纪要涉及的行业或者公司 涉及中信证券、港股和 A 股市场相关公司 、宁茅 49 家龙头股、港股 18A 上市公司、中国创新药企业、美的、顺丰控股、新铝时代等 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场策略与心态转变**：机构投资者放弃杠铃策略转向持续进攻和持有，信心修复从科技领域向经济领域扩散，市场出现高切低切换，顺周期板块表现优于传统红利板块，反映投资者心态积极，以成长为导向[2][6] 2. **核心资产投资价值**：看好中国新核心资产接力，核心资产是关注重点，A 股若走出指数化行情需龙头核心资产实现盈利和估值双重提升，约 30%传统核心资产公司已走出经营拐点[2][3] 3. **港股市场情况**：港股行情处于早期阶段，互联网龙头、半导体 AI 应用及汽车公司等相较海外同类企业存在估值折价，18A 创新药公司筹码基本出清，具备投资机会；港股有望迎来更多中国优质资产上市，互联互通机制深化推动其长期活跃[4][18][23] 4. **A股市场挑战与机遇**：A股面临配置型持仓转向港股的减量市场挑战，但传统核心资产筹码基本完成清洗，春季潜在风险是美国对华限制加强，也是检验全面修复的试金石[2][5] 5. **估值体系变化**：中国资产估值体系已基本回归常态，恒生科技指数的 PB 和 ROE 水平逐步匹配，全球市场估值水平趋于正常，后续提升中国资产估值需依赖 ROE 持续提升[10][11] 6. **GARP 策略回归**：GAP 策略有望接力当前极致追求弹性的进攻风格，回归需政策支持、经济稳健和盈利增长等条件，当前市场情绪不卑不亢为其提供良好环境[2][25][26] 7. **行业发展情况**：制造业中工程机械、锂电池、光伏等出现不同阶段变化；科技领域半导体集成电路等已走出产业趋势；消费和医药细分行业截至 2024 年三季报尚未出现明确拐点[16] 8. **核心资产筛选**：新赛道需筛选具备千亿美金市值潜力的公司，传统赛道部分机构重仓股进入经营周期触底反弹阶段，需进行结构筛选；梳理公司稳态，结合竞争力和财务表现筛选股票纳入核心新资产 30 推荐[13][14] 9. **AH 折溢价率**：近期港股快速上涨使 AH 折溢价率回落至过去五年来最低水平，长期来看 AH 折溢价将逐渐收敛，目前 A 股重新体现出明显配置吸引力[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **技术驱动趋势**：技术驱动的趋势本身不能简单作为投资主要驱动力，只能推动第一波修复，体现在民企相对于央企走势差异收敛和改变市场对科技信息的信心[8] 2. **美国对华限制影响**：需关注美国优先贸易政策备忘录调查结果、优先投资政策及其落实节奏、半导体领域进一步出口禁令和限制；贸易摩擦超预期爆发港股或有 10%左右回撤，更严苛投资禁令或造成更大波动，但 2025 年港股战略性地位上升，波动对 A 股影响有限[12] 3. **中国创新药行业变化**：中国创新药行业通过 license out 方式出现积极变化，2024 年药企出海资产单笔首付款均值同比提高 80%，中国资产在全球交易总金额占比突破 30%，AI 技术渗透加速[22] 4. **当前经济基本面及资金面变化对 GARP 策略影响**：中国经济增长目标不能再按两位数来看，A股 短期内难有大规模持续资金流入，资金筹码结构更重要；经济好转只是时间问题，不同市场参与主体对经济已有不同解读是改善迹象[28] 5. **A股市场筹码结构及外资流入情况**：自 2024 年四季度以来，A股 分离定价特征明显，活跃资金掌握定价权且偏好高弹性股票，主动型股票基金配置盘转向港股，交易盘大概率完成减配，最近五周外资有四周净流入，核心资产估值吸引力会增加[29] 6. **政策、盈利以及市场环境对 GARP 策略催化作用**：政策肯定价值投资并增强信心；盈利方面 30%传统核心资产已走出经营拐点，新资产不断扩容；情绪方面市场情绪不卑不亢，过度亢奋情况将好转[31] 7. **行业配置方向**：选取科技领域（国产算力与端侧 AI、高能量密度能源载体、创新药领域）和观察供给侧发力方向进行行业配置；关注电解铝、钢铁面板、新能源、消费互联网、软件运营型企业、乳制品、大众餐饮等行业[32][34] 8. **供给侧改革举措**：包括碳排放控制、提高采购质量、优化员工社会保障、清退竞争性补贴、降低出口退税等，旨在抬升工业部门成本曲线，加速出清和淘汰低效低质产能[33] 9. **消费补短板措施**：社会保障以旧换新政策受期待，希望消费补贴扩展到服务业，更重要的是推动外来人口市民化等长效改革举措，可选消费领域关注乳制品、大众餐饮及相关供应链服务企业[36] 10. **未来市场行情预期**：港股和 A 股已完成估值体系正常化，未来市场上涨需建立在供给侧反内卷、消费侧反通缩以及科技领域突破基础上，持续被低估且具有利润弹性的核心资产将成为上涨原动力[35] 11. **未来市场调整看法**：未来几个月可能出现调整，高波动板块股票机会不大，真正机会是过去 3 - 4 年持续被低估且具备千亿美金市值潜力的核心资产公司，其利润弹性将带动市场向上[37]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：光伏行业、电力设备行业、工控自动化行业、人形机器人领域 - **公司**：伟联、福斯特信义、金宝通、维新通威、宇邦、三星医疗、华明装备、国电南瑞、汇川、伟创、禾川、雷赛智能 纪要提到的核心观点和论据 - **光伏行业**：正处周期性大底逐步反转状态 整体趋势向上[2] - **需求端**：2025 年 1、2 月需求持续增长 2 月下旬起下游拉货加快 欧洲和北美需求修复 产品价格上涨 3%-3.5%[2][3] - **供给端**：供给侧改革政策预计加快落地 淘汰落后产能 鼓励头部企业扩张 提高效率功率要求[2][4] - **库存与排产**：产业链价格触底 库存下降 组件环节排产提升 40%-50% 电池排产修复 20%左右 4 月电池组件环节盈利趋势明显[2][3] - **电力设备行业**：中期基本面稳定 国内资本开支上升 海外市场空间广阔[2][6] - **国内投资**：临近两会 两大电网投资计划频繁被提及 2025 年预计实际落地投资维持两位数增长 仅次于 2024 年 为近十年最快[2][6] - **海外市场**：需求稳定 中国企业已均衡布局全球市场 但品类扩张和单品类份额有提升空间[2][7] - **工控自动化领域**：表现强劲 前景良好 与机器人特别是人形机器人关联度高[2][9] - **PMI 指数**：自 2024 年 10 月以来一直处于荣枯线上方 2025 年 2 月 PMI 为 50.2 工业零部件需求持续上行[9] - **人形机器人领域**：进入相对可用状态 初步小批量应用于工业生产 并逐步向量产化迈进[16] - **企业布局**：汇川、伟创、禾川、雷赛智能等工控企业开始布局 有望实现大批量生产[16] - **企业竞争力**：通用工业控制企业在人形机器人动力系统方面具有竞争力 估值有望提升[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **经济数据**：2025 年 12 月经济表现有约 0.1 的提升 春节后复工推动景气度提升[10] - **出口订单**：2 月出口订单环比上行 2.2 个百分点至 40.6 出口订单 PMI 前端指标显示整体贡献正面[11] - **企业景气度**：大型企业春节后复产 PMI 达到 52.5 小企业 PMI 基本持平去年八月和九月之前水平[12] - **库存情况**：2 月原材料库存为 47 是 2023 年以来最低水平 企业持续去库[14] - **工业企业利润**：自去年 12 月开始强劲恢复 PPI 增速超过 CPI 预示经济好转 今年整体复苏节奏值得观望[15] - **光伏行业投资价值**：关注光伏玻璃、电池组件等老环节头部公司、BCC 细分方向、上游设备提供方等 推荐维新通威、福斯特信义等公司[6] - **电力设备公司**：建议关注三星医疗、华明装备和国电南瑞 这些公司估值安全边际高 长期增长趋势明确[8] - **人形机器人会议**：三月份值得关注的重要会议包括天津巨神智能发展大会、第九届上海机器人技术与自动化会议以及华为合作伙伴大会[17]

纪要涉及的行业或公司 思摩尔国际、快递行业、阿里巴巴、菜鸟网络、申通快递、中通快递、圆通快递、韵达快递、澳门博彩行业、美高梅、银河、金沙、海外家电公司、伊莱克斯、惠而浦、贝科、涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 - **思摩尔国际**：设定到2030年市值3000亿、4000亿、5000亿港币股权激励目标并向核心创始人发放股份[3]；Glo Hyper产品市场表现具优势，加热时间短、有两种模式、可抽口数长、器具清洁度高，口感达IQOS 7 - 8成，预计未来销量810支烟弹，保守扣税后纯利40亿元，按七分钱算总利润56亿元，传统业务利润16 - 18亿元，合计利润空间60 - 80亿元，对应不同市盈率市值有增长空间，目前市值715亿港币[4][5][6]；上市节奏取决于IQOS压力，改进版2024年二季度在小国家上市，三或四季度进入日本市场，二、三季度可能有催化效果[7] - **快递行业**：2025年3月1日起进入淡季价格政策调整，中通降五分到一毛，圆通降一毛五到两毛，韵达和申通降零到五分，同比去年2 - 3月降幅更大，中通降2毛5到3毛（15%），圆通降1毛5（10%），韵达降2毛（12% - 13%），申丰降2毛5（15%）[4][8]；义乌地区低价竞争压力大，非传统高产地区可能竞争更激烈，监管强调不得低于成本价倾销[9]；2025年3 - 4月是快递板块重要博弈和调仓窗口期，关注中通和申通投资机会，高频月度份额数据反映战略执行情况[4][10] - **阿里巴巴及菜鸟网络调整**：阿里巴巴对菜鸟网络组织业务和人员调整，本财年结束前（2024年3月30日）或有业务调整落地定夺，关注阿里持股多的申通快递或带来利好[4][12] - **澳门博彩行业**：春节后回暖，2月GGR同比提升6% - 7%，达197.44亿澳门元，恢复至2019年同期77.8%，入境客流稳步上行，内地客流恢复至2019年110%，市场情绪扭转[4][13][14]；核心博彩物业完成改造恢复产能，提升客流转化率，美高梅、银河、金沙等企业通过增加桌子、运用smart table及促销策略提升市占率[4][15]；龙头企业提高分红和股息率，如金沙伦敦人项目五月落地，泰国博彩项目开标刺激市场，部分物业有培育预期，企业通过技术和营销改善盈利能力，预计EBITDA率提升[16] - **海外家电公司及家电板块**：海外家电公司四季度财报表现好，伊莱克斯四季度收入同比增6.5%，拉美市场增速21%，惠而浦内生增长1.9%，拉美区域增长7%以上，亚洲区域增长8%以上，贝科收入同比增长19%以上，新兴市场增速快对中国企业出口有积极影响[4][19]；预计2025年欧美市场稳健增长，中国企业在第三世界国家市占率快速提升，中央空调领域有积极表现，全球家电市场保持稳健增长[20]；家电板块有投资机会，涛涛车业估值约13倍，有估值修复空间，中国企业在黑电产业通过提升市占率增加收入，利润率提升周期能获显著利润弹性[4][21] 其他重要但可能被忽略的内容 2024年以来澳门入境客流稳步上行，去年四季度及一月、春节期间吉贝尔表现略弱于客流主要因VIP收入下降，2023年四季度GGR恢复度达70%以上，部分月份接近80%，2024年底政策推动客流增长趋势预计2025年持续[14]；银河四季度中场业务环比持续提升，smart table技术全面应用后运营效率增长可期，维持净利润50%分红比例，思摩尔国际满产能释放后market share上行并有望恢复派息，美高梅四季度博彩恢复度同比2019年环比二三季度明显改善，金沙对应2025年预测基本在7倍左右，其它龙头为大个位数区间，银河略高在9 - 10倍区间[17]；澳门博彩估值参考2016 - 2018年中场快速发展时期并打折扣，恢复良好可达14 - 15倍，中信建投预计2025年客流和GGR向好有望回到10倍以上估值，当前板块值得重点关注[18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、建筑、钾肥、火电、新能源汽车、低空经济、智能交通基建 - **公司**：万科、贝壳、滨江集团、绿城中国、中海外、合肥城建、城建发展、招商蛇口、华润万象生活、华润置地、新城控股、龙湖、北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际、上海港湾、中国建筑、红楼钢构、深成胶塑胶、科华社集团、隧道股份、亚钾国际、南方电网、申能股份、上海电力、长源东谷、晶达公司 纪要提到的核心观点和论据 - **房地产行业** - **市场呈复苏迹象**：2月百强房企单月同比增长8%，1 - 2月重点城市二手房成交同比增长约30%创三年新高，上海议价空间从7.8%降至6.4%[3][4] - **政策积极作用**：土地市场优化供给，一二线城市优质地块溢价率创2022年以来新高；专项债用于闲置土地收储规模预计达5000亿以上；城市更新加速推动需求[4][5] - **企业风险下降**：以万科为例积极偿债降低风险，新兴城市房地产资产重估带动开发商表现，板块整体估值有望提高[4][6] - **投资机会大**：区域优质房企将有明显表现，推荐布局核心城市的开发商及其物管公司、中介公司和商业类公司[7][8] - **建筑行业** - **复苏偏弱**：1 - 2月建筑业PMI季节性变化，整体复苏较往年偏弱，预计三月底才能达到往年水平[9] - **关注财政政策**：去年中央谷地发放5000亿元，可能用于土储专项债等领域，今年财政力度决定行业整体情况[4][9] - **投资板块**：国际工程板块、顺周期标的、高景气赛道标的[13] - **钾肥行业** - **价格上涨确定**：全球供需未来1 - 2年收紧，新产能难释放，俄白限产150万吨，需求年增150万吨，供需缺口约300万吨占全球总量5%[10] - **推荐亚钾国际**：A股唯一主业做钾肥，弹性最大，成长潜力良好，到明年底产量可达500万吨[10] - **火电行业** - **度电利润增加**：动力煤价格下跌约170元每吨，火电度电利润增加约五分钱，对应可接受电价降幅2.5分左右[12] - **关注相关公司**：火电整体弹性下降，建议关注年度长协签约较好区域的火电公司，如南方电网、申能股份和上海电力[12] - **长源东谷公司** - **具备安全边际**：预计2025年业绩3.5 - 4亿元，合理估值80亿元，目前市值79亿元[14] - **利润贡献与潜力**：新能源汽车项目预计贡献1.5 - 2亿元利润，与小鹏汇天等合作在低空经济领域有潜力，与玉柴成立合资公司有望提升利润率[14] - **晶达公司** - **利润弹性大**：2024年业绩9000多万元同比增长8%，2025年上半年利润弹性大，预计全年业绩超2亿元同比增速超100%[15] - **值得关注**：目前PE不到10倍，四月份一季报行情弹性较大[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年对房地产市场持乐观态度，尤其对“小阳春”预期较高[3] - 2025年1 - 2月建筑业PMI差值3.4个百分点，过去五年平均3.65个百分点[9] - 今年二月初建筑行业复工率64.6%，劳务到位率61.7%，均低于往年70%以上水平[9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：食品饮料行业、乳制品行业 - 公司：新乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025 年食品饮料消费预期及节奏** - 核心观点：2025 年春节期间食品饮料消费数据或比市场预期积极，全年先白酒估值修复，下半年部分食品公司有弹性，且节奏可能提前[3] - 论据：存在样本统计偏差和渠道分化问题，市场情绪、业绩期和资金等因素催化 2. **新乳业 2025 年展望** - 核心观点：2025 年一季度及全年业绩确定性强，中长期按五年规划推进成效显著，估值有性价比[5] - 论据：2024 年利润约 5.4 亿元，2025 年预计达 6.7 亿元，同比增长超 20%，未来 2 - 3 年复合增长率超 20%，当前估值约 18 倍 3. **新乳业过去五年战略规划成效** - 核心观点：通过三轮并购完成全国布局，转向内生精耕提升净利率成效显著[6] - 论据：建立前台、中台、后台技术平台，前两年收入增速优于行业，净利率提升幅度可观，规划到 2027 年底净利率从 3.6%提高到 7.2% 4. **新乳业核心竞争力** - 核心观点：体现在产品、奶源、渠道及品牌力四个维度[7] - 论据：产品专注低温赛道，24 小时唯品等表现优异；奶源自给率达 60%，高于伊利、蒙牛等；渠道采用 DTC 模式，直销占比超 50%；品牌通过并购整合和新品赋能提升影响力[8][10][11] 5. **新乳业未来发展潜力** - 核心观点：内生精耕战略将推动未来稳定增长[9] - 论据：产品端拳头产品增长势能好，低温酸奶逆势增长，新品赋能差异化竞争；供应链冷链赋能、中后台扎实[8] 6. **新乳业渠道端策略和表现** - 核心观点：专注低温品类，采用 DTC 模式，销售稳定，直营利润率高[10] - 论据：直销占比超 50%，DTC 渠道占鲜奶销售一半以上，中后台基础搭建提高经营效率 7. **新乳业品牌端发展策略** - 核心观点：通过并购整合战略拓展市场，市占率较高[11] - 论据：四川成都低温品类市占率达 70%左右，云南昆明和青岛市占率超 50%，新兴子公司在苏杭等城市市占率显著提升 8. **新乳业未来盈利预测** - 核心观点：未来几年收入优于行业增速，2027 年净利率倍增目标实现概率大[12] - 论据：鲜奶赛道有成长潜力，下沉市场渗透率有 50%以上提升空间；短期内成本红利显著，中期有结构升级与费率优化空间；原奶价格下降，高毛利产品和 DTC 渠道增长驱动毛利率提升 9. **中外低温鲜奶消费格局差异** - 核心观点：海外集中度低、自有品牌份额高，中国并购整合战略更有效且下沉市场潜力大[13][14] - 论据：美国和英国 CR3 集中度为 10% - 15%，CR5 集中度为 15% - 20%，自有品牌占 60% - 80%；中国核心省会城市渗透率 50%，下沉市场渗透率 25% - 30% 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新乳业 2025 年收入增长约 5%，利润达 6.7 亿，同比增长 23%，当前估值水平约 18 - 19 倍[3][12][15] - 自 2021 年三季度原奶价格见顶回落后，同比降幅超 10%，预计 2025 年上半年降幅仍超 10%，下半年保持平稳[12]

纪要涉及的行业或者公司 - 新锐股份[1] - 山特维克[22] - 拉芳家化、台光电子、石化机械、耐普[25] - 行业涉及工具刀具、矿用工具、汽车工具、数控刀具等[3][4][15][17] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新锐股份地位与产品** - 是综合性公司，在工具刀具行业有稀缺性[3] - 主要产品包括矿用工具、数控刀片、整刀及相关配套产品和仪器仪表，在矿山开采和机械制造等领域广泛应用[3] 2. **市场表现** - 2019 - 2023 年收入与利润稳步增长，复合增长率超 20%[4] - 阳光动力领域国内市场占有率第一，澳洲市场位列前三[4] - 全球矿用工具市场规模约 467 亿元，新锐市场份额约 1.48 亿元，占比约 1.48%[4][5] - 矿用工具业务全球市场规模约 70 亿人民币，新锐份额约占 5%，2024 年收入预计达 4 亿元，大部分来自出口[4][9] - 顶锤装置全球市场规模约 250 亿人民币，新锐市场占有率约 1%，2023 年从 5000 万增长到 9000 多万，预计 2024 年达 1.2 亿人民币[11] - 潜孔装置 2024 年收入预计 1.1 - 1.2 亿人民币，2025 年同比增长 40%左右[12] 3. **收购举措及影响** - 收购维卡特尔提升送刀片领域收入，收购真蓝切入非标钻头领域，拟收购 Joker 工具拓展南美北美市场，收购 MS 拓展欧洲市场，收购汇丰控股实现顶锤装置业务快速增长[6][11] - 通过并购丰富产品种类、拓展渠道资源，实现生产端与渠道端一体化布局，增强市场竞争力[4][6] 4. **发展预期** - 2024 - 2026 年营收预计分别为 18.62 亿元、22.51 亿元和 27 亿元，对应归母净利润分别为 1.79 亿元、2.50 亿元和 3.16 亿元[4][24] - 预计 2025 年净利润达 2.5 亿元，给予 22 倍 PE，对应目标价 30.36 元，有 50%左右上涨空间，给予强烈推荐评级[4][7][25] 5. **市场布局与客户群体** - 主要面向欧洲和南美市场，客户包括巴西淡水河谷等，在中国、北美和俄罗斯也有一定市场份额[10] - 通过收购汇丰控股等拓展矿用设备领域，在智利等地区重点布局[10] 6. **产品质量与竞争力** - 产品质量显著提升，种类逐步丰富，形成三个主要产品体系并配套服务，能提供整体解决方案、开拓新客户，增强全球市场竞争力[13] 7. **宏观经济环境影响** - 钻探工具对宏观经济依赖度低，新锐主要面向海外出口，业绩受国内宏观经济影响小[14] - 全球铜矿、铁矿需求稳定，耗材需求量稳步增长，海外销售收入增长幅度可达 20%以上，毛利率高于国内水平[14] 8. **汽车工具领域** - 通过收购株洲维卡电磨工具加强中游产业链布局，但汽车工具属顺周期性行业，受国内宏观经济影响大[15] - 全球汽车工具市场规模约 2500 亿人民币，国内接近 500 亿人民币，竞争格局分明[15] 9. **施工刀片市场** - 厂商众多，基本处于第三梯队，国产化率较低，国内市场规模接近 100 亿元，加上高速钢刀具整体约 120 亿元，竞争激烈，呈大散竞争格局[16] 10. **国内数控刀具行业** - 近年来扩展迅速，但因国内经济环境不景气竞争激烈，欧化财报出货量下滑对行业有压制[17] - 2024 年 2 月 PMI 指标回到扩张区间，若持续将推动双刃刀片出货量和价格上涨，海外手工刀片价格高为国产品牌提供提价空间[17] 11. **手工刀片差异** - 国产手工刀片品质逐渐提升，但与进口品牌仍有差距，进口均价约 30 元，国产硬质合金约 7 元，出口均价 9 - 10 元，出口是中期增长重要逻辑[18] 12. **整包解决方案** - 对复杂加工环境或精密度要求高的应用场景至关重要，能提高客户粘性、毛利率和价值空间，考验厂商综合能力，并购是切入高端市场重要途径[19] 13. **矿用工具领域发展** - 通过收购固多维卡持有 66%以上股权实现快速成长，维萨 2023 年收入约 9000 万元，2024 年预计达 1.4 亿元，同比增长 50%，2025 年预计同比增长 30%以上[20] - 施工刀片均价约 7 元，每年销量 2000 万片，中期产能 5000 万片，出口表现优异，未来出口是重要增长点[20] 14. **并购战略意义** - 丰富产品种类，加速切入新市场，完善非标整套工具布局，应对复杂加工环境，提高订单价值[21] - 增强产业链，提高整体解决方案能力，提高客户粘性和毛利率，增强综合实力，实现长期可持续发展[21] 15. **山特维克并购策略** - 通过战略性并购整合优质资源，强化在工具制造和矿山材料加工等领域优势，优化业务布局，提升运营效率，拓展全球市场，巩固领先地位，推动可持续发展[22] 16. **各领域发展情况** - 数控刀具与株洲维卡合作取得良好业绩，矿用工具布局稳健，通过收购澳洲 MS 公司向综合服务商转型拓展欧洲市场，仪器仪表业务稳步增长[23] 17. **估值水平** - 目前估值处于较低水平，相较于同行业公司明显偏低，给予 22 倍 PE 合理[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新锐股份成立于 2005 年，前身可追溯至 1979 年中石化旗下江钻与美国休斯公司的技术交流，2005 - 2006 年国企改制时从江钻剥离独立运营，实控人为吴总，持股比例 25.65%，拥有多家子公司和经销商网络[8] - 2024 年收入增速高于利润增速主要因原材料涨价、新增折旧以及工厂搬迁等因素，预计 2025 年问题改善，利润有望达 2.5 亿元，同比增长约 39%[24]

纪要涉及的公司 润达医疗旗下润达 AI 纪要提到的核心观点和论据 - **重要进展**：与华为合作推出基于 DeepMind 的 AI 医疗一体机，与华西医院共同发布卫兵 engine 智能体，商业化落地加速；2021 年推出专用模型解读检验报告，2023 年 9 月推出第一代医疗大模型“良医小助手”，2024 年 9 月推出第二代产品包括“良医”和“小慧”[3] - **AI 一体机影响**：DeepSeek 帮助教育客户，提高接受度和信任度；简化采购流程，医院一站式采购；与华为联合拜访提高推广效率，受省级顶尖医院和经济发达地区市级医院欢迎[5] - **一体机定价及客户群**：根据功能和算力需求分多个版本，满血版硬件成本约 400 万元，面向省级顶尖医院及经济发达地区市级有较强投入意愿的医院[6] - **商业化预期**：预计 2025 年是商业化突破之年，政策和技术驱动下扩大市场覆盖，深化与顶级医院合作，超 100 家三甲医院已签约[3][7] - **医疗大模型应用层次**：第一层硬件服务器基础问答；第二层预设指令功能如病历、质控等；第三层与华熙合作的专科全病程管理如消化疾病管理和急救专病模型[3][10][15] - **业务加速依据**：国家卫健委支持及大模型技术突破使客户端落地快、成本优，春节后订单激增，预计 2025 年 AI 业务产业化加速[3][11] - **AI 病历生成优势**：学习医院科室病历书写习惯，生成吻合医生习惯的病历，医生十几秒确认，13D 模型 45 秒生成病历[3][13] - **急诊胸痛大模型作用**：与齐鲁医院合作开发，规范化流程提高重症快速诊断能力，降低漏诊率，识别心梗前期症状，经验可推广[3][17] - **与华为合作情况**：深度技术合作，共同规划设计 AI 模型，突破生成式 AI 性能天花板和优化人机交互方式[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **DMC 接入问题**：读取患者数据繁琐，需转化为全结构化数据，测试幻觉率高达 10%，生成病例与医生习惯差异大，未减轻医生负担[12] - **产品拓展规划**：优化通用场景产品，与顶级专家合作开发专科应用，涵盖心血管、心理健康、中医等多领域[14] - **应对竞争措施**：加大市场推广和品牌宣传力度，如与华西医院联合发布成果、计划举办发布会；优化产能，快速模块部署[16] - **交付速度提升**：在拱墅区医院部署交付时间从平均两个月缩短至三天，依赖自动化工具、适配工作、团队熟练度和扩充团队[18] - **大模型迭代处理**：以生成式病例为例，迭代后质量提升、成本降低、效率提高，一般现有架构支持新模型，显存需求增加时需增加服务器[20] - **部署成本拆解**：分为硬件和应用两部分，硬件根据大模型版本配置算力设备，应用包括购买专业场景应用[20][21] - **C 端产品规划**：投入精力打磨产品，通过润达医疗问答消化疾病有华西团队背书，计划链接更多线下服务[22] - **与美年健康合作**：去年年底合作开发“健康小美”产品，已在美年健康旗下数百家体检机构上线，今年美年将加强开发应用[23] - **与华为手机及可穿戴设备合作**：进行鸿蒙版本 APP 认证工作，预留血压、心率等接口，未来整合数据用于健康风险分析；可穿戴设备合作在排期计划中[24][26]

纪要涉及的行业 人形机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 - **板块回调原因**：近期人形机器人板块回调幅度较大但属正常过程 此前一两个月涨幅大因市场对产业链信心强 国内外进展喜人 虽国内厂商有不足但在预期内 此次回调更多是资金调整 基本面未变[2] - **发展趋势**：未来人形机器人板块仍保持向上趋势 后续关注实际进展和催化剂 如飞科AI发布的端到端多模态VRA模型“黑lake”是AI多模态重要突破 智能机器人能在复杂场景应用 随着AI成熟 人形机器人可执行更多精细化工作[3] - **国内企业优劣势**：国内本体厂商在运动控制器方面有欠缺 但华为、字节跳动、大疆等有望通过小脑和大脑算法弥补 国内工程师和大型企业复刻能力强 有望缩短与国际领先水平差距[4] - **产业化进程及关键因素**：产业化进程跟随特斯拉、飞捷等国际巨头 关键因素是硬件和AI技术发展 尤其是多模态大模型通用化能力 今年下半年预计1 - 2个多模态版本应用于人形机器人 可提升市场情绪 小米、华为等公司布局表明赛道商业前景好[5] - **投资关注产业链及公司**：关注物联网链（中间科技）、飞科链（长盈精密、领益智造、兆威机电等）、重型机器人（中鼎股份）、特斯拉产业链（拓普衡力等）、华为小米小鹏车企相关标的、大脑类供应商（互联网大厂）及身体硬件供应商（谐波减速器四杆传动件）[7] - **值得关注企业**：一类是有较大产能和技术优势的头部企业如立体谐波和丹纳赫 另一类是技术实力强仍在扩展的企业如风力智能和中大 部分国内减速器厂商有技术储备[8] - **谐波减速器应用现状**：广泛应用于人形和四足机器人领域 人形机器人谐波减速机产能部分用于工业 四足机器人需求少 国内多采用全旋转关节执行器 四足机器人单价约2万元 未来可能带动需求增长[9] - **微型四冲程发动机趋势**：特斯拉等大量采用微型四冲程发动机 使微型4缸发动机需求成倍增长 未来新零售领域需求预计增加[10] - **系统集成商作用**：系统集成商如小新科技可帮助客户总装集成 与其他团队成立合资子公司 有客户优势 产品易进入华为、小米等供应链[11] - **优质标的选择**：关注高确定性标的如兆威机电 挖掘估值低且客户优质的新标的如祥云泵业和祥云科技 推荐博众精工、祥云科技等标的[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 高盛和其他外资同行发布元利科技点评 指出国内厂商在大模型大脑领域不足但在预期内[2] - Seek通过追赶国外科技创新实现快速发展[4] - 特斯拉达到万台级别量产前海外供应商可能优先 之后国内核心供应链份额有望提升[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、工程机械、注塑机、工业母机、工业气体、流程工业自动化仪表、机械（含电梯、煤机等细分） - **公司**：恒立液压、汇川技术、绿谐波、南山智尚、云中科技、飞捷、领益智造、兆威机电、银轮股份、徐工、中联重科、三一重工、海天国际、伊之密、安徽合力、华为、纽威数控、华锐精密、杭氧股份、川仪股份、创意股份、杰瑞股份、纽威股份、广日股份、同力股份 [3][6][11] 纪要提到的核心观点和论据 人形机器人行业 - **中国企业优势**：中国企业在特斯拉人形机器人零部件供应中优势显著，低价批量供货能力强，多个核心零部件报价破1000元人民币，低于海外友商，且生产工艺和设备优化快，市场放量后将成主导 [2] - **关注方向**：EX新品及其仿生皮肤材料、特斯拉灵巧手可能采用的健椿材料、飞捷物流场景应用及相关高成本零部件供应链值得关注 [3][4] - **发展趋势**：板块行情预计分化，竞争力强的零部件公司（恒立液压、汇川技术、绿谐波）、新材料公司（南山智尚、云中科技）、量产节奏快的整机及其供应链标的（飞捷、领益智造、兆威机电、银轮股份）将表现强劲 [3][5] 工程机械板块 - **近期表现**：一月份受春节影响内销数据仍正增长，出口增速15% - 20%以上，二月份因去年基数低表现更好，1 - 2月累计国内业务10%以上增长，出口超20%，预计一季度业绩增长20% - 30% [6] - **推荐标的**：徐工、中联重科、三一重工，低估值且受益于国企改革和智能制造设备规划 [3][6] 注塑机行业 - **发展趋势**：国内外市场表现良好，国内龙头企业市占率提升，预计可持续10%以上增长，海外市场因全球制造业产能再分布，海天国际等在东南亚、印度、中东及北美份额显著提升，享受长期景气周期 [11] - **企业表现**：海天国际和伊之密1 - 2月整体增速超20%，国内市场增长10%以上，海外市场增长超20% [3][10] 安徽合力 - **亮点**：与华为合作，物流业务预计2030年超50亿元，基本面触底反弹，自动化控制系统及简易自动化生产线是亮点，为重点推荐标的 [3][8] 机床和刀具板块 - **关注公司**：纽威数控全年预计增速约15%，产品品类齐全，国内外市场表现良好；华锐精密预计营收增速约20%，利润增速更快，产能利用率提升且价格竞争减弱，毛利率和净利率有望提高 [12] 工业气体领域 - **行业情况**：延续复苏态势，液氧、液氮、液氩等零售气体价格连续三周恢复，液氧恢复幅度超15%，反映下游顺周期工业领域复苏，给相关企业带来利润弹性 [13] - **龙头企业**：杭氧股份动态市盈率约16倍，工业气体业务占比逐渐增加，对其未来发展持积极乐观态度 [13] 流程工业自动化仪表领域 - **发展机会**：具有顺周期特性，下游应用广泛，川仪股份动态市盈率11 - 12倍，相对便宜，推荐关注低估值标的 [14] 机械行业低估值公司 - **创意股份**：具备对冲下游市场波动能力，产品线和市场占有率提升，仪器仪表具零部件属性，业绩稳健 [15] - **杰瑞股份**：2024年订单增速超30%，从设备公司向服务及工程公司转型，订单结构多元化，预计2025年收入和利润双位数增长，估值10 - 11倍 [15][17] - **纽威股份**：从炼油化工领域向多元化业务转型，2024年订单增速超预期，高毛利产品占比提升，预计2025年海外业务占比进一步提升，盈利能力增强，估值14 - 15倍 [16][17] 机械行业高股息板块 - **电梯板块**：高股息收益率（5% - 10%），2025年初顺周期需求回暖，有地产政策和设备更新政策支持，需求稳定，存量市场有望启动 [18] - **广日股份**：2024年分红金额预计近十亿元，市值100 - 110亿，股息率接近10%，预计2025年最低分红达年度利润60%，不排除中期分红，值得关注 [19] 煤机板块 - **同力股份**：行业整体偏弱但公司快速增长，账面现金充裕，分红预期高，股价已翻倍，股息率5% - 6%，业绩保障优势明显，建议重点关注 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国2月PMI达50.2%，环比1月上升1.1个百分点，重回景气区间，从去年12月开始整体订单持续复苏，2025年相关公司维持正增长，注塑机板块表现突出 [9] - 机械板块在国内经济回暖超预期背景下存在众多投资机会，新项目开工数量超出预期，工业气体零售气价格环比回暖，资金可能从高估值竞争地位不明确企业转向低估值顺周期企业，人形机器人优质标的大趋势已形成 [22]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：人形机器人赛道减速器行业 - 公司：日本新宝、纳博特斯克、哈默纳科、双环传动、绿的谐波、汉邦高科、绿茵、玉立、中大双环、豪能、富达、中鼎、智原、李子园、优必选、中大力德、丰立智能、复达、分离精工、中顶 [2][4][6][11][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **减速器作用及类型**：在机器人中用于减速增扭，是精密传动不可或缺装置，通过降低电机转速增加扭矩，提高传动精度、减少误差、增强负载适应能力；常用类型有行星、谐波和 RV 减速器，行星和谐波因体积小、精度高在人形机器人中应用较多，RV 因体积大目前使用较少 [2][3] - **国内外发展现状**：海外日本企业在精密减速器领域优势明显，国内过去因需求不足发展滞后，随人形机器人产业发展，国内企业逐渐进入，如绿茵进展迅速，玉立、中大双环等汽车零部件企业也拓展到该领域 [4] - **不同类型减速器特点及应用场景**：行星结构紧凑、传动效率高，多用于关节及手部，寿命最长；谐波精度高、体积小，多用于上肢，承载能力弱、寿命短；RV 承载能力强、单机传动比高，多用于大型设备，体积大、成本高 [2][5] - **市场格局**：全球减速器市场由日系和德系品牌主导，CR3 占比约 35%，日本新宝份额最高为 13%；国内仍以海外品牌为主导，但部分国内企业份额提升，如双环传动在 RV 减速器领域、绿的谐波在谐波减速器领域 [2][9] - **RV 减速器**：是二级减速机构，有高承载、高传动比等特点，制造精度要求高；纳博特斯克领先但份额下滑，2023 年双环传动占 19%份额，国内配套企业份额提升 [10][11] - **谐波减速器**：由波发生器、柔轮和刚轮组成，有高传动精度等特点，存在传动效率低等劣势；技术难点在柔轮材料和齿廓精度设计加工，大部分柔轮材料依赖日本进口；哈默纳科全球占 82%（2021 年数据），绿的谐波约 7%，国内绿的谐波与哈默纳科差距相对较小 [12][13][14] - **特斯拉应用情况**：主要使用谐波减速器和行星齿轮结构，谐波用于上半身关节和灵巧手，行星用于下半身，第三代灵巧手设计可能变化 [15][16] - **市场玩家产能布局**：哈默纳科、纳博特斯克等企业早期布局有竞争优势，随需求爆发增加产能，如哈默纳科总年产能约 300 万，绿的谐波 2023 年扩产 50 万套并计划扩到 100 万套，中大力德在谐波和 RV 都有布局，还有新兴企业进入赛道 [17] - **市场发展趋势**：未来将指数级增长，受 AI 技术迭代、人机交互场景发展、国内快速开发商业化落地推动，减速器作为关键部件将受益 [2][18] - **投资建议**：关注在增扭领域领先的企业如哈默纳科、纳博特斯克，以及积极拓展业务的新兴企业如复达、中顶 [2][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 减速器排布方式各有利弊，行星和谐波对设备投资要求高，高端设备千万以上，多为进口产品，采购周期 15 至 18 个月，海外产量有限，错过订购时间可能无法购买，是企业扩展客户挑战 [8] - 汉邦高科寻找国产供应商或代工厂应对需求增长，伺服驱动系统紧缺现象将随国产化放量改善，未来国产化比例显著提升 [14]