投资评级与核心观点 - 报告维持德邦科技“增持”评级，目标价为85.40元，当前价格为71.54元 [6][12] - 报告核心观点：公司未来几年的增长驱动力主要来源于集成电路封装材料、LIPO等新胶点、叠瓦导电胶、高端导热界面材料等的持续放量 [2] - 2026年第一季度，公司扣非后归母净利润为3265.68万元，同比增长22.57% [2] 财务预测与估值 - 预计公司营业总收入将从2025年的15.47亿元增长至2028年的33.32亿元，年复合增长率高 [4] - 预计归母净利润将从2025年的1.08亿元增长至2028年的3.44亿元，2026年预计同比增速达61.9% [4] - 调整2026-2027年EPS预测为1.22元、1.84元，新增2028年EPS预测为2.42元，主要考虑叠瓦导电胶的增量贡献 [12][15] - 基于可比公司2026年平均PE 56.70倍，给予公司2026年70倍PE估值溢价，对应目标价85.40元，溢价源于公司在集成电路终端材料、导热界面材料等领域的国产化推进 [12][15] 近期经营业绩与业务进展 - 2026年第一季度实现收入4.06亿元，同比增长28.48%；销售毛利率为26.99%，同比微增0.05个百分点 [12] - 2025年全年收入为15.47亿元，同比增长32.61%；扣非后归母净利润为9966.90万元，同比增长19.14% [12] - 集成电路封装材料业务：晶圆UV膜、固晶胶及TIM1.5/TIM2等成熟产品已在主流封测产线稳定放量；Underfill、DAF/CDAF膜、Lid框粘接材料已实现小批量交付并导入更多客户 [12] - 智能终端与新兴应用：LIPO超窄边框屏幕封装技术在智能手机端份额稳步增长，并在车载电子、偏光片领域实现快速导入和上量 [12] - 叠瓦导电胶主要供应北美客户，销量保持稳步增长 [12] 并购整合与技术创新 - 公司于2025年2月将泰吉诺纳入合并报表，2025年泰吉诺实现收入9311.57万元，净利润1280.80万元 [12] - 通过整合泰吉诺，公司加速了在高算力、高性能计算及先进封装领域的业务布局 [12] - 公司在多项技术与产品上取得突破，包括适用于服务器AI GPU的12W高性能凝胶垫片、AI芯片用液态金属复合膏、超薄导热界面材料及高可靠合晶导热片等 [12] 市场表现与公司概况 - 公司总市值为101.76亿元，总股本为1.42亿股 [7] - 过去12个月内，公司股价绝对升幅为82%，相对指数升幅为59% [11] - 公司专注于高端电子封装材料的研发及产业化 [12]

债 券 研 究 转债不够配，增量固收加资金去哪了 [Table_Authors] 顾一格(分析师) 26Q1 公募基金转债持仓分析 本报告导读： 26Q1 固收+规模扩容，但配置含权资产偏好减退，在有限的转债可投池中再平衡。 投资要点： 究 证 券 债券研究 /[Table_Date] 2026.04.25 | 021-38038201 | guyige@gtht.com | | --- | --- | | 登记编号 | S0880522120006 | | 孙飞帆(研究助理) | 021-23185647 | | sunfeifan@gtht.com | | [Table_Report] 相关报告 特别国债发行后，超长端曲线如何演绎 2026.04.19 2026 特国发行节奏有哪些不同？ 2026.04.18 下轮的 30 年特国换券，跟以往可能有哪些不同 2026.04.15 穿越迷雾，以守为攻 2026.03.31 谁在稳定信用利差：信用债机构行为分析框架 2026.03.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专 题 研 研 究 报 告 登记编号 S0880125042242 [Table_Summ ...

核心观点 - 报告旨在跟踪国信金工开发的四个主动量化策略组合的业绩表现，这些策略以战胜主动股基（偏股混合型基金）中位数为目标，而非传统的宽基指数[1][12] - 本周（2026年4月20日至4月24日）市场呈现“基金涨股票跌”的分化格局，股票收益中位数为-1.34%，仅37%的股票上涨，而主动股基收益中位数为0.55%，65%的基金上涨[2] - 本年（2026年1月5日至4月24日）以来，四个量化组合均大幅跑赢偏股混合型基金指数（收益率为8.35%），其中“券商金股业绩增强组合”和“成长稳健组合”表现尤为突出，绝对收益分别超过20%[1][15] 组合近期表现一览 - **优秀基金业绩增强组合**：本周绝对收益-0.09%，相对偏股混合型基金指数超额收益为-0.50%；本年绝对收益17.57%，超额收益9.22%，在3721只主动股基中排名第705位（18.95%分位点）[1][15] - **超预期精选组合**：本周绝对收益-0.53%，相对基准超额收益为-0.94%；本年绝对收益15.95%，超额收益7.60%，在主动股基中排名第826位（22.20%分位点）[1][15] - **券商金股业绩增强组合**：本周绝对收益0.46%，相对基准超额收益0.05%；本年绝对收益20.33%，超额收益11.98%，在主动股基中排名第533位（14.32%分位点）[1][15] - **成长稳健组合**：本周绝对收益0.12%，相对基准超额收益为-0.29%；本年绝对收益20.62%，超额收益12.27%，在主动股基中排名第515位（13.84%分位点）[2][15] 策略简介 - **优秀基金业绩增强组合**：策略从对标宽基指数转向对标主动股基，在借鉴业绩分层优选出的优秀基金持仓基础上，采用组合优化方法控制与优选持仓在个股、行业及风格上的偏离，以达到优中选优的目的[3][45][46] - **超预期精选组合**：以研报标题出现“超预期”且分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，随后对池内股票进行基本面和技术面两个维度的精选，构建组合[4][51] - **券商金股业绩增强组合**：以券商金股股票池为选股空间和对标基准，采用组合优化方式控制组合与该股票池在个股和风格上的偏离，旨在获取超越公募基金中位数的表现[5][56] - **成长稳健组合**：采用“先时序、后截面”的二维评价体系，聚焦成长股在正式财报发布前的超额收益释放黄金期，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，并辅以多因子打分精选，构建100只股票等权组合[6][61] 历史绩效表现 - **优秀基金业绩增强组合**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，考虑仓位及费用后，组合年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额9.85%，大部分年度业绩排名在主动股基前30%[47][50] - **超预期精选组合**：在2010年1月4日至2025年12月31日区间内，考虑仓位及费用后，组合年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额23.98%，每年业绩排名均位于主动股基前30%[52][55] - **券商金股业绩增强组合**：在2018年1月2日至2025年12月31日区间内，考虑仓位及费用后，组合年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，期间每年业绩排名基本位于主动股基前30%[57][60] - **成长稳健组合**：在2012年1月4日至2025年12月31日区间内，考虑仓位及费用后，组合年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.33%，各年度业绩排名基本位于主动股基前30%[62][65] 市场环境监控 - **本周市场收益分布**：股票收益中位数为-1.34%，10%分位点股票收益为-6.84%，90%分位点收益为6.13%；主动股基收益中位数为0.55%，10%分位点基金收益为-1.62%，90%分位点收益为2.57%[44] - **本年市场收益分布**：股票收益中位数为-0.78%，10%分位点股票收益为-17.94%，90%分位点收益为36.85%；主动股基收益中位数为7.57%，10%分位点基金收益为-3.60%，90%分位点收益为23.90%[44]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.95元/股，对应2026年1.0倍市净率，现价上涨空间为18% [6][8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收与利润均实现双位数增长，中间业务收入表现尤为亮眼，资产质量前瞻指标改善 [1] - 展望2026年，预计业绩有望维持较高速增长，主要驱动力为贷款双位数增长及净息差降幅趋缓 [2] - 管理层顺利交接，经营战略延续，看好其长期投资价值 [6] 业绩概览与驱动因素 - **业绩增速回升**：2026年第一季度营业收入同比增长10.2%，归母净利润同比增长10.3%，增速较2025年全年均提升2.2个百分点 [1] - **主要驱动因素**： - **息差拖累改善**：单季净息差同比降幅从2025年第四季度的下降17个基点收窄至2026年第一季度的下降5个基点 [1] - **拨备拖累改善**：2026年第一季度资产减值损失同比增速为22%，增幅较2025年全年下降22个百分点 [1] - **中收高速增长**：2026年第一季度中间业务收入同比增长82%，增速较2025年全年提升51个百分点，主要得益于代理财富及资产管理费收入增加 [1] - **主要拖累因素**： - **其他非息收入下降**：2026年第一季度其他非利息收入同比下降26%，降幅较2025年全年扩大17个百分点 [1] - **所得税负向贡献**：2026年第一季度实际税率为7.1%，同比上升0.5个百分点 [1] 净息差分析 - **环比提升**：2026年第一季度单季净息差（期初期末口径）为1.74%，环比2025年第四季度提升5个基点 [3] - **驱动拆解**： - **资产端收益率下降**：生息资产收益率环比下降4个基点至3.19%，主要因新发贷款收益率下降及收益更高的零售贷款占比下降 [3] - **负债端成本改善**：付息负债成本率环比下降8个基点至1.45%，主要得益于高息存款到期，存款成本率持续改善 [3] - **未来展望**：预计2026年净息差降幅有望趋缓，因前期存款挂牌利率调降的利好将持续释放，同时资产端收益率降幅收敛 [3] 资产质量 - **前瞻指标改善**： - 不良率环比持平于0.76% [1][4] - 关注率环比下降8个基点至1.06% [4] - 逾期率从2025年第二季度的0.88%下降至2025年第四季度的0.86% [4] - **不良生成边际改善**：测算的2026年第一季度真实不良（不良+关注）TTM生成率为1.08%，较2025年全年下降22个基点 [4] - **拨备水平**：拨备覆盖率为369%，环比下降4个百分点 [1][4] 分红政策 - **分红率提升**：2025年分红率为28%，较2024年提升5个百分点，进一步提升股东回报 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为10.81%、10.16%、9.93% [6] - **每股净资产预测**：预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为37.95元、41.97元、46.39元 [6] - **估值**：基于2026年预测每股净资产37.95元，给予1.0倍市净率目标估值 [6]

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 中信证券（600030） 2026 年一季报点评：境内境外业务线全面大 增，归母净利润增长超 50% 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 58119 | 74854 | 78193 | 83018 | 87104 | | 同比（%） | -3.24% | 28.79% | 4.46% | 6.17% | 4.92% | | 归母净利润（百万元） | 21704 | 30076 | 33018 | 35745 | 38200 | | 同比（%） | 10.06% | 38.58% | 9.78% | 8.26% | 6.87% | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.41 | 1.96 | 2.23 | 2.41 | 2.58 | | P/E（现价&最新摊薄） | 18.60 | 13.38 | 11.77 | 10.88 | 10.18 | [Table_Tag ...

策略周报 A 股估值扩张，煤炭行业领涨 A 股 TTM&全动态估值全景扫描（20260425） 核心结论 本周 A 股总体估值扩张，煤炭行业领涨。由于美伊谈判缺乏实质进展，霍 尔木兹海峡局势持续紧张，油价上行带动煤价上行，煤炭行业景气预期抬升。 估值角度，当前煤炭行业 PE(TTM)与 PB(LF)分别处于历史 87.8%和 78.6% 分位数水平，仍未到极端值。 主板 PE 扩张，创业板与科创板 PE 收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相 对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对 PE（TTM）从上周的 3.76 倍升至本周的 3.88 倍，相对 PB（LF）从上周的 4.43 倍升至本周的 4.51 倍。 观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数—— （1）从静态的 PE（TTM）来看，大类行业中，可选消费、中游制造、大消 费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消 费、大消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史 90 分位数，金融服 务绝对估值和相对估值均低于历史中位数。 （2）从 PB（LF）角度，大类行业中，资源类、周期类、中游制造、中游 材料、TMT 绝对估值和相对估值 ...

投资评级 - 报告对宁波银行维持“买入”评级，目标价为37.95元/股，对应2026年预测市净率（PB）为1.0倍，较当前股价有约18%的上涨空间 [6][8] 核心观点 - 报告认为宁波银行2026年第一季度业绩表现强劲，营收和利润均实现“双十”增长，且增速较2025年全年有所提升，超出市场预期 [1] - 报告核心观点是看好宁波银行在管理层顺利交接、经营战略延续背景下的投资价值，预计其业绩有望维持较高速增长 [2][6] 业绩概览与增长驱动 - **业绩增速回升**：2026年第一季度，宁波银行营业收入同比增长10.2%，归母净利润同比增长10.3%，增速较2025年全年均提升2.2个百分点 [1] - **业绩主要驱动因素**： - **息差拖累改善**：2026年第一季度单季净息差同比下降5个基点，降幅较2025年第四季度的下降17个基点显著收窄 [1] - **拨备拖累改善**：2026年第一季度资产减值损失同比增速为22%，增幅较2025年全年下降22个百分点 [1] - **中收表现亮眼**：2026年第一季度手续费及佣金净收入同比大幅增长82%，增速较2025年全年提升51个百分点，主要得益于代理财富及资产管理费收入增加 [1] - **业绩主要拖累因素**： - **其他非息收入下降**：2026年第一季度其他非利息净收入同比下降26%，降幅较2025年全年扩大17个百分点 [1] - **所得税负向贡献**：2026年第一季度实际税率为7.1%，同比上升0.5个百分点 [1] 息差分析 - **息差环比提升**：2026年第一季度单季净息差（期初期末口径）为1.74%，环比2025年第四季度提升5个基点 [3] - **息差提升原因**：主要得益于付息负债成本率改善幅度大于生息资产收益率下降幅度。具体来看，生息资产收益率环比下降4个基点至3.19%，而付息负债成本率环比下降8个基点至1.45% [3] - **未来展望**：预计2026年息差降幅有望趋缓，主要考虑前期存款挂牌利率调降的利好将持续释放，同时资产端收益率降幅收敛 [3] 资产质量与拨备 - **不良率保持稳定**：截至2026年第一季度末，宁波银行不良贷款率为0.76%，环比持平 [1][4] - **前瞻指标改善**：关注贷款率环比下降8个基点至1.06%；截至2025年第四季度末的逾期贷款率较2025年第二季度末下降2个基点至0.86% [4] - **不良生成率边际改善**：测算的2026年第一季度真实不良（不良+关注）TTM生成率较2025年全年下降22个基点至1.08% [4] - **拨备覆盖率略有下降**：2026年第一季度末拨备覆盖率为369%，环比下降4个百分点，但仍处于很高水平 [1][4] 分红政策与股东回报 - **分红率提升**：宁波银行2025年分红率为28%，较2024年提升5个百分点，进一步提升了股东回报 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计宁波银行2026年至2028年归母净利润增速分别为10.81%、10.16%和9.93% [6] - **每股净资产预测**：预计2026年至2028年每股净资产（BPS）分别为37.95元、41.97元和46.39元 [6] - **估值**：基于2026年预测每股净资产37.95元，给予1.0倍市净率（PB）的目标估值，对应目标价37.95元/股 [6]

人口形势与政策背景 - 中国于2022年进入人口负增长时代，2022-2025年人口自然增长率分别为-0.60‰、-1.48‰、-0.99‰和-2.41‰，负增长幅度呈扩大态势[6] - 2022-2024年出生人口持续低位，分别为956万人、902万人、954万人，总和生育率连续三年远低于1.3的超低生育率警戒线[6] - 截至2025年底，60岁及以上老年人口达3.2亿，占总人口23%，已进入深度老龄化社会[9] “十五五”规划的政策演进 - “十五五”规划首次将“建设生育友好型社会”纳入国家五年规划，并设立独立篇章，政策层级提升至国家战略层面[3] - 相较于“十四五”规划的碎片化探索，“十五五”规划构建了“生育支持—育幼服务—家庭发展—生育友好”的协同政策逻辑[3] - 规划设定了明确的量化目标，包括将婴儿死亡率控制在3.5‰以下、孕产妇死亡率控制在12/10万以下等约束性指标[3][37] 制约生育意愿的核心问题 - 生育养育经济成本过高，部分优质幼儿园月均费用高达数千元，课外辅导年费常需上万元，构成家庭巨大压力[11] - 女性面临显著的职业发展约束与“母职惩罚”，工作与育儿时间冲突及隐性就业歧视抑制生育意愿[12] - 托育服务供给严重不足且普惠性低，2023年全国3岁以下婴幼儿入托率仅7.86%，远低于OECD国家2018年33.8%的水平[12][13] “十五五”政策框架与落地措施 - 经济支持方面，探索建立全国统一的普惠式生育保障和补贴制度，并完善税收、住房、教育政策的协同支持机制[18][20] - 医疗保障方面，扩大生育保险覆盖面至灵活就业人员等群体，并逐步将辅助生殖技术纳入医保支付范围[22][23] - 托育服务方面，目标在“十五五”期间将3岁以下婴幼儿入托率提高6个百分点，并显著提升普惠托位占比[27] - 就业与时间支持方面，探索建立假期用工成本分担机制，并推广弹性工作制以平衡工作与育儿冲突[30][31] - 社会环境方面，推进公共空间适儿化改造，培育新型婚育文化，并健全家庭发展支持体系[34][35][36]

投资评级与核心观点 - 报告给予“增持”评级，目标价格为46.80元 [6] - 核心观点：公司业绩稳健增长且盈利质量提升，同时新业务在机器人与航天领域加速落地，传统主业根基扎实 [2][13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入5.31亿元，同比增长5.72%；归母净利润1.37亿元，同比增长12.34%；扣非净利润1.30亿元，同比增长8.37% [13] - **盈利质量**：经营活动现金流净额1.88亿元，同比大幅增长388.83%，回款能力显著增强 [13] - **盈利能力**：2025年主营业务毛利率为66.05%，同比微降0.32个百分点，保持稳固；销售净利率为25.6% [13] - **研发投入**：2025年研发投入0.63亿元，同比增长2.57%，占营收比例为11.86% [13] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为6.11亿元、7.13亿元、8.39亿元，同比增长15.0%、16.8%、17.5%；预计同期归母净利润分别为1.62亿元、1.90亿元、2.26亿元，同比增长18.6%、17.3%、18.9% [4][13] - **估值指标**：基于2026年预测，下调每股收益（EPS）至1.17元（原1.63元），给予公司2026年40倍市盈率（PE）以确定目标价，可比公司2026年平均PE为56倍 [13][15] 新业务进展 - **机器人业务**：推出力矩自适应智能旋转关节模组，适配协作机器人及人形机器人场景，已形成完整产品线推向市场 [13] - **航天业务**：针对航空航天及机载装备需求，研发通用机载设备与航天地面模拟设备PHM系统，满足高端装备测试国产化需求 [13] - **传感器技术**：六分量力矩传感器、多维力传感器完成试制，打破进口技术垄断，适配机器人核心部件测试需求 [13] 传统主业分析 - **核心业务构成**：结构力学性能测试分析系统2025年实现营收3.13亿元，同比增长3.78%，占总营收58.90%，为第一大业务 [13] - **其他业务增长**：结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.77亿元，同比增长8.13%；电化学工作站实现营收0.96亿元，同比增长7.97% [13] - **行业地位**：公司通过国家级专精特新“小巨人”企业复核，掌握小信号放大抗干扰核心技术，产品覆盖航空航天、高校科研等高端客户 [13] 市场与估值数据 - **交易数据**：公司总市值为48.77亿元，52周股价区间为33.60-53.99元 [7] - **近期股价表现**：过去1个月绝对涨幅1%，但过去3个月和12个月分别下跌26%和11%，相对指数表现分别为-9%、-29%和-62% [11] - **估值对比**：公司当前（基于2025年业绩）市盈率（PE）为35.62倍，低于部分可比公司（如柯力传感2025E PE为46倍，华峰测控为78倍） [4][15]

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