纪要涉及的公司和行业 - 公司：金田股份 - 行业：铜加工行业 纪要提到的核心观点和论据 公司经营与开工情况 - 2024 年二季度铜价大幅上涨影响业绩，三季度随铜价中枢回归业绩恢复，四季度订单和发电量良好，产能利用率处行业较高水平 [3] - 2025 年 1 月开工超预期，节后复工率超 90%，部分业务单位产能利用率超节前，下游需求旺，订单价值同比持平或增长，渠道有延迟 [3][4] 境外业务拓展 - 近年来境外业务增速快，2025 年保持高开工节奏，涉及投管、铜牌、点线等新材料业务，预计 2 月底全面恢复生产 [4][5] 下游客户市场前景展望 - 总体向好，局部细分领域偏谨慎；新能源领域预计两位数增长，新能源汽车细分突出，光伏、风电等个位数增长 [4][6] 以旧换新政策影响 - 2024 年四季度起拉动汽车和家电需求，使全年铜消费增速超预期，前三季度国内铜实际消费量增长不到 1%，全年达 2%以上 [4][7] 内外价差扩大影响 - 类似 2024 年 5 - 6 月情形，黄金和铜涨幅超国内，具体影响待观察市场动态和价格走势 [4][8] 中美贸易战对原料进口影响 - 每年从美国进口 30 - 40 万吨废铜，占总原料 20%左右，减少美废铜进口，增加欧、东南亚采购，供应无大碍；若贸易战缓和将恢复进口，短期内对生产影响不大 [4][11] 出口退税取消影响 - 加工费成本上涨基本传导至下游，2025 年出口预计增 15% - 20%；加工贸易替代一般贸易增加灵活性损失，但大部分成本已转嫁，促进行业整合，提高头部企业集中度 [4][12] 公司发展战略 - 着重提高产品附加值和单位毛利，聚焦新能源、AI 超算、人形机器人和低空飞行器等前沿领域，预计低碳环保铜销量突破性增长提升毛利 [4][15] 海外产能布局 - 投资越南和泰国基地，越南基地 2025 年新增一两万吨产能，泰国基地 2026 年下半年全面投产，2027 年释放超 10 万吨产能，扩展海外产品系列，转移部分铜排和铜带生产至海外 [16] 国内外工厂成本差异 - 海外工厂成本接近宁波工厂，差距缩小；越南工厂生产效率提升，运营成本低，对外报价高于宁波工厂 [17] 欧美同行业加工费情况 - 欧美主要成本是铜价，美国同行业加工费至少比国内高 30%甚至翻倍，加征关税后产品难进北美市场，通过越南或泰国工厂出口规避 [18] 美国和欧洲市场定位 - 美国市场非开发重点，是保障；欧洲市场税率低，产品进入相对轻松，加工费比国内高约 600 美元，成本高 1000 - 1500 美元 [19] 产能扩张与新兴领域开发 - 不推迟扩产计划，已有 4000 吨投产，2025 年产能利用率提升显著，二期项目按时建设投产；人形机器人领域处于试制、研发和小批量投产阶段，2025 年对收入和利润贡献小 [20] 资本开支规划 - 未来几年资本开支强度减弱，集中在海外建设和国内关键工序改造及产品结构调整，投资额减少，改善负债率和现金流，考核重点转向产品结构等提高效益扩张 [21][22] 加工费情况 - 2024 年四季度同行提价保卫战使价格止跌回升，2025 年目标提质提价，新能源汽车中压电线保留基本需求客户，传统产品价格回升 [23] 行业盈利情况 - 行业整体盈利好转，2020 年以来加工费下降趋势改变，随传统产品占比增加和海外收入提高，盈利水平将逐步恢复 [24] 行业资本开支和产能扩张 - 行业内资本开支下降，产能扩张放缓，未来 3 - 5 年以整合为主 [25] 行业并购情况 - 未来 3 - 5 年预计出现类似海亮股份参股铜管业务的大型并购，因企业领导人退休、二代接班问题可能促使企业出售 [26][27] 新生代企业家决策特点 - 相对理性，注重经济效益，倾向减少产能利用率提高盈利能力，与上一代过度扩张产能不同 [28] 海外市场销售情况 - 海外市场销售额包括出口和海外基地收入，2024 年上半年海外销量约 10 万，同比增约 20%，2025 年上半年预计维持 15% - 20%增长 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年四季度环比和同比数据上升，产能利用率高，日均用电量创历史新高，得益于国内新能源车和家电补贴政策及抢出口现象，订单大增致部分产品交货延迟至春节前 [9] - 近期铜价涨至 77000 元，涨幅温和，客户未强烈抵制也未大量补库，2025 年 comex 倒挂无明显逼仓行情，公司保值仓位低，影响不大 [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：云计算、AI、芯片 - 公司：首都在线、华为、英伟达、海飞科、新源、摩尔线程、沐曦、字节跳动、B站、快手、盛视科技、蘑菇街、智谱AI、MiniMax、阿里巴巴、腾讯、百度集团 纪要提到的核心观点和论据 首都在线战略布局 - 战略为“一体两翼”，云平台支持国产芯片（如华为910B）、英伟达芯片等多种芯片，合作纳管第三方算力中心形成统一云服务[3][4] - 2023年开始布局国产异构算力，与海飞科、新源、华为等厂商合作[3][4] 芯片适配与性能 - 华为910B生态与英伟达不同需适配，经一年多调试性能达英伟达A100的80%-90%，并推出基于910B的DeepSeek应用[4][5] 边缘计算与海外市场 - 在全球建约100个数据中心形成边缘节点网络，最初服务互联网企业出海，现支持AI模型应用出海[4][6] - 海外市场对边缘云服务需求集中在高效低成本实现AI模型应用，如美国APP收费普遍、单token成本降低带动需求增长[7] AI和大模型布局 - 从传统云平台转型，业务布局“一体两翼”，核心是云平台应用技术[8] - 采用“一云多模”策略，支持多种模型部署应用并按token计费，开发者可二次开发[4][8] - 采取“一云多芯”架构，整合英伟达H100、H200等资源，实现全网快速部署DeepSeek[4][8] 云计算范式与架构变化 - AI进入2.0版本，应用与推理发展使云平台从传统裸金属走向基于模型与算力结合，并按容器或token计费[9] 公司核心优势 - 海外布局运营近百个边缘节点，通过海底光缆相连构成全球网络，是难以超越的基础资源架构[10] - 中立云战略，与中立大模型企业契合，如DeepSeek更愿合作[4][10] 中小型云计算厂商趋势 - 客户形态从大型客户转向中小型客户，需提供容器服务和按需计费模式[11][12] - 技术附加值增加，产品毛利率将提升，迎来发展机会[4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 首都在线目前主要服务中立大模型企业，如与智谱签署战略合作协议，与行业应用类模型企业合作[13] - 适配模型和推理平台是综合任务，涉及基础设施搭建、云平台操作、模型镜像加载、计费及网络能力等[14] - 国产卡在推理应用中因量产不足单显卡性价比不如英伟达，但有补贴后可匹敌[15] - DeepSeek标志着现象级发展开始，未来会有更多类似企业涌现推动AI产业全面爆发[16]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：博威合金 - 行业：新材料、算力、光伏组件、人形机器人、新能源汽车、工业机器人 纪要提到的核心观点和论据 新材料板块 - 核心观点：未来三到五年将保持高速增长 - 论据：以新能源为代表的主要成长行业带动显著增长，尤其是新能源汽车快速发展；在越南建立可调式生产基地并计划在北美布局产能应对全球供应链安全问题；电动化和混合动力技术突破，中国新能源渗透率领先 [3] 算力板块 - 核心观点：发展前景良好，订单预计增加 - 论据：人工智能发展趋势强劲，DeepSig 技术突破影响重大；华为 910C 芯片突破是重大利好；与安富利合作加强；国内客户如浪潮等服务器需求加速推进 [3][10][11] 光伏组件业务 - 核心观点：前景良好，有望实现盈利和增长 - 论据：美国项目进展顺利，预计 1.5GW 产能能盈利；越南 3.5GW 电池片和 2.2GW 组件产能运营良好，电池片每瓦盈利一毛人民币，组件每瓦盈利一分人民币；美国电力需求旺盛，人工智能、电动车技术突破后需求将继续增长 [3][5][17] 人形机器人领域 - 核心观点：具有很好的成长前景 - 论据：研究了哈默纳科和绿谐波两种齿轮加工技术路线；中国老龄化进程加快，未来对人形机器人需求大；一个 13 个关节的人形机器人需要 8.4 公斤镍基合金；预计未来 3 到 5 年高速成长 [3][6][14] 研发能力和数字化管理 - 核心观点：是公司长期发展的关键 - 论据：产品本身差异化不大，企业未来成长性很大程度上取决于研发能力；将继续加大研发投入，通过提供解决方案满足客户需求 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司对传统光缆进行数字化自动化升级改造并调整产品结构，在新能源车领域产品应用广泛，越南基地 3.18 万吨放线项目前景良好，去年三季度线材制造的新材料板块供应增长率超过 15%，今年项目投产后量提升速度将更快 [11] - 公司高度重视新能源车市场空间及技术突破速度，在越南规划按 5 万吨计算，考虑增程技术或固态电池突破后扩展至 10 到 15 万吨级别 [12] - 新能源汽车转型和自动驾驶发展提升公司竞争力，高速连接器应用于远达环保专利，今年将在车载高速连接器上使用，比亚迪等客户直接采购材料 [13] - 公司重视工业机器人中限位器件的应用，目前关注度较低但未来有望突破，特斯拉等公司机器人若对关节扭动需求大，将需要使用公司的合金线材 [14] - 公司正在进行内部结构调整，考察美国项目，积极布局新产能，特别是棒材和线材领域，采取新项目大规模扩产和进一步推进海外布局两手准备 [16] - 越南光伏电池片受台风影响进度放缓，预计 2025 年第一季度投产，美国项目也将在第一季度投产，实现产能协同，计划先将美国 1.5GW 组件项目满负荷运转并根据市场情况扩大至 3GW [17] - 公司目前不考虑可转债赎回或下修，会按流程完成相关审批程序 [18]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年主要产品高尔夫球车和全地形车表现出色，电动自行车和电动越野车有一定增长，平衡车和滑板车销售下降，总体达预期目标；电动自行车 2024 年售出六万多台，总金额约 2 亿多元；越野摩托车 2024 年接近达到 2 亿元 [3][14][15] 2. **海外产能布局**：2025 年重点提升越南产能满足美国市场需求，在泰国购买土地建厂房，预计 2026 年下半年部分投产，仍以越南为主要生产基地；美国工厂已具备生产能力但产量小，2024 年仅生产两个集装箱左右产品，2025 年高尔夫球车产量至少增长 50%；越南工厂已生产全地形车、电动平衡车和高尔夫球车，若销售好将提升产能至 2000 - 2500 辆甚至更多 [3][23] 3. **应对反倾销裁定**：美国对中国进口第四代人车辆初步裁定加权平均倾销幅度超 200%，此前反补贴初裁收益率为 20%，公司通过在越南租赁厂房生产高尔夫球车和全地形车规避双反政策影响，美国市场销售主要依靠库存和越南产量 [4][5] 4. **产品销售情况及规划** - **电动滑板车和平衡车**：2024 年四季度销售不佳，占收入和利润比重约 20%，预计 2025 年销量持平或略增，公司将争取原产地关税优惠并开发新车型 [4][6] - **高尔夫球车**：2024 年增长主力，2025 年继续重点推进；计划开拓第二品牌 Tackle 吸引新经销商，开发工业商业用车型及多座位露营车型等新产品；美国市场约有六七十万台，球场内美国企业主导，球场外中国产品逐渐占优；2024 年毛利率提升因提价和成本下降，未来仍有提升空间；新品主力是四座正式款，还会推出电动露营车和 4 + 2 六座车型 [4][7][8][25][26] - **全地形车**：市场竞争激烈已现价格战，中国厂商数量增加竞争力提升，美国以外市场 2024 年增长 30% - 40%；公司从小排量扩展到中大排量，优化成本增强竞争力，开拓北美以外市场；2025 年中大排量发动机主要外采，部分自制并继续研发 [4][9][11][12] - **电动自行车**：过去几年增长显著，但受海外监管政策影响大，整体销量不大非主要产品，公司将关注政策变化调整策略，继续推进业务 [4][13][14] - **越野摩托车**：2024 年增速快，因商超客户销售表现，预计未来增速放缓；以小排量为主，计划拓展北美以外市场，考虑推出大排量车型 [15] 5. **毛利率和净利率** - **毛利率**：受产品结构、原材料价格、海运费用及汇率等因素影响，大致范围在 35%左右，可能略低但不低于 30%；高尔夫球车毛利率相对稳定，全地形车因分销区域不同波动大；2025 年非北美市场占比提升对毛利率影响中性 [16][18][19] - **净利率**：公司坚持 10%的净利率定价原则，近年来实际净利率 12% - 13%，预计 2025 年仍能维持较高水平 [4][20] 6. **市场竞争格局** - **中国厂商**：税率高整车出口难度大，部分厂商海外建厂，美国市场竞争厂家将减少 [21] - **美国三大品牌**：因中国车企进入库存积压，推动双反政策，中国企业可转移产能继续竞争 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025 年 3 月 7 日美国加征 10%关税有一个月缓冲期，期间中美可能谈判，关税未完全落地，公司计划通过越南产能减少关税影响，高尔夫球具基本不再从中国出口 [17] 2. 中国产能基本不再生产整车，高尔夫球车初期至少 60%以上配件从中国供应，现有产能转向生产全地形车和电动滑板车等 [24] 3. 帝亚吉欧定位高端不参与价格竞争，Tackle 走性价比路线，两者经销商不同，Tackle 售价预计比帝亚吉欧低约 1000 美元，毛利水平相对较低，通过双品牌战略扩大规模抢占市场份额 [28][29]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国充电桩行业、传统制造业 - 公司：特锐德及其子公司特来电 纪要提到的核心观点和论据 中国充电桩行业 - **发展阶段及现状**：经历初步探索期、无序发展期、调整转型期、新发展阶段，目前处于加速发展态势，但 2024 年需求增速因专项债投资力度放缓而有所放缓，需消化前期增长压力[14] - **需求驱动因素**：新能源汽车渗透率超 40%，车桩比下行以及利用率提升驱动需求快速释放；政策端强调 V2G 技术支持[3][14] - **未来趋势**：2025 年将是建设大年，充电桩产品朝超充和快充方向发展；运营端单车充电量提升，优质站点充电服务费有望量价齐升，预计 2025 - 2027 年公共桩、私桩及整体市场规模增速维持 30%左右，充电服务费市场空间同比增速分别为 43%、30%和 28%[3][4][16][17] 特锐德 - **业务结构与收入**：业务分智能制造与系统集成服务、电动汽车充电网业务两大板块，2024 年上半年前者收入占比 58%，后者占比 42%；2023 年总收入 146 亿元，电力设备板块 86 亿元，特来电 60 亿元[3][7][11] - **箱变业务**：聚焦新能源和铁路，2023 年收入近 90 亿，新能源占比 60%；AI 箱变和数据中心领域对标金盘、民安电器；2025 年初获较大海外订单，出海市场成重要增长点[3][5] - **业绩预测**：2024 年预计稳态增速 15%，对应 100 亿收入，净利率 9.5%贡献 9.5 亿业绩，减值影响后净利贡献 6 亿左右，特来电贡献 3 亿，合计 9 亿；2025 年预计保持 15%增速，对应 115 亿元收入，净利率 8%贡献 8 亿业绩，特来电增速 25%，对应 93 亿元收入，净利率 5%贡献 4.5 亿，总体合计 12 亿以上[3][7] - **估值情况**：当前市值约 250 亿元，对应 25 倍估值，2024 年估值 30 倍左右；若 2025 年实现 12 亿以上业绩，估值或保持稳定甚至上升；目前估值在 360 - 400 亿之间，股价表现稳健，向下空间有限，未来增长确定性强，预计一年内有 30% - 50%增长空间[3][8][9] 特来电 - **盈利情况**：2023 年首次扭亏为盈，预计 2024 年利润约 3 亿元，老旧设备处置完毕，新设备质量提高减轻减值压力，未来几年利润弹性或大于收入弹性[3][6] - **产品与技术优势**：拥有丰富产品矩阵，自研自产充电模块占设备成本 40%，有助于降本和迭代产品；群管群控技术提高场站和模块利用效率[18] - **影响力体现**：截至 2024 年，工装数量市占率 19.8%，功率市占率 22.5%，运营商市占率 23.5%，以大功率设备为主，利用效率高于其他企业[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **V2G 技术**：2024 年国务院发改委出台支持政策推动充电桩从单向充电向双向充电转变，使其成为车网互动媒介；V2G 技术可能对公司利润产生较大贡献，新能源车参与车网互动及电网调峰，充电桩有多种盈利模式[16][22] - **传统制造业关键点**：AI 数据中心相关需求是关键，变压器需求受电网投资加大、新能源需求增长、AI 基建需求拉动，预计 2025 - 2027 年 AI 变压器市场空间为 144 亿、205 亿和 229 亿元，占全球市场 3% - 4%[23] - **公司设备领域前景**：设备领域发展前景良好，一带一路市场拓展顺利，如获中东 7 亿元订单；充电网运营弹性来自功率提升和单车充电量增加，超充桩和快充桩可能带来溢价[24] - **盈利预测与投资建议**：2024 - 2026 年归母净利润分别为 9.02 亿、12.37 亿和 16.18 亿元，同比增长 83.63%、37.15%和 30.80%，对应 EPS 为 0.85 元、1.17 元和 1.53 元每股；预计 25 年估值 25 倍，对应每股 29.29 元；未来利润空间可能有 30%左右增幅，建议投资者重点关注[25]

纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为协创，涉及的行业包括服务器制造、物联网、大健康、AI、机器人、云服务等 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2024年度归属于上市公司的净利润在6.8 - 8.3亿之间，同比中位数增幅超150%，扣非后经常性净利润在6.7 - 8.2亿区间，增幅更高；业绩增长主要得益于服务器再制造业务，24年收入与23年的46亿相比有大幅增长，一季度服务器市场价格平稳，预计保持平稳增长 [1][7][8][9] - **AI业务进展**：AI智能体是软硬件一体的训推一体平台，集合算力、模型接入、调优部署与应用，为行业客户提供解决方案；已在张江落地，今年将在张江金融数据港建设质算中心，部署超2000卡和2亿tokens每秒的配置，是张江地区首个质算中心；与北京中关村保税区合作，部署范例服务器，为相关企业提供全链条服务 [4][5][6] - **服务器再制造业务**：服务器中算力服务器占比超传统服务器，对利润拉动显著；下游需求方面，头部互联网厂商和运营商需求确定性高是基本盘，AI智能体平台针对腰部中部行业客户，按行业、客户规模、产品标准化或定制化属性区分服务；25年强抓头部客户，与科技园区合作推广产品，推理侧需求乐观，获英伟达NCP资质利于与大客户合作 [7][8][10][11][12] - **DeepSeek进展**：1月或去年12月已介入DeepSeek及其他国内大模型，平台可让用户轻松找到国内外50多款主流模型并自主对接；B端用户需平台帮助进行模型使用和管理，利用模型为生产提供帮助 [14][15] - **机器人业务进展**：在1月25日发布会介绍了与巨声智能相关布局，为其产业方提供ACA产品矩阵；协创Fcloud平台适用于智能机器人训练场景，可为企业提供GPU算力、优化后的AI工具及大模型应用开发平台AIC；未来会在机器人行业有更深布局，可能拓展到硬件或软硬件业务 [19][20][21] - **云服务业务**：公司坚持在云服务和云算力方面投入发展，追求硬件和云服务一体化产品提供；今年云服务收入可期待更高增长；海外有数据中心布局，海外业务预计接近翻倍增长 [22][23][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 物联网业务方面，云平台及海外安防业务有收获，大健康业务中饮水机和咖啡机持续稳步增长 [3] - 公司在2025年1月于张江科技园举办了AI智能体训推一体平台发布会 [3] - 公司在2024年8月开始陆续披露与合作方的战略合作协议 [9] - 公司在2023年10月获得英伟达NCT（NVIDIA Cloud Partners）合作资质 [12] - 公司目前处于大股东减持交易中，减持完成后会给出2025年整体经营或业绩指引，希望2025年保持高速增长，收入和利润迈上新台阶 [25][26]

纪要涉及的公司 中坚科技、H 公司、YS 公司、科达机器人、江苏精技集团、志杰团队、邑升、银盛数惠、宇树、江苏缄米科技 纪要提到的核心观点和论据 - **中坚科技 2024 年经营情况及 2025 年展望**：2024 年前三季度收入接近 2023 年全年，传统主业净利润 7800 - 8000 万元远超 2023 年的 4000 多万，但新业务投入 4200 万致整体利润 3900 万元；北美市场订单超预期，泰国购置土地厂房应对新增订单和地缘政治风险，预计 2025 年新业务显著增长[3][4] - **应对特朗普关税政策**：已进行盈利能力和渠道能力测算，预估关税增加 10%的情况；在泰国投产规避风险，2025 年泰国产能贡献业绩；北美市场订单增长超预期，董事长考察新土地厂房扩充产能[5] - **机器人业务进展**：割草机器人和江苏精技集团机器人研发分别投入 1200 万和 1000 万，与科达机器人合作 2023 年底实现小批量订单，期待 2025 年放量；积极推进人形机器人技术研发与应用[6] - **与 H 公司合作**：2024 年第四季度接洽签约，采取低调策略，严格切割与 YS 公司合作，坚持“多做少说”；定期交流改进硬件方案，适配大模型和软件，争取上半年或最迟三季度前推出终端本体产品[7][13] - **YS 公司进展**：整机总成主要在欧洲智能工厂，产能扩展 2 - 3 倍，可支持 1000 - 2000 台初步量产；前期执行器价值量占比约 30%，未来总成比例可达 50% - 60%，生产成本降至 1.7 万 - 2 万美元[9] - **OneX 出货计划**：2025 年分阶段出货，未来一两个月 50 台左右进欧美家庭试用，上半年 200 台左右，年底 1000 - 1200 台初步量产；主要是预售订单，小批量出货几十台，未来可能引入其他供应商[11][12] - **机械狗业务**：产品对标国内领先企业，注重适配工业场景，强调功能实用和成本控制；面向央企和政府部门，已达成初步合作协议，等待招标；2025 年内部规划盈亏平衡，毛利高，几千万销售额即可实现[17][18] - **无人割草机器人**：2023 年组建团队成立子公司，2024 年产品落地展示反响好，年底获小批量订单，2025 年预计较大放量，市场是蓝海[20] - **公司整体规划及利润率预期**：传统园林机械业务平稳增长，新区域、新产品是重点，希望三年内各自再造一个上市公司；优化成本控制提高盈利能力[21] - **新业务表现**：新业务是市场突破，非技术突破，美国及各大区市场表现优于预期[22] - **机器人业务规划**：2025 年不考虑业绩贡献，仍处投入期；与 YS 合作预计投放 5000 万甚至更多产能资金资本化；2026 年和 2027 年将显著提升业绩[23] - **传统园林机械业务**：2023 年领先行业增长，2024 年超越行业复苏且增速领先；2025 年预期谨慎但平稳，国际格局变化释放份额带来机会[24] - **国内外机器人发展策略**：国际与 YS 进行股权及产业链合作，国内依靠江苏缄米科技研发等四足机器狗，推动合作项目落地[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 为匹配千台量级产能需求，2025 年规划投资 5000 万元用于相关总成线建设；预计 2026 年投入约 3 亿元用于总成系统建设并列出核心零部件生产规划，合适时考虑自供核心零部件[10] - 春节前与志杰团队洽谈初步合作意向，对方春节后到公司考察确定后续路径和模式[16] - 各业务板块由专业团队负责，独立运作但在供应链管理和成本控制有协同效应，机械狗业务降成本优势可体现到其他业务[19] - 国内机器人本体推出时间不确定，正在讨论技术方案，争取未来一两个月敲定方案，上半年或最迟三季度前推出[14] - 与 H 公司合作外采零部件负责整体设计和集成，未确定供应商，有丰富产业资源，已接洽电子皮肤和电池等新需求[15]

纪要涉及的公司 行动教育 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩与展望** - 2024年第四季度公司整体表现较好，基本恢复到2023年水平，全年销售额和收款较2023年增长超5%，利润端增长20%-25%，完成年度目标 [3] - 预计2025年利润增长目标为10%-15%，虽2024年收款增幅不大，但对市场前景持乐观态度 [3][4] - 截至2024年底，公司合同负债超9亿元，订单收款同比增长约5%，去年第四季度订单增速约17%，预计今年第一季度订单与去年同期持平或略有增长，全年订单目标10亿至11亿 [4][6][8] - **客户与行业分布** - 2024年完成295家大客户，重点开发新能源及国家政策支持行业，新能源电子等新兴行业占比从2023年的1%-2%上升至约5%-6%，非消费行业比例逐步提升 [4][5] - 大型连锁消费公司、专精特新领域、新能源等细分赛道具开发潜力，目前在收入占比中仅一点几 [23] - 在珠宝首饰行业有河南梦想银饰、钻石小鸟等大客户，对老凤祥、金六福等国资背景品牌暂无力进入，未来会关注拓展民营企业客户 [24] - 2024年白酒行业业务波动不大，新增李杜等客户，郎酒、洋酒和今世缘实现增长，今年郎酒将继续支付咨询培训费用 [25] - **业务策略与努力** - 公司认为内部努力对订单增速影响大于外部环境，通过调整销售策略，与高层管理人员沟通强调培训重要性，保持销售团队激情和希望 [4][10][11] - 每年推出2 - 3个新课题，2025年预计二、三、四季度各推出一个，卡普兰教授4月将到上海讲课，正从顶尖商学院寻找适合内容 [4][19] - 2025年计划再招募300名新员工，加强员工培训，启用AI陪练系统提升成交效率，AI系统与外部厂商合作完成 [4][14][15] - 根据客户分布排课，不会因城市招生情况不理想停开课程，1月开设两堂课报道率正常 [12][13] - **员工与激励** - 2024年有多名百万级业绩新员工，千万级业绩员工超十名，提供统一激励机制和荣誉称号 [4][20][21] - 招聘主要通过校招和社招，严格筛选新员工，进行季度和半年考核 [26] - **课程安排** - 2025年校长每月预计开设12 - 13个模块，目前浓缩课程主讲老师为李健，暂不启动储备讲师团队 [27][28] - 2025年保持每月3 - 4场精简课程，目标是提升场均人次 [29] - **财务与减持分红计划** - 2025年利润和营业收入预计均增长10% - 15% [4][30] - 员工持股平台2025年预计减持1% - 2%股份，下半年通过大宗交易实施 [30][31] - 分红率预计仍超90%，全年分红2 - 3次，半年度肯定分红，三季度视情况而定 [4][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 1月因春节假期经营时间短，复苏迹象不明显，一季度是淡季，预计3月恢复正常排课后看整体趋势 [7] - 同行商学院虽无公开财务数据，但开课和市场宣传活跃，行业有竞争才良性循环，公司还有成长空间 [22] - 2024年四季度开设11场工作坊，每月约12个模块，具体数据待财务数据出来后准确计算 [27]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中国神华、航锦能源、汉钟精机、汉思能源、蒙东能源、鹤煤 - 行业：煤炭行业、电力行业 纪要提到的核心观点和论据 经营情况与业绩 - 2024 年商品煤产量 3.27 亿吨，同比增长 0.8%；销量 4.59 亿吨，同比增长 2.1%；发电量 2232 亿度，同比增长 5.2%；售电量 2102.8 亿度，同比增长 5.3% [3] - 预计 2024 年归母净利润 570 - 600 亿元，同比下降 4.5%至增长 0.5%，主因煤炭销售价格下降，资产减值和营业外支出减少部分抵消影响 [3][4] 分红与成本 - 2025 - 2027 年计划将最低分红比例提至不低于 65% [3][4] - 未来单位生产成本增长幅度趋于温和，为个位数增长，得益于通货紧缩、安全费用使用减少和人工成本控制 [3][5] 煤炭产量与产能 - 现有煤炭产能约 3.4 亿吨，实际安排 3.16 亿吨 [3][6] - 2025 年预计新增煤炭产量 1500 万吨，来自大雁矿区汉钟精机 [3][6] - 新街一井二井预计 2028 - 2029 年达成 1200 万吨产能 [3][6] - 蒙东一矿预计 2026 - 2027 年达 500 万吨满负荷生产水平 [3][11] - 汉思能源（塔兰高热矿）预计 2028 年投产，2029 年达 1000 万吨满负荷生产 [3][9] 市场与竞争 - 能源需求增速放缓、供应能力增加，电力行业竞争加剧，电价承压 [3][12] - 中国神华通过降本增效、技术投资、一体化模式应对挑战，增强竞争优势 [3][12][14] 价格与需求 - 短期内动力煤价格或因高库存和需求淡季下跌，长期受产能建设和管控、出口因素支撑 [22] - 2025 年整体能源需求预计增长 6% - 7%，未来三到五年 GDP 增长 4% - 5%将带动能源需求增加 [23] - 火电在 2025 年能源供应中占比 55% - 56%，支撑煤炭刚性需求，煤炭需求预计 2027 - 2028 年达峰值 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司以 8.5 亿元收购航锦能源 100%股权，增加煤炭保有资源量、可采储量、在建煤矿、在产煤矿及煤电发电机组 [4] - 新街巷、于家良等矿井产能受影响，公司通过矿井再平衡和调剂维持产量水平 [8] - 2025 年汉思能源处于基建阶段预计亏损，将通过外购煤业务和融资手段降低财务负担 [9][10] - 东北煤矿属保供性质，每吨煤利润十几到几十元；塔尔南煤矿预计 2028 - 2029 年产能 1000 万吨，每吨利润 80 - 100 元 [16] - 越南矿和萨迪合同片矿利润薄，因鹤煤保供及价格限制、成本高，每吨煤赚十几块钱 [19] - 2024 年电厂发电量约 60 亿度，上网电量 53 - 54 亿度，利用小时数 5000 小时左右，上网电价有保障，总体盈利 [20] - 公司月度和年度长协合同中，自有资产资源量产量占比从 80%降至 75%，2025 年长协比例预计下降，增加原料煤、化工煤销售 [26][27] - 甘旗毛都跨境铁路项目可能带来增量焦煤，对神华铁路运输有增量贡献，但具体数据待披露 [28] - 计划将胡士泰景田 400 万吨资源纳入上市公司开发，因权证未完成、分类未明确，暂无法交易 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零售行业 - **公司**：大商股份、大商集团 纪要提到的核心观点和论据 大商股份基本情况 - 前身是大连商场，1992 年股改后成立，1993 年上市 主营业务集中在东北，布局多区域 主要经营百货、超市和家电三大业态 截至 2023 年有 107 家门店，收入约 73 亿元，利润 5 亿元 运营线上平台天狗网，涉足部分地产项目 [3] 盈利预期 - 2024 年营收稳定，利润增长 15%-20% 未来三年归母净利润预计为 6.0 亿、7.1 亿和 8.1 亿元 目前市净率小于 1，市盈率 13 - 10 倍 若延续 56%分红比例，2024、2025 年股息率约 4%，股价有较大上行空间 [3][4] 零售行业供给侧改革影响 - 行业向提升产品供给适配性和服务体验发展 大商股份调整业态结构，增加适配产品供给、改善服务体验提升客流 计划引入核心招商经理、优化业态组合，调改升级百货和超市 [5] 陈德利上任影响 - 陈德利 2024 年底上任董事长兼 CEO，有丰富商业地产经验 管理风格深入一线，计划调改百货与超市 过往项目调改能在一年到一年半内显著增长，预计带领大商股份成功 [6] 未来发展规划 - 以新玛特品牌购物中心模式扩张，先深耕东北，再覆盖黄河以北，远期考虑南方 升级现有门店，打造自主品牌高品质商品供给 大商集团全球优质原产地品牌授权增强竞争优势 [7] 股权结构 - 大商集团持股 11%，大连国资委持股 8.5%，实际控制人为刘刚 2009 - 2015 年股权变动使控制权更集中，利于战略决策和执行 [8] 财务表现 - 2023 年前业绩随行业波动下滑 2024 年前三季度净利润 5.3 亿元，同比增长 18% 毛利率 41.3%，净利率 11%，同比回升 2 个和 2.2 个百分点 [10] 业态及地区分布 - 2023 年百货、超市、家电及其他业务收入约 18 亿、21 亿、9 亿和 5 亿元 百货毛利率 50%最高 共 107 家门店，东北 66 家，占超 60%，贡献超 75%收入 [11] 分红派息及现金流 - 维持长期稳定分红政策，2023 年分红比例 56%，股息率超 5% 预测 2024、2025 年股息率约 4% 账面现金充裕，无短长期负债和商誉，现金流充沛 [12] 中国零售行业发展趋势 - 呈现温和增长，2023 年百强企业销售规模约 3.4 万亿，同比增长 3.3% 线下仓储会员店增长显著，传统卖场经营难 便利店、超市及专业店增速领先，百货店与专卖店小幅下降 [13] 区域市场启示 - 投资者应关注区域市场差异，大商股份东北市场贡献超 75%收入 关注核心市场表现和差异化经营策略评估公司潜力与风险管理能力 [14][15] 东北地区消费力 - 消费力低于一线城市，但自 2023 下半年一线城市社零增速负增长 东北住房支出占比低，消费倾向略高于全国平均，有中等偏上消费增长韧性 [16] 2023 年各地社零增速 - 2023 年 1 - 11 月北京、上海社零同比累计降约 3% 辽宁、河南、山东社零同比增长，辽宁 4%、河南 8%、山东 5.1% 辽宁 2023 年全省社零同比增 8.8%，2024 年预计增 4% 黑龙江 2023 年社零增 8%，2024 年预期增 1.9% [17] 大商集团东北市场表现 - 中国零售市场分散，百强企业销售规模占全国社零不到 7% 大商集团母公司销售规模约 3258 亿元，仅次于京东 大连、沈阳、大庆核心区域表现突出 [18] 中国零售业态特点 - 高度分散、区域性明显 全国连锁扩张管理要求高，获取优质物业难，跨区供应链搭建瓶颈大 [19] 供给侧改革对传统零售影响 - 传统“人货场”模式落后，门店老化 改革措施包括提升商品力、优化体验、引进新业态、优化门店动线 [20] 商超渠道供给侧改革变化 - 过去靠后台毛利，商品与需求脱节 现在重新捕捉需求，引入新品牌，改善场景，回归前台毛利 [21] 大商股份战略举措 - 提出“大构建大平台，聚焦大消费，成就大生态”规划 发展线下零售与线上平台，预计每年新增 2 - 3 家百货门店 引入自有商品，完善消费体系品类，建设会员与流量体系，赋能内蒙经营 [22] 存量门店现状 - 存量资产经营质量优秀，多数中等偏上 2019 年起优化升级存量门店、调整亏损门店 主力百货门店如大庆新玛特年收入约 5 亿元，净利润近 1.1 亿元，毛利率约 35% [23][24] 陈总加入影响 - 过往在新城与宝龙表现出色，带领团队收入接近翻倍 助力大商股份线下业态转型升级，将传统百货向潮流时尚升级 [25] 百货未来调整方向 - 转变经营理念向潮流时尚升级 优化品牌组合，引入新兴品牌 提升购物体验，融入购物中心体验 [26] 优化品类和业态结构措施 - 大连商城一楼设化妆品和黄金珠宝区，二楼过渡到女装和餐饮 门店一楼副食品小店聚人流，但二、三、四层客流少，有调整空间 [27] 未来发展重点 - 注重总部核心能力建设，提升总部规模性招商能力 [28] 调整方案实施进度 - 春节前打磨调改方案，春节后推行 五一或上半年调改标杆门店，再向其他门店推广 [29] 超市业态调整计划 - 学习康德莱，自主调改 优化商品品类，引入高品质国际食品 调整陈列、优化环境、创新营销 先改造两家标杆门店，再推广，考虑新开门店 [30][31] 国际食品业务发展 - 融合自有国际食品全产业链 搭建城市展厅、品牌化单品提升知名度 依托新疆资产或海外平台销售到中亚甚至全球 [32] 线上平台发展 - 天狗网 2014 年上线，2023 年线上销售额约 2 亿元，占营收约 1.4% 未来发展线上平台作为线下补充，成新增长点 [33] 盈利预测及估值 - 超市 2024 - 2026 年每年新增 5 家，收入分别为 19.3 亿、26.9 亿和 35.9 亿元 百货业务收入预计分别为 13.1 亿、17.39 亿和 23.5 亿元 家电业务收入预计分别为 10 亿、11.56 亿和 13.4 亿元 总体收入分别为 72 亿、86 亿和 103 亿元 归母净利润分别为 6 亿、7.1 亿和 8.1 亿元，同比增长 19%、18%及 14% 近十年 PE 12 - 13 倍，PB 低于 1，25 年 16 倍 PE 较当前有 43%上行空间，给予买入评级 [34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023 年北京市住房支出占比达 40%，上海约 30%，东北地区基本在 20%左右 [16] - 2023 年辽宁全省社零同比增长 8.8%，大连和沈阳分别实现约 4200 亿和 2000 亿元，占全省消费比重分别为 41%和 20% [17] - 成都的 Cosme O 和郑州的郑恒城在 2024 年 5 - 11 月客流量和销售额增长 20% - 40% [20] - 康德莱 2024 年预计收入 160 - 170 亿元，超市销售额超 80 亿元，单店最高可达 40 亿元 [30]