文章核心观点 - 跨境支付机构已从单纯的资金支付通道，演进为赋能全球贸易“毛细血管”的新型基础设施和不可或缺的核心节点，通过提供高效、本地化的支付解决方案，持续提升中国制造及民营企业的全球竞争力 [1] 行业规模与增长 - 2025年中国跨境电商进出口额达2.75万亿元，较2020年增长69.7% [2] - 2025年民营企业进出口额26.04万亿元，增长7.1%，占进出口总值的比重提升至57.3% [5] 市场需求与痛点 - 非洲是跨境电商发展的重要舞台，例如高端定制假发在尼日利亚市场售价可达约650美元 [2] - 民营企业“出海”常面临传统跨境支付手续费高、到账周期长、多币种管理复杂、实时汇率波动及各国金融法律差异等问题 [2] - 企业对跨境支付的需求包括：简化开户资料、统一管理多国多币种资金、使用单一支付工具完成向供应商付款及员工薪资发放等 [2] 支付机构解决方案与价值 - 支付机构通过搭建全球本地化清算网络，提供多币种、多渠道结算，并依托数字化平台提供实时汇率锁定、自动化分账等服务，显著提升资金周转效率 [3] - 例如，PingPong上线非洲本地钱包功能，将卖家跨境支付到账效率提升至秒级，支持用本地货币实时结算，帮助快速回笼资金 [3] - 连连数字提供一站式全球跨境资金解决方案，服务民营企业开通全球收款功能免开户费，全流程线上操作，支持多类型收款账户 [3] - 跨境支付机构通过“本土适配”（如使用尼日利亚本地收款账户奈拉报价、秒级到账）降低交易门槛，使企业定价策略更灵活，提升品牌全球竞争力 [3] - 支付机构的角色被定义为全球资金网络的整合者，能通过技术赋能打通贸易闭环，为民营企业“出海”提供关键基础设施 [3] 市场参与主体与格局 - 市场呈现多元市场主体协同发力的格局，包括PingPong、连连数字等专业第三方机构，以及微信支付、支付宝和各大商业银行 [4] - 微信支付与支付宝凭借庞大国内用户基数和全球化布局，以本地钱包合作、扫码支付等场景化服务，为中小民营企业提供便捷的零售支付解决方案，适配跨境电商零售、旅游消费等高频小额场景 [4] - 各大银行依托全球分支机构网络、资金实力及合规优势，主攻大宗商品贸易等大额B2B业务，提供一体化综合金融服务，与第三方支付机构形成差异化互补 [4] 机构全球化布局与能力 - 全球牌照布局是支付机构提升本土化服务能力的核心抓手 [4] - 连连数字已构建由66项支付牌照及相关资质组成的全球布局，持有香港证监会VATP牌照，服务覆盖超100个国家及地区，支持逾130种货币结算 [5] - 截至2026年1月20日，PingPong在全球主要经济体获取60余张支付牌照，业务覆盖欧美、东南亚、中东等核心贸易区域 [5] - 支付机构正加速从单一支付服务商向综合金融服务商跨越，整合外汇管理、供应链融资等增值服务，呈现服务智能化、网络全球化、生态综合化的特征 [5] 未来发展趋势与挑战 - 民营企业对跨境业务保持乐观，并计划加大资源投入、开拓新兴市场（如东南亚） [6] - 行业面临挑战包括：对民营企业差异化需求覆盖不足、风控体系建设与需求多样化的平衡难题、数据安全保障与跨境监管协同问题 [6] - 破局需协同推进系统性创新：技术层面探索区块链规模化应用以提升交易透明度与安全性；行业层面推出轻量化服务方案降低中小微企业成本，建立跨机构数据共享与联合风控平台 [6] - 深化本地化合作（与当地政府、银行共建合规框架）和强化技术赋能（借助AI与大数据构建动态风险模型）是两大核心抓手 [7] - 未来能力建设应聚焦三大维度：技术上构建基于AI与大数据的动态风控体系；合作上加强与全球金融网络及监管机构协同；治理上推动行业标准共建，探索利用区块链实现支付流程透明化治理 [8]

总体外贸表现 - 2025年广东省外贸进出口总额达9.49万亿元人民币，同比增长4.4%，规模连续40年居全国首位，对全国外贸增长贡献率保持第一 [1] - 2025年出口额为6.03万亿元人民币，同比增长2.5%；进口额为3.46万亿元人民币，同比增长7.8% [1] - 广东省外贸总值约占全国五分之一，并提出了2026年全年进出口总额增长3%左右的目标 [1] 出口产品结构优化与升级 - 2025年高技术产品出口规模首次突破万亿元，达1.14万亿元人民币，增速达15% [3] - 以电子信息、高端装备、医疗设备、电动汽车等为代表的高技术产品成为外贸增长新动能，其中锂电池、计量检测仪器、医疗器械、机床、3D打印机、汽车零配件等产品出口值均位居全国首位，占全国同类产品出口比重约三成 [3] - 2025年广东出口机电产品4.15万亿元人民币，增长7.3%，占出口总值的68.7%，同比提升3.1个百分点 [3] - 部分智能产品出口呈现高增速：无人机、3D打印机、工业机器人出口分别增长40.9%、37.1%、33.9%；电子元件、电工器材、电脑及零部件分别增长20%、16.8%、9.9% [4] - 2025年全省AI芯片设备出口突破8000亿元人民币，增长19.9% [4] - 以新能源汽车、锂电池和光伏为代表的“新三样”出口突破2000亿元人民币，增长30.6%，其中锂电池、电动汽车出口分别增长30.6%、21.3% [5] 区域表现与产业集聚 - 2025年深圳市高技术产品进出口占全省同类产品进出口的近六成，规模全国最大，创1.4万亿元人民币的历史最高水平，同比增长11.6%，占全市进出口总值的30.7% [5] - 深圳高技术产品出口突破7000亿元人民币，其中计量检测仪器、3D打印机、汽车零配件等出口规模均居全国首位 [5] - 深圳医药品和医疗器械出口超400亿元人民币，规模居内地城市首位 [5] - 佛山市聚集超过3000家机器人相关企业，建成全国最大的工业机器人生产基地，全国每14台工业机器人中就有1台产自佛山 [3] - 东莞市拥有机器人相关企业超7000家，2025年出口工业机器人4.6亿元人民币，同比增长32% [3] 市场多元化拓展 - 2025年，广东对前三大贸易伙伴东盟、中国香港地区、欧盟进出口规模均突破万亿元，分别为1.53万亿、1.28万亿、1.13万亿元人民币，分别增长5.8%、12.5%、8.4% [6] - 同期，对中亚五国、非洲、中东等新兴市场进出口分别增长23.6%、10.7%、8.5% [6] - 对共建“一带一路”国家进出口3.66万亿元人民币，增长5%，占进出口总值的38.5% [6] - 广东省商务厅表示将加力拓展东盟等新兴市场，培育优势出口产业集群 [1] - 企业案例：山克新能源科技（深圳）有限公司观察到非洲、中东等地区对光伏储能的巨大需求，并计划在伊拉克设立区域技术服务中心以实施本地化战略 [6][7] 外贸新业态与模式转型 - 2025年，广东跨境电商海外仓出口激增9.8倍 [9] - 2025年广州市跨境电商进出口总额超2100亿元人民币，同比增长15.7% [9] - 企业出海模式正从轻资产试水、海外并购加速转向自建生产基地，从单一产品输出转向全产业链出海，并着力优化全球供应链布局及强化品牌建设 [8] - 粤港澳大湾区跨境电商产业生态成熟，具备物流、制造、金融、科技、商贸及政策支持等多重优势，发展水平国内领先 [9] - 香港作为国际金融中心，在跨境电商中主要提供金融服务、法律仲裁、资金管理等专业服务支持，目前有超过1200家金融科技企业，按年增长10% [9][10] - 企业案例：丰泊国际作为金融科技公司，其服务的大湾区客户占比超过七成，已获得高盛、汇丰等全球机构超7.5亿美元资金支持，自2020年以来累计批出贷款总额突破70亿美元，服务超3.3万家商户 [4][9][10]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予科士达“买入”评级 [2][7][8] - 基于2025年12月30日收盘价49.23元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为38倍、31倍、25倍 [6][7][8] - 采用可比公司估值法，可比公司2026年平均PE为43倍，对应科士达目标市值403.22亿元，较现有市值有40.68%的上涨空间 [8][133][134] 核心观点与投资逻辑 - 公司定位为数据中心与光储充领域领先企业，以电力电子技术为底座，形成“UPS基本盘稳固”与“AIDC电源+储能双轮驱动”的业务格局 [5][7] - AI算力需求驱动数据中心供电系统向高功率、高能效、模块化及HVDC等新架构升级，公司凭借在UPS领域的深厚积累及为海外Tier1客户ODM/OEM的经验，有望充分受益于AIDC建设周期 [7][10][47] - 储能业务呈现高增长，上游与宁德时代合资协同强化电芯-PACK-PCS-EMS一体化能力，下游通过ODM模式深度绑定全球户储领先企业SolarEdge，驱动业务复苏与增长，并具备向工商业储能与大储场景延展的能力 [7][10][94][95] - 快充化趋势与配网瓶颈推动“光储充一体化”从示范走向规模化，公司拥有光伏、储能、充电、EMS全链路产品体系，构筑第二增长曲线 [7][109][119] 公司概况与业务结构 - 科士达成立于1993年，深耕电力电子领域三十余年，产品线覆盖数据中心（UPS、HVDC等）、光伏逆变器、储能系统、电动汽车充电桩四大板块 [19][20] - 公司UPS产品已实现全功率段覆盖，连续24年保持本土品牌销量第一，并连续五年跻身全球前五UPS供应商榜单 [21][47][74] - 股权结构稳定集中，实际控制人为刘程宇，通过控股股东宁波科士达创业投资合伙企业控制公司56.76%的股份，有利于战略决策一致性 [23] - 经营呈现复苏态势，2025年前三季度实现营业收入36.09亿元，同比增长23.93%，归母净利润4.46亿元，同比增长24.93% [6][25] - 业务结构发生转变，光储充产品及系统业务在2023年营收占比达到49%，首次超越传统数据中心业务成为公司第一增长曲线 [25][29] 数据中心（UPS/AIDC电源）业务分析 - AI投资热潮驱动数据中心扩张，预计2025年海外四大AI厂商资本开支达2971.95亿美元，同比增长36.79% [36][39] - AI服务器功率密度快速提升，推动供配电系统向高功率化发展，目前800W–1600W电源产品占据约27.13%份额，高功率段（1600W以上）需求增长 [51][54][55] - 数据中心电力需求激增，预计到2030年全球数据中心用电量将达945太瓦时，对供电系统效率（需维持在97%以上）提出更高要求 [56][58] - 供电架构正从传统UPS向HVDC、巴拿马电源及固态变压器（SST）演进，以追求更高效率、更小占地面积和更低成本 [61][62][64] - 北美UPS市场增速（约20%）显著高于国内（8%-9%），且800V HVDC架构商业化演进（如富士康与英伟达合作）为国内电源企业带来海外代工机遇 [68][70] - 科士达具备承接增量机遇的四大优势：1）成本优势，国内UPS单瓦成本约0.45元显著低于北美的0.8元 [71]；2）产品优势，已实现全功率段覆盖，并向HVDC/SST方向探索，模块化UPS效率高达97.1% [72]；3）品牌优势，全球及本土市场认可度高 [74]；4）代工优势，具备为海外Tier1客户代工经验，全球化营销与供应链网络完善 [74][76] 储能与光储充业务分析 - 全球储能需求进入爆发期，多场景驱动中长期增长确定性强 [77] - 欧洲储能市场在经历渠道去库后需求有望稳步复苏，2024年欧洲储能新增装机21.9GWh，预计到2029年将达118GWh [78][82] - 美国储能市场长期高景气，2024年新增装机36.3GWh，同比增长31.05%，预计2025-2029年新增装机总量达281.2GWh [83][84] - 户用储能是公司业务恢复的确定来源，2024年全球户储出货27.8GWh，同比增长19%，预计2030年市场规模将达180GWh，较2024年增长547% [85][86] - 公司储能业务增长逻辑明确：1）上游与宁德时代合资，强化电芯到系统的协同能力 [94]；2）下游绑定SolarEdge，其渠道库存去化及收入恢复（2025年Q3欧洲市场收入达1.2亿美元）带动公司出货反转 [95][100]；3）系统能力可复用至工商业储能与大储场景，打开中长期空间 [101] - 快充化趋势加速，高功率充电桩（>60kW）在公共桩中占比约41%，但配电网容量不足成为制约瓶颈，推动“光储充一体化”成为主流解决方案 [106][108][109] - 公司在充电桩领域覆盖7kW-960kW全功率段产品，电力电子底层技术可迁移，具备完整产品体系与高可靠性优势 [113] - 公司拥有光伏、储能、充电、EMS全链路产品，可提供“发电-储电-充电”统一调度的一体化解决方案，多个落地项目已验证其可复制性 [119][122] 财务预测与关键假设 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为51.48亿元、63.82亿元、79.65亿元，同比增长23.8%、24.0%、24.8% [6][130] - 预计同期归母净利润分别为7.47亿元、9.31亿元、11.47亿元，同比增长89.4%、24.6%、23.3% [6][130] - 预计综合毛利率将稳步提升，分别为30.5%、30.9%、31.3% [6][130] - 分业务关键假设：1）数据中心业务：25-27年营收同比增长20%/22%/24%，毛利率分别为36%/36.5%/37% [9][126]；2）光储充产品及系统：25-27年营收同比增长35%/30%/28%，毛利率分别为20%/21%/21.5% [9][126]

公司产品定位 - 公司研发生产的UPS不间断电源属于服务器的关键电力保障适配产品 [1]

混合所有制改革 - 2020 年第一大股东转让 18%股份并放弃剩余股份表决权，公司变为无控股股东、无实际控制人形态 [1] - 国资入股后在财务、业务、治理方面赋能，拟引入广东省广物控股集团有限公司作为控股股东，相关事项持续推进 [1][2] 上年度发展情况 营收与业务 - 2024 年营收 30.44 亿元，毛利率同比提升 5.3 个百分点至 34.61% [3] - 电力电子设备领域巩固国内市场地位，新能源 + 储能领域光伏 EPC 业务增长、风电业务突破、储能业务成核心增长点，装机规模累计突破 6.5GWh [3] 技术研发 - 全年投入 2.41 亿元（占全年营收 7.92%），新一代储能变流器有多项优势，首创浸没式储能技术，喷淋式液冷技术推动液冷技术发展 [3][4] 供应链管理 - 通过多种方式降低成本，加速布局海外市场，钠电池研发及生产进度加快，充电桩业务与中石化合作 [4] 人工智能影响 业务升级 - 储能领域电池安全运维诊断系统融合 AI 算法，充电桩业务子公司接入 AI 大模型提升效率 [5] 运营提升 - 推动供应链与生产效能提升，降低用户年均用电成本，优化供应链采购与库存管理 [5][6] 数据中心液冷 - 构建多元液冷解决方案体系，冷板式液冷方案有优势，行业液冷渗透率从 2022 年的 15%跃升至 2025 年接近过半 [7] 去除风险警示 - 需满足财务虚假记载完成会计差错更正和行政处罚决定书下发满十二个月两个条件，2025 年 12 月 31 日满足后将申请撤销 [8][9]

2024 年度整体发展情况 - 产业数字化与新能源 + 储能双轮驱动实现稳健发展，电力电子设备领域巩固国内市场地位，新能源 + 储能领域市场份额有一定提升 [1][2] - 技术研发持续加码，新型储能变流器转换效率突破行业水平，推动公司向综合能源解决方案商转型 [2] - 通过供应链优化与本地化生产缓解生产成本压力，部分海外项目毛利率提升至 30%以上 [2] 储能领域布局 - 形成覆盖核心设备、系统集成及能源管理的完整产业链布局 [2] - 技术研发推出新一代模块化储能变流器，最大转换效率达 99%，自研能源管理系统提升储能系统性能 [3] - 市场拓展参与国家级电网侧、发电侧、工商业储能项目，储能装机规模已突破 6.5GW.h [3][4] - 未来深化“AI + 新能源”融合，提升储能在主业收入的占比权重 [4] 人工智能对业务的影响 - 推动公司向“AI + 新能源”综合服务商转型，提升储能系统智能化和充电桩业务效率 [5] - 优化供应链与生产，提供定制化能源解决方案，完善职能管理智能化体系 [6] - 2025 年启动智能身份认证管理，构建全生命周期信息安全管理体系 [6] 新能源 + 储能板块未来战略规划 新能源开发建设业务 - 采用定制化预收购模式开展光伏 EPC 业务，降低运营风险 [7] - 结合光伏、储能、充电桩业务，提供一体化解决方案 [7] 储能业务 - 聚焦“技术引领、全场景覆盖、全领域布局”，以“AI + 新能源”双轮驱动 [8] - 持续加码钠离子电池研发创新，构建全链条产品矩阵 [8] 新能源发电 - 采用滚动开发及持有出售模式，优化电站资产结构 [9] - 强化与能源类央、国企合作 [9] 充电桩业务 - 以“液冷超充引领、光储充全域协同、全球化布局”为核心策略 [9] - 国内针对重点客户突破，强化欧洲市场开拓 [10] - 围绕“光伏 + 储能 + 充电”一体化模式，提升补能效率与经济性 [10] 摘除 ST 相关情况 - 需满足会计差错更正和行政处罚决定书满 12 个月两个条件，预计 2025 年 12 月 31 日后申请撤销 [12] - 公司内部已全面梳理评估，预计实际操作无实质性困难 [12]

供电保障技术创新 - 国网天水供电公司创新实施"数智化+双电源"保电策略，通过STS快速切换装置、UPS不间断电源、智能监测系统构建新型保电体系 [1] - STS双电源静态切换柜实现15毫秒转换速度，较传统ATS设备的1秒级切换提升20倍效能 [3] - STS设备从去年单台配置扩展为覆盖5个核心区域的多点布控，形成电源快速切换冗余网络 [3] 技术设备升级 - 新增模块化设计的UPS移动式不间断电源系统，为关键设备提供"零秒级"持续供电 [3] - 智能监控中心通过配网信息管理系统实时掌握高低压设备运行状态，加载智能融合终端监测6项运行参数 [3] - 智能监测平台对7个监测点位进行每秒10次数据扫描，实现早期故障预警 [4] 系统运行成效 - 新型保电体系持续稳定运行96小时，成功处置1起预警事件 [5] - 压力测试中STS装置以13.8毫秒完成备用电源切换，直播设备运行无波动 [5] - 通过温度云图监测及时发现并处理先天殿西区电缆接头细微温升 [5] 技术推广应用 - 公司将STS、智能融合终端等装置作为标准化配置推广至其他重大活动保电场景 [5] - 打造可复制、可迭代的保电技术方案库，为同类型重大活动提供完整解决方案 [5]

公司基本情况 - 公司全称为深圳市京泉华科技股份有限公司，英文名称为SHENZHEN JINGQUANHUA ELECTRONICS CO.,LTD. [1] - 公司成立于深圳市龙华区观澜街道桂月路325号京泉华工业园，注册资本为人民币270,916,968元 [2] - 公司于2017年6月9日经中国证监会核准首次公开发行2000万股普通股 [1] - 公司为永久存续的股份有限公司，法定代表人由董事长担任 [2] 公司经营范围 - 主要经营电源类产品（如电源适配器、充电器、LED驱动电源等）及相关电子零配件 [4] - 业务涵盖电子变压器、电源滤波器、电感、电抗器等磁性元器件 [4] - 涉及特种变压器、轨道交通类磁性器件以及光伏逆变器业务 [4] - 布局新能源汽车充电设备、UPS不间断电源、新能源器件等产品研发与销售 [4] 股权结构与股份管理 - 公司设立时发行股份总数为6000万股，每股面值1元 [5] - 已发行股份数为270,916,968股，均为普通股 [5] - 公司股份增减可通过公开发行、定向发行、派送红股等方式实现 [6] - 股份回购情形包括减少注册资本、员工持股计划等六种情况 [7] 公司治理结构 - 股东会为公司最高权力机构，行使重大事项决策权 [17] - 董事会由9名董事组成（含4名独立董事），设董事长1名 [51] - 独立董事连任不得超过6年，职工代表董事由职工代表大会选举产生 [46] - 董事会可采取反收购措施应对恶意收购情形 [54] 重要业务决策机制 - 单笔担保额超净资产10%或对外担保总额超净资产50%需股东会审议 [18] - 交易涉及资产总额超总资产50%或净利润影响超50%需股东会批准 [20] - 董事会审批权限为交易涉及资产总额占比10%-50%区间的事项 [57] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等基本权利 [11] - 连续180日持股3%以上股东可查阅会计账簿 [12] - 控股股东需保持公司独立性，不得占用资金或违规担保 [16] - 关联股东表决时需回避，相关股份不计入有效表决总数 [36] 公司章程效力 - 章程对股东、董事及其他高级管理人员具有法律约束力 [3] - 股东可依据章程起诉公司或其他股东，公司也可起诉股东 [3] - 公司设立党组织并为党组织活动提供必要条件 [13]

广东外贸表现 - 一季度广东外贸进出口达2.14万亿元，同比增长4.2%，增速高于全国2.9个百分点 [1] - 出口规模1.34万亿元，进口规模7981.5亿元，均创历史同期新高 [1] - 广东正成为推动我国进出口贸易的重要引擎，持续释放外贸产业韧性 [2] 跨境支付痛点 - 国际物流运输链条长、操作及分拨环节多，各国物流环境差异大 [2] - 外贸订单日益碎片化导致跨境支付痛点：收付多头对接、资金归集难、对账分账效率低、资金调拨操作复杂 [2][8] - 航旅支付存在传统付款方式申请流程繁琐效率低、时效慢、汇率波动大、资金安全难保障等问题 [6] 企业支付需求 - 便捷性和低费率是共性要求，海外订单资金需合法合规完成收款并快速转化为本地货币 [3] - 需要支持多币种收款，根据当地汇率快速转化 [4] - 关注跨境支付服务的费率、合规、性价比，尤其ToC端平台因订单频繁手续费累积问题突出 [4][5] - 物流行业注重时效性，需要实时到账和对账功能，同时控制手续费和汇损成本 [5] 支付平台解决方案 - 需为各类型出海企业提供统一完整的账户体系和收付一体解决方案 [9] - 需具备全球清算网络，支持多币种收付和7*24小时交易 [9] - 需支持智能换汇，提供实时汇率和多种换汇方式降低汇损风险 [9] - 需保障线上操作安全合规，具备反洗钱和反欺诈能力 [9] 企业出海实践 - 连连数字帮助华夏物流节约20%-30%付款成本，时间成本从T+3缩短至当日 [9] - PingPong在尼日利亚提供本地收款账户，实现秒级到账和本地货币报价 [10] - 企业加速布局非美市场，重点拓展欧洲、"一带一路"、东南亚、非洲等新兴市场 [11][12] - PingPong服务"一带一路"合作伙伴的跨境交易规模环比增长超103% [12]