年农业板块预计将处于上半区表现 走出通缩是重要宏观线索 多数农产品处于底部夯实阶段 具备向上的正循环通道特征 估值水平低、机构持仓少[2][15] * 春节后是重要时间窗口 历史数据显示春节前后通常能获得超额收益 供给驱动型价格体系使得产能去化或价格因素成为潜在催化剂 可关注牵牛（肉牛、蛋白、奶牛）、养猪（牧原、德康、温氏、正邦）及食用菌（中新基业、华谊生物、水中生物）等方向[16][17] 餐饮、旅游与服务业 * **餐饮行业**：自2023年初以来复苏 茶饮细分领域领先于快餐和正餐约1-2个季度 头部茶饮品牌已于2025年一季度逐步回暖 投资策略应重点关注具备线下稀缺性的品牌（如海底捞）以及新开店增速较快的古茗与蜜雪集团[18] * **服务消费与旅游**：建议在春节旺季和政策密集期内提升战略配置权重 春节期间启动了覆盖超过3万次文旅消费活动 并发放了超过3.6亿元消费券 推荐在线旅行社（OTA）如同程旅行 其核心交通与住宿业务具有持续跑赢行业逻辑 出境游快速放量带来新盈利点[19] * **酒店板块**：受益于休闲需求增长及供给端增速放缓 2026年平均房价（RAP）有望持平甚至转正 锦江和首旅值得关注 锦江积极推进直营店和海外减亏 预计2026年可减亏显著[21] * **景区板块**：重点关注陕西旅游和黄山旅游 陕西旅游通过机制改革和资产整合激活消费 演艺加索道双轮驱动 黄山旅游因东黄山索道项目（全长6公里 每小时运力2400人次）将在2026年7月前后开业而备受期待[22][23] 教育板块 * 教育板块走势分化 AI教育产品尚处成熟度左侧阶段 但仍是未来大方向 推荐天立国际（估值仅8倍PE AI教育产品已进入校内批量复制阶段 2026年目标是4000人次AI冲刺营）和东方教育（估值12倍PE 现金分红率高达80%-100% 提供4-5%的股息率）等具有困境反转潜力或被低估的个股[24][25] 其他重要内容 * **同程旅行业务结构变化**：从2025年第二季度开始 其核心OTA业务中 其他收入的增速将快速超过交通和住宿业务 主要得益于轻资产酒店管理业务（易龙科技平台）的强势扩张 预计2024年至2025年间将新增开业超过1000家门店 到2025年第三季度集团总门店数将超过3000家[19][20] * **某公司（未具名）2026年业绩预期**：预计实现20%以上的GMV和收入增速 GMV利润率有望恢复到7%至8%之间 全年利润可能接近8亿元 目前动态估值约为30倍[26] * **餐饮行业数据**：根据窄门餐眼数据 截至2025年12月整体餐饮赛道呈现净关店 但咖啡、自助餐、轻食等细分赛道呈现净开店[18]

投资评级与核心观点 - 报告对蓝思科技给予“增持”评级，并维持该评级 [4] - 报告核心观点：蓝思科技是全球精密制造龙头，通过“新材料、新技术、新装备、新领域”战略，实现了从消费电子到智能汽车、人形机器人、AI/XR眼镜及智慧零售等新兴市场的多元布局，构建了多极增长引擎，有望在AI硬件升级与汽车智能化浪潮中持续获取增长动能 [4][6] 公司概况与业务结构 - 蓝思科技是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务覆盖消费电子、智能汽车、人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售设备、光伏新能源等多个领域 [6][11][21] - 公司实现了从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力，客户包括苹果、三星、华为、特斯拉、宝马、理想、比亚迪等全球知名企业 [6][12] - 公司是全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案市场的龙头，2024年以86亿美元营收占据13.0%的市场份额，排名第一 [63][64] 财务表现与客户结构 - 公司营收与利润保持稳健增长：2022年至2024年，营业收入从466.99亿元增至698.97亿元，年均复合增长率达22.34%；归母净利润从24.48亿元增长至36.24亿元，年均复合增长率为21.67% [28] - 2025年前三季度，公司实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [28] - 客户结构持续优化：对最大客户的依赖度显著下降，其销售额占营收比重从2022年的70.96%降至2024年的49.45% [37][41] 消费电子业务 - 消费电子是核心支柱业务：2024年智能手机与电脑类业务营收577.54亿元，同比增长28.63%，占总营收比重高 [29] - 整机组装业务增长迅猛：2024年整机业务收入达145.20亿元，同比大幅增长80.7%，销量从1,460万台增至2,010万台 [29] - 公司前瞻布局折叠屏、3D玻璃等增量市场：是折叠机UTG盖板、PET贴膜、玻璃支撑板及液态金属铰链主轴的核心供应商，单机价值量显著提升 [6][66][75] - AI眼镜业务构筑竞争壁垒：作为Rokid Glasses的独家供应商，提供核心部件及整机组装；与北美头部客户深化合作，目标成为其核心供应商及光波导领域全球主力 [6][80] 智能汽车业务 - 智能汽车业务是第二增长引擎：2024年该板块实现收入59.35亿元，同比增长18.73% [33] - 公司在全球智能汽车交互系统综合解决方案市场排名第一，2024年营收8亿美元，市占率达20.9% [102] - 业务边界不断拓展，单车价值量持续提升：产品包括中控屏、智能B/C柱、无线充电模组、通讯模组、域控制器等，并为北美客户无人汽车供应复杂中控系统 [6][104] - 超薄夹胶玻璃等创新产品加速导入：已成功导入国内头部车企新车型，并与北美大客户进入产品验证阶段，有望带来显著增量 [6][106] 新兴领域布局 - 人形机器人领域构建垂直整合平台：已实现关节模组、灵巧手等核心部件的批量交付，并切入北美及国内多家头部企业供应链，2027年目标出货量位居全球前列 [6][107][117] - 智慧零售领域与支付宝深度合作：“碰一下”智能终端已实现量产并覆盖全国超1000个大型商圈 [6][35] - 战略性切入AI算力供应链：通过收购英伟达RVL认证供应商PMG，加速向“全球AI硬件创新平台”转型 [7] 行业趋势与增长动力 - 消费电子行业由AI与折叠屏双轮驱动：生成式AI手机累计出货量已突破5亿部，预计2026年第三季度突破10亿部；全球智能手机平均售价（ASP）预计从2024年的357美元提升至2029年的412美元 [49] - 折叠屏手机市场回暖：2025年前三季度中国折叠屏手机出货量达761.60万台，同比增长14.34%；全球折叠屏手机在智能手机出货量中占比已达2.5% [50][52] - AR与AI智能眼镜市场爆发：2025年前三季度全球AR眼镜销量达56.4万台，同比增长70.39%；AI智能眼镜销量达312万台，同比增长285.19% [57] - 全球智能汽车市场高速增长：预计销量将从2025年的7320万辆增长至2029年的9210万辆，年复合增长率达5.9%；智能汽车交互系统市场规模预计从2024年的40亿美元增长至2029年的93亿美元 [83][95] - 智能座舱大屏化、多屏化趋势确立：2025年1-8月，中国乘用车15英寸以上中控屏占比升至46%，2K及以上分辨率渗透率接近30%；副驾屏渗透率提升至约7.4% [96][99] 发展动能与未来展望 - 持续高强度研发投入：2024年研发费用为27.85亿元，同比增长20.20%，研发费用率为3.98%；2025年前三季度研发费用为24.40亿元，同比增长24.46% [42] - 布局全球化研发生产网络：在湖南、广东、江苏、越南和泰国等拥有12大研发生产基地，快速响应客户需求 [45] - 公司定位为“AI时代的智能硬件制造商”，重点布局AI服务器、具身智能、AR眼镜等新型高端高毛利硬件组装业务，推动全面转型 [74] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营业收入902.41/1147.55/1395.99亿元，实现归母净利润49.64/67.49/83.81亿元 [7] - 对应EPS为0.94/1.28/1.59元，对应当前价格的PE为38.69/28.46/22.92倍 [4][7]

核心观点 报告认为，在宏观经济与政策背景下，多个行业呈现出结构性投资机会，重点关注方向包括：固定收益领域的中短端信用债与银行资本债配置价值；基建投资虽短期探底但有望企稳修复，建筑企业新签订单结构分化；以AI、商业航天、手术机器人为代表的新兴科技产业加速发展；以及国货品牌在AI+智能硬件领域的全球竞争力提升 固定收益 - 本周信用债市场活跃度显著提升，主要受结构性降息落地及MLF超量续作影响，万科11亿元债券展期获高票通过[2][9] - 二级市场方面，信用债收益率继续下行，成交量环比上周增加1350亿元，城投债、产业债及银行二永债信用利差持续压降[2][10][11] - 信用利差表现分化，AA+电子、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩16BP和11BP，而AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余行业波动多不超过5BP[2][10] - 展望2026年第一季度，中短端信用债或仍为债基避险打底仓的优选标的，建议关注3-5年期银行资本债的配置价值[2][12] 机械/建材建筑 - 2025年基建投资增速首次转负，全年狭义基建累计完成18.08万亿元，同比-2.20%，广义基建累计24.50万亿元，同比-1.48%，为2004年有统计数据以来首次全年累计同比负增长[2][14] - 展望“十五五”规划周期，雅江水电站、新藏铁路等一批重大战略工程具备持续推进基础，基建投资有望在低位逐步企稳并迎来修复[2][14] - 2025年建筑企业新签订单呈现“央企稳、地方分化、海外偏强、细分制造相对稳健”的特征，中国建筑、中国中铁等央企新签同比增速在1%-5%区间，四川路桥作为地方国企新签2034.61亿元，同比大幅增长47%[15] - 本周申万建筑装饰指数上涨1.88%，其中化学工程、钢结构、国际工程子板块涨幅居前，分别为+10.70%、+7.71%、+4.49%[17] 北交所/商业航天 - 商业航天公司IPO进程推进，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，中科宇航已完成IPO辅导[2][21] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”卫星通信系统，新一代系统整体容量将较第一代提升超100倍，数据吞吐能力提高20倍以上[2][21] - 基于大型星座组网建设趋势，预计到2032年全球火箭发射服务市场规模将突破500亿美元，2023-2032年复合年增长率达13%[21] - 报告梳理出北交所火箭产业链企业共6家，包括星图测控、民士达、苏轴股份等[2][21] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.25%，153家核心标的中上涨公司达108家，占比71%[22] 医药 - 本周医药市场行情相对平淡，周五医药指数上涨1.26%，脑机接口、AI医疗等主题板块有一定表现[4][25] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人收费模式，有望驱动国内手术机器人行业进入良性循环的商业模式[27] - 2025年国内腔镜机器人中标市场中，国产品牌占比达到58%，随着服务价格明晰，相关公司有望受益于行业提速与进口替代共振[27] - 报告建议关注创新药、脑机接口、AI医疗等主线，本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药等[4][25][30] 传媒互联网 - 快手旗下视频生成大模型可灵AI月活跃用户在2026年1月突破1200万[2][32] - AI陪伴公司“自然选择”完成新一轮融资，金额超3000万美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁集团等[2][32] - 报告建议重视产品落地且有收入结构的AI应用方向，包括AI营销、AI短剧、AI电商、AI陪伴+游戏化等[2][32] - 游戏方面，《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100万，基于新产品周期开启，部分公司可能存在投资机会[33] 电子 - 台积电2025年第四季度实现营业收入337亿美元，同比增长25.5%，主要受益于AI芯片需求驱动，公司预计2026年第一季度营收346-358亿美元，同比增长超36%，并将年度资本开支上修至520-560亿美元，同比增长27-37%[42] - 大模型迭代提振上游供应链扩产动能，海外半导体供应链进入业绩加速上行周期，同时国内先进存储及制程国产化有望带动上游产业链[42] - 颖崴2025年12月单月收入创历史新高，达2.07亿元，同比增长103.8%，环比增长48%，AI芯片复杂度提升带动芯片测试产业链进入“量价齐升”的“通胀”周期[43] - 2025年第四季度全球智能手机出货量约3.36亿部，同比增长2.3%，但上游存储芯片价格上涨压缩手机厂商利润空间[44] 公用环保/大能源 - 煤炭方面，2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，降幅扩大，煤价因需求偏弱持续承压[5][47] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大，当前煤炭年度宽松约1亿吨，若产能退出落地有望大幅改善供需，推动2026年煤价弹性[5][47] - 天然气方面，2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%，国产气占总供给比重提升至59.6%[49] - 寒潮带动欧美气价大幅上涨，2026年1月23日HenryHub天然气期货价格环比上周上涨70.0%，荷兰TTF天然气期货价格2026年以来上涨43.2%[5][50] 家电 - 国货品牌在AI+智能硬件领域实现从追随者到引领者的跨越，全球拓展高歌猛进，看好影石创新、安克创新、极米科技等公司[7][52] - 具体产品落地迅速：影石全景无人机2025年12月发布后首月出货超3万台；安克与飞书合作推出AI录音豆；安克推出具备AI脑波音频生成功能的助眠耳机及AI家庭安防系统；极米等多家企业推出AI眼镜产品[7][52][53][54] - 面对激烈竞争，轻量化、高实用性的产品路线或具备显著市场潜力[7] - 投资建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司、出海重新定义产品的公司、以及低估值高股息的“质量红利”标的[55]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩延续高增长，预计2025年股东应占净利润同比增长不低于30% [1] - 携手歌尔光学成立合资公司，加速AI/AR/VR/MR智能眼镜产业链整合 [2] - AI眼镜全球销量预期将实现指数级增长，公司XR业务顺利推进，有望成为未来重要增长点 [3] - 传统视光业务优势明显，通过产能扩张、产品结构及销售渠道优化，市占率及盈利能力有望持续提升 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计股东应占净利润同比增长不低于30%，主要驱动因素包括1.74折射率镜片等产品销量增加、规模化效应与自动化水平提高、融资结构优化 [1] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为23.51亿元、27.65亿元、32.22亿元，同比增长14.07%、17.64%、16.53% [4][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为5.65亿元、7.03亿元、8.61亿元，同比增长31.91%、24.47%、22.45% [4][5] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的38.6%持续提升至2027年的43.8%，净利率将从20.8%提升至26.7% [13] - **股东回报**：预计净资产收益率(ROE)将维持在27%以上的高水平 [5][13] 业务进展与增长动力 - **XR（扩展现实）业务**：截至2025年8月31日，XR业务已累计实现收入约1000万元，随着与国内外客户合作项目扩大试产或进入正式量产，收入有望进一步增长 [3] - **合资公司成立**：2025年1月19日，公司全资子公司朝日镜片与歌尔光学签约成立合资公司，初始注册资本100万美元，6月30日前追加至300万美元，朝日镜片持股30%，双方锁定股权10年，合资公司将专注于AI/AR/VR/MR智能眼镜专用定制镜片、光波导目镜及相关光电元件的研发、生产和销售，专门服务海外客户 [2] - **AI眼镜市场前景**：报告援引行业预期，2025年全球AI眼镜销量预计为700万副，2026年将达到1800万副，2030年有望达到9000万副，呈现指数级增长趋势 [3] - **传统业务产能扩张**：日本朝日光学自动化无人车房已于2025年11月正式运营，泰国生产基地预计2026年年中投产，产能持续扩张将推动收入增长 [3] 市场表现与估值 - **近期股价表现**：截至2026年1月21日，收盘价为61.60港元，过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为15%、55%、140% [6][8] - **估值指标**：基于2025年预测每股收益1.18元，报告显示市盈率(P/E)为46.57倍，市净率(P/B)为13.25倍 [5][13]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 技术突破及新品驱动共振，AI眼镜销量逐季快速增长，智能眼镜产业链有望步入快速成长期 [2] - 供应链具备消费电子属性，全产业链跨界加速布局，入局企业主要包括XR公司（占比45%）、3C公司（占比21%）、互联网厂商（占比18%）和手机厂商（占比16%） [2] - 2026年有望继续是新品大年，谷歌、苹果、Meta、字节跳动等科技巨头均有新品计划 [14] - 推荐国内镜片品牌龙头明月镜片和智能运动装备公司英派斯 [2][66] 行业趋势与市场表现 - 据维深数据，2025年第三季度中国AI眼镜销量达21万副，环比增长约200% [2][5] - 据维深信息，2025年第三季度Ray-Ban Meta全球销量达112万副，环比增长接近50% [2][5] - 据XR Vision，预计截至2025年年底小米AI眼镜总销量将突破30万副 [2][5] - 阿里夸克AI眼镜（S1起售价3999元）预售火爆，首批预售超5000件，发货周期拉长至45天，二手平台现货价格达4000元以上 [5] - 据VR陀螺统计，2026年CES参展的AI眼镜厂商达55家，较2025年的30多家有明显增长，中国展商为主流 [11] - 行业已出现高估值独角兽，例如Rokid最新估值达140亿人民币，Xreal最新估值为16亿美元 [11] 重点产品分析 - **Rokid Glass**：2025年9月发售，首发价2499元，采用micro LED+衍射光波导，分辨率640×480，整机重量49克，支持AI提词、导航、离线翻译等功能 [15][20][21] - **XREAL 1S**：2025年12月发售，首发价3299元，采用索尼Micro-OLED，双眼1200p分辨率，搭载自研4nm X1芯片，支持实时2D转3D，延迟仅0.04秒 [23][26] - **雷鸟 X3 Pro**：2025年6月首销，首发价8999元，采用Micro-LED，平均入眼亮度3500nits，峰值达6000nits，搭载高通骁龙AR1平台 [27][32] - **INMO Air 3**：2024年11月发布，首发价4999元，采用索尼0.44英寸1080P Micro-OLED与阵列光波导，为国内首款量产1080P无线一体式双目全彩AR眼镜 [38][42] - **XREAL One**：2024年12月发售，首发价3299元，搭载自研X1芯片，实现原生3DoF空间定位，运动成像时延仅3毫秒 [43][47] - **StarV Air 2**：2024年9月发布，首发价2799元，采用Micro-LED单绿光引擎，入眼亮度2000nits，轻度使用续航可达8小时 [49][51] - **StarV View**：2024年9月发售，首发价2799元，采用索尼0.55英寸1080P OLED，峰值亮度700nits，入眼亮度为行业前列 [52][56] - **Rokid AR Lite**：2024年4月发售，首发价4499元，采用索尼0.68英寸1080P Micro-OLED，搭载高通骁龙6 Gen 1芯片，运行自研Yoda OS-Master系统 [58][63] 投资建议与相关标的 - 推荐**明月镜片（301101.SZ）**：国内镜片品牌龙头，积极与产业链头部品牌合作，或充分受益产业爆发 [2][66] - 推荐**英派斯（002899.SZ）**：携手新兴智能眼镜品牌李未可，加速布局智能运动装备赛道 [2][66] - 明月镜片盈利预测：2025/2026/2027年EPS分别为1.05/1.32/1.60元，对应PE为45/36/29倍 [68] - 英派斯盈利预测：2025/2026/2027年EPS分别为0.79/1.10/1.28元，对应PE为40/29/25倍 [68]

涉及的行业与公司 * 行业：消费电子包装、纸包装、AI硬件（眼镜）供应链 * 公司：裕同科技（文中亦多次出现“宇瞳科技”，根据上下文判断应为“裕同科技”的笔误，统一为裕同科技）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 核心观点与论据 * **公司竞争力与商业模式**：裕同科技在消费电子包装领域竞争力强，通过工艺打磨和自动化产线建设保持较高净利润率，即使在行业整体盈利下降时仍能实现约7%的净利润率[12] 公司卓越的工厂管理经验和自动化水平是其核心优势[12][19] * **盈利能力演变**：上市初期净利润率约15%，ROE约30%[3] 后因让利客户阶段性回落至6-7%[3] 目前盈利能力已稳定在9-10%左右，且海外产能占比提升带动盈利能力进一步上升[2][3] * **业务结构优化**：公司有意识控制烟酒客户比例，目前消费电子收入占比约70%，烟酒占比降至10%以下[2][5] 拓展了环保包装、潮玩、卡牌印刷、重型包装及注塑件等新业务线[5] * **增长预期**：预计2026年收入增速15%，利润增速20%[2][6] 预测2025-2027年利润增速将高于收入增速[13] 2026年表观利润17.58亿元，还原调整后利润约18.4至18.5亿元[22] * **AI眼镜业务贡献**：与Meta在AI眼镜领域深入合作，提供外包装纸箱（每套价值约20多美金）、充电眼镜盒、鼻托、声学喇叭等组件[14][15] 预计该产品周期内可实现15亿人民币左右的收入增量[4][15] Meta预计2026年生产2000万至3,000万副AI眼镜[14] * **海外发展战略**：出海是未来主要盈利空间来源[4][17] 公司重心放在海外产能及市场开拓上，迎来二次创业机会[16] 已在越南和印度建立主要基地，计划扩展至印尼、泰国、马来西亚、墨西哥、菲律宾、沙特和欧洲[18] 海外工厂净利润率显著高于国内（印度和越南可达20%，新建厂超10%）[18] 计划未来3年快速扩张海外产能，实现国内外产能1:1比例[18] * **行业格局与公司地位**：近两三年纸包行业整体呈中低个位数下降，腰部企业快速出清[7] 在此环境下，裕同科技实现了份额持续提高，增长明显好于大盘[2][7] 海外行业集中度高（如北美CR5达70-80%），国际巨头毛利率较低（20-28%），净利率7-10%[19] 裕同凭借管理优势和自动化能力，盈利水平更高，人均创收潜力大（国际巨头人均创收约54万美元/350万人民币）[19] 其他重要内容 * **消费电子市场动态**：2025年智能手机出货量同比增长2%，第四季度增长2.3%[8] 存储涨价影响性价比机型，可能促使消费者转向高端机型[8] 苹果2025年出货量达2.48亿部，份额19.7%，同比提高0.8个百分点[8][9] iPhone 17系列销售超预期，苹果预计2026年下半年推出折叠机型[9] * **对裕同科技的积极影响**：作为苹果主要供应商，受益于其市场份额提升及新机型推出[2][9] 存储涨价主要影响低端机型，反而可能利好主要为旗舰机型提供服务的裕同科技[10] * **成本与风险应对**：存储涨价对公司影响有限，因公司套保比例高，中高端客户压力小[6] 白卡纸虽有涨价函，但实际采购价格尚未明显上涨，影响有限[10][11] 公司已从2022年开始进行全面套保，汇率影响有限[23] 已剥离武汉艾特，烟酒反腐事件影响有限[23][24] * **产能与资本管理**：通过调整产品结构、新增业务（如比亚迪重型包装、潮玩）消化国内闲置产能，并将设备运至海外工厂重复使用[20] 海外扩张采用轻资产模式（设备投入为核心，土地厂房多租赁），资本开支逐年下降，从2021年的17-18亿降至2024年的10亿以内，预计2025年约8亿[25] 分红比例从2024年的30-40%提高至60%，2025年中期进一步提高到70%，叠加年度回购，整体回报率达80%，股息率超5%[25][26] * **财务预测细节**：预计2025年海外收入约41亿元，平均净利润率15%，贡献公司利润的38.5%（约6.2亿元），占总收入23%[22] 预计2026、2027年海外收入增长率保持在25%左右，国内工厂增长率约个位数[22] 到2027年，预计42%的利润来自海外工厂[22] * **估值与建议**：当前股价处于盘整低谷期，估值约13-14倍[2][6] 推荐关注，因估值较低且股息率达5%以上，向上空间较大[26]

涉及的行业与公司 * **行业**：智能眼镜（包括AI眼镜和AR眼镜）产业链[1] * **公司**： * **海外科技巨头**：Meta（核心参与者）、亚马逊、Google、苹果、三星、华为[8] * **国内厂商**：Rokid、雷鸟、魅族、极米、小米、LOKI、字节跳动（预计）、阿里（夸克系列）[1][4][5][8] * **产业链公司**： * **镜片与光学**：依视路、卡尔蔡司（全球领先）、康耐特光学（国内领先）、明月镜片[19][20] * **渠道**：博士眼镜[20] * **制造环节**：芯片（SOC）、摄像头模组、PCB软板、模组及PCBA整机生产企业[1][15][16] 核心观点与论据 * **Meta战略重心转移，AI眼镜成为核心增长点**：Meta缩减元宇宙投入，但增加对智能眼镜（特别是AI眼镜）的投入，因其被视为重要流量入口[2] 公司预计2026年AI眼镜产量达2000万副，较2025年实现倍数增长[1][2] * **MR新品推迟但前景看好**：Meta的MR新品发布从2026年Q3推迟至2027年Q1，或因硬件成熟度及形态变化，但市场对其销量仍持乐观预期，预计可达千万级别[1][2] * **AR眼镜市场尚处早期**：受价格高、重量大限制，2025年全球AR眼镜销量接近100万副[3][12] 预计实现千万级别销售还需3到5年时间[1][3] * **AI眼镜（不带显示）市场已初具规模，Meta占据主导**：2025年全球AI智能眼镜（不带显示）总销量约700万副，其中Meta贡献超500万副[1][11] 其他品牌如LOKI、小米销量约30-50万副[1][8] * **智能眼镜未来发展方向明确**： * **产品形态**：轻量化（如Rokid产品重38.5克）、续航提升、生态系统完善[5][6] * **显示技术**：不带显示屏的AI眼镜当前是主流（作为手机配件），但带显示屏版本是终极形态，需解决清晰度、分辨率、重量和价格等技术难题[6][7] * **功能创新**：向独立终端发展（如雷鸟集成eSIM和5G），强化拍摄功能（如魅族109度超广角）[5] * **市场增长潜力巨大**：未来4到5年内，AI和AR智能眼镜总销量有望达到1亿副，潜在用户群体（近视人群、墨镜使用者等）超过10亿[14] * **产业链投资机会集中在增量与高价值环节**：核心机会在芯片（SOC）、摄像头模组、PCB软板等零部件，以及模组和PCBA整机生产企业[1][15] PCBA和组装环节通常由专业电子厂商完成，参与度高[16] * **镜片技术是关键瓶颈，一体化贴合是最优解**：带显示功能的智能眼镜镜片与光波导的贴合技术至关重要，卡扣式和磁吸式会留缝隙，一体化贴合（要求0.1毫米厚度、高耐热性）是当前最优解决方案，技术门槛高[18] * **国内镜片供应商存在投资机会**：全球领先供应商为依视路、卡尔蔡司等外资企业[19] 国内公司康耐特光学的一体化贴合技术已达全球领先水平（0.1毫米厚度），并已进入Rokid、阿里夸克等供应链，业绩增长快（年收入增长15%以上，业绩增长30%以上）[19] 其他重要内容 * **行业进入“百花齐放”阶段**：除科技巨头外，互联网公司、手机品牌及传统眼镜制造商都积极参与[8] * **带显示功能产品普及面临多重障碍**：需额外配备近视镜片增加不便，光机模组导致成本显著提高（售价通常在3000元以上，远高于不带显示功能的1000至2000元），且设备更重[9][10] Meta于2025年9月推出的单目显示智能眼镜因价格高、销售区域有限（仅北美线下），销量仅几万台[13] * **渠道商将受益于行业增长**：如博士眼镜作为国内线下零售龙头（500多家门店），可为各品牌提供销售渠道[20] 明月镜片是小米智能镜片供应商之一[20]

行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）硬件、软件、基础设施及应用，具体涵盖AI眼镜、机器人、智能介质、智能驾驶、大模型、NPU、存储设备、通信、消费电子等[1][2][3][4][5][10][11][12][14] * **公司**： * **AI硬件与机器人**：XA Rocket、语数云、生猪、罗世杰[1][4][14] * **大模型与AI应用**：Mini Max、质谱、Anthropic、谷歌、Up Loving、Unity、汇量科技、腾讯、阿里[1][5][6][8] * **半导体与硬件基础设施**：智尚科技、罗伯柯特科、动态科技、陈和、望电气、翔一股份、强一股份、格林维纳、英伟达、袁杰、涉案工程者颅顶[3][10][11][12] * **通信**：涉及CPO（Co-Packaged Optics）技术[12][13] 核心观点与论据 * **2026年CES展会趋势**：展会吸引超三十万人，参展商和观众数量同比增长20%[2] AI与产品结合深度广度显著增加，参与公司从去年以中国公司主导扩展到全球范围[2] 中国公司参与比例约为25%到30%[2] * **CES受关注的AI产品**：主要分为四类：1) AI眼镜（中国公司主导，如XA Rocket）[1][4] 2) 机器人（任务解决型与陪伴型，如语数云、生猪）[1][4] 3) 智能介质（如智能戒指）[1][4] 4) 智能驾驶（以特斯拉V14系统为代表）[1][4] * **2026年科技板块投资窗口**：一季度是重要时间窗口，多款重磅AI模型将在春节前后发布，模型能力将持续提升[1][5] 基础设施方面，存储需求依然旺盛，是核心主线[1][5] 应用端，大模型商业化加速，广告、电商领域（如Up Loving、Unity、汇量科技、腾讯、阿里）值得关注[1][5] * **新上市大模型公司分析**：Mini Max上市后市值翻倍至1，000亿人民币，质谱市值达666亿人民币[1][6] 市场对质谱存在误解，其收入主要来自互联网大厂，而非仅政府外包[6] Mini Max的M2模型在编程领域已达全球第二，仅次于Anthropic，未来增长空间大[1][6][7] * **谷歌GEO概念的影响**：谷歌于2025年11月发布GEO（Generative Experience Optimization），旨在优化生成式体验，将对整个行业产生深远影响[1][8] 未来30年将是GEO的时代，其最终受益的链主是大模型本身[1][9] * **NPU（神经网络处理器）元年**：2026年被认为是NPU元年，智尚科技和罗伯柯特科等公司值得关注[3][10] * **存储设备领域趋势**：英伟达采用RAG和KV Cache等新存储方案[3][11] 存储标的从模组转向新店，翔一股份在该赛道具有预期差[3][11] 后道设备增速高于前道设备，高精度测试机和探针难度高，关注强一股份和格林维纳等公司[3][11] * **消费类AI硬件发展方向**：罗世杰通过赋能碎片化产品场景，提供集成物联网、算力芯片等的智能化解决方案，竞争壁垒高，收入及盈利能力显著提升，是重要发展方向[3][14] 其他重要内容 * **PCB上游材料**：关注码9码8方案，动态科技和陈和等公司不断取得突破[3][10] * **液冷电源**：字节跳动全面启用HVDC技术，龙头企业望电气订单表现不俗[3][10] * **通信行业观察**：关注英伟达古典算力需求增长对波长渗透率及200G通道技术的影响[12] 中国芯片产业取得技术突破，如袁杰等逐渐成为芯片龙头[12] CPO作为确定性估值变量逐渐起量[12][13] * **市场估值阶段**：市场可能进入估值切换阶段，大部分公司估值和远期收入预期开始被拆分和跟踪预测[9] 公开平台上相关公司的TOS增长同比提升非常快[9]

行业与公司 * 涉及的行业为智能眼镜行业，包括不带显示的AI眼镜和带显示的AR眼镜[1] * 涉及的公司包括镜片制造商康耐特光学、明月镜片，以及渠道商博士眼镜[2][12] * 智能眼镜市场的主要品牌包括Manta、雷朋、ROKID和阿里夸克等[1][5] 市场趋势与规模 * 智能眼镜行业景气度被普遍看好，产品持续进化，有望成为下一代现象级消费电子单品[2][3] * 不带显示的AI眼镜出货量增长迅猛：2023年20多万台，2024年150多万台，预计2025年达700万台，2030年达9,000万台[1][4] * 带显示的AR眼镜出货量：2023年50多万台，2024年保持相近水平，预计2025年增至接近100万台，2027年达300万台[1][4] * 目前AI眼镜数量较多，AR眼镜技术尚不成熟，处于早期阶段，预计2026至2027年市场将出现更多更好的产品[1][4] 产品与技术进展 * 主要品牌产品在性能、重量、续航和性价比上不断创新，例如产品重量从最早的50克左右优化至最新的51克[5] * 带显AR眼镜的镜片方案：一体化贴合方案逐渐成为主流，取代过去的卡扣式或磁吸式，能提升视觉效果和设备耐用性[1][6] * 一体化贴合技术要求镜片更加轻薄且高度贴合，例如阿里夸克双目带显AR玻璃采用了该方案[6][7] 康耐特光学的市场地位与优势 * 康耐特光学是全球第二大镜片销售商，在中国市场份额排名第一，占比17%[2][10] * 公司在一体化贴合技术方面处于全球领先地位，例如Manta于2025年9月推出的带显产品就采用了该方案[7] * 通过收购日本朝日光学并切入三菱1.74原材料供应链，公司打破了外资品牌在高折射率镜片领域的垄断[1][7] * 自2018年推出1.74折射率产品以来，公司年增长率超过40%，目前在中国市场占据约50%的份额[1][7] 康耐特光学的业务模式与增长策略 * 公司优化业务模式，提升定制化（C to M）业务占比，该模式毛利率比传统ODM模式高出20多个百分点[2][9] * 通过提升高折射率镜片（如1.74）的收入占比来优化产品结构，这类产品毛利率更高[9] * 积极拓展智能眼镜业务，与阿里夸克、Rokid等企业合作，并有望进入更多全球品牌的供应链体系[2][8][9] * 公司生产制造能力强大，早期为豪雅、蔡司等海外龙头企业代工积累了丰富经验[10] 发展前景与财务预测 * 康耐特光学在智能眼镜领域的发展前景乐观，若与全球品牌方合作，其智能眼镜业务有望在几年内快速增长至传统镜片的利润体量[2][11] * 预计公司2025年利润约5.5亿元[2][11] * 传统镜片业务预计将维持15%至20%的增长率[11] 产业链其他受益公司 * A股明月镜片是消费品品牌，已成为小米智能眼镜的独家合作方，未来可能接入更多品牌客户[12] * 博士眼镜通过其国内500多家零售门店提供渠道支持和服务，门店中展示并销售雷鸟、借还等品牌的智能眼镜产品，将带来收入和利润增量[12]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：康耐特光学（全球领先的树脂镜片制造商）[2] * 行业：树脂镜片行业、AI/AR眼镜行业[3][15] 核心观点与论据 **1 公司传统主业：稳健增长且结构优化** * 公司是全球领先、国内第一的树脂镜片制造商，全球销量排名第二，产品覆盖90多个国家和地区[2][6] * 2018-2024年，公司营收年复合增速达16%，净利润年复合增速达33%，2024年净利润达4.3亿元[2][7] * 预计2025年业绩收入为5.5亿元，2026年业绩预计为6.5亿元左右[4][7] * 外销占比近70%，国内市场增长迅速，占比已达30%[2][7] * 毛利率从2020年的35%提升至2025年的41%，净利率从12%提升至25%[7] * 未来两到三年，公司收入仍能保持10-15%的增速，净利润增速有望实现25-30%[7] **2 技术壁垒与产品结构优势** * **高折射率镜片**：公司是国内唯一能够量产1.74最高折射率树脂镜片的企业，在该细分市场占有50%的份额[2][8][10] * 高折射率镜片（1.6以上）在公司产品结构中占比接近一半（47%），毛利率在40%-50%之间，显著高于总体30%-40%的毛利率水平[10][11] * 1.74折射率镜片出厂价约为50元，相比最低5元的镜片有10倍价差，对均价提升显著[10][11] * 公司正在储备下一代更高折射率1.76的研发[2][9] * **功能化镜片**：如防蓝光、防雾渐进片等，市场增速超过整体镜片市场增速，在公司产品结构中占比约35%，毛利率约45%[12] * **定制化模式**：采用C to C to N定制模式，实现72小时全球交付，定制化镜片毛利率最高可达60%，远超标准化产品30%的水平，目前定制化镜片占比19%，仍有较大提升空间[2][13] **3 AI/AR眼镜业务：核心增长驱动力与广阔前景** * **行业前景**：AI眼镜被视为AI大模型落地移动端的最佳应用载体之一，市场空间广阔[4][15] * Meta等龙头企业预计AI眼镜将替代AR眼镜及手机，市场规模可达6亿台，对应2万亿人民币市场[4][15] * 2026年AI眼镜渗透率快速提升，从原先预期500万台提高到700万台，同比增长近3倍，但当前渗透仅1.5%[15] * **公司优势与预期**：公司在AI眼镜领域拥有先发优势，有望成为全球AR眼镜核心供应商[3] * 公司首次纳入国家补贴，并在CES展会上引起广泛关注[2][3] * 预计未来几年，公司有望占据AI眼镜镜片30%的市场份额，每副均价提升至300-400元人民币[2][3] * AI眼镜业务预计将公司净利润率从传统的25%提升至30-35%[2][22] * 在中性到乐观情形下，XR（扩展现实）业务带来的业绩增量可达1.2亿元[22] **4 估值与增长空间** * 公司当前估值约为460亿元，基于AI眼镜业务前景，市值有望达到500-600亿元[3][4] * 考虑到其优质主业和海外产能稀缺性，目前25倍估值较为合理[5] * 在AI眼镜领域，公司凭借技术优势和客户研发储备，有望实现300亿市值空间，相对于当前股价还有翻倍潜力[5] **5 产能布局与风险对冲** * **海外产能**：日本工厂已投产，泰国基地也将落地，以承接北美需求，对冲关税风险[4][14] * 海外产能具有稀缺性并具估值重估空间[14] * 公司通过储备超洁净车间及海外产能，有望快速承接订单，并可能通过代工方式切入外资品牌合作，扩大市场份额[4][21] 其他重要内容 **1 股权与战略合作** * 歌尔股份（AI眼镜产业链龙头）在2025年以较高价格战略入股康耐特，目前持股约20%[2][6] **2 市场竞争格局** * 在高端AR眼镜领域，面临依视路等全球龙头企业的竞争，但依视路等公司对电子元器件业务转型意愿较弱，且产能存在巨大缺口（计划到2027年达1000万副，目前仅300-500万副）[21] * 中国制造的AR眼镜在价格上具有显著优势，有望在全球市场中占据重要份额[18] **3 具体客户与产品动态** * **Meta**：2026年推出首款显示款及热销雷朋Meta二代，总销量预期达500万台，超出预期，预计今年销量可上调至100-200万副[16] * **国内夸克**：是康耐特独供品牌，产品溢价明显，高达700-1500元[17] * **亚马逊**：计划2027年发布两款带显示眼镜，其中一款商用版销量指引十几万副[17] * **苹果**：推迟Vision Pro项目预算，将更多资金投入AI眼镜领域，如若推出预计300-500万台规模[17] **4 技术细节** * AR眼镜的终极解决方案是将光波导显示片和光学镜片一体化真空贴合，技术要求达到纳米级平整度和超薄化（最高要求为0.1毫米），康耐特自2022年开始布局相关技术[19][20]